投资评级与核心观点 - 报告维持对昊华科技的投资评级为“增持”，目标价为39.16元人民币 [1] - 报告核心观点认为，氟化工行业景气有望持续，将带动昊华科技增长，公司2025年业绩增长主要受氟化工供需向好支撑，而2025年第四季度增长动力不足主要因制冷剂销量下降及费用增加 [1][2][3] - 报告预计氟化工景气改善与公司多个增量项目释放将助力公司未来发展 [4] 2025年全年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入166.89亿元，同比增长19.49%；实现归母净利润14.44亿元，同比增长37.07%；扣非后归母净利润14.31亿元，同比增长121.61% [1] - 2025年公司综合毛利率为25.25%，同比提升3.52个百分点 [2] - 分业务看，高端氟材料营收为99.39亿元，同比增长30.83%，毛利率为21.61%，同比提升8.20个百分点，是主要增长驱动力；高端制造化工材料营收29.33亿元，同比增长3.39%；电子化学品营收11.38亿元，同比增长23.89%；工程技术服务营收18.92亿元，同比增长6.60% [2] 2025年第四季度业绩表现 - 2025年第四季度公司实现营业收入43.88亿元，同比增长16.76%，环比下降3.37%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长5.43%，环比大幅下降63.73% [1] - 第四季度业绩低于预期，主要原因是制冷剂（氟碳化学品）销量环比下降、管理及研发费用增加以及计提了资产减值损失 [1][3] - 第四季度期间费用率为18.97%，环比上升4.84个百分点 [3] - 第四季度氟碳化学品销量为26,151万吨，环比下降23%；但含氟气体、含氟锂电材料、含氟聚合物销量同比分别增长45%、62%、47%，环比分别增长21%、38%、18% [3] 行业景气与产品价格 - 截至2026年4月17日，主要氟化工产品价格较2025年均价显著上涨，其中R134a、R125、PVDF、PTFE价格分别上涨23%、22%、19%、21% [4] - 上述产品价差分别增长7200元/吨、7912元/吨、6130元/吨、2875元/吨 [4] - 在配额约束下，预计全年制冷剂仍将维持景气行情；同时，受储能等需求带动，含氟聚合物等业务也有望迎来盈利改善 [4] 公司项目进展与产能 - 2025年，公司多个重点产业化项目顺利建成投产，包括2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南电子特种气体建设项目、46600吨/年专用新材料项目、1000吨/年全氟烯烃产业化项目等 [4] - 这些项目的投产使公司主要装置产能得到有效提升 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为22.9亿元、26.9亿元、30.8亿元，同比增速分别为58.81%、17.33%、14.30% [5][12] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.78元、2.09元、2.38元 [5][12] - 基于2026年22倍市盈率（PE）的估值，得出目标价39.16元，该估值高于可比公司2026年Wind一致预期平均20倍PE的水平，主要考虑公司电子特气与航空材料等业务景气前景较好 [5][13]

报告投资评级 - 投资评级为“增持” [1] - 目标价为人民币39.16元 [1][7] 报告核心观点 - 氟化工行业景气度有望持续，将带动公司增长 [1] - 公司2025年业绩增长主要受氟化工供需向好支撑，但第四季度因制冷剂销量下降及费用增加导致增长动力不足 [2][3] - 考虑到2026年氟化工景气行情延续及公司增量项目释放，报告维持对公司未来盈利的乐观预测 [4][5] 公司2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入166.89亿元，同比增长19.49% [1] - 2025年实现归母净利润14.44亿元，同比增长37.07% [1] - 2025年实现扣非净利润14.31亿元，同比增长121.61% [1] - 第四季度实现营业收入43.88亿元，同比增长16.76%，但环比下降3.37% [1] - 第四季度实现归母净利润2.13亿元，同比增长5.43%，但环比大幅下降63.73% [1] - 第四季度业绩低于预期，主要因制冷剂销量下降、管理及研发费用增加以及资产减值损失所致 [1] 分业务板块表现 - **高端氟材料**：营收99.39亿元，同比增长30.83%；毛利率21.61%，同比提升8.20个百分点，主要因氟碳化学品供需改善、价格上调及锂电业务回暖 [2] - **高端制造化工材料**：营收29.33亿元，同比增长3.39%；毛利率39.16%，同比微增0.23个百分点 [2] - **电子化学品**：营收11.38亿元，同比增长23.89%；毛利率24.12%，同比下降2.99个百分点，受市场供给增加影响 [2] - **工程技术服务**：营收18.92亿元，同比增长6.60%；毛利率20.47%，同比微降0.16个百分点 [2] - 公司2025年综合毛利率为25.25%，同比提升3.52个百分点 [2] 第四季度产品销量与费用 - **氟碳化学品**：销量26,151万吨，同比下降24%，环比下降23%，是盈利能力较强的产品 [3] - **含氟气体**：销量3,295万吨，同比增长45%，环比增长21% [3] - **含氟锂电材料**：销量3,316万吨，同比增长62%，环比增长38% [3] - **含氟聚合物**：销量14,070万吨，同比增长47%，环比增长18% [3] - 第四季度期间费用率为18.97%，环比上升4.84个百分点，主要受管理及研发费用增加影响 [3] - 第四季度产生资产减值与信用减值损失合计1.27亿元 [3] 行业景气度与公司项目进展 - 截至报告发布日，主要氟化工产品价格较2025年均价显著上涨：R134上涨23%、R125上涨22%、PVDF上涨19%、PTFE上涨21% [4] - 主要产品价差明显改善：R134价差增长7,200元/吨、R125价差增长7,912元/吨、PVDF价差增长6,130元/吨、PTFE价差增长2,875元/吨 [4] - 在配额约束下，预计全年制冷剂将维持景气行情；受储能等需求带动，含氟聚合物等业务亦有望迎来盈利改善 [4] - 公司多个重点产业化项目已于2025年顺利建成投产，包括2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南电子特种气体建设项目、46,600吨/年专用新材料项目、1,000吨/年全氟烯烃产业化项目等，主要装置产能得到有效提升 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为22.9亿元、26.9亿元、30.8亿元，同比增长率分别为58.81%、17.33%、14.30% [5][12] - 预测公司2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.78元、2.09元、2.38元 [5][12] - 参考可比公司2026年Wind一致预期平均20倍市盈率(PE)，考虑到公司电子特气与航空材料等业务景气前景较好，给予公司2026年22倍PE，从而得出目标价 [5] - 基于预测，公司2026-2028年市盈率(PE)分别为19.21倍、16.37倍、14.32倍 [12] 公司基本数据与可比公司 - 截至报告发布前一日（4月23日），公司收盘价为34.16元人民币 [8] - 公司市值为440.66亿元人民币 [8] - 52周价格范围为23.65-39.74元人民币 [8] - 可比公司（巨化股份、多氟多、麦加芯彩）2026年平均预期市盈率为20倍 [13]

业绩总结 - 2026年第一季度新签合同金额2554575.79万元，同比减8%[3][4] - 工程技术服务新签合同额1815661.86万元，同比减13%[3] - 高端装备制造新签合同额243499.12万元，同比减16%[3] - 生产运营服务新签合同额425066.61万元，同比增12%[3] - 境内新签合同额847520.72万元，同比增21%，境外同比减18%[4] - 截至报告期末未完合同额6901652.84万元，较上期末增3.85%，较去年同期增17.86%[5] 项目进展 - 赞比亚日产5000吨熟料生产线项目合同4.8亿美元，融资推进未执行[6]

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [6] 核心观点 - **减值风险释放，高股息凸显**：报告认为公司历史减值风险已得到释放，同时高股息率为投资提供了安全边际，并看好其未来的成长性 [1][4][10] 财务表现总结 - **收入增长，利润承压**：2025年公司实现营业收入495.99亿元，同比增长7.53%；但归属净利润为28.62亿元，同比减少4.06%；扣非净利润为26.01亿元，同比减少4.42% [2][4] - **收入结构分析**：分业务看，工程技术服务收入292.09亿元（+7.68%），高端装备制造收入69.58亿元（+11.98%），生产运营服务收入134.09亿元（+3.78%），装备业务占比提升 [10] - **境外业务贡献显著**：2025年境外收入达271.62亿元，同比增长21.98%，占总营收比重为55.1% [10] - **毛利率下降，费用率对冲**：2025年综合毛利率为18.25%，同比下降1.17个百分点，主要因工程和装备业务毛利率下滑；期间费用率为9.56%，同比下降1.20个百分点，其中财务费用率下降0.88个百分点主要得益于欧元升值带来的汇兑收益，基本对冲了毛利率下滑的影响 [10] - **减值计提增加**：2025年信用减值损失为5.8亿元，资产减值损失为4.3亿元，合计较上年多计提约6亿元，导致归属净利率同比下降0.70个百分点至5.77% [10] - **现金流与负债情况**：2025年经营活动现金流净额为17.83亿元，同比少流入5.07亿元；收现比为83.50%，同比提升3.81个百分点；资产负债率同比下降1.04个百分点至60.24% [10] 业务发展总结 - **新签合同额高增长**：2025年公司新签合同额712.35亿元，同比增长12% [10] - **境外及装备新签合同亮眼**：境外新签合同额450.24亿元，同比增长24%，占总新签合同额比重提升至63%；装备业务新签合同额93.04亿元，同比增长30%，其中境外装备新签增长51% [10] - **工程业务新签结构优化**：工程业务新签427.10亿元，同比增长15%，其中矿山工程新签合同额58.82亿元，同比大幅增长129% [10] - **运维订单略有下滑**：生产运营服务新签合同额170.11亿元，同比下降2% [10] 股息与估值 - **高股息率提供安全边际**：公司2025年分红率为43.97%，对应股息率为4.62%；预计2026年分红率将提升至约48%，对应股息率或达5.6% [10] - **当前股价与预测**：当前股价为10.23元（2026年3月26日收盘价），报告预测2026-2028年归属净利润分别为30.11亿元、31.80亿元、34.00亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.15元、1.21元、1.30元 [7][14] - **估值水平**：基于2025年业绩，当前市盈率（PE）为9.53倍，市净率（PB）为1.19倍 [14]

股价与交易表现 - 截至2026年2月11日收盘，公司股价报收于10.73元，当日上涨0.28% [1] - 当日换手率为0.69%，成交量为15.48万手，成交额为1.67亿元 [1] 资金流向分析 - 2月11日，主力资金净流出1610.38万元，占总成交额9.66% [1] - 当日游资资金净流出435.88万元，占总成交额2.62% [1] - 当日散户资金净流入2046.26万元，占总成交额12.28% [1] 近期财务业绩 - 2025年前三季度，公司实现主营收入329.98亿元，同比上升3.99% [2] - 2025年前三季度，公司归母净利润为20.74亿元，同比上升0.68% [2] - 2025年前三季度，公司扣非净利润为18.51亿元，同比下降9.74% [2] - 2025年第三季度单季，公司主营收入为113.22亿元，同比上升4.48% [2] - 2025年第三季度单季，公司归母净利润为6.53亿元，同比下降1.18% [2] - 2025年第三季度单季，公司扣非净利润为6.12亿元，同比下降5.73% [2] 其他财务与业务指标 - 截至2025年三季报，公司负债率为60.73% [2] - 2025年前三季度，公司投资收益为1.32亿元，财务费用为-8756.37万元，毛利率为17.18% [2] - 公司主营业务包括工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务及其他业务 [2] 机构关注度 - 最近90天内，共有8家机构给出评级，其中买入评级7家，增持评级1家 [2] - 过去90天内，机构目标均价为13.72元 [2]

股价与资金流向 - 截至2026年2月9日收盘，公司股价报收于10.83元，上涨1.12%，当日成交额1.76亿元，换手率0.72% [1] - 2月9日当日，主力资金净流出172.53万元，占总成交额0.98%，游资资金净流入792.83万元，散户资金净流出620.3万元 [1] - 近五个交易日（2月3日至2月9日）资金流向显示，主力资金在2月4日和2月3日分别净流出2343.05万元和2018.84万元，占当日总成交额比例分别为-7.76%和-6.95% [1] 财务与估值指标 - 公司总市值为283.94亿元，高于工程建设行业平均市值227.49亿元，在行业内67家公司中排名第11位 [2] - 2025年前三季度，公司实现主营收入329.98亿元，同比上升3.99%，归母净利润20.74亿元，同比微增0.68% [2] - 公司市盈率（动）为10.27，显著低于行业平均的18.91，市净率为1.28，显著低于行业平均的3.71 [2] - 公司盈利能力指标优于行业，净利率为6.76%（行业平均为-3.1%），ROE为9.61%（行业平均为0.8%），毛利率为17.18%（行业平均为13.35%） [2] - 2025年第三季度单季，公司主营收入113.22亿元，同比上升4.48%，但归母净利润6.53亿元，同比下降1.18% [2] 机构观点 - 最近90天内，共有8家机构对公司给出评级，其中7家为“买入”评级，1家为“增持”评级 [3] - 过去90天内，机构给出的目标均价为13.86元 [3]

股价与资金流向表现 - 截至2026年2月6日收盘，公司股价报收于10.71元，下跌2.19% [1] - 当日成交额2.05亿元，换手率0.84%，成交量18.98万手 [1] - 2月6日主力资金净流入45.28万元，占总成交额0.22% [1] - 2月6日游资资金净流出1630.19万元，占总成交额7.95% [1] - 2月6日散户资金净流入1584.92万元，占总成交额7.73% [1] - 近5个交易日（2月2日至2月6日），主力资金在3个交易日呈净流出，其中2月4日净流出达2343.05万元 [1] 融资融券情况 - 2月6日融资买入1029.98万元，融资偿还1525.89万元，融资净偿还495.9万元 [1] - 2月6日融券卖出2200.0股，融券偿还5800.0股，融券余量16.48万股，融券余额176.5万元 [1] - 2月6日融资融券余额为4.6亿元 [1] - 近5个交易日（2月2日至2月6日），融资余额从4.61亿波动至4.58亿，期间有3个交易日为融资净偿还 [2] 主要财务与估值指标 - 公司总市值为280.8亿元，高于工程建设行业均值224.64亿元，在67家同行业公司中排名第11 [4] - 公司2025年前三季度主营收入329.98亿元，同比上升3.99% [4] - 公司2025年前三季度归母净利润20.74亿元，同比上升0.68% [4] - 公司2025年第三季度单季度主营收入113.22亿元，同比上升4.48%；单季度归母净利润6.53亿元，同比下降1.18% [4] - 公司动态市盈率为10.16，低于行业均值的17.32，在行业内排名第10 [4] - 公司市净率为1.27，低于行业均值的3.63，在行业内排名第25 [4] - 公司毛利率为17.18%，高于行业均值的13.35% [4] - 公司净利率为6.76%，显著高于行业均值的-3.1%，在行业内排名第8 [4] - 公司净资产收益率（ROE）为9.61%，显著高于行业均值的0.8%，在行业内排名第5 [4] 机构关注与业务构成 - 最近90天内共有9家机构给出评级，其中买入评级8家，增持评级1家 [5] - 过去90天内机构给出的目标均价为13.86元 [5] - 公司主营业务包括工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务及其他业务 [4]

股价与交易表现 - 截至2026年2月4日收盘，公司股价报收于11.0元，当日上涨1.38% [1] - 当日换手率为1.22%，成交量为27.47万手，成交额为3.02亿元 [1] 单日资金流向 - 2026年2月4日，主力资金净流出2343.05万元，占总成交额的7.76% [1] - 同日，游资资金净流入1830.62万元，占总成交额的6.07% [1] - 同日，散户资金净流入512.43万元，占总成交额的1.7% [1] 近期财务业绩 - 2025年前三季度，公司实现主营收入329.98亿元，同比上升3.99% [2] - 2025年前三季度，公司归母净利润为20.74亿元，同比上升0.68% [2] - 2025年前三季度，公司扣非净利润为18.51亿元，同比下降9.74% [2] - 2025年第三季度单季，公司主营收入为113.22亿元，同比上升4.48% [2] - 2025年第三季度单季，公司归母净利润为6.53亿元，同比下降1.18% [2] - 2025年第三季度单季，公司扣非净利润为6.12亿元，同比下降5.73% [2] 公司财务与业务概况 - 截至2025年三季报，公司负债率为60.73% [2] - 2025年前三季度，公司投资收益为1.32亿元，财务费用为-8756.37万元，毛利率为17.18% [2] - 公司主营业务包括工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务及其他业务 [2] 机构观点 - 最近90天内，共有9家机构给出评级，其中买入评级8家，增持评级1家 [2] - 过去90天内，机构目标均价为13.86元 [2]

公司成立与股权结构 - 湖北权兴再生资源科技发展有限公司于近日成立，法定代表人为庞衍波，注册资本为1000万人民币 [1] - 公司由湖北荆塑控股有限公司和湖北达权绿色建材集团股份有限公司共同持股，持股比例分别为60%和40% [1] 经营范围与行业定位 - 公司经营范围涵盖工程技术服务（规划管理、勘察、设计、监理除外）、新型建筑材料制造（不含危险化学品）、隔热和隔音材料制造以及轻质建筑材料制造 [1] - 根据国标行业分类，公司属于“科学研究和技术服务业>专业技术服务业>工业与专业设计及其他专业技术服务”类别 [1] 公司基本信息 - 公司注册地址位于湖北省荆门市京山市永兴街道永兴大道316号，企业类型为其他有限责任公司 [1] - 公司营业期限自2026年2月2日起，为无固定期限，登记机关为京山市市场监督管理局 [1]

公司业绩预期 - 公司预期2025年度总收入将较2024年的人民币115.81亿元降低接近20% [1] - 公司预期2025年度股东应占年内溢利将较2024年的人民币8.96亿元降低70%至90% [1] 业绩下滑主要原因 - 中国大陆设备运营行业市场环境影响，国内设备租金价格持续下滑，导致国内经营性租赁服务收入及毛利率同比下降，尽管国内高空作业平台利用率保持稳定 [1] - 公司对中国大陆的材料类业务持续采取主动收缩策略，导致工程技术服务的收入及毛利率同比下降 [1] - 2024年度公司进行了大规模低效材料类资产销售处置，而2025年度处置规模放缓，同时材料类资产销售毛利率受钢材市场价格下行影响而下降，导致年内贸易收入及毛利率同比显著下降 [1]