报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入169.9亿元，同比增长23%；归母净利润为26.2亿元，同比增长16%，经调整后净利润27.2亿元，同比增长16%。2024Q4公司实现收入47.1亿元，同比增长23%，归母净利润为8.1亿元，同比增长27%，经调整净利润为7.9亿元，同比增长20% [2][4] - 中长期看公司不乏投资亮点，国内业务通过创新店态矩阵、小店转大店、线上O2O展开更加精细化的运营；海外直营亮眼展店表现和较强的IP拉动作用；直营投入导致阶段性稀释利润率，预计后续伴随海外和国内直营门店的规模效应和控费带动盈利回暖；预计上述战略的有效落地将带来公司收入端加速和盈利能力回暖 [7] 各部分总结 收入端 - 海外市场和TOPTOY维持高增，国内名创高基数下略有承压 [7] - 2024年国内名创/海外直营/代理/TOPTOY门店净增460/265/366/128至4386/503/2615/276家，单四季度分别净增136/81/101/42家 [7] - 2024年国内名创/TOPTOY同比增长11%/45%，单四季度同比增长7%/50%；海外业务2024年海外市场整体同比增长43%，其中海外直营市场收入按可比基准增长66%，海外直营/海外代理同比增长66%/17% [7] 盈利端 - 财务收入减少和直营投入阶段性稀释利润率，经营盈利能力稳步提升 [7] - 2024年公司经调整后净利润27.2亿元，同比增长16%，单四季度经调整净利润为7.9亿元，同比增长20% [7] - 单四季度公司毛利率/销售/管理费用率分别变化3.9%/2.4%/1.0%，营业利润率提升0.6个百分点，但由于财务收入净额同比下降2479万元，经调整净利润同比增长20% [7] 公司策略 - 公司在不断提升产品力的同时，通过创新店态矩阵、线上O2O的策略打开国内增量，并实现小店转大店、优化渠道和加盟结构实现精细化运营 [7] - “七层店态矩阵策略”正在有条不紊推进，分别从IP场景化和品类场景化两个维度切入，将围绕毛绒、盲盒、宠物、二次元四大品类打造一批600 - 800平米的品类主题店，聚焦年轻消费群体和新兴消费趋势 [7] - 2024年公司线上业务同比增长25% [7] - 持续优化存量门店业态，将部分选址较好的小店转为大店，并优化渠道和加盟结构，通过不同渠道和用户画像的特点实现精准配货 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年经调整净利润为30.4亿、37.3亿和45.9亿，维持“买入”评级 [7] 盈利预测表格 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16,994|21,524|26,395|32,432| |归属母公司净利润（百万元）|2,618|2,927|3,645|4,511| |经调净利润（百万元）|2,721|3,042|3,733|4,591| |毛利率|44.94%|45.79%|46.94%|48.92%| |销售净利率|15.40%|13.60%|13.81%|13.91%| |ROE|25.45%|25.08%|27.21%|28.86%| |ROIC|20.29%|15.75%|17.16%|18.51%| |资产负债率|42.85%|53.42%|53.43%|52.73%| |每股收益（元）|2.09|2.36|2.98|3.73| |每股经营现金流（元）|1.73|2.84|3.63|4.51| |每股净资产（元）|8.28|9.48|10.99|12.96| |P/E|13.48|12.06|9.68|7.82| |P/B|1.95|1.40|1.22|1.06| |EV/EBITDA|10.74|10.85|8.71|6.95| [9][10][12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司处于门店扩张期，海外业务带来营收及利润增量，IP 产品持续赋能业绩增长，预计 2025 - 2027 年经调整净利润分别为 32.5/38.3/45.3 亿元，同比增速分别为 19%/18%/18%，当前股价对应经调整净利润的 PE 分别为 11/10/8 倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 收盘价 30.95 港元，一年内最高/最低为 55.00/20.00 港元，总市值 382.1782 亿港元，流通市值 382.1782 亿港元，资产负债率 42.85% [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11473.21|16994.03|20851.52|24818.06|29259.03| |同比增长率（%）|13.76%|48.12%|22.70%|19.02%|17.89%| |归母净利润（百万元）|1768.93|2617.56|3123.30|3688.44|4362.29| |同比增长率（%）|177.2%|48.0%|19.3%|18.1%|18.3%| |每股收益（元/股）|1.42|2.11|2.50|2.95|3.49| |ROE（%）|19.87%|25.38%|24.60%|22.51%|21.03%| |市盈率（P/E）|21.96|21.04|11.70|9.91|8.38|[6] 业绩情况 - 2024 年公司实现收入 169.94 亿元，同比增长 22.8%；实现经调整归母净利润 27.02 亿元，同比增长 15.7%；第四季度实现收入 47.13 亿元，同比增长 22.7%；实现经调整归母净利润 7.88 亿元，同比增长 19.7% [7] 门店情况 - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司集团门店总数为 7780 家，名创优品门店 7504 家，全年净新增 1091 家门店，完成开店目标；中国内地全年净新开 460 家门店，海外全年净新开 631 家门店，海外净新增门店数量占比 58% [7] 各地区收入情况 - 2024 年，美洲地区实现收入 34.31 亿元，同比增长 47%；亚洲地区（除中国内地）实现收入 25.42 亿元，同比增长 26%；欧洲及其他地区实现收入 7.09 亿元，同比增长 99% [7] TOPTOY 情况 - 截至 2024 年 12 月 31 日，TOPTOY 门店数量为 276 家，全年净增 128 家，全年实现收入 9.84 亿元，同比增长 44.7%；已进驻泰国、印度尼西亚、马来西亚等国家高端商场，2024 年同店中个位数提升并实现首年盈利，核心品类毛利率改善 [7] WAKUKU 新品情况 - 2025 年 3 月 29 日，公司首发 WAKUKU 系列新品“胖哒哒”，2 小时内售罄，公司拓展 IP 合作矩阵，结合多形态 IP 产品，有望承接兴趣消费需求 [7] 毛利率及开支情况 - 2024 年公司毛利率为 44.9%，同比+3.7pct，达到历史最高，毛利增长源于海外直营收入占比提升和 IP 战略执行；2024 年销售及分销开支 35.20 亿元，同比增长 54.3%，一般及行政开支 9.32 亿元，同比增长 37.5% [7] 附录：财务预测摘要 - 包含资产负债表、现金流量表、比率分析等多方面财务预测数据，如预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 208.52 亿元、248.18 亿元、292.59 亿元等 [8]

文章核心观点 名创优品作为从广州走出的零售企业发展迅速 2024 年营收和利润增长强劲 依托广州优势发展 国内单店效益下滑 积极布局海外市场 旗下潮玩品牌也有成绩 但 IP 红利可持续性待察 [1][4][6] 公司业绩表现 - 2024 年实现营业收入 169.9 亿元 同增 22.8% 权益股东应占利润 26.2 亿元 同增 16.2% 经调整净利润 27.2 亿元 同增 15.4% 综合毛利率为 44.9% 同比上升 3.7 个百分点 [1] - 2024 年全年平均客单价、平均售价分别为 38.1 元和 14.3 元 均较 2023 年有所提升 [4] - 海外业务从 2021 年起连续 4 年增长速率超过 40% 海外收入占比迅速增加至 39.4% 较 2023 年增长 5 个百分点 [5] 公司产品与供应链 - 经营超 1 万个核心 SKU 拥有全球 150 + 的顶级 IP 资源 全球 IP 产品销售规模突破 100 亿元 [1] - 全球有 1400 家供应链企业 八成以上位于中国 超 50% 在珠三角 [3] - 2024 年底全球近 450 家直营门店 库存年龄超 180 天占比 11% 库存周转天数为 91 天 中国为 75 天 海外直营市场为 187 天 [3] 公司与广州的联系 - 2013 年首家门店在广东花都开张 一直将广州作为集团发展大本营 [2] - 依托广州完备制造业供应链 筹备的 IP 乐园申请广州首发经济政策奖励即将落地 [3] - 借助广州政策优势 国际总部落地广州琶洲 CBD 核心区 [3] 公司国内市场情况 - 国内单店效益出现下滑趋势 2024 年内地同店 GMV 增长为“下降高个位数” [4] 公司海外市场布局 - 制定“百国千亿万店”计划 已在全球 112 个国家和地区构建 7780 家门店网络 海外超 3000 家 [4] - 海外直营门店数量 2025 年预计保持 3 位数增长 目前利润率最低 中长期优化空间大 净利率 20% 左右较合理 [5] - 旗下潮玩品牌 TOP TOY 在印尼、泰国开店 曾有拆分港股上市消息 [5] 公司 IP 战略 - 过去一年打造标志性 IP 事件 今年筹划超 90 档 IP 上新 [6] - 市场质疑 IP 红利可持续性和年轻人对 IP 上新频率的接受度 [6]

美股热门中概股盘前下挫，拼多多(PDD.O)跌超3%，名创优品(MNSO.N)跌1.8%。 ...

纪要涉及的公司 名创优品 纪要提到的核心观点和论据 1. **关税应对策略**：2024年初采取加大海外供应链布局、美国本地直采、终端定价转移成本等策略规避美国加征关税风险，两轮关税调整后仍维持约70%美国市场商品毛利率，未来关税增加将继续用定价策略保持优势[3] 2. **采购供应链布局**：截至2025年初30%-40%产品通过美国本土供应链采购，但仍依赖中国及其他海外供应商保持成本优势[4][5] 3. **海外市场策略**：2025年更注重提效和同店指标，聚焦20个州发挥规模效应，加强门店精细化运营，优化后台资源配置[4][6] 4. **业绩表现与开店计划**：预计2025年第一季度同店销售增长率15%-18%，国内中高个位数增长，海外20%-25%；全球计划开900家新店，中国200 - 300家，海外500 - 600家[4][8] 5. **高线城市开店策略**：2025年继续在高线城市占领优质商圈，与地产机构合作帮加盟商获好位置和租金条件，优质点位倾斜给头部和中腰部加盟商，加盟商盈利比例超90% [13] 6. **加盟商回报周期**：2023年国内加盟商平均回报周期12个月以内，2024年延长至15个月，投资回报仍健康[4][14] 7. **IP精细化运营战略**：产品设计创新，IP选择多元化，延长IP生命周期，探索与新锐潮玩艺术家品牌合作[4][15][16] 8. **不同市场货品采购**：美国市场由本地团队决定采购，欧洲市场由代理商选择货品通过公司内部系统订购发货，代理商偏好带IP属性产品[18] 9. **国内同城调整策略**：包括产品结构、渠道、加盟商网络矩阵调整，旨在提升产品设计能力和丰富SKU [20] 10. **海外经营效率提升**：灵活应对宏观环境，动态调整代理与直营比例，不同地区不同采购决策，结合线下订货会和线上订购[21] 11. **应对不同市场挑战**：国内需突破创新，海外打磨成熟门店模型，靠规模效应优化经营状态[23] 12. **美国市场发展策略**：2025年精细化运营，调整货盘结构、提高存货周转效率等提升同店增长[24] 13. **海外市场利润预期**：预计2025年直营市场实现低个位数到中个位数利润提升，有较大优化空间[26] 14. **IP出海战略**：未来十年带100个中国IP出海，2025年发力推动进入东南亚、欧洲及美国等市场[27] 15. **股价应对措施**：关税冲击致股价有压力，公司积极回购，固定分红，极端波动时回购传递看好信号[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **同店销售增长率计算方法**：同类计算范围仅包括前一年1月1日前开业的门店，新开业不到12个月的门店不纳入当年统计[9][10] 2. **国内市场改善趋势**：国内逐月环比改善，同类销售缺口缩小，2 - 3月剔除春节影响有修复趋势，清明假期销售不错[11] 3. **国内新店形式**：2025年中国新开200 - 300家名创优品商场包括30家IP主题大商场[12] 4. **不同类型店铺规划**：IP联名店预计今年开十家左右，以直营为主；Mini Store和常规门店依赖加盟商，难年初规划数量；计划提升门店面积[17] 5. **加盟商盈利与同店关系**：同店销售改善利好加盟商利润率修复，对公司利润率影响不大[28] 6. **IP占比情况**：整体海外市场IP占比超40%，美国约60%，季度波动大，年底数据更有参考价值[29]

文章核心观点 - 名创优品近期持续进行股份回购，今年以来已多次回购，不同日期回购情况有差异，且回购期间股价有下跌 [2][3] 分组1：4月8日回购情况 - 4月8日公司以每股28.750 - 30.550港元价格回购76.00万股，回购金额达2242.26万港元 [2] - 4月8日该股收盘价29.900港元，上涨2.93%，全天成交额4.25亿港元 [2] 分组2：连续9日回购情况 - 自3月26日以来公司已连续9日进行回购，合计回购398.02万股，累计回购金额1.28亿港元 [2] - 3月26日至相关日期该股累计下跌15.89% [2] 分组3：今年以来回购情况 - 今年以来该股累计进行15次回购，合计回购434.11万股，累计回购金额1.29亿港元 [3] 分组4：回购明细 | 日期 | 回购股数（万股） | 回购最高价（港元） | 回购最低价（港元） | 回购金额（万港元） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025.04.08 | 76.00 | 30.550 | 28.750 | 2242.26 | | 2025.04.07 | 179.34 | 31.450 | 28.500 | 5240.73 | | 2025.04.03 | 5.50 | 36.150 | 34.900 | 195.06 | | 2025.04.02 | 5.26 | 38.000 | 36.700 | 196.60 | | 2025.04.01 | 5.26 | 37.150 | 36.200 | 193.70 | | 2025.03.31 | 5.54 | 36.000 | 34.850 | 196.75 | | 2025.03.28 | 26.90 | 38.000 | 36.800 | 999.28 | | 2025.03.27 | 53.06 | 37.850 | 36.750 | 1999.43 | | 2025.03.26 | 41.16 | 36.850 | 36.250 | 1499.77 | [3]

报告公司投资评级 - 报告对名创优品(09896.HK)的投资评级为“买进” [8] 报告的核心观点 - 报告预计名创优品2025 - 2027年将分别实现净利润31亿、37.2亿和44.8亿，同比增19%、20%和20%，EPS分别为2.48元、2.97元和3.58元，当前股价对应PE分别为11倍、9倍和8倍，予以“买进” [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为商贸零售，2025年4月7日H股价29.05，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为51.12/24.6，总发行股数12.5134亿，H股数12.5134亿，H股市值363.51亿元，主要股东杨云云持股62.7%，每股净值8.25元，股价/帐面净值3.52，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-23.17%、-43.17%、-23.04% [2] 产品组合 - 名创优品占比94.2%，TOPTOY占比5.8% [4] 业绩概要 - 全年实现营收170亿，同比增22.8%，净利润26.4亿，同比增15.9%，经调净利润27.2亿，同比增15.4%，经调净利润率16%，同比降1pcts；4Q实现营收47.1亿，同比增22.7%，净利润8.1亿，同比增27%，经调整净利润7.9亿，同比增20%，经调整利润率16.8%，同比降0.4pct [9] 分红方案 - 每股派发股息0.0817USD [9] 国内市场情况 - 2024年国内收入103.1亿，同比增13.4%，名创优品中国收入93.3亿，同比增约11%（Q4营收23亿，同比增6.5%），线下门店数增11.7%至4386个；TOPTOY收入同比增45%至9.8亿（Q4营收2.8亿，同比增50%），线下门店净新增128个至276个（同店GMV呈中个位数增长），名创优品同店GMV呈高个位数下滑，2025年将侧重门店和加盟商优化，实现拓店和单店效率同步增长 [10] 海外市场情况 - 2024全年海外收入66.7亿，同比增42%（Q4营收21.3亿，同比增42.7%），门店总数达3118个，同比增25.4%，同店GMV呈中个位数增长，认定欧美为重要机会市场，美国市场年均复合增长率达三位数，2024年新增门店154个，总数达275个；英国市场2024年GMV取得三位数增长，预计未来海外将逐步实现本土化运营，保持高速增长 [10] 毛利率与费用情况 - 2024年毛利率同比上升3.7pcts至44.9%，实现8个季度连续爬升，报告期费用率为26.04%，销售费用率同比上升4.2pcts至20.7%，管理费用率同比提升0.6pct至5.5% [10] 2025年展望 - 新开店数预计略低于2024年，门店提质增效成关注重点，维持IP方面投入，国内通过管道结构升级和提升会员复购率改善同店销售，海外维持高速扩张，短期直营门店盈利爬坡期或加大费用管控力度，长期有较大利润释放空间，收购永辉超市29.4%股权事项预计在25Q1完成，已派出三名董事进驻永辉董事会，将帮助永辉减亏，年内永辉调整预计影响公司投资收益 [10] 财务数据预测 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |纯利（Net profit，百万元）|638|1769|2618|3104|3720|4477| |同比增减（％）|-145%|177%|48%|19%|20%|20%| |每股盈余（EPS，元）|0.53|1.42|2.11|2.48|2.97|3.58| |同比增减（％）|-145%|168%|49%|18%|20%|20%| |市盈率(P/E，X)|51|19|13|11|9|8| |股利（DPS，元）|0.74|0.51|1.08|1.12|1.34|1.61| |股息率（Yield，％）|0.53%|0.74%|0.72%|0.81%|1.09%|1.09%|[12] 合并损益表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入|10086|11473|16994|20822|24563|28827| |营业总支出|7016|7030|9357|11431|13436|15711| |经营溢利|882|2223|3316|3962|4696|5530| |除税前利润|907|2334|3348|4060|4834|5780| |持续经营净利润|640|1782|2635|3126|3747|4508| |归属普通股东净利润|638|1769|2618|3104|3720|4477|[15] 合并资产负债表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|5348|6489|6328|6224|6592|7313| |存货|1188|1451|2750|4126|5363|6436| |应收账款|1056|1150|2207|3531|4591|5738| |流动资产合计|8073|9904|11656|13987|16504|19640| |固定资产|420|535|1437|2155|2802|3362| |非流动资产合计|3209|3544|6465|7185|9039|10508| |资产总计|11282|13448|18120|21171|25543|30148| |流动负债合计|3789|3886|5727|6873|8247|9484| |非流动负债合计|466|644|2037|2175|3047|3857| |负债合计|4254|4529|7765|9048|11294|13342| |少数股东权益|-4|17|41|61|79|95| |股东权益合计|7027|8918|10356|12124|14249|16806|[16] 合并现金流量表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额|1406|1666|2168|2707|3316|4036| |投资活动产生的现金流量净额|-2126|-293|-533|-729|-983|-1297| |筹资活动产生的现金流量净额|-734|-326|-1721|-2082|-1965|-2018| |现金及现金等价物净增加额|-1453|1047|-86|-104|368|721|[17]

报告公司投资评级 - 报告对名创优品(09896.HK)的投资评级为“买进”[8] 报告的核心观点 - 报告预计名创优品2025 - 2027年将分别实现净利润31亿、37.2亿和44.8亿，分别同比增19%、20%和20%，EPS分别为2.48元、2.97元和3.58元，当前股价对应PE分别为11倍、9倍和8倍，予以“买进”评级[10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为商贸零售，2025年4月7日H股价29.05港币，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为51.12/24.6，总发行股数12.5134亿，H股数12.5134亿，H股市值363.51亿元，主要股东为杨云云，持股62.7%，每股净值8.25元，股价/帐面净值3.52 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为-23.17%、-43.17%、-23.04% [2] 产品组合 - 名创优品产品占比94.2%，TOPTOY占比5.8% [4] 业绩概要 - 全年实现营收170亿，同比增22.8%，净利润26.4亿，同比增15.9%，经调净利润27.2亿，同比增15.4%，经调净利润率16%，同比下降1pcts；4Q实现营收47.1亿，同比增22.7%，净利润8.1亿，同比增27%，经调整净利润7.9亿，同比增20%，经调整利润率16.8%，同比下降0.4pct [9] - 分红方案为每股派发股息0.0817USD [9] 业务点评 - 国内增长平稳，名创优品同店GMV承压2024年国内收入103.1亿，同比增13.4%，名创优品中国收入93.3亿，同比增约11%（Q4营收23亿，同比增6.5%），线下门店数增11.7%至4386个；TOPTOY收入同比增45%至9.8亿（Q4营收2.8亿，同比增50%），线下门店净新增128个至276个（同店GMV呈中个位数增长）预计2025年侧重门店和加盟商优化，实现拓店和单店效率同步增长[10] - 全球化加速推进，海外保持高增长2024全年海外收入66.7亿，同比增42%（Q4营收21.3亿，同比增42.7%），门店总数达3118个，同比增25.4%，同店GMV呈中个位数增长欧美为重要机会市场，美国市场年均复合增长率达三位数，2024年新增门店154个，总数达275个；英国市场2024年GMV取得三位数增长预计未来海外将逐步实现本土化运营，保持高速增长[10] - 毛利率持续改善2024年公司毛利率同比上升3.7pcts至44.9%，实现8个季度连续爬升，受益于IP战略下产品结构优化和海外直营市场占比提升报告期费用率为26.04%，销售费用率同比上升4.2pcts至20.7%，管理费用率同比提升0.6pct至5.5% [10] - 2025年新开店数预计略低于2024年，门店提质增效成关注重点预计2025年维持IP方面投入，国内通过管道结构升级和提升会员复购率改善同店销售；海外维持高速扩张，短期直营门店盈利爬坡期或加大费用管控力度，长期有较大利润释放空间公司收购永辉超市29.4%股权事项预计在25Q1完成，已派出三名董事进驻永辉董事会，将帮助永辉减亏，年内永辉调整预计影响公司投资收益（24年前三季度永辉净亏损0.78亿）[10] 财务数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|638|1769|2618|3104|3720|4477|[12]| |同比增减（％）|-145%|177%|48%|19%|20%|20%|[12]| |每股盈余（EPS，元）|0.53|1.42|2.11|2.48|2.97|3.58|[12]| |同比增减（％）|-145%|168%|49%|18%|20%|20%|[12]| |市盈率(P/E，X)|51|19|13|11|9|8|[12]| |股利（DPS，元）|0.74|0.51|1.08|1.12|1.34|1.61|[12]| |股息率（Yield，％）|0.53%|0.74%|0.72%|0.81%|1.09%|1.09%|[12]| |营业总收入（百万元）|10086|11473|16994|20822|24563|28827|[15]| |营业总支出（百万元）|7016|7030|9357|11431|13436|15711|[15]| |经营溢利（百万元）|882|2223|3316|3962|4696|5530|[15]| |除税前利润（百万元）|907|2334|3348|4060|4834|5780|[15]| |持续经营净利润（百万元）|640|1782|2635|3126|3747|4508|[15]| |归属普通股东净利润（百万元）|638|1769|2618|3104|3720|4477|[15]| |货币资金（百万元）|5348|6489|6328|6224|6592|7313|[16]| |存货（百万元）|1188|1451|2750|4126|5363|6436|[16]| |应收账款（百万元）|1056|1150|2207|3531|4591|5738|[16]| |流动资产合计（百万元）|8073|9904|11656|13987|16504|19640|[16]| |固定资产（百万元）|420|535|1437|2155|2802|3362|[16]| |非流动资产合计（百万元）|3209|3544|6465|7185|9039|10508|[16]| |资产总计（百万元）|11282|13448|18120|21171|25543|30148|[16]| |流动负债合计（百万元）|3789|3886|5727|6873|8247|9484|[16]| |非流动负债合计（百万元）|466|644|2037|2175|3047|3857|[16]| |负债合计（百万元）|4254|4529|7765|9048|11294|13342|[16]| |少数股东权益（百万元）|-4|17|41|61|79|95|[16]| |股东权益合计（百万元）|7027|8918|10356|12124|14249|16806|[16]| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|1406|1666|2168|2707|3316|4036|[17]| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-2126|-293|-533|-729|-983|-1297|[17]| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-734|-326|-1721|-2082|-1965|-2018|[17]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-1453|1047|-86|-104|368|721|[17]|

文章核心观点 谷子经济崛起带动相关企业发展，但行业存在诸多挑战，商家需转型，拥有广泛零售渠道和产品差异化能力的公司更具竞争力 [2][12][21] 谷子经济概述 - “谷子”指以动漫、游戏等IP为原型的二次元商品，“谷子经济”因各类IP崛起而发展，企业借此探寻商业机会推动“国谷”出海，但行业也存在选品、选址、压货等难题 [2] - 谷子经济价值源于年轻人对角色的情感溢价，他们愿为“情绪”等支付高价，还可用于社交展示 [3] - “吃谷”指购买二次元周边，“吧唧”是常见周边徽章，“痛文化”起源于日本“痛车”，扩展到多种物品，吸引更多年轻人加入吃谷 [6][7] - 2024年中国泛二次元用户规模达5.03亿人，同比增长2.65%，谷子经济规模达1689亿元，较2023年增长40.63%，预计2029年将达3089亿元 [8] 谷店经营情况 - 2024年新增注册谷子经济相关企业272.8万余家，同比增幅超40%，截至2025年1月14日，国内现存相关企业约608.9万家，海南、湖北和广东企业数量居前 [9] - 谷店消费群体包括年轻人和陪儿女购买的家长，部分热门角色谷子可买卖 [10] - 谷店关门原因包括成本高、行业竞争激烈、市场同质化严重、消费降级导致压货等，2月全国60余家谷店闭店，新开仅35家左右 [12][13] - 营业谷店需转型，可通过差异化竞争、选择合适开店位置、开展线下创意活动等方式 [16] - 一二线城市谷店市场趋向饱和，二三线城市有投资者准备入局 [17] 潮玩品牌入局情况 - 名创优品谷子单价49 - 100元，SKU超千款，通过国内门店和主题店触达大众，2024年Q3二次元类目销售环比增长50%，将继续推动谷子经济发展 [18] - 泡泡玛特推出多种谷子产品，与多个IP联名，2024年海外及港澳台业务营收50.7亿元，同比增长375.2%，将深耕海外市场 [20] - 万达电影推出衍生品业务，奥飞娱乐推出多种谷子周边产品，谷子经济国内外受众广泛，初期拼渠道，长期核心竞争力在于产品更新和差异化选品 [21]

文章核心观点 三月潮玩行业表现活跃，泡泡玛特营收首破100亿、利润大增、市值创新高，名创优品旗下TOP TOY开全球首家旗舰店并启动全球化战略升级，公司在发展中探索适合自身的道路，以实现成为全球品牌的目标 [1][3] 分组1：TOP TOY发展现状与目标 - 去年营收9.8亿元，同比增长45%，实现全年盈利，门店数量由148家增至276家，已在东南亚开5家店，未来计划海外销售占比超50%，目标未来五年覆盖全球100个国家核心商圈，开设超1000家门店 [3] - 自营与外采产品比例从21年的三七开变为现在的五五开，未来要达到七三开 [25] 分组2：TOP TOY发展路径选择 - 曾尝试开发自有IP但亏损严重，原因包括开发成本高、缺乏专业团队运营、市场格局已定等，后选择切入大IP二创赛道 [3][6][7] - 大IP授权成本取决于公司对IP的研发运营能力和产品走量能力，公司过去几年证明了自身经营能力 [9] 分组3：TOP TOY运营理念 - 认为IP独特性不重要，独特设计重要，拿到大IP后全部重新设计画图，用消费者接受的方式进行二创 [10][11] - 有大量数据库、人群画像和稳定客源，这是相比其他工作室或品牌方的优势 [16] 分组4：TOP TOY与泡泡玛特对比 - 泡泡玛特聚焦自有IP，TOP TOY选择大IP二创，二者踏入不同领域 [3] - TOP TOY优势是开店和供应链能力，全球开店能力更好；劣势是无先发优势和强有力自有IP [29][30] - 泡泡玛特像IOS闭环系统，TOP TOY像安卓搭建平台，容纳别人的产品和IP [34] 分组5：TOP TOY未来规划与担忧 - 未来1 - 3年最重要的是开店和产品研发，对同行好奇的是接下来的新品类 [39][40] - 与泡泡玛特共同的烦恼是担心消费者对潮玩品类厌倦 [41]