公司业务发展 - 公司是领先的平台型AI龙头，大模型落地领域的行业先驱者和领导者[1] - 公司先知AI平台持续迭代，先知AIOS 5.0带动公司AI平台发展进入新时期，解决了行业大模型应用中的挑战[7] - 公司在健康管理领域等多个行业深耕，通过AIOS 5.0构建行业基座大模型，为客户提供智能解决方案[8] - 公司大模型研发体系积累深厚，AIGS战略推动大模型落地领域不断扩展，拥有全球领先的大模型产品[9] - 公司在2023年发布了式说3.0，并提出了AIGS战略，以生成式AI重构企业软件，广泛落地于金融、制造、医疗、零售、地产经纪、教育、能源等领域[10] 业绩展望 - 公司的先知AI平台业务有望维持较高的增长速度，预计2024-2026年视频创意类业务同比增速分别为35%、25%和20%[11] - 公司的SHIFT智能解决方案业务在2024-2026年有望稳定增长，预计同比增速分别为12%、11%和10%[12] 财务状况 - 公司的总营收在2023年至2026年有望稳步增长，预计同比增速分别为36.40%、25.51%、19.89%和16.68%[15] - 第四范式公司2026年预计营业收入将达到7381百万元，较2023年增长16.68%[16] - ROE预计在2026年将为2.82%，较2023年的-16.99%有显著提升[16] - 流动比率预计在2026年将为2.31，较2023年的3.44有所下降[16]

公司财务表现 - 公司2023年总收入为人民币42.04亿元，同比增长36.4%[7] - 公司2023年毛利润为人民币19.80亿元，同比增长33.2%，毛利率为47.1%[7] - 公司2023年研发费用超过人民币17亿元，研发费用率超过40%[10] - 公司2023年经调整净亏损额为人民币4.15亿，同比缩窄17.6%[10] - 公司2023年总用户数增至445个，其中标杆用户数为139个，同比增长33.7%[11] - 公司2023年标杆用户平均营收为人民币18.38百万，标杆用户的NDER为115%[11] - 公司2023年第四範式先知AI平台业务收入达到25.06亿元人民币，同比增长68.0%[16] - 公司SHIFT智能解决方案业务收入达到12.83亿元人民币，同比增长7.4%[24] - 公司式说AIGS服务业务收入为人民币4.16亿元，同比增长4.7%[33] - 公司销售成本同比增加39.4%[62] - 公司毛利率由48.2%下降至47.1%[63] - 公司研发开支同比增长7.2%[67] - 公司信用减值损失由79.5百万元增加至48.9百万元[69] - 公司其他收入同比增加42.1百万元[70] - 公司经营亏损同比减少46.8%[73] - 公司报告期内的财务收入为人民币54.2百万元，同比增加17.4%[74] - 公司报告期内的财务费用为人民币438.0百万元，同比减少35.8%[75] - 公司报告期内的年度亏损约为人民币920.6百万元，同比减少44.3%[76] - 公司流动资产净额从2022年底的人民币3,367.1百万元增加至2023年底的人民币4,013.4百万元，主要由于全球发售后现金及现金等价物增加[84] - 公司每年将公司收入的显著比例投入到具有长期战略价值的研发中，2023年研发投入超过17亿元人民币，研发费用率超过40%[48] 公司业务板块 - 公司已建立三大主要业务板块：第四范式先知AI平台、SHIFT智能解决方案和第四范式式说AIGS服务[12] - 第四范式先知AI平台是开发AI模型的底座平台，是所有业务的核心[13] - SHIFT智能解决方案是为各行业提供的智能解决方案产品[13] - 第四范式式说AIGS服务致力于通过生成式AI技术赋能软件开发，提升开发效率[13] - 公司发布了数十个解决方案产品，涵盖制造、零售、医疗等多个行业领域[27] - 公司与多家企业合作开发基于文本、图像、视频等多模态数据的解决方案，如零售行业的视频生成、海报生成等[28] - 公司SHIFT峰会和“範生態”体系是未来重点业务拓展方向，旨在强化市场领导地位和拓展各行业业务布局[32] 公司治理架构 - 楊博士曾在加拿大西蒙弗雷澤大學和滑铁卢大学任教，现为香港科技大学计算器科学及工程学教授[116] - 楊博士拥有北京大学天体物理学学士、美国马里兰大学计算器科学博士学位[118] - 楊博士曾担任微众银行独立董事、中国移动独立非执行董事，目前为微众银行管理顾问[117] - 竇帅先生为公司非执行董事，曾任职于博裕投资顾问有限公司和J.P. Morgan Securities，拥有北京大学经济学士和金融硕士学位[120][121] - 张晶先生为公司非执行董事，曾任职于春华资本有限公司，拥有清华大学会计学士和工商管理硕士学位[122] - 李建滨先生为公司独立非执行董事，拥有超过21年的税务咨询和财务管理经验，曾任小米集团管理合伙人[124] - 刘持金先生为公司独立非执行董事，曾任北京泛太平洋管理咨询有限公司董事会主席兼总经理，拥有哈佛商学院工商管理硕士学位[127][128] - 柯烨乐女士为公司独立非执行董事及薪酬委员会主席，曾任百丽国际消费基金总经理，拥有复旦大学国际经济与贸易学士学位[130][131] - 柴亦飞先生为公司监事会主席、股东代表监事兼副总裁，曾任国际商业机器（中国）有限公司大数据咨询高级经理，拥有复旦大学电子信息科学与技术学士学位[133][134] - 周文靜女士为公司股东代表监事，负责监督董事和高级管理层成员的表现[136] - 邵麗玲女士为公司职工监事兼内部审计总监，负责监督公司财务状况和员工代表监督董事和高级管理层[138] - 胡時偉先生为公司总裁兼首席架构师，负责整体战略规划、管理业务和技术管理[143] - 郭清媛女士为公司董事会秘书及资本市场总经理，负责资本市场运营和投资者关系[150] 公司股权结构 - 戴博士持有公司32.13%的内资股份和22.79%的股本总额[192] - 北京新智持有公司22.42%的内资股份，而範式投资和範式出奇分别持有19.36%的内资股份[195] - HongShan Venture和SCCV股东分别持有23.82%的H股份[195] - 国新启迪持有公司8.95%的H股份[195] - 樸

业绩总结 - 第四范式和商汤是AI港股标的，分别涨幅为10%和3%[1] - AI模型公司在2023年受到疫情影响，但预计2024年业绩将改善[8] - 生成式AI业务板块的收入规模已达到11.84亿，呈明显增长趋势[19] 用户数据 - 第四范式主要聚焦在2B赛道，客户留存率达到90.67%[12] 未来展望 - 商汤公司将2023年作为战略转型之年，重点发展生成式AI业务板块[19] - 公司在2024年有望在深层式AI领域获得更强的收入支撑，合作伙伴包括金融领域的客户[21] 新产品和新技术研发 - 第四范式计划发布新版本日日新5.0，有望成为AI agent的先行者[14] 市场扩张和并购 - 商汤公司目前股价位置被认为较低，公司资产总值约为160多亿，市值为182亿[22] 负面信息 - 公司对传统AI进行业务收缩，以提高研发资源聚焦和整体经营效率[20]

文章核心观点 - 公司瞄准借助大模型帮助企业做更复杂的智能决策方向 [1][2] - 公司希望开发能够解决复杂决策问题的智能代理(Agent)产品 [2] - 公司认为2023年是大模型元年,2024年是Agent应用元年 [3] - 公司首先面向金融和广告营销两大行业,专门为大型企业(KA)开发高难度、业务价值大、面向复杂决策的Agent应用 [4] 公司背景 - 公司由原第四范式合伙人、执行副总裁梁军创立于2023年下半年 [1] - 创始团队均为微软、百度、第四范式、Momenta等核心技术和高管,拥有AI商业化从零到一及行业规模化落地的成功经验 [5] 产品架构 - 公司希望开发能够模拟并超越人类专家决策能力的智能系统 [2] - 公司在面向具体B端场景构建Killer APP及高价值应用的过程中,沉淀一个中间层的Agent PaaS平台,底层接入不同类型的基础大模型 [3] - 这个Agent PaaS平台不仅可以支撑Agent在某个场景的应用,还可以支持大规模生产和部署AI Agent,以满足不同行业和场景的企业需求 [3] 产品应用 - 公司打造了一款叫"千机智投"的Agent产品,可以模拟一个有四年工作经验的优化师,及时响应,做出动态决策 [4] - 公司希望从智能投放Agent出发,构建智能营销多Agent协同,让Agent在各个环节发挥作用,并最终成为关键环节的企业决策大脑 [5]

公司分析 2024 年 04 月 14 日 第 四范式(06682.HK) 证券研究报告 客户基础扎实，有望升级为 AI2.0 时代 应用软件(HS) 投资评级 买入-A 企业软件服务龙头 首次评级 6 个月目标价 82.48港元 聚焦企业服务赛道，中国机器学习领域市场份额第一。第四范 股价 (2024-04-12) 51.90港元 式成立于2014 年，其创始人戴文渊率先提出了迁移学习通用框架 理念，设计了中国最早的人工智能系统之一。公司以机器学习、 交易数据 迁移学习等人工智能技术为起点，聚焦于企业服务赛道，成长为 总市值(百万元) 24,178.07 细分领域的绝对行业龙头。先知 AI 平台自 2018 年起已连续五年 流通市值(百万元) 7,029.36 稳居中国机器学习平台市场份额第一，且在机器学习操作平台 总股本(百万股) 465.86 （MLOps）厂商评估排名中也取得了中国区第一的成绩。 流通股本(百万股) 135.44 重平台而非单点解决方案，客户基础扎实。公司已经形成了一 12 个月价格区间 37.25/75.5元 套涵盖算力基础设施、操作系统、开发工具及应用的完整产品矩 阵，并差异化推出 ...

平台发展历程 - 先知AIOS 5.0是一款全新的行业大模型平台，通过不断预测下一个“X”来提升预测能力[1] - 该平台已经发展近10年，历经多个版本升级，降低AI门槛，实现对更多场景的规模化覆盖[2] 技术突破 - 先知AIOS 5.0解决了当前行业大模型只能处理文本数据的问题，让大模型能够应用于更广泛的领域[3]

公司业绩 - 公司2023年业绩略超预期，业绩增长主要来自先知AI平台收入强劲增长(68%)[1] - 先知AI平台业务收入25亿元，同比增长68%，SHIFT智能解决方案业务收入12.8亿元，式说AIGS服务业务收入4.2亿元[2] 用户数据 - 公司持续拓展大用户优势，总用户数445个(+9%yoy)，标杆用户数为139个(+34%yoy)，标杆客户平均营收1,838万元(+3%yoy)，标杆用户的NDER为115%[3] 大模型业务 - 公司大模型业务已在金融、制造、医疗、零售、地产经纪、教育、能源等领域广泛落地，已备案入选北京市首批7家大模型伙伴[3] 企业服务软件 - 公司在企业服务软件领域积累的客户资源是进入AIGS市场的先发优势，看好公司将生成式AI与企业软件相结合，促进AI商业化落地[4]

公司业绩 - 公司2023年全年收入达到42.04亿元人民币，同比增长36.4%[3] - 公司2023年全年毛利润为19.80亿元人民币，同比增长33.2%，毛利率为47.1%[3] - 公司2023年全年经调整净亏损额为4.15亿元人民币，同比缩窄17.6%[3] - 公司持续扩大客户基础，总用户数增至445个，其中标杆用户数为139个，同比增长33.7%[4] - 公司标杆客户平均营收为18.38百万人民币，2023年标杆用户的淨收入增长率为115%[4] 业务板块 - 公司已建立三大主要业务板块：第四范式先知AI平台、SHIFT智能解决方案和第四范式式说AIGS服务[5] - 第四范式先知AI平台是开发AI模型的底座平台，SHIFT智能解决方案为各行业提供智能解决方案产品，第四范式式说AIGS服务致力于提升软件开发效率[6] 公司产品和技术 - 公司即将在2024年3月底发布先知AI平台5.0版本[14] - 公司发布了数十个解决方案产品，涵盖製造、零售、醫療等多个行业领域[21] - 公司发布了"範生態"计划，旨在与生态合作伙伴共同打造各行各业端到端的解决方案，首批有40余家合作伙伴加入[24] 公司AI业务 - 公司AIoT业务实现成长，业务涵盖交通、工业自动化、医疗、农业和智能家居等市场[16] - 先知AI平台业务收入增长至人民币25.06亿元，同比增长68.0%[8] - 先知AI平台自2018年起连续五年稳居中国机器学习平台市场份额第一[10] 公司解决方案 - 公司与眾多企业合作，提供基于文本、图像、视频等多模态数据的解决方案，如零售行业的视频生成、海报生成等[22] - 公司发布了"範生態"计划，旨在与生态合作伙伴共同打造各行各业端到端的解决方案，首批有40余家合作伙伴加入[24] 公司财务 - 公司2023年度收入为4,204,142千元，较2022年度的3,082,637千元增长[47] - 公司2023年度毛利为1,979,548千元，较2022年度的1,486,646千元增长[47] - 公司2023年度研发开支为1,768,996千元，较2022年度的1,650,010千元增长[47]

公司业务 - 中信建投发布第四范式(06682)首次覆盖报告，给予“买入”评级，预计公司2023-2025年营业收入同比增速分别为31.9%、26.0%、24.4%[1] - 第四范式海外直接对标Salesforce和Palantir，公司估值被低估，显示潜在增长空间[2] - 全球AI大模型发展迅速，市场对AI前景预期高涨，公司产品矩阵以平台为中心的人工智能解决方案受到关注[3] - 第四范式推出“式说”大模型，解决B端软件长期困局，已在多个场景落地，类似Palantir的AIP平台[5] - 公司头部客户包括央国企，有望帮助进一步发挥公司的AI价值，持续成长[6] - 公司有望凭借其在行业的深厚积累不断提升市场份额，在企业智能化大趋势下持续成长[7]

公司业绩 - 公司在2023年上半年实现收入人民币14.68亿元，同比增长38.7%[7] - 公司截至2023年6月30日止六个月的毛利为人民币704.6百万元，同比增长33.2%[6] - 公司在2023年上半年服务终端用户234户，其中标杆用户92户，同比增长24.3%[12] - 公司在2023年7月蝉联中国人工智能决策市场份额第一，市场份额持续扩大[13] - 公司推出企业级生成式人工智能产品"式说"，并提出"以生成式AI重构企业软件"的技术战略[15] - 公司的大模型产品"式说"在交互体验和开发效率方面取得显著进展，提升了企业软件的用户体验和开发效率[16] - 公司在企业级软件市场积累了较大的客户基础，通过AI决策软件的研发和供应，进一步拓展到帮助企业或软件开发商改造软件本身[17] 财务状况 - 报告期内，公司的销售及营销开支为人民币173.8百万元，同比增加1.2%[34] - 报告期内，公司的一般及行政开支为人民币178.8百万元，同比增加22.4%[35] - 公司的研发开支为人民币661.8百万元，同比增长18.6%[36] - 公司的信用减值损失为人民币15.7百万元，较去年同期增加[38] - 公司的其他收入为人民币33.8百万元，同比增加18.6%[39] - 公司的其他收益净额为人民币38.8百万元，同比减少8.0%[41] - 公司的经营亏损为人民币253.0百万元，同比减少8.5%[42] - 公司的财务收入为人民币21.4百万元，同比增加24.5%[43] - 公司的财务费用为人民币248.5百万元，同比减少24.4%[44] - 公司报告期内的期内亏损约为人民币477.7百万元，同比减少18.2%[45] - 公司截至2023年6月30日的资产负债比率约为3.9%（2022年12月31日为4.6%）[55] 公司治理 - 公司已遵守企业管治守则的大部分守则條文，但未遵守主席与首席执行官职责区分的规定[79] - 公司已采纳上市规则附录十所载的标准守则作为董事进行证券交易的行为守则[80] - 公司员工未违反标准守则，未有未经公布内幕消息的情况发生[81] - 董事资料无变动[82] - 董事会决定不派发任何中期股息[83] - 公司已成立審计委員会，由两名独立非执行董事及一名非执行董事组成[84] - 審计委員会已与公司管理层一同审阅公司所采纳的会计原则和政策[85] - 公司独立核数师对截至2023年6月30日止六个月中期财务数据进行了审阅[86] - 公司未在截至2023年6月30日止六个月期间购买、出售或赎回任何上市证券[87] - 公司已根据上市规则第8.08条的规定维持其股份充足的公众持股量[88] 投资情况 - 樸瑞天津的普通合夥人为樸瑞管理，由身为独立第三方的个人最终控制[104] - 北京创新拥有33名有限合伙人，最大的有限合伙人为创新工场（厦门），持有北京创新约35.1%的合伙权益[105] - 中移股权基金由中移资本控股有限责任公司持有55%，最大的有限合伙人为中移资本，持有中移股权基金约43.6%的合伙权益[106]