投资评级 - 首次覆盖给予买入评级，目标价60港元，潜在涨幅28.2% [3][16] 核心观点 - 公司定位于自有品牌生活家居产品市场和潮流玩具市场，捕捉双市场高增长 [1][3] - 名创优品通过合伙人模式、代理模式和直营模式实现快速扩张，未来合伙人模式将持续扩张，海外市场直营门店数量有望提升 [1][3] - 预计未来三年公司收入和利润均有望实现超过20%的增长，海外收入增速将快于内地市场 [3][16] 公司业务与市场定位 - 公司主要品牌为名创优品和TOP TOY，分别定位于生活家居用品和潮流玩具市场 [34][95] - 名创优品凭借成本优势和独特商业模式，2024年上半年全球及中国市场份额分别达到6.7%和18.5% [3] - TOP TOY品牌在悦己消费趋势下实现良好增长，2024年前3季度收入同比增长42.5% [20][21] 门店扩张与运营模式 - 截至2024年前3季度，名创优品在112个国家和地区拥有7420间门店，合伙人模式、代理模式和直营模式占比分别约为六成、三成和一成 [3][64] - 2024年计划新增中国内地名创门店340-450家，海外名创门店550-650家，前3季度完成进度约八成 [3][21] - 合伙人模式是主要扩张方式，代理模式适用于文化差异大的海外市场，直营模式用于市场潜力大的地区 [3][64] 财务表现与预测 - 2024年前3季度，中国内地市场收入77.38亿元人民币，同比增长14.0%；海外市场收入45.43亿元，同比增长41.5% [20][21] - 预计2024年收入16,708百万人民币，同比增长20.7%；净利润2,747百万人民币，同比增长55.6% [7][16] - 未来三年海外收入有望呈现30-40%的增长，对公司整体收入贡献接近50% [3][16] 行业与市场前景 - 全球自有品牌综合零售市场规模预计2026年达到868亿美元，2024-2026年复合增长率15.7% [41][42] - 中国潮流玩具市场规模预计2024年突破760亿元人民币，并延续双位数增长 [3][36] - 生活家居用品市场预计2024年达到5.43万亿人民币，未来以高个位数复合增长率持续扩张 [35][36] 竞争优势与战略 - 名创优品凭借本土化供应链优势和灵活商业模式，抢占市场份额，产品兼具潮流感、独特设计和高性价比 [34][46] - TOP TOY以多品类整合为主，形成全产业链优势，背靠名创优品的供应链和渠道资源 [53][58] - 公司通过收购永辉超市29.4%股份，布局多元线下零售，提升品牌知名度和产品多样性 [23][24]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 名创优品作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时已孵化潮玩品牌 TOPTOY，有望贡献第二增长曲线；当前各业态、产品、供应链不断优化，海外业务高增、盈利能力改善明显，业绩持续超预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024Q3 实现营收 45.23 亿元/同比+19.3%，经调整净利润 6.86 亿元/同比+6.9% [3] - 2024Q1-3 实现营收 122.81 亿元/同比+22.8%，经调整净利润达 19.28 亿元/同比+13.7%，剔除汇兑损益经调整净利润同比+18.3% [3] 国内业务 - 国内 MINISO 门店净增 135 家/增量环比+54 家，至期末门店数量达 4250 家/同比+448 家，门店稳步扩张；1-9 月同店销售同比下降中单位数，单 Q3 表观单店收入同比-6.4%，Q3 国内同店承压，带动国内 MINISO Q3 实现营业收入 24.4 亿元/同比+5.7% [3] - TOP TOY Q3 门店净增 39 家至 234 家，实现快速增长，1-9 月同店销售同比增长中单位数，单 Q3 表观单店收入同比-16.0%，合计使得 TOP TOY 实现营业收入 2.72 亿元/同比+50.4% [3] 海外业务 - Q3 海外门店环比新增 183 家/增量环比+26 家，至 2024Q3 期末海外区域门店共计 2936 家/同比+623 家，其中直营/三方门店分别达 422/2514 家；新增门店主要集中在亚洲及北美，亚洲（除中国外）/北美/拉美环比新增 88/60/14 家至 1572/294/598 家 [3] - 公司海外单 Q3 表观单店收入同比+10.6%，前三季度亚洲（除中国外）/北美/拉美同店分别增长高单位数/中单位数/10-20%低段，整体而言，2024Q3 实现海外收入 18.11 亿元/同比+39.8%，直营/代理市场分别同比+55.4%/+26.5% [3] 财务表现 - 2024Q3 公司毛利率继续提升，同比+3.1pct 至 44.9%，2024Q1-3 毛利率同比+3.7pct 至 44.1%，其中 2024Q1-3 国内/海外直营/海外代理分别贡献 -1.9pct/+3.9pct/+0.7pct，TOP TOY 及其他分别贡献+0.7pct/+0.3pct [3] - 2024Q3 销售费用率/管理费用率分别为 22.03%/5.22%，同比分别+5.13pct/+0.72pct，销售费用增长主要系公司加速开拓直营店，2024Q1-3 前期租金费用、折旧摊销、工资等相关费用同比+75.2%，同时广宣费、授权费、物流费均有所提升 [3] - 2024Q3 公司实现经调整净利润 6.86 亿元/同比+6.9%，经调整净利率达 15.2%/同比-1.7pct [3] 投资建议 - 预计 2024-2026 年营业收入为 171.7/205.7/240.6 亿元，归母净利润分别为 25.3/32.0/40.0 亿元，预计经调整净利润分别为 28.0/34.3/41.7 亿元，对应当前估值为 21.0/16.6/13.3 倍 PE [3] 财务指标预测 - 预计 2024-2026 年营业收入为 171.7/205.7/240.6 亿元，归母净利润分别为 25.3/32.0/40.0 亿元，预计经调整净利润分别为 28.0/34.3/41.7 亿元，对应当前估值为 21.0/16.6/13.3 倍 PE [6] - 预计 2024-2026 年营业收入为 171.7/205.7/240.6 亿元，归母净利润分别为 25.3/32.0/40.0 亿元，预计经调整净利润分别为 28.0/34.3/41.7 亿元，对应当前估值为 21.0/16.6/13.3 倍 PE [8]

行业或公司 * **行业**：消费、零售 * **公司**：名创优品（Miniso） 核心观点和论据 1. **公司概况**：名创优品主要分为国内市场（占比60%以上）和海外市场（代理和直营），其中海外市场包括美洲和东南亚市场。[2] 2. **业务模式**：国内市场主要通过合伙人模式（加盟）进行，海外市场则通过直营团队开设门店。[3] 3. **增长情况**：尽管面临疫情，公司仍保持稳健增长，中国市场增长稳健，海外市场增速较快，尤其是美洲市场。[4] 4. **战略调整**：2021年公司开启战略结构调整，2023年正式召开全球品牌战略升级发布会。[6] 5. **财务表现**：公司收入和利润率在战略调整后得到提升，毛利率和净利率持续改善。[8] 6. **门店扩张**：公司门店分布在全球各个区域，未来三到五年内全球开店空间和节奏被看好。[9] 7. **产品能力**：公司具备强大的产品研发和供应链管理能力，能够获取IP授权并与IP方进行深度合作。[15] 8. **供应链管理**：公司已解决海外关税和供应链问题，能够保证业务正常开展且利润影响可控。[17] 其他重要内容 1. **品牌升级**：公司于2021年开启品牌升级战略，推出评价消费趋势。[5] 2. **管理层控制权**：公司创始人叶国富对公司具有绝对的控制权或话语权。[7] 3. **股价表现**：股价与公司基本面和财务指标直接相关，毛利率和净利率的改善推动股价上涨。[11] 4. **费用优化**：公司将在门店人员、租金和互动结构等方面进行优化，以提升盈利能力。[18] 5. **未来展望**：公司五年商业规划从实践维度来看没有问题，值得长期投资。[19]

公司投资评级 - 买入评级，目标价58.29港元，距离当前股价有23.9%涨幅 [2] 报告的核心观点 - 名创优品全球拓店节奏稳健，Q3毛利率再创新高，公司盈利能力有望持续提升 [2] 业绩情况 - 2024Q1-Q3/Q3收入为122.81/45.23亿元，同比+13.7%/+6.9%，经调整净利润率为15.7%/15.2%，同比-1.3/-1.7pct [2] - 2024Q1-Q3/Q3经调整净利润为19.28/6.86亿元 [2] 国内业务 - 国内名创优品Q1-3/Q3实现营收70.3/24.4亿元，同比+14.0%/+5.7% [2] - 国内名创优品门店数量为4250家，Q3净增加9家 [2] - 国内名创优品同店销售下滑中个位数，Q3同店下滑幅度较上半年进一步扩大至约1.7% [2] - 高线城市同店表现优于低线城市 [2] TOPTOY业务 - TOPTOY Q1-3/Q3实现营收7.0/2.7亿元，同比+42.5%/+50.4% [2] - TOPTOY门店数量达到234家 [2] 海外业务 - 海外名创优品Q1-3/Q3实现营收45.4/18.1亿元，同比+41.5%/+39.8% [2] - 海外名创优品门店数量达到2936家，Q3环比净增加183家 [2] - 海外同店销售实现高单位数增长，拉美/北美/亚洲/欧洲分别实现10-20%/高单位数/低单位数/低段增长 [2] - 预计随着海外旺季到来，叠加哈利波特IP催化，海外销售业绩将有望迎来进一步释放 [2] 毛利率与费用率 - Q1-3公司实现毛利率44.1%，同比上升3.7pct，Q3毛利率44.9%，再创新高 [2] - 毛利率提升主要得益于海外收入占比及海外直营市场收入贡献占比提升 [2] - 销售费用率为20.5%/22.0%，同比+4.9/+5.1pct，管理费用率为5.3%/5.2%，同比+0.4/+0.7pct [2] 盈利预测 - 预计24-26年经调整净利润分别为28.1/35.7/43.4亿元 [2] 财务数据 - 2022-2026年收入预测分别为10,085.6/11,473.2/17,211.9/20,728.9/24,358.9百万元，同比变动11.2%/13.8%/20.4%/17.5% [6] - 2022-2026年归母净利润预测分别为638.2/1,768.9/2,652.2/3,374.4/4,113.6百万元 [6] - 2022-2026年经调整净利润预测分别为722.6/1,844.7/2,811.9/3,568.4/4,342.5百万元 [6] - 2022-2026年基本每股收益预测分别为0.53/1.42/2.13/2.71/3.30元 [6]

报告公司投资评级 - 名创优品（09896.HK）的投资评级为“买入（维持）”[2] 报告的核心观点 - 名创优品2024Q3海外直营拓店加速带动毛利率提升，期待旺季表现，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 名创优品2024年12月04日的当前股价为44.950港元，一年最高最低价分别为51.350港元和20.000港元，总市值为564.70亿港元，流通市值为557.28亿港元，总股本为12.56亿股，流通港股为12.40亿股，近3个月换手率为65.08%[2] 财务表现 - 2024Q3实现营收45.23亿元，同比增长19.3%，经调整净利润为6.86亿元，同比增长6.9%[5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为27.3亿元、33.9亿元和41.6亿元，当前股价对应PE为19.1倍、15.4倍和12.6倍[5] 业务分部 中国业务 - MINISO：2024Q3收入24.4亿元，同比增长5.7%，其中线下收入同比增长3.8%，同店下滑中单位数，主要系高基数客单量下滑中单位数所致。年初至今门店净增324家至4250家，单Q3净增135家，有望完成2024年净增350-450家目标[5] - TOP TOY：2024Q3收入2.72亿元，同比增长50.4%，同店同比增长14%，年初至今门店净增86家至234家，单Q3净增39家，Q3自研产品占比环比提升，盈利持续向好[5] 海外业务 - MINISO海外：2024Q3实现营收27.32亿元，同比增长43%，其中直营/代理市场营收同比增长45%/22%。年初至今门店净增449家至2936家，单Q3净增183家，直营/代理净增131/52家，拓店超预期，预计全年净增650-700家目标[5] 盈利能力 - 毛利率：2024Q3毛利率为44.9%，同比提升3.1个百分点，主要系海外高毛利的直营收入占比提升、TOP TOY产品组合优化带动毛利率提升[5] - 期间费用率：2024Q3期间费用率为27.3%，同比提升5.9个百分点，销售/管理费用率分别提升5.1/0.7个百分点，销售费用率大幅增加主要系海内外直营店扩张，相关租金、折旧及摊销、工资等费用增加[5] - 净利率：2024Q3经调整OPM为15.2%，同比下降1.8个百分点，净利率有所下降主要系直营门店加速拓展导致费用率提升[5] 财务摘要和估值指标 - 2024E营业收入为17107百万元，同比增长23.6%，净利润为2729百万元，同比增长21.1%，毛利率为43.7%，净利率为16.0%，ROE为27.4%，EPS为2.2元，P/E为19.1倍，P/B为5.7倍[6]

报告公司投资评级 - 名创优品（09896.HK）的投资评级为"优于大市" [4] 报告的核心观点 - 名创优品单季度毛利率创历史新高，四季度旺季有望实现业绩加速 [2] - 公司依托强大的渠道能力和供应链优势，持续深耕兴趣零售领域，通过热门IP联名优化产品结构，带动毛利率上行；同时海外加速开店，全球门店版图持续扩张 [14] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 前三季度实现营收122.8亿/yoy+22.8%，经调净利润19.3亿/yoy+13.7%，经调净利润率15.7%/yoy-1.3pct [2] - 单Q3实现收入45.23亿/yoy+19.3%，经调净利润6.86亿/yoy+6.9%，经调净利润率15.2%/yoy-1.7pct [2] - Q4预计收入整体同比增长25-30%，其中海外增速45-50%，国内增速10-15%，TOP TOY增速50-55% [2] 业务分部 - 名创中国业务：2024Q3实现收入24.39亿/yoy+5.7%，新增门店135家至4240家 [8] - 海外业务：2024Q3实现收入18.1亿/yoy+39.8%，其中直营/代理收入增速分别为55.4%/26.5%，新增门店183家至2936家 [8] - TOP TOY业务：2024Q3实现收入2.72亿/yoy+50.1%，新增门店39家至234家 [8] 盈利能力 - 单Q3毛利率44.9%/yoy+3.1pct，环比提升1.5pct，创单季度历史新高 [10] - 销售及分销/一般行政/财务收入净额比率分别同比+5.1/0.7/3.5pct [10] 财务预测 - 2024-2026年归母净利润预测为27.55/33.30/39.58亿元，对应PE为19/16/13x [14]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 24Q3业绩点评：海外业务维持高速增长，期待四季度海外消费旺季表现 [2] 根据相关目录分别进行总结 24Q3整体业绩 - 收入基本符合预期，利润略低于BBG一致预期。Q3收入45.2亿元，同比增长19.3%，基本符合预期。经调整净利润6.9亿元，同比增长6.9%，略低于BBG预期3.4% [2] - 国内开店数超预期，海外业务收入略超预期。三季度国内MINISO环比新增门店135家，高于BBG一致预期的107家；海外业务三季度收入18.1亿元，同比增长40%，略高于BBG一致预期1.4% [2] - 海外直营市场维持高增长，代理市场收入增速环比上升。三季度海外直营市场收入同比增长55.4%，维持高增速；代理市场同比增长26.5%，增速环比增长12.1个百分点 [2] 海外业务扩张 - 直营市场收入占比持续扩大，推动公司毛利率上行。今年前三季度，MINISO海外收入45.43亿元，同比增长41%，其中直营市场收入24.48亿元，同比增长64%，代理市场收入20.95亿元，同比增长22%。海外直营业务收入占海外业务比重由去年同期的47%增至54%，增长明显。海外业务，尤其是海外直营业务对公司整体毛利率的正向拉动尤为明显。前三季度公司毛利率同比增长3.7个百分点，其中海外直营市场对整体毛利率正向贡献3.9个百分点，海外代理市场贡献0.7个百分点，国内市场拉低1.9个百分点。预计随着海外直营市场的进一步扩张（尤其是美国和欧洲市场），公司毛利率将会进一步优化 [2] - 海外同店销售维持亮眼增长。今年前三季度，除了海外门店数量的快速扩张，海外同店销售额也维持较好增长，海外直营市场和代理市场同店销售均维持高个位数增长，尤其是拉美地区，维持10%-20%增长 [2] - 净利润率受到直营市场开店步伐较快产生的前置费用增加制约，建议关注Q4海外消费旺季直营市场的业绩表现。海外新开直营门店有前置成本，所以海外直营市场一定程度拖累了整体净利润表现，四季度海外将迎来消费旺季，同时也有哈利波特重磅IP上新，预计直营市场将迎来明显的利润优化 [2] 国内业务 - 国内业务受去年高基数影响，同店销售中个位数下跌。在去年的高基数下，MINISO中国同店销售中个位数下降，其中平均客单价同比+0.2%，单量同比下降中个位数。据二季度公司业绩会指引，今年全年国内同店销售收入将维持在去年水平的98%-102%之间 [2] 投资建议 - 预计2024/2025/2026年公司收入172/206/232亿元（前值170/205/235亿元），同比增长24%/20%/13%；预计经调整净利润为28/33/37亿元（前值28/33/38亿元），同比增长19%/17%/11%，维持"买入"评级 [2]

行业或公司 * 明创优品 核心观点和论据 1. **Q3业绩回顾**：明创优品Q3业绩符合预期，海外业务增长强劲，国内业务略低于预期但整体健康。[2] 2. **Q4和明年展望**：预计Q4净利润率全年最高，全年净利润率维持在16%到16.5%之间。2025年业绩有望进一步提升。[7] 3. **海外业务**：海外业务预计全年增长40%到45%，明年增速有望更快。[8] 4. **国内业务**：国内业务预计全年增长15%，明年将高质量增长。[6] 5. **开店计划**：2024年全年开店约1200家，其中海外100家，国内400家。[6] 6. **利润目标**：2024年全年净利润目标28亿元不变。[7] 7. **IP业务**：IP业务是公司未来增长的重要驱动力，预计明年将加速增长。[18] 8. **供应链优化**：公司通过增加美国当地直接采购比例和供应链备份等措施应对美国关税风险。[35] 其他重要内容 1. **海外门店模型**：美国门店ROI非常好，单店EBIT利润率约20%，毛利率60%左右。[12] 2. **美团合作**：与美团合作开设仓店，预计将带来差异化竞争和更高的投资回报率。[16] 3. **TopToy定位**：TopToy是公司海外业务的重要增长引擎，市场份额不断扩大。[18] 4. **IP产品策略**：公司将加强与头部IP的合作，提升IP产品占比，并控制新兴IP的投入。[21] 5. **美国市场策略**：公司将优化美国市场费用率，并关注Plaza业态门店的拓展。[24] 6. **永辉合作**：与永辉合作推出IP产品，预计将提升毛利率。[38]

投资评级 - 名创优品(09896.HK)的投资评级为"增持（首次）" [2] 核心观点 - 海外持续高增，IP战略+谷子经济打造持续影响力 [2] 基本数据 - 2024年11月29日收盘价为38.70港元 [4] - 一年内最高/最低价为51.35/20.00港元 [4] - 总市值为47,978.99百万港元 [4] - 流通市值为47,978.99百万港元 [4] - 资产负债率为40.72% [4] 市场表现 - 2024Q3实现营收45.23亿元，同比增长19.3% [2] - 2024Q3实现归母净利润6.42亿元，同比增长4.8% [2] - 2024Q3实现经调净利润6.86亿元，同比增长6.9% [2] - 2024年前三季度实现营收122.81亿元，同比增长22.8% [2] - 2024年前三季度实现归母净利润18.12亿元，同比增长12.0% [2] - 2024年前三季度实现经调净利润19.28亿元，同比增长13.7% [2] - 剔除净汇兑亏损及收益影响后，2024年前三季度经调整净利润为19.50亿元，同比增长18.3% [2] 门店扩张 - 截至2024Q3，公司共拥有门店7186家，同比净增1071家，较2023年末净增773家 [5] - 拥有TOP TOY品牌门店234家，同比净增112家，较2023年末净增86家 [5] - 2024自然年预计净增门店数900-1100家，其中国内地区350-450家，海外地区650-700家 [5] 海外业务 - 2024年前三季度海外业务实现营收45.4亿元，同比增长42% [6] - 海外营收占前三季度公司总营收37% [6] - 海外直营店营收占前三季度公司总营收20% [6] - 2024年前三季度公司整体毛利率为44.1%，同比增加3.7个百分点 [6] - 2024年前三季度经调整净利润率为15.7%，同比下降1.3个百分点 [6] IP战略与二次元 - 公司在全球范围内与超过150个IP展开合作 [7] - 在全球十大IP授权商中，与公司建立合作的有6家 [7] - 公司已与头部日漫游戏及二次元热度IP达成授权合作 [7] - 内部搭建二次元IP经营研发团队，未来将通过二创、约稿等方式推出名创自研开发的谷子类周边产品 [7] 股东回报 - 2024年8月，公司宣布现金分红6.2亿元，共计占2024H1经调整净利约50% [7] - 公告新一轮股份购回计划，拟自8月30日开始12个月内回购最多20亿港币股票 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年收入分别为171.80亿元、207.63亿元、238.35亿元 [7] - 预计2024-2026年经调整归母净利润分别为28.28亿元、35.31亿元、42.20亿元 [7] 估值 - 选取泡泡玛特、Five Below、Dollar Tree作为可比公司，公司PE低于可比公司平均水平 [10]

美股市场表现 - 美股三大指数小幅高开，纳指涨0.19%，道指涨0.03%，标普500指数涨0.14% [1] 个股表现 - 超微电脑涨超15%，完成独立特别委员会的审查，独立特别委员会未发现任何不当行为的证据 [1] - 热门中概股多数上涨，金山云、名创优品涨超14%，小鹏汽车涨超5% [2]