行业宏观展望 - 展望2026年，内地消费市场有望延续温和增长趋势，整体市场需求增长缓慢[1] - 消费理性化及需求层级上移不断推动结构性分化，成为细分市场的重要增长动力[1] - 市场将逐步构建新平衡，以挖掘消费者需求为核心，更加重视经营效率提升[1] - 消费市场出现多维度变革趋势，以消费者为中心演变[1] 投资策略建议 - 建议投资消费板块时采取攻守兼备的策略[1] - 一方面配置拥有稳定现金流、需求韧性强的防御性板块作为基石[1] - 另一方面积极布局具有高增长潜力的结构性机会，密切关注新消费趋势及技术变革带来的产业重塑潜力[1] 重点聚焦企业类型 - 第一类为受惠于供需改善、有望通过效率提升释放盈利弹性的公司，如申洲国际与伊利[1] - 第二类为敏锐捕捉消费趋势、具备快速增长潜力的细分龙头，如泡泡玛特及名创优品[1] - 第三类为具备稳健增长基础、护城河坚固并拥有抗周期能力的行业龙头，如安踏及华润啤酒[1]

行业整体展望 - 展望2026年，内地消费市场有望延续温和增长趋势，整体需求增长缓慢[1] - 消费理性化及需求层级上移不断推动结构性分化，成为细分市场的重要增长动力[1] - 市场将逐步构建新平衡，以挖掘消费者需求为核心，更加重视经营效率提升[1] - 消费市场出现多维度变革趋势，以消费者为中心演变[1] 投资策略建议 - 建议投资消费板块时采取攻守兼备的策略[1] - 一方面可配置拥有稳定现金流、需求韧性强的防御性板块作为基石[1] - 另一方面积极布局具有高增长潜力的结构性机会，并密切关注新消费趋势及技术变革带来的产业重塑潜力[1] 重点聚焦企业类型 - 第一类是受惠于供需改善、有望通过效率提升释放盈利弹性的公司，如申洲国际与伊利[1] - 第二类是敏锐捕捉消费趋势、具备快速增长潜力的细分龙头，如泡泡玛特及名创优品[1] - 第三类是具备稳健增长基础、护城河坚固并拥有抗周期能力的行业龙头，如安踏及华润啤酒[1] 相关公司动态 - 安踏体育AMER三季度业绩优异，多品牌战略带来更多经营韧性[2] - 随着天气转冷，安踏体育运动鞋服流水压力明显缓解，2026年行业增长或加速[2] - 名创优品三季度营收同比增长28%，同店表现持续改善，Q3收入超预期[2] - 机构维持伊利股份“买入”评级，认为其主业保持领先、功能营养+深加工引领成长[2] - 申洲国际需求边际改善，龙头优势凸显[2] - 泡泡玛特加强美国市场运营，预期末季旺季或为年业绩提供强劲支持，股价继续上涨超4%录得5连升[2] - 华润啤酒委任徐麟为执行董事，并与华润数科订立三年商务出行服务协议[2]

行业展望与消费趋势 - 2025年消费市场预计将小幅回暖，2026年有望延续温和增长 [1] - 当前消费市场的核心变革趋势是向以消费者为中心演进 [1] - 在消费趋势层面，性价比与情绪价值共同主导当前的消费决策，这为企业在产品创新和品牌建立方面提供重点方向 [1] 投资策略与公司推荐 - 建议采取攻守兼备的投资策略 [1] - 第一类推荐公司是受惠于供需改善、可望透过效率提升释放获利弹性的公司，例如申洲国际(02313)，评级为“买入” [1] - 第二类推荐公司是敏锐捕捉消费趋势、具备快速增长潜力的细分龙头，例如泡泡玛特(09992)与名创优品(09896)，评级均为“买入” [1] - 第三类推荐公司是具备稳健增长基础、护城河坚固并拥有抗周期能力的行业龙头，例如安踏体育(02020)与华润啤酒(00291)，评级均为“买入” [1]

公司战略与品牌升级 - 公司正经历从“大众市场”向“高势能圈层”、从“年轻人爱逛”向“全球家庭消费”的战略跨越，品牌以“兴趣消费”为核心完成全球化实践与价值升级 [1] - 公司致力于从零售公司转型为文化创意公司，目标是成为“全球领先的IP运营平台”，并以此作为文化出海的名片 [4][10] - 公司通过构建“多IP矩阵+多品类好物+沉浸式体验”生态体系，精准覆盖从功能满足到兴趣消费的全方位需求，成功吸引跨圈层消费者 [6][8] 财务表现与全球化进展 - 公司最新Q3财报显示，集团总营收达58亿元，同比增长28%，其中MINISO品牌营收为52.2亿元，同比增长23% [2] - 海外市场成为重要收入引擎，Q3海外市场营收为23.1亿元，同比增长28%，占MINISO品牌总收入比例达44.3% [2] - 美国作为海外最大市场表现亮眼，三季度收入同比增长约65%，同店销售实现低两位数增长，2025年至今新会员增长超100% [2] - 公司全球化布局深入，已进入112个国家和地区，拥有超8000家门店，其中海外市场门店合计3424家，持续进驻世界级高势能商圈 [2] 渠道与门店创新 - 公司渠道战略实现从“开店全球”到“扎根地标”的升级，在全球主要城市地标凭借“全球化布局 + 沉浸式门店体验”构筑核心优势 [2] - 战略级店型MINISO LAND推动渠道向“沉浸式IP乐园”跃迁，上海全球壹号店开业9个月销售额破亿、单月破1600万元，创全球门店纪录 [3] - MINISO LAND已覆盖国内超一线及新一线城市，并于10月底在泰国曼谷开设海外首店，标志着公司打造了兼具广度与深度的渠道网络 [3] IP战略与产品生态 - 公司IP矩阵覆盖全年龄段，与全球超150个知名IP合作，并成功孵化吉福特熊、墩DUN鸡等自有IP，独家签约YOYO、Kumaru、萝卜街等艺术家IP [6] - 公司通过“顶级授权IP+独家自有IP”体系，将产品转化为承载快乐与个性的“情感载体”与“社交货币”，实现从功能消费到情感消费的升维 [7][8] - 为加强原创IP孵化，公司发布“IP天才少年计划”，以百万至千万年薪全球招募顶尖IP设计人才，并称在培养自有IP上“一年必须要浪费一个亿”以给予充分尝试空间 [7] 行业趋势与市场定位 - “兴趣消费”浪潮成为全球性共识，公司早在2020年便前瞻性提出此趋势，与近期国家政策导向高度契合 [9] - 公司认为正迎来“中国IP的黄金时代”，致力于通过全球影响力将中国原创IP培育成具有世界影响力的IP，推动文化出海 [10] - 公司热潮标志着中国企业在全球消费市场中实现文化共鸣的新路径，其产品让“奢侈品级”的情绪价值通过规模化制造与全球化渠道变得触手可及 [1][8]

品牌全球热度与战略升级 - 国际巨星和名流家庭频繁互动带动全球“逛名创”热潮，例如凯蒂·佩里在MV中使用产品、帕里斯·希尔顿携子女购物等[1] - 消费热潮标志着公司从“大众市场”向“高势能圈层”、从“年轻人爱逛”向“全球家庭消费”的战略跨越[3] - 品牌以“兴趣消费”为核心完成全球化实践与价值升级，展现中国企业在全球市场实现文化共鸣的新路径[3] 财务业绩与全球扩张 - 第三季度集团总营收达58亿元，同比增长28%，其中MINISO品牌营收52.2亿元，同比增长23%[5] - 海外市场营收23.1亿元，同比增长28%，占品牌总收入比例达44.3%[5] - 美国作为海外最大市场表现突出，三季度收入同比增长约65%，同店销售实现低两位数增长，2025年至今新会员增长超100%[5] - 公司已进入112个国家和地区，拥有超8000家门店，其中海外门店达3424家[5][7] - 海外门店持续进驻世界级高势能商圈，如纽约时代广场、巴黎香街等，实现从“开店全球”到“扎根地标”的渠道升级[7] 渠道创新与门店形态 - MINISO LAND作为战略级店型推动渠道向“沉浸式IP乐园”跃迁，上海全球壹号店开业9个月销售额破亿，单月破1600万元[8] - 该店型已覆盖北京、上海、广州等国内超一线城市，并于泰国曼谷开设海外首家MINISO LAND[8] - 公司通过“全球化布局+沉浸式门店体验”构筑核心优势，打造兼具全球广度与运营深度的渠道网络[7][8] IP战略与产品生态 - 公司构建“多IP矩阵+多品类好物+沉浸式体验”生态体系，覆盖从功能满足到兴趣消费的全方位需求[10] - 已与全球超150个知名IP合作，并成功孵化吉福特熊、墩DUN鸡等自有IP，独家签约YOYO、Kumaru等艺术家IP[15] - 董事会主席叶国富表示公司坚定迈向“全球领先的IP运营平台”，每年投入1亿元用于富养原创IP[16] - 发布“IP天才少年计划”，以百万至千万年薪全球招募顶尖IP设计人才，加强原创IP孵化[16] - IP产品成为承载快乐、治愈、个性的“情感载体”与“社交货币”，吸引大众市场、明星及高净值人群[15][16] 兴趣消费与文化出海 - 公司早在2020年便前瞻性提出“兴趣消费”将成为主流，与国家近期政策导向高度契合[18] - 品牌致力于从零售公司转向文化创意公司，将中国品牌创新活力融入全球日常生活[20] - 叶国富认为正迎来“中国IP黄金时代”，公司将通过全球影响力培育具有世界影响力的中国原创IP[21] - 此举是公司积极参与文化出海、提升国家文化软实力的具体行动[21]

公司产品与服务质量问题 - 多名消费者在社交媒体上投诉名创优品充电宝存在严重质量问题，包括使用3个月后彻底“罢工”、新换产品仅一个半月后又损坏、充电断断续续、电量虚标，甚至有用户称充电宝在未使用时发生爆炸 [1][2][13] - 消费者投诉显示充电宝质量问题长期存在，案例集中在2022年至2025年，在小红书平台搜索“名创优品充电宝避雷”可检索到50多条有效内容，在黑猫投诉平台有十余条相关投诉 [4][13] - 公司其他品类产品也屡次出现质量问题，例如2025年2月被曝出销售的一次性内裤上有不明黄色污渍，此前零食、口罩、化妆品、指甲油等商品也曾被曝存在质量问题 [8][17] 售后服务与质保承诺执行 - 公司宣传充电宝提供“一年质保、只换不修”服务，但消费者在实际跨门店换货时遭遇阻碍，店员以“非本店购买”和“无货源”为由拒绝，需消费者多次协商并致电官方客服后才得以解决 [1][9] - 尽管官方客服最终回应“跨门店可正常更换”，但消费者换货过程几经波折，需要出示电子小票等消费凭证才能完成 [1][9] 产品合规与认证风险 - 公司销售的充电宝曾遭遇3C认证证书注销风波，有消费者购买的铁达信5000mAh型号M17充电宝，因本体CCC标识外框不符合标准而被机场拒绝登机，且该型号产品的CCC认证已被注销 [5][14] - 经核实，名创优品线上小程序销售的部分充电宝产品存在CCC认证“货不对板”问题，例如由零集创意生产的MINISO F76-B充电宝，其“满电出行系列”在官方网站上未查询到关联的CCC认证证书 [6][15] 公司背景与经营现状 - 名创优品由创始人叶国富于2013年创立，致力于以亲民价格提供有创意的优质产品，截至2025年6月30日，公司业务已进入全球112个国家和地区，全球门店数超过7900家 [8][17] - 尽管公司全球扩张迅速，但其“提供优质产品”的承诺与消费者反馈的产品质量现状存在显著差距 [8][17]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为100,000美元[1] - 本月底已发行股份总数为1,237,564,177股[2] 股份激励计划 - 2020年9月采纳的股份激励计划上月底结存股份期权数目为3,232,384，本月减少46,408，月底结存3,185,976[3] - 根据2020年股份激励计划，最多可发行普通股总数为147,301,128股，其中92,586,048股已发行[4] 股份回购与归属 - 因2020年计划，6,187,636股（代表1,546,909股美国存托股份）已从纽交所回购[4] - 1,465,524股限制性股票单位于2025年3月25日归属员工[4] - 公司或会根据授出的限制性股票单位发行16,367,490股新股份[4,5] 股份购回注销 - 2025年6月12日购回股份 - 1,156,892股，待注销[6] - 2025年8 - 11月从港交所购回988,000股普通股，11月从纽交所购回42,223股美国存托股份，待注销[7] - 本月内合共增加/减少(-)已发行股份（不包括库存股份）总额为0，库存股份总额为0[7]

投资评级与目标价 - 报告对名创优品(09896.HK)给予“买进”的投资评级 [7] - 目标价为45港币，相较于2025年12月1日38.54港币的收盘价，存在约16.8%的潜在上涨空间 [1][2] 核心业绩表现 - 2025年前三季度营收为152亿元人民币，同比增长23.7%，归母净利润为13.5亿元人民币，同比下降25.7% [8] - 第三季度营收为58亿元人民币，同比增长28.2%，超出指引，归母净利润为4.4亿元人民币，同比下降31.4% [8] - 第三季度经调整净利润为7.7亿元人民币，同比增长11.7%，增速较第二季度的10.6%进一步加快 [8] - 第三季度经调整EBITDA为13.5亿元人民币，同比增长18.8% [8] 分业务板块表现 - 名创优品品牌第三季度收入为52.2亿元人民币，同比增长23% [11] - 名创优品中国区收入为29亿元人民币，同比增长19.3%，同店GMV实现高个位数增长，门店总数达4407家，同比净增157家 [11] - 名创优品海外收入为23.1亿元人民币，同比增长27.7%，同店GMV增速年内转正，实现低个位数增长，门店总数达3424家，同比净增488家 [11] - TOPTOY品牌第三季度收入为5.7亿元人民币，同比大幅增长111.5%，门店数增长至307家，同比净增73家 [11] - 第三季度因投资永辉录得亏损约1.5亿元人民币 [11] 盈利能力与费用分析 - 第三季度毛利率为44.7%，同比下降0.2个百分点，总体保持平稳 [11] - 第三季度总费用率同比上升5.32个百分点至32.4% [11] - 销售费用率同比上升2.64个百分点，主要受直营门店投资、广告推广及物流费等影响 [11] - 管理费用率同比上升0.71个百分点，主要由于业务增长导致的人员开支增加 [11] - 财务费用率同比上升1.97个百分点至1.8%，主要由于利息开支增加 [11] 未来展望与盈利预测 - 10月名创优品中国区同店销售增长达低双位数，2025年全年同店销售额有望达中个位数增长 [11] - 海外市场有望维持较好增长态势，战略市场表现优于整体 [11] - 调整后预计2025-2027年净利润分别为19.3亿、26.2亿和31.6亿元人民币，同比变化分别为-26.4%、+35.9%和+20.7% [11] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.56元、2.12元和2.55元人民币，当前股价对应市盈率分别为22倍、17倍和14倍 [11][13] 公司基本资讯 - 公司属于商贸零售行业，截至2025年12月1日H股股价为38.54港币，总市值为340.64亿港币 [2] - 公司总发行股数为12.3756亿股，主要股东杨云云持股63.1% [2] - 公司产品组合中，名创优品品牌占比90%，TOPTOY品牌占比9.8% [4]

中国消费品牌在法国市场表现 - 泡泡玛特在法国卢浮宫地下商场设有门店，其产品因创意十足受到法国年轻消费者欢迎，热门IP“拉布布”已成为法国第三大受欢迎的潮玩产品[1] - 名创优品自2020年进入法国市场以来已开设20余家特许经营门店，其中约10家位于巴黎，并在香榭丽舍大街开设旗舰店刷新其中国大陆以外市场单日销售纪录[1] - 法国潮玩市场规模在TikTok传播、盲盒经济兴起及亚洲流行文化影响下持续扩大[1] 品牌竞争力核心驱动因素 - 中国创意品牌依托成熟的工业化设计能力、体系化的设计流程、稳定的品牌叙事和高效的供应链协同形成综合竞争力[2] - 泡泡玛特通过动画、主题空间与跨品牌合作进入强化叙事阶段以拓展影响力[2] - 名创优品在法国建立贴近本地消费者的产品体系，其创新驱动运营模式、灵活物流体系和快速上新补货节奏持续吸引消费者[2] 市场拓展基础与行业趋势 - 以工业化设计体系为核心的创新模式提高了中国消费品牌在海外市场的产品迭代速度，为欧洲市场稳定供给与持续拓展奠定基础[2] - 法国市场对中国消费品牌的积极反馈折射出中国制造业正由规模驱动向创意驱动延伸[2] - 欧洲时尚与文化产业集中度高，消费群体多元且年轻人对跨文化表达接受度高，为中国品牌提供发展空间[3]

公司财务与经营表现 - 2025年上半年，公司收入为93.93亿元，同比增长21.1%，但归属于公司股东的净利润为9.06亿元，同比下跌22.6% [2] - 2025年前九个月，公司营业利润同比下滑超过10%，归母净利润的降幅扩大至25.68% [9] - 2025年第一季度，公司IP授权费用达1.04亿元，同比增幅39.6%，远超18.9%的营收增速 [9] - 2025年三季度，公司以权益法入账的投资公司亏损约1.5亿元，上一年同期盈利200万元，亏损主要原因来自收购的永辉超市 [23] - 2025年前三季度，公司权益法入账的投资公司亏损2.8亿元，同样主要源于收购的永辉超市 [23] - 2025年三季度末，公司长短期借款达到75.1亿元，而2024年末公司长短期借款还不到6亿元 [23] 门店与市场表现 - 2025年上半年，公司内地门店出现负增长，净减少门店81家，同店GMV自去年也开始出现下滑 [2] - 截至2024年12月31日，公司在中国门店总共为4386家，其中分布于二线城市和三线城市及更低城市分别为1822家和1977家，占比超86% [13] - 2023年数据显示，国内门店中，公司一线城市门店较2022年同期减少19家，三线或低线城市门店则增加了170家，增幅达到13% [13] - 公司计划未来两年关闭并重开80%的全球门店，即近6000家门店将推倒重来 [3][20] - 公司接连在武汉、深圳和杭州等城市落地MINISO FRIENDS和MINISO LAND新店态，并在海外将大店开进伦敦牛津街、纽约时代广场等顶奢商圈 [20] 战略转型：IP化与内容驱动 - 公司计划实现从零售公司向文化创意公司的转变，采取“IP+品类”的双轮驱动模式 [3] - 公司全新店态MINISO LAND规划的IP产品占比高达70% ~80% [4] - 公司旗下拥有两大品牌：生活家居品牌MINISO和2020年推出的潮玩品牌TOP TOY [3] - 转型目的之一是提高产品溢价、增加客单价，IP联名商品相对于同功能属性的一般商品溢价率在20%以上，公司IP产品相较白牌产品的溢价率在25%-200%之间 [8] - 公司店铺形态矩阵频繁调整，从2024年10月的七层店态，到2025年2月的五层，再到6月的六种店型，MINISO LAND、旗舰店、常规店及快闪店等核心店型得到保留 [17] - 不同店型IP占比不同：旗舰店IP占比约40%-50%，Miniso Space/Friends有80%-90%的IP占比，Miniso Land的IP占比在75%以上，常规店铺IP控制在20%—30% [18] 转型面临的挑战与市场矛盾 - 公司主要客户群和门店以三四线城市为主，但IP内容赛道的重点消费群体集中在一二线城市，存在市场错位 [13][14] - 国内二次元消费以一线、新一线及二线城市为主，下沉市场的年轻人消费能力、IP忠诚度与二次元文化基础不足 [14][15] - 公司超过95%的产品零售价格低于50元人民币，与通过IP转型实现进一步溢价的战略存在冲突 [15] - 整个潮玩与IP文创市场正在向合理定价转变，消费者对高溢价的声讨增加 [16] - IP热度具有时效性，消费市场审美偏好流动变化，例如拉布布端盒价从峰值3784元降至784元，降幅达79% [10] - 2025年，日本市场“万代九大IP”中有超过一半出现销量同比负增长，包括奥特曼销售额同比下降37.84% [10][11] - 原创IP培育周期长、成功偶然性高，与公司快周转的零售逻辑相悖 [9][10] - 旗下潮玩品牌TOP TOY由于原创头部IP较少，其盈利能力一直比泡泡玛特要低 [9] 行业背景与竞争格局 - 2020年中国文创产品行业市场规模755.12亿元，2024年达999.82亿元，同比增长7.98%，预计2031年达到1821.30亿元 [9] - 《2025—2030年中国日用百货行业市场调查研究及投资前景分析报告》预计，2025年中国日用百货行业将突破4.05万亿元，同比增长4.7% [11] - 高达52.38%的消费者在购买日用产品和服务时注重性价比 [11] - 2025年前三季度，社会消费品零售总额36.59万亿元，全国网上零售额占社会消费品零售总额的比重为30.84%，电商总渗透率为25.02%，创近四年新低 [21] - 线下零售额在2024年以4.59%的增速反超了线上的0.67%，过去五年线下零售总额牢牢占据着约70%的社会零售总额份额 [21] - 在24家主要上市零售企业中，2025年对比2024年数据，18家企业营收同比下滑，19家企业利润萎缩 [21] - “大型零售企业营业收入指数”显示，2025年Q3指数是1167点，环比下降2.7%，同比下降9.5% [21] - 公司把未来零售行业趋势分为品质零售（如山姆、胖东来）和兴趣零售（如泡泡玛特、文创店） [22][23] 永辉超市收购与整合 - 公司收购永辉超市后，其定位瞄准中产与小中产，并对其进行“胖东来”式改造 [24] - 2025年前三季度，永辉超市归母净利润亏损约7.1亿元，亏损同比扩大811.6% [24] - 自改造以来，除2025年第一季度外，另外5个季度永辉每个季度都亏损3亿元以上，2024年第四季度亏损超13亿元 [27] - 永辉超市的亏损是拖累公司盈利增长的主要原因之一 [23]