报告公司投资评级 - 名创优品（09896.HK）的投资评级为"优于大市" [4] 报告的核心观点 - 名创优品单季度毛利率创历史新高，四季度旺季有望实现业绩加速 [2] - 公司依托强大的渠道能力和供应链优势，持续深耕兴趣零售领域，通过热门IP联名优化产品结构，带动毛利率上行；同时海外加速开店，全球门店版图持续扩张 [14] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 前三季度实现营收122.8亿/yoy+22.8%，经调净利润19.3亿/yoy+13.7%，经调净利润率15.7%/yoy-1.3pct [2] - 单Q3实现收入45.23亿/yoy+19.3%，经调净利润6.86亿/yoy+6.9%，经调净利润率15.2%/yoy-1.7pct [2] - Q4预计收入整体同比增长25-30%，其中海外增速45-50%，国内增速10-15%，TOP TOY增速50-55% [2] 业务分部 - 名创中国业务：2024Q3实现收入24.39亿/yoy+5.7%，新增门店135家至4240家 [8] - 海外业务：2024Q3实现收入18.1亿/yoy+39.8%，其中直营/代理收入增速分别为55.4%/26.5%，新增门店183家至2936家 [8] - TOP TOY业务：2024Q3实现收入2.72亿/yoy+50.1%，新增门店39家至234家 [8] 盈利能力 - 单Q3毛利率44.9%/yoy+3.1pct，环比提升1.5pct，创单季度历史新高 [10] - 销售及分销/一般行政/财务收入净额比率分别同比+5.1/0.7/3.5pct [10] 财务预测 - 2024-2026年归母净利润预测为27.55/33.30/39.58亿元，对应PE为19/16/13x [14]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 24Q3业绩点评：海外业务维持高速增长，期待四季度海外消费旺季表现 [2] 根据相关目录分别进行总结 24Q3整体业绩 - 收入基本符合预期，利润略低于BBG一致预期。Q3收入45.2亿元，同比增长19.3%，基本符合预期。经调整净利润6.9亿元，同比增长6.9%，略低于BBG预期3.4% [2] - 国内开店数超预期，海外业务收入略超预期。三季度国内MINISO环比新增门店135家，高于BBG一致预期的107家；海外业务三季度收入18.1亿元，同比增长40%，略高于BBG一致预期1.4% [2] - 海外直营市场维持高增长，代理市场收入增速环比上升。三季度海外直营市场收入同比增长55.4%，维持高增速；代理市场同比增长26.5%，增速环比增长12.1个百分点 [2] 海外业务扩张 - 直营市场收入占比持续扩大，推动公司毛利率上行。今年前三季度，MINISO海外收入45.43亿元，同比增长41%，其中直营市场收入24.48亿元，同比增长64%，代理市场收入20.95亿元，同比增长22%。海外直营业务收入占海外业务比重由去年同期的47%增至54%，增长明显。海外业务，尤其是海外直营业务对公司整体毛利率的正向拉动尤为明显。前三季度公司毛利率同比增长3.7个百分点，其中海外直营市场对整体毛利率正向贡献3.9个百分点，海外代理市场贡献0.7个百分点，国内市场拉低1.9个百分点。预计随着海外直营市场的进一步扩张（尤其是美国和欧洲市场），公司毛利率将会进一步优化 [2] - 海外同店销售维持亮眼增长。今年前三季度，除了海外门店数量的快速扩张，海外同店销售额也维持较好增长，海外直营市场和代理市场同店销售均维持高个位数增长，尤其是拉美地区，维持10%-20%增长 [2] - 净利润率受到直营市场开店步伐较快产生的前置费用增加制约，建议关注Q4海外消费旺季直营市场的业绩表现。海外新开直营门店有前置成本，所以海外直营市场一定程度拖累了整体净利润表现，四季度海外将迎来消费旺季，同时也有哈利波特重磅IP上新，预计直营市场将迎来明显的利润优化 [2] 国内业务 - 国内业务受去年高基数影响，同店销售中个位数下跌。在去年的高基数下，MINISO中国同店销售中个位数下降，其中平均客单价同比+0.2%，单量同比下降中个位数。据二季度公司业绩会指引，今年全年国内同店销售收入将维持在去年水平的98%-102%之间 [2] 投资建议 - 预计2024/2025/2026年公司收入172/206/232亿元（前值170/205/235亿元），同比增长24%/20%/13%；预计经调整净利润为28/33/37亿元（前值28/33/38亿元），同比增长19%/17%/11%，维持"买入"评级 [2]

行业或公司 * 明创优品 核心观点和论据 1. **Q3业绩回顾**：明创优品Q3业绩符合预期，海外业务增长强劲，国内业务略低于预期但整体健康。[2] 2. **Q4和明年展望**：预计Q4净利润率全年最高，全年净利润率维持在16%到16.5%之间。2025年业绩有望进一步提升。[7] 3. **海外业务**：海外业务预计全年增长40%到45%，明年增速有望更快。[8] 4. **国内业务**：国内业务预计全年增长15%，明年将高质量增长。[6] 5. **开店计划**：2024年全年开店约1200家，其中海外100家，国内400家。[6] 6. **利润目标**：2024年全年净利润目标28亿元不变。[7] 7. **IP业务**：IP业务是公司未来增长的重要驱动力，预计明年将加速增长。[18] 8. **供应链优化**：公司通过增加美国当地直接采购比例和供应链备份等措施应对美国关税风险。[35] 其他重要内容 1. **海外门店模型**：美国门店ROI非常好，单店EBIT利润率约20%，毛利率60%左右。[12] 2. **美团合作**：与美团合作开设仓店，预计将带来差异化竞争和更高的投资回报率。[16] 3. **TopToy定位**：TopToy是公司海外业务的重要增长引擎，市场份额不断扩大。[18] 4. **IP产品策略**：公司将加强与头部IP的合作，提升IP产品占比，并控制新兴IP的投入。[21] 5. **美国市场策略**：公司将优化美国市场费用率，并关注Plaza业态门店的拓展。[24] 6. **永辉合作**：与永辉合作推出IP产品，预计将提升毛利率。[38]

投资评级 - 名创优品(09896.HK)的投资评级为"增持（首次）" [2] 核心观点 - 海外持续高增，IP战略+谷子经济打造持续影响力 [2] 基本数据 - 2024年11月29日收盘价为38.70港元 [4] - 一年内最高/最低价为51.35/20.00港元 [4] - 总市值为47,978.99百万港元 [4] - 流通市值为47,978.99百万港元 [4] - 资产负债率为40.72% [4] 市场表现 - 2024Q3实现营收45.23亿元，同比增长19.3% [2] - 2024Q3实现归母净利润6.42亿元，同比增长4.8% [2] - 2024Q3实现经调净利润6.86亿元，同比增长6.9% [2] - 2024年前三季度实现营收122.81亿元，同比增长22.8% [2] - 2024年前三季度实现归母净利润18.12亿元，同比增长12.0% [2] - 2024年前三季度实现经调净利润19.28亿元，同比增长13.7% [2] - 剔除净汇兑亏损及收益影响后，2024年前三季度经调整净利润为19.50亿元，同比增长18.3% [2] 门店扩张 - 截至2024Q3，公司共拥有门店7186家，同比净增1071家，较2023年末净增773家 [5] - 拥有TOP TOY品牌门店234家，同比净增112家，较2023年末净增86家 [5] - 2024自然年预计净增门店数900-1100家，其中国内地区350-450家，海外地区650-700家 [5] 海外业务 - 2024年前三季度海外业务实现营收45.4亿元，同比增长42% [6] - 海外营收占前三季度公司总营收37% [6] - 海外直营店营收占前三季度公司总营收20% [6] - 2024年前三季度公司整体毛利率为44.1%，同比增加3.7个百分点 [6] - 2024年前三季度经调整净利润率为15.7%，同比下降1.3个百分点 [6] IP战略与二次元 - 公司在全球范围内与超过150个IP展开合作 [7] - 在全球十大IP授权商中，与公司建立合作的有6家 [7] - 公司已与头部日漫游戏及二次元热度IP达成授权合作 [7] - 内部搭建二次元IP经营研发团队，未来将通过二创、约稿等方式推出名创自研开发的谷子类周边产品 [7] 股东回报 - 2024年8月，公司宣布现金分红6.2亿元，共计占2024H1经调整净利约50% [7] - 公告新一轮股份购回计划，拟自8月30日开始12个月内回购最多20亿港币股票 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年收入分别为171.80亿元、207.63亿元、238.35亿元 [7] - 预计2024-2026年经调整归母净利润分别为28.28亿元、35.31亿元、42.20亿元 [7] 估值 - 选取泡泡玛特、Five Below、Dollar Tree作为可比公司，公司PE低于可比公司平均水平 [10]

美股市场表现 - 美股三大指数小幅高开，纳指涨0.19%，道指涨0.03%，标普500指数涨0.14% [1] 个股表现 - 超微电脑涨超15%，完成独立特别委员会的审查，独立特别委员会未发现任何不当行为的证据 [1] - 热门中概股多数上涨，金山云、名创优品涨超14%，小鹏汽车涨超5% [2]

报告公司投资评级 - 名创优品 (9896.HK) 的投资评级未在报告中明确提及 [1] 报告的核心观点 - 名创优品 24Q3 业绩符合预期，看好 Q4 海内外旺季销售表现 [1] - 公司深化与全球顶级 IP 合作，海外市场保持较快增速 [1] - Top Toy 实现较快增长，开启出海进程 [1] - 收入结构优化带动毛利率提升，海内外直营开店致费用率同比提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩 - 名创优品发布 24Q3 业绩，实现收入 45.23 亿元，同比增长 19.3%，调整后净利润 6.86 亿元，同比增长 6.9%，调整后净利率 15.2% [1] - 24Q1-3 公司实现收入 122.81 亿元，同比增长 22.8%，经调整净利润 19.28 亿元，同比增长 13.7% [1] 收入分地区 - 24Q1-3 中国大陆市场收入 77.38 亿元，同比增长 14%，海外市场收入 45.43 亿元，同比增长 41% [1] - 中国大陆名创优品品牌收入 70.31 亿元，同比增长 12%，Top Toy 品牌收入 7 亿元，同比增长 43% [1] - 海外直营市场收入 24.48 亿元，同比增长 64%，代理市场收入 20.95 亿元，同比增长 22% [1] 门店与销售 - 截至 2024.9.30，中国大陆名创优品门店总数 4250 家，24Q1-3 累计净开店 324 家 [1] - 海外市场门店总数 2936 家，24Q1-3 净开店 449 家，同店销售同比增长高个位数 [1] - Top Toy 门店数量 234 家，24Q1-3 净增加 86 家 [1] 毛利率与费用率 - 24Q1-3 毛利率 44.1%，同比提升 3.7pct，主要来自海外直营市场收入占比提升、高毛利产品收入贡献增加、Top Toy 品牌毛利率提升 [1] - 24Q1-3 销售费用率 20.51%，同比 +4.92pct，管理费用率 5.33%，同比 +0.43pct [1] 盈利预测 - 预计 2024-2026 年经调整净利润分别为 28.00/35.28/43.48 亿元，对应 12 月 2 日收盘价 PE 分别为 19/15/12X [2] 财务预测 - 2024-2026 年营业收入预计分别为 17326/21148/25422 百万元，同比增长 28%/29% [3] - 2024-2026 年净利润预计分别为 2800/3528/4348 百万元，同比增长 26%/23% [3] - 2024-2026 年 EPS 预计分别为 2.23/2.81/3.46 元 [3] 收购进展 - 公司预计收购永辉超市 29.4% 股权的交易将于 2025H1 完成，预计通过外部借款解决不少于 60% 的投资金额（37.6 亿元） [2]

报告公司投资评级 - 名创优品（09896.HK）的投资评级为"买入-A"，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 名创优品的国内业务客单价稳中有升，2024Q3毛利率同环比继续提升 [1] - 2024年前三季度，名创优品营收和净利润均实现增长，海外市场表现尤为突出 [1][3] - 名创优品维持2024年营收同比增长20%-30%，经调整净利润28亿元或更高的经营目标 [7] 事件描述 - 名创优品公布截至2024年9月30日止前九个月业绩，实现营收122.81亿元，同比增长22.8%；实现经调整净利润19.28亿元，同比增长13.7%；剔除汇兑损益，经调整净利润同比增长18.3% [1] 事件点评 - 2024Q3公司营收增速符合预期，海外市场保持快速增长。营收端，2024Q1-Q3实现营收122.81亿元，同比增长22.8%。其中，可比同店销售同比增长低单位数，平均门店数量同比增长19%。2024Q3实现营收45.23亿元，同比增长19.3%，其中，国内市场收入同比增长8.7%，海外市场收入同比增长39.8% [3] - 业绩端，2024Q1-Q3实现经调整净利润19.28亿元，同比增长13.7%。2024Q3实现经调整净利润6.86亿元，同比增长6.9%。业绩增速慢于营收，主因汇兑损益变动影响，及直营市场拓展相关费用率上升 [3] 分业务表现 - MINISO中国：2024Q1-Q3实现营收70.31亿元，同比增长12.3%。其中线下业务营收同比增长12%至64.47亿元，可比同店销售同比下滑中单位数（其中客单量同比下降中单位数，客单价同比提升0.2%）；线上业务营收同比增长19%至5.84亿元。截至2024Q3末，名创优品国内共拥有门店4250家，较年初净增加324家，其中直营、第三方门店分别为29、4221家，较年初净增加3、321家 [3] - TOP TOY中国：2024Q1-Q3实现营收7.00亿元，同比增长42.5%，其中同店销售同比增长中单位数。截至2024Q3末，TOP TOY拥有门店234家，较年初净增加86家。TOP TOY已连续四个季度实现盈利 [3] - 海外市场：2024Q1-Q3实现营收45.43亿元，同比增长41.5%。拆分业务模式看，海外直营市场收入同比增长64%至24.48亿元，占海外市场营收比重为54%；海外代理市场收入同比增长22%至20.95亿元，占海外市场营收比重为46%。海外直营、代理市场同店销售表现均同比增长高单位数。截至2024Q3末，名创优品海外市场门店合计为2936家，较年初净增加449家。分经营模式看，直营、第三方门店分别为422、2514家，较年初净增加184、265家。分区域看，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店分别为294、598、1572、260、212家，较年初净增加122、46、239、29、13家 [3] 财务数据 - 毛利率方面，2024Q1-Q3公司毛利率为44.1%，同比提升3.7pct；2024Q3公司毛利率为44.9%，同比提升3.1pct。毛利率提升主因：（1）高毛利率的海外直营市场占比提升；（2）产品组合转向盈利能力更高的产品；（3）TOP TOY产品组合优化带动业务毛利率提升中高单位数 [6] - 费用率方面，2024Q1-Q3公司销售及一般行政费用率为25.8%，同比提升5.3pct，其中销售及分销费用率为20.5%，同比提升4.9pct，一般及行政费用率为5.3%，同比提升0.4pct。销售及分销费用同比增长，主因公司在中国内地及海外市场投资直营门店，特别是美国等战略海外市场 [6] - 净利润率方面，2024Q1-Q3经调整净利润率15.7%，同比下滑1.3pct；剔除汇兑损益后，经调整净利润率15.9%，同比下滑0.6pct [6] - 存货方面，2024Q1-Q3公司存货周转天数为85天，同比增加8天，其中国内市场存货周转天数71天，同比持平；海外直营市场存货周转天数173天，同比增加38天，主因海外直营门店增加，以及对海外市场进行充足备货 [6] - 经营活动现金流方面，2024Q1-Q3经营活动现金流净额为20.31亿元，与净利润基本匹配 [6] 投资建议 - 预计名创优品全年完成净增900-1100家门店目标。同店销售层面看，名创中国同店销售3季度环比有所走弱，预计主要受到线下客流影响，客单价稳中有升；海外市场同店销售增长高单位数，保持韧性。2024Q3单季度销售毛利率同环比继续提升，预计名创海外、TOP TOY毛利率同比均有提升中高单位数。销售费用率由于海外直营市场快速拓店，短期有所上升，伴随海外市场Q4进入销售旺季，销售费用率预计下行 [7] - 维持盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为173.49/211.66/254.18亿元，归母净利润分别为28.28/34.52/41.35亿元，EPS分别为2.25/2.75/3.29元，以公司11月29日收盘价计算，2024-2026年PE分别为15.9/13.0/10.9，维持"买入-A"评级 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 名创优品在高基数下短期业绩承压，但期待Q4海外直营提速和重磅IP催化[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024Q1-3，公司实现营收122.8亿元，同比+22.8%；Non-IFRS净利润为19.3亿元，同比+13.7%；扣除汇兑影响后，Non-IFRS净利润同比+18.3%。2024Q3，公司实现营收45.2亿元，同比+19.3%；Non-IFRS净利润为6.86亿元，同比+6.9%。收入及利润增速较上半年有所放缓，主要因为去年同期在芭比等大IP催化下业绩基数较高[2] 国内MINISO表现 - 2024Q3，国内MINISO实现营收24.4亿元，同比+6%。国内门店净开135家至4250家。单店收入同比-5%，主要是因为去年同期芭比等大IP开售，业绩基数较高，以及Q3商场客流量波动等宏观因素所致。Q4随着哈利波特等重磅IP，以及线下人流量有所回暖，国内同店有望恢复[2] 海外市场表现 - 2024Q3，公司海外市场收入为18.1亿元，同比+39.8%。本季度海外净增183家门店达2936家，其中直营店净增79个达422家，第三方店净增104个达2514家。在过去一年中公司海外门店数增速较快，叠加哈利波特IP有望在Q4取得较好表现[3] TOP TOY表现 - 2024Q3，公司TOP TOY品牌实现收入2.7亿元，同比+50.1%。本季度门店数净增39家达234家。TOP TOY定位于潮玩IP集合店，随IP经济发展，未来有广阔空间[3] 业绩指引 - 公司在公开业绩会上预计，2024Q4收入同比+20~25%，其中海外miniso收入同比+45~50%，国内有望实现双位数收入增长，TOP TOY有望延续50%+增速，全年Non-IFRS利润率有望达到16.0~16.5%[3] 盈利预测与投资评级 - 公司是线下品牌连锁零售龙头，未来海外扩张+国内下沉仍有广阔成长空间。考虑购买永辉超市股权的交易产生的相关资金成本，我们将公司2024~2026年Non-IFRS归母净利润从28.1/ 33.7/ 39.4亿元调整至28.0/ 32.4/ 36.1亿元，同比+19%/ +16%/ +12%，对应11月29日港股收盘价为16/ 14/ 12倍P/E，维持"买入"评级[4]

行业或公司 * 明创优品集团 核心观点和论据 1. **业绩增长**：截止2024年9月30日，集团门店总数达到859家，同比增长23%，收入达到122.8亿人民币，同比增长23%[2]。 2. **多品牌战略**：集团将涵盖名创优品、TOPTOP、永辉三个品牌，构建独特的多品牌矩阵，提高协同和运营效率[3]。 3. **海外扩张**：海外业务收入突破45亿，同比增长41%，海外门店增速令人振奋，预计全年竞争数量达到650到700家[7]。 4. **IP策略**：与全球头部IP数研商合作，推出更多好产品，如与迪士尼合作推出哈利波特IP产品[6]。 5. **成本控制**：坚持每年不低于50%的调整后净利润对分红，推动回购，保持财务稳健[4]。 其他重要内容 1. **国内业务**：前三季度国内业务收入增长符合五年规划预期，线下门店、电商收入分别增长11.8%和19%[4]。 2. **开店计划**：全年开店目标350到450家，其中一二线城市门店新增版占比60%[5]。 3. **永辉交易**：预计交易将在2025年上半年完成，成为永惠的第一大股东，发挥双方在供应链和渠道上的整合优势[17]。 4. **TopToy业务**：前三季度TopToy收入同比增长43%，盈利持续向好，东南亚市场成为主要目标市场[10]。 5. **即时零售**：持续优化仓网规划和选址，提升仓店的盈利能力和投资回报率[35]。

投资评级与目标价 - 报告维持名创优品的买入评级，目标价为51.21港元 [5][8] 核心观点 - 名创优品24Q3营收同比增长19.3%至45.2亿元，其中国内Miniso、海外Miniso、Top Toy分别同比增长5.7%、39.8%、50.4% [1] - 海外市场增长主要得益于IP战略、拓店加速及海运扰动缓解，预计Q4业绩增速及利润率将边际向好 [1] - 公司对四季度业绩保持乐观，维持全年收入同比增长20-30%、经调整净利润28亿元的指引 [4] 业务表现 - 国内Miniso营收同比增长5.7%，受宏观环境及高基数拖累，客流下降近6%，但客单价同比微增 [2] - 海外Miniso营收同比增长39.8%，其中直营市场增长55.4%，代理市场增长26.5% [2] - Top Toy营收同比增长50.4%，自研产品占比及盈利能力持续提升，海外首店在泰国落地 [2] - Q3国内Miniso、海外Miniso、Top Toy分别净新增门店135家、183家、39家，海外市场拓店加速 [2] 财务表现 - Q3毛利率同比增长3.1个百分点至44.9%，主要因海外市场收入占比提升及IP商品销售占比提升 [3] - 销售费率和管理费率分别同比增长5.1和0.7个百分点至22.0%和5.2%，主要因海外直营市场加快开店的战略投入及授权费率提升 [3] - 经调整净利率同比下降1.8个百分点至15.2% [3] 未来展望 - 公司计划在25年继续发力兴趣消费及IP战略，重点发展搪胶毛绒、宠物、二次元IP周边等品类，推动毛利率提升 [4] - 在国内市场，公司将加快即时零售布局，发挥O2O对同店的拉动作用，推动大店策略下的渠道升级 [4] - 在海外业务中，直营市场运营渐趋成熟，25年有望加强本地化、同店提升及费控，带动盈利能力提升 [4] 盈利预测与估值 - 预计2024-26年经调整净利润分别为28.8亿元、36.8亿元、46.0亿元 [5] - 参考可比公司25年一致预期均值23xPE，给予25年16x经调整PE [5]