评级和目标价 - 维持评级为“增持”，2024-2026年营收分别为173.56/209.80/251.01亿元，净利润分别为28.69/34.57/41.36亿元[1] - 给予2024年目标价60.30港元[1] 未来展望和预测 - 2026年预计营业收入将达到25,101.21亿人民币，同比增长19.64%[4] - 2026年预计经调整净利润将达到4,136.38亿人民币，同比增长19.64%[4] - 2026年预计PE为10.48[4] 投资评级 - 增持相对当地市场指数涨幅15%以上，谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间，中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5%，减持相对当地市场指数下跌5%以上[12] 未来展望 - 公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准，明显强于当地市场指数为增持，基本与当地市场指数持平为中性，明显弱于当地市场指数为减持[12]

业绩总结 - 名创优品2024年上半年营业收入达76.32亿元，同比增长44.9%[1] - 公司预计2026年归母净利润将达44.5亿元，对应PE为9.6倍[2] - 公司在2024年预计营业收入将从2023年的114.73亿元增长至2024年的153.69亿元，增长率为34.0%[3] - 公司预计2024年的净利润将达到24.96亿元，较2023年的17.85亿元有所增长，增长率为39.1%[3] - 公司的毛利率预计将从2023年的30.4%增长至2024年的42.0%[3] 用户数据 - 国内MINISO稳健展店，四季度单店收入同比增长32.7%[1] - 海外门店数量同比增长17.6%，海外业务GMV同比增长38%[1] 未来展望 - 公司预计2026年归母净利润将达44.5亿元，对应PE为9.6倍[2] 新产品和新技术研发 - 单季度毛利率达到新高，销售费用率同比增加2.09%[1] 市场扩张和并购 - 海外门店数量同比增长17.6%，海外业务GMV同比增长38%[1]

业绩总结 - 名创优品2023Q4业绩表现超预期，营收达到38.41亿元，同比增长54.0%[3] - 2024-2026年预计营收分别为173.56/209.80/251.01亿元，净利润分别为28.69/34.57/41.36亿元，给予2024年24.1xPE，维持目标价60.30港元[2] 用户数据 - 2023Q4单季Miniso门店国内净增124家，海外净增174家，TOPTOY净增26家[4] 未来展望 - 国内消费复苏，海外拓店提速 新产品和新技术研发 - 无相关信息 市场扩张和并购 - 无相关信息 其他新策略 - 评级分为股票评级和行业评级，根据市场表现分为增持、谨慎增持、中性和减持[14] - 报告发布后的12个月内的市场表现作为比较标准，股票投资评级根据涨跌幅相对当地市场指数确定[14] - 名创优品（9896）提供了海外当地市场指数的列表，包括亚洲、美洲、欧洲和澳洲的指数名称[15]

业绩总结 - 公司2023年四季度业绩超预期，营业收入和净利润同比增长明显[1] - 公司23Q4实现营业收入和归母净利润同比增长，整体业绩表现超预期[4] - 名创优品2026年预计营业总收入将达到20,780百万人民币，较2023年增长80.9%[8] - 预计2026年归属普通股东净利润将达到3,346百万人民币，较2023年增长89.2%[8] - 2026年预计每股收益为2.65元，较2023年增长89.3%[8] 未来展望 - 公司预计2024-2026年收入和净利润将继续增长，每股收益和每股现金流量也有所提升[2] - 公司门店扩张加速，规划2024-2028年每年净新开约1000家门店，有望带动业绩增长[6] 新产品和新技术研发 - 公司产品结构升级带来毛利率提升，但费用率也有所上升[5] 市场扩张和并购 - 公司具备软性竞争优势和中国供应链优势，但需关注潜在竞争和行业进入门槛[6] 其他新策略 - 公司面临跨国政策风险、新开店不及预期风险等风险提示[7] - 公司给出的投资评级为"买入"，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上[9]

业绩总结 - 公司4Q23营收为38.4亿元，同比增长54%，调整后净利为6.6亿元，同比增长77%[1] - 4Q23净利率为17.2%，较去年同期提高了2.2个百分点[1] - 2026年主营业务收入预计达到人民币24,509百万，增长率为18.5%[5] - 2026年净利润预计达到人民币4,236百万，净利率为17.2%[5] 用户数据 - 国内名创在CY23线下GMV和同店销售均有增长，门店数量达到3926家，同比增加601家[2] - 海外市场直营门店数量占比持续增加，收入占比为52%，同比增长86%[2] 未来展望 - 公司预计24-26年归母净利分别为28.2/34.8/42.2亿元，对应P/E分别为18/15/12倍，维持“买入”评级[3] - 2026年主营业务收入预计达到人民币24,509百万，增长率为18.5%[5] 新产品和新技术研发 - 公司已获得中国证监会批准，具备证券投资咨询业务资格[7] 市场扩张和并购 - 公司面临行业竞争加剧，海外门店拓展进度低于预期，子品牌发展不及预期[4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 公司23Q4实现收入38.41亿元（+54%），经调整净利润6.61亿元（+77%），海外直营及TOP TOY加速拓展推动盈利能力大幅提升 [2] - 中长期看公司在单店运营、IP产品开发、供应链整合及全球化维度具备核心优势，预计FY24 - 26年实现营业收入156.6/198.2/234.5亿元，同比增长37%/27%/18%；实现归母净利润23.2/29.1/34.4亿元，同比增长31%/26%/18% [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 23Q4毛利率43.1%（+3.1pct），主要系MINISO海外直营市场毛利率提升，TOP TOY产品结构优化；销售费率18%（+2pct），管理费率4.9%（-0.8pct）；经营利润率20.4%（+2.2pct），经调整净利率17.2%（+2.2pct） [2] 海外MINISO业务 - 23Q4海外收入14.94亿元（+51%）创单季度新高，直营市场同比+86%，占海外收入占比首次超50%；海外GMV同比+38%，直营+76%，代理+27%，北美+110%，欧洲有望接续北美高增速 [2] - Q4平均门店数量/平均单店收入同比+16%/+31%，可比同店GMV+19%；截至1231共2487家门店，预计24年净增加550 - 650个门店，亚洲和拉美贡献大部分新店增量 [2] 国内MINISO业务 - 23Q4国内收入21.56亿元（+56%），其中线下门店收入同比+63%，主要系平均门店数量/平均单店收入同比+17%/+39% [2] - 截至1231门店数达3926家，季度净增124家（全年601家）；23年新开门店平均面积比整体门店高约14%，平均销售额高约33% [2] 国内TOP TOY业务 - 23Q4收入1.88亿元（+90%），平均单店收入同比增长59.4%，毛利率大幅提升，逐步进入开店提速和优化UE阶段 [2] - 截至1231 TOP TOY门店数148家，环比新增26家；门店将提升自有品牌占比，聚焦盲盒和积木等优势品类，进行成本及费用管控，从供应链端提升精益化管理 [2] 盈利预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11473.21|15663.37|19822.53|23446.58| |增长率（%）|0.14|0.37|0.27|0.18| |归母净利润（百万元）|1768.93|2314.88|2911.00|3441.35| |增长率（%）|1.77|0.31|0.26|0.18| |EPS（元/股）|1.42|1.83|2.30|2.72| |P/E|21.41|20.11|16.00|13.53| |P/B|4.32|4.15|3.30|2.65| |EV/EBITDA|14.37|11.98|8.52|6.63| [5] 资产负债表及现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|9904.01|13368.92|17095.80|21431.58| |现金（百万元）|6489.21|9164.34|11873.91|15385.07| |应收账款及票据（百万元）|1150.16|1696.86|2202.50|2670.30| |存货（百万元）|1450.52|1957.07|2356.39|2738.07| |其他（百万元）|814.12|550.65|662.99|638.13| |非流动资产（百万元）|3543.71|3596.61|3482.54|3507.17| |固定资产（百万元）|534.63|623.67|609.40|572.36| |无形资产（百万元）|2598.95|2526.34|2446.82|2476.82| |其他（百万元）|410.13|446.60|426.32|457.98| |资产总计（百万元）|13447.71|16965.52|20578.34|24938.75| |流动负债（百万元）|3885.60|5062.32|5736.36|6760.47| |短期借款（百万元）|0.00|15.21|17.57|12.31| |应付账款及票据（百万元）|3019.30|3010.87|3141.86|3700.10| |其他（百万元）|866.29|2036.24|2576.93|3048.06| |非流动负债（百万元）|643.85|658.43|671.58|549.24| |长期债务（百万元）|7.22|8.43|10.58|8.24| |其他（百万元）|636.64|650.00|661.00|541.00| |负债合计（百万元）|4529.45|5720.74|6407.93|7309.70| |普通股股本（百万元）|0.10|0.10|0.10|0.10| |储备（百万元）|8900.92|11215.80|14126.80|17568.15| |归属母公司股东权益（百万元）|8901.02|11215.90|14126.89|17568.24| |少数股东权益（百万元）|17.25|28.89|43.51|60.81| |股东权益合计（百万元）|8918.27|11244.78|14170.41|17629.05| |负债和股东权益（百万元）|13447.71|16965.52|20578.34|24938.75| |经营活动现金流（百万元）|1666.03|2345.45|2770.88|3656.42| |净利润（百万元）|1768.93|2314.88|2911.00|3441.35| |少数股东权益（百万元）|12.90|11.63|14.63|17.29| |折旧摊销（百万元）|0.00|192.38|192.42|92.20| |营运资金变动及其他（百万元）|-115.80|-173.45|-347.16|105.58| |投资活动现金流（百万元）|-293.41|313.97|-64.66|-136.56| |资本支出（百万元）|-174.15|-208.81|-98.63|-85.16| |其他投资（百万元）|-119.26|522.78|33.97|-51.40| |筹资活动现金流（百万元）|-325.96|15.72|3.35|-8.70| |借款增加（百万元）|-346.21|16.42|4.51|-7.60| |普通股增加（百万元）|433.66|0.00|0.00|0.00| |已付股利（百万元）|-370.79|-0.70|-1.16|-1.10| |其他（百万元）|-42.62|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额（百万元）|1140.72|2675.13|2709.57|3511.16| |期初现金余额（百万元）|5348.49|6489.21|9164.34|11873.91| |期末现金余额（百万元）|6489.21|9164.34|11873.91|15385.07| [7] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|13.76%|36.52%|26.55%|18.28%| |成长能力 - 营业收入增长率|177.19%|30.86%|25.75%|18.22%| |成长能力 - 归属母公司净利润增长率|38.73%|42.33%|42.94%|43.19%| |获利能力 - 销售净利率|15.42%|14.78%|14.69%|14.68%| |获利能力 - ROE|19.87%|20.64%|20.61%|19.59%| |ROIC|19.02%|19.78%|19.68%|19.35%| |偿债能力 - 资产负债率|33.68%|33.72%|31.14%|29.31%| |偿债能力 - 净负债比率|-72.68%|-81.29%|-83.60%|-87.15%| |偿债能力 - 流动比率|2.55|2.64|2.98|3.17| |偿债能力 - 速动比率|2.12|2.19|2.50|2.71| |营运能力 - 总资产周转率|0.93|1.03|1.06|1.03| |营运能力 - 应收账款周转率|15.04|11.00|10.17|9.62| |营运能力 - 应付账款周转率|3.82|3.00|3.68|3.89| |每股指标 - 每股收益（元）|1.42|1.83|2.30|2.72| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.32|1.86|2.19|2.89| |每股指标 - 每股净资产（元）|7.04|8.88|11.18|13.90| |估值比率 - P/E|21.41|20.11|16.00|13.53| |估值比率 - P/B|4.32|4.15|3.30|2.65| |估值比率 - EV/EBITDA|14.37|11.98|8.52|6.63| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 23Q4公司收入利润创历史新高，收入38.41亿元（yoy+54%，qoq+1.3%），高于彭博预期35.6亿元；毛利率达43.1%（yoy+3.1pct，qoq+1.3pct）；经调整利润6.6亿元，同比+77%，高于彭博预期6.0亿元；调整后净利率达17.2%，同比+2.2pct [2] - 海外市场结构优化推动整体毛利率增长，直营市场表现突出，海外市场收入14.94亿元，同比+51.4%，海外直营市场收入连续三个季度增长超80%，占海外市场比重首超50%；TopToy收入创新高，四季度营收1.9亿元，同比增长90%；产品结构优化调整带动毛利率上行 [2] - MINISO单店收入亮眼增长，四季度国内单店平均收入同比增长39.2%，海外单店平均收入同比增长30.7%；门店数量截至四季度末达6413家，其中国内3926家，单季度净增124家，海外门店2487家，单季度净增174家 [2] - 2024年3月12日，董事会批准派发特别现金股息，总额约6.5亿人民币，约占23H2经调整净利润的50% [2] - 随着大店战略推进，单店店效预计进一步提升，受益于海外市场结构优化，直营市场有望带动公司利润进一步提升，预计2024/2025/2026自然年公司收入178/219/260亿元，实现经调整归母净利润30.7/37.4/44.3亿元，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为138.39亿、178.27亿、219.78亿、260.58亿元，收入同比分别为39%、29%、23%、19%；调整后净利润分别为23.57亿、30.70亿、37.47亿、44.35亿元，调整后净利润同比分别为110%、30%、22%、18%；每股收益分别为1.9、2.4、3.0、3.5元；P/E(HKD)分别为22.0、16.9、13.9、11.7；P/B(HKD)分别为5.6、4.4、3.3、2.5 [3] 资产负债表 - 2023 - 2026E流动资产分别为103.28亿、152.63亿、184.05亿、263.38亿元；现金分别为66.34亿、111.51亿、136.60亿、203.48亿元；非流动资产分别为41.58亿、40.91亿、40.97亿、41.21亿元；资产总计分别为144.85亿、193.54亿、225.02亿、304.58亿元；流动负债分别为44.07亿、67.39亿、59.06亿、90.68亿元；非流动负债分别为8.87亿、9.01亿、9.14亿、9.25亿元；负债合计分别为52.94亿、76.40亿、68.20亿、99.93亿元；普通股股东权益分别为91.68亿、116.91亿、156.59亿、204.43亿元；权益合计分别为91.91亿、117.14亿、156.82亿、204.66亿元 [4] 利润表 - 2023 - 2026E营业收入分别为138.39亿、178.27亿、219.78亿、260.58亿元，增长率分别为39%、29%、23%、19%；营业成本分别为81.40亿、103.05亿、126.99亿、150.53亿元；毛利分别为56.98亿、75.21亿、92.79亿、110.04亿元；营业利润分别为28.20亿、37.78亿、46.10亿、54.68亿元；除税前利润分别为29.81亿、39.61亿、48.49亿、57.46亿元；净利润分别为22.74亿、30.47亿、37.25亿、44.14亿元；归属母公司净利润分别为22.53亿、30.09亿、36.69亿、43.35亿元；经调整归母净利分别为23.57亿、30.70亿、37.47亿、44.35亿元 [4] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金净流分别为21.49亿、46.53亿、26.05亿、67.05亿元；投资活动现金流分别为 - 10.53亿、 - 2.67亿、 - 3.30亿、 - 3.91亿元；筹资活动现金流分别为3.00亿、13.10亿、23.50亿、37.30亿元；现金净流量分别为11.26亿、45.17亿、25.10亿、66.87亿元；期初现金分别为53.48亿、64.15亿、109.32亿、134.42亿元；期末现金分别为64.15亿、109.32亿、134.42亿、201.29亿元 [5] 主要财务比率 - 2023 - 2026E ROE分别为25.6%、26.2%、23.9%、21.7%；投入资本收益率（NON - IFRS）分别为22.7%、24.0%、22.4%、20.7%；营业总收入增长率分别为39.4%、28.8%、23.3%、18.6%；总资产增长率分别为20.7%、32.5%、15.4%、34.9%；应收款项周转天数分别为10.54、10.40、10.47、10.44天；应付款项周转天数分别为4.37、3.91、4.14、4.03天；存货周转天数分别为4.79、4.57、4.68、4.63天；总资产周转率分别为96%、93%、99%、87%；资产负债率分别为274%、251%、325%、299%；流动比率分别为234%、224%、306%、284% [6]

业绩总结 - 公司2023Q4实现收入38.41亿元，同比增长54%[1] - 公司2023Q4毛利率为43.1%，同比增长3.1%[1] - 公司23Q4国内实现收入23.47亿元，同比增长56%[2] - TOP TOY本季度收入达到1.88亿元，同比增长90%[3] - 投资建议：根据财年表现上调2024-2026财年EPS预测，对应估值为17X/13X/11X[3] 用户数据 - 公司23年自然年年末整体门店数达到6413家，同比增长973家[1] - 公司23Q4净新增124家门店，期末门店数达到3926家[2] 未来展望 - 名创优品2023年营业总收入预计为240.65亿元，2026年预计达到240.65亿元[6] - 名创优品2023年营业利润为20.93亿元，2026年预计达到51.74亿元[6] - 名创优品2023年净利润为17.69亿元，2026年预计达到40.25亿元[6] 新产品和新技术研发 - 公司线下门店GMV同比增长66%[2] 市场扩张和并购 - 公司海外市场收入为14.94亿元，同比增长51%[1] - 公司整个23自然年海外收入达到47.05亿元，同比增长47%[2] 其他新策略 - 名创优品2023年每股净资产从7.0增长至14.4[3] - 名创优品2023年P/E比率从24下降至11[3] - 名创优品2023年P/B比率从5下降至2[3]

业绩总结 - 公司2024年第二季度营业收入为38.4亿元，同比增长54.0%[1] - 公司Q2经调整后归母净利润为6.6亿元，同比增长77.0%[1] - 公司Q2毛利率为43.1%，较上年同期增长3.2%[1] - 公司海外直营市场收入为7.7亿元，同比增长86%[3] - 公司Q2销售费用为7.2亿元，同比增长73.3%[4] - 公司预计2024-2028年每年净开900-1100家门店，收入保持不低于20%的年复合增长率[7] - 公司上调盈利预测，预计2024-2026年收入分别为152/182/212亿元人民币，同比增长32%/20%/17%[8] - 公司2023年营业收入为11473百万元，2024年预计为15160百万元，同比增长32%[10] - 公司2023年归母净利润为1769百万元，2024年预计为2470百万元，同比增长40%[10] - 公司2023年摊薄每股收益为1.40元，2024年预计为1.95元，同比增长40%[10] 股票信息 - 该公司股票代码为09896，股价为37.70港元，投资评级为买入[11] - 预测2026年ROE为20%，EPS为2.80，BVPS为14.17[11] - 预测2026年P/E为12.3，P/B为2.4，P/S为2.1[11] - 预测2026年销售净利率为17%，利润增长率为18%[11] - 预测2026年总资产周转率为0.95，资产负债率为19%[11] 其他信息 - 该公司研究所的分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[13] - 该公司的行业投资评级标准包括推荐、中性和回避[14] - 该公司的股票投资评级包括买入、增持、中性和卖出[15] - 报告提醒投资者市场有风险，投资需谨慎，不应将报告作为唯一参考因素[19] - 报告版权归国海证券所有，未经授权不得非法使用报告内容[22]

业绩总结 - 名创优品2023Q4实现营收38.41亿元，同比增长54%[1] - MINISO 2023Q4实现营收21.56亿元，同比增长56%[2] - MINISO海外直营市场持续高增，2023Q4实现营收14.94亿元，同比增长51%[3] - 2023Q4毛利率为43.1%，同比增长3.1pct[4] - 净利率为17.2%，同比增长2.2pct[4] 未来展望 - 本报告提供的信息仅供客户参考，不构成出售或购买证券的邀请[16] - 客户应注意本公司可能存在的利益冲突，不应将本报告作为唯一投资决策因素[16] - 开源证券可能与报告涉及的公司存在业务关系，无需提前通知客户[18]