投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为12.63/15.93/19.45亿元，对应PE 28X/22X/18X [3][34] 核心业绩表现 - **收入与利润**：2025年上半年营业收入12.40亿元（同比+33.67%），归母净利润6.01亿元（同比+136.27%），黄金收入占比提升至77.7% [1][8] - **股息派发**：中期股息0.185元/股，总额2.01亿元，派付比例33.4% [1][8] 金岭金矿运营亮点 - **产量与成本**： - 采矿量197.59万吨（同比超3倍增长），选矿量127.2万吨，日处理能力达1万吨/天，计划年底提升至1.2-1.3万吨/天 [2][15] - 采选成本显著下降：单位采矿成本66.6元/吨（同比-21.5%），完全成本240元/g（同比-12.1%） [2][18][19] - **勘探与扩建**： - 钻探42,555.7米，发现高品位凝灰岩层，资源量有望提升 [2][20] - 与紫金合作扩建至1000万吨/年，远期年产量或达15吨（储量品位1.3g/t，回收率80%） [2][23][25] 新庄宜丰矿情况 - **技改影响**：选矿量45.05万吨（同比-14.1%），因铜铁加工厂技改停产67天，单位矿石成本296.1元/吨（保持稳定） [3][26][27] - **营收结构**：实现营收2.77亿元（毛利率51.8%），铜精矿销量1622吨（占比38.55%） [3][26] 盈利预测 - **财务指标**：预计2025年营收34.62亿元（同比+84.6%），归母净利润12.63亿元（同比+119.5%），EPS 1.17元 [4][34] - **增长驱动**：金价景气叠加产能爬坡，黄金产量有望量价齐升 [3][34] 图表数据摘要 - **金岭金矿产量**：2025H1黄金产量1.47吨（同比+17.1%），远期年产量目标15吨 [14][25] - **新庄矿成本**：单位矿石毛利稳中有升，技改后产能提升至80万吨/年 [26][27][31]

宏观经济与政策 - 7月经济数据多数放缓，除出口反弹外，消费、投资、工业生产均回落，失业率低位反弹 [7] - 下半年政策基调"托而不举"，紧盯出口、消费、地产数据变化及"反内卷"落地情况，全年"保5%"目标难度降低 [6] - 央行Q2货币政策报告新增"防资金空转"表述，信贷投放从"加大力度"改为"稳固支持"，货币宽松仍是方向，再降准降息可期 [6][14] - 二季度新发放贷款利率下降15bp至3.29%，其中票据融资利率降幅最大（28bp），企业贷款利率降至3.22% [25] 金融市场与资产配置 - 银行板块逆势确认日线级别下跌，上证指数本轮反弹持续4个多月，中期牛市刚启动，24个行业处于周线级别上涨 [9] - 债市短期受股市上涨压制，但调整空间有限，10年和30年国债或分别在1.65%、1.85%附近震荡，四季度可能向下突破 [15][16] - 城农商行风险处置消耗大量公共资金，2019年以来累计发行5300亿元专项债，辽宁化债专项债占比达40% [18] - 7月商业银行净利润同比下降1.2%（Q1降幅2.3%），其中国有大行利润增速1.1%，农商行降幅最大（-7.9%），净息差环比微降1bp至1.42% [23][24] 重点行业动态 能源与材料 - 煤炭供应端优化，7月原煤产量创2024年5月以来新低，印尼主产省公路禁运或导致1000万吨年产能下降，年底煤价或迎高点 [40][77][82] - 铜矿供应预期收缩，7月粗钢产量同比降4%，日均产量环比降7.3%，钢铁行业利润同比增长13.7倍 [62][80] - 原油价格震荡走弱，WTI原油周跌1.69%至62.8美元/桶，美国新井盈亏平衡价约65美元/桶，大型企业运营成本仅31美元/桶 [39] 消费与制造 - 快递行业反内卷启动，广东率先提价0.4元/票，测算中性情景下中通/圆通/申通/韵达单票利润弹性达10.6%-69.1% [21][23] - 甜味剂行业人工代糖（如三氯蔗糖）维持7-8%增长，天然代糖阿洛酮糖需工艺升级降低成本以实现替代 [30] - 幕墙行业供给优化，江河集团海外需求景气，预计2025-2027年归母净利润CAGR 7.3%，股息率目标5%对应市值空间29-48% [19][20] 科技与新兴产业 - AI算力投资进入白热化，光模块龙头中际旭创、新易盛等受益于北美CSP资本开支倾斜，液冷技术关注英维克、东阳光 [71][72] - 大模型重构软件产业格局，强Know-how和数据壁垒的应用难以被替代，未来Agent将分化为用户自建、厂商定制和单位部署三类 [65] - 创新药第二波产业浪潮启动，PD-1 Plus管线加速布局，信达生物等龙头带动板块反弹 [50][51] 公司研究精选 - **荣信文化**：少儿图书市占率提升，AI+IP布局打开空间，预计2025-2027年归母净利润CAGR超100% [32][34] - **有友食品**：泡椒凤爪龙头通过山姆渠道定制脱骨鸭掌新品，量贩零食店和电商渠道拓展驱动成长 [35] - **毛戈平**：高端美妆品牌MGP 2021-2024年营收CAGR 35%，预计2026年PE 27.5X，目标价对应2027年归母净利润19.85亿元 [36] - **中国能建**：转型"两山"理念龙头，风光氢储业务占比提升至35%，海外订单增速达40% [22]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 金岭金矿成本大幅下降，单位完全成本为240元/克，较2024全年下降52元/克，克金利润达到436元/克，较2024全年上升227元/克 [3] - 2025年上半年归母净利润6亿元，同比增长136%，业绩位于预告指引上沿（5.6-6亿元） [1] - 新增1000万吨/年选厂开工，总规模达1350万吨/年，投产后将贡献业绩增量 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.1/18.7/21.8亿元，对应PE分别为25.0/18.8/16.1倍 [5][6] 金岭金矿运营表现 - 2025H1采矿量198万吨，同比+347%，主因减少降雨影响及设备增加 [2] - 选矿量127万吨，同比+12%，浮选机组处理能力提升至每日12,000-13,000吨 [2] - 金锭及金精矿含金产量1472kg，同比+17%；销量1425kg，同比+26% [2] - 营业收入9.63亿元，同比+72%；净利润6.21亿元，同比+141% [3] 新庄矿运营表现 - 2025H1完成技改（停产67天），采矿能力提升至90万吨/年，计划进一步增至100万吨/年 [4] - 采矿量46.1万吨，同比-11.7%；选矿量45.1万吨，同比-14.1% [4] - 铜精矿含铜销量1622吨，同比-11.3%；锌精矿含锌销量1731吨，同比-42.7% [4] - 铜精矿均价65845元/吨，同比+6.0%；锌精矿均价15640元/吨，同比+1.8% [4] - 采选成本155.2元/吨（去年同期141元/吨），预计下半年恢复正常 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入34.9/47.7/53.6亿元，同比增长86.0%/36.6%/12.6% [5][6] - 预计毛利率61.2%/63.6%/64.9%，净利率40.3%/39.2%/40.6% [11] - 净资产收益率32.6%/30.2%/26.1% [6][11] - 每股收益1.30/1.72/2.01元 [6][11]

股价表现 - 当前股价为35 20港元 较前一交易日下跌0 14港元 跌幅0 40% [2] - 日内波动区间为33 90至36 78港元 振幅达8 47% [2] - 成交量最高达31万股 显示市场交投活跃 [2] 2025年中期业绩 - 收入同比增长33 7%至12 4亿元 显示业务规模快速扩张 [3] - 毛利同比大增79 4%至8 68亿元 毛利率显著提升 [3] - 归母净利润同比飙升136 3%至6 01亿元 盈利能力显著增强 [3] - 每股基本盈利达55 4分 每股派发中期股息20 30港仙 [3] 业绩驱动因素 - 金岭矿的金锭及金精矿销售贡献显著增加 成为利润增长主要来源 [3]

股息派发安排 - 公司将于2025年11月28日派发中期股息 [1] - 派息对应截至2025年6月30日止的6个月期间 [1] - 每股派息金额为0.203港元 [1]

股息派发 - 万国黄金集团将于2025年11月28日派发截至2025年6月30日止6个月的中期股息 [1] - 每股派息金额为0.203港元 [1]

股息派发计划 - 万国黄金集团将于2025年11月28日派发截至2025年6月30日止6个月中期股息 [1] - 中期股息派发标准为每股0.203港元 [1]

财务表现 - 截至2025年6月30日止6个月中期收入同比增长33.7%至人民币12.4亿元 [1] - 公司拥有人应占溢利同比大幅增长136.3%至人民币6亿元 [1] - 每股基本盈利为人民币55.4分（2024年同期为30.7分） [1] - 董事会宣派中期股息20.30港仙（2024年同期为12.00港仙） [1] 业务驱动因素 - 收入增长主要源于金岭矿的销售增加 [1] - 公司通过全资附属公司宜丰万国矿业有限公司拥有新庄铜铅锌矿的全部股权 [1] - 新庄矿位于中国江西省，从事地下开采，富含大量有色多金属矿产资源 [1] 产品结构 - 主要产品包括铜精矿、铁精矿、锌精矿、硫精矿、铅精矿 [1] - 副产品包括金与银 [1]

2025年中期业绩 - 收入同比增加约33 7%至约12 4亿元 [1] - 毛利同比增加约79 4%至约8 68亿元 [1] - 公司拥有人应占溢利同比增加约136 3%至约6 01亿元 [1] - 每股基本盈利约为55 4分 [1] - 每股中期股息20 30港仙 [1] 业绩增长驱动因素 - 溢利增长主要来自金岭矿的金锭及金精矿销售与其溢利贡献增加 [1]

公司信息 - 公司为万国黄金集团有限公司，股份代号03939[1] 股息信息 - 宣派中期普通股息每股0.203 HKD[1] - 除净日2025年9月24日[1] - 股息派发日2025年11月28日[1] 时间节点 - 财政年末2025年12月31日，报告期末2025年6月30日[1] - 过户文件最后时限2025年9月25日16:30[1] - 暂停过户日期2025年9月26日至9月30日[1] - 记录日期2025年9月30日[1] 其他信息 - 股份过户登记处地址夏愨道16号远东金融中心17楼香港[1] - 公告日期2025年8月15日[1]