行业或公司 * **公司**：未明确指出具体公司名称，但提及“我们公司”、“上市公司”等词汇，暗示为一家上市公司。 * **行业**：游戏行业，特别是社交游戏和直播社交领域。 核心观点和论据 1. **盈利能力**：公司已实现盈利，特别是自研游戏“爱的stream”在四季度实现扭亏为盈。[1] 2. **产品线**：公司拥有四款旗舰产品，包括Miko、Yoho、Talk Top和Sugo，其中Miko和Yoho运营时间较长，TopTop和Sugo近年来增长迅速。[2] 3. **收购交易**：公司完成了对尼克少数股权的收购，扩大了股本至14亿股，对上市公司EPS有正面影响。[1] 4. **增长预期**：TopTop和Sugo预计明年将保持快速增长，Miko和Yoho可能保持相对稳定。[2] 5. **地区布局**：公司产品主要在中东北非地区运营，并计划拓展至东南亚、日韩和欧美等地区。[4] 6. **竞争格局**：公司认为自身在本地化运营和落地执行力方面具有优势，与TikTok等竞争对手存在差异化竞争。[10] 7. **本地化运营壁垒**：公司拥有掌握多种语言的本地化团队，能够快速响应市场变化和用户需求。[12] 其他重要内容 1. **股票回购**：公司积极进行股票回购，今年已回购近1.2亿港币。[1] 2. **产品生命周期**：公司产品处于不同的生命周期阶段，Miko和Yoho较为成熟，TopTop和Sugo增长迅速。[2] 3. **监管变化**：近期海外直播社交行业监管发生变化，公司表示将与违规平台积极沟通，并关注事件进展。[14] 4. **管理团队和组织架构**：收购少数股权后，公司管理团队和组织架构没有发生变化。[17]

行业或公司 * 公司：一家拥有十多年出海社交经验的上市公司 * 行业：中东北非地区的社交娱乐行业 核心观点和论据 * 公司业务亮点： * 海外社交业务已超过十年，拥有丰富的经验 * 上半年泛人群社交业务收入占比71%，多元人群社交收入占比20% * 多人游戏社交产品实现三倍增长，苏狗产品同比增速超2.5倍 * 三季度范人群社交呈现加速成长，TopTop和Sugo两款产品爆发式增长 * 产品增长驱动力： * 多样化的游戏和变现场景提升阿普 * Sugo作为一对一文字音视频匹配软件，全球需求旺盛，上半年用户增长同比增长翻倍 * TopPump与Yara Ludo类似，但更注重社交基础，产品全球定位 * 游戏业务： * Xtreme自研游戏今年四季度实现扭亏为盈，成熟期利润率较高 * 未来计划推出更多手游，丰富产品管线 * 收购和股东争持： * 公司回购金额超过2亿多，主要因为管理层认为公司价值被低估 * Blue城兄弟股权稳定，公司持有78%股权，剩余股权在创始人和原始PE手中 * 公司积极寻求社交领域的收购机会，以增加产品矩阵 * 市场空间： * 中东北非社交娱乐市场潜力巨大，未来五年增速预计在20%以上 * 公司在每个垂直赛道都是头部玩家，Sugo在全球范围内是number one的玩家 其他重要内容 * 公司计划推出更多手游，丰富产品管线 * 公司积极寻求社交领域的收购机会 * 公司在中东北非社交娱乐市场占据领先地位

一、涉及公司 智晟科技[1] 二、核心观点及论据 （一）业绩情况 1. **全年指引** - 收入预计为45亿，规模经营约4.5亿[1]。 2. **三季度业绩亮点** - 收入保持高速成长。犯人群社交业务的两款产品（与苏格尔相关）增长强劲，蓝城（去年8月定表）有正向因素，个人人群社交业务中的蓝城海外业务健康推进[1]。 - 创新业务中的游戏业务，iLive Stream今年5月月流水接近1000万美金，下半年进入回收周期，预期四季度单产品扭亏为盈[2]。 （二）各业务情况 1. **社交业务** - 社交业务收入占公司整体收入约90%，分为三人群社交和多人群社交[2]。 - 三人群社交业务今年上半年增速同比在35%以上，主要因为后发产品TopTop和Sugo快速增长，且下半年这两款产品爆发性增长仍在持续，三季度有加速趋势，收入占比不断扩大且影响在扩大，有一定可持续性[3]。 - 多人群业务（篮球兄弟业务），去年做了较多整合工作，今年在海外做品宣和建立生态工作，希望海外业务保持20%或更多的增速[3]。 2. **游戏业务** - 2022年6月推出第一款自研手游，过去两年月流水攀升达预期，今年5月接近千万美金月流水水平[4]。 - 希望游戏产品生命周期能做到3 - 5年甚至更长期，像头部游戏接近10年，公司招募了长周期运营人才[5]。 - 明年希望创新业务达到盈亏平衡甚至小盈利，今年创新业务整体有一定亏损[9]。 - 游戏买量方面，成本会慢慢提升，但公司内部不断改变买量策略以达到内部预期，按照RY模型买量，回收周期不正就不会无效加量[6]。 - 买量平台较多，包括Apple Loving、Facebook和Google等，不同平台ROI差异要看区域，公司每周会进行布盘，ROI标准是动态的[6]。 （三）股东回报相关 1. **回购情况** - 今年年初到现在已经回购了将近1800万港币，彰显对公司基本面的信心，且认为当前股价有吸引力[7]。 2. **分红政策** - 内部在积极讨论正式的分红政策，但希望投资者多些耐心[7]。 3. **原始PE减持** - 有一家原始PE持股约8%，2017年投资至今已10年进入退出阶段，目前可能还有5%以上股份，处于慢慢减持情况[10]。 （四）公司市场相关 1. **海外市场排名情况** - 公司是做娱乐社交的，经过10年海外出海过程，有四款经验产品在各自垂直赛道是头部玩家。在直播品类赛道排名前三，多人语音房赛道排名前二，游戏社交品类排名前二或前三，爆款产品苏格排名第一[11]。 2. **员工人数及组织架构** - 国内有产业团队和职能部门人员，共1200 - 1300人左右，海外约600多人，海外较大团队在埃及开罗，中东北非收入占比较大[12]。 3. **市场拓展计划** - 公司是全球定位的娱乐社交公司，目前在中东北非和东南亚有优势。在东南亚、柬埔寨、缅甸等国家有业务拓展，日韩、欧美等发达市场还有成长空间可以拓展[13]。 4. **政策风险** - 每个国家有自己的政策和监管要求，目前碰到的政策风险情况还好，但会密切关注，像部分中国公司在印度曾有业务下架情况，公司会对监管变化做出应对[14]。 5. **业务领域拓展** - 公司定位娱乐社交，按人群覆盖半人群社交和同性交友领域，子赛道在不断拓展，会设计覆盖不同人群的产品以覆盖所有人群，目前没有进军其他行业的明确计划[15]。 三、其他重要内容 1. 公司在海外出海已经有10年历程[11]。 2. 公司在2022年8月9号完成一块国内业务，除此外没有国内业务[12]。

一、涉及公司 赤子城[1] 二、核心观点和论据 （一）业务亮点 1. **社交业务** - 2024年前三季度收入超35亿人民币，社交业务为核心业务，收入同比增长超60%[1]。 - 社交业务增长得益于社交产品取证快速发展，聚焦中东北非等市场，优化运营策略等。其中陪伴式社交平台SOHO增长强劲，成为收入最高的社交产品，是继Miko后的第二款千万美金级别月流水社交产品[1]。 - 中东北非地区是社交业务第一大市场，贡献超50%收入，东南亚为第二大市场，北美和欧洲也在布局[2]。 - 社交业务分为半人群社交和多人群社交。半人群社交有多款产品，如Miko（直播社交平台）、Yoho（线上语音房产品）、Popo（游戏社交平台）、Sugo（一对一陪伴社交平台）；多人群社交业务针对LGBTQ群体，2022年8月收购蓝城松鼎后并表，旗下有Hesage（海外品牌）、BlueD和Fanca（国内品牌）等，蓝城兄弟全球运营20多年，在该业务领域全球第二、全国第一，竞争对手主要有Grandeur等[3][4]。 - 从社交业务收入地域分布看，中东北非地区占整体收入60%左右，东南亚和南亚地区占30%，北美占5%，其他地区占5%。从产品分布看，Miko运营超10年，收入占比近40%，Popup和Suko收入占比呈上升趋势，SOGO有望下半年收入超Miko[6]。 - 半人群社交业务在中东北非地区有核心竞争优势，当地核心产品同比增长44%左右，成长驱动力为两款新产品[9]。 2. **创新业务** - 前三季度创新业务收入约3 - 3.2亿人民币，同比增长12.4% - 19.9%[2]。 - 精品游戏业务过去三年投入大，虽未直接为上市公司贡献收入，但月流水表现有大突破，2023 - 2024年公司游戏流水达5.76亿人民币，同比增长82.5%[2][8]。 - 切入休闲类手游（以合并消除类为主）赛道，符合市场发展规律，在全球手游增长放缓趋势下，混合休闲手游赛道增长强劲，将关键市场锁定为欧美。创新业务主要有IAP内购付费游戏（如Airstream，2023年四季度月流水平突破800万美金，2024年5月接近1000万美金，五六月份进入Sensor Tower中国手游海外收入Top 30榜单）和IAA广告变色游戏（如泡泡龙等）[8]。 - 今年目标是提升Alice的体量和商业化能力，投入资金买样，同步孵化新产品，目标是Alice在今年四季度实现break even，整体创新业务明年实现break even[11]。 3. **LGBTQ业务（多元人群社交业务）** - 全球LGBTQ群体市场规模大，预计2026年将达6.6亿人，该群体用户高学历、高收入、消费能力可观[6][7]。 - 私有化蓝城后花约四个月扭亏为盈，2023年全年收入和利润稳定，MAU超743万，活跃度和年薪高[7]。 - 2023年底推出针对海外市场的HeSafe品牌，已在70多个国家和地区推出，反响不错，今年重点是拓展市场，在东南亚排名第一，后续将在泰国、马来西亚等地区建立口碑，拓展市场范围，未来希望进入发达国家与竞争对手竞争，也会关注收购机会[10]。 （二）财务数据 1. 过去5年公司收入增速50%以上，调整后的EBITDA增速40%[11]。 2. 2023年全年收入同比增长18%，毛利率同比增长14%左右[11]。 3. 2023年公股性利润5.13亿，同比增长294%，其中1.6亿为一次性合并会计收益，经营性业务产生的公股性利润约3.53亿，对比2022年1.3亿同比增长170%以上[11]。 （三）股东回报计划 1. 公司2024年持续回购，已回购约2600万股，金额达近8000万港币，反映管理层对公司信心[12]。 2. 公司处于高速发展期，目前希望在收入和利润规模更大时制定分红计划，目前股价不代表内在价值，但回购是对投资人支持的反馈[12]。 （四）2024年指引 预计2024年公司收入4.5亿人民币[13]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司2009年成立，2013年开始做出海业务，有十几年出海经验，是全球领先的社交娱乐公司[3]。 2. 2020年6月推出第一款自研合成手游Alice Dream，2023年4月月流水突破800万美金[4]。 3. 中东北非地区社交媒体市场规模预计到2028年超23.6亿美元，2023 - 2028年年复合增长率达20%以上，当地消费者有钱有闲、人口年轻，受穆斯林文化影响，线上社交娱乐需求旺盛[5]。 4. 收购蓝城兄弟后对其进行改革，停止海外无效买让活动，调整精简内部组织架构，控制成本，升级海外品牌HeSafe，调整用户使用界面、变现方式等使其扭亏为盈[13][14]。 5. 收购米可世界的交易正常推进，在与联交所持续沟通，预计今年第四季度大半段可能完成交易，具体时间参考上市公司公告[14]。 6. 旗舰游戏2024年5月月流水接近1000万美元，其他游戏如Taylor Secrets等处于逐渐爬坡过程中[15]。

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 社交业务维持高质量增长 - 公司社交业务 24Q1-3 预计实现收入 32.40-32.80 亿元，同比增长 60.7%至 62.7% [1][2] - 泛人群社交业务持续开拓中东北非市场，其中陪伴社交平台 SUGO 月流水破千万美金 [2] - 公司于 23M8 完成蓝城兄弟并表，对 24Q3 收入增长有一定拉动作用 [2] - 公司推出的海外多元人群社区 HeeSay 上线以来，品牌影响力加速提升 [2] - 公司 Mico 等老产品有望维持稳健，SUGO、TopTop、HeeSay 等新产品有望为公司贡献增长动力 [2] 创新业务稳健发展，精品游戏表现良好 - 公司 24Q1-3 创新业务收入约为 3.0-3.2 亿元，较 2023 年同期增长约 12.4%-19.9% [5] - 公司旗舰游戏《Alice's Dream: Merge Games》等流水规模增加，期内公司精品游戏流水约 5.76 亿元，同比增长约 182.5% [5] 收购 NBT 少数股权有望增厚利润 - 公司拟收购子公司 NBT Social Networking 少数股权，该公司 2022/2023/2024Q1 三个报告期内除税后净利润分别为 4.4/6.6/1.7 亿元人民币 [3] - 收购完成后将增厚公司归母净利润，公司整体盈利能力有望持续提升 [3] 财务数据总结 营收情况 - 公司预计 2024-2026 年实现营收 47.73/53.95/60.28 亿元 [5] - 2024 年营收同比增长 44.3%，2025-2026 年分别增长 13.0%和 11.7% [1] 利润情况 - 公司预计 2024-2026 年实现归母净利润 3.83/7.29/8.44 亿元 [5] - 2024 年归母净利润同比下降 25.2%，2025-2026 年分别增长 90.3%和 15.7% [1] 估值情况 - 公司 2024-2026 年 PE 分别为 10.3/6.4/5.5 倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 社交业务快速增长 - 社交业务收入预计同比增长60.7%~62.7%,主要系多样化社交产品持续快速增长以及蓝城兄弟收入并表 [2] - 陪伴社交平台SUGO成为公司收入最高的社交产品,成为继MICO之后公司培育的第二款千万美金级月流水的社交产品 [2] - 公司多款产品占据垂直细分领域的头部地位,泛人群社交产品矩阵在重点市场的竞争力进一步加强 [2] - 海外多元人群社区HeeSay上线以来,在全球市场的品牌影响力加速提升 [2] 创新业务和游戏业务表现良好 - 创新业务收入预计同比增长12.4%~19.9%,主要得益于社交电商业务持续稳健发展 [3] - 公司独立研发的精品游戏《Alice's Dream》流水大幅增长,同比增长约182.5% [3] - 旗舰游戏《Alice's Dream: Merge Games》在海外市场表现出色,接连进入Sensor Tower中国手游海外收入TOP30榜单 [3] 盈利预测与投资评级 - 由于公司前三季度业绩超预期,我们将2024-2025年归母净利润从3.5/7.0亿元上调至4.1/7.1亿元,并维持2026年归母净利润为8.0亿元 [3] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为12/7/6倍,维持"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,目标价为3.80港元 [1] 报告的核心观点 - 公司社交网络业务表现出色,其中TopTop和Sugo在中东北非市场表现出色,占总收入超过30%,是公司主要的增长动力 [3] - Mico业务在2024年上半年实现反弹,占社交网络业务收入超过40%,公司收购非全资子公司后将进一步提升归属股东利润 [3] - 公司创新业务实现53.7%同比增长,其中约1/3来自IAP游戏,其余来自其他流量变现 [3] - 公司整体业绩表现优于预期,归属股东利润有所增加,因此分析师上调目标价至3.80港元 [1] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现收入22.72亿元人民币,同比增长65.3% [1] - 2024年公司预计实现收入44.01亿元人民币,同比增长33.1% [4] - 2024年公司预计实现归母净利润4.41亿元人民币,同比下降5.4% [4] - 公司毛利率在2024年预计为50.1%,2025年和2026年分别为50.0%和49.6% [4] - 公司2024年预计ROE为39.3%,2025年和2026年分别为38.9%和27.5% [4]

报告公司投资评级 - 报告给予赤子城科技(09911.HK)买入评级 [1] 报告的核心观点 Sugo、TopTop 保持强勁表现 - Sugo和TopTop合计贡献集团超过三成的收入,仍然为集团的主要成长动力 [2] - 2024年6月,Sugo实现逾千万美元级别的流水,佔集团社交业务总流水金额约24% [2] - 预计Sugo与TopTop将於2024财年能够实现逾一倍的收入增长,并带动集团的社交业务实现按年超过五成的成长 [2] Mico World表现理想、Mico趋於稳定 - Mico於2024年上半财年实现反弹,其收入佔泛人群社交业务收入逾四成 [2] - 营运及商业化策略的优化为Mico带来良好的表现,Mico繼續为集团的核心利润来源之一 [2] - 集团宣佈收购持有Mico及YoHo的非全资附属公司,有利於提升归属於股东的应佔溢利水平 [2] 等待IAP游戏为集团带来贡献 - 赤子城科技在创新业务当中实现同比53.7%的增长,当中约1/3的收入来自於IAA的游戏 [2] - 集团并非直接擁有强势表现的游戏Alice's Dream,导致游戏未能直接为集团带来回报 [2] - 假若该等游戏能够实现利润,集团未来有可能通过利润分成的方式从该等游戏取得收益 [2] 归属於股东的应佔溢利获得提升 - TopTop、Sugo的表现优于预期,同时Mico业务回暖为正面的信号 [2] - 收购非全资附属有助於为股东带来更大的回报 [2] - 因此,我们上调集团目标价至每股3.80港元,维持"买入"评级 [1][2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持"[1] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司总收入达22.72亿元,同比增长约65%;净利润达3.88亿元,同比增长28%;经调整EBITDA达4.48亿元,同比增长29%[1] - 公司社交业务总收入将录得约20.70亿元,同比增长67%;创新业务收入达2.02亿元,同比增长54%[1] - 公司各产品的强劲增长有望持续为公司创造营收,助力业绩增长[1] - 收购NBT少数股权后,有望增厚公司归母净利润,助力业绩增长[1] - 公司被纳入富时指数,影响力有望提升[1] 分产品总结 社交业务 - 后发产品SUGO继续快速突破,营收同比增长超250%,月流水已突破千万美元[1] - TopTop也实现了较好的业绩成长,2024年上半年营收同比增长超100%[1] 创新业务 - Alice's Dream:Mrege Games在5月、6月接连进入Sensor Tower中国手游海外收入TOP30榜单[1] 收购NBT少数股权 - 公司将收购NBT 7783万股销售股份,总代价约为19.8亿港元[1] - 收购完成后,NBT将成为赤子城科技的全资子公司,其财务业绩将并入公司的合并财务报表[1][2] - 收购NBT少数股权或产生一定费用,但有望增厚公司归母净利润,助力业绩增长[2] 财务预测 - 不考虑收购后并表的影响,FY2024-FY2026公司收入为45.4/65.0/86.9亿人民币;公司归母净利润为4.0/6.1/7.1亿元人民币[2] - 收购完成后,预测FY2025-FY2026公司收入将达到73.5/93.7亿人民币;FY2025-FY2026公司归母净利润将达到8.1/9.1亿人民币[2] 估值与投资建议 - 给予公司2024年12倍PE,对应市值48.6亿元,目标股价为4.08港元,维持"增持"评级[2]

财务业绩 - 客户合约收入达22.71亿元，同比增长65.3%[8] - 毛利达11.41亿元，同比增长61.4%[8] - 期内利润达3.88亿元，同比增长28.2%[8] - 本公司权益股东应佔利润達2.25億元，同比增長21.3%[8] - 經調整EBITDA達4.48億元，同比增長29.2%[9] - 經營性現金淨流入達3.59億元，同比增長103%[12] - 期末現金及現金等價物達14.89億元，較期初增長7%[12] - 2024年上半年收入22.72億元人民幣，同比增長65.3%[116] - 毛利率為50.3%，同比提升[116] - 研發投入1.64億元人民幣，占收入7.2%[116] - 期內利潤3.88億元人民幣，同比增長28.2%[116] - 每股基本盈利0.20元人民幣[116] - 現金及現金等價物14.89億元人民幣，同比增加7.4%[117] 業務發展 - 泛人群社交業務、多元人群社交業務和精品遊戲等創新業務營收大幅增長，利潤持續提升[12] - 公司持續推進新產品和新技術研發、市場擴張和並購等新策略[12] - 中東北非地區業務規模增長約 44%[13] - 後發產品SUGO營收同比增長超 250%，月流水破千萬美金[13] - TopTop營收同比增長超 100%[16] - MICO、TopTop、SUGO、YoHo四款產品進入中東社交應用收入榜TOP10[16] - 海外多元人群社交業務上半年整體業務規模同比增長約 25%[18] - 主要精品遊戲總流水達到 3.87 億元，同比增長約 393%[19] - 公司將繼續發力中東北非市場，不斷優化產品及服務，深入推進本地化策略[20] - 公司將打磨後的產品、市場經驗複製到全球，從而實現「中東孵化、全球複製」[20] - 公司已孵化出MICO、SUGO等月流水千萬美金級產品，未來將繼續推進「中東孵化、全球複製」模式[21] - 全球LGBTQ+群體已超過5億人，預計到2026年將增長至6.6億人，消費能力也在增強[22] - 2024年上半年海外手游市場總體延續增長態勢，其中混合休閒手游增長勢頭強勁[23] - 公司2023年以來初步跑通了精品遊戲的發展模式，將繼續打造更多可長期運營的「常青樹」遊戲[23] - 公司收購了藍城兄弟控股有限公司的業務，並將其社交電子商務業務納入創新業務分部[134] 股權激勵 - 公司於2021年8月30日向32名合資格人士授出合共80,000,000份購股權[42] - 公司於2020年至2024年期間向員工及管理層授予合共63,064,621份受限制股份單位[42] - 公司於2022年6月7日採納受限制股份單位獎勵計劃，旨在激勵公司董事、高管和顧問[3] - 受限制股份單位獎勵計劃下授予的股份總數不超過公司已發行股本的10%[7] - 受限制股份單位獎勵將自授予日起鎖定3年，之後分4次等比例解鎖[10] - 公司採納僱員受限制股份單位計劃以激勵員工及顧問為公司作出貢獻[62][63] - 公司於2019年12月11日採納管理層受限制股份單位計劃，旨在激勵董事、高級管理層及高級職員為集團作出貢獻[72] - 公司已採納購股權計劃，旨在吸引、留任及激勵有才幕僚[82] 財務狀況 - 公司總資產由2023年12月31日的人民幣2,790.9百萬元增加至2024年6月30日的人民幣2,999.1百萬元[43] - 公司總負債從2023年12月31日的人民幣843.4百萬元減少至2024年6月30日的人民幣747.7百萬元[43] - 公司資產負債率由2023年12月31日的30.2%降至2024年6月30日的24.9%[43] - 公司經營所得現金由截至2023年6月30日止六個月的人民幣181.9百萬元增加至截至2024年6月30日止六個月的人民幣370.7百萬元[44] - 公司以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產由2023年12月31日的人民幣170.9百萬元增加至2024年6月30日的人民幣269.2百萬元[45] - 公司資本開支由截至2023年6月30日止六個月的人民幣3.5百萬元增加至截至2024年6月30日止六個月的人民幣4.6百萬元[46] - 公司資產負債比率於2024年6月30日為24.93%[50] 公司治理 - 公司已採納上市規則附錄C1所載的企業管治守則，並於報告期間遵守其原則和守則條文[110] - 公司已採納上市規則附錄C3所載的上市發行人董事進行證券交易的標準守則，全體董事已確認遵守其規定標準[111] - 審核委員會已審閱公司報告期間的未經審核合併中期財務報告附註，認為其符合適用的會計準則[109] - 公司董事會已修訂管理層受限制股份單位計劃，使扣留股份可重新用於履行受限制股份單位的行使[80] - 公司於2024年6月27日與BGFG、JJQJ Partners Limited、JZZT Limited和NBT Social Networking Inc.簽訂股份購買協議，以1,982,658,000港元收購NBT Social Networking Inc.的股權[112] - 公司董事會決定不宣派截至2024年6月30日止六個月的中期股息[112]