报告公司投资评级 - 交银国际对新特能源的评级为买入 [13] 报告的核心观点 - 业绩符合预告，4季度多晶硅售价回升，但费用增长较快，2024年亏损39.1亿元，略好于业绩预告中值 [7] - 电站运营毛利率大幅下降，电站建设、电气设备毛利快速增长，预计2025年电站建设毛利在高基数下小幅下降，电站运营毛利恢复增长，电气设备毛利继续快速增长 [7] - 股价大跌后估值吸引，维持买入评级，下调2025/26年盈利预测，下调目标价至6.28港元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E年收入分别为307.52亿、212.13亿、172.94亿、230.10亿、246.86亿元人民币，同比增长-18.1%、-31.0%、-18.5%、33.0%、7.3% [3] - 2023 - 2027E年净利润分别为43.45亿、-39.57亿、-6.04亿、11.52亿、15.66亿元人民币，同比增长-72.8%、-191.1%、-84.7%、-290.7%、35.9% [3] - 2025E、2026E每股盈利调整幅度分别为143.8%、-24.9% [3] 股份资料 - 52周高位10.92港元，52周低位4.93港元，市值18.5452亿港元，日均成交量213万股，年初至今变化-34.18%，200天平均价7.60港元 [6] 业绩概要 - 2024年营业收入212.13亿元，同比-31.0%；营业成本198.52亿元，同比-3.8%；归母净利润-39.05亿元 [8] 公司多晶硅业务关键数据预测 - 2023 - 2027E年产量分别为19.1、19.9、10.0、18.0、20.0万吨，销量分别为20.3、19.9、10.0、18.0、20.0万吨 [9] - 2023 - 2027E单吨销售均价（含税）分别为10.8、4.3、3.7、5.2、5.2万元，单吨毛利分别为3.5、-1.2、-2.0、0.0、0.1万元 [9] 分部估值 - 多晶硅板块基于0.5亿元的每万吨产能市值，给予14亿元估值，每股价值1.04港元；电站、逆变器等板块基于2025年分部利润14亿元的5倍市盈率，给予70亿元估值，每股价值5.24港元；加总估值84亿元，目标价6.28港元 [10] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E年净利润分别为43.45亿、-39.57亿、-6.04亿、11.52亿、15.66亿元人民币 [14] 资产负债简表 - 2023 - 2027E年总资产分别为859.29亿、816.81亿、791.14亿、832.06亿、843.80亿元人民币，总负债分别为446.98亿、463.87亿、465.04亿、496.54亿、495.38亿元人民币 [15] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为143.71亿、17.55亿、-23.13亿、78.88亿、62.71亿元人民币 [16] 财务比率 - 2023 - 2027E年毛利率分别为32.9%、6.4%、10.2%、17.5%、18.4%，净利率分别为14.1%、-18.7%、-3.5%、5.0%、6.3% [16] 交银国际新能源行业覆盖公司 - 交银国际对新能源行业多家公司给出评级，新特能源评级为买入，收盘价4.93港元，目标价6.28港元，潜在涨幅27.4% [13]

报告公司投资评级 - 交银国际对新特能源的评级为买入，目标价6.28港元，潜在涨幅27.4% [1][13] 报告的核心观点 - 业绩符合预告，4季度多晶硅售价回升，但费用增长较快，2024年亏损39.1亿元，略好于业绩预告中值 [7] - 电站运营毛利率大幅下降，电站建设、电气设备毛利快速增长，预计2025年电站建设毛利在高基数下小幅下降，电站运营毛利将恢复增长，电气设备毛利将继续快速增长 [7] - 股价大跌后估值吸引，维持买入评级，下调2025/26年盈利预测，下调目标价至6.28港元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E年收入分别为307.52亿、212.13亿、172.94亿、230.10亿、246.86亿元人民币，同比增长-18.1%、-31.0%、-18.5%、33.0%、7.3% [3] - 2023 - 2027E年净利润分别为43.45亿、-39.57亿、-6.04亿、11.52亿、15.66亿元人民币，同比增长-72.8%、-191.1%、-84.7%、-290.7%、35.9% [3] - 2025/26年EPS预测值调整幅度分别为143.8%、-24.9% [3] 股份资料 - 52周高位10.92港元，52周低位4.93港元，市值18.5452亿港元，日均成交量213万股，年初至今变化-34.18%，200天平均价7.60港元 [6] 业绩分析 - 2024年多晶硅板块亏损约50亿元，其他板块盈利10亿元，计提34.16亿元资产减值 [7] - 2024年多晶硅产/销量19.88/19.92万吨，同比+4%/-2%，4季度仅1.7/1.6万吨，环比下降51%/64%，吨平均售价同比下跌60%至3.84万元，4季度约3.4万元，4季度现金成本约3.8万元 [7] - 2024年销售/管理/研发费用同比增长21%/19%/34%至6.86/11.8/3.67亿元，投资收益高达7.67亿元 [7] - 2024年电站运营收入/毛利同比+6%/-4%至23.5/12.4亿元，毛利率下降5.7个百分点至52.7%；电站建设收入/毛利同比增长19%/49%至74.6/17.1亿元，毛利率提高4.6个百分点至23%；电气设备收入/毛利同比增长46%/60%至30.5/6.5亿元，毛利率提升1.9个百分点至21.1% [7] 多晶硅业务关键数据预测 - 2023 - 2027E年产量分别为19.1、19.9、10.0、18.0、20.0万吨，销量分别为20.3、19.9、10.0、18.0、20.0万吨 [9] - 2023 - 2027E单吨销售均价（含税）分别为10.8、4.3、3.7、5.2、5.2万元，单吨生产成本分别为6.0、5.0、5.3、4.6、4.5万元 [9] - 2023 - 2027E分部收入分别为195.18、77.50、32.74、82.83、92.04亿元，分部毛利分别为70.06、-23.83、-20.26、0.03、2.04亿元 [9] 分部估值 - 多晶硅板块基于0.5亿元的每万吨产能市值给予14亿元估值，每股价值1.04港元 [10] - 电站、逆变器等板块基于2025年分部利润14亿元*5倍市盈率给予70亿元估值，每股价值5.24港元 [10] - 加总估值84亿元，目标价6.28港元 [10] 财务报表 - 损益表显示2023 - 2027E年净利润分别为43.45亿、-39.57亿、-6.04亿、11.52亿、15.66亿元人民币 [14] - 资产负债简表显示2023 - 2027E年总资产分别为859.29亿、816.81亿、791.14亿、832.06亿、843.80亿元人民币 [15] - 现金流量表显示2023 - 2027E年经营活动现金流分别为143.71亿、17.55亿、-23.13亿、78.88亿、62.71亿元人民币 [16] 财务比率 - 2023 - 2027E年毛利率分别为32.9%、6.4%、10.2%、17.5%、18.4%，净利率分别为14.1%、-18.7%、-3.5%、5.0%、6.3% [16] - 2023 - 2027E年ROA分别为8.1%、-4.1%、-0.1%、2.4%、2.8%，ROE分别为12.7%、-11.4%、-1.9%、3.5%、4.6% [16] - 2023 - 2027E年净负债权益比分别为25.2%、47.3%、76.0%、61.8%、52.4%，利息覆盖率分别为12.4、-1.3、4.2、6.9、8.7 [16]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司营业收入为212.13亿元，较上年同期下降31.02%[4] - 2024年公司亏损总额为40.79亿元，上年同期利润总额为61.05亿元[4] - 2024年公司归属上市公司股东净亏损为39.05亿元，上年同期净利润为43.45亿元[4] - 2024年基本每股亏损为2.73元，上年同期基本每股收益为3.04元[4] - 2024年末公司流动资产合计286.33亿元，2023年末为315.20亿元[5] - 2024年末公司非流动资产合计530.48亿元，2023年末为544.09亿元[6] - 2024年末公司流动负债合计256.91亿元，2023年末为234.45亿元[7] - 2024年末公司非流动负债合计206.95亿元，2023年末为212.52亿元[8] - 2024年末公司归属母公司股东权益合计327.93亿元，2023年末为364.13亿元[9] - 2024年末公司少数股东权益为25.00亿元，2023年末为48.19亿元[9] - 2024年营业总收入为21,212,979,955.79元，2023年为30,751,795,719.24元，同比下降约30.9%[10] - 2024年营业总成本为22,863,665,407.91元，2023年为23,312,380,994.84元，同比下降约1.9%[10] - 2024年投资收益为767,342,960.72元，2023年为 - 6,746,124.01元，同比大幅增长[10] - 2024年营业利润为 - 4,170,466,195.40元，2023年为6,069,473,398.51元，同比由盈转亏[11] - 2024年利润总额为 - 4,079,372,098.60元，2023年为6,104,678,526.29元，同比由盈转亏[11] - 2024年净利润为 - 4,043,737,161.89元，2023年为5,117,523,661.60元，同比由盈转亏[11] - 2024年其他综合收益的税后净额为 - 131,366,087.42元，2023年为 - 244,767.34元，亏损扩大[12] - 2024年综合收益总额为 - 4,175,103,249.31元，2023年为5,117,278,894.26元，同比由盈转亏[13] - 2024年基本每股收益为 - 2.7307元/股，2023年为3.0385元/股，同比下降[13] - 2024年稀释每股收益为 - 2.7307元/股，2023年为3.0385元/股，同比下降[13] - 2024年度公司营业收入合计212.13亿元，成本198.52亿元；上年307.52亿元，成本206.34亿元[40] - 加权平均净资产收益率归属母公司普通股股东净利润为 - 11.20%，基本每股收益 - 2.73元/股[41] - 报告期内公司实现营业收入212.1298亿元，净亏损40.4374亿元，归属上市公司股东净亏损39.0488亿元，经营业绩同比大幅下滑[51] - 截至2024年12月31日止年度，公司实现收入212.1298亿元，较上年同期307.5180亿元减少95.3882亿元，降幅31.02%[63] - 截至2024年12月31日止年度，公司发生成本198.5162亿元，较上年同期206.3380亿元减少7.8217亿元，降幅3.79%[65] - 2024年集团毛利1361.36百万元，较上年减少8756.64百万元，降幅86.55%，综合毛利率6.42%，较上年下降26.48个百分点[67] - 2024年集团归属上市公司股东净亏损3904.88百万元，上年净利润4345.03百万元[76] - 2024年集团经营活动现金流量净额1754.58百万元，较上年减少12616.91百万元，降幅87.79%[78] - 2024年集团投资活动现金净流出9500.03百万元，较上年增加2351.76百万元，增幅32.90%[79] - 2024年末集团现金及现金等价物余额5494.51百万元，2023年末为11867.23百万元[83] - 2024年末集团资本负债比率30.55%，2023年末为21.87%[83] - 2024年末集团存货周转率4.74次，周转天数76.01天，2023年末分别为4.99次和72.13天[83] - 2024年12月31日，集团流动资产为286.3284亿元，流动负债为256.9149亿元[86] - 2024年12月31日，集团净流动资产为29.4134亿元，较2023年减少51.3377亿元；流动比率为111.45%，较2023年减少22.99个百分点[87] - 2024年12月31日，集团受限制现金为61.6844亿元[87] 各业务线财务数据关键指标变化 - 因本年度电气设备业务销量大增且对外交易收入占集团收入合计比重超10%，将该业务从“其他”分部细分并单独列报为“电气设备”分部[18] - 2024年度公司营业收入合计212.13亿元，其中多晶硅77.62亿元、风能及光伏电站建设147.78亿元、风能及光伏电站运营23.50亿元、电气设备43.96亿元、其他8.53亿元，分部间抵消 - 89.26亿元[19] - 2024年度公司分部毛利合计13.61亿元，其中多晶硅 - 23.83亿元、风能及光伏电站建设17.12亿元、风能及光伏电站运营12.39亿元、电气设备6.45亿元、其他1.48亿元[19] - 2024年度公司联营企业和合营企业的投资收益合计6523.72万元，其中多晶硅1664.82万元、风能及光伏电站建设4850.36万元[19] - 2024年度公司信用减值损失合计587.83万元，其中多晶硅 - 4888.73万元、风能及光伏电站建设6320.43万元等[19] - 2024年度公司资产减值损失合计 - 34.16亿元，其中多晶硅 - 25.13亿元、风能及光伏电站建设 - 1.52亿元等[19] - 2024年度公司折旧及摊销费用合计29.88亿元，其中多晶硅19.37亿元、风能及光伏电站建设5137.75万元等[19] - 2024年度公司利润总额合计 - 40.79亿元，其中多晶硅 - 49.24亿元、风能及光伏电站建设26.08亿元等[19] - 2023年度公司营业收入为307.52亿元，其中多晶硅业务收入195.48亿元，风能、光伏电站建设业务收入83.45亿元[20] - 2023年度公司分部毛利为101.18亿元，其中多晶硅业务毛利70.06亿元，风能、光伏电站建设业务毛利11.52亿元[20] - 2023年度公司利润总额为61.05亿元，其中多晶硅业务利润总额56.04亿元，风能、光伏电站建设业务利润总额11.28亿元[20] - 公司资产总额为859.29亿元，其中多晶硅业务资产总额558.63亿元，风能、光伏电站建设业务资产总额233.69亿元[20] - 公司负债总额为446.98亿元，其中多晶硅业务负债总额187.89亿元，风能、光伏电站建设业务负债总额121.78亿元[20] - 截至2024年12月31日止年度，多晶硅板块实现收入77.5001亿元，较上年同期195.1813亿元减少117.6812亿元，降幅60.29%[64] - 截至2024年12月31日止年度，风能、光伏电站建设板块实现收入74.5720亿元，较上年同期62.6805亿元增加11.8916亿元，增幅18.97%[64] - 截至2024年12月31日止年度，风能、光伏电站运营板块实现收入23.4970亿元，较上年同期22.1300亿元增加1.3670亿元，增幅6.18%[64] - 截至2024年12月31日止年度，电气设备板块实现收入30.5297亿元，较上年同期20.9368亿元增加9.5928亿元，增幅45.82%[64] - 截至2024年12月31日止年度，多晶硅板块发生成本101.3318亿元，较上年同期125.1189亿元减少23.7871亿元，降幅19.01%[65] - 2024年风能、光伏电站建设板块成本5744.85百万元，较上年增加628.96百万元，增幅12.29%[66] - 2024年风能、光伏电站运营板块成本1110.95百万元，较上年增加191.43百万元，增幅20.82%[66] - 2024年电气设备板块成本2407.71百万元，较上年增加717.37百万元，增幅42.44%[66] 会计准则执行情况 - 公司自2024年1月1日起执行《企业会计准则解释第17号》，对财务状况和经营成果无重大影响[17] - 公司自2024年1月1日起执行《企业会计准则解释第18号》，采用追溯调整法调整可比期间财报，2023年营业成本调整前为204.65亿元，调整金额为1.68亿元，调整后为206.34亿元；销售费用调整前为7.36亿元，调整金额为 - 1.68亿元，调整后为5.68亿元[17] 市场环境及行业数据 - 2024年非化石能源发电装机占比提高到55%左右，风电、太阳能发电量占全社会用电量比重达17%，非化石能源占能源消费总量比重提高到18.9%左右[45] - 到2025年底全国非化石能源发电量占比达到39%左右，“十四五”后两年新上高耗能项目非化石能源消费比例不得低于20%，2024年底实现绿证核发全覆盖[45][46] - 2030年全国可再生能源消费量达到15亿吨标煤以上[47] - 2025 - 2027年支撑中国年均新增2亿千瓦以上新能源合理消纳利用，新能源利用率不低于90%[48] - 2024年中国多晶硅产量为184.51万吨，同比增加25.43%，致密料均价从年初5.81万元/吨（含税）下跌至年底3.65万元/吨（含税）[49] - 2024年中国新增发电装机容量约427GW，同比增长20.63%，累计发电装机容量约3349GW，同比增长14.6%[50] - 2024年中国新能源发电累计装机达到1450GW，首次超过火电装机规模[50] - 2024年中国光伏发电新增装机容量约277GW，同比增长约28%，累计装机容量约887GW[50] - 2024年中国风电新增装机容量约79GW，同比增长约5%，累计装机容量约521GW[50] - 2024 - 2030年，预计全球可再生能源装机容量将新增超5520GW，到2030年光伏和风电年新增装机容量预计占可再生能源新增装机容量的95%[96] 公司业务运营情况 - 2024年公司多晶硅平均销售价格3.84万元/吨（不含税），较上年同期下降约60%，产量19.88万吨，销量19.92万吨[52] - 报告期内公司加快推动超5GW新能源大基地项目开工建设，完成并确认收入的光伏及风电建设项目装机约3GW[53] - 截至2024年底，公司已实现并网发电的运营电站项目约3.5GW，非限电损失同比降低16%[54] - 2024年公司逆变器产品全年出货量超20GW，其中海外市场出货量超7GW，较上年同期增长超120%[55] - 2024年公司逆变器产品实现大型央企、国企的30余个标段中标入围，中标率和中标容量位居前列[55] - 2024年6月及2025年1月，公司通过增资和受让股权方式分别持有准能投资、准东能源49%股权[56] - 准能投资的新疆准东五彩湾2×660MW火电厂于2025年1月正式投产发电[56] - 准东能源的新疆准东五彩湾北一电厂2×660MW坑口火力发电站项目于2019年建成投运[56] - 公司在多晶硅生产关键环节开展科技创新及核心技术攻关，提高电子二级以上产品占比[57] - 2024年公司获授权专利126件，截至2024年12月31日累计拥有国内授权专利880件、国际专利7件，累计参加已发布的标准编制172项[59] - 2024年公司未发生重大安全生产和环保事故及事件[60] - 报告期公司开展各类安全培训参与人员超十万人次，组织各类应急演练参与人员近五万人次[61] 公司资金往来及资产情况 - 来自境内（不含香港）的收入为191.66亿元，上年为297.48亿元；来自境外的收入为20.47亿元，上年为10.04亿元[21] - 年末银行承兑汇票余额为3.89亿元，年初为5.89亿元；商业承兑汇票余额为6.12亿元，年初为0.30亿元[22] - 年末已用于质押的应收票据金额为2.25亿元，均为银行承兑汇票[23] - 年末应收账款账面

报告公司投资评级 - 买入评级 [4][13] 报告的核心观点 - 控股股东大力资金支持有助于公司度过周期底部，大额减值导致预亏超预期、多晶硅售价偏低，调出港股通或导致股价短期承压，下调目标价至7.66港元但维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价6.44港元，目标价7.66港元，潜在涨幅18.9% [1] - 52周高位11.66港元，52周低位6.30港元，市值24.2253亿港元，日均成交量398万股，年初至今变化-14.02%，200天平均价7.73港元 [6] 财务数据 整体财务数据 - 2022 - 2026E年收入分别为375.41亿、307.52亿、207.88亿、176.57亿、232.55亿元人民币，同比增长66.7%、 - 18.1%、 - 32.4%、 - 15.1%、31.7%；净利润分别为133.95亿、43.45亿、 - 39.36亿、 - 2.48亿、15.34亿元人民币 [3] - 2022 - 2026E年每股盈利分别为9.37元、3.04元、 - 2.75元、 - 0.17元、1.07元人民币，同比增长126.8%、 - 67.6%、 - 190.6%、 - 93.7%、 - 719.2% [3] 多晶硅业务关键数据预测 - 2021 - 2026E年产量分别为7.8万、12.6万、19.1万、19.9万、10.0万、18.0万吨；单吨销售均价（含税）分别为17.0万、26.8万、10.8万、4.3万、3.7万、5.2万元 [8] 分部估值 - 多晶硅板块基于0.5亿元的每万吨产能市值给予14亿元估值，每股价值1.04港元；电站、逆变器等板块基于5.5倍2025年市盈率给予88亿元估值，每股价值6.62港元；加总估值102亿元，对应目标价7.66港元 [9] 行业覆盖公司情况 - 交银国际新能源行业覆盖多家公司，新特能源评级为买入，收盘价6.29港元，目标价7.66港元，潜在涨幅21.8% [13]

报告公司投资评级 - 买入评级 [4][13] 报告的核心观点 - 控股股东大力资金支持有助于公司度过周期底部，大额减值导致预亏超预期且多晶硅售价偏低，调出港股通或导致股价短期承压，下调目标价但维持买入评级 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价6.44港元，目标价7.66港元，潜在涨幅18.9% [1] - 52周高位11.66港元，52周低位6.30港元，市值24.2253亿港元，日均成交量398万股，年初至今变化-14.02%，200天平均价7.73港元 [6] 财务数据 - 2022 - 2026E年收入分别为375.41亿、307.52亿、207.88亿、176.57亿、232.55亿元人民币，同比增长66.7%、 - 18.1%、 - 32.4%、 - 15.1%、31.7% [3] - 2022 - 2026E年净利润分别为133.95亿、43.45亿、 - 39.36亿、 - 2.48亿、15.34亿元人民币 [3] - 2022 - 2026E年每股盈利分别为9.37元、3.04元、 - 2.75元、 - 0.17元、1.07元人民币 [3] 多晶硅业务关键数据预测 - 2021 - 2026E年产量分别为7.8万、12.6万、19.1万、19.9万、10.0万、18.0万吨 [8] - 2021 - 2026E年单吨销售均价（含税）分别为17.0万、26.8万、10.8万、4.3万、3.7万、5.2万元 [8] 分部估值 - 多晶硅板块以0.5亿元的每万吨产能市值*27.7万吨的权益产能，估值14亿元，每股价值1.04港元 [9] - 电站、逆变器等板块以2025年分部利润16亿元*5.5倍市盈率，估值88亿元，每股价值6.62港元 [9] - 加总估值102亿元，目标价7.66港元 [9] 行业覆盖公司情况 - 交银国际对新能源行业多家公司给出评级及目标价，如中国电力、龙源电力等 [13]

报告公司投资评级 - 报告将新特能源评级由“买入”下调至“持有” [2][4] 报告的核心观点 - 2025年1月17日公司发布盈利警告，2024年未经审核归属母公司净亏损38 - 41亿元，2023年同期净利润43.45亿元，亏损主因硅料价格下跌、产能利用率低和资产减值 [1] - 硅料价格近期小幅探涨，短期需求推动下有望小幅提升，建议关注厂家排产及库存水位 [1] - 考虑硅料库存高位，谨慎预测公司2024 - 2026年收入为199/165/195亿元，归母净亏损为40/23/8亿元，给予公司0.6x 2025年PS，对应108亿港币估值，目标价7.5港元 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|37541|30752|19855|16526|19492| |（+/-)(%)|67%|-18%|-35%|-17%|18%| |归母净利润（百万人民币）|13395|4345|-4044|-2325|-802| |（+/-)(%)|170%|-68%|-193%|42%|66%| |EPS|9.37|3.04|-2.83|-1.63|-0.56| |P/E|1.42|3.31|-2.39|-4.16|-12.08| |P/S|0.5|0.5|0.5|0.6|0.5| [3] 股票信息 - 行业为海外，前次评级买入，2025年3月7日收盘价7.36港元，总市值10524.80百万港元，总股本1430.00百万股，自由流通股占比26.31%，30日日均成交量3.11百万股 [4] 业绩亏损原因 - 光伏产业链特别是硅料行业产能过剩，2024年4月起硅料价格跌破成本且低位运行，2024年硅料平均价格约5.45美元/kg，较2023年14美元/kg大幅下降，2024H2进一步下降 [7] - 2024年公司安排部分产线检修改造、停产控产，多晶硅产能30万吨/年，实际产量19.88万吨，产能利用率66%，未充分发挥规模效应 [7] - 公司对部分多晶硅及副产品生产线、设备和4个自营光伏电站相关资产计提减值准备合计21.49亿元 [7] 财务报表 资产负债表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|27369|31520|26191|22111|23984| |现金|3410|11867|12229|10522|10768| |应收账款及票据|13478|10410|6721|5594|6598| |存货|4611|3658|3617|2968|3058| |其他|5870|5586|3625|3026|3560| |非流动资产|51892|54409|55795|55795|55795| |固定资产|46250|48354|48354|48354|48354| |无形资产|125|145|145|145|145| |其他|5517|5911|7297|7297|7297| |资产总计|79261|85929|81986|77905|79778| |流动负债|23945|23445|21952|18475|19256| |短期借款|3981|2372|2372|2372|2372| |应付账款及票据|15430|17373|17178|14098|14526| |其他|4534|3701|2402|2005|2359| |非流动负债|19173|21252|23296|25296|27296| |长期债务|17355|19816|21816|23816|25816| |其他|1818|1437|1480|1480|1480| |负债合计|43117|44698|45248|43771|46552| |普通股股本|1430|1430|1430|1430|1430| |储备|30374|34987|30946|28623|27824| |归属母公司股东权益|31800|36413|32372|30049|29250| |少数股东权益|4344|4819|4366|4085|3976| |股东权益合计|36144|41232|36738|34135|33226| |负债和股东权益|79261|85929|81986|77905|79778| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|37541|30752|19855|16526|19492| |其他收入|0|0|0|0|0| |营业成本|16466|20465|20236|16607|17112| |销售费用|658|736|526|496|585| |管理费用|906|988|777|661|780| |研发费用|325|274|177|147|174| |财务费用|701|588|725|781|837| |除税前溢利|16815|6105|-5293|-3071|-1077| |所得税|2389|987|-797|-465|-167| |净利润|14426|5118|-4496|-2606|-911| |少数股东损益|1031|772|-453|-281|-109| |归属母公司净利润|13395|4345|-4044|-2325|-802| |EBIT|17516|6693|-4568|-2290|-240| |EBITDA|17516|6693|-4568|-2290|-240| |EPS（元）|9.37|3.04|-2.83|-1.63|-0.56| [8] 主要财务比率 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|66.68%|-18.09%|-35.44%|-16.77%|17.95%| |成长能力 - 归属母公司净利润|170.33%|-67.56%|-193.06%|42.49%|65.52%| |获利能力 - 毛利率|56.14%|33.45%|-1.92%|-0.50%|12.21%| |获利能力 - 销售净利率|35.68%|14.13%|-20.37%|-14.07%|-4.11%| |获利能力 - ROE|42.12%|11.93%|-12.49%|-7.74%|-2.74%| |获利能力 - ROIC|26.14%|8.85%|-6.37%|-3.22%|-0.33%| |偿债能力 - 资产负债率|54.40%|52.02%|55.19%|56.18%|58.35%| |偿债能力 - 净负债比率|49.60%|25.03%|32.55%|45.89%|52.43%| |偿债能力 - 流动比率|1.14|1.34|1.19|1.20|1.25| |偿债能力 - 速动比率|0.82|1.05|0.93|0.94|0.98| |营运能力 - 总资产周转率|0.55|0.37|0.24|0.21|0.25| |营运能力 - 应收账款周转率|3.00|2.57|2.32|2.68|3.20| |营运能力 - 应付账款周转率|1.19|1.25|1.17|1.06|1.20| |每股指标 - 每股收益|9.37|3.04|-2.83|-1.63|-0.56| |每股指标 - 每股经营现金流|8.90|10.05|1.76|-1.82|-0.36| |每股指标 - 每股净资产|22.24|25.46|22.64|21.01|20.45| |估值比率 - P/E|1.42|3.31|-2.39|-4.16|-12.08| |估值比率 - P/B|0.60|0.40|0.30|0.32|0.33| |估值比率 - EV/EBITDA|2.11|3.69|-4.74|-11.07|-112.82| [10]

报告公司投资评级 - 报告将新特能源评级从“买入”下调至“持有” [2][4] 报告的核心观点 - 2025年1月17日公司发布盈利警告 2024年未经审核归属母公司净亏损38 - 41亿元 2023年同期净利润43.45亿元 业绩亏损主因硅料价格下跌、产能利用率低和资产减值 [1] - 硅料价格近期小幅探涨 短期需求推动下有望小幅提升 截至2025年3月5日 周度光伏级多晶硅价格环比提升至4.94美元/kg 致密块状料价格40元/kg、颗粒硅价格38元/kg 建议关注厂家排产及库存水位 [1] - 考虑硅料库存高位 谨慎预测公司2024 - 2026年收入为199/165/195亿元 归母净亏损为40/23/8亿元 给予公司0.6x 2025年PS 对应108亿港币估值 目标价7.5港元 [2] 财务指标总结 营业收入 - 2022 - 2026年分别为375.41亿、307.52亿、198.55亿、165.26亿、194.92亿元 增速分别为67%、 - 18%、 - 35%、 - 17%、18% [3] 归母净利润 - 2022 - 2026年分别为133.95亿、43.45亿、 - 40.44亿、 - 23.25亿、 - 8.02亿元 增速分别为170%、 - 68%、 - 193%、42%、66% [3] 其他指标 - EPS分别为9.37、3.04、 - 2.83、 - 1.63、 - 0.56元；P/E分别为1.42、3.31、 - 2.39、 - 4.16、 - 12.08；P/S分别为0.5、0.5、0.5、0.6、0.5 [3] 业绩亏损原因总结 硅料价格下跌 - 自2024年4月起硅料价格跌破成本且持续低位 2024年多晶硅平均售价较2023年同比下降60% 2024年平均价格约5.45美元/kg 2023年为14美元/kg 2024H2较H1进一步下降 [7] 产能利用率低 - 2024年公司多晶硅产能30万吨/年 实际产量19.88万吨 产能利用率66% 未充分发挥规模效应 [7] 资产减值 - 对部分多晶硅及副产品生产线、设备和4个自营光伏电站相关资产计提减值准备合计21.49亿元 [7] 财务报表总结 资产负债表 - 2022 - 2026年资产总计分别为792.61亿、859.29亿、819.86亿、779.05亿、797.78亿元 负债合计分别为431.17亿、446.98亿、452.48亿、437.71亿、465.52亿元 [8] 利润表 - 2022 - 2026年营业收入分别为375.41亿、307.52亿、198.55亿、165.26亿、194.92亿元 归属母公司净利润分别为133.95亿、43.45亿、 - 40.44亿、 - 23.25亿、 - 8.02亿元 [8] 主要财务比率总结 成长能力 - 2022 - 2026年营业收入增速分别为66.68%、 - 18.09%、 - 35.44%、 - 16.77%、17.95% 归属母公司净利润增速分别为170.33%、 - 67.56%、 - 193.06%、42.49%、65.52% [10] 获利能力 - 毛利率分别为56.14%、33.45%、 - 1.92%、 - 0.50%、12.21% 销售净利率分别为35.68%、14.13%、 - 20.37%、 - 14.07%、 - 4.11% [10] 偿债能力 - 资产负债率分别为54.40%、52.02%、55.19%、56.18%、58.35% 净负债比率分别为49.60%、25.03%、32.55%、45.89%、52.43% [10] 营运能力 - 总资产周转率分别为0.55、0.37、0.24、0.21、0.25 应收账款周转率分别为3.00、2.57、2.32、2.68、3.20 [10] 每股指标 - 每股收益分别为9.37、3.04、 - 2.83、 - 1.63、 - 0.56元 每股经营现金流分别为8.90、10.05、1.76、 - 1.82、 - 0.36元 [10] 估值比率 - P/E分别为1.42、3.31、 - 2.39、 - 4.16、 - 12.08 P/B分别为0.60、0.40、0.30、0.32、0.33 [10]

文章核心观点 光伏企业融资寒冬延续，新特能源撤回A股上市申请，行业受多晶硅价格下跌影响业绩不佳，部分企业减产应对 [1][7][8] 新特能源上市情况 - 12月24日新特能源及其保荐人撤回发行上市申请，上交所终止其主板发行上市审核 [1] - 2022年7月预披露招股说明书，2023年9月19日顺利过会，从预披露到撤回申请历时近两年半 [4] 募投项目情况 - 本次回A计划募集资金88亿元，全部投向年产20万吨高端电子级多晶硅绿色低碳循环经济建设项目，项目投资总额175.9亿元，选址在新疆昌吉准东产业园区 [2] - 以子公司新特硅基新材为实施主体启动项目建设，采用改良西门子法，投产后多晶硅产能将达40万吨/年 [6] 经营业绩情况 - 2020 - 2022年主营业务收入分别为141.1亿元、223.1亿元和363.4亿元，净利润分别为8.28亿元、53.84亿元和143.2亿元，2021年、2022年分别同比上升550.08%、165.97% [10] - 2024年上半年实现营业收入117.4亿元，较上年同期下降33.23%；归属于上市公司股东的净亏损为8.87亿元，上年同期为盈利47.59亿元 [3] - 2024年上半年多晶硅产量14.65万吨、销量13.68万吨，分别较上年同期增长92.55%和58.86% [11] - 2024年上半年多晶硅生产成本约4.80万元/吨，较上年同期下降约30%；平均销售价格4.23万元/吨（不含税），降幅超70%，低于生产成本 [11] 行业情况 - 多晶硅价格下跌程度与延续时间远超预期，企业“失血”严重 [7] - 行业机构认为当前硅料价格处于低谷磨底状态，企业后续策略与价格走势高度相关 [5] - 新特能源撤回A股IPO当日，通威股份、大全能源发布减产公告以减少亏损 [8]

2024年9月30日止九个月集团营收与成本 - 截至2024年9月30日止九个月集团实现营业收入16461.50百万元[1] - 截至2024年9月30日止九个月集团营业成本15163.15百万元[1] 2024年9月30日止九个月集团股东净亏损与资产总额 - 截至2024年9月30日止九个月归属上市公司股东净亏损1404.62百万元[1] - 2024年9月30日集团资产总额为87895.54百万元[1] 公告审计情况 - 公告数据为未经审计[2]

公司基本信息 - 公司总部及中国主要营业地点位于新疆乌鲁木齐市甘泉堡经济技术开发区（工业园）众欣街2249号[8] - 公司注册办事处位于中国新疆乌鲁木齐市甘泉堡经济技术开发区（工业园）众欣街2249号[8] - 公司核数师为信永中和会计师事务所（特殊普通合伙），位于中国北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦A座9层[8] - 公司法律顾问为中国新疆天阳律师事务所，位于中国新疆乌鲁木齐市水磨沟区红光山路888号绿城广场A座7楼[8] - 公司H股股份过户处为香港中央证券登记有限公司，位于香港湾仔皇后大道东183号合和中心17楼1712–1716号舖[8] - 公司投资联络电话为86 991-3665888，传真为86 991-3672600-102，电子邮箱为ir@xinteenergy.com[8] - 公司H股在联交所主板上市，股份代号为1799[10] - 公司在中国注册成立，于2012年10月16日改制为股份有限公司[10] - 公司股本中每股面值人民币1.00元的股份，包括内资股及H股[12] - 公司已发行股本结构：内资股1,053,829,244股，占比73.69%；H股376,170,756股，占比26.31%[79] - 公司公众持股量符合上市规则，公眾人士持有已发行股份不少于25%[80] - 公司未购买、出售或赎回任何上市证券，且无持有任何库存股份[81] - 公司注册资本为人民币14.3亿元[131] - 公司主要从事高纯多晶硅的研发、生产和销售，以及风能、光伏电站的开发、建设和运营[132] - 公司会计期间为公历1月1日至12月31日[134] - 公司及境内子公司以人民币为记账本位币[134] 公司管理层及董事会 - 公司董事长为张建新先生，于2024年9月6日获委任的执行董事为杨晓东先生[4] - 公司提名委员会主席为崔翔先生，于2024年6月18日获委任为主席[4] - 公司战略委员会主席为杨晓东先生，于2024年9月6日获委任[6] - 公司审计委员会由三名独立非执行董事和两名非执行董事组成，负责监督财务报告和内部控制[76] - 公司制定董事会成员多元化政策，考虑性别、年龄、文化等多方面因素[72] 公司股权结构 - 公司控股股东特变电工直接及间接拥有公司64.52%股权[12] - 公司持股99.49%的附属公司为特变电工新疆新能源股份有限公司[12] - 特变电工持有公司921,286,161股内资股，占相关类别股份约87.42%，占公司已发行股份总数约64.43%[95] - 特变电工通过其全资附属公司特变电工（香港）有限公司持有公司1,223,200股H股，占相关类别股份约0.33%，占公司已发行股份总数约0.09%[95] - 新疆特变持有公司83,863,108股内资股，占相关类别股份约7.96%，占公司已发行股份总数约5.86%[95] - 新疆特变通过其全资附属公司新疆远卓企业管理咨询有限公司持有公司2,896,800股内资股，占相关类别股份约0.27%，占公司已发行股份总数约0.20%[95] - 上海宁泉资产管理公司持有公司33,941,600股H股，占相关类别股份约9.02%，占公司已发行股份总数约2.37%[95] - 张新先生通过所控制法团持有本公司6.07%的股份，并通过特变电工持有11.50%的股份[90] - 张建新先生通过所控制法团持有本公司1.12%的股份[90] 公司财务表现 - 2024年上半年，公司实现营业收入1174.31亿元人民币，净亏损84.78亿元人民币，归属于上市公司股东的净亏损88.70亿元人民币[23] - 2024年上半年，公司多晶硅产量14.65万吨，销量13.68万吨，分别同比增长92.55%和58.86%[24] - 2024年上半年，公司多晶硅生产成本约为4.80万元/吨，同比下降约30%[24] - 2024年上半年，公司多晶硅平均销售价格为4.23万元/吨（不含税），同比下降超过70%，低于生产成本[24] - 2024年上半年，公司多晶硅板块实现营业收入586.71亿元人民币，毛利为-45.60亿元人民币[24] - 2024年上半年，公司新增获取光伏、风电项目指标开发约2.2GW，完成并确认收入的光伏及风电建设项目装机共1.35GW[25] - 2024年上半年，公司风能、光伏电站建设板块实现营业收入320.66亿元人民币，同比增长17.27%，毛利62.04亿元人民币，同比增长24.25%[25] - 2024年上半年，公司风能、光伏电站运营板块实现营业收入人民币12.4173亿元，同比增长9.04%[26] - 2024年上半年，公司风能、光伏电站运营板块实现毛利人民币7.3324亿元，同比增长3.63%[26] - 2024年上半年，公司逆变器产品国内市场集采中标量和海外市场签约量同比增长超过200%[26] - 2024年上半年，公司逆变器产品实现交货约7GW，实现收入约人民币8.8亿元，同比增长约105%和100%[26] - 2024年上半年，公司累计获得授权专利82件，累计拥有国内授权专利891件、国际专利7件[28] - 2024年上半年，公司共开展各类安全培训和应急演练超六千余次，近二十万人次参与[30] - 公司截至2024年6月30日的六个月总成本为人民币10,450.03百万元，同比增长10.23%[34] - 多晶硅板块成本为人民币6,323.08百万元，同比增长6.77%，销量增加58.86%，生产成本下降约30%[34] - 风能、光伏电站建设板块成本为人民币2,586.29百万元，同比增长15.71%[34] - 风能、光伏电站运营板块成本为人民币508.49百万元，同比增长17.92%[35] - 公司毛利为人民币1,293.08百万元，同比下降84.05%，综合毛利率为11.01%，同比下降35.08个百分点[36] - 公司研发费用为人民币181.17百万元，同比增长93.35%[39] - 公司经营活动产生的现金流量净额为人民币775.16百万元，同比下降91.90%[42] - 公司投资活动现金净流出金额为人民币5,831.17百万元，同比增长73.43%[43] - 公司期末现金及现金等价物余额为人民币7,750.01百万元，同比下降34.70%[44] - 公司资本负债比率为33.91%，同比上升12.04个百分点[45] - 公司2024年6月30日的流动负债为人民币25,259.27百万元，其中应付账款和应付票据为人民币19,198.45百万元，合同负债为人民币2,151.52百万元，其他应付款为人民币245.21百万元，应交税费为人民币240.32百万元，短期借款为人民币248.39百万元[48] - 公司2024年6月30日的净流动资产为人民币5,905.63百万元，较2023年12月31日的净流动资产人民币8,075.11百万元减少人民币2,169.48百万元，流动比率为123.38%，较2023年12月31日的流动比率134.44%减少11.06个百分点[48] - 公司2024年6月30日的受限制现金为人民币1,307.09百万元，主要为用于担保的票据和信用证保证金[48] - 公司2024年上半年营业总收入为11,743,103,757.41元，同比下降33.23%[113] - 公司2024年上半年营业总成本为11,731,701,928.41元，同比增长10.33%[113] - 公司2024年上半年营业利润为-953,638,451.30元，去年同期为6,435,128,206.90元[113] - 2024年上半年公司净利润为-847,815,451.32元，相比2023年同期的5,396,362,381.00元大幅下降[115] - 2024年上半年归属于母公司所有者的净利润为-887,017,482.05元，相比2023年同期的4,758,968,748.08元显著减少[115] - 2024年上半年基本每股收益为-0.6203元，相比2023年同期的3.3280元大幅下降[115] - 2024年上半年营业总收入为2,169,595,239.17元，相比2023年同期的4,181,358,047.57元减少[116] - 2024年上半年营业总成本为2,175,792,177.13元，相比2023年同期的3,176,765,069.64元减少[116] - 2024年上半年投资收益为1,809,353,580.82元，相比2023年同期的441,265,265.68元大幅增加[116] - 2024年上半年营业利润为1,598,649,191.47元，相比2023年同期的1,367,025,177.41元增加[116] - 2024年上半年利润总额为1,601,806,787.82元，相比2023年同期的1,380,225,727.81元增加[116] - 2024年上半年所得税费用为-57,651,681.17元，相比2023年同期的157,480,554.38元大幅减少[116] - 2024年上半年其他综合收益的税后净额为512,775.69元，相比2023年同期的-14,923.19元增加[115] - 2024年上半年公司净利润为1,659,458,468.99元，同比增长35.7%[118] - 2024年上半年持续经营净利润为1,659,458,468.99元，同比增长35.7%[118] - 2024年上半年归属于母公司所有者的净利润为1,659,458,468.99元，同比增长35.7%[118] - 2024年上半年综合收益总额为1,659,458,468.99元，同比增长35.7%[119] - 2024年上半年归属于母公司股东的综合收益总额为1,659,458,468.99元，同比增长35.7%[119] - 2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为12,804,171,047.20元，同比下降31.1%[120] - 2024年上半年收到的税费返还为55,884,960.73元，同比下降71.5%[120] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为775,158,922.49元，同比下降92.0%[120] - 2024年上半年购买商品、接受劳务支付的现金为10,347,314,268.83元，同比增长85.9%[120] - 2024年上半年支付给职工以及为职工支付的现金为1,149,362,596.08元，同比增长16.8%[120] - 2024年上半年投资活动现金流入小计为1.88亿元人民币，较2023年同期的14.12亿元人民币大幅减少[121] - 2024年上半年投资活动现金流出小计为60.19亿元人民币，较2023年同期的47.74亿元人民币增加26.1%[121] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-58.31亿元人民币，较2023年同期的-33.62亿元人民币大幅减少[121] - 2024年上半年筹资活动现金流入小计为54.05亿元人民币，较2023年同期的51.18亿元人民币增加5.6%[121] - 2024年上半年筹资活动现金流出小计为44.68亿元人民币，较2023年同期的40.79亿元人民币增加9.5%[121] - 2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为9.36亿元人民币，较2023年同期的10.39亿元人民币减少9.9%[121] - 2024年上半年现金及现金等价物净增加额为-41.17亿元人民币，较2023年同期的72.58亿元人民币大幅减少[121] - 2024年上半年期末现金及现金等价物余额为77.50亿元人民币，较2023年同期的106.68亿元人民币减少27.4%[121] - 2024年上半年经营活动现金流入小计为15.55亿元人民币，较2023年同期的11.39亿元人民币增加36.5%[122] - 2024年上半年经营活动现金流出小计为18.93亿元人民币，较2023年同期的20.47亿元人民币减少7.5%[122] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-416,312,611.66元，相比2023年同期的-596,906,092.23元有所改善[123] - 2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为443,312,250.82元，相比2023年同期的971,020,065.36元有所减少[123] - 2024年上半年现金及现金等价物净增加额为-310,512,632.45元，相比2023年同期的-534,772,267.94元有所