投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 2025年上半年实现收入12.23亿元，同比减少2.93%，归母净利润1.08亿元，同比增长227.96% [2] - 公司经营战略明确，新渠道拓展有望提供增量，盈利能力持续提升 [4][5] - 单店表现同比恢复，门店优化接近尾声，门店数量有望逐步企稳 [3][4] 财务表现 - 25H1毛利率为58.61%，同比提升3.22个百分点 [4] - 25H1销售费用率为38.59%，同比下降1.50个百分点，管理费用率为9.48%，同比下降0.03个百分点 [4] - 25H1归母净利率为8.83%，同比提升6.22个百分点 [4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至1.91亿元、2.41亿元、3.07亿元，较前次上调33.9%、38.3%、51.3% [5] - 2025-2027年预测EPS分别为0.09元、0.11元、0.14元，对应P/E分别为24倍、19倍、15倍 [5] 业务运营 - 25H1鸭及鸭副产品收入9.88亿元，同比减少0.70%，其他产品收入2.22亿元，同比减少10.41%，特许经营费收入0.13亿元，同比减少24.48% [3] - 25H1自营门店收入7.12亿元，同比增长2.22%，线上渠道收入1.70亿元，同比减少4.18%，特许经营收入2.67亿元，同比减少18.56% [3] - 截至25H1末门店总数2864家，净闭店167家，较24H2净闭店数量明显收窄 [3] - 自营门店1573家，净闭店18家，特许经营门店1291家，净闭店149家 [3] - 25H1自营门店单店平均收入同比增长12.75%，特许经营门店单店平均收入同比增长8.56% [3] - 会员销售占比超60% [3] 战略举措 - 推动经典产品优化迭代，推出高性价比引流产品及区域限定口味产品 [3] - 注重店员激励，拓展夜宵时段，延长营业时间 [3] - 加强线上线下渠道融合，深化外卖合作，注重会员私域打造 [3] - 加强供应链效率管理，直营门店数量占比提升 [4] - 优化门店结构和用工结构，关闭低效门店 [4] - 精进门店运营，焕新升级品牌形象，注重品牌年轻化打造 [4] - 开拓山姆等会员店渠道、很忙系/万辰系等零食量贩渠道 [4] - 初步拓展东南亚市场，搭建经销网络，后续有望通过海外门店加强本地化合作 [4]

核心业绩表现 - 2025年上半年总营收12.23亿元，净利润1.08亿元，同比增长228.0% [1] - 自营门店收入占比从55.3%提升至58.3%，单店效益显著提升 [3] - 销售成本从5.61亿元降至5.06亿元，同比下降9.9%，毛利率提升至58.6% [4] 成本控制与供应链优化 - 鸭副原材料价格从27元/kg降至10元/kg，降幅达63% [4] - 建立全渠道质量反馈与溯源机制，提升供应链效率 [4] - 养殖端产能持续释放，饲料转化效率提高，成本下行趋势具可持续性 [4] 产品与场景创新 - 拓展夜宵时段和午晚餐场景，探索全时段运营模式 [6] - 外卖终端销售额达3.8亿元，打破门店物理场景限制 [6][9] - 推出酱板鸭、卤鱿鱼等新品类及区域限定产品 [6] - 与四川申唐合作开发"嘎嘎香"系列复合调味品和方便速食产品 [7] - 推出"丫丫椰"鲜萃粉椰水饮料品牌，打造卤味+饮品一站式体验 [7] 渠道与营销策略 - 公域流量转化到店终端销售超8000万元 [9] - 与山姆会员超市、永辉、胖东来等达成战略合作 [9] - 新增注册会员245万人，会员销售占比突破60% [8] - 通过企业微信、社群运营和直播带货拓展私域用户规模 [8] 行业竞争格局 - 2023年新注册卤味企业达1.49万家，行业CR5仅20%左右 [5] - 行业同质化竞争加剧，传统卤味品牌面临消费者价值感知不足挑战 [5] - 消费习惯变革，休闲零食与正餐边界模糊，便捷化、健康化需求升级 [5] 战略转型与执行 - 从规模扩张转向质量增效战略，优化低质门店 [3] - 资源集中于核心商圈和高潜力区域 [3] - 通过全员敏捷绩效体系确保战略快速执行 [9] - 稳固马来西亚、新加坡市场，积极拓展东南亚及其他地区 [10]

业绩表现 - 上半年营收12226亿元同比下滑29[1] - 毛利7166亿元同比增长27[1] - 归母净利润108亿元同比暴增228[1] - 总销售量1438万吨同比下滑161[7] 门店运营 - 门店数量2864家同比减少592家降幅1713[2] - 首次出现门店低于3000家情况[2] - 财务成本同比减少118主要因关闭低效门店[3] - 外卖终端销售额38亿元占自营收入23同比提升2个百分点[8] 产品与渠道 - 核心鸭及鸭副产品收入987亿元同比下降07[7] - 其他产品收入222亿元同比下降10[7] - 线上渠道收入17亿元同比下降395[7] - 客单价5356元同比下降362较两年前621元下降1363[7][8] 成本控制 - 员工数量3756人同比减少541人减员幅度126[4] - 雇员及劳工成本2331亿元人均成本62万元同比下降19[5] - 通过门店提效、人力资源盘活和供应链优化实现利润增长[1][3] 战略调整 - 创始人接替职业经理人后从扩张转向收缩策略[3] - 关闭低效门店同时加强线上导流和私域管理[3] - 拓展夜宵时段延长营业时间获取增量销售[3] - 面临消费者付款意愿谨慎和零食品类分散化挑战[8]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年8月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 周黑鴨國際控股有限公司 呈交日期: 2025年9月2日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 不適用 | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01458 | 說明 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | 50,000,000,000 | USD | | 0.000001 | USD | | 50,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | USD | | 0 | | 本月底結存 | | 50,000,000,000 | USD | | 0.000001 | USD | | 50,000 | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類 ...

核心观点 - 公司2025年上半年盈利显著修复 归母净利润同比增长228% 主要受益于门店结构优化和供应链效率提升 [1] - 公司门店规模收缩17.1% 但平均单店产出提升15.5% 经营策略从追求规模转向注重质量和结构 [1] - 公司上调2025年EPS预测至0.08元 维持2026年目标价3.4港元和"增持"评级 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入12.23亿元 同比下降2.9% [1] - 归母净利润1.08亿元 同比增长228% [1] - 毛利率58.6% 同比提升3.2个百分点 [2] - 销售费用率48.1% 同比下降1.5个百分点 [2] - 净利率8.8% 同比提升6.2个百分点 [2] 门店运营 - 截至2025年上半年门店总数2864家 同比减少425家 [1] - 直营门店1573家 特许加盟门店1291家 [1] - 通过关闭低效门店提升整体运营质量 [1] - 平均单店产出同比增长15.5% [1] 未来展望 - 2025-2026年平均店效有望持续改善 [1] - 可能拓展海外市场和复合调味料业务 培育新增长点 [2] - 2026年有望实现增长潜力突破 给予2026年PE 25倍估值 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入12.2亿元，同比下降2.9%，净利润1.08亿元，同比大幅增长228% [1] - 净利润率达到8.8%，同比提升6.2个百分点，盈利水平显著改善 [2] - 毛利率同比提升3.2个百分点至58.6%，销售费用率降低1.5个百分点至48.1%，管理费用率略降至9.48% [2] 业务运营 - 自营门店实现营收7.1亿元，特许经营营收2.7亿元，门店总数较2024年底净减少167家至2864家 [1] - 平均单店收入同比增长15.5%，同店销售实现增长，主要得益于门店运营管理优化 [1] - 线上渠道收入同比下降4.2%至1.7亿元，其他收入（主要为包装食品）同比增长27.5%至0.7亿元 [1] 战略发展 - 公司通过激励店员、强化线上引流、优化产品结构等多举措提升门店经营效率 [1] - 包装食品业务进入Costco、零食量贩等标杆渠道，复调产品进入山姆渠道，海外市场也在积极探索 [3] - 依托独特口味形成的品牌认知，公司有望穿越发展周期，包装食品业务预计持续贡献增量收入 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年净利润分别为2.1亿元、2.5亿元、3.0亿元，对应每股收益0.10元、0.12元、0.14元 [3] - 鸭副原材料成本维持低位，叠加内部降本增效措施，预计推动毛利率和盈利能力持续提升 [3] - 门店业务逐步企稳向上，收入降幅收窄趋势有望延续 [3]

行业转型背景 - 卤味行业从横向扩张转向精耕细作 竞争白热化且产品同质化加深 [1] - 行业面临红海突围命题 需探索新繁荣周期 [2] 公司财务表现 - 2025年上半年总营收12.23亿元 净利润1.08亿元同比大幅增长228% [3] - 经营性现金流净额约2.11亿元 同比增长8.8% 现金储备充裕 [3] - 净利率增长6.2个百分点至8.8% 毛利率提升3.2个百分点至58.6% [3][9] 门店运营策略 - 门店总数2864家同比减少17.13% 但通过关闭低效门店提升单店效能 [3] - 销售及分销开支同比减少6.6%至4.72亿元 通过科学选址和动态排班降本增效 [4] 新零售与渠道创新 - 外卖终端销售额约3.8亿元 公域到店（抖音+美团）终端销售额突破8000万元 [4] - 线上深化内容电商及外卖平台合作 线下通过"四季战歌"计划赋能店员 [4] - 散装产品进入胖东来、永辉等商超 真空产品入驻Costco及零食很忙 [7] - 与山姆会员商店合作定制卤料包与鸭肉酱 独家登陆其APP及门店 [7] 产品战略与差异化 - 聚焦经典甜辣味系 形成"初尝甜鲜-渐次辣爽-尾韵麻香"的黑鸭风味 [4][5] - 提出"心"质生产力理念 从源头保障食品安全与风味稳定 [5] - 推出"丫丫椰"鲜萃粉椰水 打造"卤味+饮料"一站式体验 [7] - 开发"嘎嘎香"复合调味料及方便速食 切入家庭烹饪场景 [7] 国际化布局 - 真空包装产品进入马来西亚、新加坡市场 依托华人基数大及高接受度 [8] - 计划开拓东南亚及其他国家和地区市场 [8] 供应链优化 - 通过全链路自动化降低吨均成本 优化采购与供应商结构 [9] - 建立跨部门协同机制 快速响应新品开发与渠道定制需求 [9] 战略转型路径 - 通过精细化运营筑牢经营基本盘 以"卤味+"战略延伸业务边界 [10] - 结合流通渠道拓展与国际化探索 打开营收增长空间 [10]

核心业绩表现 - 绝味食品2025年上半年营收28.2亿元同比下降15.57% 归母净利润1.75亿元同比下降40.71% 为唯一营收净利双下滑企业 [2] - 煌上煌同期营收9.84亿元同比下降7.19% 归母净利润7691.99万元同比增长26.9% 呈现增利不增收 [2] - 周黑鸭同期营收12.22亿元同比下降2.9% 归母净利润1.08亿元同比增长228% 同样增利不增收 [2] 门店动态与影响 - 煌上煌门店总数较2024年底3660家减少762家至2898家 周黑鸭较3031家减少167家至2864家 [3] - 绝味食品未披露最新门店数 但2024年6月底内地门店14969家较年初减少981家 [3][7] - 门店缩减主因消费场景变化导致老店单店收入下降 以及优化关闭低效门店 [3] 产品销售状况 - 煌上煌酱卤肉制品销量同比下滑15.69% 库存量同比增长27.2% [4] - 周黑鸭总销量1.44万吨同比下滑1.61% [4] - 绝味鲜货类产品收入21.12亿元同比下滑19.15% 其中禽类制品收入下滑20.79% [4] 历史扩张对比 - 2023年绝味食品净新增874家门店达15950家 营收72.61亿元同比增长9.64% [5] - 周黑鸭2023年门店总数3816家净增387家 营收27.4亿元同比增长17.1% [5] - 煌上煌2023年门店4497家净增572家 营收19.21亿元同比微降1.7% [5] 2024年业绩转折 - 周黑鸭2024年门店3031家同比净减少785家 营收24.51亿元同比下降10.7% [7] - 煌上煌2024年闭店837家 营收17.39亿元同比下降9.44% [7] - 绝味食品2024年营收62.57亿元同比下降13.84% [7] 战略转型举措 - 周黑鸭优化门店结构提升单店销售 自营门店收入7.12亿元同比增长2.15% 拓展夜宵时段实现外卖销售额3.8亿元 新增会员245万 [8] - 煌上煌通过增设多元场景、搭建会员体系等四大策略提升单店业绩 [8] - 绝味食品战略调整为"聚焦卤味赛道 深耕细分需求" 加强渠道协同和即时零售场景 [8] 新业务布局 - 周黑鸭推出椰子水品牌"丫丫椰" 开发复合调味品及方便速食 与山姆会员店推出卤料包 [9] - 煌上煌拟斥资4.95亿元收购立兴食品51%股份进入冻干食品赛道 [9] - 绝味食品在长沙开设绝味Plus店拓展炸卤、甜品、果酒等休闲餐饮品类 [10] 投资表现 - 绝味食品通过网聚资本进行产业投资 2022-2024年投资收益分别亏损9421.85万元、1.16亿元、1.6亿元 三年累计亏损超3.7亿元 [10]

营销活动策略 - 公司于9月1日升级"请全国大学生免费吃鸭"活动 投入400万元资金 以每周3万份的力度持续发放产品兑换券 活动持续至9月30日共4期[1] - 活动通过周黑鸭Hi小程序进行 参与者需完成大学生认证并加入专属福利社群 每周五下午5点开放抢购鸭脖/鸭翅/鸭锁骨兑换券[1] - 今年夏季已先行投放30万份免费产品 包括真空口袋酱板鸭 麻辣鸡丝和卤香菇等品类 在高校群体中形成社交传播效应[1] 品牌战略定位 - 公司致力于深化与Z世代的情感联结 通过线下门店排队现象和社交平台内容传播强化品牌年轻化形象[1] - 创始人明确表示将以开放姿态融入Z世代生活场景 定位不仅为食品提供商 更追求成为年轻群体的青春陪伴者[1] - 品牌主张"甜辣青春"概念 将传统卤味工艺与年轻化营销结合 旨在为"中国味道"注入青春活力元素[1]

核心观点 - 周黑鸭2025年上半年业绩表现突出 营收达12.23亿元 股东净利润1.08亿元 同比增长228% 净利率8.8% 同比提升6.2个百分点 经营现金流净额2.11亿元 同比增长8.8% 在行业调整期中通过门店质量提升、多元化渠道拓展及出海战略实现业绩韧性和盈利质量大幅提升 [1][3][4] 财务表现 - 营收12.23亿元 位于预告区间上限 毛利率提升3.2个百分点至58.6% [1][4] - 股东净利润1.08亿元 同比增长228% 净利率8.8% 同比提升6.2个百分点 [1][4] - 经营现金流净额2.11亿元 同比增长8.8% 有息负债仅0.84亿元 账上现金及银行结余8.78亿元 [1][6] - 销售费用率下降1.5个百分点至38.6% 管理费用率维持9.5% 财务费用率下降0.1个百分点至0.4% 应占联营公司亏损占比收入下降2.4个百分点至0.3% [6] 同业比较 - 绝味食品收入下滑15.57% 煌上煌收入下滑7.2% 周黑鸭下滑幅度分别低于两者12.26个百分点和4.3个百分点 [3] - 绝味股东净利润下跌40.71% 净利率6.21% 煌上煌股东净利润增长26.9% 净利率7.83% 周黑鸭净利率8.8% 远高于同行 [4] - 平均单店收入42.7万元 同比增长17.1% 其中自营门店单店收入45.26万元 同比增长12.7% [3] 门店与渠道 - 拥有2864间门店 自营门店1573间 特许经营门店1291间 覆盖中国28个省、自治区及直辖市内的292个城市 [4] - 注册会员数量新增245万 会员销售占比突破60% [8] - 与山姆会员超市合作开发卤料包、风味鸭肉酱 与永辉、胖东来等达成战略合作 提供真空及散装产品 [8] - 海外业务进入马来西亚、新加坡市场 未来继续开拓东南亚及其他国家地区 [8] 产品与创新 - 构建"经典+创新"双轮驱动体系 推出酱板鸭、卤鱿鱼等新品类 开发酱板鸭翅根及区域限定川香麻辣鸭脖等新品 [8] - 孵化"丫丫椰"品牌 推出鲜萃粉椰水 打造"卤味+饮料"一站式体验 [9] - 与四川申唐产业集团成立合资公司 开发"嘎嘎香"系列复调及方便速食产品 [9] 供应链与成本控制 - 与龙头企业建立长期稳定合作关系 聚焦降本增效、敏捷响应与品质提升三大策略 [9] - 通过深度市场分析与供应商结构优化 精准把握采购窗口期锁定成本优势 [9] - 自建物流体系 成本费用端持续优化 [9] 战略与行业地位 - 具备抗周期能力 从供应链、产品端、渠道端及全球化构建护城河 [2] - 创始人提出以"心"质生产力破局行业困境 倡议从"上下游内卷博弈"转向"产业链协同竞争"、从"成本优先"转向"品质优先" [10] - 招商证券给予"强烈推荐"评级 认为公司战略坚定 改革成效显现 新渠道贡献增量 [11] - 市值年内升幅超过40% 长期投资价值凸显 [11]