文章核心观点 相比调改永辉，名创优品可能更需要叶国富，公司面临内部管理和业绩增长等多方面挑战 [1] 分组1：名创优品“312制度”事件 - “312制度”实行不到一周，名创优品内部发生小规模群体事件，员工因不满新制度在工作群质疑管理层，部分员工被清退 [2] - “312制度”自3月起全面推行，实行2 + N人员配置，工作12小时内不算加班，提升兼职补贴待遇，按此制度员工月工作312 - 324小时算全勤，引发员工与管理层矛盾 [2][3] 分组2：名创优品呼唤叶国富 - 3月叶国富多以永辉掌舵手身份出现，永辉调改分散其对名创优品管理精力，“312事件”后员工呼唤叶国富主持大局 [4] - 名创优品门店员工质疑管理层未按公司管理精神执行，公司虽倡导简化流程，但仍有晨会安排，与叶国富年初发文的管理精神不符 [5][6] 分组3：要文化还是要业绩 - 零售从业者认为去PPT改革出发点好，但管理企业文化是一把手工程，职业经理人核心考核指标是业绩，经营压力下管理文化常让位于业务增长 [7] - 2024年名创优品全球门店总数达7780家，净增1219家，平均每天新增3.3家，每月推出1180 + 个SKU，全年营收169.94亿元，毛利76.37亿元，毛利率44.9%，2025年将适度放缓开店步伐 [7] - 2024年名创优品国内业务增速放缓，主要受线下门店影响，同店GMV增长率从2023年的30% - 35%回落至高个位数增长 [8] - 导致同店增长承压的因素包括门店选址、加盟商管理短板和渠道精细化运营不足，2025年公司将重点修复同店销售，优化门店结构 [9] - 叶国富规划将部分小店升级为大店，优化渠道与加盟商体系，通过拓展IP矩阵等提升同店销售，国内市场新突破口是MINISO IP LAND，但存量门店销售疲软是2025年需解决的难题 [10]

文章核心观点 - 名创优品在收购永辉超市后投资灵鼠动漫，加码IP业务，虽IP产品提升了客单价和毛利率，但面临授权费高、同店销售下滑等问题，且IP生意竞争激烈 [1][2][7] 名创优品投资动态 - 继60亿收购永辉超市后，名创优品创始人叶国富今年3月投资灵鼠动漫，该企业创始人金今曾打造知名二次元IP“叶罗丽”，其衍生品累计销售超100亿，且是《哪吒2》电影周边糖果玩具盒设计合作方 [1] IP业务发展背景 - 名创优品店内知名IP周边通过授权模式生产，需支付高额授权费，最新财报显示过去一年授权费支出达4.2亿，且潮玩子品牌TOP TOY使IP需求增加，促使公司探索自有IP模式 [2] IP产品现状与成效 - IP产品为公司贡献更多收入，线下店核心位置被潮玩产品包围，IP产品有情绪价值可实现更高溢价，如“小马宝莉”联名果汁软糖溢价率126%，调研显示IP产品相较白牌产品溢价率在25%-200%之间 [3][4] - 2022年起公司战略转向做IP周边，招聘设计师、合作更多供应商，IP产品部门内卷，吸引很多IP粉丝，提升用户购买频次 [4] - 2024年公司平均客单价38.1元，毛利率逐年攀升至44.9%，已合作超150个知名IP，IP产品门店销售占比超30%，规划2028年占整体销售额比例超50% [4] IP业务面临挑战 - IP授权费用高昂，且鲜少独家合作、有授权期限，产品稀缺性不足 [5] 自有IP探索方式 - 公司通过投资动漫公司共同孵化新IP，推进自有IP探索进程，灵鼠动漫此前还获灵动创想和上美股份投资 [5][6] 扩张情况与问题 - 2024年公司全球门店达7780家，净增1219家，平均每天新增3.3家；每月推出SKU超1180个，每天近40个；全年总营收同比增长22.8%至170亿，经调整净利润同比增长15.4%至27.2亿 [7] - 同店GMV增长率下降高个位数，2023年上半年、全年增长率分别为35%-40%、30%-35%，财报发布当天股价一度大跌9.75% [7] - 加盟商认为门店密度增加、无严格区域保护，以及同类型店铺竞争，导致老店客流量被分食，非IP产品性价比优势受电商和小品牌精品店冲击 [7][8] 门店改造与市场扩张 - 公司改造升级200平米以下老店，新旗舰店增加IP产品占比至50%以上 [8] - 一二线城市门店饱和，公司向下沉市场和海外市场扩张，下沉市场用户以务实性需求为主，IP战略与下沉市场扩张存在矛盾，授权IP产品续约提价会提升终端零售价 [8] 县城门店经营情况 - 县城门店经营与经济状况、选址等因素相关，需控制房租和人工成本，部分县城可延长开店时长提升销量，但冬季生意差 [9] 行业竞争情况 - 潮玩店竞争激烈，不同精品店细分定位不同，酷乐潮玩、九木杂物社面向年轻人潮品，平均客单价80元左右；The green party、名创优品面向女性生活杂货，平均客单价30-40元左右 [11] - 更多杂货店加码IP类产品，产品同质化严重，同时开始将小众IP打造成爆款，如Chiikawa、Loopy [12] - 国内现存潮玩相关企业2.08万家，近十年注册量持续增长，2024年注册9115家，同比增长30.27%，今年已注册2093家，前2月注册1192家，同比增长29.00% [13] - 酷乐潮玩等杂货店连锁品牌通过开放加盟模式加快扩张，IP生意依赖年轻人情感溢价，名创优品需打动年轻人 [14]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：名创优品集团（Miniso Group），一家生活方式产品零售商，2013年成立，2020年10月和2022年7月分别在纽约和香港证券交易所上市，除MINISO品牌外，2020年12月推出艺术玩具品牌TopToy [10] - **行业**：中国潮流玩具行业 纪要提到的核心观点和论据 公司整体业绩展望 - **核心观点**：2025年集团层面增长将加速 - **论据**：管理层重申2025年国内业务实现两位数增长、海外业务同比增长40 - 45%的指引，TOP TOY预计保持50%的同比增长 [2] 国内业务 - **核心观点**：同店销售增长改善和线上销售增长将推动国内收入增长 - **论据**：25Q1管理层目标国内收入实现高个位数至低两位数增长；1 - 2月同店销售较24Q4和24Q3有所改善，虽同比仍为负增长，但春节后负增长幅度持续收窄；2025年中国预计净开设2 - 300家门店；2024年加盟商整体盈利能力健康，超85%的加盟商年盈利超10万元，中个位数百分比的加盟商有轻微亏损（少于1万元）；线上销售有望成为另一个关键增长驱动力，预计2025年加速增长，将受益于产品组合的改善，如利用强IP属性的品类 [3] 海外业务 - **核心观点**：利润率取决于新的直接面向消费者（DTC）门店 - **论据**：以国内200平方米、年销售额300 - 400万元的门店为基准，北美、拉丁美洲、欧洲、东南亚的门店销售额分别达到基准的2.5 - 3倍、3倍以上、1.5倍、1 - 1.5倍；2024年DTC门店的营业利润率（OPM）略有下降，原因是新门店的爬坡期以及海外DTC收入占比从两位数提升至20%；2025年自营门店的OPM预计有低个位数至中个位数百分点的改善，将由现有门店的利润率提升推动，但会被新开DTC门店部分抵消 [4] 估值与评级 - **核心观点**：基于贴现现金流（DCF）模型的目标价为25.88港元，给予买入评级 - **论据**：未提及具体论据，但给出了相关估值和交易数据，如2025年3月25日股价为18.75美元，52周股价范围为27.56 - 13.40美元，市值为59.2亿美元等 [5] 风险因素 - **行业风险**：中国经济放缓可能抑制潮流玩具消费；互联网公司进入加剧市场竞争；盲盒形式可能面临更严格的监管审查；现有知识产权存在时尚风险 [11] - **公司特定风险**：国际关系不确定可能阻碍全球扩张；可能面临抄袭指控相关的诉讼；美国存托凭证（ADR）状态存在监管不确定性 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **盈利预测**：UBS对名创优品2025 - 2027年稀释后每股收益（EPS）的预测分别为9.80元、11.42元、12.93元，市场共识预测分别为10.31元、12.06元、14.38元 [6] - **预测回报**：预测价格升值38.0%，预测股息收益率3.6%，预测股票回报率41.7%，市场回报假设11.1%，预测超额回报30.5% [9] - **定量研究评估**：对名创优品未来六个月行业结构、监管环境、股票表现、EPS更新等方面进行了定量评估，各项指标评分多为3，表示无明显变化 [15] - **投资银行服务**：过去12个月，瑞银曾担任该公司证券承销或配售的经理/联席经理，收到投资银行服务报酬，并预计未来三个月继续寻求相关报酬；瑞银证券有限责任公司为该公司证券和/或ADR做市，持有该公司上市股份0.5%或以上的多头或空头头寸 [28][29][33]

文章核心观点 永辉超市以“回归本质，迎接品质”为主题召开2025年度全球供应商大会，提出聚焦核心供应商、核心大单品和长期主义，走胖东来模式的品质零售路线，未来三年孵化100个亿元级单品，成为适合中国主流家庭的国民超市 [1][2][6] 零售本质与转型方向 - 零售本质是洞察消费者需求，开发消费者需要的产品，产品是企业生存与发展的原点 [1] - 企业应向制造开发型零售转型，CEO应是首席产品官，要有设计开发好产品的能力 [1] 供应链升级举措 - 提出三大聚焦与一个反对，即聚焦核心供应商、核心大单品、长期主义，反对换采购就换供应商，让合作伙伴有安全感 [2] - 叶国富将亲自筛选首批200家核心供应商，并与供应商董事长建立年度对话机制 [2] 门店调改情况 - 2024年5月在胖东来帮扶下对全国门店调改，调改后门店在口碑、品质、客流和销售额上均有较大增长 [3] - 3月28日5家调改门店开业火爆，截至3月29日全国共完成47家门店调改，预计年中达100家，全年达200家 [4] 未来目标 - 未来三年孵化100个亿元级单品，成为品质首选 [6] - 成为更适合中国主流家庭的国民超市 [1]

文章核心观点 名创优品于2025年3月28日订立总回购金额不超过约18亿港元的股份回购协议，包括香港回购计划和第10b5 - 1条回购计划 [1] 分组1：股份回购协议总体情况 - 公司于2025年3月28日订立总回购金额不超过约18亿港元的股份回购协议，含不超过9亿港元的香港回购计划和不超过约1.15亿美元的第10b5 - 1条回购计划，两者均纳入回购授权内 [1] 分组2：香港回购计划情况 - 公司与里昂证券有限公司订立香港回购协议，经纪人按预设参数在香港联交所以不超过9亿港元回购股份 [1] - 香港回购计划透过公开市场及香港联交所设施进行 [1] - 除非终止，香港回购协议期限由2025年3月31日起至2026年4月1日止 [1] 分组3：第10b5 - 1条回购计划情况 - 公司订立独立的第10b5 - 1条回购计划，透过指定独立经纪人在纽约证券交易所回购美国存托股份，金额不超过约1.15亿美元，符合相关规定 [2] - 除非终止，第10b5 - 1条回购计划期限自2025年3月28日起至2026年4月1日止 [2]

纪要涉及的公司 Miniso - H（股票代码 9896 HK）、Miniso - ADR（股票代码 MNSO US）、Yonghui（永辉） 纪要提到的核心观点和论据 投资评级与目标价调整 - **评级上调**：将 Miniso 评级从“Neutral”上调至“Overweight”，主要基于中国同店销售增长（SSSG）恢复、海外强劲扩张带来运营利润率提升、永辉有更清晰的扭亏路线图以及 7.6%的股东回报计划 [1][29][36][45][52] - **目标价调整**：采用基于市盈率（PE）的估值方法替代现金流折现（DCF）方法，新的目标价 Miniso - ADR 为 22 美元（之前为 15 美元），Miniso - H 为 43 港元（之前为 29 港元），以摩根大通覆盖的中国可选消费股 2025 年加权平均市盈率 15 倍为基准 [1][23][24][30][37][46][53] 业务表现与展望 - **中国业务**：2024 年中国区收入增长 11%（线下/线上 +10%/25%），同店销售下降高个位数（HSD）；预计 2025 年线下/线上销售分别实现两位数（DD）增长和 25 - 30%增长，同店销售恢复增长；计划升级门店组合、推出 IP 产品和发展会员体系 [1][5] - **海外业务**：2024 年海外收入增长 42%，超过门店数量 25%的增长和 GMV 27%的增长；尽管直接面向消费者（DTC）门店目前利润率最低，但计划 2025 年在海外开设 500 - 600 家门店，包括 200 - 300 家 DTC 门店，预计现有 DTC 门店运营利润率在 2025 年提高 2 - 5 个百分点，达到临界规模后运营利润率将提升至 20%以上 [1][5] - **永辉业务**：收购永辉 29%股权，自 2025 年第二季度起将永辉作为联营公司核算；提名三名董事进入永辉董事会，董事长叶国富领导永辉“改革领导小组”，目标是大幅减少 2025 年亏损（2024 年亏损 14 亿元人民币） [1][5][11] 财务预测 - **收入与盈利增长**：2024 年营收/调整后盈利同比增长 22.8%/15.4%；预计 2025 - 2027 年销售/盈利复合年增长率（CAGR）分别为 18%/24%；2025 年营收增长 25.8%，主要由 13%的整体门店增长和 5%的整体同店销售增长驱动，其中 Miniso 中国增长 15%，Miniso 海外增长 33%，Top Toy 增长 79% [1][15][16][29][36][45][52] - **利润率**：2025 年调整后运营利润率假设为 20%（与 2024 年持平），主要由毛利率扩张 0.7 个百分点至 45.6%和销售、一般及行政费用（SG&A）比率提高 0.5 个百分点至 26.7%驱动 [16] 风险与催化剂 - **潜在催化剂

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势以轻资产模式在全球高速扩张，已孵化潮玩品牌 TOPTOY 有望贡献第二增长曲线；各业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，通过渠道、商品、IP 及会员建设持续迭代内功 [4] - 参考上年业绩表现及当下消费环境，暂不考虑超级店贡献，预计 2025 - 2027 年营业收入为 209.05/246.28/282.44 亿元，归母净利润分别为 30.57/37.47/44.11 亿元，预计经调整净利润分别为 32.30/38.75/44.86 亿元，对应估值分别为 13.1/10.9/9.4 倍 PE [4] 各业务板块情况 MINISO 国内 - 2024Q4 国内 MINISO 门店数量净增 136 家，至期末门店数量 4386 家；单 Q4 表观单店收入同比 -4.62%；带动国内 MINISO Q4 实现营业收入 22.97 亿元，同比 +6.5%，环比 Q3 的 5.7% 略有提升 [1] - 全年国内 MINISO 门店稳步扩张，预计 2025 年开店稳健，营收有望依托线上业务与同店增长拉动 [1] MINISO 海外 - 2024Q4 海外门店环比新增 182 家，至期末海外区域门店共计 3118 家；分类型看，直营店/合伙人店/代理店分别 503/404/2211 家；分地区看，亚洲（除中国外）/北美/拉美/欧洲环比新增 39/56/39/35 家至 1611/350/637/295 家 [2] - 海外单 Q4 表观单店收入同比 +13.13%；2024Q4 实现海外收入 21.32 亿元，同比 +42.7%，直营/代理市场增速分别为 +65.5%/+17.4%，未来单店增长及利润改善仍有空间 [2] TOP TOY - 2024Q4 Top Toy 门店数量环比 +42 家至 276 家，全年新增门店数量 128 家，Q4 以来开始开拓海外市场 [2] - 单 Q4 表观平均单店收入 -20.36%；Q4 TT 收入同增 50.3% 至 2.83 亿元 [2] 财务情况 整体业绩 - 2024 年实现营业收入 169.94 亿元，同比 +22.8%，经调整净利润 27.21 亿元，同比 +15.4%；2024Q4 实现营业收入 47.13 亿元，同比 +22.7%，实现经调整净利润 7.93 亿元，同比 +20.0% [1] 毛利 - 2024Q4 毛利率同比 +3.9pct 至 47%，创历史新高 [3] 费用 - 2024Q4 销售/管理/财务费用率分别同比 +2.44pct/+1.00pct/+1.41pct 至 21.24%/5.87%/0.34%；销售费用增长主要系公司加速开拓直营店，2024 全年前期租金费用、折旧摊销、工资等相关费用同比 +72.2%，同时广宣费、授权费、物流费均有所提升 [3] 利润 - 2024Q4 实现经调整净利润 7.93 亿元，同比 +20.0%，实现利润稳健增长 [3] 股息 - 拟于 4 月支付现金股息 1.01 亿美元，约占 2024 年 12 月 31 日为止 6 个月的经调整净利润 50% [1] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,839|16,994|20,905|24,628|28,244| |增长率 yoy（%）|9.4|22.8|23.0|17.8|14.7| |归母净利润（百万元）|2,253|2,559|3,057|3,747|4,411| |增长率 yoy（%）|111.5|13.6|19.5|22.6|17.7| |EPS 最新摊薄（元/股）|1.80|2.05|2.45|3.00|3.53| |净资产收益率（%）|11.7|24.9|22.9|21.9|20.5| |P/E（倍）|18.8|16.5|13.8|11.3|9.6| |P/B（倍）|4.6|4.1|3.2|2.5|2.0| [5] 股票信息 - 行业为专业连锁Ⅱ [6] - 前次评级为买入 [6] - 03 月 26 日收盘价（港元）为 36.75 [6] - 总市值（百万港元）为 45,932.79 [6] - 总股本（百万股）为 1,249.87 [6] - 自由流通股占比 98.68% [6] - 30 日日均成交量（百万股）为 10.36 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势以轻资产模式在全球高速扩张，已孵化潮玩品牌TOPTOY有望贡献第二增长曲线；各业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，通过渠道、商品、IP及会员建设持续迭代内功；预计2025 - 2027年营业收入为209.05/246.28/282.44亿元，归母净利润分别为30.57/37.47/44.11亿元，预计经调整净利润分别为32.30/38.75/44.86亿元，对应估值分别为13.1/10.9/9.4倍PE [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入169.94亿元，同比增长22.8%，经调整净利润27.21亿元，同比增长15.4%；2024Q4实现营业收入47.13亿元，同比增长22.7%，经调整净利润7.93亿元，同比增长20.0% [1] - 拟于4月支付现金股息1.01亿美元，约占2024年12月31日为止6个月的经调整净利润50% [1] 各业务板块情况 MINISO国内 - 2024Q4国内MINISO门店数量净增136家，至期末门店数量4386家，同比增加460家；2024Q4国内同店仍承压，单Q4表观单店收入同比下降4.62%；带动国内MINISO Q4实现营业收入22.97亿元，同比增长6.5%，环比Q3的5.7%略有提升；预计2025年开店稳健，营收有望依托线上业务与同店增长拉动 [1] MINISO海外 - 2024Q4海外门店环比新增182家，至期末海外区域门店共计3118家，同比增加631家；分类型看，截至期末直营店/合伙人店/代理店分别为503/404/2211家，同比分别增加265/121/245家；分地区看，新增门店地区分布较为平均，亚洲（除中国外）/北美/拉美/欧洲环比新增39/56/39/35家至1611/350/637/295家 [2] - 海外单Q4表观单店收入同比增长13.13%；2024Q4实现海外收入21.32亿元，同比增长42.7%，直营/代理市场增速分别为65.5%/17.4%，未来单店增长及利润改善仍有空间 [2] TOP TOY - 2024Q4 Top Toy门店数量环比增加42家至276家，全年新增门店数量128家，保持高速拓展，Q4以来开始开拓海外市场；单Q4表观平均单店收入下降20.36%；Q4 TT收入同增50.3%至2.83亿元 [2] 财务指标情况 毛利率与费用率 - 2024Q4毛利率同比增加3.9pct至47%，创历史新高 [3] - 2024Q4销售/管理/财务费用率分别同比增加2.44pct/1.00pct/1.41pct至21.24%/5.87%/0.34%；销售费用增长主要系公司加速开拓直营店，2024全年前期租金费用、折旧摊销、工资等相关费用同比增加72.2%，同时广宣费、授权费、物流费均有所提升 [3] 利润情况 - 2024Q4实现经调整净利润7.93亿元，同比增长20.0%，实现利润稳健增长 [3] 其他财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 13,839 | 16,994 | 20,905 | 24,628 | 28,244 | | 增长率yoy（%） | 9.4 | 22.8 | 23.0 | 17.8 | 14.7 | | 归母净利润（百万元） | 2,253 | 2,559 | 3,057 | 3,747 | 4,411 | | 增长率yoy（%） | 111.5 | 13.6 | 19.5 | 22.6 | 17.7 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.80 | 2.05 | 2.45 | 3.00 | 3.53 | | 净资产收益率（%） | 11.7 | 24.9 | 22.9 | 21.9 | 20.5 | | P/E（倍） | 18.8 | 16.5 | 13.8 | 11.3 | 9.6 | | P/B（倍） | 4.6 | 4.1 | 3.2 | 2.5 | 2.0 | [5] 股票信息 - 行业为专业连锁Ⅱ [6] - 前次评级为买入 [6] - 03月26日收盘价为36.75港元 [6] - 总市值为45,932.79百万港元 [6] - 总股本为1,249.87百万股 [6] - 自由流通股占比为98.68% [6] - 30日日均成交量为10.36百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司整体业绩良好，收入、经营利润和经调整净利润均实现同比增长，海外直营市场维持高增长，是业绩主要驱动力 [8] - 直营市场收入占比扩大推动毛利率上行，但开店前置费用拖累净利润，单店UE模型有改善空间 [5] - TopToy高速增长且已出海，国内同店表现有望改善；MINISO中国收入增长，通过优化措施和消费政策提振，国内同店表现也有望提升 [5] - 预计2025 - 2027年公司收入和经调整净利润持续增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年公司收入169.94亿元，同比增长22.8%；经营利润33.16亿元，同比增长17.6%；经调整净利润27.21亿元，同比增长15.4% [8] - 2024全年MINISO开店超1000家，门店数达7504家，其中国内新增460家，海外新增631家 [8] - 2024年MINISO海外收入达66.74亿元，同比增长41.9%，直营市场收入同比增长66.2%，代理市场收入同比增长19.0% [8] 毛利率与净利润 - 24Q4公司整体毛利率达47.0%，同比+3.9pct，环比+2.1pct，连续8个季度环比增长，源于产品结构和业务结构改善 [5] - 海外直营市场拓展拖累整体净利润，但单店OPM有提升空间 [5] TopToy业务 - 2024年全年收入达9.8亿元，同比增长44.7%，四季度收入2.8亿元，同比提升50.3% [5] - 已出海发展，未来五年规划海外销售占比突破50%，门店布局超40个国家，产品销售超150个国家，中国IP占比达50%以上 [5] MINISO中国业务 - 2024年收入在高基数下实现10.9%的同比增长，达93.3亿元 [5] - 通过优化门店选址、小店改大店等措施，伴随国内消费政策提振，国内同店表现有望提升 [5] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入209.8/254.3/303.9亿元，同比+23%/+21%/+20% [6] - 预计经调整净利润为31.0/36.0/40.2亿元，同比+14%/+16%/+12% [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,994|20,983|25,429|30,390| |收入同比（%）|23|23|21|20| |调整后净利润（百万元）|2,721|3,103|3,595|4,019| |调整后净利润同比（%）|15|14|16|12| |每股收益（元）|2.2|2.5|2.9|3.2| |P/E|18.1|15.8|13.7|12.2| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027年公司各项财务数据及变化情况，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率显示了公司回报率、营运能力、偿债能力等指标的变化，如ROE、总资产收益率、应收款项周转天数、资产负债率等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司整体业绩良好，收入、经营利润和经调整净利润均实现同比增长，海外直营市场维持高增长，是业绩主要驱动力 [8] - 直营市场收入占比扩大推动毛利率上行，但直营开店前置费用拖累净利润，单店UE模型有改善空间 [5] - TopToy高速增长且已出海，国内同店表现有望改善；MINISO中国收入增长，通过优化措施和消费政策提振，国内同店表现也有望提升 [5] - 预计2025 - 2027年公司收入和经调整净利润持续增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年公司收入169.94亿元，同比增长22.8%；经营利润33.16亿元，同比增长17.6%；经调整净利润27.21亿元，同比增长15.4% [8] - 2024全年MINISO开店超1000家，门店数达7504家，其中国内新增460家，海外新增631家 [8] - 2024年MINISO海外收入达66.74亿元，同比增长41.9%，直营市场收入同比增长66.2%，代理市场收入同比增长19.0% [8] 毛利率与净利润 - 24Q4公司整体毛利率达47.0%，同比+3.9pct，环比+2.1pct，连续8个季度环比增长，源于产品结构和业务结构改善 [5] - 海外直营市场拓展拖累整体净利润，但单店OPM有提升空间 [5] TopToy业务 - 2024年全年收入达9.8亿元，同比增长44.7%，四季度收入2.8亿元，同比提升50.3% [5] - 已出海发展，未来五年规划海外销售占比突破50%，门店布局超40个国家，产品销售超150个国家，中国IP占比达50%以上 [5] MINISO中国业务 - 2024年收入在高基数下实现10.9%的同比增长，达93.3亿元 [5] - 通过优化门店选址、小店改大店等措施，伴随国内消费政策提振，国内同店表现有望提升 [5] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入209.8/254.3/303.9亿元，同比+23%/+21%/+20% [6] - 预计经调整净利润为31.0/36.0/40.2亿元，同比+14%/+16%/+12%，维持“买入”评级 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,994|20,983|25,429|30,390| |收入同比（%）|23|23|21|20| |调整后净利润（百万元）|2,721|3,103|3,595|4,019| |调整后净利润同比（%）|15|14|16|12| |每股收益（元）|2.2|2.5|2.9|3.2| |P/E|18.1|15.8|13.7|12.2| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027年公司各项财务数据及变化情况，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率方面，ROE、总资产收益率、投入资本收益率等指标在不同年份有相应变化，同时展示了营业总收入增长率、归母净利润增长率等数据 [10]