投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级 目标价41.03-43.96港元 较当前股价存在17%-25%上涨空间 [3][5][34] 核心观点 - 金岭矿扩产1000万吨/年项目正式启动 预计建设周期3年 投产后黄金产量将实现至少翻倍增长 [2][25][33] - 2025年上半年归母净利润同比大幅增长136.3%至6.01亿元 中期股息20.30港仙 现金分红比例达33.4% [1][8] - 公司黄金成本优势突出 金岭矿单位销售成本同比下降16.11%至178.77元/克 未来仍有降本空间 [1][12] 财务表现 - 2025年上半年营收12.40亿元（同比+33.7%） 毛利率70.0% 净利润率53.6% [8] - 预计2025-2027年营收分别为34.04/48.32/55.46亿元 同比增速81.5%/41.9%/14.8% [3][34] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.49/20.67/23.76亿元 同比增速151.9%/42.6%/14.9% [3][34] 产能与产量 - 新庄矿铜当量年产能约1万吨 可采年限超20年 2025年上半年因技术改造停产67天导致销量同比下降9.8%至4207吨 [1][2][10] - 金岭矿2025年上半年黄金销量1337千克（同比+29.7%） 浮选产能已达每日10000吨 预计下半年提升至12000吨 [1][10][24] - 哇了格铅矿处于探转采阶段 铅资源量159.45万吨 银资源量1937.2吨 [18][23] 估值分析 - 当前股价对应2025-2027年PE为24/17/15倍 低于可比公司均值41.5/15.5/13.5倍 [34] - 基于2025年28-30倍估值目标 显著高于行业均值 反映高成长性预期 [3][34] - 关键假设：2025-2027年黄金价格维持3300美元/盎司 金岭矿黄金销量达3600/5426/6318千克 [32][33]

股价表现 - 万国黄金集团股价下跌6.17%至32.84港元 成交额达10.27亿港元 [1] 股权融资安排 - 公司以先旧后新方式配售2250万股 配股价32.55港元较8月20日收市价折让7% [1] - 通过配售集资7.32亿港元 所得净额7.22亿港元 [1] - 融资资金50%用于金岭矿勘探开发项目 50%用作一般营运资金 [1] 股东持股变动 - 股东Prominence Investment Holding出售750万股 套现2.44亿港元 [1] - 主席兼大股东高清明持股从25.96%降至25.44% [1] - Prominence持股从3.71%降至2.95% 最终实益拥有人为魏嘉明及吴振兴 [1] 交易结构 - 先旧后新出售与减持出售同时进行并同步完成 但非互为条件 [1]

交易结构 - 公司、先旧后新卖方Victor Soar Investments Limited及减持卖方Prominence Investment Holding Company Limited与配售代理订立协议 [1] - 先旧后新卖方出售2250万股股份，配售代理促使不少于6名承配人以每股32.55港元购买 [1] - 先旧后新卖方以相同价格认购公司发行的等量新股份 [1] - 减持卖方出售750万股股份，配售代理以每股32.55港元促使购买人购入，占已发行股本0.69% [1] 股权与定价 - 先旧后新出售股份总数2250万股，占经认购扩大后已发行股本约2.03% [2] - 购买价32.55港元较2025年8月20日收市价35.00港元折让约7.00% [2] 资金用途 - 认购事项所得款项净额约7.22亿港元（已扣除专业费用及实付开支） [2] - 资金将用于金岭矿勘探及开发项目拨款及集团一般营运资金 [2]

核心交易结构 - 公司、先旧后新卖方及减持卖方与配售代理签订协议，包括先旧后新配售2250万股、认购同量新股及减持出售750万股[1] - 先旧后新卖方Victor Soar Investments Limited由董事会主席高明清全资控股，持股比例25.96%[2] - 减持卖方Prominence Investment Holding Company Limited最终受益人为魏嘉明及吴振兴，持股比例3.71%[2] 配售细节 - 配售代理包括中信证券、国泰君安国际、麦格理、国联证券国际及第一上海[2] - 每股配售价格32.55港元，较上一交易日收盘价35.00港元折让7.00%[2] - 减持出售股份750万股占已发行股本约0.69%[1] 资金用途 - 认购事项所得款项净额约7.22亿港元[2] - 资金将用于金岭矿勘探开发项目及集团一般营运资金[2] 交易安排 - 先旧后新出售与减持出售同步进行但互不为条件[2] - 配售代理按尽力基准促使不少于6名承配人参与认购[1]

股份出售 - 先旧后新卖方出售22,500,000股股份，减持卖方出售7,500,000股股份，每股价格32.55港元[4][9] - 减持出售股份占公司公告日期已发行股本约0.69%[4][9] - 先旧后新出售股份占公司公告日期已发行股本约2.08%，占经认购扩大后已发行股本约2.03%[8] 认购事项 - 认购股份数目最多为22,500,000股，占公告日期已发行股本约2.08%，占认购扩大后已发行股本约2.03%[19] - 认购股份总面值为2,250,000港元[19] - 经扣除开支后，净认购价估计约为每股32.09港元[20] 资金用途 - 认购事项所得款项净额估计约为722百万港元，用于金岭矿勘探及开发项目拨款和集团一般营运资金[4] 价格折让 - 购买价32.55港元较最后交易日收市价35.00港元折让约7.00%[10][13] - 购买价32.55港元较最后5个连续交易日平均收市价34.90港元折让约6.73%[10][13] - 购买价32.55港元较最后10个连续交易日平均收市价约34.84港元折让约6.57%[10][13] 时间安排 - 协议日期为2025年8月21日（交易时段前）[4][6] - 先旧后新出售将在协议日期后第二个营业日或双方协定的其他时间完成[17] - 认购将在达成最后一项条件后第二个营业日完成，但不迟于协议日期后14日[27] 其他事项 - 一般授权已授予董事配发红最多216,765,440股股份，占股东周年大会当日已发行股份总数20%[21] - 若条件未能在协议日期起14日内达成，先旧后新卖方及公司于认购项下的义务及责任将无效[28] - 公司承诺在协议日期起至完成日期后90日内，未经同意不进行股本证券相关处置[29] - 认购股份获发行并上市后，公司将进行中国监管部门备案[30] - 2024年8月9日及10月9日按每股8.12港元配發及發行90,227,200股代價股份，用于收购AXF Gold Ridge Pty Ltd 20.22%已發行股本[33] - 2024年9月22日及11月1日按每股8.33港元配發及發行165,600,000股股份，所得款項淨額约13.791亿港元，50%用于所羅門群島金嶺礦勘探及開發項目，50%用作公司一般營運資金[33] - 先旧后新出售及认购完成后，公司公眾持股量不少于经认购扩大后已发行股本的25%[33] - 减持卖方有30天禁售安排[36] - 金岭矿由祥符金岭有限公司持有90%，祥符金岭有限公司由集团持有98%[46]

融资方式 - 公司计划以先旧后新方式向若干投资者配售股份 先旧后新卖方通过配售代理向投资者配售股份后 再认购公司发行的等量新股份 [1] - 配售条款包括规模及价格将通过累计投标活动确定 新股份数目与实际出售股份数量相同 认购价与出售股份购买价保持一致 [1] 股东参与情况 - 一名股东拟在配售同时以配售方式出售部分股份 [1]

股份交易 - 公司计划先旧后新出售现有股份并认购新股份[3][4] - 一名股东拟减持出售现有股份[3][5] 交易限制 - 出售股份不在港向公众发售，不配售给关连人士[6] 授权信息 - 一般授权可处理不超20%已发行股本股份[7] 股东情况 - 先旧后新卖方持2.814亿股，占25.96%已发行股本[9] 时间信息 - 股东周年大会2025年6月6日举行[7] - 公告日期为2025年8月20日[8]

配售计划 - 万国黄金集团计划配售2250万股 相当于现有股本2.1% [1] - 配股价区间为32.55港元至33.25港元 较8月20日收市价35港元折让5%至7% [1] - 通过配售集资最多7.48亿港元 [1] 资金用途与项目 - 集资款项将用于扩展所罗门群岛的金矿项目 [1] 股东减持安排 - 大股东Prominence Investment Holding计划减持750万股 相当于现有股本0.7% [1] - 减持价格与配股价相同 为32.55港元至33.25港元 [1] - 通过减持套现最多2.49亿港元 [1] 禁售期与中介机构 - 公司为配售股份设置90天禁售期 [1] - 减持股东设置30天禁售期 [1] - 中信里昂证券担任独家整体协调人及联合配售代理 [1]

配售计划 - 万国黄金集团计划配售2250万股 相当于现有股本2.1% [1] - 配股价范围32.55港元至33.25港元 较8月20日收市价35港元折让5%至7% [1] - 通过配售最多集资7.48亿港元 [1] 资金用途与禁售安排 - 集资款项将用于扩展所罗门群岛的金矿项目 [1] - 公司设90天禁售期 减持股东设30天禁售期 [1] 股东减持 - 大股东Prominence Investment Holding计划以相同配股价减持750万股 相当于现有股本0.7% [1] - 大股东通过减持最多套现2.49亿港元 [1] 中介机构 - 中信里昂证券担任本次配售的独家整体协调人及联合配售代理 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入12.40亿元 同比增长33.67% [1] - 归母净利润6.01亿元 同比增长136.27% [1] - 中期股息每股0.185元 派发总额2.01亿元 派付比例33.4% [1] 产品收入结构 - 黄金收入占比77.7% 为第一大收入来源 [1] - 铜产品收入占比8.6% 位列第二 [1] 金岭金矿运营表现 - 采矿量197.59万吨 同比增长超3倍 [1] - 选矿量127.2万吨 选矿产能达1万吨/天 [1] - 回收率稳定在80% [1] - 销售成本168g/t 完全成本240g/t [2] - 计划安装500立方米浮选机组 日处理能力将提升至1.2-1.3万吨/天 [2] 资源勘探与扩建规划 - 完成367个钻孔 总进尺42,555.7米 [2] - 矿体向南及东延伸发现高品位凝灰岩层 [2] - 与紫金签订1000万吨/年扩建可行性研究合同 [2] - 远期预计年产量达15吨黄金（基于储量品位1.3g/t 回收率80%） [2] 新庄宜丰矿运营状况 - 选矿量45.05万吨 同比下降14.1% [2] - 营收2.77亿元 毛利率51.8% [2] - 单位矿石成本296.1元/吨 单位矿石毛利稳中有升 [3] - 铜铁加工厂技改停产67天影响产量 [3] 基础设施建设 - 尾矿干堆设施第三期工程已动工 预计2025年底完成 [2] - 改善矿区道路条件提升运输能力和效率 [1]