报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年年报业绩符合预期，未来3年高分红+股权激励彰显发展信心；基石业务内生稳健增长，医美新客拓展持续，女性特护超预期增长；“双美+双保健”立体商业模式强化获客及锁客能力，抓住行业机遇积极全国扩张；预计2025 - 2027年公司收入和归母净利增长，维持“买入”评级 [1][7][13] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 收入/净利润25.7/2.5亿元，同比+19.9%/+9.7%；毛利率/净利率46.3%/9.8%，同比+0.7pp/-0.9pp；销售/管理/研发费用率同比+0.3pp/+0.2pp/-0.2pp [1] 业务拆分情况 - 生美及保健：收入14.4亿（+21%），毛利率40.7%（+1.1pcts）；量为主要驱动，到店人次/活跃会员人数同增19.5%/45%；直营/加盟收入同增21%/21%，门店数量分别为239/276家；2024H2收购奈瑞儿，新增高端智能美养服务收入1.6亿，剔除该业务增量传统美容业务收入同增6%；与法国LPG®达成战略合作，产品首年销售额破亿元 [3] - 医美：收入9.3亿（+9%），毛利率52.3%（-1.5pcts）；活跃会员达3.4万（+37%），到店人次9.1万（+26%）；门店数量增长至28家 [4] - 亚健康医疗服务：收入2亿（+99%），毛利率58.2%（+12pcts）；活跃会员超7500名（+80%），到店人次2.7万（+63%）；2023年首推女性特护中心，2024年女性特护业务收入超1亿元（+300%），活跃会员人数同比激增200%；门店增至11家 [5] - 奈瑞儿：2024年荣获沙利文“中国智能美养第一品牌”认证，7月正式并表，截至2024年合计拥有73家直营+72家加盟/托管店；2024H2贡献收入2.9亿元，直营客流23.3万人次，转化直营活跃会员3.4万名；2025年将新增中医品相 [6] 亮点情况 - 内生增长：业务模式升级为“双美+双保健”，流量入口拓展，2024年美容和保健业务新会员数量同增27%，引流至医美/医疗健康的转换率达24.9%，28.7%高端会员购买增值服务，渗透率同增3.7pcts；精细化管理+拓展私域获客，优化成本，2024年直营活跃会员平均获客成本同比-9% [7] - 外延扩张：2024年收购奈瑞儿，未来持续积极探索并购机遇；2024年账上现金及类现金项目达18.3亿元，同比净增2.6亿元，资金储备充裕 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为30.43/33.58/36.73亿元，归母净利分别为2.87/3.35/3.79亿元，对应PE仅13/11/10倍 [7][13] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2572|3043|3358|3673| |(+/-) (%)|20%|18%|10%|9%| |归母净利润（百万元）|228|287|335|379| |(+/-) (%)|6%|26%|17%|13%| |每股收益(元)|0.99|1.22|1.42|1.61| |P/E|16.71|12.98|11.13|9.84| [13] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2024 - 2027E的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收25.72亿/yoy+19.9%，归母净利润2.28亿/yoy+5.9%，归母净利率8.9%/yoy - 1.2pct，经调整净利润2.52亿/yoy+4.6% [1] - 2H24奈瑞儿正式并表，贡献收入2.87亿/利润0.2亿，内生业务基石美容与保健业务强韧性，医美客户渗透率持续提升，亚健康医疗服务板块快速放量，外延方面奈瑞儿已贡献业绩增量，后续有望整合市场提份额 [1] - 宣派末期股息1.13亿，对应分红率50%，并宣布未来3年除特殊情况外分红率将不低于50%，未来将引入长期战略投资者构建健康多元股东生态体系，长期有望积累优质客户，通过三美业务矩阵深度挖潜用户价值 [1] - 考虑医美景气度短期承压，调整25年盈利预测并引入26/27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别达3.15/3.68/4.18亿元（25前值为3.34亿元/此次调整后 - 5.67%），给予25年17倍PE，目标价24.23HKD（前值15.20HKD，对应24年12倍PE） [4] 各部分内容总结 业务表现 - 2024年美容与保健服务营收14.43亿/yoy+20.9%，占比56.1%/yoy+0.5pct，截至24年底直营/加盟门店数量分别达239/276家，年内分别净新开68/77家（加盟含奈瑞儿69家门店），直营门店活跃会员数量yoy+44.8%/加盟门店会员数量yoy+57.9%，直营/加盟收入分别yoy+20.9%/+20.9%，剔除奈瑞儿的直营店收入11.43亿/yoy+5.9% [2] - 2024年医美/亚健康医疗服务收入分别达9.28/2.01亿，yoy+9.1%/+98.9%，美容和保健会员向医美及亚健康渗透率达24.9%，高端美容服务会员向亚健康业务渗透率7.2%/yoy+2.8pct [2] 毛利情况 - 2H24奈瑞儿并表贡献2.87亿收入，未来或将继续行业整合、业务收购提升市占率及规模效应 [3] - 2024年公司毛利率46.3%/yoy+0.7pct，美容与保健服务业务毛利率40.7%/yoy+1.1pct，奈瑞儿新业务毛利46.7%，医疗美容服务毛利率52.3%/yoy - 1.5pct，亚健康医疗服务毛利率58.2%/yoy+11.5pct [3] 盈利预测与估值 - 调整25年盈利预测并引入26/27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别达3.15/3.68/4.18亿元（25前值为3.34亿元/此次调整后 - 5.67%） [4] - 国内可比公司25年Wind一致盈利预期PE 15倍，参考公司内生增长及新并购协同效应，给予25年17倍PE，目标价24.23HKD（前值15.20HKD，对应24年12倍PE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|2,145|2,572|3,080|3,280|3,579| |+/-%|31.16|19.91|19.75|6.49|9.11| |归属母公司净利润 (人民币百万)|215.66|228.46|315.33|367.89|418.15| |+/-%|109.14|5.94|38.03|16.67|13.66| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.91|0.97|1.34|1.56|1.77| |ROE (%)|43.54|26.16|35.94|38.98|34.09| |PE (倍)|16.65|15.72|11.39|9.76|8.59| |PB (倍)|4.48|3.80|4.43|3.33|2.61| |EV EBITDA (倍)|8.99|8.71|7.98|6.77|6.27| [6] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|总市值（亿港元）|PE TTM|PE 2024|预测PE 2025|预测PE 2026| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2138 HK|医思健康|6.87|-59.77|-81.95|--|--| |1951 HK|锦欣生殖|76.94|25.17|24.27|19.44|16.82| |6078 HK|海吉亚医疗|77.19|11.95|13.72|10.30|9.15| |2273 HK|固生堂|68.55|20.69|24.87|14.19|10.81| |平均值|57.39|-0.49|-4.77|14.64|12.26| [12] 盈利预测相关表格 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面数据，展示了2023 - 2027E各年度的营业收入、销售成本、毛利润等指标及增长率、盈利能力比率、偿债能力等相关指标 [18][19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][14] 报告的核心观点 - 美丽田园医疗健康2024年业绩良好，营收和归母净利润均实现增长，拟每股派发现金红利0.48元 [1][10] - 公司内生+外延双轮驱动，各业务收入快速增长，收并购使费用率略有提高，毛利率稳中有升但净利率略微下滑，周转能力优化 [2][11][13] - 公司践行内生&外延开拓策略，门店客流和数量增加，未来业务体量及市场地位有望进一步提高 [14] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入25.72亿元，同比增长19.91%，归母净利润2.28亿元，同比增长5.94%；2024H2实现营业收入14.35亿元，同比增长29.44%，归母净利润1.13亿元，同比增长8.87% [1][10] 业务收入 - 美容和保健服务营收14.43亿元，占比56.11%，同比增长20.91%，高端美容直营、高端智能美养服务直营、加盟商及其他收入均有不同表现 [2][11] - 医疗美容服务营收9.28亿元，占比36.07%，同比增长9.12%，期末门店数28家，增加5家 [2][11] - 亚健康医疗服务营收2.01亿元，占比7.81%，同比增长98.92%，期末门店数11家，增加4家 [2][11] 费用情况 - 2024年公司费用率34.59%，同比增加0.40pct，销售、管理、研发、财务费用有不同变化 [3][12] - 2024H2公司费用率34.87%，同比增加0.43pct，各项费用率也有相应变化 [3][12] 盈利指标 - 2024年公司毛利率46.26%，同比增加0.71pct，归母净利率8.88%，同比下降1.17pct；2024H2毛利率45.72%，同比增加0.69pct，归母净利率7.88%，同比下降1.49pct [13] - 2024年存货周转天数44天，减少7天，应收账款周转天数5.6天，减少0.1天 [13] 发展策略 - 内生专注单店收入提升及新店开拓，外延不断寻求行业内整合机会 [14] - 2024年美丽田园直营门店客流达1.52百万人，同比增长20.4%，活跃会员数达13.7万人，同比增长46.3% [14] - 截至2024年底，公司门店数量为554家，增加154家，其中直营店275家，增加74家，加盟店279家，增加80家 [14] - 2024年7月正式并表奈瑞儿，并将探索行业横向与纵向的收并购机会 [14] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收为30.64亿、35.03亿、38.24亿，归母净利润为3.18亿、3.63亿、3.98亿，对应PE为12倍、11倍、10倍 [4][14] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表预测摘要及主要财务比率等数据 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司在“内生 + 外延”双轮驱动下活跃会员人数大幅增长，经营持续提效但归母净利率受影响下滑，未来内生和外延维度均有成长空间，“双美 + 双保健”模式前景好，虽下调 2025 - 2026 年营收和归母净利润预测并新增 2027 年预测，但仍维持“买入”评级 [4][6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本 2.36 亿股，总市值 42.68 亿港元，一年最低/最高股价为 13.03/19.88 港元，近 3 月换手率 11.66% [1] 收益表现 - 1 个月相对收益 4.60%、绝对收益 2.77%；3 个月相对收益 -12.75%、绝对收益 7.61%；1 年相对收益 24.88%、绝对收益 25.30% [3] 事件 - 公司 2024 年报显示全年营收 25.72 亿元，同比增长 19.9%，剔除奈瑞儿影响后收入同比增长 6.5%；归母净利润 2.28 亿元，同比增长 5.9%；2024 年计划每股派息 0.48 元，承诺未来三年将不低于年度归母净利润的 50%用于分红 [3] 点评 - 分业务板块，2024 年美容和保健服务/医疗美容服务/亚健康医疗服务营收分别为 14.4/9.3/2.0 亿元，同比分别 +20.9%/+9.1%/+98.9% [4] - 美容和保健服务板块，“内生 + 外延”驱动逆势增长，直营/加盟营收分别为 13.1/1.4 亿元，同比均 +20.9%；直营门店到店客流 140 万人次，同比增长 19.5%，活跃会员 13.1 万名，同比增长 44.8%，高端美容服务营收 11.4 亿元，同比 +5.9%，新增高端智能美养服务业务收入 1.6 亿元；加盟门店会员数量 6.1 万名，同比 +57.9% [4] - 医疗美容服务板块，“双美 + 双保健”模式下“生美”向“医美”客户转化率提升，2024 年美容和保健客户中 24.9%购买医美或亚健康医疗服务，28.7%的高端美容服务会员购买增值服务，渗透率同比 +3.7pcts，直营门店到店客流 9.1 万人次，同比增长 26.2%，活跃会员 3.4 万名，同比增长 37.4% [5] - 亚健康医疗服务板块，专注功能医学和女性妇科抗衰领域，业务版图扩张；直营门店到店客流 2.7 万人次，同比增长 62.5%，活跃会员 7552 人次，同比增长 80.2%，活跃会员对直营美容和保健业务渗透率提升至 6.1%，高端美容服务会员购买亚健康医疗服务渗透率提升至 7.2%，同比 +2.8pcts；女性特护中心收入突破 1 亿元，同比增长超 300%，活跃会员人数同比增长超 200% [5] - 截至 2024 年末，公司门店总数 554 家，同比 +154 家；美容和保健服务直营店 239 家，同比 +68 家，加盟店 276 家，同比 +77 家；医疗美容服务门店 28 家，同比 +5 家；亚健康医疗服务门店 11 家，同比 +4 家 [6] - 2024 年公司毛利率同比 +0.7pcts 至 46.3%，归母净利率同比 -1.2pcts 至 8.9% [6] - 分业务板块，2024 年美容和保健/医美/亚健康业务板块毛利率分别为 40.7%/52.3%/58.2%，同比分别 +1.1/-1.5/+11.5pcts；美容保健服务板块，直营/加盟毛利率分别为 39.1%/55.4%，同比分别 +1.5/-2.8pcts [7] - 分项目，2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为 18.0%/15.1%/1.4%，同比分别 +0.3/+0.2/-0.2pcts；销售费用率增加因并购活动带来销售和营销人员增加及客户资源摊销金额增加，管理费用率增加因并购带来员工成本增加 [7] - 2024 年公司其他收入 1900 万元，同比减少 1100 万元，因增值税优惠政策到期影响利润端 [7] 展望与评级 - 未来内生维度将扩大客户基数、深化精细化运营等，医美和亚健康业务有望加速成长；外延维度持续推进收并购项目，搭建收购整合模型提升利润率 [8] - 下调 2025 - 2026 年营收预测至 29.5/33.8 亿元，下调幅度分别为 7%/9%，下调归母净利润至 2.7/3.2 亿元，下调幅度分别为 13%/10%，新增 2027 年营收和归母净利润预测分别为 38.3/3.8 亿元，对应 EPS 分别是 1.15/1.37/1.61 元，当前股价对应 PE 分别是 15、12、10 倍 [8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023A - 2027E 年公司各项财务指标情况，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等 [10][11] - 主要财务比率显示了公司成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在 2023A - 2027E 年的情况，如营业收入同比增速、毛利率、资产负债率等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司在“内生 + 外延”双轮驱动下活跃会员人数大幅增长，经营持续提效但归母净利率受影响下滑，未来内生维度医疗美容和亚健康业务有望加速成长，外延维度推进收并购促进协同效应释放，“双美 + 双保健”模式前景好，虽下调 2025 - 2026 年营收和归母净利润预测并新增 2027 年预测，但仍维持“买入”评级 [4][6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本 2.36 亿股，总市值 42.68 亿港元，一年最低 / 最高股价为 13.03/19.88 港元，近 3 月换手率 11.66% [1] 收益表现 - 1 个月相对收益 4.60%、绝对收益 2.77%，3 个月相对收益 -12.75%、绝对收益 7.61%，1 年相对收益 24.88%、绝对收益 25.30% [3] 事件 - 公司 2024 年报显示全年营收 25.72 亿元同比增长 19.9%，剔除奈瑞儿影响后收入同比增长 6.5%；归母净利润 2.28 亿元同比增长 5.9%；2024 年计划每股派息 0.48 元，承诺未来三年将不低于年度归母净利润的 50%用于分红 [3] 点评 - 分业务板块，2024 年美容和保健服务 / 医疗美容服务 / 亚健康医疗服务营收分别为 14.4/9.3/2.0 亿元，同比分别 +20.9%/+9.1%/+98.9% [4] - 美容和保健服务板块，“内生 + 外延”驱动下逆势增长，直营 / 加盟营收分别为 13.1/1.4 亿元，同比均 +20.9%；直营业务活跃客户和会员数增长，高端美容服务营收 11.4 亿元同比 +5.9%，新增高端智能美养服务业务收入 1.6 亿元；加盟业务会员数量达 6.1 万名同比 +57.9% [4] - 医疗美容服务板块，“双美 + 双保健”模式下“生美”向“医美”客户转化率提升，24.9%美容和保健客户购买医美或亚健康医疗服务，28.7%高端美容服务会员购买增值服务，渗透率同比 +3.7pcts，直营门店到店客流 9.1 万人次同比增长 26.2%，活跃会员人数 3.4 万名同比增长 37.4% [5] - 亚健康医疗服务板块，专注功能医学和女性妇科抗衰领域，业务版图扩张，直营门店到店客流 2.7 万人次同比增长 62.5%，活跃会员人数 7552 人次同比增长 80.2%，活跃会员对直营美容和保健业务渗透率提升至 6.1%，高端美容服务会员购买亚健康医疗服务渗透率提升至 7.2%同比 +2.8pcts，女性特护中心收入突破 1 亿元同比增长超 300%，活跃会员人数同比增长超 200% [5] - 截至 2024 年末，公司门店总数 554 家同比 +154 家，其中美容和保健服务直营店 239 家同比 +68 家、加盟店 276 家同比 +77 家，医疗美容服务门店 28 家同比 +5 家，亚健康医疗服务门店 11 家同比 +4 家 [6] - 2024 年公司毛利率同比 +0.7pcts 至 46.3%，归母净利率同比 -1.2pcts 至 8.9% [6] - 分业务板块，2024 年美容和保健 / 医美 / 亚健康业务板块毛利率分别为 40.7%/52.3%/58.2%，同比分别 +1.1/-1.5/+11.5pcts；美容保健服务板块直营 / 加盟毛利率分别为 39.1%/55.4%，同比分别 +1.5/-2.8pcts [7] - 分项目，2024 年公司销售 / 管理 / 研发费用率分别为 18.0%/15.1%/1.4%，同比分别 +0.3/+0.2/-0.2pcts；其他收入 1900 万元同比减少 1100 万元 [7] 展望与评级 - 未来内生维度扩大客户基数等，医疗美容和亚健康业务有望加速成长；外延维度推进收并购，搭建收购整合模型提升利润率 [8] - 下调 2025 - 2026 年营收预测至 29.5/33.8 亿元（下调幅度 7%/9%），下调归母净利润至 2.7/3.2 亿元（下调幅度 13%/10%），新增 2027 年营收和归母净利润预测分别为 38.3/3.8 亿元，对应 EPS 分别是 1.15/1.37/1.61 元，当前股价对应 PE 分别是 15、12、10 倍，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,145|2,572|2,951|3,375|3,832| |营业收入增长率|31.16%|19.91%|14.74%|14.36%|13.53%| |归母净利润（百万元）|216|228|272|323|381| |归母净利润增长率|109.15%|5.94%|19.01%|18.70%|17.97%| |EPS（元）|0.91|0.97|1.15|1.37|1.61| |P/E|18|17|15|12|10| |P/B|5|4|4|4|3| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表呈现 2023 - 2027 年流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目数据 [10] - 利润表展示 2023 - 2027 年营业总收入、成本、费用、利润等项目数据 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面 2023 - 2027 年数据 [10] 现金流量表 - 呈现 2023 - 2027 年经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金净增加额等数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，全年营收25.72亿元，同比增长19.9%，归母净利润2.28亿元，同比增长5.9%，计划每股派息0.48元，承诺未来三年分红不低于年度归母净利润的50% [3] - “内生+外延”双轮驱动下活跃会员人数大幅增长，各业务板块营收均有增长，门店总数增加 [4][5][6] - 经营持续提效，毛利率有所提升，归母净利率受税收政策和并购活动影响小幅下滑 [6] - 未来内生维度将扩大客户基数等，外延维度推进收并购项目，“双美+双保健”模式有望使公司成长空间可期 [8] 各部分总结 市场数据 - 总股本2.36亿股，总市值42.68亿港元，一年最低/最高股价为13.03/19.88港元，近3月换手率11.66% [1] 股价相对走势 - 1M、3M、1Y相对收益分别为4.60%、-12.75%、24.88%，绝对收益分别为2.77%、7.61%、25.30% [3] 业务板块营收情况 - 2024年美容和保健服务/医疗美容服务/亚健康医疗服务营收分别为14.4/9.3/2.0亿元，同比分别+20.9%/+9.1%/+98.9% [4] 美容和保健服务板块 - 直营/加盟营收分别为13.1/1.4亿元，同比均+20.9% [4] - 直营业务活跃客户数量增长，到店客流达140万人次，同比增长19.5%，活跃会员人数达13.1万名，同比增长44.8%，高端美容服务营收11.4亿元，同比+5.9%，新增高端智能美养服务业务收入1.6亿元 [4] - 加盟业务会员数量达6.1万名，同比+57.9% [4] 医疗美容服务板块 - “生美”向“医美”客户转化率提升，24.9%的美容和保健客户购买医美或亚健康医疗服务，28.7%的高端美容服务会员购买增值服务，渗透率同比+3.7pcts [5] - 直营门店到店客流达9.1万人次，同比增长26.2%，活跃会员人数达3.4万名，同比增长37.4% [5] 亚健康医疗服务板块 - 直营门店到店客流达2.7万人次，同比增长62.5%，活跃会员人数达7552人次，同比增长80.2% [5] - 活跃会员对直营美容和保健业务渗透率提升至6.1%，高端美容服务会员购买亚健康医疗服务渗透率提升至7.2%，同比+2.8pcts [5] - 女性特护中心收入突破1亿元，同比增长超300%，活跃会员人数同比增长超200% [5] 门店数量情况 - 2024年末公司门店总数为554家，同比+154家 [6] - 美容和保健服务直营店239家，同比+68家，加盟店276家，同比+77家；医疗美容服务门店28家，同比+5家；亚健康医疗服务门店11家，同比+4家 [6] 毛利率情况 - 2024年公司毛利率同比+0.7pcts至46.3% [6] - 美容和保健/医美/亚健康业务板块毛利率分别为40.7%/52.3%/58.2%，同比分别+1.1/-1.5/+11.5pcts [7] - 美容保健服务直营/加盟毛利率分别为39.1%/55.4%，同比分别+1.5/-2.8pcts [7] 费用率情况 - 2024年销售/管理/研发费用率分别为18.0%/15.1%/1.4%，同比分别+0.3/+0.2/-0.2pcts [7] 其他收入情况 - 2024年公司其他收入1900万元，同比减少1100万元，因增值税优惠政策到期 [7] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年营收预测至29.5/33.8亿元，下调幅度分别为7%/9%，下调归母净利润至2.7/3.2亿元，下调幅度分别为13%/10%，新增2027年营收和归母净利润预测分别为38.3/3.8亿元 [8] - 对应EPS分别是1.15/1.37/1.61元，当前股价对应PE分别是15、12、10倍 [8] 财务报表与盈利预测 - 展示了2023A - 2027E资产负债表、利润表、主要财务比率、现金流量表等数据 [10][11]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司总收入2,572百万元，同比增长19.9%；毛利1,189.995百万元，同比增长21.8%；净利润252.478百万元，同比增长9.7%[3] - 2024年毛利率46.3%，较2023年提升0.7个百分点；基本每股盈利0.99元，摊薄每股盈利0.99元[3] - 公司拟派发2024年末期股息每股0.52港元（相当于人民币0.48元），合共约123百万港元，2023年为每股0.47港元[3] - 2024年公司经营活动现金流净额797百万元，同比增长27.4%；现金及类现金项目合计1,831百万元，同比净增257百万元[7] - 2024年公司市值逆市上扬60%[26] - 2025年3月宣布未来三年归母净利润不低于50%用于分红[27] - 2024年集团收入从21.45亿元增长19.9%至25.72亿元[30] - 公司销售及服务成本从2023年的1168百万元增加至2024年的1382百万元[38] - 公司毛利从2023年的977百万元增加至2024年的1190百万元，增长21.8%，整体毛利率从45.6%增长至46.3%，增长0.7个百分点[39] - 公司销售开支从2023年的378百万元增加至2024年的462百万元[41] - 公司研发开支从2023年的34百万元上涨至2024年的36百万元[42] - 公司一般及行政开支从2023年的318百万元增加至2024年的388百万元[45] - 公司其他收入从2023年的30百万元下降至2024年的19百万元[46] - 公司所得税开支从2023年的58百万元增加至2024年的65百万元[47] - 公司净利润从2023年的230百万元增加至2024年的252百万元，增幅达9.7%[48] - 公司经调整期内利润（非香港财务报告准则计量）2024年为252094千元，2023年为241039千元[51] - 截至2024年12月31日，现金及现金等价物和初始为期超三个月的定期存款分别为4.56亿元和4.64亿元，按公允价值计入损益的金融资产为9.11亿元，现金及类现金项目合计达18.31亿元，较2023年同期增长2.57亿元，增幅16.3%[52] - 2024年经营活动所得现金净额为7.97亿元，较2023年的6.26亿元同比增长27.4%；投资活动所用现金净额为3.41亿元（2023年为7.11亿元）；融资活动所用现金净额为2.23亿元（2023年所得1.34亿元）[54] - 截至2024年12月31日，租赁负债和未偿还计息银行借款余额分别约为5.81亿元和1.5亿元[55] - 截至2024年12月31日，资本承担为400万元，主要与租赁物业装修有关（2023年为1040万元）[57] - 截至2024年12月31日，若干附属公司股权被抵押，以担保1.5亿元银行贷款[58] - 截至2024年12月31日，集团共有5609名员工，2024年员工福利开支总额为10.29亿元，较2023年的8.54亿元有所上涨[63] - 2024年公司收入为25.72亿元，较2023年的21.45亿元增长；年内利润为2.52亿元，较2023年的2.3亿元增长[64] - 2024年其他全面收益（扣除税项）为9880万元，年内全面收益总额为2.62亿元，较2023年的2.57亿元增长[65] - 截至2024年12月31日止年度内，6185568股股份已根据股份激励计划授予管理团队[63] - 2024年资产总值4276480千元，较2023年的3302006千元增长29.51%[66] - 2024年总权益975240千元，较2023年的834233千元增长16.90%[66] - 2024年负债总额3301240千元，较2023年的2467773千元增长33.77%[67] - 2024年来自客户合约的收入为2572199千元，较2023年的2145068千元增长20.85%[75] - 2024年合约负债1979245千元，较2023年的1492514千元增长32.61%[76] - 2024年其他收入19291千元，较2023年的30393千元下降36.52%[77] - 2024年其他收益净额6551千元，较2023年的18580千元下降64.74%[77] - 2024年财务成本净额为 -3941千元，2023年为 -2974千元[78] - 2024年所得税开支为65405千元，2023年为58130千元[81] - 2024年除所得税前利润为317883千元，2023年为288269千元[85] - 2024年本公司拥有人应占利润为228460千元，2023年为215657千元[88] - 2024年每股基本盈利为0.99元，2023年为0.94元[88] - 2024年每股摊薄盈利为0.99元，2023年为0.94元[90] - 2024年已向股东宣派股息101151千元，2023年为84009千元[91] - 2024年建议末期股息每股0.52港元，约合人民币113182千元；2023年每股0.47港元，约合人民币100513千元[91] - 2024年贸易应收款项总额为48888千元，2023年为31011千元[92] - 2024年预付款项、按金及其他应收款项总额为193624千元，2023年为202248千元[92] - 2024年末贸易应收款项为55,208千元，较2023年的33,425千元增长65.17%[93] - 2024年末现金及现金等价物为456,158千元，较2023年的224,277千元增长103.48%[94] - 2024年末借款总计149,774千元，2023年无借款；2024年4月签订并购贷款合约，总额2.1亿元，已提取1.575亿元，已偿还787.5万元[95] - 2024年末贸易应付款项为29,886千元，较2023年的21,421千元增长39.52%[98] - 董事会建议派发2024年末期股息每股0.52港元，合共1.23亿港元，2023年为每股0.47港元[100] 门店相关数据关键指标变化 - 2024年直营门店活跃会员人数137,027名，同比增长46.3%；直营门店客流1,517,701人次，同比增长20.4%[3] - 截至2024年末，门店总数554家，其中直营门店275家，净增74家；加盟及托管门店279家，净增80家[7] - 2024年美容和保健服务毛利率40.7%，同比增长1.1个百分点；直营门店客流1.4百万人次，同比增长19.5%；直营活跃会员130,961名，同比增长44.8%；加盟门店会员61,447名，同比增长57.9%[10][11] - 2024年直营门店客流1400010人，较2023年的1171876人有所增长；直营门店活跃会员人数130961人，较2023年的90468人增长[13] - 2024年医疗美容业务直营门店客流90612人次，同比增长26.2%；直营门店活跃会员数量达33630名，同比增长37.4%[18] - 2024年亚健康医疗服务直营门店客流量为27079人次，同比增长62.5%；活跃会员人数为7552名，同比增长80.2%[22] - 2024年下半年奈瑞儿品牌直营门店客流232,860人次，直营活跃会员34,252名，为集团贡献收入2.873亿元[25] 业务线数据关键指标变化 - 2024年24.9%的美容和保健会员购买了医美或亚健医疗增值服务，其中28.7%高端美容服务会员购买，渗透率同比提升3.7个百分点[6] - 2024年美容和保健业务收入1,443百万元，同比增长20.9%；医美服务收入928百万元，同比增长9.1%；亚健医疗服务收入201百万元，同比增长98.9%[6] - 2024年公司与法国LPG合作的LPG®BF +项目首年销售额突破亿元[14] - 2024年美容和保健业务新会员数量同比增长27.1%；集团（不含奈瑞儿）私域新会员数占总新会员比例提升到34%；直营活跃会员平均纳客成本同比下降8.9%[15] - 2024年医疗美容服务收入9.28亿元，同比增长9.1%，毛利率达52.3%[18] - 2024年CellCare获专利数量58件，同比大幅增加44件[20] - 2024年TimeSo分型美学体系满足15万例客户美丽诉求[21] - 2024年亚健康医疗服务门诊数量增加至11家[22] - 2024年亚健康医疗服务收入达2.01亿元，同比增加98.9%，毛利率升至58.2%，同比提升11.5个百分点[22] - 2024年产品项目从6项扩至31项，横跨六大品类[24] - 2024年女性特护中心收入突破1亿元，同比增长超300%，活跃会员人数同比增长超200%[24] - 2024年美容和保健服务收入14.43301亿元，占比56.1%，同比增长20.9%[32] - 2024年医疗美容服务收入9.27917亿元，占比36.1%，同比增长9.1%[32] - 2024年亚健康医疗服务收入2.00981亿元，占比7.8%，同比增长98.9%[32] - 2024年直营店美容和保健服务收入从10.8亿元增长20.9%至13.06亿元[33] - 亚健康医疗服务收入大幅增长98.9%，毛利率从2023年的46.7%上涨11.5个百分点至2024年的58.2%[39] - 2024年美容和保健服务收入1443301千元，较2023年的1193675千元增长20.91%[75] - 2024年亚健康医疗服务收入200981千元，较2023年的101037千元增长98.92%[75] - 2024年医疗美容服务收入927917千元，较2023年的850356千元增长9.12%[75] 公司战略与资本运作 - 2024年上半年公司以350百万元收购奈瑞儿核心资产70%股权，下半年将其剩余门店纳入麾下，升级商业模式为「双美+双保健」[5] - 2024年3月26日，公司全资附属公司收购奈瑞儿全部股权的70%，代价为3.5亿元，7月完成并购[60] - 公司2023年上市所得款项净额约5.585亿港元，截至2024年末，扩张及升级服务网络已动用1.906亿港元，未动用1.066亿港元[103] - 进行战略并购加盟店截至2024年末未动用4920万港元[103] - 进一步投资信息技术系统截至2024年末已动用2960万港元，未动用3060万港元[103] - 用于营运资金及其他一般企业用途截至2024年末已动用1940万港元，未动用1920万港元[103] 公司股份与股东相关 - 公司将于2025年6月27日举行股东大会，6月24 - 27日暂停办理股份过户登记[101][102] - 公司于2024年2月21日注销2023年8月至11月期间购回的610,000股股份[108] - 截至2024年12月31日，公司并无任何库存股[108] - 公司核数师确认集团截至2024年12月31日止年度业绩公告数额与经审核综合财务报表一致[110] - 公司将在2025年6月27日举行应届股东周年大会[114] - 2023年2月3日，集团按每股19.32港元配發6,080,000股股份[116] - 公司行使超额配股权获得额外所得款项净额约1.111亿港元[116] - 公司股份每股面值为0.000005美元[116] 公告相关信息 - 公告日期为2025年3月26日[117] - 公告日期时，董事会包括主席兼执行董事李阳等8位董事[117] - 报告期间为截至2024年12月31日止年度[116]

报告公司投资评级 - 评级为增持，考虑公司医美业务略低于预期，下调2024 - 2026年EPS至1.06 (-0.14)、1.33(-0.27)、1.51（-0.32）元，考虑估值切换给予25年16x目标PE，上调目标价至22.88港元，维持“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年公司完成对中国第二大美容服务品牌奈瑞儿全部门店的整合，升级“双美 + 双保健”商业模式，持续拓宽业务版图，有望加速市场整合 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2021 - 2026年公司营业收入分别为17.89亿、16.43亿、21.53亿、26.08亿、32.84亿、35.54亿元，同比增速分别为18.8%、-8.2%、31.1%、21.1%、25.9%、8.2% [7] - 毛利润分别为8.34亿、7.18亿、9.77亿、11.72亿、14.67亿、15.90亿元，净利润分别为1.93亿、1.03亿、2.16亿、2.49亿、3.15亿、3.55亿元，净利润同比增速分别为28.2%、-46.7%、109.2%、15.6%、26.2%、12.8% [7] - PE分别为无、0.00、11.30、16.22、12.85、11.39，PB分别为无、0.00、3.04、2.76、2.27、1.89 [7] 经营情况 - 2024H1公司实现营收11.38亿元，同比+9.7%，其中美容和保健服务收入6.22亿元，同比+13.6%，收入占比54.7%，较上年同期+1.9pct；医疗美容服务收入4.4亿元，同比+0.3%，占比38.8%；亚健康医疗服务收入0.7亿元，同比+50.0% [9] - 2024H1公司毛利率47.0%，同比+0.9pct，经调整净利润1.3亿元，同比+0.5%，经调整净利率11.6%，同比-1.1pct [9] 客户情况 - 2024H1美丽田园接待客流达到68.47万人次，同比+11.6%，直营门店活跃会员数量达到8.15万名，同比+10.3%，平均消费为1.26万元，平均到店频次为6.4次 [9] - 24.3%的美容和保健会员参与了医疗美容或亚健康医疗服务的消费，转化率同比+0.9pct [9] 收购整合 - 2024年3月美丽田园宣布以3.5亿元收购奈瑞儿核心资产的70%股权，9月1日起通过特许经营的方式将奈瑞儿剩余的75家门店纳入麾下，完成全部150家门店整合 [9] 商业模式 - 2024年公司升级商业模式为“双美 + 双保健”，将流量入口拓展为“生活美容 + 生活保健”，构建客户相互融合、业务彼此增值的美与健康业务生态，持续拓宽业务版图 [9] 可比公司估值 - 朗姿股份、爱尔眼科、固生堂2024E - 2026E平均PE分别为28.6、23.6、17.6，美丽田园医疗健康同期PE分别为16.1、12.8、11.3 [10]

业务发展 - 公司宣布以3.5亿人民币收购广州自然堂健康管理有限公司70%的核心资产[12] - 自然堂是中国第二大传统美容服务品牌[12] - 自然堂将与公司全面整合,进一步提升公司在大湾区的市场份额和竞争优势[13] - 公司从"双美"模式升级为"双美+双养"模式,拓展客户获取渠道并增强健康管理能力[14] - 公司将继续提供一站式美容养生、医疗美容和亚健康医疗服务,打造美容健康生态圈[14] - 公司与法国品牌LPG达成战略合作，推出LPG® BF+产品[32] - 公司完成对"中国领先的AI驱动美容和保健品牌"奈瑞兒的收购[32] - 公司在南京和成都新开设奈瑞兒品牌亚健康医疗服务门店,截至2024年6月30日总数达9家[44] - 公司将积极寻求并把握行业内潜在的收并购机会，加快收购步伐[54] - 公司将继续推进"双美+双保健"的业务模式，通过内生和外延双轮驱动的战略实现持续增长[55] 财务表现 - 2024年上半年，公司总收入同比增长9.7%，達到人民幣1,138百萬元[21] - 2024年上半年，公司美容和保健业務收入同比增長13.6%，達到人民幣622百萬元[21] - 2024年上半年，公司亞健康醫療業務收入同比大增50%，達到人民幣74百萬元[21] - 2024年上半年，公司毛利率同比提升0.9個百分點至47.0%[21] - 2024年上半年，公司經調整淨利潤為人民幣132百萬元，經調整淨利率為11.6%[21] - 2024年上半年经营活动所得现金净额为人民币222.4百万元，较去年同期略有增长[89] - 2024年上半年投资活动所用现金净额为人民币195.9百万元，主要用于支付奈瑞兒併購款和购买美容及保健设备[89] - 2024年上半年融资活动所用现金净额为人民币54.5百万元，主要为支付租赁负债[89] 运营数据 - 2024年上半年，公司接待客流達684,659人次，同比增長11.6%[18] - 2024年上半年，公司直營門店活躍會員數量達到81,531名，同比增長10.3%[18] - 每名直營門店活躍會員的平均消費為人民幣12,608元，平均到店頻次為6.4次[18] - 2024年上半年，24.3%的美容和保健會員參與了醫療美容或亞健康醫療服務的消費，轉化率同比增長0.9個百分點[19] - 2024年上半年，公司活躍會員年留存率高達79.0%[19] - 美容和保健服务收入达到人民币622百万元，同比增长13.6%[29] - 直营业务收入为人民币564百万元，同比增长11.2%[29] - 加盟业务收入同比大幅增长43.8%，达到人民币58百万元[29] - 美容和保健服务门店的同店收入同比增长9.3%[29] - 美容和保健服务的毛利率达到40.3%，同比提升1.6个百分点[29] - 635,146名客户访问了公司直营美容和保健门店，同比增长11.3%[31] - 直营美容和保健门店的活跃会员数量达到78,868名，同比增长9.9%[31] - 每位活跃会员的平均消费为人民币6,771元[31] 亚健康医疗服务 - 2024年上半年,公司亚健康医疗服务收入达74百万元,同比增长50.0%[44] - 公司亚健康医疗服务活跃会员数达3,627名,同比增长33.8%[44] - 亚健康医疗服务2024年上半年实现收入人民币74百万元，同比大幅增长50.0%[46] - 女性特护中心的收入同比增长超过200%，产品布局初见成效[46] - 亚健康医疗活跃会员的人均消费为人民幣15,180元，同比增加人民幣2,835元，直營活跃會員滲透率提升至5%，同比提升1.8個百分點[49] - 女性特護中心累計已有超過3,600名客戶體驗，首次就診後的會員轉化率達83.6%，會員複購率達到70%[47][48] 公司治理 - 公司致力于维持高水平的企业管治，以保障股东权益和提升企业价值[119] - 公司定期发布财务报告和经营状况等信息，提高信息透明度[119] - 公司发布了《员工职业道德准则》和《2023年度企业文化手册》，加强道德建设[120] - 公司发布了《反舞弊管理办法》和《关键管理岗位在任离任审计管理制度》，加强反腐倡廉工作[121] - 公司重点关注了销售管理、采购管理、资产管理和工程项目等高风险领域的内部控制[122,123,124] - 公司发布了《贈券申請、發行及管理制度》，規範了門店的贈券行為[125] - 公司成立了投資管理委員會，加強了投資併購的全流程管理[128] - 公司將針對併入集團的奈瑞兒品牌進行內部控制和風險管理評估[129] 股权结构及激励计划 - 公司董事长李陽持有公司2,000,000股股份，占已发行股本约0.85%[147] - 公司董事李陽为信托的顾问，持有公司35,560,000股股份，占已发行股本约15.08%[147] - 公司董事李方雨为信托的顾问，持有公司42,400,000股股份，占已发行股本约17.98%[147] - 公司董事连松泳为信托的顾问，持有公司

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2024年上半年公司收入和归母净利润分别为11.4亿元和1.2亿元,其中女性特护中心实现高速增长 [1] - 公司收购奈瑞儿直营+特许经营门店共150家,辐射大湾区,进一步扩大业务版图 [1][4] - 公司作为中国排名第一的美容与保健服务品牌、第四的非手术类医美服务品牌,门店数量突破559家 [3] - 公司逆势增长,到店客流和活跃会员日益增加,直营门店客流达68万人次,同比增长12%,直营活跃会员达8.2万名,同比增长10% [3] 财务数据 - 2024年上半年公司收入同比增长9.7%,归母净利润同比增长3.2% [2] - 公司毛利率略微增长0.9个百分点至47.0% [2] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.5亿元/3.2亿元/3.7亿元,对应PE分别为14.1x/10.9x/9.5x [4] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 公司2024年上半年收入和归母净利润分别为11.4亿元和1.2亿元,其中女性特护中心实现高速增长 [1] - 公司收购奈瑞儿直营+特许经营门店共150家,辐射大湾区,进一步扩大业务版图 [1][4] 报告摘要 - 2024H1公司实现收入11.4亿元,同比增长9.7%,归母净利润1.2亿元,同比增长3.2% [2] - 公司毛利率略微增长0.9个百分点至47.0%,增长原因来自于客流增长带来收入增加和规模效应 [2] 门店数量及客流 - 公司作为中国排名第一的美容与保健服务品牌、第四的非手术类医美服务品牌,门店数量突破559家 [3] - 公司逆势增长,到店客流和活跃会员日益增加,直营门店客流达68万人次,同比增长12%,直营活跃会员达8.2万名,同比增长10% [3] 收购奈瑞儿 - 公司收购奈瑞儿直营+特许经营门店共150家,辐射大湾区,覆盖客流交汇的购物中心/社区型中心的主要位置 [4] - 奈瑞儿以中医文化为基石,主打"因时、因势、因人"的东方美养理念,与公司现有业务形成互补,提升规模效益 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.5亿元/3.2亿元/3.7亿元,对应PE分别为14.1x/10.9x/9.5x [4]