核心财务表现 - 2025年中期净利润达1.08亿元 同比大幅增长228% [2] 机构评级与目标价调整 - 花旗维持买入评级 目标价上调至2.7港元 [2] - 里昂维持高确信跑赢大市评级 目标价由2.3港元升至2.8港元 [2] - 招商证券上调评级至强烈推荐 [2] - 中信证券与国元国际均给予买入评级 [2] 业绩驱动因素 - 门店运营效率显著提升 [2] - 产品结构持续优化 [2] - 新渠道与海外市场拓展取得进展 [2]

核心财务表现 - 2025年中期净利润达1.08亿元人民币 同比增长228% [1] 机构评级与目标价调整 - 花旗维持买入评级并将目标价上调至2.7港元 [1] - 里昂维持高确信跑赢大市评级并将目标价从2.3港元提升至2.8港元 [1] - 招商证券上调评级至强烈推荐 中信证券与国元国际均给予买入评级 [1] 业绩驱动因素 - 门店运营效率显著提升 [1] - 产品结构持续优化 [1] - 新渠道拓展与海外市场扩张成效显著 [1] 行业前景预期 - 多家头部券商对公司未来增长前景持乐观态度 [1]

业绩表现 - 公司2025年中期净利润1.08亿元 同比增长228% [1] - 多家头部券商包括花旗、里昂、中信证券、招商证券、国元国际集体上调目标价或投资评级 [1] 机构评级 - 里昂维持"高确信跑赢大市"评级 目标价由2.3港元升至2.8港元 [1] - 花旗维持"买入"评级 目标价升至2.7港元 [1] - 招商证券上调评级至"强烈推荐" 中信证券和国元国际给予"买入"评级 [1] 增长驱动因素 - 公司通过提升门店运营效率优化产品结构推动盈利能力回升 [1] - 拓展新渠道与海外市场举措获得多家机构认可 [1] - 机构普遍对公司未来增长前景持乐观态度 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年收入12.23亿元 同比减少2.9% [2][4] - 归母净利润1.08亿元 同比增长228.0% [2][4] - 毛利率同比提升3.2个百分点至58.6% [8] - 销售及分销开支占收入比38.6% 同比下降1.5个百分点 [8] - 行政开支占收入比9.5% 同比持平 [8] - 财务费用占收入比0.4% 同比持平 [8] 门店运营状况 - 门店总数2864间 其中自营门店1573间 特许经营门店1291间 [2][4] - 覆盖中国28个省、自治区及直辖市内的292个城市 [2][4] - 自营门店计算平均店效同比提升11.6% [8] - 特许门店计算报表平均单店贡献收入增长13.8% [8] - 2025年上半年净关门店167家 [8] - 自营门店数量同比下降9.3% [8] - 特许门店数量同比下降25.0% [8] - 特许门店数量占比达45.1% 收入占比21.8% [8] 区域分布情况 - 华中地区1293家门店 [8] - 华南地区503家门店 [8] - 华东地区383家门店 [8] - 华北地区393家门店 [8] - 华西地区292家门店 [8] - 华南、华北、华西地区门店占比有所提升 [8] 店效优化策略 - 推行"四季战歌"计划 通过标准化培训、督导考核及店员直播提升服务能力 [8] - 建立"店员-私域"联动机制 扩大会员池 [8] - 外卖合作实现终端销售3.8亿元 [8] - 本地平台（抖音+美团）引流到店销售超0.8亿元 [8] - 延长营业时间 探索夜宵增量 [8] 新渠道拓展 - 其他收入（除自营、特许、线上渠道外）同比增长27.5% [8] - 与山姆会员超市合作定制开发周黑鸭经典卤料包、风味鸭肉酱 [8] - 与永辉、胖东来等达成战略合作 提供真空及散装产品 [8] - 聚焦流通渠道拓展 布局海外市场 探索复合调味料赛道 [8] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利分别为2.00、2.30、2.66亿元 [8] - 对应当前股价PE分别为22、19、17倍 [8] - 经营不佳门店加速出清 未来关店数量将得到改善 [8] - 下半年重点突破关键战略渠道 持续打磨产品 [8]

财务表现 - 25H1实现收入12.23亿元同比减少2.93% 归母净利润1.08亿元同比增长227.96% [1] - 25H1毛利率58.61%同比提升3.22个百分点 归母净利率8.83%同比提升6.22个百分点 [2] - 上调2025-2027年归母净利润预测至1.91/2.41/3.07亿元 较前次上调33.9%/38.3%/51.3% [3] 业务运营 - 25H1自营门店/线上渠道/特许经营收入分别为7.12/1.70/2.67亿元 同比+2.22%/-4.18%/-18.56% [1] - 期末门店总数2864家净闭店167家 自营/特许经营门店分别净闭店18/149家 [1][2] - 单店平均收入自营门店同比增长12.75% 特许经营门店同比增长8.56% [2] 产品与渠道 - 鸭及鸭副产品/其他产品/特许经营费收入9.88/2.22/0.13亿元 同比-0.70%/-10.41%/-24.48% [1] - 推出高性价比引流产品及区域限定口味 会员销售占比超60% [1][2] - 开拓山姆等会员店渠道及零食量贩渠道 初步拓展东南亚市场搭建经销网络 [3] 成本与费用 - 原材料成本降低及供应链效率提升推动毛利率改善 [2] - 销售费用率38.59%同比下降1.50个百分点 管理费用率9.48%同比下降0.03个百分点 [2] - 优化门店结构和用工结构 关闭低效门店提高费用使用效率 [2] 战略展望 - 下半年门店数量有望逐步企稳 重点精进门店运营与品牌年轻化 [2][3] - 加强线上线下渠道融合 深化外卖合作与私域会员打造 [1][2] - 通过海外门店方式加强本地化合作 新渠道拓展有望提供增量 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 2025年上半年实现收入12.23亿元，同比减少2.93%，归母净利润1.08亿元，同比增长227.96% [2] - 公司经营战略明确，新渠道拓展有望提供增量，盈利能力持续提升 [4][5] - 单店表现同比恢复，门店优化接近尾声，门店数量有望逐步企稳 [3][4] 财务表现 - 25H1毛利率为58.61%，同比提升3.22个百分点 [4] - 25H1销售费用率为38.59%，同比下降1.50个百分点，管理费用率为9.48%，同比下降0.03个百分点 [4] - 25H1归母净利率为8.83%，同比提升6.22个百分点 [4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至1.91亿元、2.41亿元、3.07亿元，较前次上调33.9%、38.3%、51.3% [5] - 2025-2027年预测EPS分别为0.09元、0.11元、0.14元，对应P/E分别为24倍、19倍、15倍 [5] 业务运营 - 25H1鸭及鸭副产品收入9.88亿元，同比减少0.70%，其他产品收入2.22亿元，同比减少10.41%，特许经营费收入0.13亿元，同比减少24.48% [3] - 25H1自营门店收入7.12亿元，同比增长2.22%，线上渠道收入1.70亿元，同比减少4.18%，特许经营收入2.67亿元，同比减少18.56% [3] - 截至25H1末门店总数2864家，净闭店167家，较24H2净闭店数量明显收窄 [3] - 自营门店1573家，净闭店18家，特许经营门店1291家，净闭店149家 [3] - 25H1自营门店单店平均收入同比增长12.75%，特许经营门店单店平均收入同比增长8.56% [3] - 会员销售占比超60% [3] 战略举措 - 推动经典产品优化迭代，推出高性价比引流产品及区域限定口味产品 [3] - 注重店员激励，拓展夜宵时段，延长营业时间 [3] - 加强线上线下渠道融合，深化外卖合作，注重会员私域打造 [3] - 加强供应链效率管理，直营门店数量占比提升 [4] - 优化门店结构和用工结构，关闭低效门店 [4] - 精进门店运营，焕新升级品牌形象，注重品牌年轻化打造 [4] - 开拓山姆等会员店渠道、很忙系/万辰系等零食量贩渠道 [4] - 初步拓展东南亚市场，搭建经销网络，后续有望通过海外门店加强本地化合作 [4]

核心业绩表现 - 2025年上半年总营收12.23亿元，净利润1.08亿元，同比增长228.0% [1] - 自营门店收入占比从55.3%提升至58.3%，单店效益显著提升 [3] - 销售成本从5.61亿元降至5.06亿元，同比下降9.9%，毛利率提升至58.6% [4] 成本控制与供应链优化 - 鸭副原材料价格从27元/kg降至10元/kg，降幅达63% [4] - 建立全渠道质量反馈与溯源机制，提升供应链效率 [4] - 养殖端产能持续释放，饲料转化效率提高，成本下行趋势具可持续性 [4] 产品与场景创新 - 拓展夜宵时段和午晚餐场景，探索全时段运营模式 [6] - 外卖终端销售额达3.8亿元，打破门店物理场景限制 [6][9] - 推出酱板鸭、卤鱿鱼等新品类及区域限定产品 [6] - 与四川申唐合作开发"嘎嘎香"系列复合调味品和方便速食产品 [7] - 推出"丫丫椰"鲜萃粉椰水饮料品牌，打造卤味+饮品一站式体验 [7] 渠道与营销策略 - 公域流量转化到店终端销售超8000万元 [9] - 与山姆会员超市、永辉、胖东来等达成战略合作 [9] - 新增注册会员245万人，会员销售占比突破60% [8] - 通过企业微信、社群运营和直播带货拓展私域用户规模 [8] 行业竞争格局 - 2023年新注册卤味企业达1.49万家，行业CR5仅20%左右 [5] - 行业同质化竞争加剧，传统卤味品牌面临消费者价值感知不足挑战 [5] - 消费习惯变革，休闲零食与正餐边界模糊，便捷化、健康化需求升级 [5] 战略转型与执行 - 从规模扩张转向质量增效战略，优化低质门店 [3] - 资源集中于核心商圈和高潜力区域 [3] - 通过全员敏捷绩效体系确保战略快速执行 [9] - 稳固马来西亚、新加坡市场，积极拓展东南亚及其他地区 [10]

业绩表现 - 上半年营收12226亿元同比下滑29[1] - 毛利7166亿元同比增长27[1] - 归母净利润108亿元同比暴增228[1] - 总销售量1438万吨同比下滑161[7] 门店运营 - 门店数量2864家同比减少592家降幅1713[2] - 首次出现门店低于3000家情况[2] - 财务成本同比减少118主要因关闭低效门店[3] - 外卖终端销售额38亿元占自营收入23同比提升2个百分点[8] 产品与渠道 - 核心鸭及鸭副产品收入987亿元同比下降07[7] - 其他产品收入222亿元同比下降10[7] - 线上渠道收入17亿元同比下降395[7] - 客单价5356元同比下降362较两年前621元下降1363[7][8] 成本控制 - 员工数量3756人同比减少541人减员幅度126[4] - 雇员及劳工成本2331亿元人均成本62万元同比下降19[5] - 通过门店提效、人力资源盘活和供应链优化实现利润增长[1][3] 战略调整 - 创始人接替职业经理人后从扩张转向收缩策略[3] - 关闭低效门店同时加强线上导流和私域管理[3] - 拓展夜宵时段延长营业时间获取增量销售[3] - 面临消费者付款意愿谨慎和零食品类分散化挑战[8]

股本情况 - 截至2025年8月底法定/注册股本总额为50,000美元[1] - 截至2025年8月底已发行股份（不包括库存股份）数目为2,159,709,500股[2] - 截至2025年8月底库存股份数目为0股[2] 股份购回 - 2024年5月30日购回的13,927,500股普通股截至2025年8月31日尚未注销[4] - 2025年5月16日购回的29,542,000股普通股截至2025年8月31日尚未注销[4] - 2025年4月7 - 30日公司购回7,711,000股普通股[5] - 2025年5月6 - 13日公司购回6,216,500股普通股[5] - 2025年5月16 - 30日公司购回9,749,000股普通股[5] - 2025年6月2 - 30日公司购回19,793,000股普通股[5]

核心观点 - 公司2025年上半年盈利显著修复 归母净利润同比增长228% 主要受益于门店结构优化和供应链效率提升 [1] - 公司门店规模收缩17.1% 但平均单店产出提升15.5% 经营策略从追求规模转向注重质量和结构 [1] - 公司上调2025年EPS预测至0.08元 维持2026年目标价3.4港元和"增持"评级 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入12.23亿元 同比下降2.9% [1] - 归母净利润1.08亿元 同比增长228% [1] - 毛利率58.6% 同比提升3.2个百分点 [2] - 销售费用率48.1% 同比下降1.5个百分点 [2] - 净利率8.8% 同比提升6.2个百分点 [2] 门店运营 - 截至2025年上半年门店总数2864家 同比减少425家 [1] - 直营门店1573家 特许加盟门店1291家 [1] - 通过关闭低效门店提升整体运营质量 [1] - 平均单店产出同比增长15.5% [1] 未来展望 - 2025-2026年平均店效有望持续改善 [1] - 可能拓展海外市场和复合调味料业务 培育新增长点 [2] - 2026年有望实现增长潜力突破 给予2026年PE 25倍估值 [1]