报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价为9.43港元，现价为7.98港元 [3] 报告的核心观点 - 2024H1净利同比增长148%，实现营业收入约53.63亿元，同比增长23.7%；归属于公司所有者的利润约8.11亿元，同比增长148.0%；销售轮胎约1380万条，同比增长19.3% [3][7] - 加大研发投入，通过数字化研发平台开发新产品，截至24H1累计获得知识产权429项 [3][7] - 优化渠道布局，国内商用车轮胎替换渠道客户分档细化，门店贡献占比提升，直销收入增加；海外销售渠道拓展成效显著，新开发经销商，推出重点新产品，国际营销收入增加 [3][7] - 重点项目为公司增长奠定基础，山东和泰国轮胎生产基地已形成一定产能，山东半钢子午线生产线改造项目完成，泰国三期项目预计2024Q4达产 [3][7] - 预计24 - 26年归母净利润分别为15.01、17.29亿元和19.84亿元，基于同行业可比公司估值，给予2024年3.6倍PE估值，对应目标价9.43港元 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 浦林成山分业务盈利预测 - 预计2024 - 2026年总收入分别为114.22亿元、124.53亿元和129.91亿元，总成本分别为64.51亿元、64.52亿元和64.53亿元，总毛利分别为24.56亿元、27.39亿元和31.12亿元，总毛利率分别为21.50%、21.99%和23.95% [4] - 全钢、半钢、斜交轮胎收入、成本、毛利和毛利率均有不同程度增长 [4] 可比公司估值 - 森麒麟和赛轮轮胎2023 - 2025年PE平均值分别为14倍、10倍和9倍 [5] 财务报表分析和预测 - 资产负债表：预计2024 - 2026年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、股东权益合计均有增长 [6] - 利润表：预计2024 - 2026年营业收入、净利润、归属母公司净利润均有增长，毛利率、销售净利率、ROE、ROIC等指标表现良好 [6] - 现金流量表：预计2024 - 2026年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额有变化 [6] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预计有不同表现 [6] 历史评级记录 - 2022年4月13日评级为中性，目标价7.18港元；2022年9月2日评级为中性，目标价7.18港元；2023年7月24日评级为优于大市，目标价8.44港元；2024年5月24日评级为优于大市 [43]

财务数据和关键指标变化 - 公司上半年收入为53.63亿元,同比增长24% [2][3][4] - 公司上半年毛利为13亿元,毛利率为24.3% [3][4] - 公司上半年税前利润为8.9亿元,税后利润为8.1亿元,净利率为15.1% [4] - 公司过去5年收入和EBITDA保持稳定增长 [4] - 公司资产负债率从去年末的48.86%下降至42.9% [4] - 公司上半年经营活动现金流入为5.45亿元 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司全钢胎、半钢胎和斜交胎销量分别增长11%、24%和持平 [3] - 公司国内经销、国内配套和国际业务销量分别增长16%、15%和21% [3] - 公司全钢胎、半钢胎和斜交胎毛利率分别为21%、29.5%和24.5% [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司中国内地收入占35%,北美占33%,亚洲除中国外占10%,非洲占6%,中东占8% [4] - 公司国内商用车轮胎替换市场销量为128万条,市场占有率约8% [5] - 公司国内新能源乘用车轮胎销量突破160万条 [6] - 公司国际业务全钢胎销量为199万条,半钢胎销量为740万条 [8] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司持续优化产品矩阵,推出更多高端产品,加强线上线下渠道建设 [5][6] - 公司加大新能源车用轮胎和商用车轮胎的开发和销售 [6][7] - 公司深化国际市场布局,提升产品档次,加强数字化供应链管理 [8][9] - 公司持续推进制造智能化和可持续发展,提升整体竞争力 [9][10][11][12][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司看好国内商用车和新能源车轮胎市场的发展前景 [5][6][7] - 公司将持续优化产品结构,加强渠道建设和品牌推广,提升整体竞争力 [5][6][7][8] - 公司将进一步推进制造智能化和可持续发展,为未来发展奠定基础 [9][10][11][12][13] 其他重要信息 - 公司获得多项行业内的质量和环保认证,彰显制造实力 [10] - 公司持续加大研发投入,在轮胎基础技术、智能化和可持续发展等方面取得进展 [11][12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司在新能源车轮胎领域的布局和未来发展计划是什么? [6] **公司回答** 公司在新能源车轮胎领域持续加大投入,推出了以安全和舒适为特点的新产品,并与国内头部新能源车企进行深度合作,未来将继续加强在这一领域的布局和创新。 问题2 **投资者提问** 公司在海外市场的发展情况如何,未来有何规划? [8] **公司回答** 公司在海外市场持续深耕,在产品、渠道和品牌建设等方面不断加强。未来将进一步发挥全球产能布局优势,持续优化产品矩阵,加强数字化供应链管理,提升在海外市场的竞争力。 问题3 **投资者提问** 公司在可持续发展方面的举措和成果如何? [12][13] **公司回答** 公司将可持续发展作为核心竞争力,在节能减排、绿色制造、可循环利用等方面持续投入,并取得了一系列成果,获得了行业内的多项认证。未来公司将进一步深化可持续发展举措,为社会出行和可持续发展做出更大贡献。

财务表现 - 2024年上半年收入为53.63亿元人民币，同比增长23.7%[11] - 2024年上半年除所得税前溢利为8.92亿元人民币，同比增长136%[11] - 2024年上半年总资产为106.55亿元人民币，同比增长6.2%[11] - 2024年上半年本公司股东应占权益为60.79亿元人民币，同比增长27.2%[11] - 公司2024年上半年实现营业收入约人民币5,363.4百万元，同比增长23.7%，毛利约人民币1,320.5百万元，同比增长60.4%，归属于公司所有者的利润约人民币811.4百万元，同比增长148.0%[15] - 公司2024年上半年EBITDA约人民币1,195.3百万元，同比增长82.5%，EBITDA利润率为22.3%，同比提高7.2个百分点[15] - 公司2024年上半年营业利润为人民币911.3百万元，同比增长120.9%[57] - 公司2024年上半年净利润为人民币811.4百万元，同比增长148.0%[59] - 公司2024年上半年全面收益总额为人民币832.7百万元，同比增长90.1%[61] - 公司2024年上半年营业收入为53.63亿元人民币，同比增长23.7%[122] - 公司2024年上半年毛利为13.20亿元人民币，同比增长60.4%[122] - 公司2024年上半年营业利润为9.11亿元人民币，同比增长120.9%[122] - 公司2024年上半年净利润为8.11亿元人民币，同比增长148.0%[122] - 公司2024年上半年每股基本盈利为1.27元人民币，同比增长149.0%[122] - 公司2024年上半年除所得税前溢利为892,300千元人民币，同比增长136.0%[152] - 公司2024年上半年财务成本净额为人民币18,971千元，较2023年同期的34,649千元减少45.3%[157] - 公司2024年上半年所得税开支为人民币80,874千元，较2023年同期的50,928千元增加58.8%[158] - 公司2024年上半年除所得税前溢利为人民币892,300千元，较2023年同期的378,064千元增长136.0%[159] - 公司2024年上半年每股基本盈利为人民币1.27元，较2023年同期的0.51元增长149.0%[161] - 公司2024年上半年派付的现金股息为人民币173,614千元，较2023年同期的114,190千元增加52.0%[163] 轮胎销售与市场 - 2024年上半年中国橡胶轮胎外胎产量约为5.26亿条，同比增长10.5%[13] - 2024年上半年中国轮胎出口量增长约5.3%，出口金额增长约6.5%[13] - 2024年上半年海外市场对乘用车轮胎需求旺盛，商用车轮胎需求疲软[13] - 2024年上半年海运费上涨对轮胎企业盈利影响较小[13] - 公司2024年上半年销售轮胎约13.8百万条，同比增长19.3%，其中全钢子午线轮胎销售4.1百万条，同比增长10.8%，半钢子午线轮胎销售9.4百万条，同比增长24.1%[15] - 公司2024年上半年国内经销商渠道营业收入约人民币1,244.6百万元，同比增长10.3%，国际经销商渠道营业收入约人民币3,511.9百万元，同比增长28.8%[15] - 公司2024年上半年直接向汽车制造商销售营业收入约人民币606.9百万元，同比增长26.3%[15] - 公司2024年上半年山东轮胎生产基地和泰国轮胎生产基地收入分别占公司轮胎收入的64.9%和35.1%[15] - 公司推出H载重系列商用轮胎，运用BWC-新型胎圈尼龙增强技术与MT-胎冠无限缠绕技术两大核心技术，提升产品性能[19] - 公司推出PRO精品系列商用轮胎，包括工程载重轮胎XFENDER PRO、长途运输轮胎XSTANCE PRO、超低滚阻轮胎XATOM PRO及高端轻卡轮胎XLOAD PRO，共8款花纹12个产品[20] - 乘用車輪胎替換渠道銷量同比顯著增長，17寸及以上產品佔比提升至45.7%[21] - 國內經銷商渠道營業收入約人民幣1,244.6百萬元，同比增長10.3%[21] - 國際營銷營業收入約人民幣3,511.9百萬元，同比增長28.8%[23] - 直銷至汽車製造商營業收入約人民幣606.9百萬元，同比增長26.3%[25] - 公司品牌價值30.79億元，同比增長6.2%[31] - 新開發海外經銷商37家，全球活躍經銷商逾300個，覆蓋169個國家和地區[23] - 公司與歐洲知名輪胎翻新材料供應商Marangoni達成戰略合作[29] - 公司與美國USL（United Soccer League）簽約成為官方合作夥伴[24] - 公司推出成山華系列首款超高性能輪胎「華韧PLUS輪胎」[22] - 公司“智安达”轮胎租赁模式已在全国建立3,000多家维护救援点，提升了车主的用车体验[32] - 公司山东轮胎生产基地全钢子午线轮胎产能为740万条/年，半钢子午线轮胎产能为1,153万条/年[33] - 公司泰国轮胎生产基地全钢子午线轮胎产能为200万条/年，半钢子午线轮胎产能为800万条/年[33] - 公司山东轮胎生产基地2024年上半年全钢子午线轮胎产能利用率为86.3%，半钢子午线轮胎为96.5%[33] - 公司泰国轮胎生产基地2024年上半年全钢子午线轮胎产能利用率为89.3%，半钢子午线轮胎为97.6%[33] - 公司累计获得知识产权429项，其中发明专利21项，实用新型242项，外观设计专利166项[34] - 公司成功上线成本自动化系统，提升了财务管理的智能化水平[37] - 公司深化数字化转型，部署自动化立库系统，显著提升质量和产量[37] - 公司创新引入图像识别技术于轮胎发货管理，提高了作业精度与效率[37] - 公司在大数据及机器学习领域持续发力，为生产优化与市场预判提供数据支持[37] - 公司报告期内完成300个新产品的研发并上市，包括14个全钢子午线轮胎和286个半钢子午线轮胎[38] - 公司全钢子午线轮胎新产品的销量为139.5万条，占总销量的34.1%[40] - 公司半钢子午线轮胎新产品的销量为392.0万条，占总销量的41.5%[40] - 公司总销量为1,375.8万条，其中新产品销量为533.4万条，占总销量的38.8%[40] - 公司全钢子午线轮胎S01达到欧盟标签A级标准，展示了在低滚阻技术领域的领先优势[39] - 公司全钢AR603、TH155、TH135等商用高性能轮胎获得(EU) 2017/2400二氧化碳排放和燃油消耗认证[39] - 公司关键设备数控化率达到81%，终端用能设备全部实现电气化[41] - 公司预计2024年下半年半钢轮胎配套市场需求量强劲趋势或有减弱，拖累全年增幅或有收窄[42] - 全钢子午线轮胎收入为人民币3,063.1百万元，同比增长10.4%，占收入的57.1%[45] - 半钢子午线轮胎收入为人民币2,205.4百万元，同比增长47.6%，占收入的41.1%[45] - 国际经销商收入为人民币3,511.9百万元，同比增长28.8%，占收入的65.5%[46] - 销售成本为人民币4,042.9百万元，同比增长15.1%，主要由于销量增长19.3%[48] - 毛利为人民币1,320.5百万元，同比增长60.4%，毛利率从19.0%提升至24.6%[49] - 研发开支为人民币108.7百万元，同比减少14.2%，主要由于股权激励计划部分失效[52] - 行政开支为人民币93.0百万元，同比增长14.9%，主要由于业务规模扩大[53] - 财务收入为人民币25.0百万元，同比增长160.4%，主要由于反倾销退税涉及的利息[55] - 公司2024年上半年营业收入为5,363,381千元人民币，同比增长23.7%[148] - 中国内地营业收入为1,851,516千元人民币，同比增长6.1%[148] - 美洲地区营业收入为1,777,498千元人民币，同比增长72.0%[148] - 全钢子午线轮胎销售收入为3,063,104千元人民币，同比增长10.4%[155] - 半钢子午线轮胎销售收入为2,205,359千元人民币，同比增长47.6%[155] 新能源汽车与汽车市场 - 2024年上半年中国新能源汽车产销量分别为492.9万辆和494.4万辆，同比增长30.1%和32%[13] - 截至2024年6月，国内汽车保有量达到3.45亿辆，新能源汽车保有量达2472万辆[13] 生产基地与产能 - 公司山东轮胎生产基地全钢子午线轮胎产能为740万条/年，半钢子午线轮胎产能为1,153万条/年[33] - 公司泰国轮胎生产基地全钢子午线轮胎产能为200万条/年，半钢子午线轮胎产能为800万条/年[33] - 公司山东轮胎生产基地2024年上半年全钢子午线轮胎产能利用率为86.3%，半钢子午线轮胎为96.5%[33] - 公司泰国轮胎生产基地2024年上半年全钢子午线轮胎产能利用率为89.3%，半钢子午线轮胎为97.6%[33] - 公司泰国轮胎生产基地二期项目已全面达产，年产能为全钢子午线轮胎120万条和半钢子午线轮胎400万条[74] - 浦林山东扩产项目总投资6.66亿元人民币，新增全钢子午线轮胎年产能105万条及半钢子午线轮胎年产能280万条，已于2022年第一季度达产[75] - 山东轮胎生产基地通过技术改造和优化，半钢子午线轮胎产能将提升至1153万条/年，项目总投资预计1.2亿元人民币，已于2024年第二季度完成建设[75] - 泰国轮胎生产基地三期项目（半钢子午线轮胎200万条/年）总投资预计2.008亿元人民币，预计至2024年第四季度达成设计产能[75] 风险管理与应对 - 公司2024年上半年海外运营的美元及欧元计价收入占总收入约65.5%，面临美元、欧元及泰铢的外汇风险[77] - 浦林泰国适用的美国反倾销税率从17.06%降至4.52%，2024年8月9日初步裁定税率为4.95%，终裁结果预计2025年初公布[78] - 美国商务部对泰国卡车和公交车轮胎反倾销调查初步裁定浦林泰国适用0%的倾销率，最终结果待定[79] - 墨西哥对中国13-22英寸轿车和轻型卡车轮胎反倾销调查初裁决定不征收临时反倾销税，调查仍在进行中[79] - 公司通过拓展市场销售和产品调整，减少对单一市场的依赖，提高竞争力以应对贸易壁垒风险[79] - 泰国轮胎生产基地受当地经济、政治及法律变动影响，公司适时调整发展策略，目前运营稳健[80] - 公司针对气候变化风险，制定紧急方案和安全库存计划，2024年上半年山东生产基地组织安全培训7场次，专项演练77次[81] 资本结构与融资 - 公司资本结构截至2024年6月30日无变动，资本由普通股及其他储备组成[83] - 公司资本承担约为人民币1.076亿元，较2023年12月31日的7000万元有所增加[83] - 公司2024年6月30日现金及现金等价物为人民币574.1百万元，较2023年底减少人民币151.9百万元[62] - 公司2024年6月30日存货为人民币1,730.0百万元，较2023年底增加人民币92.5百万元[63] - 公司2024年6月30日应收款项为人民币2,216.7百万元，较2023年底增加人民币356.4百万元[64] - 公司2024年6月30日资本负债比率为5.1%，较2023年底下降3.6个百分点[71] - 公司2024年6月30日总资产为106.55亿元人民币，较2023年底增长0.5%[124] - 公司2024年6月30日现金及现金等价物为4.29亿元人民币，较2023年底减少21.7%[124] - 公司2024年6月30日存货为17.30亿元人民币，较2023年底增长5.7%[124] - 公司2024年6月30日贸易应收款项及应收票据为22.17亿元人民币，较2023年底增长19.2%[124] - 公司2024年6月30日股东应占权益为60.79亿元人民币，较2023年底增长11.9%[124] - 公司总负债从2023年12月31日的5,168,705千元减少至2024年6月30日的4,575,892千元，下降11.5%[125] - 公司期內溢利从2023年6月30日的327,134千元增长至2024年6月30日的811,419千元，增长148.1%[126] - 公司经营活动所得现金净额从2023年6月30日的441,991千元增长至2024年6月30日的545,815千元，增长23.5%[128] - 公司投资活动所用现金净额从2023年6月30日的29,104千元增加至2024年6月30日的146,907千元，增长404.8%[128] - 公司融资活动所用现金净额从2023年6月30日的582,017千元减少至2024年6月30日的519,755千元，下降10.7%[128] - 公司期末现金及现金等价物从2023年6月30日的836,884千元减少至2024年6月30日的428,964千元，下降48.7%[128] - 公司总权益从2023年6月30日的4,777,180千元增长至2024年6月30日的6,078,790千元，增长27.2%[126] - 公司银行借款从2023年12月31日的878,925千元减少至2024年6月30日的498,336千元，下降43.3%[125] - 公司贸易应付款项从2023年12月31日的2,391,670千元减少至2024年6月30日的2,265,562千元，下降5.3%[125] - 公司其他应付款及预提费用从2023年12月31日的1,218,522千元减少至2024年6月30日的1,060,291千元，下降13.0%[125] - 公司截至2024年6月30日的银行借款总额为868,761千元人民币，其中1年以下到期的借款为498,336千元人民币[138] - 公司贸易应付款项总额为2,265,562千元人民币，全部在1年以下到期[138] - 公司其他应付款项总额为862,134千元人民币，全部在1年以下到期[138] - 公司租赁负债总额为30,606千元人民币，其中1年以下到期的为12,808千元人民币[138] - 公司按公允价值计量的金融资产总额为257,540千元人民币，其中应收票据为253,757千元人民币[141] - 公司银行借款的应付利息总额为47,930千元人民币，其中1年以下到期的为27,729千元人民币[138] - 公司应付关联方款项总额为23,527千元人民币，全部在1年以下到期[138] - 公司非衍生金融负债总额为4,098,520千元人民币，其中1年以下到期的为3,690,096千元人民币[138] - 公司截至2024年6月30日的银行借款总额较2023年12月31日的1,211,338千元人民币有所减少[138] - 公司其他应付款项总额较2023年12月31日的1,000,839千元人民币有所减少[138] - 公司與中國銀行（泰國）股份有限公司訂立30百萬美元的融資協議，為期一年[105] - 公司與香港上海匯豐銀行有限公司曼谷分行訂立48百萬美元的融資協議，為期一年[105] - 控股股東直接及間接實益擁有公司已發行股本總額的69.63%[105] - 董事會建議派發中期股息每股普通股稅前0.15港元，總計約96百萬港元[108] - 中期股息預計將於2024年10月23日前後派付股東[108] - 公司股東名冊將於2024年9月25日至2024年9月30日暫停辦理股份過戶登記[109] - 審核委員會已審閱公司截至2024年6月30日止六個月的未經審核簡明綜合中期業績及中期報告[110] - 公司及其附屬公司在截至2024年6月30日止六個月期間未購買、出售或贖回任何上市證券[111] - 车宏志先生及其配偶李秀香女士共同持有公司443,359,500股股份，占公司总股份的69.63%[113][114] - 车宝臻先生通过受控法团权益持有

报告公司投资评级 - 报告给予浦林成山(1809.HK)公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司预计实现归母净利润7.52-8.50亿元,同比增长约130%-160%,较2023年下半年增长约7%-20% [2] - 公司2024年上半年轮胎销量大增,其中海外市场销量同比增长约21%,乘用车轮胎销量同比增长约25% [2] - 公司泰国基地出口美国的乘用车和轻卡轮胎税率由17.06%下调至4.52%,有望带动公司输美订单量回升,改善业绩 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润CAGR为16.3%,未来业绩具备上行空间 [2] 分业务收入预测 - 全钢胎：假设2024-2026年产能利用率分别为87%/90%/95%,产品单价同比提升2% [10][11] - 半钢胎：假设2024-2026年产能利用率分别为90%/93%/95%,产品单价同比提升3% [11][12] - 斜交胎：假设2024-2026年产能利用率分别为40%/45%/50%,产品单价同比提升1% [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为108.79/115.25/122.94亿元,归母净利润分别为13.14/13.78/16.25亿元,EPS分别为2.06/2.16/2.55元 [14] - 给予公司2024年6倍PE,对应目标价13.54港元,维持"买入"评级 [15] - 同行业可比公司平均2024年PE为10倍,公司估值相对较低 [16][19]

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司是中国第三大轮胎制造商,在全球商业企业75强中排名第28位 [1][2] - 公司前身为荣城市橡胶厂,于1976年开始发展轮胎业务,在90年代建立了国内首条子午线轮胎生产线 [1] - 2003年改制为成山集团,2004年成为中国第三大轮胎制造商 [2] - 2005-2014年与美国库珀成立合资公司,2014年库珀退出,公司引入中国重器作为战略投资者 [2] - 2018年在香港联交所上市 [2] - 公司在山东和泰国建有生产基地,目前产能规模较大 [3][4][5] 业务表现 - 2023年公司收入达99.5亿元,同比增长22% [4][5][6] - 毛利率达21.2%,同比增长81% [5] - 净利润10.3亿元,同比增长102% [5] - 销量方面,全钢胎增长20%,半钢胎增长43% [6] - 国内经销、直销配套和国际业务均实现较快增长 [6] - 公司在中国内地、美洲、亚洲等地区的收入占比较高 [6][7] 产能布局 - 山东工厂全钢胎产能740万条,半钢胎产能1120万条 [3] - 泰国工厂全钢胎产能200万条,半钢胎产能800万条 [3] - 2023年公司在山东和泰国进行了产能扩充 [3][4] - 公司产能利用率较高,山东工厂全钢胎90%,半钢胎97%;泰国工厂全钢胎81%,半钢胎90% [4] 财务表现 - 2023年EBITDA达17亿元,EBITDA率17% [7] - 资产负债率下降至48.8% [5] - 每股收益1.62元,同比增长160% [5] - 派发0.3港元股息,同比增长50% [6] 发展战略 - 持续推进智能制造、研发创新、绿色供应链、渠道和品牌建设 [9][10][11] - 加强与中高端主机厂的配套合作,拓展新能源汽车市场 [11] - 全方位拓展国际营销渠道,提升全球覆盖率 [11] - 发展轮胎租赁服务品牌"治安达" [12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司在海外建厂与国内建厂的区别,如投资回报、政策环境、客户群体等 [12][13] **公司回答** - 泰国工厂建设和运营总体顺利,为公司带来积极作用 [13] - 泰国政策环境较好,为公司投资建厂提供优惠政策支持 [13] - 泰国作为市场经济国家,客户群体较为多元化 [13][14] - 虽然面临一些贸易壁垒,但公司在应对反倾销调查方面取得较好结果 [14][15] 问题2 **投资者提问** 公司2024年和2025年的业绩预期 [15][16] **公司回答** - 2024年新增产能将带来约10%的销量增长,收入有望增长约10% [15] - 2025年由于新增产能尚未完全释放,收入增速可能会放缓至个位数 [16] - 整体盈利水平预计可以维持2023年下半年的较好状态 [16] 问题3 **投资者提问** 公司电动车轮胎的特点及未来发展规划 [20][21] **公司回答** - 电动车轮胎需要承重、滚动阻力、静音等方面的更高要求 [20] - 公司较早布局电动车轮胎,已推出多款产品并进行测试 [21] - 未来将继续加大电动车轮胎的研发和市场拓展力度 [21]

- 纪要涉及的公司：普林承商[1] - 纪要提到的核心观点和论据：无 - 其他重要但是可能被忽略的内容：介绍以普林承商2023年年度业绩报告为框架，目的是为大家介绍公司情况[1]

报告公司投资评级 - 给予浦林成山“优于大市”投资评级，对应目标价为 9.43 港元（上期目标价为 8.44 元，基于 2023 年 6.6 倍 PE，+12%）[2][9] 报告的核心观点 - 2023 年浦林成山净利润同比增长 162%，营收 99.5 亿元，同比增长 22%，全球化战略下核心竞争力增强，各业务渠道增长良好[2][7] - 公司执行严格质量控制和生产管理系统，提升自动化程度和生产效率，构建长期竞争优势[2][7] - 乘用车轮胎替换渠道扩容并精细化管理，销量同比增长 41%，大尺寸规格增长显著[2][7] - 全方位拓展国际营销渠道，新开发海外经销商 121 家，国际业务销量、收入和利润大幅增长[2][8] - 重点项目为公司增长奠定基础，山东公司产能优化和泰国基地三期项目预计 2024 年发挥产能[2][8] - 因轮胎景气超预期上调业绩，预计 24 - 26 年归母净利润分别为 15.01（+95%）、17.29 亿元（+104%）和 19.84 亿元（新增）[2][9] 根据相关目录分别进行总结 浦林成山分业务盈利预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |总收入 (百万元)|9948.98|11421.75|12453.27|12991.21| |总成本 (百万元)|6450.22|6451.22|6452.22|6453.22| |总毛利 (百万元)|2121.71|2455.68|2738.56|3111.79| |总毛利率|21.33%|21.50%|21.99%|23.95%| |全钢轮胎收入 - 收入（百万元）|6062.18|6757.66|7054.70|7426.00| |全钢轮胎收入 - 成本（百万元）|4769.37|5304.76|5502.67|5643.76| |全钢轮胎收入 - 毛利（百万元）|1292.81|1452.90|1552.03|1782.24| |全钢轮胎收入 - 毛利率|21.33%|21.50%|22.00%|24.00%| |半钢轮胎收入 - 收入（百万元）|3511.49|4288.78|5012.18|5167.20| |半钢轮胎收入 - 成本（百万元）|2762.63|3366.69|3909.50|3927.07| |半钢轮胎收入 - 毛利（百万元）|748.86|922.09|1102.68|1240.13| |半钢轮胎收入 - 毛利率|21.33%|21.50%|22.00%|24.00%| |斜交轮胎收入 - 收入（百万元）|153.89|153.89|153.89|153.89| |斜交轮胎收入 - 成本（百万元）|121.07|120.81|120.04|116.96| |斜交轮胎收入 - 毛利（百万元）|32.82|33.09|33.86|36.93| |斜交轮胎收入 - 毛利率|21.33%|21.50%|22.00%|24.00%|[3] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元）|2023 EPS （元 / 股）|2024E EPS （元 / 股）|2025E EPS （元 / 股）|2023 PE （倍）|2024E PE （倍）|2025E PE （倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |森麒麟|002984.SZ|25.00|1.84|2.03|2.38|15|12|11| |赛轮轮胎|601058.SH|15.56|0.99|1.28|1.49|12|12|10| |平均值|-|-|-|-|-|14|12|11|[4] 财务报表分析和预测 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5120|7185|9128|11169| |现金|548|2287|3691|5798| |应收账款及票据|2104|2049|2480|2245| |存货|1637|1949|1937|2015| |其他|830|901|1021|1112| |非流动资产|5482|5508|5534|5560| |固定资产|5264|5284|5304|5324| |无形资产|115|121|127|133| |其他|103|103|103|103| |资产总计|10602|12694|14662|16730| |流动负债|4687|5278|5517|5601| |短期借款|879|879|879|879| |应付账款及票据|2392|2731|2820|2825| |其他|1416|1668|1818|1897| |非流动负债|481|481|481|481| |长期债务|332|332|332|332| |其他|149|149|149|149| |负债合计|5169|5759|5999|6082| |普通股股本| - | - | - | - | |储备|5391|6892|8620|10604| |归属母公司股东权益|5434|6935|8663|10648| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|5434|6935|8663|10647| |负债和股东权益|10602|12694|14662|16730|[5] 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|9949|11422|12453|12991| |其他收入|35|0|0|0| |营业成本|7827|8966|9715|9879| |销售费用|526|583|635|663| |管理费用|214|206|212|208| |研发费用|240|228|224|208| |财务费用|73|0|0|0| |除税前溢利|1131|1466|1694|2060| |所得税|97|-35|-35|76| |净利润|1033|1501|1729|1984| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|1033|1501|1729|1984| |EBIT|1177|1439|1668|2034| |EBITDA|1662|1439|1668|2034| |EPS（元）|1.62|2.36|2.72|3.12|[5][6] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|997|1797|1462|2166| |净利润|1033|1501|1729|1984| |少数股东权益|0|0|0|0| |折旧摊销|485|0|0|0| |营运资金变动及其他|-521|296|-267|182| |投资活动现金流|-306|-58|-58|-58| |资本支出|-438|-26|-26|-26| |其他投资|132|-32|-32|-32| |筹资活动现金流|-1132|0|0|0| |借款增加|-992|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|-112|0|0|0| |其他|-29|0|0|0| |现金净增加额|-434|1739|1404|2108|[6] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|22.04%|14.80%|9.03%|4.32%| |成长能力 - 归属母公司净利润|162.43%|45.25%|15.17%|14.78%| |获利能力 - 毛利率|21.33%|21.50%|21.99%|23.95%| |获利能力 - 销售净利率|10.39%|13.14%|13.88%|15.27%| |获利能力 - ROE|19.02%|21.64%|19.95%|18.63%| |获利能力 - ROIC|16.19%|18.09%|17.23%|16.52%| |偿债能力 - 资产负债率|48.75%|45.37%|40.91%|36.36%| |偿债能力 - 净负债比率|12.21%|-15.51%|-28.62%|-43.08%| |偿债能力 - 流动比率|1.09|1.36|1.65|1.99| |偿债能力 - 速动比率|0.71|0.95|1.26|1.59| |营运能力 - 总资产周转率|0.97|0.98|0.91|0.83| |营运能力 - 应收账款周转率|5.62|5.50|5.50|5.50| |营运能力 - 应付账款周转率|3.56|3.50|3.50|3.50| |每股指标（元） - 每股收益|1.62|2.36|2.72|3.12| |每股指标（元） - 每股经营现金流|1.57|2.82|2.30|3.40| |每股指标（元） - 每股净资产|8.54|10.90|13.61|16.73| |估值比率 - P/E|3.38|3.31|2.88|2.50| |估值比率 - P/B|0.64|0.72|0.57|0.47| |估值比率 - EV/EBITDA|2.50|2.71|1.49|0.19|[6] ESG 评价 - 环境方面致力于绿色、安全、高品质和高性能轮胎[10] - 社会方面始终坚守社会责任，积极践行公益精神[10] - 治理方面获得格隆汇金格奖——大中华区卓越上市公司——年度公司治理奖[10]

公司业绩 - 浦林成山控股有限公司2023年度收入达到994.9亿元人民币，同比增长22.0%[5] - 2023年度毛利为212.17亿元人民币，毛利率为21.3%[5] - 浦林成山控股有限公司2023年度净利润为103.34亿元人民币，净利率为10.4%[7] - 公司资产总额为1060.24亿元人民币，资产负债率为48.8%[6] - 浦林成山控股有限公司2023年度每股基本盈利为1.62元人民币，同比增长161.3%[7] - 公司2023年实现营业收入99.5亿元人民币，净利润10.3亿元人民币，每股盈利1.62元人民币[12] - 公司2023年营业收入和净利润显著增长，受益于中国经济恢复和海外市场需求提升[19] - 公司报告期内销售輪胎约25.0百万条，同比增长35.1%，实现销售收入约人民币9,949百万元，同比增长约22.0%[26] - 公司半钢子午线轮胎销量同比增长42.7%，全钢子午线轮胎销量同比增长20.5%[13] 产品与销售 - 公司主要产品包括全鋼子午线轮胎、半鋼子午线轮胎和斜交轮胎[9] - 公司通过中外经销商、直接向汽车制造商和贴牌客户销售产品[10] - 公司在2023年全方位拓展国际营销渠道，新开发海外经销商121家，销量、收入和利润同比均实现大幅增长[41] - 公司在2023年推出国际营销渠道多样化策略，成功完成浦林品牌在欧洲市场的全新上市销售，推出Prinx Partners项目，加强品牌从批发商到零售商的全线掌控[42] - 公司推出了面向国内复杂运输环境的"H"載重系列商用輪胎，采用了新型核心技术，提升了产品性能[48] - 公司推出了高性能旗舰产品"華悅" SUV輪胎，满足SUV消费者对高操控、高承载、高强度、高耐磨、高舒适等全方面要求[48] - 公司在2023年推出了"成山道路救援通讯录"APP，为需要輪胎救援的卡车司机和提供救援服务的门店搭建了溝通平台[50] - 公司开发了微信小程序，提供产品查询和市场趋势功能，帮助客户随时查看最新产品和市场动态信息[51] 市场拓展与战略 - 公司获得多项荣誉，包括山东省数字经济、晨星工厂、智能制造标杆企业等[15] - 公司2024年将继续推进国际化战略，提升产品品质和创新能力，保持核心竞争力和市场领先地位[16] - 公司展望2024年全球经济增长趋势，面临地缘政治冲突和全球供应链影响，将抓住科技创新机遇提高竞争力[72] 生产与技术 - 公司持续加强技术研究，不断提升研发能力，通过智能化的生产系统提高产品合格率，实现销售收入增长[28] - 公司通过实施节能降耗、作业优化等成本节约项目，取得良好成效，持续增加自动化程度，提升生产效率[29] - 公司泰国輪胎生产基地采用一流的製造設備、智能化的製造、管理模式，为全球化发展目标奠定基础[30] - 公司山东和泰国輪胎生产基地产能分别为全钢子午线轮胎740万条/年和半钢子午线轮胎1120万套/年，全钢子午线轮胎和半钢子午线轮胎的产能利用率分别为90.0%和96.8%[60] 财务状况 - 公司现金及等价物减少446.7百万人民币，主要由于还款银行借款导致[97] - 2023年12月31日，公司的银行借款约为人民币1,211.3百万元，较2022年减少约人民币992百万元[98] - 2023年12月31日的流动比率约为1.1，公司开展中低风险银行理财业务以对冲风险并增加理财收益[99] - 公司的库存于2023年12月31日为人民币1,637.5百万元，较2022年增长人民币360.1百万元[100] - 贸易应收款项于2023年12月31日为人民币1,860.4百万元，较2022年增长约人民币547.9百万元[101] 法律合规与风险 - 公司严格遵守相关法律法规，包括輪胎產品強制性產品認證、環境保护、外商投资、勞動用工等方面[123] - 全球氣候變化可能給公司帶來的實體風險包括颱風和雷暴造成的停電導致停產[122] 人力资源与管理 - 公司截至2023年12月31日共有6,532名员工，员工福利开支约为人民币725.5百万元[128] - 公司持续优化各岗位序列职级评定，完善全员绩效考核制度，以岗位价值为薪资标准制定依据[129] - 公司重视人力资源管理和人才培养培训工作，加强数字化学习平台建设，推动员工专业能力提升[130]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入99.49亿元，同比增长22.04%[1] - 公司2023年轮胎销量2500万条，同比增长35.1%[1] - 公司2023年产能利用率较高，2024年将新增233万条/年的半钢胎产能[3] - 浦林成山2024年预计归母净利润为11.49亿元人民币[6] - 公司2024年全钢胎销量预计为817.8万条[6] - 公司2024年半钢胎销量预计为1937.7万条[6] 未来展望 - 公司2024年半钢胎产能将新增233万条/年，泰国税率下降，未来业绩具备上行空间[3] - 公司在泰国基地出口美国的乘用车和轻卡轮胎初裁税率下调至4.52%，有望提升业绩[8] - 公司优化经销渠道布局，新产品款式丰富，未来业绩有望保持增长[8] 财务数据 - 浦林成山2024年的PE为3.85倍，低于可比公司平均值22.71倍[8] - 浦林成山2023年营业额预计将达到12294.25百万元[10] - 2026年EBITDA预计将达到2124.71百万元[10] - 2026年ROIC预计将达到26.18%[10] - 2026年净利率预计将达到12.45%[10] - 2026年ROE预计将达到18.19%[10]

公司业绩 - 截至2023年12月31日止年度，浦林成山控股有限公司（1809）公布了经审计的年度业绩[1] - 公司2023年年报将于2024年4月30日或之前寄发给股东，并在香港联合交易所有限公司网站和公司网站上发布[1] - 公司2023年度收入达到994.9亿元人民币，同比增长22.0%[7] - 毛利达到212.1亿元人民币，毛利率为21.3%，较去年同期提升7.0个百分点[5] - 净利润为103.3亿元人民币，净利率为10.4%，同比增长162.4%，净利率较去年同期提升5.6个百分点[7] - 公司资产净值为5433.7亿元人民币，同比增长22.1%[6] - 每股基本盈利为1.62元人民币，同比增长161.3%[7] 公司产品与市场 - 浦林成山控股有限公司是一家专注于輪胎设计、研发、制造、销售及提供輪胎全生命周期服务的现代化企业[8] - 浦林成山控股有限公司的三大产品是全鋼子午线轮胎、半鋼子午线轮胎和斜交轮胎，其中全鋼子午线轮胎是主要收入来源[9] - 浦林成山2023年半钢子午线轮胎销量同比增长42.7%[13] - 全钢子午线轮胎销量同比增长20.5%，市场占有率进一步提升[13] - 浦林成山获得多项荣誉，包括山东省数字经济、晨星工厂、智能制造标杆企业等[15] - 2023年中国橡胶轮胎外胎产量为9.9亿条，同比增长15.3%[18] - 2023年中国半钢子午线轮胎产量为5.9亿条，同比增加22%[19] - 2023年中国全钢子午线轮胎产量为1.4亿条，同比增加14%[19] - 2023年中国汽车产销量分别达3,016.1万辆和3,009.4万辆，同比分别增长11.6%和12.0%[20] - 2023年中国新能源汽车产销量分别达958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%[20] - 中国先进轮胎行业实现了营业收入与净利润的显著增长[19] - 国内乘用车轮胎保有量稳步增长，替换需求激增[21] - 海外市场对中国自主品牌轮胎需求大增[22] 公司发展战略 - 公司2024年展望包括推进国际化，提升公司文化软实力，以销售为龙头做好创新驱动和项目建设[16] - 公司持续加强技术研究，创新研发手段，提升研发能力[28] - 公司推出了「華悅」SUV輪胎，全面上市，满足SUV消费者对高操控、高承载、高强度、高耐磨、高舒适等全方面要求[48] - 公司通过数字化工具全面应用，增强品牌形象，提升綜合经营能力，助力零售门店数字化转型，提高经销商忠诚度[49] - 公司推出「成山道路救援通讯录」APP，为需要輪胎救援的卡车司机与提供救援服务的门店搭建沟通平台，提升車主道路救援体验[50] - 公司开发微信小程序，提供产品查询和市场趋势功能，帮助客户随时查看最新产品信息和市场动态，优化销售结构，发现新市场机会[51] 公司财务状况 - 浦林成山控股有限公司截至2023年12月31日止年度归属于本公司所有者的利润约为人民币1,033百万元，同比增长约162.4%[26] - 浦林成山控股有限公司在报告期内销售輪胎约25.0百万条，同比增长35.1%。全年实现销售收入约人民币9,949百万元，同比增长约22.0%；实现毛利约人民币2,122百万元，同比增长约81.4%[26] - 浦林成山控股有限公司主要通过经销商供应替换市场，截至2023年12月31日止年度期间，国内与国际经销商渠道的营业收入分别约为人民币2,381.1百万元和人民币6,326.2百万元，各占輪胎收入的约24.5%和65.0%；直接向汽车制造商销售的营业收入约为人民币1,020百万元，约占本集团輪胎收入的10.5%[27] - 公司2023年销售及经销开支增长约5.8%，主要由变动销售费用增加[87] - 公司2023年研发开支增长约4.7%，主要由研发项目增加导致[87] - 公司2023年度公司行政开支约为人民币213.8百万元，增长约15.8%[88] - 公司2023年度公司其他收益减少至约人民币13.5百万元，主要由于汇率变动导致的匯兌收益减少[89] - 公司2023年度公司财务收入增长，约为人民币20.6百万元，主要由于银行存款利息收入增加[90] - 公司2023年度公司财务成本增长至约人民币93.1百万元，主要由于利息支出中费用化金額增加[91] - 公司2023年度公司所得税支出增加至约人民币97.1百万元，主要由于净利润增加导致的所得税费用增加[92] - 公司年内溢利增长至约人民币1,033.4百万元，主要由于收入增加及原材料价格降低带来的毛利增加[93] - 公司股息分派总额约为人民币114.2百万元，增长约5.0%，主要由于每股分配股息保持不变[95] - 公司年内全面收益总额增长至约人民币1,086.7百万元