高盛关于名创优品(MNSO)的研究纪要关键要点 一、 涉及的公司与行业 * 公司：名创优品 (Miniso)，美股代码 MNSO，港股代码 9896.HK [1] * 行业：大中华区零售 (Greater China Retail) [6] 二、 核心观点与论据 1. 业绩概览与评级 * 高盛维持名创优品 **“买入”** 评级 [1] * 基于17倍2026年预期市盈率，设定12个月目标价：美股 **25美元**，港股 **49港元**，较当前股价有约 **49%** 的上行空间 [1][20] * 2025财年初步业绩基本符合预期，收入增长稳健，但利润率预期已下调 [1][2] 2. 2025财年初步业绩详情 * **收入**：预计在 **214.4亿至214.45亿元人民币** 之间，同比增长约 **26%**，略高于公司 **25%** 的指引，也略高于高盛预期的 **213.069亿元** [1] * **营业利润**：预计在 **33.0亿至33.05亿元** 之间，略高于高盛预期的 **32.92亿元** [1] * **调整后营业利润**：预计在 **36.65亿至36.75亿元** 之间，处于公司指引 **36.5亿至37.5亿元** 的下限，略低于高盛预期的 **36.9亿元** [1] * **调整后净利润**：预计在 **28.9亿至29.0亿元** 之间，略高于高盛预期的 **28.66亿元** [1] * **报告净利润**：预计在 **13.2亿至13.3亿元** 之间，低于高盛预期的 **14.96亿元**，主要原因是与永辉相关的损失高于预期，以及因Top Toy发行的优先股产生的 **1.5亿至1.6亿元** 赎回负债账面金额变动 [1] * **第四季度表现**：按中值计算，收入/调整后营业利润同比增长 **33%** / **12%**，分别比高盛预期高 **2%** / 低 **2%** [1][19] 3. 2026财年开局强劲 * 2026财年前两个月（2025年1-2月），名创优品中国/北美市场GMV增长分别超过 **25%** / **50%** [1] * 同店销售额增长(SSSG)在中国市场为 **高个位数百分比(>HSD%)**，在北美市场超过 **20%** [1] * 强劲开局得益于坚实的春节(CNY)消费以及公司强大的执行力和产品策略 [2] * 中国市场的非春节销售表现也保持韧性，春节期间的SSSG为高个位数百分比 [2] 4. 未来关注焦点 * **利润率展望**：尤其是海外DTC（直接面向消费者）市场的利润率，将是投资者关注的关键 [2][3] * **2026财年展望**：包括季度业绩轨迹 [3] * **分市场营业利润率趋势** [3][18] * **产品策略**：包括IP组合、潜在驱动因素、美国市场的本地采购 [18] * **中国门店网络升级**：进展与进一步计划 [18] * **营销与投资计划**：未来IP亮点 [18] * **Top Toy业务**：更新与策略 [18] * **潜在成本通胀**：如原油相关成本 [18] 5. 财务预测与估值 * **收入增长**：预计2025-2027财年收入分别为 **213.069亿元**、**249.325亿元**、**288.913亿元**，同比增长 **25.4%**、**17.0%**、**15.9%** [6][12] * **调整后每股收益(EPS)**：预计2025-2027财年分别为 **9.32元**、**10.83元**、**12.78元** [6] * **市盈率(P/E)**：基于当前股价，2025-2027财年预期市盈率分别为 **12.4倍**、**10.6倍**、**9.0倍** [6][12] * **息税折旧摊销前利润率(EBITDA Margin)**：预计2025-2027财年分别为 **21.3%**、**22.7%**、**23.5%** [12] * **净资产收益率(ROE)**：预计2025-2027财年分别为 **14.1%**、**23.8%**、**27.2%** [12] * **股息收益率(Dividend Yield)**：预计2025-2027财年分别为 **4.1%**、**4.7%**、**5.6%** [6] 6. 主要风险 * 中国市场因竞争加剧、产品创新滞后或质量问题导致门店生产率下降，可能影响零售合作伙伴的扩张意愿 [20] * 全球同店销售额恢复和门店扩张不及预期 [20] * 地缘政治风险 [20] * 运营费用和额外投资高于预期 [20] * 永辉的盈利表现 [20] 三、 其他重要信息 1. 公司基本数据 * 市值：**52亿美元** [6] * 企业价值：**58亿美元** [6] * 过去3个月平均日交易额：**1110万美元** [6] * 高盛并购可能性评级(M&A Rank)：**3** (低概率，0%-15%) [6][26] 2. 近期股价表现 * 截至2026年3月12日收盘，过去3个月、6个月、12个月的绝对回报分别为 **-14.2%**、**-32.2%**、**-20.0%** [14] * 相对于标普500指数的回报分别为 **-12.2%**、**-33.1%**、**-32.9%** [14] 3. 关键会议安排 * 公司将于 **3月31日** 发布完整财报，并于同日 **香港时间下午5点** 举行业绩发布会 [3] 4. 高盛相关披露 * 高盛在过去12个月内曾从名创优品获得投资银行服务报酬，并预计在未来3个月内寻求此类报酬 [29] * 高盛与名创优品存在投资银行服务、非投资银行证券相关服务、非证券服务等客户关系 [29] * 高盛为名创优品的证券或衍生品做市 [29]

股份数据 - 2026年3月13日开始和结束时，已发行股份（不包括库存股份）数目为1,237,564,177，库存股份数目为0，已发行股份总数为1,237,564,177[3] 股份购回 - 2026年3月13日公司在纽约证券交易所购回55,552股普通股，付出价格总额为232,676.09美元，每股最高购回价4.245美元，最低购回价4.16美元[12] - 公司合共购回股份总数为55,552股，付出价格总额为232,676.09美元[12] - 购回股份（拟注销）数目为55,552股，购回股份（拟持作库存股份）数目为0股[12] - 购回授权的决议获通过日期为2025年6月12日[12] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为124,122,899股[12] - 根据购回授权在交易所或其他证券交易所购回股份的数目为10,888,956股[12] - 该数目占购回授权的决议获通过当日的已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为0.877272%[12] - 股份购回后再进行任何新股发行或库存股份再出售或转让所适用的暂停期截至2026年4月12日[12] 其他 - 2026年3月13日（美国时间）公司根据第10b5 - 1条回购计划于纽约证券交易所回购13,888股美国存托股（代表55,552普通股）[13] - 公司确认每一项股份发行或库存股份出售或转让已获董事会正式授权批准[5] - 上市发行人已收取在是次股份发行或库存股份出售或转让应得的全部款项[5] - 有关债券、借贷股份、票据或公司债券的信托契约/平边契据已制备及签署，详情已送呈公司注册处存档[5] - 已履行《主板上市规则》/《GEM上市规则》“上市资格”项下所规定有关上市的一切先决条件[8] - 批准证券上市买卖的正式函件内所载的所有条件已履行[8] - 每类证券在各方面均相同[8]

业绩预测 - 2025财年预计收入约214.4 - 214.45亿元，同比增长约26%[3] - 2025财年预计经营利润约33 - 33.05亿元，经调整经营利润约36.65 - 36.75亿元[3] - 2025财年预计年内利润约13.2 - 13.3亿元，2024财年为26.35亿元[4] - 2025财年估计经调整净利润约28.9 - 29亿元[4] 业务表现 - 2026年前两月中国内地名创优品品牌GMV同比增长超25%，同店GMV至少高单位数同比增长[5] - 2026年前两月北美市场美国名创优品品牌GMV同比增长超50%，同店GMV同比增长至少20%[5] 其他事项 - 2025财年预计在永辉的投资应占亏损约7.4亿元[4] - 2025年TOP TOY权益结算股份支付开支约2.3 - 2.4亿元，优先股赎回负债账面价值变动亏损约1.5 - 1.6亿元[4] - 2025年股票挂钩证券利息开支约1.92亿元，含非现金部分约1.73亿元[4] - 董事会将于2026年3月31日召开会议，考虑批准财务业绩发布及股息派发等事项[6]

股份数据 - 2026年3月12 - 13日已发行股份（不包括库存股份）数目为1,237,564,177，库存股份数目为0，总数为1,237,564,177[3] 股份购回 - 2026年3月13日公司购回股份数目为57,000，付出总额1,880,191港元，最高33.66港元/股，最低33.4港元/股[12] - 购回授权决议2025年6月12日获通过，可购回总数124,122,899[12] - 按购回授权已购回10,833,404股，占比0.872797%[12] - 股份购回后新股发行等暂停期至2026年4月12日[12] 其他 - 呈交者为董事叶国富[15]

行业整体趋势 - 中国潮玩产业欣欣向荣，“悦己经济”势不可挡，整体步入升维发展期 [1] - 中国潮玩行业正迎来从制造为本到内容升维的新时代 [1] 发展驱动因素 - 需求端为精神满足付费是行业发展的核心驱动力 [1] - 名创优品的IP孵化与乐园布局，以及东莞潮玩产业链的OBM转型，均与需求端产生共鸣 [1] 投资观点与推荐 - 看好中国潮玩+IP产业的增长空间 [1] - 推荐泡泡玛特、名创优品、阅文集团及大麦娱乐 [1]

股份数据 - 2026年3月12日开始和结束时已发行股份总数为1,237,564,177，库存股为0[3] 股份购回 - 2026年3月12日公司于纽交所购回55,472股，总价233,918.81美元[12][13] - 每股最高购回价4.2825美元，最低4.195美元[12] - 可根据购回授权购回股份总数为124,122,899股[12] - 已购回股份10,776,404股，占比0.868204%[12] 其他确认 - 股份发行等获董事会授权，遵循相关规定[5] - 公司履行上市先决条件[8] - 股份购回后新股发行暂停期截至2026年4月11日[12]

股份数据 - 2026年3月11 - 12日已发行股份（不含库存）1,237,564,177股，库存股0，总数1,237,564,177[3] 股份购回 - 2026年3月12日购回57,000股，付出1,897,997港元，最高33.7港元/股，最低33.06港元/股[12] - 购回授权决议2025年6月12日通过，可购回总数124,122,899股[12] - 根据授权购回10,720,932股，占比0.863735%[12] 相关规定 - 股份购回后新股发行等暂停期至2026年4月11日[12] - 购回后30天内未经批准不得发行新股等[14] - 出售库存股份须披露[15]

股份情况 - 2026年3月11日开始和结束时，已发行股份（不含库存股份）1,237,564,177股，库存股份0股，总数1,237,564,177股[3] - 公司可根据购回授权回购股份总数为124,122,899股[12] - 根据购回授权在交易所回购股份数目为10,663,932股[12] - 已回购股份数目占决议获通过当日已发行股份（不含库存股份）数目的百分比为0.859143%[12] 股份交易 - 2026年3月11日公司于纽约证券交易所回购54,064股普通股，付出总额228,867.83美元，最高4.25美元/股，最低4.215美元/股[12] - 公司回购股份（拟注销）54,064股，（拟持作库存股份）0股[12] - 2026年3月11日于纽约证券交易所回购13,516股美国存托股（代表54,064普通股）[13] 其他 - 购回授权的决议获通过日期为2025年6月12日[12] - 股份回购后新股发行或库存股份再出售或转让暂停期截至2026年4月10日[12] - 公司确认股份发行等获董事会授权，遵照规定进行[5] - 上市发行人收取股份发行等应得全部款项[5] - 有关债券等信托契约已制备签署，详情送呈存档[5] - 已履行上市一切先决条件[8] - 批准证券上市买卖条件已履行[8] - 每类证券在各方面均属相同[8] - 规定文件已存档，法律规定已遵行[8]

股份数据 - 2026年3月10 - 11日已发行股份（不含库存）1,237,564,177股，库存0股，总数1,237,564,177股[3] - 公司可根据购回授权购回股份总数为124,122,899股[12] - 根据购回授权已购回股份10,609,868股，占比0.854787%[12] 股份购回 - 2026年3月11日公司购回57,000股普通股，付出1,904,507港元，最高33.78港元/股，最低33.08港元/股[12] - 购回授权决议2025年6月12日获通过[12] - 股份购回后新股发行等暂停期截至2026年4月10日[12] 其他信息 - 公司为名创优品集团控股有限公司，证券代号09896[2][3][12] - 呈交者为董事叶国富[15]

股份情况 - 2026年3月10日开始和结束时，已发行股份（不包括库存股份）数目为1,237,564,177，库存股份数目为0，已发行股份总数为1,237,564,177[3] 股份发行与转让 - 公司确认股份发行或库存股份出售或转让已获董事会正式授权批准，并遵照规定进行[5] - 上市发行人已收取股份发行或库存股份出售或转让应得全部款项[5] 上市条件 - 有关债券等信托契约已制备签署并送呈存档[5] - 已履行上市一切先决条件[8] - 批准证券上市买卖条件已履行[8] - 每类证券各方面相同[8] - 规定文件已存档，法律规定已遵行[8] 股份购回 - 2026年3月10日公司于纽约证券交易所购回55,552股普通股，付出价格总额为235,586.91美元，每股最高购回价4.2688美元，最低购回价4.1775美元[12] - 公司合共购回股份总数为55,552股，付出价格总额为235,586.91美元[12] - 公司购回股份（拟注销）数目为55,552股，购回股份（拟持作库存股份）数目为0[12] - 购回授权决议获通过日期为2025年6月12日[12] - 公司可根据购回授权购回股份总数为124,122,899股[12] - 根据购回授权在交易所或其他证券交易所购回股份数目为10,552,868股[12] - 已购回股份数目占购回授权决议获通过当日已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为0.850195%[12] - 股份购回后新股发行或库存股份再出售或转让暂停期截至2026年4月9日[12] 回购计划 - 根据第10b5 - 1条回购计划，2026年3月10日于纽约证券交易所回购13,888股美国存托股（代表55,552普通股）[13]