宏观策略核心观点 - 中国消费市场呈现明显的“K型分化”特征，一端是具有高情绪价值、高溢价的高端品质消费，另一端是具有高实用价值、低价格的高性价比消费 [6] - 消费“K型分化”的本质是消费者在物质需求相对饱和后，对精神和情绪需求提升，消费理念从仅看重实用价值转变为同时注重实用价值和情绪价值 [6] - 在消费者端，分化体现在消费场景、商品及服务选择上，例如消费者更倾向于选择高端奢侈品商场或拼多多社区团购，既愿意为Labubu支付高情绪溢价，也选择蜜雪冰城的高性价比商品 [6] - 在零售商端，分化体现在商场布局与企业经营策略上，例如名创优品入驻德基广场顶奢商圈，小米和比亚迪的产品矩阵同时覆盖高端与低价实用型产品 [6] - 需求端的代际人口变化、宏观政策从投资于物转向投资于人，以及供给端的存量市场竞争加剧、产品竞争力转变，共同构成了“K型分化”的原因和市场基础 [6] - “K型分化”的效用函数为（情绪价值+实用价值）/价格，呈现开口向上的凹函数特征，导致追求高价值或低价格两端效用高，中间效用低 [6] 海外政治核心观点 - 特朗普政府对委内瑞拉的军事突袭是其《国家安全战略》及“唐罗主义”的一次实践，外交政策范式是在核心地区（西半球）寻求绝对主导权，在非核心地区（欧洲、中东等）寻求“以小成本换大利益” [1][8] - 尽管在委内瑞拉采取激进军事行动，但在欧洲和中东等“非核心”地区，预计特朗普政府将以有限介入方式处理冲突，避免给美国带来额外负担，因此美国在这些地区主动制造紧张局势的情形或将大幅减少 [1][8] - 美国战略收缩可能带来“权力真空”，加之特朗普偏好的“极限施压”外交手腕，可能反而增大欧洲与中东的地缘政治摩擦与不确定性，冲击市场风险偏好 [1][8] - 2025年12月5日白宫公布的《国家安全战略》报告，明确了聚焦西半球等核心关切地区、淡化边缘地区的战略原则，旨在加强关键供应链、解决移民、毒品与犯罪三大威胁 [8] - “唐罗主义”是门罗主义的升级版，其特征包括“美国优先”、以实力求和平以及灵活的现实主义，在面对非核心地区冲突时倾向高性价比的和平谈判与极限施压，在核心地区则可能采取迅速军事打击 [8][9] - 未来地缘政治推演：在俄乌冲突中，美国可能减少在欧洲的军事部署，要求北约承担更多防务开支，并向俄罗斯做出一定让步以结束冲突；在中东，将更多依靠以色列等盟友，维持对伊朗的高压态势，但直接军事介入可能性小；在南美，寻求委内瑞拉政权平稳过渡并开发其原油资源 [9] 固收金工核心观点（福建省城投债） - 城投债板块供给端预计继续保持高压监管以巩固化债成果，“资产荒”形势延续，较低利率水平或将维持以保障债务成本压降，静态收益或仍处低位，信用利差进一步收窄需等待下一轮“降准降息” [2][12] - 鉴于区域间利差分化趋弱、区域内等级利差明显收窄，信用下沉策略性价比一般，而期限利差仍有波动，意味着久期策略或更有效 [2][12] - 投资策略应遵循“区域挖掘→久期选择→评级下沉”的顺序，福建省作为地方财力强、产业资源丰富、金融机构资源充沛、化债顺利的地区，可适当拉长久期至3年以上 [2][12] - 中短期内可选择仍以传统城投业务为主的平台并适度下沉至区县级，因此类平台将继续受益于化债进程提供的较厚安全边际；长期则可选择自身造血能力强、现金流稳定、业务具备区域垄断性的转型后主体 [2][12] - 福建省2024年经济总量GDP为57，761亿元，增速5.50%，一般公共预算收入3，615.29亿元，财政自给率约59.45%，综合财政实力较强但省内区域分化显著 [10] - 福建省2024年宽口径负债率为40.35%，宽口径债务率为243.28%，债务指标呈上升趋势但绝对水平仍处全国较低区间，城投债务率仍高企尚未出现明显压降拐点 [10] - 福建省存量城投债余额约2，285.13亿元，加权平均票面利率约3.20%，均低于全国均值，债券剩余期限主要集中在3-5年，2026-2028年为偿付高峰 [10][11] - 2025年前三季度福建省发行城投债601.93亿元，净融资额为-161.15亿元，新发债平均票面利率为2.34%，在华东7省市中处于中上水平，票息收益相对具备吸引力 [11] - 福建省存量城投债中3年内到期占比53.14%，未来3年是隐债化解关键窗口期，2026年再融资需求高于2027及2028年 [11] - 福建省城投债2025年前三季度换手率为54.52%，稍低于全国均值，平均收益率约2.27%，低于全国均值，信用利差已从2022年末的约160BP收窄至当前约30BP [11][12] 行业及公司研究核心观点 美丽田园医疗健康 (02373.HK) - 公司是中国美丽与健康管理服务行业稀缺龙头，构建了“生活美容+医疗美容+传统保健+亚健康医疗”的“双美+双保健”协同生态闭环 [13] - 营收从2020年的15.03亿元增长至2024年的25.72亿元，年复合增长率达11.3%，2025年上半年营收14.59亿元，同比大增28.2% [13] - 归母净利润从2020年的1.51亿元增长至2024年的2.28亿元，2025年上半年达1.56亿元，同比增速34.9%，2025H1毛利率提升至49.33%，净利率优化至10.67% [13] - 公司宣布三年分红比例不低于归母净利润50%，分红水平优秀 [13] - 所处传统生美、轻医美、亚健康行业市场规模持续扩大，预计2030年分别达6，402亿元、4，157亿元、290亿元，行业集中度有望提升 [13] - 业务协同效应显著，2024年跨业务转化率已提升至28.7%，以内生增长（直营+加盟）和外延并购双轮驱动，收购整合能力突出 [13][14] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.1亿元、4.1亿元、5.2亿元，分别同比增长36.67%、31.79%、25.86%，当前市值对应PE分别为19倍、14倍、11倍，首次覆盖给予“买入”评级 [4][14] MINIMAX-WP (00100.HK) - 公司是专注通用人工智能基础技术研发的中国AI出海标杆，致力于构建有国际竞争力的多模态大模型，采取ToC和ToB双轮驱动商业模式 [15] - 消费者业务主要包括Talkie/星野（角色互动娱乐）和海螺AI（文生视频），是企业业务通过API调用、专属资源服务和模型授权实现 [15] - 截至2025年9月30日，产品覆盖个人用户超2.12亿，覆盖200多个国家和地区，企业和开发者客户超10万，分布在100多个国家 [15] - 收入快速增长，2024年收入3，052万美元，同比增幅超7倍，2025年前九个月收入5，344万美元，同比增长174%，目前仍处于亏损状态 [15] - 预计2025-2027年公司收入分别为0.81亿美元、1.95亿美元、3.99亿美元，复合增速超130%，毛利率从2025年的23%提升至2027年的50% [5][15] - 本次港股IPO发行价对应市值约461-504亿港元，中间值约483亿港元（约434亿元人民币），预计2025-2027年对应PS分别为77倍、32倍、16倍 [5][15] 固德威 (688390) - 公司发布2026年限制性股票激励计划，业绩考核目标高增，第一个归属期要求2026年营收不低于108亿元或净利润不低于6亿元，彰显公司信心 [16] - 大幅受益于澳洲户用储能需求爆发，2025年12月澳洲户储补贴加码至72亿澳元，引发抢装需求 [16] - 2025Q4储能逆变器出货预计约4-5万台（澳洲占比约40%-50%），2026年全年出货有望翻倍增长 [16] - 储能电池包受益最为明显，2025年12月出货预计4-5亿元，环比增长100%+，2026年1月预计出货达5-6亿元，环比增长20%+，2026全年电池包出货预计达50-60亿元，同比增长200%+ [16] - 澳洲市场为主要增量，2025年预计整体出货约8-10亿元，2026年预计有望达50-60亿元 [16] - 维持2025年盈利预测，上调2026-2027年预测，预计公司2025-2027年归母净利润为2.3亿元、9亿元、11.9亿元，分别同比增长472%、292%、32%，对应PE为81倍、21倍、16倍，维持“买入”评级 [5][16]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] - 报告核心观点：美丽田园医疗健康作为中国美丽与健康管理服务行业稀缺的龙头标的，其独特的“双美+双保健”生态模式、已验证的并购整合能力及卓越的运营效率，有望使其持续领跑行业，实现跨越式增长 [8] 公司概况与业务布局 - 公司是全国领先的一站式美丽与健康管理服务机构，成立于1993年，以生活美容业务起家，于2023年在港交所主板上市 [13] - 公司构建了覆盖传统美容、医疗美容及亚健康评估干预的一站式服务体系，旗下拥有美丽田园、贝黎诗、秀可儿、研源四大品牌 [8] - 公司通过收购奈瑞儿（90%股权）和思妍丽（100%股权）进一步巩固行业地位，形成“生活美容+医疗美容+传统保健+亚健康医疗”的协同生态闭环 [8][13][20] 财务表现与盈利预测 - 业绩持续增长：营收从2020年的15.03亿元增长至2024年的25.72亿元，年复合增长率达11.3% [8]；2025年上半年营收14.59亿元，同比大增28.2% [8] - 盈利能力稳步提升：归母净利润从2020年的1.51亿元增长至2024年的2.28亿元 [8]；2025年上半年归母净利润达1.56亿元，同比增速高达34.9% [8] - 毛利率稳中有升：2025年上半年毛利率提升至49.33%，净利率优化至10.67% [8] - 盈利预测：预计公司2025-2027年分别实现归母净利润3.12亿元、4.11亿元、5.18亿元，分别同比增长36.67%、31.79%、25.86% [8][104] - 估值：当前市值对应2025-2027年预测PE分别为19倍、14倍、11倍 [1][8] 行业市场规模与前景 - 传统美容服务市场：预计2030年市场规模达6402亿元 [8] - 轻医美市场：预计2030年市场规模达4157亿元，2021-2025E年复合增长率高达20.3% [8][44] - 亚健康医疗服务市场：预计2030年市场规模达290亿元，2017-2021年复合年增长率为23.9% [8][48] - 行业趋势：市场呈现高端化、客群年轻化趋势，生美与轻医美客户群体大量重合，转化可能性高 [52][56][59] - 竞争格局：市场参与者众多，集中度低，随着监管趋严，龙头企业的合规优势显著，集中度有望进一步提升 [8][63][68] 公司核心竞争力 - **业务协同效应显著**：以生活美容业务作为前端流量入口，向高客单价、高粘性的医疗美容和亚健康服务进行高效转化，2024年跨业务转化率已提升至28.7% [8][77] - **内生增长强劲**：通过“直营树标杆、加盟扩覆盖”策略快速扩张门店网络，截至2024年末门店总数达554家，整合思妍丽后达734家 [8][73][94] - **外延扩张能力突出**：拥有成熟的标的筛选体系和投后数字化整合能力，收购奈瑞儿后其经调整净利率从收购前的6.5%跃升至2025年上半年的10.4%，验证了强大的整合赋能实力 [8][99] - **数字化运营与供应链优势**：建立了数字化信息管理系统实现业财一体化管理，并与多个国际护肤品牌保持长期稳定的供应链合作关系 [81][95][98]

公司股份回购行动 - 公司于2026年1月8日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购总金额为45.38万港元 [1] - 共回购1.75万股股份 [1] - 每股回购价格区间为25.44港元至26港元 [1]

公司股份回购 - 美丽田园医疗健康于2026年1月8日进行了股份回购 [1] - 此次回购涉及资金45.38万港元 [1] - 公司以每股25.44港元至26港元的价格回购了1.75万股股份 [1]

公司股份回购 - 美丽田园医疗健康于1月8日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购共耗资45.4万港元 [1] - 公司以每股25.44港元至26港元的价格区间回购了1.75万股 [1]

股份数据 - 2026年1月7日已发行股份（不含库存）250,653,715，库存股940,000，总数251,593,715[3] - 2026年1月8日购回股份17,500，占比0.007%，每股购回价25.9286港元[3] - 2026年1月8日结束时已发行股份（不含库存）250,636,215，库存股957,500，总数251,593,715[3] 购回情况 - 2026年1月8日购回股份每股最高26港元，最低25.44港元，总价453,750港元[11] - 合共购回股份17,500，总价453,750港元[11] 授权相关 - 购回授权决议2025年6月27日通过[11] - 公司可根据授权购回股份23,579,556[11] - 已购回957,500股，占比0.4061%[11] 其他规定 - 新股发行等暂停期截至2026年2月7日[11] - 普通决议案通过时已发行股份235,795,568[12] - 购回股份后30天内未经批准不得发行新股等[13]

收购交易完成 - 公司已完成收购上海思妍丽实业100%已发行股份的交割 目标公司已成为公司的间接全资附属公司 其业绩将并入集团综合财务报表 [1] - 本次交易的对价支付方式为发行对价股份 公司按每股28.71港元的发行价 向SYL Holding配发及发行15,798,147股对价股份 约占公司经扩大后已发行股份总数的6.28% [1] 被收购方财务与业务影响 - 上海思妍丽实业在2024年实现收入人民币8.5亿元 净利润人民币8,100万元 [1] - 交易完成后 集团门店网络总数迅速扩张至734家 [1] - 此次扩张推动了公司行业地位与市场影响力的提升 并为集团收入与利润的持续增长注入强劲动力 [1] 战略意义与行业格局 - 本次收购是公司继2024年收购中国市占率第二大美容服务品牌奈瑞儿后的又一关键战略布局 [2] - 至此 行业前三大品牌已齐聚于公司旗下 改写了行业竞争格局 为行业发展开启全新篇章 [2] - 未来 公司将致力于释放行业龙头效应 推进超级品牌、超级连锁、超级数字化的“三大超级战略” 重新定义高端美容服务并重塑行业价值空间 [2] 投资者认可与近期动态 - 知名投资机构MBK Partners通过本次交易对美丽田园进行战略投资 彰显了其对集团业务发展及未来增长潜力的高度认可 [1] - 公司于1月5日耗资27.6万美元回购了12.3万股股份 [2]

收购交易完成 - 美丽田园医疗健康已完成对上海思妍丽实业100%已发行股份的收购 [1] - 股份购买协议的所有先决条件均已达成 交割已于2026年1月7日落实 [1] - 交割后 上海思妍丽实业已成为公司的间接全资附属公司 [1] 财务影响 - 上海思妍丽实业的经营业绩及财务状况将并入集团综合财务报表 [1]

智通财经APP讯，美丽田园医疗健康(02373)发布公告，内容有关涉及根据特别授权发行对价股份收购上 海思妍丽实业100%已发行股份。股份购买协议所载的所有先决条件均已获达成，且交割已于2026年1月 7日根据股份购买协议的条款及条件落实。于交割后及于本公告日期，目标公司已成为公司间接全资附 属公司，其经营业绩及财务状况将并入集团综合财务报表。 ...

数据相关 - 2026年1月6日已发行股份（不含库存）234,855,568，库存940,000，总数235,795,568[3] - 2026年1月7日代价发行新股15,798,147，占比6.7%，每股28.71港元[3] - 2026年1月7日结束时，已发行股份（不含库存）250,653,715，库存940,000，总数251,593,715[3] 其他 - 代价发行股份根据2025年10月15日协议，获2025年12月5日股东大会批准[3]