分拆上市与市场背景 - 名创优品计划分拆旗下潮玩品牌TOP TOY于港交所主板独立上市，旨在更准确反映其自身价值并吸引看好潮玩产业的投资者 [1] - TOP TOY已正式递交招股说明书，联席保荐人为摩根大通、瑞银和中信证券 [2] - 港股市场潮玩公司上市活跃，泡泡玛特和布鲁可年初以来股价涨幅分别达约196%及45%，卡游和52TOYS也在今年相继冲刺港交所 [2] 公司概况与股权结构 - TOP TOY于2020年由名创优品孵化而来，名创优品持有其约86.9%的已发行股本，为控股股东 [4] - 公司在2024年7月底完成由淡马锡领投的5940万美元战略融资，交易后估值约为13亿美元（约102亿港元） [9] - TOP TOY的执行董事兼CEO孙元文为90后，是创办该品牌的提出与执行者，首席财务官晏晓娇亦从名创优品调任 [9][10] 产品策略与IP组合 - TOP TOY产品策略为全品类覆盖，侧重手办，产品矩阵涵盖手办、3D拼装模型及搪胶毛绒等，与以盲盒为主的泡泡玛特形成差异 [4] - IP战略核心是“授权IP+自有IP”组合，以授权IP为主导，通过重新创作获授权IP挖掘其商业潜力 [6] - 截至招股书发布，公司拥有授权IP43个，自有IP数量从2024年6月底的8个通过收购提升至目前的17个 [7] - 关键授权IP如迪士尼（授权到期日2026年12月）、蜡笔小新（授权到期日2027年2月）等存在续约不确定性 [6][7] 财务表现与增长 - 公司收入增长迅速，总收入从2022年的6.79亿元人民币增至2024年的19.09亿元人民币，2025年上半年收入达13.60亿元人民币 [11] - 潮玩产品销售收入是主要来源，2025年上半年潮玩产品收入为13.17亿元人民币 [11][12] - 期内利润从2022年亏损3838.3万元人民币，转为2023年利润2.12亿元人民币、2024年利润2.94亿元人民币，2025年上半年利润为1.8亿元人民币 [12] - 尽管增长良好，但增速低于行业龙头泡泡玛特，TOP TOY在2024年及2025年上半年收入同比增速分别为30.6%及58.5%，而泡泡玛特同期增速高达106.9%及204.4% [11] 运营指标与行业对比 - 截至2025年6月底，TOP TOY在全球拥有293家门店（其中海外市场10家），远少于泡泡玛特的571家门店 [8] - TOP TOY注册会员数量超1000万，而泡泡玛特2025年上半年单月新增注册会员达1304万人，6月末会员总数5912万人 [8] - 公司门店数量从2022年的117家增长至2025年6月的293家，其中合伙人门店从106家增至250家 [9] - 中国潮玩市场规模从2019年的207亿元人民币增长至2024年的587亿元人民币，复合年增长率为23.2%，预计到2030年将达到2133亿元人民币，复合年增长率为20.9% [10] 盈利能力与挑战 - TOP TOY在2025年上半年毛利率为32.4%，显著低于同期泡泡玛特的70.3%和布鲁可的48.4% [13] - 自有IP影响力不足是主要挑战，头部自有IP如糯米儿系列累计GMV仅5000万元人民币，大力招财系列累计GMV为3500万元人民币，收入占比较低 [13] - 2025年上半年，公司来自自研产品的收入占比为47.2%，较2024年的53.6%有所下降，而泡泡玛特自主产品收入占比高达99.1% [13]

投资评级与目标 - 报告对名创优品的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] - 目标股价为53.82港元，当前股价为43.82港元，存在约22.9%的上涨空间 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年公司实现营业收入93.9亿元，同比增长21.1%；归母净利润9.1亿元，同比下降22.6%；经调整净利润12.8亿元，同比增长3.0% [6] - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为210.83亿元、251.90亿元、296.58亿元，同比增速分别为24.1%、19.5%、17.7% [2] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为24.21亿元、33.98亿元、42.40亿元，同比增速分别为-7.5%、40.3%、24.8% [2] - 预测公司2025年至2027年每股盈利分别为1.95元、2.73元、3.41元，对应市盈率分别为20.5倍、14.6倍、11.7倍 [2] 分业务运营表现 - **中国内地业务**：截至2025年6月底，名创优品中国内地门店数量达4,305家，较2024年6月底净增190家；2025年上半年中国内地名创优品门店同店GMV下降低个位数，但第二季度同店GMV实现低个位数增长，显示经营拐点出现 [6] - **海外业务**：2025年上半年名创优品海外市场门店净增554家达3,307家；同店GMV下降中个位数，其中第二季度同店GMV低个位数下滑，环比有所改善；海外市场名创优品品牌收入增长29.4% [6] - **TOP TOY业务**：2025年上半年全球TOP TOY门店净增98家达293家，收入增长73%；同店GMV下降低个位数；TOP TOY近期完成淡马锡领投的一轮融资，投后估值达100亿港元 [6] 盈利能力与战略发展 - 2025年上半年公司毛利率为44.3%，同比提升0.6个百分点，主要得益于海外市场收入占比提升、高盈利能力产品组合优化以及TOP TOY毛利率提升 [6] - 2025年上半年公司销售费用同比增长43.3%，主要因在美国等战略性海外市场加大对直营门店的投入，导致净利率同比下降5.5个百分点至9.6% [6] - 公司正从依赖外部授权IP向“授权+自有”双轮驱动升级，首批签约了9位潮玩艺术家，发力自有IP以构建品牌护城河并开启潮玩新篇章 [6] - 永辉超市对公司利润的拖累预计将主要体现在2025年，2026年之后将逐步贡献正向业绩 [6]

在MINISO LAND西安原力场店，WAKUKU主题专区成为核心亮点，围绕WAKUKU系列打造专属打卡 墙、限定商品区与互动装置，吸引大量消费者前来打卡互动，展现出原创IP与场景融合所带来的情绪共 鸣与商业吸引力。 本报讯 （记者殷高峰）9月30日，名创优品集团控股有限公司（以下简称"名创优品"）西北首家 MINISO LAND店于西安原力场正式开业，该店以三层沉浸式空间、超百款IP产品、独家打卡场景，打 造为集消费、社交、文化体验于一体的城市新地标，为古都西安注入全新潮流活力。作为名创优品战略 级店态，该店不仅是品牌在西北地区的首站布局，更以"全国首家WAKUKU主题店"的差异化定位，成 为西安"首店经济"的典型样本。 该店商品种类超过6000种，其中IP产品占比突破80%，涵盖三丽鸥、迪士尼、WAKUKU、罗小黑、哈 利·波特、萌趣趣、吉福特熊、拓麻歌子、宝可梦等热门IP。 名创优品通过"顶级授权IP+独家自有IP"的双轮驱动，持续拓展其IP生态版图。名创优品不仅与迪士 尼、三丽鸥等国际IP巨头合作借势，更在全球挖掘孵化原创IP，以此构建了协同发展的IP矩阵，提升了 沉浸式消费体验。这一战略成效卓著，截 ...

上市进程与公司概况 - TOP TOY于2025年9月26日正式向港交所递交IPO招股书，计划募资约3亿美元 [2] - 公司于2025年4月在开曼群岛注册，并于2025年7月完成由Temasek领投的5940万美元A轮融资，投后估值约为13亿美元（约100亿港元） [3] - 品牌定位为潮玩集合，是年GMV突破10亿元大关历时最短且增长最快的中国潮玩品牌 [4] 财务表现与增长 - 2025年上半年销售收入达13.6亿元，同比增长58.5% [10] - 2022年至2024年，公司GMV复合年增长率高达67.7%，2024年中国内地GMV为24亿元 [9] - 2022年、2023年、2024年来自最大客户名创优品的收入分别为2.5亿元、7.8亿元、9.2亿元，占总收入比例分别为36.8%、53.5%、48.3% [7]；2025年上半年该比例小幅降至45.5% [8] 产品战略与品类表现 - 核心聚焦三大品类：手办、3D拼装模型和搪胶毛绒，三大品类收入贡献在9成以上 [14][15] - 手办是首要主力品类，2024年收入为12.56亿元，占比68.8% [15] - 搪胶毛绒增长最为显著，2025年上半年收入为1.46亿元，是去年全年收入的2倍多，收入占比提升至11.1% [15] - 产品策略采取"自研+外采"双轮驱动，自研产品收入贡献由2022年的不到40%提高至2025年上半年的47.2% [18] 运营效率与供应链 - 存货成本是主要销售成本，2022年至2024年分别占总销售成本的93.7%、95.4%、95.1% [19] - 2025年上半年存货周转天数为53.4天，优于同业52TOYS的198天和泡泡玛特的83天 [19] - 通过提升自研产品占比，毛利率从2022年的不到20%提高到约32.4% [18] 销售渠道与市场拓展 - 收入主要来自线下经销商，其销售占比从2020年的41.4%提升至2024年的53.5% [21] - 截至2025年9月19日，门店总数拓展至299家，其中海外门店15家，覆盖泰国、马来西亚、印度尼西亚、日本等市场 [27] - 海外市场收入增长，2025年上半年海外收入增至5248.4万元，占比提升至3.9% [28][29] IP战略与品牌建设 - 构建了由17个自有IP、43个授权IP及600个他牌IP组成的多层次IP矩阵 [24] - 自有IP仍是短板，2024年及2025年上半年自有IP产品收入分别为680万元及610万元，占总营收微乎其微 [25] - 通过投资并购补足IP资产，例如完成对HiTOY海创的收购并获得糯米儿等IP，其中糯米儿产品系列累计GMV约5000万元 [27] - 授权IP合作成效显著，如三丽鸥搪胶毛绒累计销售额超1.68亿元，三丽鸥「拿铁宝宝」单系列在一年内创造超5700万元GMV [17]

名创优品潮玩业务TOP TOY - 潮玩品牌TOP TOY向港交所递交招股书，已建立全产业链一体化平台，产品涵盖手办、3D拼装模型及搪胶毛绒等 [1] - 公司财务表现强劲，收入从2022年6.79亿元增长至2024年19.09亿元，净利润在2023年扭亏为盈，并于2024年达到2.94亿元 [1] - 此举有望强化名创优品在泛娱乐消费领域布局，为集团开辟第二增长曲线 [1] 光明乳业资产出售 - 公司子公司新莱特拟以1.7亿美元向雅培出售新西兰北岛资产，交易预计于2026年4月完成交割 [2] - 该交易预计将增加新莱特2026财年净利润约1000万至1500万新西兰元 [2] - 此举反映公司优化海外资产结构、聚焦核心业务的战略转向，并将强化其现金流状况 [2] 餐饮服务连锁行业监管 - 市场监管总局出台新规，首次明确餐饮服务连锁经营、企业总部、分支机构等的定义 [3] - 监管重点从过去“看数量”转向“看模式”，着重解决因认定标准不统一导致的监管对象不明确问题 [3] - 新规标志着行业监管从规模扩张向质量管控的模式转变 [3] 参半品牌战略扩张 - 口腔护理品牌参半将推出个护新品牌“小箭头”，公司未来将形成多品牌的集团化运作模式 [4] - 公司将在三个方面探索新增长机会：关注“一老一小”市场、开拓牙线等细分品类市场、迎合渠道分化趋势打透新场景 [4] - 此举显示公司从单一口腔护理向全人群、多场景的战略扩张，有望打开增量空间并增强品牌协同效应 [4]

名创优品旗下TOP TOY业务 - 潮玩品牌TOP TOY向港交所递交招股书 计划分拆上市 [1] - 公司自2020年12月开设首家门店以来 已建立潮玩全产业链一体化平台 产品矩阵涵盖手办 3D拼装模型及搪胶毛绒等 [1] - 财务数据显示 2022年至2024年 TOP TOY收入从6.79亿元增长至19.09亿元 净利润从2022年亏损0.38亿元转为2024年盈利2.94亿元 [1] - 此举有望强化名创优品在泛娱乐消费领域布局 为集团开辟第二增长曲线 [1] 光明乳业资产出售交易 - 光明乳业子公司新莱特拟以1.7亿美元向新西兰雅培出售新西兰北岛资产 爱尔兰雅培为买方担保 [2] - 该项目将于2026年4月完成交割 预计增加新莱特2026财年净利润约1000万至1500万新西兰元 [2] - 交易反映公司优化海外资产结构 聚焦核心业务的战略转向 将强化其现金流状况 [2] 餐饮行业监管政策 - 市场监管总局出台《餐饮服务连锁企业落实食品安全主体责任监督管理规定》 并于9月28日正式公布 [3] - 新规首次明确餐饮服务连锁经营 企业总部 分支机构等的定义 从过去单纯"看数量"转向"看模式" 解决认定标准不统一问题 [3] - 新规标志着行业监管从规模扩张向质量管控的模式转变 合规能力强的连锁企业有望获得估值溢价 [3] 参半品牌战略扩张 - 口腔护理品牌参半将在今年推出个护品牌"小箭头" 未来公司将形成多品牌的集团化运作模式 [4] - 公司将在三个方面探索新增长机会 包括关注"一老一小"市场 开拓牙线等细分品类市场 以及迎合渠道分化趋势 [4] - 此举显示公司从单一口腔护理向全人群 多场景的战略扩张 有望打开增量空间并增强品牌协同效应 [4]

上市申请与行业背景 - 名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY正式向港交所递交上市申请，联席保荐人为摩根大通、瑞银集团及中信证券[1] - 分拆完成后TOP TOY仍将是名创优品的附属公司，名创优品创始人曾希望TOP TOY在3年内单独上市[1] - 2024年潮玩行业活跃，泡泡玛特市值飙升，卡游也已递交招股书，TOP TOY有望以潮玩企业身份获得更高估值溢价[1] 公司规模与市场地位 - TOP TOY成立于2020年12月，按照弗若斯特沙利文数据，其是中国规模最大、增速最快的潮玩合集品牌，2024年公司GMV为24亿元[2] - 公司过去三年营收规模由6.79亿元跃升至19.09亿元，2024年上半年营收13.6亿元、净利润约1.8亿元，净利率约13.2%[3] 业务模式与IP策略 - TOP TOY业务模式类似于集市，售卖来自多方IP的玩具手办，与泡泡玛特侧重自有IP孵化及直营店的模式形成对比[2] - 公司目前拥有17个自有IP、43个授权IP以及600多个他牌IP[4] - 公司业绩高度依赖外部IP，2024年三丽鸥、迪士尼等热门授权IP贡献收入约8.89亿元，约占总收入的47%[5] - 自有IP市场影响力较弱，2024年17款自有IP仅实现680万元营收，在公司营收中占比不足1%，而授权IP费用支出为3278万元[5] 关联交易与渠道依赖 - 名创优品是TOP TOY控股股东，持有公司86.9%股份，同时也是其最大客户[8] - 2024年及2025年上半年，TOP TOY通过向名创优品销售商品分别实现收入9.23亿元和6.19亿元，占公司总收入的48.3%和45.5%[8][9] - 未来永辉超市（名创优品为第一大股东）也将成为TOP TOY的销售窗口之一，主要销售积木和盲盒等自有产品[10] 扩张计划与资金储备 - 公司计划2024年在国内新开100家门店，预计到年底国内门店总数将达到380至400家[10] - 海外市场方面，计划未来五年覆盖全球100个国家、开设1000家门店[10] - 为支持海内外扩张，公司已准备100亿元储备资金[10]

分拆上市与市场背景 - 名创优品计划分拆旗下潮玩品牌TOP TOY于港交所主板独立上市，旨在更准确反映其自身价值并吸引看好潮玩产业的投资者[2] - TOP TOY已于公告当日正式递交招股说明书，联席保荐人为摩根大通、瑞银和中信证券[2] - 港股市场潮玩品牌上市活跃，泡泡玛特和布鲁可年初以来股价涨幅分别达约196%及45%，卡游和52TOYS也在今年相继冲刺港交所[2] 公司背景与股权结构 - TOP TOY于2020年由名创优品孵化而来，名创优品目前持有TOP TOY约86.9%的已发行股本，为其控股股东[4] - 公司业务模式获得淡马锡认可，于今年7月底完成由淡马锡领投的5940万美元战略融资，交易后估值约为13亿美元（约102亿港元）[9] 产品战略与IP布局 - 产品重心与泡泡玛特差异显著，TOP TOY采用全品类覆盖策略，不仅限于盲盒，更侧重手办，产品矩阵涵盖手办、3D拼装模型及搪胶毛绒等[4] - IP战略侧重于“授权IP+自有IP”组合，授权IP占主导地位，核心是通过重新创作获授权IP挖掘其商业潜力[6] - 授权IP存在生命周期风险，例如迪士尼和蜡笔小新IP的授权将分别在2026年和2027年到期[6] - 自有IP很大程度上依靠收购，数量从2024年6月底的8个提升至目前的17个，授权IP目前为43个[7] 经营规模与市场地位 - 截至2024年6月底，TOP TOY在全球拥有293家门店，其中海外市场10家，同期泡泡玛特拥有571家门店[8] - 同期TOP TOY注册会员数量超1000万，而泡泡玛特2024年上半年单新增注册会员就达1304万人，6月末会员总数5912万人[8] - 门店数量从2022年末的117家增长至2024年6月末的293家，其中TOP TOY合伙人门店从109家增至250家[9] 财务表现与盈利能力 - 中国潮玩市场规模从2019年的207亿元人民币增长至2024年的587亿元，复合年增长率为23.2%，预计到2030年将达到2133亿元[11] - TOP TOY总收入从2022年的6.79亿元增长至2024年的19.09亿元，2024年上半年收入达13.60亿元[11] - 公司2024年及2024年上半年收入同比增速分别为30.6%及58.5%，低于同期泡泡玛特的106.9%及204.4%[11] - 潮玩产品销售收入是主要来源，2024年上半年自研产品收入占比为47.2%，较2023年的53.6%有所下降[12][13] - 2024年上半年毛利率为32.4%，明显低于同期泡泡玛特的70.3%和布鲁可的48.4%[13] - 期内利润从2022年的亏损3838.3万元改善至2024年的盈利2.94亿元，2024年上半年利润为1.8亿元[13] 管理团队 - 执行董事兼CEO孙元文为90后，曾担任名创优品业务部门运营总监，是创办TOP TOY的提出与执行者[9] - 首席财务官晏晓娇也从名创优品调任，曾主导名创优品预算体系及财务BP的搭建[10]

公司战略 - 中国零售品牌名创优品计划分拆其潮玩收藏品业务单元并在香港独立上市 [1] - 公司寻求复制泡泡玛特旗下Labubu系列的成功模式 [1]

上市计划与财务表现 - 公司于9月26日向香港联交所递交招股书 拟主板上市 联席保荐人为摩根大通 瑞银和中信证券[1] - 2022年至2024年营收分别为6.79亿元 14.61亿元和19.09亿元 复合年增长率67.7% 2024年上半年营收13.60亿元 同比增长58.5%[1] - 2023年实现扭亏为盈 2023年和2024年净利润分别为2.12亿元和2.94亿元 2024年上半年净利润1.80亿元 同比增长26.8%[1] - 毛利率持续改善 2022年至2024年分别为19.9% 31.4% 32.7% 2024年上半年为32.4%[1] 市场地位与业务规模 - 公司是中国规模最大 增速最快的潮玩集合品牌 2024年中国内地GMV达24亿元 2022-2024年GMV复合年增长率超50%[2] - 截至2025年9月19日拥有299家门店 其中海外门店15家 覆盖泰国 马来西亚 印尼和日本等市场[2] - 注册会员超1000万 客单价约56元 复购率38% 核心客群为18-30岁女性[2] - 线上销售占比从2024年不足5%提升至2025年上半年8.8% 抖音和天猫成为重要增长引擎[2] 发展历程与战略布局 - 公司成立于2020年12月18日 首店位于广州正佳广场 面积超400㎡ SKU超4000个[2][6] - 发展经历三阶段：2020-2021年为初创探索期 开设80多家店铺和130多个无人零售店[6] 2022-2023年为调整期并实现全年盈利[7] 2024年起进入高速发展期 门店数从148家增至276家[7] - 2024年8月以店中店形式进入印尼市场 10月在泰国开设首家独立门店 2025年3月在上海南京路开设全球首家旗舰店[7] IP战略与产品特色 - 构建自有IP+授权IP双轮驱动模式 截至2025年9月19日拥有17个自有IP和43个授权IP[4] - 自有IP占比30% 毛利率高达65% 包括卷卷羊 糯米儿等 授权IP占比50% 包括迪士尼 三丽鸥 高达等知名IP[4] - 自研产品收入占比接近50% 为中国潮玩集合品牌中最高水平[5] - 定位为全球潮玩集合店 通过价格亲民和品类丰富策略降低潮玩消费门槛[3] 商业模式比较 - 采用安卓系统式开放平台战略 以授权IP为主 依托名创优品供应链和渠道网络快速扩张[8] - 与泡泡玛特形成差异化竞争：平台化vs垂直整合 规模扩张vsIP深耕 性价比vs高溢价[8] - 通过借鸡生蛋策略快速占领市场 同时通过提升自有IP占比和全球化布局增强竞争力[9]