投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [1][6][19] 核心观点 - 公司定位为金融为"盾"、产业为"矛"的综合性集团，以融资租赁为核心业务，产业运营为第二增长曲线 [1][2] - 看好租赁投放额稳定性及负债端成本率下降的确定性，同时产业运营分部净利润有望在出海战略下扩张 [1][16] - 区别于市场观点：认为公司通过普惠金融发展和宏信建发出海战略，资产端收益率将维持稳定，负债端成本率有望下行，利差有望走扩 [16] 业务结构与财务表现 - 业务分为金融服务与产业运营两大分部，产业运营收入占比快速提升，2024年达42.71%，同比增加4.03个百分点 [2] - 产业运营分部中设备运营收入占比从2020年的42%上升至2024年的72%，2025年上半年因国内业务承压降至69% [77][78] - 公司营业收入从2015年的118亿元增长至2024年的377亿元，复合年增长率13.88%；归母净利润从2015年25亿元增长至2024年39亿元，复合年增长率4.94% [41] - 2024年归母净利润同比下降37.63%至38.62亿元，2025年上半年同比增长3.8%至22亿元，增速由负转正 [41][42] - 净资产从2015年214亿元增长至2025年上半年510亿元；总资产从2015年1393亿元增长至2025年上半年3638亿元 [51] 金融服务业务 - 金融服务以融资租赁为主，生息资产规模保持稳定，2025年上半年生息资产总额2643亿元，同比-3.74% [62] - 融资租赁平均收益率2023-2025年上半年分别为8.24%、8.06%、8.08% [63] - 负债端成本持续下降，2023-2025年上半年平均资金成本分别为4.26%、4.06%、4.02% [73] - 净息差2023-2024年分别为4.58%、4.48%，2025年有望反弹至4.37% [76][121] - 普惠金融业务生息资产规模2025年上半年达221.92亿元，较2024年末增长28.67%，利息收入14.51亿元，同比增幅124.10%，平均资产收益率14.72% [54] 产业运营业务 - 设备运营业务由宏信建发主导，2023年分拆上市，2024年收入115.81亿元，同比增长20.50% [124] - 宏信建发2024年海外业务收入3.89亿元，同比增长27倍；2025年上半年海外收入5.97亿元，同比增长719.8%，占总收入比重从1.5%提升至13.7% [95][96] - 医院运营业务由宏信健康负责，已布局26家私立医院，聚焦三四线地区，2024年收入40.93亿元，同比-3.43% [2][97][124] 资产质量与风险管控 - 不良资产率保持稳定，2023-2025年上半年分别为1.04%、1.07%、1.05% [102] - 不良资产形成率持续下降，2023-2025年上半年分别为0.50%、0.43%、0.23% [102] - 拨备覆盖率保持充裕，2023-2025年上半年分别为240%、228%、227% [102] - 不良资产主要集中于城市公用行业，2025年上半年占比59%，不良率2.01% [107] 同业对比 - 融资租赁余额规模高于可比公司，2024年远东宏信2334亿元，高于国银金租2021亿元、江苏金租1278亿元、中银航空租赁214亿元 [109] - 资产端收益率2024年为9.08%，高于江苏金租6.53%，低于国银金租12.60%和中银航空租赁9.98% [109] - 净利差2024年为5.01%，优于江苏金租3.74%，低于国银金租8.79%和中银航空租赁7.20% [117] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.51亿元、42.32亿元、44.30亿元，同比增长4.87%、4.47%、4.69% [123][124] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.85元、0.89元、0.93元 [123] - 截至2025年11月11日，公司H股股价对应2025年市净率0.62倍，低于可比公司均值0.95倍 [126][127] - 股价上涨催化剂包括美联储降息带动负债成本下降、宏信建发出海战略贡献更多利润 [17]

文章核心观点 - 公司2025年前三季度归母净利润同比提升，金融业务稳中向好，息差走扩，资产质量稳固，但产业运营面临挑战，公司红利属性突出，预计2025年股息率为8.0%，维持买入评级 [1] 金融业务表现 - 生息资产规模扭转收缩趋势，2025年中期净额为2,666亿元，较2024年末增长2.30%，第三季度末相比2024年末持平微增 [1] - 普惠金融业务是增长主因，第三季度末生息资产规模同比增长超60%，前三季度收入同比翻倍增长 [1][2] - 金融业务收入同比稳中有升，与上半年同比增长2%的趋势一致 [2] - 息差持续走扩，2025年中期净利息差/净利息收益率为4.06%/4.51%（2024年中期：3.95%/4.47%），第三季度末息差同比环比均有提升，主因资金成本下降 [2] - 资产质量稳固，不良余额基本稳定，拨备覆盖维持审慎，湖北“三资”管理改革有望促进融租需求和资产质量边际好转 [2] 产业运营表现 - 设备运营板块（宏信建发）前三季度总收入同比降幅超10%，净利润同比下滑超70%，主因国内市场竞争激烈，公司主动收缩国内业务规模 [1][2] - 宏信建发海外业务采取风险控制与扩张兼顾策略，前三季度海外收入占总收入超15%，占总毛利超25% [2] - 医院运营板块（宏信健康）经营总体平稳，收入同比下降，整体保持盈利 [1][2] 股东回报与盈利预测 - 公司强调尽力提升股东回报，2025年中期股息为每股0.25港币，派息率约50%，预计2025年股息率约8.0% [1][3] - 基于产业运营挑战，下调2025/2026/2027年归母净利润预测至41/48/52亿元人民币（下调幅度：-13.2%/-10.2%/-5.8%），维持基于DCF的目标价9.0港币 [3]

财务表现 - 公司预期2025年半年度收入总额同比下降约10%，从2024年半年度的4,872,421千元降至约4,385,179千元 [1] - 公司预期2025年半年度股东应占溢利同比下降80%-90%，从2024年半年度的268,228千元降至约26,823-53,646千元 [1] 收入下降原因 - 中国大陆设备运营行业市场环境不佳导致设备租金价格持续下降，尽管高空作业平台利用率保持稳定，国内经营性租赁收入及毛利仍同比下降 [2] - 公司主动收缩中国大陆材料类业务，2024年下半年至今处置部分材料类资产，导致工程技术服务收入下降，且材料类业务人工及场地成本清退滞后影响毛利率 [2] - 钢材价格下行导致公司通过出售材料类资产的贸易收入和毛利同比下降 [2] - 公司将国内设备和材料运送至海外业务网点经营，但设备在整备、运输及清关期间无法产生收入，影响设备利用率 [2] 海外业务表现 - 海外业务分部收入增长迅猛且已实现盈利，但由于仍处于成长期且规模基数较小，上半年盈利无法完全对冲国内市场下行影响 [2]