投资评级与核心观点 - 报告给予中策橡胶“增持”评级，目标价格为66.13元 [4][12] - 核心观点认为，公司是中国销售规模最大的轮胎制造企业之一，通过募投项目提升半钢胎、全钢胎等核心产品产能，将巩固其市场地位 [2][12][23] - 预计公司2025至2027年每股净收益分别为4.86元、5.75元、6.32元，基于2026年11.5倍市盈率给予目标价 [12][17][18] 公司财务与估值摘要 - 公司总市值为484.55亿元，每股净资产为27.61元，市净率为2.0倍，净负债率为30.54% [5][6] - 财务预测显示，公司营业总收入将从2024年的392.55亿元增长至2027年的510.35亿元，归母净利润将从37.87亿元增长至55.24亿元 [11][13] - 预测销售毛利率将从2024年的19.5%稳步提升至2027年的20.1%，净资产收益率将保持在16.9%至17.6%的区间 [11][13] - 当前股价对应2025至2027年的预测市盈率分别为11.40倍、9.63倍和8.77倍 [11][13] 行业背景与公司业务 - 全球轮胎市场持续增长，2020年至2024年，全球子午线轮胎市场规模从15.86亿条增长至18.56亿条，复合年增长率为5.38% [12][21] - 公司是国内外销售规模最大的轮胎制造企业之一，产品线齐全，拥有“朝阳”、“好运”、“WESTLAKE”等多个国内外知名品牌，销售网络覆盖全球 [12][22] - 公司为比亚迪、丰田、Stellantis、一汽解放等多家知名整车厂商提供轮胎配套产品 [22] 产能扩张与增长驱动 - 公司2023年主要产品产能为21,462.00万条，产量为19,129.89万条 [12][23] - 公司通过募投项目（如高性能子午线轮胎绿色5G数字工厂、泰国高性能子午胎项目等）旨在提升核心产品产能，扩大经营规模 [12][23] - 盈利预测基于产能扩张假设，例如预计2025-2027年全钢胎销量分别为2500万条、2800万条、3000万条，半钢胎销量分别为7500万条、8000万条、8500万条 [17] 分业务预测 - 分业务预测显示，全钢胎业务收入预计从2024年的180.02亿元增长至2027年的256.36亿元，毛利率从17.08%提升至18.50% [16] - 半钢胎业务收入预计从2024年的135.63亿元增长至2027年的168.09亿元，毛利率从22.80%提升至23.50% [16] - 公司整体毛利率预计从2024年的19.48%提升至2027年的20.14% [16] 可比公司与估值依据 - 选取赛轮轮胎和森麒麟作为可比公司，其2026年预测市盈率均值约为10.71倍 [17][19] - 基于公司募投项目带来的成长性，报告给予其2026年11.5倍市盈率的估值溢价，从而得出66.13元的目标价 [12][17][18]

投资评级与核心观点 - 报告给予中策橡胶首次覆盖“增持”评级，目标价格为66.13元 [4] - 报告核心观点认为，公司是中国销售规模最大的轮胎制造企业之一，产能扩张将进一步提升其核心产品产能，巩固市场地位 [2][12] 公司财务与估值预测 - 公司总市值为484.55亿元，每股净资产为27.61元，市净率（现价）为2.0倍，净负债率为30.54% [5][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为42.51亿元、50.31亿元、55.24亿元，同比增长率分别为12.2%、18.4%、9.8% [11] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.86元、5.75元、6.32元 [11][12] - 基于2026年11.5倍市盈率的估值，得出66.13元的目标价，该估值较可比公司2026年10.71倍的市盈率均值给予了一定溢价 [12][17][18] - 预计公司2025-2027年营业总收入将稳步增长，分别为425.77亿元、479.97亿元、510.35亿元 [11] - 预计公司毛利率将从2024年的19.48%稳步提升至2027年的20.14% [16] - 预计公司净资产收益率（ROE）在2025-2027年将保持在16.9%至17.6%之间 [11] 行业前景与公司地位 - 全球轮胎行业市场空间广阔且需求具有刚性，全球子午线轮胎市场规模从2020年的15.86亿条增长至2024年的18.56亿条，年复合增长率为5.38% [12][21] - 公司是国内外销售规模最大的轮胎制造企业之一，产品类别齐全，覆盖乘用车、商用车、工程机械等多个领域 [12][22] - 公司拥有“朝阳”、“好运”、“威狮”、“WESTLAKE”等多个国内外知名品牌，销售网络覆盖全球，并为比亚迪、丰田、吉利汽车等多家知名整车厂提供配套产品 [22] - 中国轮胎品牌凭借技术进步和性价比优势，正在全球市场实现对国际老牌制造商的产品替代 [21] 产能扩张与增长驱动 - 公司2023年主要产品产能为21，462.00万条，产量为19，129.89万条 [12][23] - 公司通过募集资金投资多个项目，旨在提升高性能子午线轮胎等核心产品的产能，扩大经营规模，以进一步提升市场占有率 [12][23] - 盈利预测的关键假设包括：全钢胎、半钢胎等产品销量在2025-2027年持续增长，以及各产品线毛利率稳中有升 [17] 市场表现与交易数据 - 公司52周内股价区间为43.49元至60.88元 [5] - 过去12个月，公司股价相对指数表现落后24个百分点 [9]

公司财务与担保情况 - 截至公告发布日，公司为子公司及子公司之间提供的担保总额约为15.98亿元人民币，占公司最近一期经审计净资产的9.15% [1] - 截至发稿时，公司市值为490亿元 [1] 公司业务收入构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：全钢胎占比45.86%，半钢胎占比34.55%，车胎占比8.45%，斜交胎占比6.53%，其他业务占比4.23% [1]

公司限售股解禁 - 公司约262.51万股限售股份将于2025年12月5日解禁并上市流通 [1] - 此次解禁股份占公司总股本比例为0.3% [1] 公司财务与业务构成 - 2024年1至12月份公司营业收入构成为全钢胎占比45.86% 半钢胎占比34.55% 车胎占比8.45% 斜交胎占比6.53% 其他占比4.23% [1] - 截至发稿公司市值为485亿元 [1] 股票交易信息 - 公司股票代码为SH 603049 收盘价为55.48元 [1]

公司财务与担保情况 - 公司为子公司及其他子公司间提供担保总额约为15.95亿元人民币 [1] - 担保总额占公司最近一期经审计净资产的9.13% [1] 公司业务收入构成 - 2024年1至12月份公司营业收入中全钢胎占比最高，为45.86% [1] - 半钢胎业务收入占比为34.55% [1] - 车胎和斜交胎业务收入占比分别为8.45%和6.53% [1] - 其他业务收入占比为4.23% [1] 公司市值 - 截至发稿时公司市值为495亿元 [1]

人事变动 - 公司董事会秘书沈昊昱因工作调整辞职 [1] - 原证券事务代表沈璐逸因工作职务变动不再担任该职，但仍在公司担任其他职务 [1] - 公司聘任周易为新任证券事务代表，协助董事会秘书履行职责 [1] 财务与业务构成 - 2024年1至12月份公司营业收入构成为：全钢胎占比45.86%，半钢胎占比34.55%，车胎占比8.45%，斜交胎占比6.53%，其他业务占比4.23% [1] - 截至发稿，公司市值为513亿元 [1]

公司治理 - 公司于2025年11月11日召开第二届第十二次董事会会议，审议了关于变更董事会秘书的议案 [1] 财务与业务构成 - 2024年公司营业收入构成为全钢胎45.86%，半钢胎34.55%，车胎8.45%，斜交胎6.53%，其他业务4.23% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为513亿元 [1] 市场表现 - 公司股票收盘价为58.63元 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现归属净利润约35.13亿元，同比增长9.3% [1][1] - 2025年前三季度公司实现营业收入约336.83亿元，同比增长14.98% [1][1] 公司业务概况 - 公司主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售 [1]

公司概况与行业地位 * 中策橡胶是国内轮胎行业的龙头企业，2025年上半年其收入和净利润规模均位居国内轮胎行业首位[3] * 公司在全球轮胎市场占据重要地位，全钢胎全球市占率超过10%，半钢胎全球市占率超过4%[3] * 与国内同行相比，公司规模、全钢胎产能和开工率方面领先，全钢胎开工率长期保持在90%以上[10] 产能与产品结构 * 截至2024年底，公司具备全钢胎2,200万条、半钢胎7,200万条、斜交胎700万条及两轮车胎1.2亿余条的产能[2][4] * 产品结构以全钢胎和半钢胎为主，合计贡献超过80%的收入[2] 财务表现与盈利能力 * 2024年，全钢胎贡献公司46%的收入和约40%的毛利，半钢胎贡献35%的收入和约40%的毛利[2][5] * 半钢胎毛利率较高，达22.8%，全钢胎毛利率为17.1%[2][5] * 公司综合毛利率在过去几年维持在15%~20%区间，2024年为19.5%[2][6] * 影响毛利率的因素包括天然橡胶等原材料成本、细分市场竞争激烈程度以及海外关税与双反税率等[6][7] * 公司费用控制优异，销售与管理费用合计控制在5%左右[2][10] 海外市场与收入构成 * 2024年公司海外销售收入占比48%，其中北美地区占17%、亚洲其他国家11%、欧洲10%[2][8] * 由于海外销售利润水平高于国内，公司海外利润贡献预计超过44%[2][8] 公司治理与研发 * 公司实际控制人为裘建平和裘飞，合计控制42.25%的表决权，实际经营由沈金荣带领的管理团队负责[2][9] * 公司研发投入显著领先同行[10] 未来发展规划与资本开支 * 公司通过IPO募集41亿元资金用于扩张产能，计划在浙江、江苏、天津工厂及泰国四期项目新增4,400万条半钢胎及700万条全钢胎产能，投产时间集中在未来两到三年内[2][11] 盈利预测与估值 * 预计公司2025年净利润达到42.5亿元，2026年达到49.4亿元[12] * 对应2025年市盈率为10.5倍，2026年为9.1倍，相较同行业12倍左右市盈率具有一定优势[12] * 基于13倍市盈率估值，对应目标股价63元，存在22.9%的上行空间[12]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [4][6] 核心观点 - 25Q2销量同比增长1036% 营业收入112亿元同比+19%环比+54% 归母净利润117亿元同比+49%环比+17% [1] - 25H1营业收入219亿元同比+18% 归母净利润232亿元同比-86% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4286/4826/5373亿元 对应PE为10/9/8倍 [4] 业务表现 - 25Q2轮胎产品销量同比增长1036% 其他车胎产品销量同比增长396% [2] - 半钢胎产能7256万条 全钢胎产能2234万条 斜交胎677万条 其他车胎12606万条 [2] - 拥有朝阳/WESTLAKE等知名品牌 配套比亚迪/丰田/Stellantis等整车厂商 [2] - 位列美国《轮胎商业》全球轮胎制造企业前十强 [2] 产能扩张 - 泰国工厂25H1单体净利润498亿元 印尼工厂25H1单体净利润2068万元 [3] - 印尼生产基地一期已于2024年12月投产 填补当地轮胎产能缺口 [3] - 同步推进江苏金坛/浙江杭州/天津等国内生产基地建设 [3] - 2024年设立墨西哥子公司 已完成土地平整处于可施工状态 [3] 市场拓展 - 25H1参加意大利博洛尼亚国际汽车配件展/上海车展/德国宝马展等知名展会 [3] - 实现对丰田铂智3X的配套（丰田首次选用中国轮胎品牌） [3] - 配套比亚迪方程豹钛3/吉利银河星耀8/小鹏NOMA/东风猛士等新能源车型 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入42401亿元同比+801% 2026年45964亿元同比+840% 2027年49507亿元同比+771% [5][10] - 预计毛利率从2024年195%提升至2027年204% 净利润率从96%提升至109% [10] - 每股收益预计从2025年490元增长至2027年614元 [5][10] - 净资产收益率预计从2024年2401%调整至2027年1670% [5][10]