公司基本信息 - 公司成立于2015年6月23日，2018年12月5日挂牌，证券代码873110，简称山安蓝天[18] - 控股股东为山西省安装集团股份有限公司，实控人为山西省国资委[18] - 普通股总股本101,782,532股，无限售股份占100%，控股股东持股57,782,532股占56.77%，股东人数440人[89] - 公司业务聚焦供热工程投资、建设、运营维保等[20] 业绩总结 - 2025年实现营业收入531,410,092.45元，同比增9.10%[22] - 归属挂牌公司股东净利润112,135,722.02元，同比降4.12%[22] - 期末总资产1,835,333,616.93元，同比增3.74%[27] - 归属于挂牌公司股东的净资产总额872,101,094.10元，同比增1.20%[22] - 经营活动现金流量净额156,975,235.08元，同比增101.28%[28] 用户数据 - 主要客户销售金额合计529757773.51元，占年度销售比99.69%，山西兴能发电有限责任公司占比56.88%[46] 未来展望 - 公司面临市场竞争、资金及融资能力不足、回款波动等风险，本期重大风险未变[63] 新产品和新技术研发 - 报告期内新增发明专利11项，拥有专利60项，发明专利19项[22][59] - 研发支出17944277.61元，占营收比例3.38%[56] 市场扩张和并购 - 未提及相关内容 其他新策略 - 2026年2月变更财务负责人，任命王婧为财务负责人及董事会秘书[107] - 员工总计期初55人，本期新增20人，期末75人[111]

股息信息 - 公司宣派截至2025年12月31日止年度末期股息，每10股0.2038元人民币[1] - 若2025年度利润分配方案获批准，预计不晚于2026年8月底完成股息派发[2] 公司架构 - 公司董事会有2名执行董事、4名非执行董事和4名独立非执行董事[2]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 营业收入为105.31亿元，较上年的122.43亿元下降14.0%[2] - 2025年度营业总收入为105.31096亿元人民币，营业成本为93.29467亿元，毛利率约为11.4%[40] - 公司2025年营业总收入为人民币105.31亿元，利润总额为人民币2.00亿元[65] - 公司2025年营业收入为人民币105.31亿元，较2024年的122.43亿元下降13.98%[91] - 净利润为1.93亿元，较上年的2.10亿元下降7.9%[2] - 2025年度持续经营净利润为193,260千元，较2024年度的209,799千元下降7.9%[11] - 净利润为人民币1.93亿元，同比下降7.88%[113] - 归属于母公司股东的净利润为1.38亿元，较上年的1.54亿元下降9.9%[2] - 2025年度归属于母公司股东的净利润为138,432千元，较2024年度的153,678千元下降9.9%[11] - 2025年归属于母公司普通股股东的合并净利润为138,432千元，较2024年度的153,678千元下降9.9%[59] - 归属于母公司股东的全面收益总额为人民币1.45亿元，同比减少人民币0.11亿元[114] - 2025年度基本每股收益为0.10元/股，较2024年度的0.11元/股下降9.1%[11] - 2025年基本每股收益为0.10元，较2024年度的0.11元下降9.1%[59] - 公司2025年营业利润为人民币2.02亿元，较上年的人民币2.26亿元下降10.7%[62][63] - 2025年度利润总额为200,380千元，较2024年度的225,038千元下降11.0%。按法定税率计算的所得税费用为30,057千元[53] - 销售净利率为1.8%，较上年的1.7%上升0.1个百分点[2] - 非工程分部2025年营业收入为人民币12.95亿元，营业利润为人民币2.45亿元，利润率为18.9%[62] 财务数据关键指标变化：成本、费用与毛利率 - 毛利率为11.4%，较上年的12.4%下降1.0个百分点[2] - 毛利为人民币12.02亿元，同比下降20.98%；毛利率为11.41%，同比下降1.01个百分点[99] - 销售成本为人民币93.29亿元，同比下降12.99%[98] - 研发费用为2.21亿元，较上年的5.93亿元大幅下降62.8%[9] - 研发费用为人民币2.21亿元，同比大幅下降62.80%[103] - 2025年度财务费用为92,946千元，较2024年度的102,349千元下降9.2%。利息支出为367,524千元，PPP项目利息收入为261,945千元[49] - 2025年度税金及附加合计为37，201千元，较2024年度的30,892千元增长20.4%。其中印花税大幅增至16,547千元，同比增长132.8%[47] - 2025年度所得税费用为7,120千元，较2024年度的15,239千元下降53.3%。递延所得税费用为-25,718千元[51] - 研发费用加计扣除的纳税影响为-62,171千元，是所得税费用减少的关键因素[53] - 非工程分部2025年财务费用为净收入人民币1.11亿元，主要由于利息收入[62] - 建筑工程承包分部2025年资产减值损失为人民币-0.63亿元，信用减值损失为人民币-1.26亿元[62] 各条业务线表现 - 主营业务收入为104.56969亿元，同比下降14.3%，其中专业工业工程收入为75.73193亿元，同比下降16.7%[40][42] - 专业工业工程收入为人民币75.73亿元，占总收入71.92%，同比下降16.70%[91][93] - 专业配套工程收入为人民币11.41亿元，占总收入10.84%，同比大幅增长26.21%[91][94] - 其他工程收入为人民币8.15亿元，占总收入7.74%，同比下降35.52%[91][95] - 其他业务收入为7.4127亿元，同比增长68.5%，成本为3.7831亿元[40][42] - 非工程业务收入为人民币9.27亿元，占总收入8.80%[91] - 非工程业务收入为人民币9.27亿元，同比下降1.29%[97] - 建筑工程承包分部2025年营业收入为人民币98.37亿元，占合并营业收入的93.4%[62] - 营业收入中，在某一时段确认的收入为95.29917亿元，占比超过90%[45] 各地区表现 - 按地区划分，中国地区营业收入为101.60343亿元，海外地区营业收入为37.0753亿元，同比增长31.7%[44] 管理层讨论和指引：业务战略与市场布局 - 公司明确业务方向，计划构建省内、省外及海外立体市场格局[122] - 公司聚焦化工、新能源、低碳环保等重点领域，打造稳定增长极[123][124] - 公司系统构建成本、科技、市场及资本运作等核心竞争能力[125][126][127] - 公司坚持做好常态化市值管理，保障投资价值稳步提升[128] - 公司2025年化工领域中标年产120万吨PBAT工程总承包项目，合同额55亿元人民币[66] - 公司2025年在供热领域中标多地项目，合同总额8.3亿元人民币[66] 管理层讨论和指引：H股募集资金使用计划 - 公司H股上市所得款项净额总计约738.5百万港元[133] - 计划将10.5百万港元用于未来的集中式光伏项目，预计于2027年年底前动用[135] - 计划将266.9百万港元用于资助中国境内或海外风电类项目，预计于2027年年底前动用[135] - 计划将18.4百万港元用于未来股权投资及/或建设其他类型新能源项目，预计于2027年年底前动用[135] - 计划将52.9百万港元用于现有及未来的清洁供热项目，预计于2027年年底前动用[135] - 计划将83.8百万港元用于未来的固废处置项目，预计于2027年年底前动用[135] - 累计已使用所得款项净额为250.6百万港元[136] - 报告期内使用所得款项净额为133.4百万港元[136] - 所得款项净额中，截至报告期末尚未使用的金额为487.9百万港元[136] - 截至2025年度已签约但尚未发生的资本开支总额为人民币2,262,302千元，较截至2024年12月31日的人民币1,261,801千元大幅增加[117] 其他财务数据：资产与负债状况 - 应收账款增至81.44亿元，较上年的59.61亿元增长36.6%[4] - 2025年末应收账款账面余额为8,711,357千元，坏账准备为567,789千元，计提比例为6.52%[20] - 2025年末按组合计提坏账准备的应收账款中，1年以内账龄的金额为4,664,480千元，占比56.2%，坏账计提率为1.38%[23] - 2025年末应收账款总额较2024年末的6,404,345千元增长36.0%[20][21] - 2025年末按单项计提坏账准备的应收账款金额为410,795千元，计提比例高达39.09%[20] - 短期借款增至31.30亿元，较上年的24.01亿元增长30.4%[6] - 长期借款增至41.58亿元，较上年的29.71亿元增长40.0%[6] - 借款为人民币78.44亿元，较上年末的61.19亿元增加[116] - 公司资产总额从2024年末的人民币241.24亿元增长至2025年末的人民币260.22亿元，增幅为7.9%[62][63] - 公司负债总额从2024年末的人民币207.81亿元增长至2025年末的人民币225.32亿元，增幅为8.4%[62][63] - 2025年度资本负债比率为64.33%，较2024年12-31日的53.96%有所上升[118] - 2025年度速动比率为1.0，与2024年12月31日持平[118] - 现金及银行结余（包括受限存款）为人民币18.23亿元，较上年末的26.27亿元减少[115] - 合同资产总额为115.92亿元人民币，其中服务特许经营项目合同资产账面价值为40.6637亿元，EPC项目合同资产账面价值为75.25938亿元[25] - 应付账款总额为98.99845亿元人民币，其中1年以内账龄的款项为57.50159亿元，占比约58.1%[27] - 应付职工薪酬期末余额为7.8221亿元人民币，较上年末的8.2075亿元略有下降[29] - 应交税费总额为5.592亿元人民币，其中企业所得税为2.2947亿元，增值税为1.1254亿元[32] - 其他应付款总额为53.9746亿元人民币，其中应付股利为3.1678亿元，较上年的7.1678亿元大幅减少[34][36] - 截至2025年度长期股权投资为人民币277,464千元，较截至2024年12月31日的人民币210,245千元增加31.97%[120] 其他财务数据：税务与股东回报 - 公司及多家子公司（如山安蓝天、鑫时阳田、上海山安等）获得高新技术企业认证，在指定期间内享受15%的企业所得税优惠税率[54] - 公司研发费用税前加计扣除比例为100%，无形资产摊销的加计扣除比率为200%[55] - 拟分派股息为2799.1万元，较上年的623.2万元大幅增加[2] - 2025年度拟派末期股息为27,991千元，较2024年度的6,232千元大幅增长349.1%，每股股息为每10股0.20380元[57] - 董事会建议派发截至2025年12月31日止年度末期股息，每10股普通股派发现金人民币0.20380元（含税）[144] - 建议末期股息总额为人民币28.0百万元（含税），将根据已发行股份总数派发[144] 其他财务数据：融资与资本运作 - 公司于2026年2月9日面向专业投资者公开发行5亿元公司债券，债券简称26SACF01，期限2年，利率为2.49%[142] - 公司获得中国证监会注册批复，可向专业投资者公开发行不超过13.50亿元的公司债券[142] - 2023年11月公司于香港联交所主板发行H股373,486千股，发行后总股本增至1,373,486千元[14] - 公司注册资本和实缴资本为1,000,000千元[13] 其他财务数据：综合收益与股权 - 2025年度其他综合收益的税后净额为6,086千元，较2024年度的2,256千元增长169.8%[11] 行业与市场环境 - 全国可再生能源累计装机规模达38.9亿千瓦，同比增长16.1%[72] - 风电光伏累计并网装机规模达18.4亿千瓦，占全国发电装机总量的47.3%[72] - 风电装机规模达6.4亿千瓦，同比增长22.9%[72] - 太阳能（光伏）发电装机规模达12亿千瓦，同比增长35.4%[72] - 国内电力储能累计装机规模达213.3吉瓦，同比增长54%[73] - 新型储能累计装机规模达144.7吉瓦，同比增长85%，占总装机规模超三分之二[73] - 2025年中国新型储能新增投运规模66.43吉瓦/189.48吉瓦时，功率和能量规模同比分别增长52%和73%[73] - 2025年煤化工行业总产值突破人民币1.5万亿元，同比增长10.2%[77] - 煤制氢能、煤基新材料等新兴行业年同比产量增速比率分别达到25%和35%[77] - 山西省新能源及清洁能源装机规模达90.48百万千瓦，占全省电力装机规模164百万千瓦的55%[76] - 预计到2027年，中国石化产业工程的市场规模总额将达到人民币26，884亿元[79] - 预计到2027年，山西省石化产业工程的市场规模将达到人民币1，031亿元[79] - 南水北调工程预计投资约人民币5，000亿元[81] - 用集中供暖取代分散供暖可节约约30%的能源[81] - 近年来中国大中城市的建筑垃圾年产生量持续超过20亿吨[82] - 目前建筑垃圾处理量约为17.5亿吨，预计到2026年将超过20亿吨[82] - 部分发达国家的建筑垃圾资源化率高达90%，而中国建筑垃圾回收率却不足10%[82] - 到2025年，山西省分布式可再生能源电力装机总规模达到1，000万千瓦左右，发电量较2022年实现翻番[84] - 2025年中国对外承包工程完成营业额达人民币12，772.9亿元，同比增长8.1%[88] - 2025年中国对外承包工程新签合同金额达人民币20，658.7亿元，同比增长8.5%[88] - 公司在“一带一路”沿线新签承包工程合同额为人民币18，427.3亿元，同比增长11.2%[88] - 公司在“一带一路”沿线完成营业额为人民币10，902.2亿元，同比增长9.6%[88] 公司治理与风险披露 - 公司业务面临政策监管、市场及环保合规等多重风险[129][130][131][132] - 公司无任何重大或然负债[119] - 公司于2025年度未进行有关重大收购及出售项目[121] - 审计委员会由三名成员组成，包括吴秋生教授（主席）、冯成先生及王景明先生[140] - 公司确认在报告期间，公司或其任何附属公司均未购买、出售或赎回本公司任何上市证券[139] - 公司全体董事确认在报告期间已遵守《上市发行人董事进行证券交易的标准守则》[138] - 审计委员会已与管理层审阅集团经审核综合年度业绩，认为其遵照适用会计准则编制并作充分披露[141] - 公司核数师致同会计师事务所已同意业绩公告中的数字与经审核综合财务报表一致，但未表达核证意见[143] - 2025年度报告将适时寄发予股东并刊登于公司及香港联交所网站[145]

会议安排 - 公司原拟定2026年3月27日召开董事会审议2025年度业绩等事项[1] - 董事会会议延期至2026年3月30日举行[2] 人员情况 - 截至2026年3月18日，公司董事会有10人[3]

会议安排 - 公司将于2026年3月27日举行董事会会议[2] - 会议将审议并批准集团截至2025年12月31日止的年度业绩[2] - 会议将处理其他事项，包括建议派发末期股息（如有）[2] 人员情况 - 截至2026年3月13日，公司执行董事为任锐先生及张琰先生[4] - 截至2026年3月13日，公司非执行董事为徐官师等4人[4] - 截至2026年3月13日，公司独立非执行董事为王景明等4人[4]

公司股权变动 - 2025年3月11日，公司股东将市值1.48亿港元的股票由招商银行转入花旗银行，此次转仓股份数量占公司总股本的20.60% [1] 公司债券发行 - 公司于2026年2月9日完成发行“2026年面向专业投资者公开发行公司债券(第一期)”，实际发行规模为人民币5亿元 [1] - 本期债券单位面值为人民币100元，发行价格为人民币100元/张，票面利率为2.49%，债券起息日为2026年2月9日 [1] - 本期债券募集所得款项将用于偿还公司到期债务 [1]

股本情况 - 截至2026年2月底，公司法定/注册股本总额为13.73486亿元[1] - 截至2月底，H股法定/注册股本为3.73486亿元，内资股为10亿元[1] 股份情况 - 截至2月底，H股已发行股份总数为3.73486亿股，内资股为10亿股[2][3] 公众持股要求 - 上市股份已发行总数最低公众持股量要求为25%[3]

文章核心观点 - 山西安装股价于2026年02月20日大幅下跌9.68%至1.96港元，是流动性不足、技术面走弱、业绩压力及市场环境共同作用的结果 [1][6] 资金面情况 - 公司于2026年02月09日完成5亿元公司债券发行，票面利率2.49%，募集资金用于偿还到期债务 [1] - 2026年02月20日，散户资金净流入17.93万港元，无主力资金参与，成交额仅23.76万港元，流动性不足放大股价波动 [1] 股价与技术指标 - 2026年02月20日单日股价跌幅达9.68%，收盘报1.96港元 [1] - 技术指标显示短期承压：MACD柱状图转负至-0.01，下跌动能增强；KDJ指标中J线骤降至14.818，接近超卖区间；股价跌破布林带中轨2.118港元，接近下轨1.915港元 [2] - 近5个交易日累计跌幅达11.31% [3] - 02月20日换手率仅0.03%，成交清淡背景下少量卖单即可引发大幅波动 [5] 市场与行业环境 - 2026年02月20日恒生指数下跌1.10% [3] - 同日重型基建板块上涨3.57%，但公司股价表现跑输大盘及板块 [3] - 市场整体风险偏好下降可能加剧个股抛压 [3] 公司基本面与近期事件 - 2025年中期财报显示，归母净利润同比下滑29.3%至6328万元人民币，营收减少6.6% [4] - 公司近期通过收购拓展海外业务，如2026年01月收购山西建投国际投资70%股权，但整合效果尚未体现 [4] - 近期无直接利空公告，但股价自02月16日已开始下跌0.91%，连续弱势积累调整压力 [5]

公司资本运作 - 公司于2026年2月9日完成发行5亿元公司债券，票面利率为2.49%，募集资金用于偿还到期债务以优化债务结构 [1] - 该债券发行计划于2月5日公告，利率询价区间为2.00%至2.70% [1] 项目投资与业务拓展 - 公司于2月3日公告，拟出资4389.62万元控股设立合资公司，投资“山西兰花节能环保升级改造项目配套污水零排放BOO项目” [1] - 该项目总投资额为2.67亿元，运营期为20年，旨在拓展低碳环保业务并带来长期收益 [1] 公司战略规划 - 公司于2月12日召开十三届三次职工代表大会，部署“十五五”发展战略，强调稳健筑基、转型攻坚及风险防控 [1] 股票市场表现 - 截至2026年2月13日，公司股价报2.18港元，当日下跌0.91%，近5日累计跌幅为1.36% [2] - 当日成交额为10.584万港元，换手率为0.01%，资金流向显示散户净流入为主，无主力资金参与 [2] - 公司股价表现弱于恒生指数（当日下跌1.79%）及重型基建板块（当日下跌0.71%），技术指标提示短期承压 [2]

债券发行概况 - 公司成功发行2026年面向专业投资者公开发行公司债券(第一期) [1] - 债券发行日期为2026年2月9日，起息日同为2026年2月9日 [1] - 实际发行规模为人民币5亿元 [1] - 单位面值为人民币100元，发行价格为人民币100元/张 [1] - 票面利率确定为2.49% [1] 募集资金用途 - 本期债券募集所得款项将用于偿还公司到期债务 [1]