报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [3][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业绩稳健增长，归母净亏损大幅收窄，未来盈利可期；公司改组为范式集团，2B2C业务双轮驱动，消费电子业务或成重要增长引擎；在AI Agent、端侧AI、AI一体机等领域有布局和优势，有望助力业务增长；综合考虑给予2025年5 - 6倍PS，对应合理价值区间71.66 - 85.99港元 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 4月1日收盘价为47.10港元，52周股价波动在18.80 - 65.00港元，总股本494百万股，流通股297百万股，总市值23257百万港元，流通市值13890百万港元 [3] 市场表现 - 与恒生指数对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.8%、 - 9.2%、 - 10.7%，相对涨幅分别为4.1%、 - 25.4%、 - 27.9% [5] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4204|5261|6601|8339|10599| |(+/-)YoY(%)|36%|25%|25%|26%|27%| |净利润(百万元)| - 909| - 269|49|272|589| |(+/-)YoY(%)|45%|70%|118%|453%|117%| |全面摊薄EPS(元)| - 2.80| - 0.58|0.10|0.55|1.19| |毛利率(%)|47.09%|42.67%|44.00%|45.50%|47.00%| |净资产收益率(%)| - 16.99%| - 5.31%|0.96%|5.05%|9.87%| [6] 业绩情况 - 2024年营收52.61亿元，同比增长25.1%；毛利润22.45亿元，毛利率42.7%；归母净亏损2.69亿元，同比大幅收窄70.4%，净亏损率收窄至5.1%；经调整净亏损2.92亿元，较2023年减亏1.23亿元，同比缩窄29.6%；连续4个会计年度环比减亏；研发费用21.70亿元，研发费用率41.2% [7] 分业务情况 - 先知AI平台业务2024年收入36.76亿元，同比增长46.7%；SHIFT智能解决方案业务收入10.22亿元，同比下降20.3%；式说AIGS服务业务收入5.63亿元，为先知AI平台业务提供工具和服务；2024年发布「先知AI平台5.0」并多次迭代 [7] 行业拓展情况 - 连续六年稳居中中国机器学习平台市场份额第一；2024年服务标杆用户数161个，同比增长16%，标杆用户平均营收1910万元，NDER为110%；深耕能源电力等行业，积极布局制造等战略领域 [7] 业务改组情况 - 3月18日成立范式集团，企业服务业务成核心子业务；同日发布消费电子业务Phancy，提供基于AI Agent的软硬件一体解决方案，自研端侧大模型能力是核心竞争力 [7] 业务发展亮点 - 重点关注AI Agent，2024年在大量企业客户业务端落地丰富Agent场景，联合发布多款用户级Agent解决方案，帮助超10个行业客户开发部署，先知AI平台收入有望随企业对Agentic AI的拥抱而增长 [8] - 判断2025年有望成为端侧AI元年，2月推出大模型推理端侧解决方案ModelHubAIoT，与合作伙伴合作，储备一系列智能终端产品，消费电子板块或成未来重要增长引擎 [8] - 联合华为于3月发布大模型推理一体机解决方案SageOne IA，实现全链路国产化，支持离线部署和数据闭环管理，性能突出，GPU利用率提升30%以上，推理性能平均提升5 - 10倍，有望迎来广阔发展空间 [8] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|股价（元）|市值（亿元）|2024营业收入（亿元）|2025E营业收入（亿元）|2026E营业收入（亿元）|2025E PS（倍）|2026E PS（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688207|格灵深瞳|15.31|40|1.20| - | - | - | - | |688088|虹软科技|46.72|187|8.15|10.11|12.51|19|15| |0268.HK|金蝶国际|13.02|426|62.56|71.93|82.39|6|5| |CRM.N|Salesforce|270.20|2597|378.95|413.20|453.26|6|6| |平均| | | | | | |10|9| [9] 财务报表分析和预测 - 成长能力方面，营业收入2024 - 2027E增速分别为25.13%、25.47%、26.34%、27.10%，归属母公司净利润增速分别为70.42%、118.29%、453.07%、116.75% [10] - 获利能力方面，毛利率2024 - 2027E分别为42.67%、44.00%、45.50%、47.00%，销售净利率分别为 - 5.11%、0.74%、3.26%、5.56%等 [10] - 偿债能力方面，资产负债率2024 - 2027E分别为33.17%、35.49%、40.21%、42.23%等 [10] - 营运能力方面，总资产周转率2024 - 2027E分别为0.71、0.85、0.98、1.09等 [10] - 每股指标方面，每股收益2024 - 2027E分别为 - 0.58、0.10、0.55、1.19等 [10] - 估值比率方面，P/E 2024 - 2027E分别为 - 87.84、473.08、85.54、39.46等 [10] - 现金流量表中，经营活动现金流2024 - 2027E分别为 - 、 - 49、344、413等 [10]

文章核心观点 - 第四范式2024年业绩报告显示总收入增长、亏损收窄，核心业务增长强劲，企业端AI Agent落地有进展，成立范式集团进行业务多元化发展 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年全年总收入52.61亿元，同比增长25.1% [1] - 归属于母公司所有者的净亏损2.69亿元，相比上年收窄70.4% [1] - 经调整净亏损额为2.92亿元，环比收窄29.6%，自2021年以来连续四年环比减亏 [1] 业务收入构成 - 核心业务“先知AI平台”收入36.76亿元，同比增长46.7%，在营收中贡献占比69.9% [1] - SHIFT智能解决方案收入10.22亿元，同比增幅 -20.3% [1] - 式说AIGS服务收入5.63亿元，同比增幅35.4% [1] 资金储备情况 - 截至2024年年底，流动现金资源为23亿元 [1] - 今年2月完成约14亿港元新股配售，充实资金储备 [1] 企业端AI Agent进展 - 已落地数百个Agent应用，涵盖飞机设计、智能整车制造、代码助手等 [2] - 预计今年企业端AI Agent市场爆发 [2] - 2024年发布企业AI Agent开发平台，将开发周期缩短95%以上 [2] - 和合作伙伴产出标准化的企业AI Agent解决方案 [2] 集团业务调整 - 3月中旬成立范式集团，更新集团品牌标识 [2] - 将原先企业服务业务转变为核心子业务，发布新的消费电子业务板块 [2] - 集团化是业务多元化发展，核心业务聚焦B端，今年深挖企业客户Agent落地需求保持增长 [2]

第四范式董事会主席兼首席执行官戴文渊表示，公司收入持续多年增长，减亏成效显著，特别是在2024 年，按归母净亏损计算，减亏幅度超过70%。他表示，预期2025年公司能够维持当前良好态势，收入增 长与亏损缩窄的双重趋势有望得到持续巩固，公司将继续稳步推进既定发展策略。 目前，第四范式已建立了三大主要业务板块：先知AI平台、SHIFT智能解决方案和式说AIGS服务。具 体到各业务板块，先知AI平台表现尤为突出，实现收入36.759亿元，同比增长46.7%。该平台及产品在 总收入中的占比也从2023年的59.6%提升至2024年的69.9%。财报分析认为，这一显著增长主要归因于 整体AI市场需求的持续增长，以及公司在大模型及生成式AI能力方面对产品的有效赋能。 SHIFT智能解决方案在报告期内实现收入10.223亿元，相较于2023年的12.829亿元，出现了20.3%的同比 下降。该解决方案在总收入中的占比也从2023年的30.5%下降至2024年的19.4%。财报指出，这一变化 主要是由于公司业务拓展策略的调整，以及先知AI平台收入占比的显著增加所致。 （原标题：第四范式2024年度业绩：核心业务收入增长46. ...

文章核心观点 3月31日第四范式发布2024年财报，营收增长、亏损缩窄，公司认为AI在各行业渗透率低有向上空间，2025有望成端侧AI元年，应抓住技术进步新机会 [1][2][4] 分组1：2024年财报情况 - 全年总收入52.61亿元，同比增长25.1% [2] - 毛利润22.45亿元，毛利率为42.7% [2] - 归属母公司所有者的年度亏损较2023年减亏6.40亿元，同比缩窄70.4% [2] - 先知平台全年收入较2023年增长近12亿元，同比增长46.7% [2] 分组2：AI行业现状与公司应用 - AI在各行业渗透率低但向上空间大 [2] - 过去落地数百个Agent应用，场景涵盖金融、信贷等多领域 [1][2] - 去年发布企业AI Agent开发平台，与合作伙伴产出标准化解决方案 [3] 分组3：2025端侧AI元年观点 - 大语言模型使AI从后台走向前端，DeepSeek让应用成本下降，提供商业化可能 [4] - Agent能力进展大，从信息端走向行动端，执行任务能力提升 [4] - Agent是端侧爆发合适载体，部署形态可延展到多种广义终端 [4] 分组4：公司发展机会 - 抓住技术进步机会，布局企业级Agent [5] - 通过端侧AI Agent模组进入消费电子领域 [5]

文章核心观点 - 3月31日第四范式公布2024年度业绩，收入增长且亏损缩窄，市场正从大模型竞赛向产业渗透转变，AI Agent成落地关键但产业化面临商业价值验证问题，公司计划切入消费电子领域，业务多元化发展 [1] 财务情况 - 2024年公司实现总收入52.61亿元，同比增长25.1%；全年归属母公司所有者的年度亏损为2.69亿元，较2023年减亏6.40亿元，同比缩窄70.4%，自2021年以来连续4个会计年度同比减亏 [1] - 2024年“先知AI平台”营收36.76亿元，同比增长46.7%，占总收入比例69.9%；“SHIFT智能解决方案”业务收入10.22亿元，同比下降20.3%，占比19.4%；“式说AIGS服务”业务收入5.63亿元，占比10.7% [4] 行业趋势 - 全球人工智能行业从模型竞赛阶段向产业渗透阶段跃迁，Agent成为AI落地重要方向，2025年是Agent爆发元年，年中市场热度将回归理性，关键在于创造产业价值 [1][4][5] - 2025年有望成为端侧AI元年，大语言模型突破使AI走向前端，技术出现使大模型应用成本下降，Agent具备更强理解与执行能力 [5] 业务布局 - 3月18日宣布成立范式集团，原第四范式业务成核心子业务，推出消费电子业务，31日表示企业服务和消费电子业务在上市公司体系内作为子业务运作 [7] - 核心业务聚焦B端服务，今年深挖企业客户Agent落地需求，消费电子业务是AI能力成熟后的自然延伸，不局限特定市场 [12] 消费电子业务策略 - 不打造自有品牌，作为第三方提供AI软硬件解决方案，赋能传统设备升级 [13] - 通过“AI Agent模组销售”“垂直AI能力服务收费”盈利，标准化模组支持不同价位市场需求 [13] - AI Agent底座是开放体系，使用自研“式说”模型并接入主流模型，自研基础大模型侧重满足特定硬件条件需求 [13] 未来展望 - 公司需抓住技术发展带来的新机会，不局限于消费电子领域 [14]

文章核心观点 - 第四范式2024年度业绩公布，整体业务强劲增长，核心业务表现亮眼，各业务协同发展，同时以“Agent + 世界模型”理念拓展业务版图并完成技术迭代适配 [1][3][6] 公司业绩表现 - 2024年全年总收入52.61亿元，同比增长25.1%；毛利润22.45亿元，毛利率42.7% [1] - 全年归属母公司所有者的年度亏损较2023年减亏6.40亿元，同比缩窄70.4%，自2021年以来连续4个会计年度环比减亏 [1] - 报告期内服务标杆用户数161个，同比增长16%，标杆客户平均营收19.1百万，2024年标杆用户的NDER为110% [1] 核心业务发展 - “先知AI平台”报告期内营收36.76亿元，同比增长46.7%，占集团总收入比例69.9% [3] - 2024年提升“先知AI平台”能力，AI Agent开发周期普遍缩短95%以上，GPU资源池化解决大模型部署难题，连续六年稳居中国机器学习平台市场份额第一 [4] 其他业务情况 - SHIFT智能解决方案业务收入10.22亿元，占集团总收入比例19.4%，受业务拓展战略影响收入同比下降20.3% [5] - 式说AIGS服务上半年业务收入5.63亿元，占集团总收入比例10.7%，可提升企业研发产能 [5] 业务拓展与创新 - 以“Agent + 世界模型”核心理念赋能产业，落地数百个企业级AI Agent应用，联合发布多款用户级Agent解决方案 [6][7] - 完成技术能力迭代及产品化适配，推出大模型推理一体机解决方案SageOne IA和端侧解决方案ModelHub AIoT，并延伸到消费电子领域 [7][8]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司总收入52.61亿元，同比增长25.1%；毛利22.45亿元，毛利率42.7% [3][4] - 2024年归属母公司所有者的年度亏损2.69亿元，较2023年减亏6.40亿元，同比缩窄70.4% [3][4] - 2024年经调整净亏损额2.92亿元，较2023年减亏1.23亿元，同比缩窄29.6% [3][4] - 2024年公司收入为5260650千元，2023年为4204142千元，同比增长25.13%[30] - 2024年公司经营亏损为355082千元，2023年为545434千元，亏损幅度收窄34.89%[30] - 2024年公司年度亏损为296267千元，2023年为920569千元，亏损幅度收窄67.82%[30] - 2024年公司基本每股亏损为0.58元，2023年为2.80元，亏损幅度收窄79.29%[32] - 2024年公司总资为7587645千元，2023年为7147274千元，同比增长6.16%[35] - 2024年公司总负债为2516757千元，2023年为1694760千元，同比增长48.50%[37] - 2024年公司贸易应收款项为3085640千元，2023年为1843610千元，同比增长67.37%[34] - 2024年公司贸易应付款项为2183263千元，2023年为1043189千元，同比增长109.29%[37] - 截至2024年12月31日，来自一名外部客户的收入约为人民币5.58295亿元，占公司收入约10.6%；2023年该收入约为人民币5.3504亿元，占比约12.7%[51] - 2024年公司收入为人民币52.6065亿元，其中时间点收入为人民币52.3702亿元，一段时间收入为人民币2.363亿元；2023年公司收入为人民币42.04142亿元[52] - 2024年其他收入为人民币1.20145亿元，其中政府补助为人民币2448.5万元，增值税及其他退税为人民币9551.7万元；2023年其他收入为人民币8942.6万元[53] - 2024年公司开支为人民币58.47558亿元，2023年为人民币48.38454亿元，各项开支在两年间有不同程度变化[54] - 2024年公司所得税费用为人民币617.9万元，其中当期所得税为人民币60.4万元，递延所得税为人民币557.5万元；2023年所得税抵免为人民币1026万元[55] - 2024年和2023年除所得税前亏损分别为290,088千元和930,829千元，按25%法定所得税率计算的税款分别为72,522千元和232,707千元[56] - 2024年和2023年本公司拥有人应占亏损分别为268,788千元和908,717千元，每股基本及摊薄亏损分别为0.58元和2.80元[61] - 2024年和2023年已发行普通股加权平均数分别为465,649千股和324,817千股[61] - 2024年和2023年非流动投资分别为459,968千元和456,824千元，流动投资分别为475,234千元和562,335千元[61] - 2024年和2023年贸易应收款项分别为3,366,568千元和1,960,339千元，信用减值损失分别为280,928千元和116,729千元[62] - 2024年和2023年贸易应付款项分别为2,183,263千元和1,043,189千元[66] - 2024年和2023年计入流动负债的借款分别为5,883千元和96,247千元，计入非流动负债的借款2023年为12,500千元[67] - 截至2024年和2023年12月31日止年度，公司未派发或宣派任何股息[68] - 2024年公司总收入52.61亿元，同比增长25.1%[70] - 2024年公司毛利22.45亿元，毛利率42.7%，总体平稳[70] - 2024年归属母公司所有者年度亏损2.69亿元，较2023年减亏6.40亿元，同比缩窄70.4%[70] - 2024年经调整净亏损额2.92亿元，较2023年减亏1.23亿元，同比缩窄29.6%[70] - 2024年销售成本30.158亿元，同比增加35.6%，主要因硬件采购成本增加[76] - 2024年销售及营销开支2.687亿元，同比减少36.5%，因优化品牌推广策略[78] - 2024年研发开支21.698亿元，同比增长22.7%，因研发相关云服务及技术服务费增加[80] - 报告期内经营亏损为人民币3.551亿元，同比减少34.9%（2023年同期为人民币5.454亿元）[84] - 报告期内财务收入为人民币5190万元，同比减少4.3%（2023年同期为人民币5420万元）[85] - 报告期内财务费用为人民币610万元，同比减少98.6%（2023年同期为人民币4.38亿元）[86] - 报告期内年度亏损约为人民币2.963亿元，同比减少67.8%（2023年同期为人民币9.206亿元）[87] - 经调整亏损净额从2023年的人民币4.15459亿元降至2024年的人民币2.9247亿元，降幅为29.6%[90] - 2024年12月31日，集团流动现金资源约为人民币23.01亿元（2023年12月31日为人民币32.953亿元）[92] - 流动资产净额从2023年12月31日的人民币40.134亿元降至2024年12月31日的人民币31.928亿元[93] - 截至2024年12月31日，资本负债比率约为0.1%（2023年12月31日为2.0%）[94] - 截至2024年12月31日，关于股权投资的资本承担为人民币400万元（2023年12月31日为人民币1200万元）[95] - 2024年12月31日，集团除个人保借款人民币400万元及受限制现金人民币250万元外，概无重大资产抵押[97] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年第四范式先知AI平台业务收入36.76亿元，同比增长46.7%，收入占比69.9% [5][9] - 2024年SHIFT智能解决方案业务收入为10.22亿元，占集团总收入比例19.4%，同比下降20.3%[14] - 2024年第四范式式说AIGS服务业务收入为5.63亿元，占集团总收入比例10.7%[16] - 2024年先知AI平台收入36.759亿元，同比增加46.7%，占总收入69.9%[71] - 2024年SHIFT智能解决方案收入10.223亿元，同比减少20.3%，占总收入19.4%[71] - 2024年式说AIGS服务收入5.625亿元，同比增加35.4%，占总收入10.7%[71] 公司业务发展与成果 - 2024年公司服务的标杆用户数为161个，同比增长16% [6] - 2024年标杆用户平均营收为1910万元，标杆用户的NDER为110% [6] - 2024年3月推出行业大模型开发及管理平台“先知AI平台5.0” [8] - 公司连续六年稳居中国机器学习平台市场份额第一 [5] - 公司在报告期帮助超10个行业客户进行企业级AI agent开发及部署[13] - 公司基于先知平台在大量企业客户业务端生成海量垂直世界模型，落地丰富agent场景[12] - 公司联合合作伙伴发布多款开箱即用的用户级agent解决方案，覆盖多种AI agent能力[13] - 2024年公司推出多款面向不同应用场景的解决方案，并更新迭代原有方案功能[15] - 公司的专业出版级翻译服务解决方案确保译文精准度达“出版级”[15] - AIGS Builder产品拥有多种能力，可实现全栈开发，提升企业软件开发效率[17] - AIGS CodeX产品实现业务代码生成效率和业务问答效果双增长[18] - 公司构建AI agent与垂直世界模型深度融合的企业AI系统架构，落地数百个agent应用[19] - 公司依托十年服务经验构建成熟网络，结合AI agent推动通用人工智能实现[20] - 2025年春节期间国产大模型Deepseek问世，推动人工智能应用生态繁荣[21] - 2025年3月公司联合华为发布大模型推理一体机解决方案SageOne IA，实现全链路国产化[22] - SageOne IA解决方案使GPU利用率提升30%以上，推理性能平均提升5 - 10倍[23] - 2025年有望成为端侧AI元年，端侧AI部署有低延迟、数据安全等优势[24] - 2025年1月DeepSeek - R1诞生，推动端侧AI落地[25] - 2025年2月公司推出大模型推理端侧解决方案ModelHub AIoT，降低推理成本[26] - 端侧AI在工业、能源等领域有重要发展前景，公司期待端侧AI模组普及[27] - 公司与消费电子厂商合作，储备智能终端产品，消费电子板块将成业务增长引擎[28] - 公司深耕企业服务超10年，将用AI能力改造业务，汇聚能力实现通用人工智能[29] 公司股权与上市相关 - 公司于2023年9月28日在香港联合交易所主板上市[40] - 截至公告批准日期，戴文渊博士为公司最终控股股东[39] - 2025年2月，公司按每股50.20港元配售27,920,000股，所得款项总额约1,393,930,000港元[69] - 配售事项完成后，公司已发行股份总数为493,778,733股，包括294,909,496股H股及198,869,237股未上市股份[69] - 2024年2月9日，买方以8800万元向第四范式北京收购目标公司1100万元对应股权[103] - 2024年9月19日，公司采纳股权激励计划和购股权计划[106] - 2024年9月12日，公司131,549,046股内资股转换为H股完成，并于9月13日在联交所上市[107] - 公司于2014年9月17日在中国注册成立为有限责任公司，2021年7月9日改制为股份有限公司[121] - 公司H股于2023年9月28日在香港联交所主板上市[120] - 公司于2023年9月18日就全球发售项下香港公开发售刊招股章程[122] - 公司股份每股面值为人民币1.00元[121][122] 公司会计政策与准则相关 - 公司自2024年1月1日起首次应用多项经修订准则，包括国际会计准则第1号（修订本）等，未造成重大影响[45][46] - 截至2024年12月31日，已颁布但未生效且未提早采纳的准则中，国际财务报告准则第18号预计对列报及披露影响广泛[47][48] - 公司合并财务报表按历史成本法编制，需应用重要会计估计和管理层判断[43] - 管理层正在评估应用新准则对公司合并财务报表的详细影响[49] 公司人员与管理相关 - 截至2024年12月31日，公司共有967名雇员[105] - 公司为雇员提供多种激励及福利，包括薪酬、社保、培训等[105][106] - 公司采纳上市规则附录C1所载企业管治守则第二部分的原则及守则条文作为企业管治常规的基础[110] - 报告期内公司未遵守企业管治守则守则条文第C.2.1条，主席与首席执行官由戴博士一人兼任[111] - 公司采纳上市规则附录C3所载标准守则作为董事进行证券交易的行为守则，全体董事报告期内遵守规定标准，未发现雇员违规事件[113] - 报告期内公司于联交所回购379,400股股份，总代价（未计费用）为19,834,790港元[114] - 董事会成立审计委员会，由两名独立非执行董事及一名非执行董事组成，已审阅公司会计原则及政策等[115] - 公司核数师罗兵咸永道会计师事务所将业绩公告数字与经审计合并财务报表核对一致，但未发表意见或鉴证结论[116] - 全年业绩公告刊载于联交所及公司网站，公司报告期间的年报将适时刊载[117] - 公告日期为2025年3月31日[127] - 公告日期时，执行董事为戴文渊博士、陈雨强先生及于中灏先生[127] - 公告日期时，非执行董事为杨强博士、窦帅先生及张晶先生[127] - 公告日期时，独立非执行董事为李健滨先生、刘持金先生及柯烨乐女士[127] 公司资金与风险管理相关 - 公司管理贸易应收款项及合同资产风险，通常授予不超过90天的信用期[100] - 公司资金及流动资金由财务部门统一管理，采取精细资金管理政策[101] - 公司为管理库存闲置现金，主要购买及赎回理财产品作“现金池”[102] - 截至公告日期，公司并无有关重大投资及资本资产的计划[104] 公司股息分派相关 - 董事会不建议分派截至2024年12月31日止年度的末期股息（2023年同期也无）[109]

文章核心观点 - 人工智能为人类带来效率提升机遇，应用将推动全国GDP增值和产业发展，但企业应用面临变革挑战，中国AI企业在新阶段有发展机会，AI Agent在产业应用前景广阔 [1][3][4] 人工智能机遇与影响 - 人工智能最大机遇在于提升效率，未来企业缺乏该技术将难以生存 [1] - 人工智能应用将推动全国GDP增值，为各产业带来巨大市场潜力 [1] 企业应用挑战 - 企业实现人工智能带来的效率提升并非易事，需从传统生产中心模式转变为分布式生产模式，这是应用AI面临的最大挑战 [3] 中国AI企业发展机会 - AI技术进入推理周期新阶段，为中国AI企业提供巨大发展机会 [3] - 中国在新阶段具备独特优势，特别是基础模型的突破，企业可凭借丰富行业数据和技术基础快速进步 [3] - DeepSeek等中国企业在基础模型方面的突破体现了这一转折点 [3] AI Agent应用前景 - AI Agent改变To B和To C两端产业格局 [4] - To B领域中，AI Agent让企业和机构能更高效使用AI，提升企业运营效率 [4] - To C领域中，消费端入口可能变化，可调用模型的Agent未来或成巨大流量入口，有巨大潜力 [4]

文章核心观点 国产大模型DeepSeek爆火让企业意识到AI商业应用潜力，第四范式联合创始人陈雨强授课讲述AI发展逻辑、趋势及行业大模型应用，指出AI技术呈周期性变化，推理系路线抬头，AI从后台走向前端，中国AI发展有人才和市场优势，企业应用AI应关注核心竞争力和“北极星”指标，第四范式通过案例展示赋能企业落地AI能力，还探讨了公司发展、模型选择、AGI等问题 [1][2][7][10] 人工智能发展历程 - 1995年IBM深蓝击败国际象棋大师，成为人工智能代名词，其依靠推理能力，能预见22步走法，需强大算力支持 [2] - 深蓝之后IBM探索挑战围棋未成功，商业化领域人工智能在推荐算法、风控、安防等领域应用成绩巨大，训练数据量从几万条增至千亿条，增长1亿倍 [3] - 数据量达上限时，Google的AlphaGo引入高级算法和推理方法，移动互联网普及和数据激增促成ChatGPT等大语言模型诞生 [4] 人工智能技术路线变化 - DeepSeek出现与训练和推理两条技术路线周期性变化有关，当前互联网开放数据总量见顶，增加数据对性能提升有限，中国算力受限，DeepSeek展现实时推理过程 [6] - 当数据红利见顶、训练算力性能提升缓慢时，基于推理的技术优势凸显，推理系人工智能技术路线抬头，缓解中国大模型算力发展压力 [7] 人工智能行业变化 - 人工智能从后台支持角色转变为具备对话能力的前端技术，企业由B端向C端拓展，业务形态变化，电子消费品和日常设备将嵌入人工智能终端 [8] - 中国人工智能人才充裕，“百模大战”涌现大量研发团队，人才红利惠及国内外，对美国AI进展产生影响 [8][9] - 2024年AI获诺贝尔奖认可，应用到基础学科，第四范式命名源于数据科学成为科技发展第四阶段，中国市场和数据优势利于AI与各行业深度结合 [10] 企业应用人工智能思考 - 企业应用AI应关注自身核心需求和“北极星”指标，创造价值是核心，盲目追技术热点不可取，AI要服务于提升企业核心竞争力 [11][12] - AI加持下企业管理从树形结构变为“穿透式”管理体系，围绕“北极星”指标建立评价指标，改造业务流程，精准驱动执行，使目标与结果透明 [13] - 以百度为例，员工围绕核心指标工作，不同行业“北极星”指标不同，启动项目应围绕指标拆解细化，提升业务表现 [14][15] - 企业应用AI关键是将其应用到核心业务并取得收效，互联网企业因AI带来收入提升而投入慷慨 [16][17] 第四范式案例 - 某头部餐饮连锁企业以ARPU为关键指标，拆解优化各场景，实现线上客单价超越线下，推动线上化转型，提升收入和业务影响 [18] - 某头部银行以MAU为核心指标，制定拉新、促活、变现子指标，梳理优化线上线下场景，提升用户指标 [19][20] - 某头部车企目标是提升订单准时交付率和缩短流水线时间，将指标细化，提出CAD软件、CIM系统、排产系统等优化措施 [20][22] 问答环节 - 第四范式主要客户集中在高利润行业，若重新选择仍优先选银行，因其资金雄厚、数据连通、场景标准，便于应用复制 [21][23] - 企业需定制化模型解决具体问题，第四范式构建平台生成定制化模型，降低应用成本，未来可能推出面向C端产品 [23][24] - 第四范式坚持平台战略与长期价值，以金融为切入点，构建平台解决各行业问题，获客户信任 [24][25] - 企业经营不应纠结倒下原因，应聚焦与客户创造价值，最大挑战是等待AI潜力全面爆发 [27][28] - 中美探索AGI路径有差异，中国可通过丰富场景和数据构建垂直模型，由智能“调度中心”整合，更符合理想AGI形态 [29]

报告公司投资评级 - 买入评级 [5][17] 报告的核心观点 - 首次覆盖第四范式，看好其作为港股AI优质标的迎来估值重塑机遇，三大业务亮点构筑护城河，收入增长确定性强且2026年有望扭亏为盈，给予买入评级及目标价64港元 [8][17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2022 - 2026E收入分别为30.83亿、42.04亿、52.52亿、65.52亿、81.50亿元人民币，同比增长52.7%、36.4%、24.9%、24.8%、24.4% [4] - 2022 - 2026E净利润分别为 - 4.96亿、 - 4.04亿、 - 2.84亿、 - 0.28亿、2.51亿元人民币 [4] - 2026E市盈率为97.2倍 [4] 投资逻辑和估值思考 - 行业价值判断：软件行业毛利率与估值水平正相关，看好信创、AI产品标准化等优秀公司 [8][10] - 个股估值区间：公司现价对应2025年仅3.8倍市销率，低于毛利率40 - 50%公司平均市销率7.7倍，有提升空间 [8][13] - 股东结构与交易量：H股解禁后股东结构优化，加入港股通等因素使交易量显著提升 [8][13] - 收入与盈利：预计2024 - 27年收入复合增速24%，2026年扭亏为盈 [8][13] 业务亮点 亮点1：围绕先知AI平台赋能企业智能化转型，六年蝉联IDC中国机器学习平台市占第一 - 核心产品：以先知AI平台为核心，识别行业数据规律解决业务问题，赋能企业智能化转型 [11][76] - 平台迭代：2024年迭代至5.0版本，利用全模态数据构建行业大模型，构建周期降至天级别，覆盖14个行业，构建超1万个模型 [11][82] - 市场地位：2018 - 23年蝉联中国机器学习平台市场份额第一，2023年中国大模型平台及应用市场中位列第五 [11][82] - 商业模式：包括软件使用许可和SageOne销售，通过解决客户业务难点提升复购和续购 [85] 亮点2：标杆客户粘性高，行业拓展潜力广阔 - 行业覆盖：覆盖金融、零售等多行业，运输、金融等为重点深耕领域 [12][98] - 标杆客户：2023年/2024上半年服务标杆客户139个/86个，贡献收入比例约61%/53%，平均收入同比增3%/27% [12][102] - 拓展潜力：标杆客户粘性高促成交叉销售，直客+三方合作驱动新行业拓展及行业内覆盖 [103][104] 亮点3：AI Agent赋能产品升级，深化自动化能力 - AI Agent优势：建立在大模型基础上，是商业化落地重要方向，可改造企业运营流程降本增效 [118] - 技术创新：持续迭代优化AI Agent能力，多个行业应用产品已集成该能力 [119] 财务预测及估值 收入迈入稳定增长阶段，先知AI平台贡献主要增量 - 收入增长：预计2024年收入同比增25%至52.5亿元，2024 - 27年复合增长率24% [19] - 收入结构：先知AI平台为核心业务和主要增长点，预计2024 - 27年复合增速接近30%；SHIFT解决方案预计2024 - 27年复合增速约10%；式说AIGS服务预计2025 - 27年对收入贡献比例维持在中高个位数水平 [22] 毛利率受业务结构调整影响或有所下降 - 历史毛利率：2020 - 2023年整体毛利率在47 - 48%之间，2024上半年降至42% [28] - 未来预测：预计未来整体毛利率维持在43 - 44%，若硬件毛利率恢复至30%+，整体毛利率或提升至47 - 49% [28] 盈利能力逐渐改善，预计2026年实现转正 - 盈利改善：随着收入规模扩大和运营费率收窄，预计2024年经调整归母净亏损3.2亿元，亏损率 - 6%，2026年实现全年盈利转正，2027年利润率达中个位数水平 [33] 估值 - 股价走势：2024年10月以来股价回升，截至2025年3月10日，较最低股价涨幅154%，较IPO价格低8% [52][53] - 估值对比：现价对应2025年市销率3.8倍，低于美国/中国AI公司平均市销率 [57] - 目标价：基于可比AI公司2025年平均市销率4.5倍及公司收入预测，目标价64港元，较现价上涨空间26% [8][17]