核心观点 - 公司是进击的黄金矿业黑马 通过逆周期收购和产能扩张实现快速增长 金金金矿是核心资产 未来业绩含金量有望进一步提升 [1][2][3] 公司资产与运营 - 公司手握三座矿山 包括金金金矿 新庄矿和昌都哇了格矿 [1][2][3] - 金金金矿2024年黄金资源量达224吨 较更新前增幅121% 平均品位1.17克/吨 黄金储量37.2吨 平均品位1.29克/吨 [1] - 新庄矿拥有铜金属量12.2万吨 品位0.56% 银金属量3.9万吨 品位0.18% 锌金属量12.3万吨 品位0.57% [2] - 昌都哇了格矿已探明银金属量159万吨 品位3.71% 伴生金金属量1937吨 品位45克/吨 规划选矿规模120万吨/年 [3] 生产与财务表现 - 2024年公司自产矿营收18.3亿元 其中金精矿和金锭占比65% [1] - 金金金矿2024年选矿量228万吨 同比增长97% 黄金产量2.06吨 同比增长27% 营收11.9亿元 同比增长80% 毛利6.6亿元 同比增长98% [2] - 金金金矿2024年单位完全成本292元/克 营业成本222元/克 [2] - 新庄矿2024年自产矿营收6.4亿元 毛利3.37亿元 毛利率53% [2] 产能扩张与规划 - 金金金矿已建成300万吨选矿产能 正与紫金工程合作开展1000万吨/年扩建可行性研究 未来总产能将达1300万吨/年 [2] - 按2024年储量品位和85%回收率估算 金金金矿扩建后黄金年产量有望达14吨 [2] - 紫金矿业通过认购新股持有公司17.6%股份 成为第二大股东 [2] - 昌都哇了格矿已被列入西藏自治区十四五规划重点开发项目 正等待矿转采批复 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为34.9亿元 47.7亿元 53.6亿元 [3] - 预计同期归母净利润分别为14.1亿元 18.7亿元 21.8亿元 [3] - 对应PE分别为24.4倍 18.3倍 15.7倍 [3]

重磅研报 - 7月信贷社融数据边际转弱，新增信贷规模时隔20年再度转负，社融在政府债券支撑下延续多增 [4] - 居民部门"去杠杆"，企业部门信贷需求减弱，票据冲量特征再现，政府债券仍是信用扩张的主要拉动 [4] - M1增速连续两月抬升，居民、企业部门资金活化加快是主要支撑，6月居民部门活期存款拉动M1增长2.6个百分点 [4] - 7月非银存款增加2.14万亿，同比大幅多增1.39万亿，指向居民资金活化后可能流向权益市场等 [4] - 美国7月CPI低于预期、核心CPI超预期，服务价格涨幅大于商品 [5] - 市场预期9月降息的概率接近100%、年内至少降息2次 [5] - 卫星互联网发展进入加速期，2025年下半年将首发试射的商业火箭各项性能优秀，成本合理，持平猎鹰九号 [7] 电子行业 - 卓胜微芯卓项目稳步推进，6英寸滤波器产线已实现全面布局，12英寸IPD平台进入规模量产阶段 [8] - 公司12英寸晶圆生产线目前可实现5000片/月的产能规模，启动新一轮定增项目募集资金不超过35亿元 [9] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为49.1/56.1/66.7亿元，归母净利3.8/8.6/12.9亿元 [9] - 鹏鼎控股25Q2营收82.9亿元同比增长28.7%，归母净利润7.4亿元同比增长159.5% [17] - 公司加快对高阶HDI及SLP产品的投入，产品已通过相关客户认证 [18] - 预计2025/2026/2027年营业收入412/483/556亿元，归母净利润45/55/63亿元 [18] 有色金属行业 - 万国黄金集团手握三座矿山，金岭金矿为世界级黄金矿山 [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为34.9/47.7/53.6亿元，归母净利润14.1/18.7/21.8亿元 [10] - 中科三环25Q2归母净利0.31亿元，同环比15.5%/126%，归母净利率2.1% [14] - 自7月起镨钕金属价格呈现加速上行趋势，公司有望实现量价齐升 [15] - 预计2025-2027年归母净利1.7/2.5/3.5亿元 [15] 其他行业 - 海能技术25H1营收1.4亿元同比增长34.9%，归母净利润547.1万元同比增长139.0% [12] - 奥比中光25H1业绩亮眼，聚焦机器人赛道，推出多种系列深度相机产品 [15] - 预计2025E/2026E/2027E营收9.36/14.76/18.98亿元，归母净利润1.07/3.01/4.39亿元 [15] - 甘源食品25H1营收9.4亿元同比-9.3%，归母净利润0.75亿元同比-55.2% [20] - 361度25H1营收57亿元同比+11%，归母净利润8.6亿元同比+8.6% [21] - 预计2025年营收增长11.4%，归母净利润增长9.8% [21]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价34.34港元 [4][6] 核心观点 - 公司是具备高成长性的多金属矿企 手握三座优质矿山 [1] - 金金金矿为世界级黄金矿山 二期投产后年产量有望达14吨 [2][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.1/18.7/21.8亿元 对应PE 24.4/18.3/15.7倍 [4] 公司概况 - 原名万国国际矿业 2006年宜丰矿投产 2014/2018年逆周期收购西藏昌都哇了格矿和罗门金金金矿 [1][14] - 2024年紫金矿业成为第二大股东 持股17.6% [2][16] - 2024年自产矿营收18.3亿元 金精矿和金锭占比65% [1] 金金金矿项目 - 位于罗门金群岛 黄金资源量224吨 储量37.2吨 品位1.17-1.29克/吨 [2] - 2024年完成选矿量228万吨(+97%) 黄金产量2.06吨(+27%) 营收11.9亿元(+80%) 毛利6.6亿元(+98%) [2] - 单位完全成本292元/克 计划扩建至1300万吨/年产能 [2][55] 其他矿山资产 - 新庄矿为铜锌多金属矿 2024年资源量铜12.2万吨 锌12.3万吨 营收6.4亿元 毛利率53% [3] - 哇了格矿为大型银多金属矿 银金属量159万吨 矿金属量1937吨 规划120万吨/年选矿规模 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收34.9/47.7/53.6亿元 增速86%/37%/13% [4][5] - 预计同期归母净利润14.1/18.7/21.8亿元 增速144%/33%/17% [4][5] - 2024年ROE 18.4% 预计2025年提升至32.6% [5]

金岭金矿运营与业绩 - 金岭金矿位于所罗门群岛霍尼亚拉，基础设施条件良好，有机场和港口 [1] - 金岭金矿1998年开采至今八易其主，万国黄金接手后2022年底竣工重启，运营良好 [1] - 2023-2024年分别产金1 63吨、2 06吨，2024年销售成本227g/t，完全成本273g/t，成本优势显著 [1] - 公司2024年归母净利润5 75亿元，同比增71 56%，2025年上半年预喜归母净利5 6-6亿元，中值同比增134 99% [1] 金岭金矿资源潜力 - 金岭金矿位于环太平洋成矿带，周边发现多座金矿，勘探潜力大 [2] - 截至2024年底资源量提升至232吨，平均品位1 17g/t，储量基于1750美元/盎司基准，落后于当前金价 [2] - 未来新生产规划确定后，黄金储量预计大幅增长，仍有进一步增储潜力 [2] 扩建规划与远期展望 - 紫金矿业赋能金岭金矿1000万吨/年扩建，2025年5月与紫金工程订立可行性研究合同 [2] - 扩建完成后采选规模达1400万吨/年，有望成为世界级黄金矿山 [2] - 按储量品位1 3g/t、回收率80%估算，远期年产量可达15吨黄金 [2] - 扩建后规模优势显现，水电站建设降低能源成本，完全成本有望进一步下降 [3] - 金价持续景气下，公司量价齐升，远期或贡献归母净利32 5-44 0亿元（金价710-810元/克，完全成本250-290元/克） [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润12 63/15 94/19 45亿元，EPS 1 17/1 47/1 80元 [3] - 对应8月8日收盘价PE分别为28X、22X、18X [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应8月8日收盘价PE分别为28X、22X、18X [4][5] 核心观点 - 金岭金矿运营良好 2023-2024年分别产金1.63、2.06吨 2024年销售成本227g/t 完全成本273g/t 成本优势显著 [1] - 公司业绩高速增长 2024年归母净利润5.75亿元同比增71.56% 2025H1预喜归母净利5.6-6亿元 同比增幅134.99% [1][23] - 金岭金矿资源量提升至232吨 平均品位1.17g/t 未来增储潜力大 [2][37] - 紫金矿业赋能1000万吨扩建项目 远期有望实现15吨年产量 完全成本或降至250-290元/克 [3][41][43] 金岭金矿概况 - 位于所罗门群岛首都霍尼亚拉 基础设施完善 采矿面积30平方公里 勘探面积130平方公里 [1][8][12] - 1998年开采至今八易其主 万国黄金2022年底完成重启 2023年起产量快速提升 [1][17][18] - 2024年采矿量271.33万吨(同比+85%) 选矿量228.15万吨(同比+97%) 黄金产量2.06吨(同比+26.7%) [20][21] 资源潜力 - 位于环太平洋成矿带 已探明5个矿床 Charivunga区域潜力最大 [2][27][37] - 2024年钻探915个孔共53198.14米 勘探支出3490万元 [30][34] - 当前储量基于1750美元/盎司金价测算 待新规划确定后储量有望大幅增长 [38] 扩建规划 - 与紫金工程签订1000万吨/年扩建可行性研究合同 完成后总规模达1400万吨/年 [3][41] - 按储量品位1.3g/t、回收率80%测算 远期年产量可达15吨 [3][42] - 敏感性分析显示扩建后年净利润可达32.5-44亿元(金价710-810元/克 成本250-290元/克) [43] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润12.63/15.94/19.45亿元 同比增速119.5%/26.2%/22.1% [4][5] - 2025-2027年EPS预测1.17/1.47/1.80元 [4][5] - 2025年营收预计34.62亿元(同比+84.6%) 毛利率68.56% [5][45]

黄金价格表现 - COMEX黄金期货当月连续合约上涨20.30美元至3453.7美元/盎司，涨幅0.59% [1] 央行黄金储备动态 - 中国央行7月末黄金储备增加6万盎司至7396万盎司，为连续第9个月增持 [1] - 自去年11月以来累计购买量达36吨 [1] 中国市场黄金需求 - 上海期货交易所仓库黄金注册规模跃升至历史最高水平，超过36吨金条被注册用于期货交割 [1] - 交易所库存过去一个月内几乎翻倍，反映套利活动激增 [1] - 期货相比实物金存在大额溢价，推动套利活动和期货需求 [1] - 交易商和银行利用价差在现货市场买入低价黄金并送入交易所仓库平仓获利 [2] - 世界黄金协会指出中国黄金交易需求强劲，期货价格升破实物金水平 [2] 机构观点与预测 - 花旗调整黄金看跌预测，预计未来三个月金价在3300-3600美元/盎司区间波动 [2] - 花旗认为美国经济恶化和15%进口关税将推动通胀和黄金上涨 [2] - 中金公司指出7月美国非农不及预期，经济出现弱化信号 [2] - CME9月降息概率升至80.3%，实际利率水平或回落 [2] 政策与行业动态 - 中国发布《黄金产业高质量发展实施方案(2025-2027)》，明确资源开发重点方向和增储上产目标 [2] - 方案重点推进资源勘探、开发区域及矿山建设 [2] 黄金行业标的 - 港股黄金及贵金属相关公司包括：紫金矿业(02899)、山东黄金(01787)、招金矿业(01818)、赤峰黄金(06693)、灵宝黄金(03330)、中国黄金国际(02099)、万国黄金集团(03939)、老铺黄金(06181)、潼关黄金(00340)、集海资源(02489) [3]

黄金价格走势 - COMEX黄金期货当月连续合约上涨20.30美元，涨幅0.59%，报3453.7美元/盎司 [1] - 花旗预测未来三个月黄金价格将在每盎司3300至3600美元之间波动 [2] - 美国非农数据不及预期，CME9月降息概率升至80.3%，实际利率水平或回落 [3] 中国黄金市场动态 - 中国央行7月末黄金储备增加6万盎司至7396万盎司，为连续9个月增持，自去年11月以来累计购买量达约36吨 [1] - 上海期货交易所仓库黄金规模跃升至历史最高水平，超过36吨金条注册用于期货合约交割，过去一个月库存几乎翻倍 [1] - 期货相比实物金存在大额溢价，推升套利活动激增并激励期货需求 [1][2] 机构观点与行业政策 - 花旗调整黄金看跌预测，称受美国经济恶化和推动通胀的关税影响，黄金将在短期内上涨至创纪录高位 [2] - 《黄金产业高质量发展实施方案》(2025-2027)发布，明确国内黄金资源开发重点方向，推进资源增储上产 [3] - 建议关注具备资源整合、增储上产和并购预期的黄金上市公司 [3] 市场参与主体 - 交易商和银行利用期现价差进行套利，在现货市场买入低价黄金并送入交易所仓库平仓获利 [2] - 世界黄金协会表示期货价格升破实物金水平，显示中国黄金交易需求强劲 [2] - 港股黄金及贵金属相关公司包括紫金矿业、山东黄金、招金矿业等十余家企业 [4]

公司财务安排 - 公司将于2025年8月15日举行董事会会议 [1] - 会议内容包括审议批准截至2025年6月30日止6个月中期业绩公告及其刊发 [1] - 会议将考虑建议派发中期股息(如有) [1]

会议安排 - 万国黄金集团2025年8月15日举行董事会会议[3] 会议议程 - 考虑及批准2025年上半年中期业绩公告及刊发[3] - 考虑建议派发中期股息（如有）[3] 董事会构成 - 截至2025年8月5日，董事会有4名执行董事、1名非执行董事及3名独立非执行董事[4]

港股铜业股表现 - 五矿资源涨超3%至3.950港元 [1] - 万国黄金集团涨超3%至31.980港元 [1] - 中国黄金国际涨1%至69.200港元 [1] - 江西铜业股份涨0.88%至16.030港元 [1] - 中国有色矿业涨0.67%至7.520港元 [1] 铜供应中断事件 - 智利Codelco旗下El Teniente铜矿因致命矿难停产 [1] - 该矿占Codelco总产量逾四分之一 [1] - 去年产铜35.6万吨 [1] 市场影响 - 停产引发市场对铜供应紧张担忧 [1] - 推动伦敦金属交易所铜价连续上涨 [1] - 供应中断凸显铜市场供应链脆弱性 [1] 铜价波动背景 - 上周美国将精炼铜排除在新征收进口关税范围外 [1] - 导致铜价一度创6月初以来最低收盘价 [1] - El Teniente停产为市场注入新的上涨动力 [1]