纪要涉及的公司 赤子城科技 纪要提到的核心观点和论据 - **业务结构**：赤子城科技定位为全球最大的泛娱乐社交平台公司，截止2024年底，社交业务占比91%，包括泛娱乐社交平台和多元人群社交两大板块；创新业务占比约9%，包括精品手游、传统流量变现及社交电商 [3][5] - **2024年业绩表现**：营销收入同比增长54%，社交业务驱动增长达58%，Top Top和Soul分别实现翻倍和超200%增长；营业利润同比增长32%，经调整后利润增长43%，剔除一次性因素后经营性归母净利润增长接近45%-50% [4][6] - **创新业务亮点**：休闲手游首款自研合成手游月流水在2024年5月接近千万美元，跻身合成手游前十，下半年扭亏为盈；社交电商业务转型覆盖全渠道，扩展至泛人群，收入同比增长超30%，利润增长达三位数 [4][7] - **未来发展战略**：巩固泛娱乐及多元人群领域领导地位，加大创新投入，优化产品矩阵，加强技术研发和市场推广，通过并购整合拓展市场机会；严格控制成本，提高运营效率，确保盈利能力稳步提升 [4][8] - **创新业务利润影响**：2024年X Dream四季度扭亏为盈，2025年预计持续贡献收入和利润；2025年电商板块对收入影响大，游戏板块对利润贡献大 [4][9][11] - **产品情况**：搜狗是最大单品，已盈利且增速快，有全球布局潜力，2025年销售费用率绝对值增加但比例略降；TOP应用2024年表现亮眼，2025年重点关注优化运营；Soup软件上的top ten产品利润率高、壁垒高；MICO和OMO提供稳定现金流，有一定增长潜力 [13][14][15][18] - **监管情况**：IOS和Google Play对社交应用内容监管加强，2024年12月Mico因违规内容被下架，2025年1月重新上架 [20] - **现金使用及股东回报**：账面现金20亿港币，用于业务发展、外延式收购和股票回购，2024年回购1.4亿港币，2025 - 2026年计划回购3 - 4亿港币，暂未推出分红计划 [21] - **整体业绩预期**：2025年公司收入和利润快速增长，期待持续创新及优化创新业务利润率 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - MICO单款产品收入相对稳定但稍有下滑，行业无明显成长甚至下滑，公司采用多元化矩阵策略，新兴业务占总收入约10% [19] - top ten与亚马顿在游戏社交领域定位不同，亚马顿专注飞行棋品类，运营偏游戏思维，top ten定位社交基因，设计偏向社交 [17] - 公司各业务净利润率保持在20%以上，多元人群社交业务毛利率改善至15% - 20%之间，2025年创新业务预计盈亏平衡，明后年可能贡献盈利 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 8.87 港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年赤子城科技营收 50.9 亿元，同增 53.9%；归母净利 4.8 亿元，同减 6.3%，业绩位于预告中间区间；剔除 23Q3 收购子公司的 1.6 亿元投资收益影响后，归母净利同增 36%；公司拟未来 2 年以不超过 2 亿港币的资金进行回购；增长主要来自 AI 技术推动多样化社交产品持续快速增长，以及蓝城兄弟及 Land of Glory Ltd.于 23Q3 开始并表 [1] - 考虑 TopTop、SUGO 营收高增，及年报中毛利率及各项费用率提效超出预计，调整 2025 - 2027 年归母净利预测至 8.84/10.2/11.89 亿元（2025 - 2026 年上调幅度 13.9%/12.1%），给予 2025 年 13X PE，目标价 8.87 港币（前值 8.35 港币，对应 2025 年 12XPE） [5] 根据相关目录分别进行总结 社交业务 - 2024 年社交（含多元人群社交）业务营收 46.3 亿元，同增 58.1%；多元矩阵产品战略成果显著，形成以 MICO、YoHo、TopTop 和 SUGO 为代表的社交产品“灌木丛” [2] - MICO、YoHo 稳定贡献，SUGO 全年收入同增超 200%，平均月流水突破 1000 万美元，成为第二款月流水千万美元级别的产品；TopTop 全年收入增长超 100% [2] - 多元人群社交重点发力海外市场，Heesay 产品体验和品牌效应持续提升，Blued 在传统市场保持领先 [2] 创新业务 - 2024 年创新业务营收 4.6 亿元，同增 21.3%，以精品游戏、社交电商为主的“第二增长曲线”正逐步清晰 [3] - 公司研发并交付外部发行的精品游戏实现流水 7.05 亿元，同增 80.4%；2024 年精品游戏业务开始贡献收入，进入盈利阶段；旗舰游戏《Alice's Dream: Merge Games》获得“年度优秀出海游戏”等奖项 [3] - 社交电商业务通过深挖用户需求、丰富产品品类、积极拓展新用户等方式实现营收和利润大幅增长 [3] AI 对业务驱动 - 2024 年公司搭建效率更高的产研、设计中台，大规模使用 AI 工具，产品开发周期大幅缩短，助力业务从研发、运营到营销推广全线提效 [4] - 自主研发的多模态算法模型 Boomiix 持续升级，有效提升产品社交效率及用户付费意愿；在 Boomiix 的加持下，SUGO 年末 ARPU 值较年初提升超 20%，商业化效率显著优化 [4] 盈利预测和估值 - 调整 2025 - 2027 年归母净利预测至 8.84/10.2/11.89 亿元（2025 - 2026 年上调幅度 13.9%/12.1%） [5] - 可比公司彭博一致预期 2025 年 PE 均值 14X，考虑腾讯作为龙头有估值溢价，以及公司降本增效显著，给予 2025 年 13X PE，目标价 8.87 港币（前值 8.35 港币，对应 2025 年 12XPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|3,308|5,092|6,232|7,958|9,040| |+/-%|18.15|53.92|22.40|27.70|13.60| |归属母公司净利润 (人民币百万)|512.85|477.38|884.13|1,020|1,189| |+/-%|294.10|(6.92)|85.20|15.36|16.54| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.43|0.40|0.63|0.72|0.84| |ROE (%)|56.09|35.87|44.58|34.75|29.43| |PE (倍)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |PB (倍)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |EV EBITDA (倍)|(0.34)|(1.69)|(1.26)|(1.74)|(2.11)| [7] 可比公司估值 |代码|名称|市值 (百万)|盈利预测 (2023)|盈利预测 (2024A)|盈利预测 (2025E)|PE (2023)|PE (2024A)|PE (2025E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |MOMO O|挚文集团|1,100|276|145|156|3.98|7.61|7.06| |0700 HK|腾讯控股|4,768,400|127,139|209,573|225,128|37.51|22.75|21.18| |平均| - | - | - | - | - | - | - |14X| [13] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据，包括营业收入、销售成本、毛利润等多项指标 [17][18] - 给出 2023 - 2027 年业绩指标（增长率、盈利能力比率、偿债能力、营运能力等）、估值指标（PE、PB、EV EBITDA 等）、每股指标（EPS、每股净资产等）相关数据 [17][18]

公司整体财务数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日止年度客户合约收入为50.915亿元，较2023年的33.078亿元增加53.9%[6] - 截至2024年12月31日止年度毛利为26.077亿元，较2023年的17.221亿元增加51.4%[6] - 截至2024年12月31日止年度年内利润为7.878亿元，较2023年的7.606亿元增加3.6%[6] - 截至2024年12月31日止年度公司权益股东应占利润为4.803亿元，较2023年的5.128亿元减少6.3%[6] - 截至2024年12月31日止年度经调整EBITDA为9.631亿元，较2023年的6.746亿元增加42.8%[6] - 2024年公司总收入约为5091.5百万元，较2023年的3307.8百万元增加约53.9%[25] - 2024年公司收入成本约为2483.9百万元，较2023年的1585.7百万元增加约56.6%[28] - 2024年公司毛利约为2607.7百万元，较2023年的1722.1百万元增加约51.4%[35] - 2024年公司毛利率由2023年的约52.1%减至约51.2%[36] - 2024年销售及市场推广开支约为12.951亿元，较2023年的6.884亿元增加约88.1%[38] - 2024年研发开支约为3.354亿元，较2023年的3.145亿元增加约6.6%[39] - 2024年一般及行政开支约为2.39亿元，较2023年的1.72亿元增加约39.0%[40] - 2024年经营利润约为7.289亿元，较2023年的5.511亿元增加约32.3%[41] - 2024年财务收入净额约为5770万元，2023年为1550万元[43] - 2024年所得税抵免约为290万元，2023年所得税开支约为1210万元[44] - 2024年年内利润约为7.878亿元，较2023年的7.606亿元增加约3.6%[45] - 2024年经调整EBITDA为9.63144亿元，2023年为6.74638亿元，增长率为42.8%[49] - 2024年总资产约为35.83亿元，较2023年的27.909亿元增加；总负债约为19.281亿元，较2023年的8.434亿元增加[50] - 资产负债率由2023年的约30.2%增加至2024年的约53.8%[50] - 2024年12月31日现金及现金等价物约为人民币2048.6百万元，2023年12月31日约为人民币1386.3百万元[51] - 2024年经营所得现金增加至约人民币1015.5百万元，2023年约为人民币738.8百万元[51] - 2024年12月31日以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产余额增加至约人民币239.3百万元，2023年12月31日约为人民币170.9百万元[52] - 截至2024年12月31日止年度资本开支约为人民币9.4百万元，2023年约为人民币9.9百万元[53] - 2024年客户合约收入为5,091,527千元，2023年为3,307,799千元[80] - 2024年年内利润为787,773千元，2023年为760,612千元[80] - 2024年本公司权益股东应占利润为480,310千元，2023年为512,845千元[80] - 2024年每股基本盈利和摊薄盈利均为0.42元，2023年均为0.45元[82] - 2024年资产总额为3,582,988千元，2023年为2,790,856千元[85] - 2024年负债总额为1,928,103千元，2023年为843,361千元[86] - 2024年权益总额为1,654,885千元，2023年为1,947,495千元[86] - 2023年公司权益总额为1947495千元，2024年为1654885千元[87][90] - 2023年年内利润为512845千元，2024年为480310千元[87][90] - 2023年综合收益总额为734551千元，2024年为790678千元[87][90] - 2023年购回自有股份金额为27685千元，2024年为143275千元[87][90] - 2024年经营活动所得净现金流入为1063169千元，2023年为753503千元[92] - 2024年投资活动所得净现金流出为86770千元，2023年为流入214580千元[92] - 2024年融资活动所得净现金流出为318594千元，2023年为162340千元[92] - 2024年末现金及现金等价物为2048585千元，2023年末为1386326千元[92] - 2024年主播及渠道分成1634237千元，推广开支1198739千元；2023年主播及渠道分成1180678千元，推广开支616687千元[101] - 2024年所得税开支为 - 2932千元，2023年为12146千元[102] - 2024年基本每股盈利按公司权益股东应占利润480310000元除以年内已发行普通股加权平均数1136949000股计算；2023年按512845000元除以1147908000股计算[103] - 2024年摊薄每股盈利按公司权益股东应占利润473616000元除以普通股加权平均数1139716000股计算；2023年按511275000元除以1148767000股计算[105] - 2024年及2023年公司均未派付或宣派任何股息[107] - 2024年应收账款总额341899千元，2023年为243161千元[108] - 2024年应付账款382557千元，2023年为292997千元[110] - 2024年已发行普通股加权平均数1136949千股，2023年为1147908千股[104] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年社交业务收入达46.3亿元，同比增长58.1%[8][9] - 2024年创新业务收入达4.6亿元，同比增长21.3%[8][9] - 2024年中东北非地区核心产品收入增长超60%[8] - 2024年精品游戏流水约7.05亿元，增长超80%[8] - 2024年社交电商业务收入增长超200%，利润增长超600%[8] - 2024年SUGO收入同比增长超200%，平均月流水突破1000万美元；TopTop全年收入同比增长超100%[12] - 2024年末SUGO产品ARPU值较年初提升超20%[13] - 2024年精品游戏业务总流水达7.05亿元，同比增幅80.4%；旗舰游戏流水同比增长超60%[16] - 2024年社交业务收入约为4631.9百万元，较2023年的2929.0百万元增加约58.1%[25] - 2024年创新业务收入约为459.6百万元，较2023年的378.8百万元增加约21.3%[26] - 2024年社交业务收入成本约为2327.9百万元，较2023年的1509.8百万元增加约54.2%[31] - 2024年创新业务收入成本为156.0百万元，较2023年的75.9百万元增加105.6%[32] - 2024年社交业务毛利约为2304.0百万元，较2023年的1419.1百万元增长[35] - 2024年创新业务毛利约为303.6百万元，较2023年的303.0百万元增加[35] - 2024年社交业务收入4631889千元，创新业务收入459638千元，总计5091527千元；2023年社交业务收入2928961千元，创新业务收入378838千元，总计3307799千元[99] - 2024年社交业务毛利2304023千元，创新业务毛利303644千元，总计2607667千元；2023年社交业务毛利1419133千元，创新业务毛利302950千元，总计1722083千元[99] 公司战略与发展动态 - 2024年公司投入AI研究及应用，加持AI引擎赋能全业务流程[10] - 2024年12月完成对NBT Social Networking剩余股份收购，使其成为全资附属公司[10] - 2024年公司按市价购买约4600万股股份，合计超1.5亿港元[10] - 2024年7月公司获沙特区域总部营业执照[13] - 2025年公司继续推进社交“多元矩阵”战略，深耕重点市场[18] - 2025年公司将升级AI中台引擎，探索AI赋能产品创新和提升商业效率路径[20] - 2024年6月27日签订股份购买协议收购NBT Social Networking Inc.股权，总代价约为1983百万港元，包括现金代价约994百万港元及股份代价约989百万港元[56] - 2024年公司完成收购NBT Social Networking Inc.的38.92%非控股权益，使其成为全资附属公司[94] - 2024年股份购买协议总合约代价金额为1983百万港元，含现金代价994百万港元及股份代价约989百万港元[95] 公司其他信息 - 公司入选《财富》“2024年中国科技50强”榜单[11] - 2024年12月31日有全职雇员1573名，其中795名任职于研发部，占全职雇员总数的50.54%[63] - 报告期内Three D Partners Limited根据受限制股份单位奖励计划购买股份总数为46148000股，占目前已发行股份总数的百分比约为3.27%，每股股份平均代价约为3.38港元，购买股份总代价约为155756675.40港元[70] - 股东周年大会将于2025年5月21日举行，股份过户登记于2025年5月14日至5月21日暂停[71][72] - 截至公告日期，公司已发行股份的公众持股量不少于25%，符合上市规则规定[73] - 2024年度公司不建议派发末期股息[76] - 公司上市日为2019年12月31日[113] - 报告期为截至2024年12月31日止年度[113] - 购股權計劃於2021年5月31日被公司股東週年大會採納，並於2024年11月22日被董事會終止[113] - 股份每股面值为0.0001美元[113] - 公告日期为2025年3月20日[116] - Spriver Tech Limited于2018年8月22日在英属维京群岛注册成立[116]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 8.35 港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 24 年总收入预计 50.0 - 52.0 亿元，同增 51.1% - 57.2%；归母净利润 4.6 - 5.0 亿元，同降 10.3% - 2.5%，剔除 23Q3 收购子公司的 1.6 亿元投资收益影响后，归母净利润同增 29.9% - 41.2%，增长主要来自 AI 技术推动社交产品增长及部分公司并表 [1] - 考虑社交业务态势良好、并购 MICO 少数股东权益完成、游戏业务开始贡献及 AI 技术推动降本增效，上调 24 - 26 年归母净利预测至 4.83/7.76/9.1 亿元（调整幅度 7.13%/40.91%/41.06%） [5] 根据相关目录分别进行总结 社交业务 - 24 年营收预计 45.2 - 47.2 亿元，同增约 54.3% - 61.1%，累计下载量达 7.8 亿，增长受益于 AI 驱动及部分公司并表 [2] - 聚焦泛人群社交业务，形成以 MICO、YoHo、TopTop 和 SUGO 为代表的社交产品“灌木丛”，SUGO 24 年收入同增超 200%，TopTop 24 全年收入增长超 100% [2] 创新业务 - 24 年收入预计 4.4 - 4.8 亿元，同增 16.1 - 26.6%，“第二增长曲线”逐步清晰 [3] - 研发并交付外部发行的精品游戏实现流水约 7.05 亿元，较 23 年增长约 80.4%，24 年开始贡献收入进入盈利阶段，旗舰游戏《Alice's Dream: Merge Games》表现出色 [3] AI 应用 - 24 年 AI 技术在业务场景应用渐次深入，自主研发的多模态算法模型 Boomiix 持续升级，提升产品社交效率及用户付费意愿，SUGO 年末 ARPU 值较年初提升超 20% [4] 盈利预测和估值调整 - 上调 24 - 26 年社交业务营收至 46.2/56.52/63.58（前值 37.8/43.52/49.66）亿元，增速为 55.46%/22.34%/12.49%（前值 27.19%/15.13%/14.11%） [13][14] - 上调 24 - 26 年总营收至 50.8/62.32/70.38（前值 42/48.52/55.72）亿元，增速为 53.58%/22.68%/12.93%（前值 26.97%/15.52%/14.84%） [15] - 综合调整 24 - 26 年少数股东权益占比为 40%/27%/27%（前值为 32%/32%/32%） [15] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|2,800|3,308|5,080|6,232|7,038| |+/-%|18.64|18.15|53.58|22.68|12.93| |归属母公司净利润 (人民币百万)|130.13|512.85|482.98|775.71|909.75| |+/-%|(145.46)|294.10|(5.82)|60.61|17.28| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.11|0.43|0.41|0.65|0.76| |ROE (%)|21.97|56.09|35.45|38.95|32.10| |PE (倍)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |PB (倍)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |EV EBITDA (倍)|0.33|(0.34)|(1.07)|(1.39)|(2.03)| [7] 可比公司估值 |代码|名称|市值 (百万)|盈利预测（2023/2024E/2025E）|PE(x)（2023/2024E/2025E）| |----|----|----|----|----| |MOMO US|挚文集团|1,300|276/152/162|4.70/8.53/8.02| |0700 HK|腾讯控股|4,639,900|115,216/184,974/207,870|40.27/25.08/22.32| |平均| - | - | - | - |15X| [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 赤子城科技归母净利润超预期，自研多模态AI算法模型推动商业化效率提升，社交业务后发产品高速增长，精品游戏开始盈利，公司持续加码回购彰显经营信心，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3][8] 各部分总结 财务指标 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为28亿元、33.08亿元、50.97亿元、62.43亿元、72.61亿元，增长率分别为18.6%、18.1%、54.1%、22.5%、16.3% [1] - 2022 - 2026年预计归母净利润分别为1.3亿元、5.13亿元、4.76亿元、8.16亿元、9.86亿元，增长率分别为145.5%、294.1%、 - 7.3%、71.6%、20.9% [1] - 2022 - 2026年ROE分别为18.4%、45.8%、29.8%、33.8%、29.0% [1] - 2022 - 2026年EPS最新摊薄分别为0.09元、0.36元、0.34元、0.58元、0.70元 [1] - 2022 - 2026年P/E分别为47.9倍、12.2倍、13.1倍、7.6倍、6.3倍 [1] - 2022 - 2026年P/B分别为8.8倍、5.6倍、3.9倍、2.6倍、1.8倍 [1] 事件情况 - 赤子城科技发布2024年度业绩预告，预计收入50 - 52亿元，同比增长51.1% - 57.2%；经调整EBITDA约9.5 - 9.9亿元，同比增长40.7% - 46.7%；预计归母净利润4.6 - 5.0亿元，剔除一次性投资收益影响后同比增长29.9% - 41.2% [1] 社交业务 - 社交业务维持高质量发展，形成以MICO、YoHo、TopTop和SUGO为代表的社交产品“灌木丛”，MICO、YoHo稳定贡献收入及利润，SUGO 2024年收入同比增长超200%成单月流水最高社交产品，TopTop 2024年收入增长超100% [2] - SUGO在沙特阿拉伯、土耳其、阿联酋等重点经营区域位列社交应用收入榜前列，公司位列2025年1月中国非游戏厂商出海收入榜第四位 [2] - 公司公布自研多模态算法模型Boomiix，助力业务全线提效，提升产品社交效率及用户付费意愿，SUGO 2024年末ARPU较年初提升超20% [2] - 泛人群社交业务有望稳健增长，中东市场本地化壁垒稳固，将开拓东南亚、日韩、北美等市场；多元人群社交业务发力海外，全球化多元人群社交平台HeeSay在东南亚优势地位有望巩固 [2] 创新业务 - 精品游戏《Alice's Dream》开始盈利进入回收周期，2024年精品游戏流水约7.05亿元，较2023年增长约80.4%，预计整体创新业务2025年扭亏为盈 [3] 回购情况 - 2024年公司累计回购约4300万股，合计超1.4亿港元，彰显经营信心，提振市场情绪 [3][8] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司实现营收50.97/62.43/72.61亿元；归母净利润4.76/8.16/9.86亿元；对应PE分别为13.1/7.6/6.3倍，维持“买入”评级 [8] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表展示了2022 - 2026年流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目情况 [10] - 利润表展示了2022 - 2026年营业收入、营业成本、研发费用等项目情况 [10] - 现金流量表展示了2022 - 2026年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等情况 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面在2022 - 2026年的情况 [11]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（调高评级），目标股价为7.05港元，当前价格为4.44港元 [4] 报告的核心观点 - 公司完成收购并运用AI技术，2024年业绩快速增长，策略初步成功，未来有望凭借业务扩张、AI技术应用发展和知名度提升进一步增长并保持高市场占有率 [1] - 公司在主营社交业务外着眼新兴市场多业务、跨赛道发展，规避主流市场竞争并学习经验，将持续投入电商业务以实现更大业绩增长 [2] - 基于公司多元化产品矩阵和卓越运营能力，此次业绩盈利预告增强市场信心和预期，巩固社交娱乐领域领先地位，为国际扩展奠定基础，上调评级至“买入” [3] 根据相关目录分别进行总结 社交业务增长情况 - 社交业务在累计下载量、平均月活和业务总收入三方面较上年增长，截至2024年12月31日累计下载量约7.8亿次，较9月30日上升约5.7%；2024年第四季度月活量约3174.8万，环比增长约9.5%；2024年度业务总收入预计达45.2 - 47.2亿元，同比增长约54.3% - 61.1% [1] - 增长原因是AI技术推动多样化社交产品增长，以及完成对Chizicheng Strategy Investment Limited的收购和对蓝城兄弟控股有限公司的合并 [1] 创新业务增长情况 - 创新业务总收入截至2024年12月31日预期达4.4 - 4.8亿元，同比增长约16.1% - 26.6%，原因是电商业务持续高速发展和精品游戏开始贡献收入 [2] - 精品游戏截至2024年12月31日实现流水约7.05亿元，同比增长约80.4%，主要因精品游戏Alice's Dream流水规模增加 [2] 投资建议调整 - 将FY2024 - FY2026公司收入预测由45.4/65.0/86.9亿元调整为50.8/58.6/67.6亿元；归母净利润预测由4.0/6.1/7.1亿元调整为3.97/7.75/9.31亿元 [3] - 给予公司2025年12倍PE，对应市值93亿元，目标股价为7.05港元，上调到“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（调高评级），目标股价为7.05港元，当前价格为4.44港元 [4] 报告的核心观点 - 公司完成收购并运用AI技术，2024年业绩快速增长，策略初步成功，未来业绩有望进一步增长并保持高市场占有率 [1] - 公司多业务、跨赛道发展，电商业务持续投入，未来有望实现更大业绩增长 [2] - 基于公司多元化产品矩阵和运营能力，调整收入和归母净利润预测，给予2025年12倍PE，上调到“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 社交业务增长情况 - 社交业务累计下载量截至2024年12月31日达约7.8亿次，较2024年9月30日上升约5.7% [1] - 社交业务月活量2024年第四季度达约3174.8万，环比增长约9.5% [1] - 社交业务总收入2024年度预计达45.2 - 47.2亿元，同比增长54.3% - 61.1% [1] 社交业务增长原因 - 运用AI技术推动多样化社交产品增长 [1] - 完成对Chizicheng Strategy Investment Limited的收购、对蓝城兄弟控股有限公司的合并带来增量 [1] 创新业务增长情况 - 创新业务总收入截至2024年12月31日预期达4.4 - 4.8亿元，同比增长16.1% - 26.6% [2] - 精品游戏截至2024年12月31日实现流水约7.05亿元，同比增长约80.4% [2] 创新业务增长原因 - 电商业务持续高速发展 [2] - 研发的精品游戏开始贡献收入，主要系精品游戏Alice's Dream流水规模增加 [2] 投资建议调整 - 将FY2024 - FY2026公司收入预测由45.4/65.0/86.9亿元调整为50.8/58.6/67.6亿元 [3] - 将归母净利润预测由4.0/6.1/7.1亿元调整为3.97/7.75/9.31亿元 [3] 目标市值与股价 - 给予公司2025年12倍PE，对应市值93亿元，目标股价为7.05港元 [3]

行业或公司 * **公司**：未明确指出具体公司名称，但提及“我们公司”、“上市公司”等词汇，暗示为一家上市公司。 * **行业**：游戏行业，特别是社交游戏和直播社交领域。 核心观点和论据 1. **盈利能力**：公司已实现盈利，特别是自研游戏“爱的stream”在四季度实现扭亏为盈。[1] 2. **产品线**：公司拥有四款旗舰产品，包括Miko、Yoho、Talk Top和Sugo，其中Miko和Yoho运营时间较长，TopTop和Sugo近年来增长迅速。[2] 3. **收购交易**：公司完成了对尼克少数股权的收购，扩大了股本至14亿股，对上市公司EPS有正面影响。[1] 4. **增长预期**：TopTop和Sugo预计明年将保持快速增长，Miko和Yoho可能保持相对稳定。[2] 5. **地区布局**：公司产品主要在中东北非地区运营，并计划拓展至东南亚、日韩和欧美等地区。[4] 6. **竞争格局**：公司认为自身在本地化运营和落地执行力方面具有优势，与TikTok等竞争对手存在差异化竞争。[10] 7. **本地化运营壁垒**：公司拥有掌握多种语言的本地化团队，能够快速响应市场变化和用户需求。[12] 其他重要内容 1. **股票回购**：公司积极进行股票回购，今年已回购近1.2亿港币。[1] 2. **产品生命周期**：公司产品处于不同的生命周期阶段，Miko和Yoho较为成熟，TopTop和Sugo增长迅速。[2] 3. **监管变化**：近期海外直播社交行业监管发生变化，公司表示将与违规平台积极沟通，并关注事件进展。[14] 4. **管理团队和组织架构**：收购少数股权后，公司管理团队和组织架构没有发生变化。[17]

行业或公司 * 公司：一家拥有十多年出海社交经验的上市公司 * 行业：中东北非地区的社交娱乐行业 核心观点和论据 * 公司业务亮点： * 海外社交业务已超过十年，拥有丰富的经验 * 上半年泛人群社交业务收入占比71%，多元人群社交收入占比20% * 多人游戏社交产品实现三倍增长，苏狗产品同比增速超2.5倍 * 三季度范人群社交呈现加速成长，TopTop和Sugo两款产品爆发式增长 * 产品增长驱动力： * 多样化的游戏和变现场景提升阿普 * Sugo作为一对一文字音视频匹配软件，全球需求旺盛，上半年用户增长同比增长翻倍 * TopPump与Yara Ludo类似，但更注重社交基础，产品全球定位 * 游戏业务： * Xtreme自研游戏今年四季度实现扭亏为盈，成熟期利润率较高 * 未来计划推出更多手游，丰富产品管线 * 收购和股东争持： * 公司回购金额超过2亿多，主要因为管理层认为公司价值被低估 * Blue城兄弟股权稳定，公司持有78%股权，剩余股权在创始人和原始PE手中 * 公司积极寻求社交领域的收购机会，以增加产品矩阵 * 市场空间： * 中东北非社交娱乐市场潜力巨大，未来五年增速预计在20%以上 * 公司在每个垂直赛道都是头部玩家，Sugo在全球范围内是number one的玩家 其他重要内容 * 公司计划推出更多手游，丰富产品管线 * 公司积极寻求社交领域的收购机会 * 公司在中东北非社交娱乐市场占据领先地位

一、涉及公司 智晟科技[1] 二、核心观点及论据 （一）业绩情况 1. **全年指引** - 收入预计为45亿，规模经营约4.5亿[1]。 2. **三季度业绩亮点** - 收入保持高速成长。犯人群社交业务的两款产品（与苏格尔相关）增长强劲，蓝城（去年8月定表）有正向因素，个人人群社交业务中的蓝城海外业务健康推进[1]。 - 创新业务中的游戏业务，iLive Stream今年5月月流水接近1000万美金，下半年进入回收周期，预期四季度单产品扭亏为盈[2]。 （二）各业务情况 1. **社交业务** - 社交业务收入占公司整体收入约90%，分为三人群社交和多人群社交[2]。 - 三人群社交业务今年上半年增速同比在35%以上，主要因为后发产品TopTop和Sugo快速增长，且下半年这两款产品爆发性增长仍在持续，三季度有加速趋势，收入占比不断扩大且影响在扩大，有一定可持续性[3]。 - 多人群业务（篮球兄弟业务），去年做了较多整合工作，今年在海外做品宣和建立生态工作，希望海外业务保持20%或更多的增速[3]。 2. **游戏业务** - 2022年6月推出第一款自研手游，过去两年月流水攀升达预期，今年5月接近千万美金月流水水平[4]。 - 希望游戏产品生命周期能做到3 - 5年甚至更长期，像头部游戏接近10年，公司招募了长周期运营人才[5]。 - 明年希望创新业务达到盈亏平衡甚至小盈利，今年创新业务整体有一定亏损[9]。 - 游戏买量方面，成本会慢慢提升，但公司内部不断改变买量策略以达到内部预期，按照RY模型买量，回收周期不正就不会无效加量[6]。 - 买量平台较多，包括Apple Loving、Facebook和Google等，不同平台ROI差异要看区域，公司每周会进行布盘，ROI标准是动态的[6]。 （三）股东回报相关 1. **回购情况** - 今年年初到现在已经回购了将近1800万港币，彰显对公司基本面的信心，且认为当前股价有吸引力[7]。 2. **分红政策** - 内部在积极讨论正式的分红政策，但希望投资者多些耐心[7]。 3. **原始PE减持** - 有一家原始PE持股约8%，2017年投资至今已10年进入退出阶段，目前可能还有5%以上股份，处于慢慢减持情况[10]。 （四）公司市场相关 1. **海外市场排名情况** - 公司是做娱乐社交的，经过10年海外出海过程，有四款经验产品在各自垂直赛道是头部玩家。在直播品类赛道排名前三，多人语音房赛道排名前二，游戏社交品类排名前二或前三，爆款产品苏格排名第一[11]。 2. **员工人数及组织架构** - 国内有产业团队和职能部门人员，共1200 - 1300人左右，海外约600多人，海外较大团队在埃及开罗，中东北非收入占比较大[12]。 3. **市场拓展计划** - 公司是全球定位的娱乐社交公司，目前在中东北非和东南亚有优势。在东南亚、柬埔寨、缅甸等国家有业务拓展，日韩、欧美等发达市场还有成长空间可以拓展[13]。 4. **政策风险** - 每个国家有自己的政策和监管要求，目前碰到的政策风险情况还好，但会密切关注，像部分中国公司在印度曾有业务下架情况，公司会对监管变化做出应对[14]。 5. **业务领域拓展** - 公司定位娱乐社交，按人群覆盖半人群社交和同性交友领域，子赛道在不断拓展，会设计覆盖不同人群的产品以覆盖所有人群，目前没有进军其他行业的明确计划[15]。 三、其他重要内容 1. 公司在海外出海已经有10年历程[11]。 2. 公司在2022年8月9号完成一块国内业务，除此外没有国内业务[12]。