财务表现 - 2025年上半年公司实现收入12.2亿元，同比下降2.9%，净利润1.08亿元，同比大幅增长228% [1] - 净利润率达到8.8%，同比提升6.2个百分点，盈利水平显著改善 [2] - 毛利率同比提升3.2个百分点至58.6%，销售费用率降低1.5个百分点至48.1%，管理费用率略降至9.48% [2] 业务运营 - 自营门店实现营收7.1亿元，特许经营营收2.7亿元，门店总数较2024年底净减少167家至2864家 [1] - 平均单店收入同比增长15.5%，同店销售实现增长，主要得益于门店运营管理优化 [1] - 线上渠道收入同比下降4.2%至1.7亿元，其他收入（主要为包装食品）同比增长27.5%至0.7亿元 [1] 战略发展 - 公司通过激励店员、强化线上引流、优化产品结构等多举措提升门店经营效率 [1] - 包装食品业务进入Costco、零食量贩等标杆渠道，复调产品进入山姆渠道，海外市场也在积极探索 [3] - 依托独特口味形成的品牌认知，公司有望穿越发展周期，包装食品业务预计持续贡献增量收入 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年净利润分别为2.1亿元、2.5亿元、3.0亿元，对应每股收益0.10元、0.12元、0.14元 [3] - 鸭副原材料成本维持低位，叠加内部降本增效措施，预计推动毛利率和盈利能力持续提升 [3] - 门店业务逐步企稳向上，收入降幅收窄趋势有望延续 [3]

行业转型背景 - 卤味行业从横向扩张转向精耕细作 竞争白热化且产品同质化加深 [1] - 行业面临红海突围命题 需探索新繁荣周期 [2] 公司财务表现 - 2025年上半年总营收12.23亿元 净利润1.08亿元同比大幅增长228% [3] - 经营性现金流净额约2.11亿元 同比增长8.8% 现金储备充裕 [3] - 净利率增长6.2个百分点至8.8% 毛利率提升3.2个百分点至58.6% [3][9] 门店运营策略 - 门店总数2864家同比减少17.13% 但通过关闭低效门店提升单店效能 [3] - 销售及分销开支同比减少6.6%至4.72亿元 通过科学选址和动态排班降本增效 [4] 新零售与渠道创新 - 外卖终端销售额约3.8亿元 公域到店（抖音+美团）终端销售额突破8000万元 [4] - 线上深化内容电商及外卖平台合作 线下通过"四季战歌"计划赋能店员 [4] - 散装产品进入胖东来、永辉等商超 真空产品入驻Costco及零食很忙 [7] - 与山姆会员商店合作定制卤料包与鸭肉酱 独家登陆其APP及门店 [7] 产品战略与差异化 - 聚焦经典甜辣味系 形成"初尝甜鲜-渐次辣爽-尾韵麻香"的黑鸭风味 [4][5] - 提出"心"质生产力理念 从源头保障食品安全与风味稳定 [5] - 推出"丫丫椰"鲜萃粉椰水 打造"卤味+饮料"一站式体验 [7] - 开发"嘎嘎香"复合调味料及方便速食 切入家庭烹饪场景 [7] 国际化布局 - 真空包装产品进入马来西亚、新加坡市场 依托华人基数大及高接受度 [8] - 计划开拓东南亚及其他国家和地区市场 [8] 供应链优化 - 通过全链路自动化降低吨均成本 优化采购与供应商结构 [9] - 建立跨部门协同机制 快速响应新品开发与渠道定制需求 [9] 战略转型路径 - 通过精细化运营筑牢经营基本盘 以"卤味+"战略延伸业务边界 [10] - 结合流通渠道拓展与国际化探索 打开营收增长空间 [10]

核心业绩表现 - 绝味食品2025年上半年营收28.2亿元同比下降15.57% 归母净利润1.75亿元同比下降40.71% 为唯一营收净利双下滑企业 [2] - 煌上煌同期营收9.84亿元同比下降7.19% 归母净利润7691.99万元同比增长26.9% 呈现增利不增收 [2] - 周黑鸭同期营收12.22亿元同比下降2.9% 归母净利润1.08亿元同比增长228% 同样增利不增收 [2] 门店动态与影响 - 煌上煌门店总数较2024年底3660家减少762家至2898家 周黑鸭较3031家减少167家至2864家 [3] - 绝味食品未披露最新门店数 但2024年6月底内地门店14969家较年初减少981家 [3][7] - 门店缩减主因消费场景变化导致老店单店收入下降 以及优化关闭低效门店 [3] 产品销售状况 - 煌上煌酱卤肉制品销量同比下滑15.69% 库存量同比增长27.2% [4] - 周黑鸭总销量1.44万吨同比下滑1.61% [4] - 绝味鲜货类产品收入21.12亿元同比下滑19.15% 其中禽类制品收入下滑20.79% [4] 历史扩张对比 - 2023年绝味食品净新增874家门店达15950家 营收72.61亿元同比增长9.64% [5] - 周黑鸭2023年门店总数3816家净增387家 营收27.4亿元同比增长17.1% [5] - 煌上煌2023年门店4497家净增572家 营收19.21亿元同比微降1.7% [5] 2024年业绩转折 - 周黑鸭2024年门店3031家同比净减少785家 营收24.51亿元同比下降10.7% [7] - 煌上煌2024年闭店837家 营收17.39亿元同比下降9.44% [7] - 绝味食品2024年营收62.57亿元同比下降13.84% [7] 战略转型举措 - 周黑鸭优化门店结构提升单店销售 自营门店收入7.12亿元同比增长2.15% 拓展夜宵时段实现外卖销售额3.8亿元 新增会员245万 [8] - 煌上煌通过增设多元场景、搭建会员体系等四大策略提升单店业绩 [8] - 绝味食品战略调整为"聚焦卤味赛道 深耕细分需求" 加强渠道协同和即时零售场景 [8] 新业务布局 - 周黑鸭推出椰子水品牌"丫丫椰" 开发复合调味品及方便速食 与山姆会员店推出卤料包 [9] - 煌上煌拟斥资4.95亿元收购立兴食品51%股份进入冻干食品赛道 [9] - 绝味食品在长沙开设绝味Plus店拓展炸卤、甜品、果酒等休闲餐饮品类 [10] 投资表现 - 绝味食品通过网聚资本进行产业投资 2022-2024年投资收益分别亏损9421.85万元、1.16亿元、1.6亿元 三年累计亏损超3.7亿元 [10]

营销活动策略 - 公司于9月1日升级"请全国大学生免费吃鸭"活动 投入400万元资金 以每周3万份的力度持续发放产品兑换券 活动持续至9月30日共4期[1] - 活动通过周黑鸭Hi小程序进行 参与者需完成大学生认证并加入专属福利社群 每周五下午5点开放抢购鸭脖/鸭翅/鸭锁骨兑换券[1] - 今年夏季已先行投放30万份免费产品 包括真空口袋酱板鸭 麻辣鸡丝和卤香菇等品类 在高校群体中形成社交传播效应[1] 品牌战略定位 - 公司致力于深化与Z世代的情感联结 通过线下门店排队现象和社交平台内容传播强化品牌年轻化形象[1] - 创始人明确表示将以开放姿态融入Z世代生活场景 定位不仅为食品提供商 更追求成为年轻群体的青春陪伴者[1] - 品牌主张"甜辣青春"概念 将传统卤味工艺与年轻化营销结合 旨在为"中国味道"注入青春活力元素[1]

核心观点 - 周黑鸭2025年上半年业绩表现突出 营收达12.23亿元 股东净利润1.08亿元 同比增长228% 净利率8.8% 同比提升6.2个百分点 经营现金流净额2.11亿元 同比增长8.8% 在行业调整期中通过门店质量提升、多元化渠道拓展及出海战略实现业绩韧性和盈利质量大幅提升 [1][3][4] 财务表现 - 营收12.23亿元 位于预告区间上限 毛利率提升3.2个百分点至58.6% [1][4] - 股东净利润1.08亿元 同比增长228% 净利率8.8% 同比提升6.2个百分点 [1][4] - 经营现金流净额2.11亿元 同比增长8.8% 有息负债仅0.84亿元 账上现金及银行结余8.78亿元 [1][6] - 销售费用率下降1.5个百分点至38.6% 管理费用率维持9.5% 财务费用率下降0.1个百分点至0.4% 应占联营公司亏损占比收入下降2.4个百分点至0.3% [6] 同业比较 - 绝味食品收入下滑15.57% 煌上煌收入下滑7.2% 周黑鸭下滑幅度分别低于两者12.26个百分点和4.3个百分点 [3] - 绝味股东净利润下跌40.71% 净利率6.21% 煌上煌股东净利润增长26.9% 净利率7.83% 周黑鸭净利率8.8% 远高于同行 [4] - 平均单店收入42.7万元 同比增长17.1% 其中自营门店单店收入45.26万元 同比增长12.7% [3] 门店与渠道 - 拥有2864间门店 自营门店1573间 特许经营门店1291间 覆盖中国28个省、自治区及直辖市内的292个城市 [4] - 注册会员数量新增245万 会员销售占比突破60% [8] - 与山姆会员超市合作开发卤料包、风味鸭肉酱 与永辉、胖东来等达成战略合作 提供真空及散装产品 [8] - 海外业务进入马来西亚、新加坡市场 未来继续开拓东南亚及其他国家地区 [8] 产品与创新 - 构建"经典+创新"双轮驱动体系 推出酱板鸭、卤鱿鱼等新品类 开发酱板鸭翅根及区域限定川香麻辣鸭脖等新品 [8] - 孵化"丫丫椰"品牌 推出鲜萃粉椰水 打造"卤味+饮料"一站式体验 [9] - 与四川申唐产业集团成立合资公司 开发"嘎嘎香"系列复调及方便速食产品 [9] 供应链与成本控制 - 与龙头企业建立长期稳定合作关系 聚焦降本增效、敏捷响应与品质提升三大策略 [9] - 通过深度市场分析与供应商结构优化 精准把握采购窗口期锁定成本优势 [9] - 自建物流体系 成本费用端持续优化 [9] 战略与行业地位 - 具备抗周期能力 从供应链、产品端、渠道端及全球化构建护城河 [2] - 创始人提出以"心"质生产力破局行业困境 倡议从"上下游内卷博弈"转向"产业链协同竞争"、从"成本优先"转向"品质优先" [10] - 招商证券给予"强烈推荐"评级 认为公司战略坚定 改革成效显现 新渠道贡献增量 [11] - 市值年内升幅超过40% 长期投资价值凸显 [11]

核心业绩表现 - 2025年上半年总营收12.23亿元，位于预告区间上限，股东净利润1.08亿元，同比增长228%，净利率8.8%，同比提升6.2个百分点 [1] - 经营现金流净额2.11亿元，同比增长8.8%，有息负债仅0.84亿元，现金及银行结余8.78亿元 [1][7] - 毛利率提升3.2个百分点至58.6%，销售费用率下降1.5个百分点至38.6%，财务费用率降至0.4% [4][7] 同业对比优势 - 收入端表现优于同行：绝味食品和煌上煌收入分别下滑15.57%和7.2%，而公司下滑幅度较小 [3] - 盈利水平领先：绝味股东净利润下跌40.71%（净利率6.21%），煌上煌增长26.9%（净利率7.83%），公司净利率达8.8% [4] - 单店收入强势增长：平均单店收入42.7万元，同比增长17.1%，其中自营门店单店收入45.26万元，增长12.7% [3] 门店与渠道布局 - 截至2025年6月拥有2864间门店，其中自营1573间，特许经营1291间，覆盖中国28个省级行政区的292个城市 [4] - 注册会员新增245万，会员销售占比突破60%，通过店员直播、私域运营提升复购率 [9] - 与山姆会员超市合作开发卤料包、鸭肉酱产品，并与永辉、胖东来等达成战略合作拓展新渠道 [9] 产品与品牌战略 - 构建"经典+创新"双轮驱动产品体系，推出酱板鸭、卤鱿鱼等新品类，以及区域限定川香麻辣鸭脖等创新产品 [9] - 孵化新品牌"丫丫椰"推出鲜萃粉椰水，打造"卤味+饮料"一站式体验，并与四川申唐合资开发"嘎嘎香"系列方便速食 [10] - 海外业务已进入马来西亚、新加坡市场，计划继续开拓东南亚及其他地区 [9] 供应链与成本管控 - 与龙头企业建立长期供应链合作，通过采购窗口期锁定成本优势，自建物流体系优化运营 [10] - 推行降本增效及精细化管理，联营公司亏损占比收入下降2.4个百分点至0.3% [7] - 提出产业链协同竞争和品质优先战略，重塑行业价值 [11] 市场认可与前景 - 招商证券给予"强烈推荐"评级，肯定公司战略成效及新渠道贡献，预期下半年营收与盈利双重改善 [12] - 年内市值涨幅超40%，基本面持续向好，长期投资价值凸显 [12] - 行业持续回暖背景下，多渠道扩张与海外拓展有望释放业绩弹性 [11][12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][2] 核心观点 - 2025年上半年收入12.2亿元，同比下降2.9%，净利润1.08亿元，同比大幅增长228% [1] - 门店业务呈现企稳向上趋势，平均单店收入同比增长15.5% [2] - 盈利能力显著修复，毛利率提升3.2个百分点至58.6%，净利率提升6.2个百分点至8.8% [2] - 公司通过优化门店结构、强化会员服务、提升供应链效率等多举措实现经营改善 [2] - 包装食品业务快速发展，其他收入同比增长27.5%至0.7亿元，已进入Costco、山姆等标杆渠道 [2] - 预计2025-2027年净利润分别为2.1亿元、2.5亿元、3.0亿元，对应每股收益0.10元、0.12元、0.14元 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入12.2亿元，同比下降2.9% [1] - 2025年上半年净利润1.08亿元，同比增长228% [1] - 自营门店营收7.1亿元，特许经营营收2.7亿元 [2] - 线上渠道收入1.7亿元，同比下降4.2% [2] - 毛利率提升至58.6%，销售费用率降至48.1%，管理费用率略降至9.48% [2] - 预计2025年营业收入24.22亿元，2026年24.96亿元，2027年25.76亿元 [3][4] - 预计2025年归属母公司净利润2.13亿元，2026年2.52亿元，2027年3.01亿元 [3][4] 业务运营 - 门店总数较2024年底净减少167家至2864家 [2] - 平均单店收入同比增长15.5%，同店实现增长 [2] - 公司加强门店运营管理，通过激励店员、强化线上引流、优化产品结构等措施提升经营效率 [2] - 包装食品业务快速发展，复调产品进入山姆验证产品力 [2] - 公司积极探索海外市场拓展机会 [2] 盈利预测 - 预计2025年每股收益0.10元，2026年0.12元，2027年0.14元 [2][3][4] - 对应市盈率22.58倍、19.05倍、15.98倍 [3][5] - 预计净利率将从2024年的4.01%提升至2027年的11.72% [4][5] - 净资产收益率将从2024年的2.71%提升至2027年的6.85% [4][5]

财务表现 - 公司报告期内实现营收12.23亿元 同比减少2.93% [2] - 公司实现净利润1.08亿元 同比增长228% [2]

投资评级 - 上调至"强烈推荐"评级 [1][5] 核心观点 - 公司2025年上半年收入同比-3.4%至12.23亿元，归母净利润同比+228.0%至1.08亿元，扣非归母净利润同比+263.51%至1.08亿元 [5] - 单店店效同比转正，新渠道（山姆会员店、永辉、量贩等）营收贡献显著，其他渠道收入同比+27.5%至0.7亿元 [5] - 毛利率同比+3.2个百分点至58.61%，主要受益于低价原材料采购和供应链优化 [5] - 销售费用率同比-1.50个百分点至38.59%，管理费用率同比-0.03个百分点至9.48%，主要因关闭低效门店和组织架构优化 [5] - 2025年第二季度归母净利率达8.83%，盈利能力明显提升 [5] - 海外市场拓展顺利，上半年进入马来西亚、新加坡等市场 [1][5] 财务预测与估值 - 调整2025-2027年归母净利润预测至2.1亿元/2.4亿元/2.8亿元，对应EPS为0.09元/0.10元/0.12元 [1][5] - 2026年预测PE为20倍 [1][5] - 当前总市值5.2十亿港元，每股净资产1.7港元，ROE（TTM）为2.7% [2] 渠道与业务表现 - 分渠道收入：自营门店7.1亿元（同比+2.2%）、特许经营2.7亿元（同比-18.6%）、线上渠道1.7亿元（同比-4.2%） [5] - 分业务收入：鸭副产品9.9亿元（同比-0.7%）、其他产品2.2亿元（同比-10.4%）、特许经营费1.3亿元（同比-24.5%） [5] - 截至2025年上半年末门店总数2864家，较年初减少167家，其中自营门店1573家（减少18家），特许经营门店1291家（减少149家） [5] 未来展望 - 下半年将继续拓展新零售渠道，通过陈列和联合营销推广品牌及新品，推动真空装产品升级迭代 [1][5] - 海外市场重点开拓东南亚地区 [1][5] - 通过降本增效和精细化管理优化费效比，预计营收与盈利双重改善 [1][5]

核心财务表现 - 2025年上半年总营收12.23亿元 净利润1.08亿元 同比增长228.0% [2] - 整体毛利率提升至58.6% [6] 行业环境特征 - 国内消费呈现温和复苏态势 卤味行业需求基础稳固但面临新兴渠道分流和竞争加剧挑战 [2] - 消费者偏好更趋理性 注重产品与服务体验价值 [2] - 下半年行业主导趋势为"性价比与质量并重" [6] 门店运营策略 - 注册会员数量新增245万 会员销售占比突破60% [3] - 强化店员标准化服务与技能培训 推动店员参与直播带货并建立"店员-私域"联动机制 [3] - 优化服务流程与消费体验 提升单店运营质量 [3] - 突破门店场景限制 外卖终端销售额达3.8亿元 公域到店终端销售超8000万元 [3] - 拓展夜宵时段探索全时段服务 [3] 产品创新举措 - 精进经典风味构建差异化壁垒 推出酱板鸭和卤鱿鱼等新品类 [3] - 开发酱板鸭翅根和区域限定川香麻辣鸭脖等新品 [3] - 推出"嘎嘎香"系列复合调味料及方便速食产品和"丫嘎椰"鲜萃粉椰水饮料品牌 [7] 渠道拓展战略 - 实施覆盖多场景、多时段、多渠道的全域运营 [4] - 与山姆会员超市合作开发卤料包和风味鸭肉酱 与永辉和胖东来达成战略合作提供真空及散装产品 [6] - 流通渠道业务被视为第二增长曲线 [6] - 深化与外卖平台合作 利用抖音和美团等公域流量实现转化闭环 [3] 供应链优化 - 围绕降本增效、敏捷响应和品质提升三大目标推动精细化运营 [6] - 建立全渠道质量反馈机制 强化质保体系与溯源标准化管理 [6] 未来发展规划 - 强化精细化运营提升店效 加快产品创新与渠道拓展 [7] - 推进海外布局 在已进入马来西亚和新加坡市场基础上进一步拓展东南亚及其他地区 [7] - 加速品牌焕新触达Z世代 强化年轻圈层渗透 [7] - 推进多元化赛道布局构建多元品类矩阵 [7]