行业定义与核心概念 - IP经济又称谷子经济 是以知识产权为核心 通过内容创作 品牌授权 衍生开发及跨媒介运营实现商业价值的经济形态[2] - 谷子指二次元周边商品 按产品属性分为徽章 亚克力 公仔等材质 按版权性质分为官谷 同人谷 盗版谷 按获取方式分为通贩 限定 盲盒 按IP来源分为日漫 国创 虚拟偶像[3] - 亚克力制品和官方授权商品占据市场主流 限定款和国创IP周边增长迅猛[3] 市场规模与增长 - 2024年市场规模达1689亿元 同比增长超40% 被业界公认为谷子经济元年[1][12] - 市场构成以二次元实体衍生品(45%) IP授权商品(30%)和数字藏品(25%)为支柱[1][12] - 预计2030年市场规模将突破3300亿元 未来五年复合增长率稳定在15%左右[1][12] 产业链结构 - 产业链涵盖IP创作 运营 生产 终端渠道等多个环节[4] - 上游IP创作端以国产IP(占比35%)和日本IP(45%)为主导[4] - 中游运营生产端分化明显 头部企业采用自建产能 中小厂商依赖珠三角代工集群[4] - 下游销售渠道多元化 除传统二次元门店外 潮玩店 文创集合店等新兴渠道增速达40%[4] - 产业链价值主要向两端集中 上游IP授权溢价可达300% 下游限量款销售利润率超60% 中游制造环节利润普遍低于15%[4] IP来源分析 - IP来源主要集中于动漫和游戏两大核心领域[5] - 2023年动漫产业总规模突破3000亿元[5] - 2023年中国游戏IP市场销售收入2459.2亿元 同比增长12.97%[5] - 2024年游戏IP市场预计达2841.1亿元 增速14.43%[5] - 动漫与游戏IP协同效应显著 头部作品如《原神》通过跨媒介开发实现IP价值最大化[5] 消费群体特征 - 泛二次元用户达5.03亿人 同比增长2.65% 其中核心二次元用户约1.2亿人 占比23.9%[8] - Z世代占据泛二次元用户的95% 其中30%为高黏性核心二次元用户[10] - 女性消费者占比达61.39% 超50%分布在一线城市[10] - 主力消费群体月收入集中在5001-15000元区间 占比62.98%[10] - 72%消费者购买动机源于情感满足和圈层认同 对限量版商品溢价接受度达普通商品3-5倍[10] 渠道分布 - 形成线上线下融合的多元化渠道格局[14] - 截至2025年1月 全国39个城市拥有30家以上谷子专门店 总门店数达3239家[14] - 上海(308家) 北京(221家) 成都(211家)三大城市领跑[14] - 华东地区以1344家门店 占比41.49%成为核心区域 西南地区以16.58%占比位居第二[14] 竞争格局 - 泡泡玛特以15%市场份额稳居第一 卡游以12%份额成为卡牌领域领导者 奥飞娱乐以8%份额主导儿童娱乐市场[16] - 广博股份以6%份额深耕学生群体 头号玩家以4%份额在核心二次元用户中建立优势[16] - 行业呈现多元化竞争格局 泡泡玛特以潮玩零售+盲盒订阅制领跑 卡游 阅文好物依托IP矩阵构筑壁垒[18] - 新兴企业通过中古市场策略 锁盒机制创新 以及餐饮+场景 三坑+二次元等跨界模式突围[18] 发展趋势 - AIGC技术预计降低30%内容生产成本 数字藏品与元宇宙结合使虚拟衍生品市场2025年有望突破500亿[21] - 3D打印技术推动柔性生产 实现小批量快迭代供应链转型[21][22] - IP+文旅模式加速渗透 预计2025年主题乐园 沉浸式展览等业态规模达800亿[23] - 直播电商衍生品销售占比预计提升至25% AR试穿 虚拟收藏等体验式消费成为新增长点[23] - 国创IP出海进入快车道 头部IP海外授权收入年增速超60%[24] - 跨国IP联名产品预计2025年占据30%市场份额 非遗创新类衍生品年增长率达45%[24]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 | 第一章節 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | 09896 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 庫存股份變動 | | | | | | 事件 | 已發行股份（不包括庫存股份）數 目 | 佔有關事件前的現有已發 行股份（不包括庫存股 份）數目百分比 (註3) | | 庫存股份數目 | 每股發行/出售價 (註4) | 已發行股份總數 | | | 於下列日期開始時的結存(註1) | 2025年4月17日 | 1,251,337,357 | | | 0 | | | 1,251,337,357 | | 1). ...

文章核心观点 - 名创优品2024年财报看似稳健但暗藏隐忧，在成本控制、市场拓展和品牌竞争等方面存在多重风险，投资者需谨慎评估其长期发展潜力和风险并做出明智决策 [1][4][6] 国内市场情况 - 2024年中国市场收入同比增长仅2.8%，远低于海外市场42%的增速，门店数量净增460家达4386家，但同店销售额高个位数下滑，增长依赖门店扩张而非单店效率提升 [2] - 面临KKV、Green Party等竞争对手压力，其大店模式和差异化产品策略吸引年轻消费者，且消费者对生活杂货需求趋于饱和，同质化竞争加剧，市场份额被挤压 [2] - 库存周转天数增加至81天，国内门店库存占比高达74%，180天以上库存商品占比达12%，可能面临跌价风险，租金和人工成本上涨加剧成本压力 [2] 海外市场情况 - 海外市场贡献近40%收入，但扩张面临多重风险，欧美市场快速扩张面临政策不确定性，如美国市场门店从2021年不足100家增至2024年275家，未来或受出口关税、物流成本和地缘政治影响，海外直营模式运营成本高，物流和供应链管理复杂 [3] - 部分海外市场出现饱和迹象，如英国市场同店销售额增速放缓，新店扩张稀释客流量，国际竞争对手如宜家、H&M等加速布局加剧竞争 [3] - 海外产品线以中小件生活杂货为主，缺乏差异化创新，虽IP联名提升品牌形象，但核心产品竞争力有待加强 [3] 投资建议 - 投资者应关注公司库存管理与成本控制能力，尤其是国内市场库存周转效率和毛利率提升情况 [5] - 海外市场政策风险与竞争加剧可能影响未来收入增长，需谨慎评估公司全球化战略 [5] 公司建议 - 公司应加大产品创新力度，提升核心产品的差异化竞争力以应对市场竞争 [6]

公司名稱： 名創優品集團控股有限公司 FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 呈交日期： 2025年4月17日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | 09896 | 說明 | | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | | 庫存股份變動 | | | | ...

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 名創優品集團控股有限公司 呈交日期： 2025年4月17日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | 證券代號 (如上市) | 09896 | 說明 | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 庫存股份變動 | | | | | 事件 | 已發行股份（不包括庫存股份）數 目 | 佔有關 ...

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 名創優品集團控股有限公司 呈交日期： 2025年4月16日 變動日期 2025年3月26日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | 證券代號 (如上市) | 09896 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | | 庫存股份變動 | | | ...

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 名創優品集團控股有限公司 呈交日期： 2025年4月16日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | 證券代號 (如上市) | 09896 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | | 庫存股份變動 | | | | | 事件 | 已發行股份（不 ...

纪要涉及的行业和公司 行业：零售行业 公司：名创优品集团、永辉 纪要提到的核心观点和论据 名创优品集团业务发展 - **全球门店拓展**：截止2024年12月31日，集团全球门店达7780家，全年净增1219家，其中国内增长460家，海外增长631家，完成年初开店目标；海外市场超3100家门店，贡献近40%收入；2025年门店增长数量预计略少于2024年，更注重质量和结构，增长或来自门店销售[2][4][21] - **海外市场战略**：美国市场2021 - 2024年三位数高速增长，2024年新增154家达275家，分布47个州，2025年聚焦76%人口的24个州群聚式开店，发挥规模效应；加强货品精准化，成立商品研发专项组；欧洲市场有机会，在英国核心商圈开拓高势能店；探索全球化本土战略，包括商品设计本地化和人才运营本地化[5][6] - **IP战略与产品创新**：持续与全球知名IP合作，推出限量版和独家产品；2024年淘宝特卖收入同比增长45%，门店净增128家达276家且全面盈利，核心品类毛利改善，日销产品占比增加3.5个点；2025年策划超90个重要IP创新，从五月到国庆有IP活动，重点与万代合作推出正版日漫周边[8][37] - **供应链布局**：深化全球化供应链布局，降低对中国大陆单一市场依赖，美国本土资产比例达40%，从东南亚、日韩等采购比例提升[7] 名创优品集团财务情况 - **收入**：2024年全年集团整体收入170亿，同比增长23%，名创优品品牌收入160亿；海外收入占比从2023年的34%提升到39%，直营市场收入占比从56%提升到62%[11][12] - **毛利率**：2024年毛利率增长3.7个百分点达44%，连续八个季度上升创新高，受收入结构调整和IP策略影响，各业务板块毛利率改善[12] - **费用**：2024年销售和管理费用合计增长52%，其中销售费用增长59%，管理费用增长29%；直营门店相关费用增长72%，第四季度增速放缓[13][14] - **盈利能力**：2024年经调整净利润同比增长17%，利润率稳定在20%多；经调整美股ADS基本和摊薄收益增长16%，因注销回购超1100万普通股提升价值[15][16] - **库存**：2024年年末33%库存位于海外，集团库存周转天数91天，中国内地75天，Windows品牌海外直营市场周转期187天，超180天库存占比降1个百分点[16] - **股息与现金流**：2024年派发约12.4亿股息，占经调整净利润近1.5%，累计向股东返还15.7亿；2024年经营现金流22亿，自由现金流14亿，年末现金储备6亿；有息负债率3.15%，资产负债表健康[17][18] 名创优品集团2025年展望 - **国内市场**：加大IP、研发投入，升级渠道结构，提升会员获得率，助力高质量增长；国内线上业务电商和私域业务增速快，合计占中国业务超15%，2025年希望增速更快；国内线下希望两位数正增长，重点提升同店销售，解决门店选址、陈列展示和渠道退货等问题[20][42][43] - **海外市场**：聚焦海外市场发展，保持业绩快速增长，加强门店管控；海外直营门店预计三位数增长，中长期经营利润率有望达20%[20][25] 永辉相关情况 - **收购交易**：名创优品收购永辉29.4%股权交易已交割，预计2025年第二季度起对财务报表产生价值，外汇借款占总投资约55%，即34.6亿，平均融资利率不到3%[19] - **经营规划**：提能效，优化能源；提业绩，稳定后业绩达过去老店2 - 3倍；提毛利，协助提升收购用品毛利，开发自由品牌；预计2026年12月31日前完成门店改造[30][31][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **会议语言与声明**：电话会议提供英文同声传译，需参阅财报新闻稿中的安全港声明，讨论非国际财务报告准则财务指标[1][3] - **AP乐园建设**：2024年8月建设全球粉丝纯IP乐园，截至年底有3家，按开店城市、商圈和韧性分全球级、国家级和城市级，今年新增10家以上国家级和城市级门店，新增100 - 200家旗舰店[23][24] - **加盟商整合**：对国内加盟商结构优化，2024年18个商业体系年度销售额超千万，大陆本土保持45%同比升级；未来为优质加盟商提供资源，淘汰无法满足需求的加盟商，整合后体系更精简高效[39][40]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 名創優品集團控股有限公司 呈交日期： 2025年4月15日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | 證券代號 (如上市) | 09896 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | | 庫存股份變動 | | | | | 事件 | 已發行股份（不 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入169.9亿元，同比增长23%；归母净利润为26.2亿元，同比增长16%，经调整后净利润27.2亿元，同比增长16%。2024Q4公司实现收入47.1亿元，同比增长23%，归母净利润为8.1亿元，同比增长27%，经调整净利润为7.9亿元，同比增长20% [2][4] - 中长期看公司不乏投资亮点，国内业务通过创新店态矩阵、小店转大店、线上O2O展开更加精细化的运营；海外直营亮眼展店表现和较强的IP拉动作用；直营投入导致阶段性稀释利润率，预计后续伴随海外和国内直营门店的规模效应和控费带动盈利回暖；预计上述战略的有效落地将带来公司收入端加速和盈利能力回暖 [7] 各部分总结 收入端 - 海外市场和TOPTOY维持高增，国内名创高基数下略有承压 [7] - 2024年国内名创/海外直营/代理/TOPTOY门店净增460/265/366/128至4386/503/2615/276家，单四季度分别净增136/81/101/42家 [7] - 2024年国内名创/TOPTOY同比增长11%/45%，单四季度同比增长7%/50%；海外业务2024年海外市场整体同比增长43%，其中海外直营市场收入按可比基准增长66%，海外直营/海外代理同比增长66%/17% [7] 盈利端 - 财务收入减少和直营投入阶段性稀释利润率，经营盈利能力稳步提升 [7] - 2024年公司经调整后净利润27.2亿元，同比增长16%，单四季度经调整净利润为7.9亿元，同比增长20% [7] - 单四季度公司毛利率/销售/管理费用率分别变化3.9%/2.4%/1.0%，营业利润率提升0.6个百分点，但由于财务收入净额同比下降2479万元，经调整净利润同比增长20% [7] 公司策略 - 公司在不断提升产品力的同时，通过创新店态矩阵、线上O2O的策略打开国内增量，并实现小店转大店、优化渠道和加盟结构实现精细化运营 [7] - “七层店态矩阵策略”正在有条不紊推进，分别从IP场景化和品类场景化两个维度切入，将围绕毛绒、盲盒、宠物、二次元四大品类打造一批600 - 800平米的品类主题店，聚焦年轻消费群体和新兴消费趋势 [7] - 2024年公司线上业务同比增长25% [7] - 持续优化存量门店业态，将部分选址较好的小店转为大店，并优化渠道和加盟结构，通过不同渠道和用户画像的特点实现精准配货 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年经调整净利润为30.4亿、37.3亿和45.9亿，维持“买入”评级 [7] 盈利预测表格 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16,994|21,524|26,395|32,432| |归属母公司净利润（百万元）|2,618|2,927|3,645|4,511| |经调净利润（百万元）|2,721|3,042|3,733|4,591| |毛利率|44.94%|45.79%|46.94%|48.92%| |销售净利率|15.40%|13.60%|13.81%|13.91%| |ROE|25.45%|25.08%|27.21%|28.86%| |ROIC|20.29%|15.75%|17.16%|18.51%| |资产负债率|42.85%|53.42%|53.43%|52.73%| |每股收益（元）|2.09|2.36|2.98|3.73| |每股经营现金流（元）|1.73|2.84|3.63|4.51| |每股净资产（元）|8.28|9.48|10.99|12.96| |P/E|13.48|12.06|9.68|7.82| |P/B|1.95|1.40|1.22|1.06| |EV/EBITDA|10.74|10.85|8.71|6.95| [9][10][12]