报告公司投资评级 - 行业为工业/工业工程，6个月评级为买入（维持评级），当前价格1.26港元 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收较快增长但业绩短暂承压，预计2025 - 2027年归母净利润为10.2、11.5、13亿，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年实现营收115.81亿，同比+21%，归母净利润8.96亿，同比 - 6.9%；24 H2实现营收67.04亿，同比+24%，归母净利润6.28亿，同比 - 13.4% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为130.58亿、146.17亿、162.39亿，归母净利润分别为10.2亿、11.5亿、13亿，对应PE为3.7、3.3、2.9倍 [1] - 2024年经营租赁服务、工程技术服务、资产管理及其他服务分别实现营收46.21、37.51、32.09亿元，同比 - 10.1%、+26.5%、+113.0% [2] 业务毛利率与区域情况 - 国内高空作业平台租金价格下行影响业务毛利率，2024年上述业务毛利率分别为38.1%、26.4%、31.8%，同比 - 6.5、 - 2.8、 - 8.4pct，综合毛利率同比下降6.55pct [2] - 国内实现收入111.9亿，同比+16.6%，海外实现营收3.89亿，利润0.79亿元，2024年底海外累计合作客户近1700家，本土客户超550家，海外资产管理规模超30亿，计划2027年底超百亿 [2] 品类运营情况 - 2024年高空作业平台保有量21.6万台，同比增加3.87万台，整体高空车利用率为73.8%，同比 - 6.2pct，市场租金指数同比下降20% [3] - 新型支护系统保有量14.49万吨，同比减少10.7万吨，利用率为72.5%，同比+2.4pct；新型模架系统保有量69.3万吨，同比减少2.8万吨，利用率76.2%，同比+3pct [3] - 公司调整经营策略，新品已实现2.2亿元营收，超800%同比增长 [3] 成本与费用情况 - 2024年综合毛利率为32.6%，同比 - 6.55pct，销售、管理、财务费用率分别同比为5.26%、10.97%、6.96%，同比分别 - 0.11pct、 - 0.23pct、 - 1.55pct [4] - 金融资产及合同资产减值为1.1亿，同比减少1.76亿，净利率7.74%，同比 - 2.27pct [4] - 2024年CFO净额42亿，同比多流入2.5亿，资产负债率为68.55%，同比+3.05pct，平均融资成本降至3.99%，同比 - 0.21pct [4] 基本数据 - 港股总股本3197.24百万股，总市值4028.53百万港元，每股净资产3.87港元，一年内最高/最低为2.17/0.91港元 [6]

报告公司投资评级 - 行业为工业/工业工程，6个月评级为买入（维持评级），当前价格1.26港元 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收实现较快增长但业绩短暂承压，预计2025 - 2027年归母净利润为10.2、11.5、13亿，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年实现营收115.81亿，同比+21%，归母净利润8.96亿，同比 - 6.9%；24 H2实现营收67.04亿，同比+24%，归母净利润6.28亿，同比 - 13.4% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为10.2、11.5、13亿，对应PE为3.7、3.3、2.9倍 [1] - 2024年董事会批准宣派每股0.045港元，截至2025/3/6对应股息率约3.4% [1] 业务情况 - 2024年经营租赁服务、工程技术服务、资产管理及其他服务分别实现营收46.21、37.51、32.09亿元，同比 - 10.1%、+26.5%、+113.0% [2] - 国内高空作业平台租金价格下行影响业务毛利率，以上业务毛利率分别为38.1%、26.4%、31.8%，同比 - 6.5、 - 2.8、 - 8.4pct，综合毛利率同比下降6.55pct [2] 区域情况 - 国内实现收入111.9亿，同比+16.6%，海外实现营收3.89亿，利润0.79亿元 [2] - 截至2024年底，海外累计合作客户近1700家，本土客户超550家，2024年年底海外资产管理规模已超30亿，计划2027年底海外资产管理规模超百亿 [2] 品类情况 - 2024年高空作业平台保有量21.6万台，同比增加3.87万台，整体高空车利用率为73.8%，同比 - 6.2pct，市场租金指数同比下降20% [3] - 新型支护系统保有量14.49万吨，同比减少10.7万吨，利用率为72.5%，同比+2.4pct；新型模架系统保有量69.3万吨，同比减少2.8万吨，利用率76.2%，同比+3pct [3] - 公司新品已实现2.2亿元营收，超800%同比增长 [3] 成本与费用情况 - 2024年综合毛利率为32.6%，同比 - 6.55pct，销售、管理、财务费用率分别为5.26%、10.97%、6.96%，同比分别 - 0.11pct、 - 0.23pct、 - 1.55pct [4] - 金融资产及合同资产减值为1.1亿，同比减少1.76亿，净利率7.74%，同比 - 2.27pct [4] - 2024年CFO净额42亿，同比多流入2.5亿，资产负债率为68.55%，同比+3.05pct，平均融资成本降至3.99%，同比 - 0.21pct [4] 利润表预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,611|11,581|13,058|14,617|16,239| |YOY|22.00%|20.50%|12.76%|11.94%|11.10%| |毛利润（百万元）|3,761|3,775|4,223|4,775|5,313| |综合毛利率|39.14%|32.56%|32.34%|32.66%|32.72%| |其他收入及收益,净额（百万元）|210.09|238.67|195.88|292.34|324.79| |占收入比例|2.19%|2.06%|2%|2%|2%| |销售费用（百万元）|516.06|608.67|685.57|745.47|844.45| |销售费用率|5.37%|5.26%|5.25%|5.10%|5.20%| |管理费用（百万元）|1077.35|1207.99|1331.97|1447.09|1591.47| |管理费用率|11.21%|10.43%|10.20%|9.90%|9.80%| |其他支出 - 经营（百万元）|-33.93|-20.24|-25|-30|-35| |占收入比例|-0.35%|-0.17%|-0.19%|-0.21%|-0.22%| |金融及合约资产减值亏损拨回/(减值亏损)（百万元）|-283.47|-107.37|-105|-100|-100| |占收入比例|-2.95%|-0.93%|-0.80%|-0.68%|-0.62%| |财务费用（百万元）|834.16|805.83|914.09|972.04|1071.81| |财务费用率|8.68%|6.96%|7.0%|6.7%|6.6%| |除税前溢利（百万元）|1,226.24|1,200.16|1,357.41|1,772.30|1,995.00| |所得税（百万元）|264.12|303.84|339.35|344.38|432.50| |有效所得税税率|21.53%|25.32%|25.00%|23.00%|25.00%| |净利润（百万元）|962.41|896.32|1,018.06|1,152.92|1,297.50| |yoy|44.38%|-6.87%|13.58%|13.25%|12.54%| |归母净利润（百万元）|962.41|896.32|1,018.06|1,152.92|1,297.50| |yoy|44.38%|-6.87%|13.58%|13.25%|12.54%| |归母净利率|10.01%|7.74%|7.80%|7.89%|7.99%| |EPS（元）|/|/|0.32|0.36|0.41| [10]

公司基本信息 - 公司是中国领先的设备运营服务提供商，位列全球租赁企业头部梯队[7] - 公司旗下服务网点数目在中国设备运营服务提供商中排名第一[7] - 2023年5月25日，公司股份在香港联交所主板挂牌上市[7] - 公司直接控股公司为远东宏信有限公司，其股票代号为3360[7] - 公司总部位于中国天津市，香港主要营业地点在香港铜锣湾[6] - 公司股份过户登记处为香港中央证券登记有限公司[6] - 公司核数师为安永会计师事务所[6] - 公司使命是让客户的生产经营更安全、更高效，愿景是成为值得信赖的设备运营服务商[193] - 公司遵循联交所证券上市规则附录C1第二部分的企业管治守则，2024年除守则条文第F.2.2条外均已遵守[191] - 公司制定反贪污及举报政策及规范操守，在日常员工培训中加强宣传[195] - 公司采纳上市规则附录C3的标准守则作为董事及相关雇员买卖公司证券的行为守则[196] - 董事确认在2024年12月31日止年度内一直遵守标准守则[197] - 公司由董事会领导，董事会承担领导及控制责任[198] - 董事会包括均衡比例的执行董事及非执行董事（含独立非执行董事）组合[198] - 董事会现由11名成员组成，其中执行董事2名、非执行董事5名、独立非执行董事4名[200] 公司管理层变动 - 2024年12月30日，詹静获委任为执行董事及首席执行官，潘阳辞任执行董事及首席执行官[5] - 2024年9月12日，李前进辞任非执行董事，袁少震获委任为非执行董事[5] 公司业绩报告公布 - 宏信建设发展有限公司公布截至2024年12月31日止年度经审核全年业绩[2] 公司业务规模数据 - 截至2024年末，公司旗下高空作业平台管理规模约216,300台，材料类资产总管理规模约214万吨，国内（含中国香港）已设立528个服务网点[13] - 2024年，公司累计服务的客户数增至约325,000家[14] - 截至2024年末，公司已在7个海外国家设立了53个服务网点，海外资产管理规模已超31亿元，海外业务收入总额同比增长超27倍至3.89亿元[15] - 截至2024年末，公司全球服务网点总数为581个，其中国内（含中国香港）有528个，海外有53个[50][53] - 公司客户数目从2022年约158,000家增至2023年约232,000家，2024年进一步增至约325,000家，其中海外客户约1,700家[61] - 截至2024年末，国内管理设备212.6千台，支护材料1433千吨，模架资产578千吨；海外管理设备10.4千台，支护材料16千吨，模架资产115千吨[77][78] 公司财务数据关键指标变化 - 2024年公司实现营业收入约115.8亿元，较上年度同比增长约21%；归属普通股持有人年内溢利约9.0亿元，较上年度同比微幅下滑约7%；平均总资产收益率和平均净资产收益率分别为2.6%和8.1%[15] - 2024年净利润约9.0亿元[23] - 截至2024年末资产总额约364.3亿元，较上年末增长16.6%[23] - 2024年平均总资产收益率约为2.6%，平均净资产收益率约为8.1%[23] - 2024年经营性现金流净额约42.0亿元，较去年同期的39.5亿元提升6.4%[23] - 2024年收入总额115.81亿元，2023年为96.11亿元[25] - 2024年销售成本78.06亿元，2023年为58.49亿元[25] - 2024年毛利率32.6%，2023年为39.1%[25] - 2024年资产负债率68.6%，2023年为65.5%[26] - 2024年每股净资产3.66元，2023年为3.37元[26] - 2024年公司除税前溢利为12.00159亿元，较去年减少2.1%；EBITDA为46.28654亿元，较去年增长3.3%[55] - 2024年公司收入为115.81062亿元，较2023年增长20.5%；销售成本为78.06466亿元，较2023年增长33.5%[56] - 2024年公司毛利为37.74596亿元，较2023年增长0.4%；年内溢利为8.96322亿元，较2023年减少6.9%[56] - 2024年年内溢利为896,322千元，较2023年的962,407千元下降6.9%[59] - 2024年EBITDA（非香港财务报告准则计量）为4,628,654千元，较2023年的4,480,251千元增长3.3%[59] - 2024年公司实现收入11,581,062千元，较2023年的9,610,581千元增长20.5%，海外收入约3.89亿元[61] - 2024年实现毛利3774596千元，较去年增长0.4%，毛利率为32.6%，较去年减少6.5%[80] - 2024年集团销售成本为78.06466亿元，较去年的58.4918亿元增长33.5%；销售与行政开支（不含抵债资产减值）为18.66205亿元，较去年的15.40538亿元增长21.1%；两项合计发生额为96.72671亿元，较去年的73.89718亿元增长30.9%[89] - 2024年折旧与摊销为25.73978亿元，占收入22.2%，较去年的23.7492亿元增长8.4%[90] - 2024年员工及劳务分包成本为23.49804亿元，占收入20.3%，较去年的15.88101亿元增长48.0%[90] - 2024年贸易及转租成本为19.60256亿元，占收入16.9%，较去年的8.18875亿元增长139.4%[90] - 2024年维护及耗材成本为5.78633亿元，占收入5.0%，较去年的7.15046亿元下降19.1%[90] - 2024年租金及物业管理服务费为9626.6万元，占收入0.8%，较去年的5905.4万元增长63.0%[90] - 2024年折旧与摊销为2637430千元，较去年增长8.4%[92] - 2024年员工及劳务分包成本为2349804千元，较去年增长48.0%[92] - 2024年贸易及转租成本为1960256千元，较去年增长139.4%，其中转租成本1002862千元，较去年增长85.8%[92] - 2024年维护及耗材成本为578633千元，较去年减少19.1%[92] - 2024年运输及吊装费为1022747千元，较去年增长9.4%，业务累计运输101.7万车次，设备运量较去年增长13%[92] - 2024年其他收入及收益为238667千元，较去年增长13.6%[93] - 2024年资产拨备总计107374千元，较去年减少62.1%[97] - 2024年其他开支为20241千元，较去年减少40.3%[98] - 2024年财务成本为805827千元，较去年减少3.4%[100] - 2024年计息银行及其他借款平均融资利率为4.06%，去年为4.17%[101] - 2024年集团扣除普通股赎回负债后计息银行及其他借款平均融资利率为4.06%，较去年4.17%下降0.11%[102] - 2024年集团所得税开支为303,837千元，较去年264,116千元增长15%，实际税率25.3%，较去年21.5%增加3.8%[104] - 2024年集团年内溢利为896,322千元，较去年962,407千元减少6.9%[105] - 2024年集团基本每股收益为0.282元，较去年0.316元减少0.034元，降幅10.8%[108] - 2024年末集团资产总额为36,434,181千元，较去年年末增加5,197,406千元，增幅16.6%[109] - 2024年末集团物业、厂房及设备为22,245,403千元，较去年年末增加4,024,296千元，增幅22.1%[114] - 2024年末国内地区资产为32,886,413千元，占比90.3%，较去年增长5.5%；海外地区资产为3,547,768千元，占比9.7%，较去年增长5,586.3%[113] - 2024年末租赁及服务设备、材料及模具为21,611,798千元，占物业、厂房及设备97.2%，较去年增长22.8%[115] - 2024年末高空作业平台资产为11,739,849千元，去年年末为9,215,312千元[117] - 2024年物业、厂房及设备计提折旧2,367,962千元[114] - 2024年12月31日，公司应收款项及合同资产总额为78.17941亿元，较去年年末增加13.60263亿元，增幅21.1%[122][124] - 2024年12月31日，公司应收款项及合同资产的拨备为11.93167亿元，较去年年末增加1.49172亿元，增幅14.3%[122][125] - 2024年度，应收款项周转天数为172天，较去年181天有所缩短[128][129] - 2024年12月31日，一年以内应收款项净额为46.19955亿元，占比78.7%；一年以上为12.50971亿元，占比21.3%[129] - 2024年12月31日，公司应收票据为8.7192亿元，较去年年末减少3.64818亿元，降幅29.5%[131][132] - 2024年12月31日，银行承兑汇票占应收票据34.1%，商业承兑汇票及信单占65.9%[132] - 2024年12月31日，公司预付款项、其他应收款项及其他资产净额为33.77515亿元，较去年年末增加6.9271亿元，增幅25.8%[133][135] - 2024年12月31日，可收回税项占预付款项、其他应收款项及其他资产44.5%，较去年增长40.5%[135] - 2024年12月31日，公司现金及银行结余为17.93336亿元，较去年年末减少3.73476亿元，降幅17.2%[136] - 2024年12月31日，现金及现金等价物占现金及银行结余99.4%，受限制银行结余占0.6%[136] - 2024年12月31日，集团使用权资产为905,139千元，较去年年末减少73,287千元，降幅7.5%[139] - 2024年12月31日，集团其他资产为616,094千元，包括递延税项资产余额362,808千元、存货余额245,111千元[142] - 2024年12月31日，集团负债总额为24,975,831千元，较去年末增加4,516,723千元，增幅22.1%[143] - 2024年12月31日，集团计息银行及其他融资为20,902,895千元，较去年年末增加3,563,663千元，增幅20.6%，扣除普通股赎回负债后平均融资利率为4.06%[146] - 2024年12月31日，集团有抵押计息银行及其他借款占比38.4%，较去年年末29.3%上升；无抵押占比61.6%，较去年年末70.7%下降[147] - 2024年12月31日，集团应付款项及应付票据为2,395,257千元，较去年末的1,552,487千元增长54.3%[150] - 2024年12月31日，集团其他应付款项及应计费用余额为886,686千元，较去年年末增加203,998千元，增幅29.9%[151] - 2024年12月31日，集团租赁负债为633,582千元，较去年年末减少60,022千元，降幅8.7%[153] - 2024年12月31日，集团衍生金融工具负债为1,732千元，较去年的2,581千元下降32.9%[144] - 2024年12月31日，集团递延收入为13,757千元，较去年的14,928千元下降7.8%[144] - 2024年末公司权益总额为114.5835亿元，较去年增加6.80683亿元，增幅6.3%[156] - 2024年公司年内溢利8.96322亿元，股息分配1.46646亿元，其他权益变动 - 0.68993亿元[157] - 2024年公司平均净资产收益率为8.1%，较去年下降2.9%；剔除事项影响，较去年下降2.0%[160][164] - 2024年公司平均总资产收益率为2.6%，较去年下降0.5%[160][

报告公司投资评级 - 行业评级为工业/工业工程，6个月评级为买入（首次评级），当前价格1.2港元，目标价格1.75港元 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司背靠大股东远东宏信，是国内最大的设备运营服务商，截至24Q3高空作业平台设备保有量21.48万台 [1] - 核心逻辑有三点，一是加大海外业务扩张将设备转移至高回报地区；二是国内高空作业平台竞争格局已基本稳固，租金或迎来涨价阶段；三是轻资产模式持续巩固龙头规模优势 [1] - 预测24 - 26年归母净利润为9/10.4/12.2亿元，增速分别为 - 6.3%/+15.7%/+16.5%，对应EPS分别为0.28/0.33/0.38元，给予25年5倍PE，对应目标价1.75港元和总市值55.8亿港币，首次覆盖给予“买入”评级 [1] - 公司PB仅0.33倍，资产存在一定低估，24年中期分红每股0.05港元，对应2025/1/24收盘股息率为4%，高股息提升投资性价比 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 高空作业平台租赁龙头企业，打造一站式运营服务能力 1.1. 深耕建筑设备租赁行业，背靠远东宏信赋能长远发展 - 公司是国内领先高空作业平台租赁商和设备综合运营服务商，发展历程丰富，2024年上半年海外业务收入大幅增长 [12] - 大股东远东宏信持股比例高，2021年引入八家战略投资者开展轻资产模式，强化上下游业务协同性 [13] - 大股东远东宏信资产规模超3000亿元，资信优势凸显，赋能公司租赁业务，有望实现协同 [14] 1.2. 三大业务构筑核心竞争力，打造一站式服务能力 - 主营业务设备运营处于产业链中游，下游客户以工业类和基建类为主，24H1工业类客户占比49.7%，基建市政类客户占比24% [17] - 主营业务由经营租赁服务、工程技术服务、平台服务三种类型构成，打造一站式服务能力 [19] - 租赁服务业务为核心业务，2019 - 2023年经营租赁业务营收CAGR为26.04%，24H1营收为18.96亿元，同比下降24.35%；工程技术服务、平台及其他服务业务营收规模增长较快，24H1工程技术服务实现收入19.46亿，同比 + 70.6%，资产管理及其他服务业务收入10.3亿，同比增加84.1% [21] - 以“高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统”为主要产品线，构建综合运营服务体系，24H1高空作业平台利用率短暂下滑，新型支护系统设备保有量为161.3万吨，利用率为66.9%，同比提升1.9pct，新型模架系统保有量约74.8万吨，2024年上半年设备利用率为75.6%，同比提升5.7pct [25][27] - 客户规模稳健增长，参与多个里程碑式项目，客户数量从2020年度的4,134名增长到2022年的22,438名，CAGR达132.97% [34] 1.3. 业绩保持较快增长，现金流及回款表现优异 - 2019 - 2023年公司营收CAGR达38.28%，2024H1营收达48.77亿元，同比增长16%；2019 - 2023年净利润CAGR达26.13%，2024H1归母净利润实现同比13.11%的增长，增速放缓主要系高空作业平台市场租金价格波动 [35][37] - 公司费用管控能力整体较好，上市之后财务费用支出明显下滑，24H1期间费用率低于可比公司海南华铁 [40] - 经营性现金流持续改善，2023年净流入达39.50亿元，同比上升39.94%，净现比逐步回升，24H1净现比为503% [42] - 应收账款多以一年以内的账龄为主，回款天数优于同行，2023年公司一年以内的应收账款占比为78.9%，2024H1提升至81.2%，24H1应收账款周转天数为193天，优于海南华铁的291天 [47] 2. 看点一：积极开拓海外市场，打造全球性的设备运营体系与流通渠道 2.1. 拓展海外业务，加大海外资产布局力度 - 实施“3 + 3 + 3”的国际化战略，已进入7个海外国家，设立44个海外网点，24年上半年完成数字化系统海外升级和本地化部署 [50][55] - 海外经营盈利空间大，可将国内低效资产转移至海外获取高利润，东南亚及中东地区基建需求旺盛，可提升设备整体回报率 [52] - 截至24Q3末，海外资产管理规模原值已超过人民币27亿元，自2024年8月起已实现海外业务单月盈利，2028年规划海外资产管理规模达约200亿 [55] - 服务网点网络和零售运营体系遍布全国，数量从2020年的207家增加至2024H1的550家，境内覆盖超200个城市 [59] 2.2. 数字化战略构建物联网系统，提升运营效率和客户服务能力 - 推行数字化战略，占总募集资金的8%，拥有专业研发团队和两个研发中心 [61] - 人均创收水平显著高于海南华铁，管理费用率从2018年的15.39%降至2024H1的8.69%，人均创收从2020年的120.32万元/人增长至2023年的210.73万元/人，CAGR达21% [62] - 数字化建设赋能管理效率及服务质量提升，高空作业平台人均调拨能力从2020年的约500台增至2023年的约5100台，人均服务设备从2020年的55台增加至2023年的224台，24H1服务人机比已达1:234 [66] - 建立全周期设备运营数字化服务系统，开发微信小程序，平均配送里程数从2018年约70公里缩短至2024年的37公里，平均响应时效时间约为4小时，客户数量从2020年的4.7万家增长至2023年的23.2万家，CAGR70%，2024年上半年进一步增长至27.1万家 [70] 3. 看点二：高空作业平台租赁市场出清加速，寡头竞争格局稳定 3.1. 人口红利逐渐消退，机械设备代替人工趋势或将逐渐明朗 - 人口老龄化时代到来，2023年农民工中50岁以上人数占比达30.6%，建筑业从业人数2018年后逐年下降，2023年较2018年减少约520万人，下降幅度为9.34% [79] - 建筑业从业人员平均工资连续十年上涨，2013 - 2023年均复合增长率为7.39%，未来机械化设备取代人工或将成为趋势 [79] 3.2. 市场回暖高空作业平台租金有望迎来提价 - 2024年9月29日，华铁大黄蜂宣布自10月1日起高空作业平台各型号月租赁指导价格将上浮10% [83] - 头部厂商宣布涨价后，2024年10月升降工作平台租金价格指数环比略涨0.8%，11月环比下降3.7%，考虑到2025年宽财政宽货币预期，看好高空车租金止跌企稳 [86] 3.3. 国内设备运营服务集中度有望提升，高空作业平台租赁市场出清明显 - 中国设备租赁运营服务市场大而分散，2022年前三大参与者营收占市场规模仅为1.6%，市场集中度有望持续提升 [89] - 建筑支护设备市场高度分散，2022年新型支护设备CR3为7.9%，龙头市占率仍有较大提升空间 [90] - 高空作业平台租赁市场出清明显，国内设备保有量从2020年的26.8万台增长至2023年的53万台，预计2024年达65万台，CR2市占率从2020年的34%提升至24Q3的61%，市场格局基本稳固 [95] 4. 看点三：轻资产运营模式顺利推行，公司管理设备快速增长 - 轻资产模式能解决设备租赁行业依赖大量资产投入的劣势，宏信建发通过与金租公司合作转租赁设备，海南华铁有合资公司和转租两种轻资产模式 [104] - 高空作业平台是优质租赁资产标的，宏信建发已与招银租赁、华夏金租达成战略合作，截至24H1已有超7万台设备来自金租公司以及大中型同业公司，金租托管占比79%、同业托管占比21% [106] - 2021 - 2024H1，宏信建发轻资产模式下管理的高空作业平台数量从4600台增长至7.26万台，占比由4.75%提升至35.47%，快于海南华铁的23.79% [112] - 宏信建发融资成本优势明显，24H1平均融资利率为3.99%，同比下滑0.28pct，资产负债率有望保持平稳 [113] - 轻资产模式下资产管理业务毛利率低于自有设备租赁毛利率，未来公司采用轻资产模式扩大设备管理规模，毛利率或将承压，资产负债水平有望改善 [120] 5. 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为110.6/128.2/148.7亿，分别同比增长 + 15%/+15.9%/+16% [124] - 经营租赁业务预计2024年同比下滑5%，25、26年收入增速分别为2%和5%；资产管理及其他服务预计24 - 26年增速分别为50%/32%/28%；工程技术服务预计24 - 26年收入增速分别为32%/24%/20% [125] - 预计24 - 26年综合毛利率分别为33.7%、33.8%、33.5%，经营租赁业务毛利率分别为38%、39%、39%，工程技术服务毛利率有望维持在27%左右，资产管理及其他业务毛利率有望保持36%左右 [126] - 预计24 - 26年销售费用率分别为5.35%/5.35%/5.3%，管理费用率分别为9.3%/9.55%/9.4%，研发开支占收入的比例预计为3.2% - 3.3% [129] - 预计24 - 26年归母净利润为9/10.4/12.2亿元，增速分别为 - 6.3%/+15.7%/+16.5%，对应EPS分别为0.28/0.33/0.38元，给予25年5倍PE，对应目标价为1.75港元，对应总市值为55.8亿港币，首次覆盖给予“买入”评级 [131]

报告公司投资评级 - 行业评级为工业/工业工程，6个月评级为买入（首次评级），当前价格1.2港元，目标价格1.75港元 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司背靠大股东远东宏信，是国内最大的设备运营服务商，截至24Q3高空作业平台设备保有量21.48万台 [1] - 核心逻辑有三点，一是加大海外业务扩张将设备转移至高回报地区；二是国内高空作业平台竞争格局已基本稳固，租金或迎来涨价阶段；三是轻资产模式持续巩固龙头规模优势 [1] - 预测24 - 26年归母净利润为9/10.4/12.2亿元，增速分别为 - 6.3%/+15.7%/+16.5%，对应EPS分别为0.28/0.33/0.38元，给予25年5倍PE，对应目标价1.75港元和总市值为55.8亿港币，首次覆盖给予“买入”评级 [1] - 公司PB仅0.33倍，资产存在一定低估，24年中期分红每股0.05港元，对应2025/1/24收盘股息率为4%，高股息提升投资性价比 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 高空作业平台租赁龙头企业，打造一站式运营服务能力 1.1. 深耕建筑设备租赁行业，背靠远东宏信赋能长远发展 - 公司是国内领先高空作业平台租赁商和设备综合运营服务商，发展历程丰富，2024年上半年海外业务收入大幅增长 [12] - 大股东远东宏信持股比例高，2021年引入八家战略投资者开展轻资产模式，强化上下游业务协同性 [13] - 大股东远东宏信资产规模超3000亿元，资信优势凸显，赋能公司租赁业务，有望实现协同 [14] 1.2. 三大业务构筑核心竞争力，打造一站式服务能力 - 主营业务设备运营处于产业链中游，下游客户以工业类和基建类为主，24H1工业类客户占比49.7%，基建市政类客户占比24% [17] - 主营业务由经营租赁服务、工程技术服务、平台服务三种类型构成，打造一站式服务能力 [19] - 租赁服务业务为核心业务，2019 - 2023年经营租赁业务营收CAGR为26.04%，24H1该业务板块营收为18.96亿元，同比下降24.35% [21] - 工程技术服务、平台及其他服务业务营收规模增长较快，2019 - 2023年CAGR分别为58%、90% [21] - 以“高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统”为主要产品线，构建综合运营服务体系，24H1高空作业平台利用率短暂下滑 [25] - 新型支护系统24H1设备保有量为161.3万吨，设备利用率为66.9%，同比提升1.9pct [25] - 新型模架系统截至2024H1保有量约74.8万吨，2024年上半年设备利用率为75.6%，同比提升5.7pct [27] - 高空作业平台截至2024Q3保有量达21.48万台，上半年高空租赁设备利用率为65.6%，同比下降7.9pct [31] - 客户规模稳健增长，从2020年度的4,134名增长到2022年的22,438名，CAGR达132.97% [34] 1.3. 业绩保持较快增长，现金流及回款表现优异 - 2019 - 2023年公司营收CAGR达38.28%，2024H1营收达48.77亿元，同比增长16% [35] - 2019 - 2023年净利润CAGR达26.13%，2024H1归母净利润同比增长13.11%，增速放缓因高空作业平台市场租金价格波动 [37] - 公司费用管控能力整体较好，上市后财务费用支出明显下滑，24H1期间费用率低于可比公司海南华铁 [40] - 2023年经营性现金流净流入达39.50亿元，同比上升39.94%，24H1净现比为503%，回款管理能力较强 [42] - 应收账款多以一年以内账龄为主，2023年公司一年以内的应收账款占比为78.9%，2024H1提升至81.2%，优于同行 [47] 2. 看点一：积极开拓海外市场，打造全球性的设备运营体系与流通渠道 2.1. 拓展海外业务，加大海外资产布局力度 - 实施“3 + 3 + 3”国际化战略，已进入7个海外国家市场，通过布局门店和资产实现海外盈利 [50] - 海外经营盈利空间大，可将国内低效资产转移至海外获取高回报，实现资产全生命周期梯次利用 [52] - 截至24Q3末，海外资产管理规模原值已超过人民币27亿元，自2024年8月起已实现海外业务单月盈利，2028年规划达约200亿 [55] - 服务网点数量快速增长，从2020年的207家增加至2024H1的550家，截至2024Q3末在海外设立44个网点 [59] 2.2. 数字化战略构建物联网系统，提升运营效率和客户服务能力 - 推行数字化战略，占总募集资金的8%，拥有专业研发团队和两个研发中心 [61] - 人均创收水平显著高于海南华铁，管理费用率从2018年的15.39%降至2024H1的8.69% [62] - 数字化建设提升人均设备管理和服务能力，2024年中期合同签署、设备交付确认线上化率已达100%，24H1服务人机比已达1:234 [66] - 开发微信小程序提升客户服务能力，平均配送里程数缩短，平均响应时效约4小时，客户数量从2020年的4.7万家增长至2023年的23.2万家 [70] 3. 看点二：高空作业平台租赁市场出清加速，寡头竞争格局稳定 3.1. 人口红利逐渐消退，机械设备代替人工趋势或将逐渐明朗 - 2023年农民工中50岁以上人数占比达30.6%，建筑业从业人数2018年后逐年下降，2023年较2018年减少约520万人 [79] - 建筑业从业人员平均工资2013 - 2023年均复合增长率为7.39%，未来机械化设备取代人工或成趋势 [79] 3.2. 市场回暖高空作业平台租金有望迎来提价 - 2024年9月29日华铁大黄蜂宣布自10月1日起各型号月租赁指导价格上浮10% [83] - 2024年10月升降工作平台租金价格指数环比略涨0.8%，11月环比下降3.7%，考虑2025年宽财政宽货币预期，看好高空车租金止跌企稳 [86] 3.3. 国内设备运营服务集中度有望提升，高空作业平台租赁市场出清明显 - 中国设备租赁运营服务市场大而分散，前三大参与者2022年营收占市场规模仅为1.6%，集中度有望持续提升 [89] - 建筑支护设备市场高度分散，2022年新型支护设备CR3为7.9%，龙头市占率有较大提升空间 [90] - 高空作业平台租赁市场出清明显，CR2市占率从2020年的34%提升至24Q3的61%，市场格局基本稳固 [95] 4. 看点三：轻资产运营模式顺利推行，公司管理设备快速增长 - 轻资产模式可解决设备租赁行业依赖大量资产投入的劣势，宏信建发与金租公司合作，海南华铁有合资公司和转租两种模式 [104] - 高空作业平台是优质租赁资产标的，宏信建发已与招银租赁、华夏金租达成战略合作，截至24H1超7万台设备来自金租和同业公司 [106] - 2021 - 2024H1宏信建发轻资产模式下管理的高空作业平台数量从4600台增长至7.26万台，占比从4.75%提升至35.47% [112] - 宏信建发融资成本优势明显，24H1平均融资利率为3.99%，同比下滑0.28pct，资产负债率有望保持平稳 [113] - 轻资产模式下资产管理业务毛利率低于自有设备租赁毛利率，未来公司毛利率或承压，资产负债水平有望改善 [120] 5. 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为110.6/128.2/148.7亿，分别同比增长 + 15%/+15.9%/+16% [124] - 经营租赁业务预计2024年下滑5%，25、26年收入增速分别为2%和5% [125] - 资产管理及其他服务预计24 - 26年增速分别为50%/32%/28% [125] - 工程技术服务预计24 - 26年收入增速分别为32%/24%/20% [125] - 预计24 - 26年综合毛利率分别为33.7%、33.8%、33.5% [126] - 预计24 - 26年销售费用率分别为5.35%/5.35%/5.3%，管理费用率分别为9.3%/9.55%/9.4%，研发开支占收入比例为3.2% - 3.3% [129] - 预计24 - 26年归母净利润为9/10.4/12.2亿元，增速分别为 - 6.3%/+15.7%/+16.5%，对应EPS分别为0.28/0.33/0.38元 [131] - 给予宏信建发25年5倍PE，对应目标价为1.75港元，对应总市值为55.8亿港币，首次覆盖给予“买入”评级 [131]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,目标价为2.07港元 [4] 报告的核心观点 - 工程技术服务与资产管理及其他服务收入增长迅速。1H2024收入总额48.72亿元,+16%yoy,1H2024归母净利润为2.68亿元,+13%yoy。工程技术服务收入首次超过经营性租赁服务,资产管理及其他服务收入增长迅速 [1] - 公司被剔除港股通,股价短期受流动性影响承压。南向资金从2月底持股4380.93万股降低至9月初持股2997.64万股 [1] - 海外业务收入增长迅速,持续挖掘新市场下未来业绩有望释放。1H2024公司的海外业务收入0.73亿元,+62%yoy,首批布局出海业务的国家开始贡献收入增量 [1] 分部收入总结 - 经营性租赁服务收入/工程技术服务收入/资产管理及其他服务收入分别为18.96/19.46/10.31亿元，-24%/+71%/+84%yoy [1] - 受国内高空作业平台租金价格下行影响,经营性租赁服务收入下降较为明显;工程技术服务收入首次超过经营性租赁服务,资产管理及其他服务收入增长迅速 [1] 盈利预测与投资建议 - 受国内高空作业平台设备利用率降低、价格降低影响,将24-25EPS预测由0.40/0.50元下调至0.22/0.31元,新增26年预测0.40元 [2] - 根据可比公司估值,考虑到公司被剔除港股通造成的流动性降低,给予20%的折价率,对应2024年PE为8.8x,对应目标价2.07港元,维持公司买入评级 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司 2024H1 实现营业收入 48.7 亿元，同比+15.8%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比+13.1% [3] - 公司 2024H1 营收、净利润均实现两位数显著增长 [3] - 公司加快开拓海外市场，持续挖掘东南亚、中东市场潜力 [3] - 预计 2024-2026 年公司营业收入和归母净利润将持续增长 [4] 公司经营情况总结 经营租赁服务 - 受公司高空作业平台利用率变化及市场租金价格波动影响，公司 24H1 经营租赁服务收入 19.0 亿元，同比-24.3%；毛利率 37.1%，同比-2.4% [3] 工程技术服务 - 随着公司工程技术工法及工程承接能力的增强，2024 年上半年公司实现工程技术服务收入 19.5 亿元，同比大增+70.6%；毛利率 27.0%，同比+6.3pct [3] 资产管理及其他服务 - 2024H1 公司实现资产管理及其他服务收入 10.3 亿元，同比+84.1%，主要系公司设备管理规模大幅增加拉动收入增长；毛利 3.3 亿元，同比+58.0% [3] 设备管理规模 - 截至 2024H1，高空作业平台/新型支护系统/新型模架系统的设备管理规模分别为 20.5 万台/161.3 万吨/74.8 万吨，同比+28.1%/+4.0%/+14.9% [3] - 出租率 65.6%/66.9%/75.6%，同比-7.9pct/+1.9pct/+5.7pct [3] 海外市场布局 - 公司在加快原有东南亚市场开拓进度的同时，持续挖掘中东潜力市场，在马来西亚、越南、印度尼西亚、泰国、沙特、阿联酋、土耳其国际市场布局和经营 [3] - 截至 24H1 公司海外业务网点 35 个，较 23 年末大幅增加 31 个，海外市场发展潜力逐步增强 [3]

公司概况 - 本公司是中国领先设备运营服务提供商之一，具有综合设备组合及强大的服务能力[11] - 本公司的主要品牌包括宏信建发、宏信设备及宏金设备，获得众多行业奖项[11] - 本公司是高空作业平台、新型支护系统及新型模架系统设备运营服务市场的领导者之一[11] - 本公司能为客户提供覆盖项目全周期的全方位、多功能服务，提升市场竞争力和客户黏性[11] - 本公司已建立多元、蓝筹、忠诚且高质量的客户群，服务网点数目在中国设备运营服务提供商中排名第一[11] - 本公司成熟的数字化能力不断提升运营效率及客户服务能力[11] - 本公司于2023年5月25日在香港联交所主板正式上市[11] - 本公司的直接控股公司为遍东宏信有限公司，其股份也在香港联交所主板上市[11] - 本公司已建立国际化的业务网络，覆盖中国内地、香港、土耳其、沙特阿拉伯、阿联酋等多个国家和地区[10][12] - 本公司致力于携手全球合作伙伴，共同建设美好未来[5][7][12] 宏观经济环境 - 中国宏观经济主基调转向"全面复苏"，聚焦稳增长和高质量发展[17] - 制造业投资同比增长9.5%，推动制造业持续高质量发展[17] - 基础设施投资同比增长5.4%，重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排降碳等领域[18] - 培育发展县域经济，补齐基础设施和公共服务短板，推进城市更新行动[18] - 重点将培育发展生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎[17] - 在一带一路政策推动下，中国企业对"一带一路共建国家"的非金融类直接投资增长12.7%，承包工程完成营业额增长9.5%，新签合同额增长20.2%[19] - 马来西亚制造业复苏，农业和采矿业进一步改善，基础设施和公用事业项目投资处于高水平[19] - 印尼经济持续强劲增长，新政府将继续推进工业4.0路线图，支持重点行业发展[20] - 越南经济增速达6.42%，工业和建筑业产值同比增长7.51%，外资吸引增长13.1%[21] - 泰国建筑业预计将扩张2%，高铁、铁路、高速公路等基建项目建筑价值占比较大[21] - 沙特基础设施及房地产投资将达1.1万亿美元，建筑业产值达1,415亿美元[21] - 阿联酋经济增长4%，迪拜大型基础设施和房地产项目将带动建筑业需求[22] - 土耳其大力支持基础设施建设，铁路和公路领域投资计划将带动建筑业发展[23] - 中国大陆建筑业总产值增长4.8%，工业增加值增长6%，设备租赁市场规模将进一步扩大[24] - 中国企业积极参与"一带一路"国家基础设施建设，海外承包工程业务持续增长[24] 公司战略与发展 - 公司秉承高质量、可持续的发展理念，坚定执行既定战略，向实现"一流的全球化公司"愿景迈进[1] - 公司在国内市场持续深耕，精细化营业店管理，高效整合国内市场设备资源，在海外市场实现从零到一的突破[1] - 公司在国内市场网点数量达515个，覆盖超200个城市，在海外市场网点数量达35个[1] - 公司持续开拓多种新产品类型和新客户类型，涵盖高空作业设备、物料搬运设备、起重设备和矿山设备等[1] - 公司持续发展基于设备的资产管理服务业务，将国内设备租赁市场进一步整合优化[1] - 公司积极部署海外网点和业务团队，二零二四年上半年海外实现收入人民币约0.73亿元[3] - 公司积极拓展海外市场业务，深化对海外市场的渗透[39] 财务表现 - 公司二零二四年上半年实现收入人民币4,872,421千元，较去年同期增长15.8%[2] - 公司二零二四年上半年除税前溢利为人民币406,890千元，较去年同期增长20.5%[2] - 公司二零二四年上半年EBITDA（非香港财务报告准则计量）为人民币2,003,614千元，较去年同期增长2.0%[3] - 公司客户数目由二零二二年的约158,000家增至二零二四年六月三十日的约271,000家[3] - 二零二四年上半年高空作業平台設備管理規模達204.8千台，較去年同期增加28.1%[32] - 二零二四年上半年新型支護系統和新型模架系統的設備管理規模分別達1,613.2千噸和748.4千噸，較去年同期分別增加4.0%和15.0%[32] - 二零二四年上半年高空作業平台的平均利用率為65.6%，較去年同期下降7.9個百分點[32,33] - 二零二四年上半年新型支護系統和新型模架系統的平均利用率分別為66.9%和75.6%，較去年同期分別上升1.9個百分點和5.7個百分點[32] - 二零二四年上半年經營租賃服務收入為人民幣1,895,622千元，較去年同期下降24.3%[35] - 二零二四年上半年工程技術服務收入為人民幣1,946,261千元，較去年同期增長70.6%[38] - 二零二四年上半年資產管理及其他服務收入為人民幣1,030,538千元，較去年同期增長84.1%[39] - 截至二零二四年六月三十日，

报告公司投资评级 - 宏信建发（09930.HK）的投资评级为“买入（维持）”[2] 报告的核心观点 - 宏信建发2024年上半年盈利稳健增长，海外布局明显提速，非资产驱动型业务占比显著提升[1] 根据相关目录分别进行总结 营收业绩 - 2024年上半年实现营收48.7亿元，同比增长16%；净利润2.7亿元，同比增长13%[1] 分板块营收 - 经营租赁服务/工程技术服务/资产管理及其他分别实现营收19.0/19.5/10.3亿元，同比变化-24%/+71%/+84%[1] 非资产驱动型业务 - 非资产驱动型业务收入快速增长，2024年上半年占比已超过60%，同比增长21个百分点[1] 设备持有量 - 截至2024年上半年，公司持有高空作业平台20.5万台，同比增长28%，其中7.3万台来自资产管理服务模式，同比增长161%[1] 出租率 - 高空作业平台出租率为65.6%，同比下降7.9个百分点；新型支护系统/新型模架系统出租率分别同比增长1.9/5.7个百分点[1] 盈利能力 - 2024年上半年公司毛利率为32.0%，同比下降2.1个百分点；销售净利率为5.5%，基本平稳[1] 现金流 - 经营活动现金净流入13.5亿元，较上年扩大约0.5亿元；期末在手现金19.4亿元[1] 海外业务 - 2024年上半年公司实现海外收入0.73亿元，同比增长62%，海外业务已成一定规模[1] 投资建议 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为11.2/12.8/14.4亿元人民币，同比增长16%/15%/12%，维持“买入”评级[1]

报告评级 - 公司维持"买入"评级 [9] 报告核心观点 - 公司2024H1收入/归母净利同比增长15.9%/13.1%,延续稳定增长 [10] - 公司控股股东完成第二次实物分派公司股份,公司首次公告拟派中期股息0.05港元/股 [10] - 预计2024-2026年公司归母净利润为10.8/12.3/14.1亿元,给予2024年7xPE,目标价2.59港元 [10] 业务分析 业务收入 - 公司2024H1经营租赁/工程技术/资产管理及其他服务收入分别为19.0/19.5/10.3亿元,同比-24.3%/+70.6%/+84.1% [12] - 整体毛利率下降2.1个百分点至32.0%,主要系出租率及租金下滑 [12] - 公司高空作业/新型支护/新型模架系统管理规模分别达20.5/161.3/74.8万台/件/吨,同比增长28.1%/4.0%/14.9% [12] - 轻资产模式下高空作业台规模增长160.9%至7.3万台,带动资产管理服务收入大幅增长 [12] 费用及现金流 - 公司期间费用率21.9%,下降2.1个百分点,其中财务费用率下降3.0个百分点至7.8% [13] - 2024H1经营性净现金流13.5亿元,同比增加0.5亿元 [13] - 上半年资本开支增加34.3亿元至43.7亿元,主要用于增加海外设备布局和开拓新产品 [13] 区域布局 - 公司在国内持续深耕,国内核心业务网点达515个,同比增长24.1% [14] - 在海外市场,公司加快马来西亚市场开拓,并持续挖掘中东等新兴市场,海外网点数量达35个,同比增长31个 [14]