杨国福麻辣烫定价事件 - 公司上线麻辣香锅品类，绿豆芽标价为2.88元/50g，折算后为28.8元/斤 [3] - 相同品类对比，山姆会员超市有机绿豆芽标价为9.9元/600g，折算后为8.25元/斤 [3] - 公司回应称全国门店售价不统一，因考虑各店成本如房租人工等因素，未对全国店面进行统一要求 [3] 餐饮行业定价策略 - 行业中存在采用非常规计量单位（如按克）标注价格的现象，以弱化价格标示，制造单价较低的印象 [3] - 类似案例包括卤制品品牌，如绝味鸭脖部分产品换算为一斤后价格高昂：鸭脖/鸭翅约60元/斤、鸭肠约130元/斤、鸭舌约200元/斤 [4] - 自选餐饮模式（如麻辣烫、麻辣香锅）因给予消费者自主选择权和个性化体验而走红，但价格持续上涨成为市场诟病焦点 [8][9] 麻辣烫行业发展趋势 - 麻辣烫本是一种以便捷、美味、实惠为特点的大众化快餐美食 [9] - 部分品牌尝试高端化转型，希望通过提升菜品品质、改善就餐环境来吸引高端消费者并提高品牌溢价能力 [9] - 当前定价策略被指偏离价值匹配原则，在食材品质和用餐环境无实质改善情况下，通过计价方式变相涨价，属于“伪高端化” [11] 行业挑战与影响 - “伪高端化”策略难以吸引高端客群，反而可能导致追求性价比的核心客群流失，转向更透明的快餐品类或体验感更强的火锅/精致餐饮 [11] - 若“价格刺客”、“套路计价”成为品牌标签，将严重损害品牌价值，即使后续推出真正高端产品也难以扭转消费者负面认知 [11] - 定价争议反映了整个中式快餐行业在扩张与盈利之间如何平衡的挑战，核心在于能否赢得消费者的长期认同 [12]

核心观点 - 报告认为，2025年消费行业投资策略应聚焦于“悦心”、“养身”、“美丽”及“全球化”四大主题，关注IP经济、线下文娱、健康食饮、美妆护肤及出海等领域的结构性机会 [4] - 港股新消费龙头在2025年呈现结构性行情，政策、资金、基本面共振推动互联网核心资产价值重估，IP潮玩、茶饮、美妆等板块基本面向好 [13] 板块复盘：港股新消费龙头破圈，互联网核心资产价值回归 - 2025年中信港股通消费者服务、商贸零售、传媒板块指数涨跌幅分别为-17.34%、+94.61%、+50.98%，在30个一级行业中排名第2、5、30位，表现分化 [13] - 2025年前三季度南向资金累计流入11324亿元，主要流入银行、医药、商贸零售等行业；消费领域中商贸零售、传媒、消费者服务板块南向资金分别流入1203亿、554亿、545亿元 [19] - 2025年三季度，阿里巴巴、美团、腾讯、哔哩哔哩、快手等国内核心互联网科技资产南向资金流入金额排名靠前 [19] - 2025年第三季度，腾讯、阿里、哔哩哔哩等互联网资产重仓基金数量及持股比例环比有较明显提升，机构投资者看好其长期成长性 [20][21] 悦心：IP经济与线下文娱繁荣 - 2024年全球授权消费品市场规模达3079亿美元，同比增长10%，较2019年增长26.8%；服装（70%）、玩具（54%）、食饮（52%）被认为是增长潜力最大的品类 [31] - 全球IP玩具市场持续增长，预计2027年市场规模达6620亿元；2025年上半年美国18岁以上年龄段玩具销售额同比增长18%，Kidult（成人孩童）消费力持续释放 [35][36][37] - 国内潮玩品牌积极出海，以泡泡玛特为例，其海外扩张路径为“东亚-东南亚-澳洲-欧美”，截至2025年11月1日，海外门店达196家，对比乐高，其在欧洲、美洲、中东的线下开店空间仍足 [50][51][52] - 上游国产IP产业崛起，如《原神》、《黑神话：悟空》、《哪吒2》等作品在全球市场取得商业成功，代表国内内容IP开发工业化实力逐步成熟 [55][56][58] - 2025年国内演唱会市场保持高景气，前三季度票房、场次、观演人次同比均有显著增长；现场音乐/体育作为粉丝经济线下延伸，需求侧确定性高，长期成长潜力看好 [73][74] 养身：健康化品类与供应链优势 - 中国现制饮品市场渗透率提升空间大，2023年人均年消费量仅22杯，远低于美国（323杯）、欧盟及英国（306杯）；预计到2028年中国人均消费量将提升至约51杯 [99][102] - 2025年1-9月，蜜雪冰城、古茗国内单店店效同比分别增长16.1%、10.2%，龙头公司通过深耕供应链和“高质平价”策略享受正向经营循环 [98][100] - 蜜雪集团平台化作战，通过鲜啤福鹿家、幸运咖等品牌复用加盟商和供应链资源，实现多品牌、全球化布局加速；其美洲首店即将在美国纽约、洛杉矶和巴西开业 [106][107][108][109] - 消费行为变迁推动“烟火气回归”，现炒家常菜受欢迎；健康意识提升带动粗粮主食化，2025年1-6月杂粮品类线上销售额同比增长29% [111][112][116][117][118] 美丽：小众突围与多品牌出海 - 2025年至今中国化妆品社零增速低于整体社零增速，线上平台流量竞争激烈，抖音在营销、种草、转化、复购环节具备优势，精细化运营成为竞争核心 [4] - 新成分、新概念推动口服美容/保健热度兴起，胶原蛋白线上规模近65亿元，麦角硫因规模达8.2亿元，同比增长超1000%；国际美妆巨头资生堂、欧莱雅均布局该赛道 [120] - 保健品线上渠道增长明显，2025年第三季度抖音平台“西式保健”品类GMV同比增长18%，京东平台同比增长51% [122] - 上美股份主品牌韩束通过拓品类、均衡化结构以及在抖音平台持续破圈，突破单品牌天花板；其新品牌孵化与成长步入良性健康增长通道 [4] 新战略：全球化与战略性布局 - 受益于世俗化和开放程度提升，中东精神娱乐需求迸发，预计2024-2028年中东北非社媒市场规模复合年均增长率达20.7%；赤子城科技超60%收入来自该市场，且收入增速超60% [4][75][78][79] - 美图公司C端付费率提升与出海双轮驱动，2025年上半年整体付费率提升至5.5%，美国超越日本成为其第二大付费用户国；B端与阿里巴巴合作打开电商营销，美图设计室收入位列中国在线设计赛道第一 [4][79][80] - 极兔速递把握海外电商发展机遇，2025年第三季度东南亚包裹量达20亿件，同比增长79%，迎来快速成长期 [4] - 关注海南自贸港封关政策落地带来的对外开放投资机会 [4]

股本情况 - 截至2025年10月底，法定/注册股本总额为30万美元，股份30亿股，每股面值0.0001美元[1] - 已发行股份（不含库存）14.12958391亿股，库存股份0，总数14.12958391亿股[3] 股份计划 - 2021年购股期权计划，上月底及本月底结存股份期权7523.6万股，本月底可能发行或转让5510.6万股[4] - 本月行使期权所得资金0港元[4] - 雇员、管理层、受限制股份单位奖励、NBT受限制股份单位计划涉及股份数及授出情况[5] 上市相关 - 本月证券发行等获董事会授权批准，款项已收[10] - 上市先决条件、批准函件条件履行，证券各方面相同[10] - 规定文件存档，所有权文件按规处理，物业交易完成[10] - 债券信托契约制备签署并送呈存档[10] 其他 - 购回股份作库存时，事件发生日期指购回并持有股份日期[11]

核心事件与市场反应 - 杨国福麻辣烫绿豆芽标价为2.88元/50g，折算后价格为28.8元/斤，显著高于山姆会员超市有机绿豆芽9.9元/600g（折算8.25元/斤）的价格 [2] - 该价格对比引发网友热议，相关话题登上热搜，消费者普遍认为28.8元/斤的豆芽价格过高 [2] - 记者走访发现，麻辣烫行业素菜普遍标价25元以上/斤，部分精品菜价格高达100元/斤，杨国福与张亮麻辣烫均采用荤素同价模式，价格分别为26.8元/斤和25.8元/斤 [2] 公司定价策略与行业成本 - 杨国福总部客服回应称，全国门店售价不统一，主要原因为各门店存在成本差异，如房租和人工成本，公司未对全国店面进行统一价格要求 [2] - 行业普遍采用按重量计价的商业模式，但具体定价权下放至门店层面，以应对不同地区的经营成本压力 [2]

杨国福麻辣烫价格争议事件 - 杨国福麻辣烫上线麻辣香锅品类后，其店内绿豆芽售价为2.88元/50克，折算后高达28.8元/斤，引发网友热议并登上热搜[1][3] - 网友对此价格反应两极，部分认为“平价快餐变轻奢”，随随便便吃一碗麻辣烫需四五十元；也有网友认为餐饮店价格包含房租、人工等成本，与菜市场直接比较不合理[6] - 杨国福总部客服回应称，全国门店售价不统一，公司未对全国店面进行统一要求，原因是需考虑各家店的成本问题如房租和人工[6] 麻辣烫/香锅行业计价模式与市场现状 - 行业内普遍采用按克重计价、称重消费的方式，素菜普遍标价25元以上/斤，部分精品菜甚至高达100元/斤[6] - 计价单位多为50克或100克，看似单价不高，但易使消费者在结账时对总价感到意外，这种模式被餐饮业内人士称为“克重刺客”[6] - 江苏省消保委曾指出，商家采用非常规计量单位标注价格，弱化价格标示，制造单价较低的假象，涉嫌侵犯消费者公平交易权和价格欺诈[6] 麻辣香锅行业规模与发展趋势 - 截至2024年底，全国麻辣香锅企业数量已超过3万家，但行业规模化程度低，门店数在5家及以下的比例高达54.2%，存在大量个体经营店和夫妻店[8] - 门店人均消费集中在20至60元区间，其中20至40元的门店数占比最高，为51.4%，40至60元的占比为35.2%[8] - 行业增速显著放缓，2020至2023年净增长率保持在20%以上，但2024年大幅放缓至约7%，预计2025年开店率将反弹至38%，关店率将维持在约16%的高位[8] - 麻辣香锅在社交媒体上拥有极高热度，在抖音和小红书平台上，相关话题浏览量分别超过100亿和7.1亿，尤其在二三线城市门店占比较高[8]

公司业绩表现 - 2025年前三季度总收入预计为49.1-49.9亿元人民币，同比增长约37.6%-39.9% [1] - 社交业务收入约43.8-44.4亿元人民币，同比增长约34.5%-36.4% [1] - 创新业务收入约5.3-5.5亿元人民币，同比增长约69.9%-76.3%，增长势头强劲 [1] - 预计2025-2027年公司实现营收69.81/86.49/103.58亿元，归母净利润9.61/12.26/15.30亿元 [2] 社交业务进展 - 2025年第三季度社交业务收入同环比均实现稳健增长 [1] - AI技术赋能社交产品矩阵，在内容推荐、用户匹配等关键环节深化应用，提升产品体验与运营效率 [1] - 2025年9月公司与腾讯云签署战略合作协议，共同探索“AI+社交娱乐”空间 [1] - 核心产品SUGO位列中东地区社交网络App收入排行榜第6位，TopTop位列中东地区Google Play游戏App收入排行榜第9位 [1] 创新业务布局 - 创新业务呈现精品游戏、社交电商、短剧、AI原生APP多元业务多点齐发态势 [1] - 精品游戏自2024年第四季度开启盈利回收周期，旗舰游戏《Alice's Dream》进入长线运营阶段，新游戏开发布局顺利 [1] - 社交电商业务保持稳健增长，荷尔健康在健康服务细分赛道领先地位巩固 [1] - 短剧业务开始贡献收入，AI创意内容社区Aippy的iOS版本已正式上线，为“AI+社交娱乐”前瞻性布局 [1] 发展战略与市场前景 - 公司坚定推进“灌木丛”战略，增强AI赋能，用多元化产品覆盖全球社交娱乐市场更多细分赛道 [2] - 创新业务中的多元布局有望支撑公司中长期发展 [1] - 公司对应市盈率分别为15.5/12.2/9.8倍 [2]

公司业绩表现 - 公司首三季收入预计同比增长37.6%至39.9% [1] - 公司首三季收入预期达到49.1亿至49.9亿元人民币 [1] 投资机构观点 - 投资机构维持对公司今明两年的收入和盈利预测 [1] - 投资机构重申对公司"跑赢行业"的评级 [1] - 投资机构将公司目标价上调7.4%至14.5港元 [1]

公司业绩表现 - 公司首三季收入预计同比增长37.6%至39.9% [1] - 公司首三季收入预期达到49.1亿至49.9亿元人民币 [1] - 维持对公司今明两年的收入和盈利预测 [1] 投资评级与目标价 - 续予公司"跑赢行业"评级 [1] - 将公司目标价上调7.4%至14.5港元 [1]

公司财务表现 - 公司2025年前三季度总收入预期为49.1-49.9亿元，同比增长37.6%-39.9% [1] - 第三季度社交业务收入中值为15.8亿元，同比增长32%，环比增长7% [1] - 第三季度创新业务收入中值为1.9亿元，同比增长81% [2] - 维持公司全年调后归母净利润11亿元的预测 [2] 社交业务运营 - 第三季度社交业务MAU达3408万，同比增长18%，环比略有增长 [1] - 社交应用累计下载量达到9.2亿次，环比净增5000万次，同比增长25% [1] - 预计第四季度社交收入环比延续高个位数增长，全年社交收入同比增长34% [1] - 新产品SUGO流水延续中高双位数同比增长 [1] 市场拓展与产品表现 - 新产品SUGO、TopTop MAU增长趋势稳健 [1] - 公司在土耳其、埃及、沙特、阿联酋竞争力持续增强，并在德国等欧洲市场试水有所突破 [1] - 创新业务增长主要系流量变现、社交电商业务稳健增长，以及短剧、AI等新产品贡献 [2] 业务展望与战略 - 预计第四季度电商等传统业务流水平稳，但精品游戏进入盈利回收周期，流水环比或有波动 [2] - 后续关注重点在于新产品利润释放的节奏以及短剧和AI业务带来的收入弹性 [2] - 在产品矩阵管理模式下，回报期老产品（MICO、YoHo、精品游戏等）稳健释放利润 [2] - 由于获客、类主播费用较高，新产品收入占比提升对短期经营利润率或有向下压力 [2] 估值与评级 - 维持跑赢行业评级，上调港股目标价7.4%至14.5港元 [2] - 目标价对应14倍的2026年Non-IFRS市盈率，较当前有30%的上行空间 [2] - 公司当前交易于12.2倍/10.5倍2025/2026年Non-IFRS市盈率 [2]

公司业绩表现 - 公司2025年前三季度创新业务收入预计为5.3亿至5.5亿元人民币，同比增长69.9%至76.3% [1] - 公司2025年前三季度社交业务收入预计为43.80亿至44.40亿元人民币，同比增长34.5%至36.4% [1] 业务增长驱动因素 - 创新业务高增长得益于流量变现与社交电商业务稳健发展、短剧业务开始贡献收入以及精品游戏持续贡献 [1] - 社交业务持续高增长印证公司精准把握用户需求的能力及AI赋能下社交产品矩阵的巨大成长潜力 [1]