股份情况 - 2026年3月18日开始和结束时已发行股份（不包括库存股份）数目为1,238,960,393，库存股份数目为0，已发行股份总数为1,238,960,393[3] - 公司确认股份发行等获董事会授权批准，遵循规定[5] - 公司确认收取股份发行等应得全部款项[5] 上市相关 - 公司确认履行上市先决条件，批准证券上市买卖条件已履行[8] - 公司确认各类证券在各方面均相同[8] - 公司确认规定文件已送呈公司注册处存档，法律规定已遵行[8] - 公司确认所有权文件按规定发送或准备发送[8] 股份回购 - 2026年3月18日，公司在纽约证券交易所购回55264股普通股，付出价格总额238457.91美元，每股最高购回价4.37美元，每股最低购回价4.2675美元[12] - 2026年3月18日，公司根据第10b5 - 1条回购计划于纽约证券交易所回购13816股美国存托股，代表55264普通股[13] - 公司购回股份（拟注销）数目为55264股，购回股份（拟持作库存股份）数目为0股[12] - 购回授权的决议于2025年6月12日获通过[12] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为124122899股[12] - 根据购回授权在交易所或其他证券交易所购回股份的数目为11226452股[12] - 已购回股份数目占购回授权的决议获通过当日的已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为0.904463%[12] - 股份购回后再进行任何新股发行或库存股份再出售或转让所适用的暂停期截至2026年4月17日[12]

股份数据 - 2026年3月17 - 18日已发行股份（不含库存股）1,238,960,393股，库存股0股，总数1,238,960,393股[3] 股份购回 - 2026年3月18日购回57,400股普通股，最高34.7港元/股，最低34.06港元/股，总额1,974,485港元[12] - 购回授权2025年6月12日通过，可购回124,122,899股[12] - 已购回11,171,188股，占比0.90001%[12] 相关限制 - 股份购回后新股发行等暂停期至2026年4月17日[12] - 购回30天内未经批准不得发行新股等[14] - 场内出售库存股份须披露并填妥章节，报告者叶国富[15]

股份数据 - 2026年3月17日开始和结束时已发行股份总数为1,238,960,393[3] - 公司可根据购回授权购回股份总数为124,122,899股[12] - 根据购回授权已购回股份数目为11,113,788股[12] 股份购回 - 2026年3月17日在纽约证券交易所购回55,552股普通股，付出244,491.45美元[12] - 购回股份（拟注销）数目为55,552股，拟持作库存股份数目为0股[12] - 2026年3月17日按第10b5 - 1条回购计划回购13,888股美国存托股（代表55,552普通股）[13] 其他信息 - 购回授权决议获通过日期为2025年6月12日[12] - 股份购回后新股发行等暂止期截至2026年4月16日[12] - 已购回股份数目占购回授权决议通过当日已发行股份数目的0.895386%[12]

股份数据 - 2026年3月16日已发行股份（不包括库存股份）数目为1,237,564,177[3] - 2026年3月17日因股份奖励发行新股1,396,216，占比0.11282%[4] - 2026年3月17日已购回未注销股份为57,400，占比0.0046%[4] - 2026年3月17日结束时已发行股份总数为1,238,960,393[4] 交易价格 - 2026年3月17日股份奖励发行新股每股发行价为USD 0.00001[4] - 2026年3月17日购回股份每股购回价为HKD 34.3249[4] 购回情况 - 2026年3月17日公司购回57,400股普通股，付出1,970,249港元[12][13] - 购回授权决议于2025年6月12日获通过，可购回124,122,899股[12] - 已购回11,058,236股，占决议通过当日已发行股份0.89091%[12] 暂停期 - 股份购回后新股发行等暂停期截至2026年4月16日[12]

股份信息 - 2026年3月16日开始和结束时已发行股份（不包括库存股份）数目均为1,237,564,177[3] - 2026年3月16日开始和结束时库存股份数目均为0[3] - 2026年3月16日已发行股份总数为1,237,564,177[3] 股份购回 - 2026年3月16日公司在纽约证券交易所购回54,680股普通股，付出价格总额为233,799.28美元，每股最高购回价4.31美元，最低购回价4.23美元[12] - 购回股份（拟注销）数目为54,680股，购回股份（拟持作库存股份）数目为0股[12] - 购回授权的决议获通过日期为2025年6月12日[12] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为124,122,899股[12] - 根据购回授权在交易所或其他证券交易所购回股份的数目为11,000,836股[12] - 已购回股份数目占购回授权的决议获通过当日已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为0.886286%[12] - 股份购回后再进行新股发行或库存股份再出售或转让的暂止期截至2026年4月15日[12] 回购计划 - 根据公司订立的第10b5 - 1条回购计划，2026年3月16日于纽约证券交易所回购13,670股美国存托股（代表54,680普通股）[13]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年经调整利润实现预期内增长，主要得益于产品组合持续丰富、品牌知名度提升以及销售渠道持续扩张及优化 [1] - 2026年1-2月渠道表现优异，中国内地及北美市场GMV与同店增长强劲，展现出运营能力持续增强及海外管理提质增效 [2] - 公司通过授权IP矩阵持续扩张至娱乐圈、体育圈，以及自有IP YOYO酱取得空前市场热度，有利于强化IP壁垒与溢价，形成差异化竞争力 [3][4] - 公司作为国内头部线下零售商，渠道加速扩张叠加IP化大店化将驱动同店加速回暖，看好2026年营收利润加速增长 [4] 财务表现与预测 - **2025年业绩预告**：全年实现营收214.40-214.45亿元，同比增长约26%；经营利润约33亿元；经调整经营利润36.65-36.75亿元；净利润13.2-13.3亿元；经调整净利润28.9-29.0亿元 [1] - **调整项目**：永辉投资应占亏损约7.4亿元 [1] - **2026年1-2月运营数据**：中国内地名创优品品牌GMV同比增长超过25%，同店GMV录得至少高单位数同比增长；北美市场GMV同比增长超过50%，同店GMV同比增长至少20% [2] - **财务预测**：预计2025-2027年营业收入分别为214.41亿元、255.26亿元、285.43亿元；归母净利润分别为13.29亿元、30.73亿元、36.45亿元 [4][5] - **估值水平**：基于2025年经调整净利润28.99亿元，对应市盈率(PE)为12.46倍；2025-2027年预测PE分别为27.18倍、11.75倍、9.91倍 [4][5] 业务发展亮点 - **IP战略深化**：授权IP矩阵以影视动漫类为主（如哈利·波特、迪士尼、三丽鸥），并成功拓展至《疯狂动物城2》、顶流明星JENNIE及F1×迪士尼等联名合作，尝试将IP边界延展至娱乐圈与体育圈 [3] - **自有IP突破**：自有IP YOYO酱成为央视春晚历史上首个潮玩合作IP，线下销售火爆（有新开业门店手办一分钟售罄），线上在闲鱼平台价格翻倍，并于2月中旬登顶天猫潮玩盲盒热销榜与好评榜 [4] - **渠道与店效**：渠道加速扩张与优化，IP化与大店化策略共同驱动同店销售加速回暖 [4]

股份数据 - 2026年3月13日和16日已发行股份（不包括库存股份）数目为1,237,564,177股，库存股份数目为0股，已发行股份总数为1,237,564,177股[3] 股份购回 - 2026年3月16日公司购回57,200股股份，付出价格总额为1,909,914港元，每股最高购回价为33.84港元，每股最低购回价为32.98港元[12] - 购回授权的决议获通过日期为2025年6月12日[12] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为124,122,899股[12] - 根据购回授权在交易所或其他证券交易所购回股份的数目为10,946,156股[12] - 已购回股份数目占购回授权的决议获通过当日的已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为0.88188%[12] 相关规定 - 股份购回后再进行任何新股发行或库存股份再出售或转让所适用的暂止期截至2026年4月15日[12] - 未经交易所批准，公司购回股份后30天内不得发行新股、出售或转让库存股份，也不得公布相关计划[14] - 若公司出售库存股份须根据相关规则披露，需填妥第三章节[15]

报告公司投资评级 - 投资评级：维持“买入” [2] - 目标价：56.50港元 [2] 报告核心观点 - 公司2025年初步财务表现符合预期，2026年开年同店增长强劲，精细化运营及店型升级成效显著，当前估值具备较强吸引力 [7][9][10] 2025年业绩表现总结 - **收入表现**：预计2025年全年收入为214.40-214.45亿元人民币，同比增长约26%，达到公司指引（25%）上限；其中第四季度收入同比增长32.6-32.7%，超出25-30%的指引上限 [7] - **利润表现**：预计2025年经调整经营利润为36.65-36.75亿元人民币；经调整净利润为28.9-29.0亿元人民币，符合预期；归母净利润为13亿元人民币，同比下降约50%，主要受一次性项目影响 [7][8] - **一次性调整项影响**：2025年归母净利润受到多项一次性项目影响，包括TOP TOY优先股赎回负债账面变动亏损1.5-1.6亿元、TOP TOY股权激励费用2.3-2.4亿元、永辉投资亏损7.4亿元、及股票挂钩债券利息开支1.9亿元 [8] 业绩驱动因素分析 - **同店销售优化**：公司提升同店增长在门店考核中的权重，并通过精细化主题营销、存量小型门店迁址扩容、以及美国产品本土化设计等措施，预计第四季度国内和北美市场实现高单位数至低双位数同店增长 [7] - **店型结构升级**：国内Land型门店及旗舰店等多元店态单店效益高于传统门店；美国Plaza店型模式跑通，通过集群式开店提升客群号召力 [7] - **热门IP驱动**：第四季度借助《疯狂动物城》、《星球大战》等热门IP上新，契合海外销售旺季 [7] 2026年开局表现与展望 - **2026年1-2月强劲开局**：内地市场GMV同比增长25%以上，同店增长达高单位数以上；北美市场GMV同比增长50%以上，同店增长超过20% [9] - **大店策略与IP活动**：2026年初已有海南三亚CDF Miniso Space等多家旗舰大店开业，并成功举办多个爆款IP联名发售和快闪活动 [9] - **盈利能力展望**：伴随美国关税影响边际缓解、同店提升趋势延续以及经营杠杆优化，预计2026年盈利能力有望企稳向好 [7][9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：维持2025-2027年经调整净利润预测基本不变，分别为29.0、36.3、44.4亿元人民币 [10] - **估值方法**：参考可比公司2026年一致预期PE均值20倍，考虑到国际冲突对海外业务利润率的潜在扰动，给予公司2026年17倍PE估值，据此维持目标价56.5港元 [10] - **关键预测数据**： - **营业收入**：预计2025E/2026E/2027E分别为214.43亿、257.63亿、305.19亿元人民币，同比增长26.18%、20.15%、18.46% [5] - **经调整归母净利润**：预计2025E/2026E/2027E分别为28.95亿、36.26亿、44.40亿元人民币，同比增长6.41%、25.26%、22.43% [5] - **调整后每股收益(EPS)**：预计2025E/2026E/2027E分别为2.30、2.88、3.53元人民币 [5] - **估值倍数**：基于调整后EPS，对应2025E/2026E/2027E的PE分别为12.38倍、9.88倍、8.07倍 [5] 可比公司与财务指标 - **可比公司估值**：选取的可比公司（泡泡玛特、达乐、美元树、Dollarama）2026年一致预期PE均值为20.4倍 [14] - **关键财务比率预测**： - **利润率**：预计调整后净利润率从2025E的13.50%提升至2027E的14.55% [21] - **回报率**：预计调整后ROE从2025E的27.97%提升至2027E的34.92% [5][21] - **股息率**：预计股息率从2025E的5.22%上升至2027E的8.15% [5] - **营运效率**：预计存货周转天数从2025E的87天改善至2027E的72天 [13][21]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年收入同比增长26%至214亿元，略高于公司指引的25%，业绩基本符合预期 [1][7] - 2025年经调整净利润为28.9~29.0亿元，同比增长约7%，大致符合预期，反映经营实质的利润保持增长 [7] - 2026年1-2月经营数据亮眼，国内名创优品品牌GMV同比增长超25%，同店GMV实现至少高单位数增长，美国GMV同比增长超50%，同店增长至少20% [7] - 公司是自有品牌+IP潮流零售龙头，海外扩张+IP战略具备广阔发展空间 [7] 财务表现与预测 - **收入预测**：预计2025E/2026E/2027E营业总收入分别为214.39亿元、262.00亿元、310.90亿元，同比增长26.16%、22.21%、18.66% [1][8] - **归母净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E分别为13.12亿元、31.94亿元、40.61亿元，同比变化-49.88%、+143.45%、+27.15% [1][8] - **Non-IFRS净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E分别为28.98亿元、34.85亿元、40.88亿元，同比增长6.54%、20.22%、17.32% [1][7][8] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2025E的45.27%提升至2027E的48.08%，销售净利率从2025E的6.12%恢复至2027E的13.06% [8] - **估值水平**：基于2025年3月13日港股收盘价，2025E/2026E/2027E Non-IFRS P/E分别为12倍、10倍、9倍 [7] 2025年盈利预告详情 - **2025年第四季度**：收入约62亿元，同比增长约32%，略高于公司指引的25~30%区间 [7] - **归母净利润下滑原因**：主要受永辉超市投资应占亏损约7.4亿元、向TOP TOY管理层及雇员发行股权奖励产生费用2.3~2.4亿元、TOP TOY战略融资产生赎回负债亏损1.5~1.6亿元、以及发行可转债利息开支1.92亿元等一次性或非经营性项目影响 [7] 近期经营趋势 - 2025年以来公司进行了一系列经营改革，旨在提升同店表现，目前来看收效显著 [7] - 2026年1-2月同店表现亮眼，延续了良好的增长趋势 [7] 市场数据 - 收盘价32.90港元，一年股价区间为27.05港元至51.95港元 [5] - 港股流通市值约为358.95亿港元 [5] - 市净率（倍）为3.34 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 名创优品2025年收入同比增长26%至214亿元，略高于公司指引，业绩基本符合预期 [1][7] - 2025年经调整净利润同比增长约7%至28.9~29.0亿元，反映经营实质的利润保持增长，而归母净利润下滑主要受非经营项目影响 [7] - 2026年1-2月经营数据表现亮眼，国内同店GMV实现至少高单位数增长，美国同店GMV同比增长至少20%，显示经营改革收效显著 [7] - 公司作为自有品牌+IP潮流零售龙头，海外扩张与IP战略具备广阔发展空间 [7] 财务表现与预测 - **收入增长**：2025年预期营业总收入为214.39亿元，同比增长26.16% [1][8]；预计2026年、2027年收入将分别增长至262.00亿元和310.90亿元，同比增长22.21%和18.66% [1][8] - **净利润**：2025年预期归母净利润为13.12亿元，同比下滑49.88% [1]；但2025年Non-IFRS经调整净利润预期为28.98亿元，同比增长6.54% [1][8]；预计2026年、2027年Non-IFRS净利润将分别增长至34.85亿元和40.88亿元，同比增长20.22%和17.32% [1][8] - **盈利能力指标**：2025年预期销售净利率为6.12%，较2024年的15.40%有所下滑 [8]；但毛利率预计从2024年的44.94%稳步提升至2025年的45.27%、2026年的46.73%及2027年的48.08% [8] - **估值水平**：基于2025年3月13日收盘价，2025-2027年Non-IFRS净利润对应的市盈率（P/E）分别为12倍、10倍和9倍 [7] 近期经营动态 - **2025年第四季度**：收入约62亿元，同比增长约32%，略高于公司25~30%的指引 [7] - **2026年1-2月**：国内名创优品品牌GMV同比增长超过25%，美国GMV同比增长超过50% [7] - **归母净利润下滑原因**：主要受对永辉超市投资应占亏损约7.4亿元、TOP TOY股权支付费用2.3~2.4亿元、TOP TOY优先股融资相关亏损1.5~1.6亿元及可转债利息开支1.92亿元等非现金或非经常性项目影响 [7] 财务预测调整 - 将公司2025~2027年Non-IFRS归母净利润预测从29.0/35.5/41.7亿元，微调至29.0/34.9/40.9亿元 [7]