券商评级与目标价 - 中信里昂首次覆盖赤子城科技 给予“跑赢大市”评级 目标价17.50港元 相较于10月10日收盘价11.66港元有50%上行空间 [1] - 东吴证券、招商证券等多家券商此前亦对公司进行覆盖并给予积极评级 [1] 公司核心战略与竞争优势 - 公司以“Happiness machine”（快乐制造机）理念在全球泛娱乐社交赛道构筑壁垒 [1] - 社交产品依托本地化深度运营、广泛KOL网络、高效流量策略及深刻用户洞察建立差异化优势 [2] - 公司借鉴中国已验证的成熟盈利模式 并依托丰富互联网人才基础逐步建立全球优势 [2] - 2024年公司正式加入沙特区域总部计划 成为首家在沙特成立区域总部的全球化社交娱乐公司 [2] 中东与北非（MENA）市场潜力 - 公司在MENA地区业务规模2024年及2025年上半年同比增长均超过60% [2] - MENA地区人口超过5.7亿 年龄中位数26岁 互联网用户规模达4亿 [2] - 该地区用户日均使用社交应用时长超过210分钟 分别为美国、中国和德国的1.5倍、1.8倍和2倍 远高于全球平均的143分钟 [2] 未来三年财务增长预测 - 公司营收预计以24%的复合年增长率增长 至2027年底达到98亿元人民币 高于2024年的51亿元 [3] - 核心息税前利润预计以27%的复合年增长率增长 至2027年达到15亿元 较2024年实现翻倍 [4] - 毛利率预计从2024年的51%提升至2027年的57% 驱动力为产品结构向高毛利UGC产品（如TopTop）和游戏业务倾斜 [4] - 公司ROE未来三年预计维持在30%以上的高水平 [4] 各业务板块增长前景 - 泛人群社交业务总收入预计到2027年底达79亿元人民币 较2024年38亿元实现28%的复合年增长率 SUGO和TopTop是主要增长贡献者 [3] - 多元人群社交业务总收入预计到2027年底达11亿元人民币 高于2024年8亿元 三年复合增长率7% 主要得益于HeeSay的国际化扩张 [3] - 创新业务总收入预计到2027年底达9亿元人民币 高于2024年5亿元 由丰富休闲游戏产品和快速成长的社交电商推动 [3] - 成熟产品如MICO和YOHO将聚焦精细化运营 预计稳定贡献收入与现金流 [3]

文章核心观点 - 中国出海企业通过精准洞察并满足沙特年轻消费者的情感与社交需求，成功在中东市场开辟新赛道，典型案例包括WHOA TEA线下茶饮空间和TopTop线上社交应用 [5][6][31][33] - 沙特的“情绪经济”由线下娱乐供给不足、年轻化人口结构、高互联网渗透率及社会转型共同驱动，企业通过构建社交场景和情感连接来撬动消费 [31][33][35] - 成功的关键在于将短期情绪刺激转化为长期情感认同与本地化运营能力，从而在沙特“2030愿景”带来的转型机遇中建立可持续竞争力 [35][37][38] WHOA TEA的本地化策略与增长路径 - 品牌放弃直接复制中式茶饮模式，转而针对沙特线下社交空间稀缺的痛点，将门店打造为融合潮玩、桌游、韩流主题的年轻人聚会场所，首家门店60平米空间设置整面盲盒墙和数十种桌游 [7][10] - 精准捕捉沙特年轻女性追求自由表达的需求，通过韩流主题设计（如明星画像、生日会）吸引占比近80%的女性客群，并借助BLACKPINK成员Lisa带火Labubu的契机承接流量 [13][14][15] - 推出本土化IP衍生品“Lanunu”激发民族自豪感，该钥匙扣作为赠品在零广告投放下获千万级传播，为门店带来约50万沙特里亚尔（约95万人民币）营业额增长，限量供应两万个 [18] - 通过持续制造新潮体验（如300平米门店增设挖掘机游戏）和快速响应本地情绪，获得政商人士背书，缓解供应链压力 [10][16][35] 线上泛娱乐平台的社交生态与变现逻辑 - TopTop以语音房为核心，复刻沙特传统Majlis（议会）社交形式，用户自发组建“家族”并形成分工体系，如族长定制文化衫、为管理员换手机，强化虚拟家族认同感 [20][21][24] - 平台设计高度契合本地文化：家族名展示于房间门口、虚拟任务模拟游牧传统，并通过“王子回城”等仪式感运营满足“大R”用户对荣耀感的追求，单用户累计消费达数十万沙特里亚尔 [24][25][29] - 抓住沙特互联网渗透率近100%、人均月耗流量48GB、日均线上娱乐超7小时的基础设施优势，为保守地区青年提供低门槛社交出口，房间人数限1000人以维持亲密氛围 [30][31][32] 沙特情绪经济的驱动因素与市场特征 - 社会转型释放需求：2018年解除女性驾车禁令后，年轻群体尤其是女性对公共社交空间需求激增，同时线下娱乐长期匮乏（2018年才有首家电影院）推动线上娱乐成为自然出口 [13][31][37] - 人口与科技基础：年轻化人口结构叠加高温天气，促使娱乐需求向内转移；沙特5G覆盖率超77%，为高沉浸式线上社交提供技术支持 [31][32] - 政策红利加速市场培育：政府依托“2030愿景”重金投入电竞世界杯、Soundstorm音乐节等大型项目，甚至设立国营夜店，将文娱消费视为社会现代化转型的催化剂 [37][38] 对中国出海企业的启示 - 从“货品导向”转向“场景导向”，通过营造沉浸式体验（如Kayanee品牌结合运动服饰与瑜伽课程）建立情感联结，而非单纯销售产品 [33][34] - 深度本地化是竞争壁垒：需理解沙特人对家族荣誉、文化认同的重视，如WHOA TEA被本地媒体塑造为“沙特本土玩具世界”，TopTop融入捕猎分食等游牧文化元素 [18][24][37] - 长期增长依赖将情绪价值沉淀为政策与用户信任，例如赤子城科技获批沙特区域总部许可证，WHOA TEA通过政商背书解决扩张难题 [35][38]

投资评级与目标价 - 首次覆盖赤子城科技给予跑赢大市评级，目标价17.5港元 [1] 业务模式与竞争优势 - 公司凭借早期进入者优势及营运护城河的构建，产品策略推动多元化应用程序收入增长 [1] - 公司采用敏捷、轻资产商业模式，允许高股本回报率及可靠现金流产生 [1] 财务增长预测 - 预期公司收入及核心EBIT在2025至2027年间复合年均增长率分别达24%及27% [1] - 预测公司未来三年收入复合年增长率24%，至2027财年达98亿元人民币 [1] - 预期公司2027财年泛观众业务总收入79亿元人民币，多元观众业务总收入11亿元人民币，创新业务总收入9亿元人民币 [1] 盈利能力预测 - 预期赤子城科技2027财年毛利率扩张至57%，高于2024年的51% [1] - 预期至2027年调整后息税前利润率达18% [1] - 预测基于未来三年销售及市场成本比率稳定于约32% [1]

投资评级与目标价 - 首次覆盖赤子城科技给予跑赢大市评级，目标价为17.5港元 [1] 业务模式与竞争优势 - 公司凭借早期进入者优势及营运护城河的构建，产品策略推动多元化应用程序收入增长 [1] - 公司采用敏捷、轻资产的商业模式，允许高股本回报率及可靠现金流产生 [1] 财务增长预测 - 预期公司收入在2025至2027年间的复合年均增长率为24% [1] - 预期公司核心EBIT在2025至2027年间的复合年均增长率为27% [1] - 预测至2027财年总收入将达到98亿元人民币 [1] 分业务收入预测 - 预测至2027财年泛观众业务总收入为79亿元人民币 [1] - 预测至2027财年多元观众业务总收入为11亿元人民币 [1] - 预测至2027财年创新业务总收入为9亿元人民币 [1] 盈利能力预测 - 预期2027财年毛利率将扩张至57%，高于2024年的51% [1] - 预期至2027年调整后息税前利润率将达到18% [1] - 预测基于未来三年销售及市场成本比率稳定于约32% [1]

文章核心观点 - 中国品牌WHOA TEA和泛娱乐应用TopTop通过精准洞察并满足沙特年轻人的情感需求，成功开拓当地市场，其核心策略是构建社交空间和提供情绪价值，而非单纯销售产品[2][23][25] - 沙特市场具有独特的情绪经济潜力，由社交型需求驱动，线上娱乐高度发达，线下娱乐供给不足，为中国出海企业提供了巨大机遇[23][24][25] - 品牌本地化和深度运营是关键成功因素，能够将短期爆款转化为长期增长，并契合沙特"2030愿景"的国家转型战略[27][29][30] WHOA TEA的成功策略 - 品牌在利雅得开设超过12家门店，生意好时门口排队长达500米，不到两年已跻身沙特茶饮头部[1] - 销量表现突出，开业两年间卖出几万个Labubu，销量甚至超过当地名创优品[1] - 核心策略不是扭转当地人口味，而是构建年轻人聚会、尝鲜、表达的实体空间[2][4] - 针对沙特线下娱乐供给不足的痛点，通过潮玩主题（如Labubu盲盒墙）、桌游（中国象棋、中东Ludo）、挖掘机游戏等营造社交氛围[6][8] - 门店设计差异化，有日漫主题、废土工业感等不同主题，吸引顾客轮流打卡[6] - 巧妙利用韩流文化吸引沙特年轻女性，店内张贴韩国明星画像、举办明星见面会，女性客群占比接近80%[7][10] - 推出模仿Labubu的钥匙扣"Lanunu"引发病毒式传播，全网播放量突破千万，为品牌带来约50万沙特里亚尔（约95万人民币）的实际营业额增长[13] 沙特市场特点与消费者行为 - 沙特人传统饮品是咖啡和香料熬制的卡拉克奶茶，对中式茶饮接受度有限[1] - 年轻消费者对新事物接受度高，喜欢尝鲜但容易喜新厌旧[12] - 沙特互联网环境发达，互联网渗透率99.6%，5G覆盖率超过77%，人均月流量消耗48GB，日均线上娱乐时长超过7小时[23][24] - 线下娱乐长期受限，2018年才有第一家商业电影院，导致线上娱乐成为自然情绪出口[23] - 消费者有强烈的民族自豪感，本土化元素（如Lanunu被称作"Labubu的沙特堂兄"）能有效激发认同感[13] 中国泛娱乐应用的线上策略 - TopTop等应用融合语音社交和休闲游戏，复刻当地Majlis（议会）聚会传统，提供可自行组织的"线上客厅"[15] - 变现模式围绕虚拟礼物、等级权益设计，中东是全球付费意愿最高地区之一[15] - 通过家族分工、房间机制等设计满足用户对身份认同和情感陪伴的需求，例如用户自发形成家族定制文化衫、族长为管理员换高价手机[18] - 运营层面注重关照高付费用户（"大R"），如策划"王子回城"欢迎仪式，使一位回归用户恢复活跃[19] - 平台将房间人数上限设为1000人，避免稀释家族亲密氛围[22] 情绪经济的商业逻辑与趋势 - 情绪经济指通过满足情感需求驱动消费行为，分为悦己型、社交型、成瘾型三类[23] - 沙特消费者特别注重社交陪伴、身份荣誉和文化认同[23] - 本土品牌如Kayanee也通过策划活动（网球演员走秀、瑜伽课程）强化情绪体验[26] - 情绪价值生意受到沙特政府重视，是"2030愿景"中稳住青年群体、树立现代化形象的关键抓手[30] - 政府投入重金建设大型娱乐项目，如电竞世界杯、Soundstorm音乐节、国营夜店Beast House等[30]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为30万美元[1] - 上月底已发行股份（不包括库存股份）数目为1412524391股，本月底为1412958391股[2] - 本月库存股份增加434000股[2] 期权与资金 - 2021年5月31日购股权计划，上月底结存股份期权数目为75670000股，本月底为75236000股[3] - 本月因行使2021年5月31日购股权计划期权发行新股434000股[3] - 本月内行使期权所得资金总额为2087540港元[3] 股份单位计划 - 雇员受限制股份单位计划涉及股份总数不得超32540356股，已授出35832155份[4] - 管理层受限制股份单位计划涉及股份总数不得超27795210股，已授出25733333份[4] - 受限制股份单位奖励计划涉及股份总数不得超119121600股，已授出33312732份[4] - NBT受限制股份单位计划可能发行股份数目上限为119121600股，已授予25172052股[4] 上市相关 - 公司确认本月证券发行或库存股份出售或转让获董事会正式授权批准，遵照规定进行[9] - 公司已收取证券发行或库存股份出售或转让应得全部款项[9] - 有关上市的一切先决条件已全部履行[9] - 批准证券上市买卖正式函件所载条件已履行[9] - 每类证券在各方面均相同，包括面值、股款、股息/利息及权益等[9][11] - 《公司（清盘及杂项条文）条例》规定文件已正式存档，其他法律规定已遵行[9] - 所有权文件按规定已发送或准备发送[9] - 上市文件所示物业交易已完成，购买代价已缴付[9] - 有关债券等的信托契约/平边契据已制备签署并送呈存档[9] 其他 - 购回股份作库存时，“事件发生日期”指公司购回并以库存方式持有股份的日期[10]

活动概述 - 刺猬公社举办第五届互联网月饼争霸赛，对21家互联网公司的中秋礼盒进行测评 [1][2] - 测评采用半盲测模式，从礼盒外观、整体创意和月饼口感三个维度进行打分 [6][7] - 活动旨在观察过去5年间互联网大厂节庆礼物的变迁趋势 [2] 获奖结果 - 外观设计分组冠军为快手，得分9.30；亚军为小红书，得分9.25；季军为追觅，得分9.05 [137] - 整体创意分组冠军为追觅，得分9.35；亚军为小红书，得分9.30；季军为快手，得分9.25 [137] - 月饼口味分组冠军为影石，得分9.70；亚军为BOSS直聘，得分9.25；季军为追觅，得分9.15 [137] 公司礼盒特色：文化融合 - 腾讯礼盒设计为木色方灯，结合AI灯谜、赏月攻略等数字化内容，体现科技与传统文化的结合 [16][18] - 京东与景德镇御窑博物馆联名，礼盒围绕“中国瓷器”主题设计，弘扬瓷器艺术文化 [50][53] - 携程礼盒运用流传千年的纹样和民族风图案，将传统文化元素与现代旅行配件如行李牌、护照包相结合 [29][32] - 影石礼盒以苏州园林为核心文化元素，将“移步换景”的园林理念融入设计 [94] 公司礼盒特色：IP与主题营销 - 阅文礼盒围绕“阅见好故事”主题，融合《全职高手》《诡秘之主》等旗下知名IP，推出定制IP茶包等周边 [44][46] - 快手与国民级影视剧IP《武林外传》联名，礼盒设计包含同福餐具、武林木筷等主题物品 [98][101] - 西山居礼盒以“月映怀香”命名，紧密结合剑侠IP，内含角色摆件和香薰灯等主题周边 [76][78] - B站礼盒设计为多功能痛包，包含小电视毛绒公仔和“一键三连”图案，二次元风格显著 [133][135] 公司礼盒特色：公益与健康理念 - 追觅礼盒内置拼装八音盒，播放由乡村孩子用AI工具创作的童谣《校园》，体现科技与公益的结合 [22][25] - 虎鲸文娱礼盒内含来自云南澜沧拉祜族自治县的云南白茶，助力当地650多户乡亲 [112] - 西山居与美ONE均推出低糖口味月饼，反映行业对健康饮食趋势的响应 [76][116] 行业趋势观察 - 互联网公司中秋礼盒成为展示企业文化和品牌价值的重要载体，设计思路涵盖传统文化、热门IP、公益事业等多个方向 [2] - 礼盒内容物趋向实用化与场景化，如美团配备月亮椅用于秋日露营，斗鱼配备筋膜枪和运动挎包鼓励秋游 [39][59] - 科技元素深度融合，如腾讯的云端内容、追觅的AI公益音乐课，体现行业技术能力向生活场景的渗透 [18][25]

中东社交泛娱出海市场演变 - 市场从蓝海快速进入高度竞争状态 2016至2020年期间头部企业如BIGO、MICO、UpLive和Yalla率先占据用户心智 [13] 2020至2021年市场增速达387% 新入局产品数量激增 [14] 但2023年起市场增长放缓 新成功产品稀少 格局趋于稳定 [15][16] 市场竞争与成本变化 - 用户获取成本大幅上升 从2017年约1美元/安装增至2022年超5美元/安装 [17] 短期冲榜产品存活率低 两年周期内基本消失 [17] 头部公司凭借资金和运营优势持续领先 如TikTok年投入10亿美元营销费 在沙特和阿联酋安装率近100% [17] 用户需求与行为演变 - 海湾国家用户消费力依然强劲 阿联酋2025年消费意向逆势增长13% [24] 但用户需求从新鲜感转向品质和个性化 要求美颜对标Snapchat、专属音效和本地服务人员 [25] 年轻群体更倾向将支出投向娱乐+本地体验 [25] 产品创新与本地化策略 - 企业通过垂直细分和创新玩法突破 如Yalla推出宗教功能产品WeMuslim Boo推广MBTI人格匹配 [25][26] 本地化成为核心竞争力 赤子城2017年在埃及建立分支 本地员工参与决策 定制礼物周期缩短至3天 [27] 线下活动如电竞赛事增强品牌互动 [26] 新兴市场机会与下沉策略 - 伊拉克、叙利亚等非传统市场呈现高增长潜力 伊拉克2023年泛娱乐应用收入增速达76.8% [6] 买量成本低至0.3美元/人 主播人力成本优势明显 [36] 产品设计注重低价付费和UGC机制 如SUGO和TopTop通过1美元聊天和素人主播变现增强留存 [39] 企业绩效与战略调整 - 赤子城2025H1中东北非收入增速超60% 五年中东收入年复合增长率超50% [28] TopTop单月流水突破千万美元 [41] 雅乐游戏收入占比从8.9%升至33.4% [28] 而UpLive因战略摇摆和团队变动退出市场 [29]

报告发布 - 公司2025年中期报告已发布，有中、英文版本，上传至港交所和公司网站[3] 通讯发布 - 2023年12月31日起采用电子方式发布公司通讯，在公司和披露易网站提供[4] 非登记持有人通讯 - 想收可供行动通讯，联系中介提供邮箱[5][7] - 未提供邮箱以印刷本发送[5] - 想收印刷版可填回条或邮件申请，指示有效期一年[5] 其他 - 函件2025年9月26日发出[6] - 香港中央证券登记有限公司简便回邮号码为37[8]

报告发布 - 公司2025年中期报告已发布，有中、英文版本，已上载于港交所网站和公司网站[3] 通讯发布 - 扩大无纸化上市机制及以电子方式发布公司通讯规定自2023年12月31日起生效[4] - 公司已采用电子方式发布公司通讯，未来公司通讯的英文版和中文版将在公司网站和披露易网站提供[4][5] 股东通讯接收 - 建议股东扫描回条专属二维码提供邮箱地址以收可供行动的公司通讯[6] - 未收到股东有效邮箱，以印刷本发送可供行动的公司通讯[7][9] - 股东可填回条或发邮件要求收取公司通讯印刷版，指示有效期一年[7] 回条要求 - 填妥回條所有資料，聯名股東需聯合簽署才有效[9] - 未簽名或填寫不正確的回條作廢[9] - 多方式提供邮箱仅最后地址会被登记[9] 资料使用 - 提供的个人资料用于公司电子发布通讯及相关联络[9] - 公司可按规定披露或转移个人资料并保留作核实及纪录用途[9] - 可书面或电邮向公司申请查阅及修改个人资料[9]