公司概况 * 纪要涉及的公司为远东宏信有限公司[1] 2025年整体经营业绩与财务状况 * 2025年全年实现收入357.85亿元人民币，同比下降5.2%[13] * 归母净利润为38.89亿元，实现微增[13] * 每股收益（EPS）为0.87元[13] * 截至2025年末，公司资产总额较2020年增长2.93%[13] * 权益增长4.9%至602亿元，每股净资产为10.82元[13] * 资产负债率优化至83.75%，维持在合理水平[7] 金融业务表现与策略 **整体规模与收入** * 截至2025年末，金融业务生息资产规模净增长至2,720亿元，较上年末增长4.38%[5] * 2025年金融业务全年收入为227亿元，同比增长4.47%[5] **业务结构调整与客户聚焦** * 传统中大业务实施“9,500战略”，在六个主要行业内深度聚焦约9,500家行业与区域的头部客户[4] * 逐步放弃原有的腰部和肩部客户，向头部企业聚焦[4] * 针对国有公用事业客户，向经济发达和活力充分的区域聚焦[4] * 主动压缩了医疗健康和城市公用两个行业的资产占比，而在其他七个行业实现了增长[14] * 资产区域配置向华东、华中、华南等经济更具活力的地区聚焦，截至2025年底，华东区域资产占比已超过50%[14] **收益与成本** * 2025年净利差为4.39%，净息差为4.83%，均较2024年同期有所提升[6] * 收益端提升得益于普惠金融业务规模占比提升对整体收益率的结构性拉动[6] * 成本端得益于多元化融资策略及境内外宽松流动性环境，新增融资成本持续稳步下降[6] **资产质量与风险管理** * 不良资产余额为27.9亿元，主要来自传统中大业务[5] * 不良率（NPL）为1.03%，较上年有所下降[5] * 逾期30天以上的生息资产比例降至0.82%[5] * NPL拨备覆盖率维持在228%的水平[14] * 审慎匹配资产与负债久期，截至2025年底，资产久期为12.5个月，负债久期为13.5个月，负债久期长于资产久期[8] 普惠金融业务深度分析 **爆发式增长与规模** * 普惠金融业务生息资产规模达到282亿元，较上年末大幅增长63.38%，占总生息资产比重为10.36%[5][9] * 实现利息收入35亿元，同比增长125.25%[5][9] * 业务月均流量从2021、2022年的不足10亿元，增长至2025年第四季度的接近30亿元[9] **运营体系与客户定位** * 经过六年发展，已形成体系化能力，在全国经济发达区域设立80家营业网点[9] * 拥有超过2,300名员工的营销团队，累计服务客户超过3万家[9] * 目标客群锁定全国4,000万户小微企业，例如夫妻店，单笔交易金额控制在200万人民币左右[18] * 客户定位已从过去的中等级客户，转向风险相对更低的小微企业[18] **风险管理与信用成本** * 执行审慎核销政策，自2025年起，对超过30天逾期的普惠资产直接划入不良并进行核销[10] * 2025年普惠业务的不良生成率和信贷成本率相对较高[10] * 2025年，若按30天逾期口径计算，该业务的核销率约为百分之六点几[16] * 资产布局策略性集中在经济表现较好的沿长江线和沿海岸线，特别是华东和华南地区[21] **未来增长与可持续性** * 较高的收益率（2025年约15%）与较高的风险相匹配[16] * 月均流量30亿已越过规模经济的基本线（财务盈亏平衡点为月均10亿投放流量）[18] * 在不考虑公司增发股份的前提下，普惠业务的规模有翻一番的潜力[18] * 在公司当前资产结构下，普惠业务占比20%是一个参考线，但为动态平衡问题[18] 产业业务表现与展望 **宏信建发（设备运营）** * 2025年实现收入93.6亿元，净利润1.5亿元，业绩阶段性承压[11] * 国内市场竞争激烈，为存量市场竞争，导致利润同比出现较大下滑（约80%多）[11][19] * 经营现金流保持稳定，2025年经营净现金流贡献约40多亿元[11] * 海外市场快速扩张，全年实现收入14亿元，同比增长接近3倍；实现利润1.3亿元，同比增长约70%[11] * 未来发展坚持“3+3+3”国际化战略，在夯实现有东南亚市场基础上，加大对中东、北非及东欧市场的拓展[12] * 判断2026年将是建发业务维持在低位并向上发展的一年[21] **宏信健康（医院业务）** * 2025年实现收入35.7亿元，净利润0.8亿元[13] * 受国内医保政策影响，剔除医保拖欠款项后，收入和净利润同比有所下滑[13] * 经营特点为市场化定位，配置在公立医疗机构相对薄弱的区域，作为其有力补充[13] * 2025年门急诊人次稳步提升[13] * 计划将消费医疗和健康业务收入占比从当前的10.7%提升至12.9%乃至更高[14] * 2026年加大了坏账核销力度，特别是针对账面上多年未能收回的应收医保资金进行处理，以实现财务真实还原[21] 股东回报与分红政策 * 2025年董事局建议派发末期股息每股0.31港元，全年合计分派股息每股0.56港元，较2024年稳中有增[3] * 现金派息率提升至61%[2][16] * 上市以来，公司现金派息总额已超过200亿港元[16] * 未来派息率将根据公司发展诉求动态调整，若增长实现更优表现，派息率存在继续提升的空间[16] * 按照目前的盈利能力，股息率大约在7%-8%的水平[20] 2026年展望与市场策略 **传统金融业务** * 整体市场的增量信贷需求不足[15] * 传统中大客户业务策略已从支持企业新增固定资产投资，转向满足其存量资金结构调整和综合金融服务的需求[15] **高端客户服务策略** * 针对约9,500家龙头企业，利用香港和大陆两地的身份优势，提供国际化、市场化、专业化服务[17] * 服务模式包含企业资金结构性安排的To B服务，以及通过香港的中国企业家海外服务中心为企业家家族提供服务[17] * 该业务规模从2025年的500多亿增长至1,000亿没有太大问题[19] **产业业务** * 建发与医疗板块在2026年的情况预计不会变得更差[21][22] * 建发业务调整已到触底期，海外市场成为核心增量[2][19] * 医疗板块通过剥离医保依赖及加大核销实现财务真实还原[2][22]

公司业绩预期 - 公司预期2025年度总收入将较2024年的人民币115.81亿元降低接近20% [1] - 公司预期2025年度股东应占年内溢利将较2024年的人民币8.96亿元降低70%至90% [1] 业绩下滑主要原因 - 中国大陆设备运营行业市场环境影响，国内设备租金价格持续下滑，导致国内经营性租赁服务收入及毛利率同比下降，尽管国内高空作业平台利用率保持稳定 [1] - 公司对中国大陆的材料类业务持续采取主动收缩策略，导致工程技术服务的收入及毛利率同比下降 [1] - 2024年度公司进行了大规模低效材料类资产销售处置，而2025年度处置规模放缓，同时材料类资产销售毛利率受钢材市场价格下行影响而下降，导致年内贸易收入及毛利率同比显著下降 [1]

公司业绩预期 - 公司预期2025年度总收入约为人民币115.81亿元，较2024年度降低幅度接近20% [1] - 公司预期2025年度股东应占年内溢利约为人民币8.96亿元，较2024年度降低幅度为70%-90% [1] 业绩下滑原因：设备运营业务 - 中国大陆设备运营行业市场环境影响，国内设备租金价格持续下滑 [1] - 尽管公司国内高空作业平台利用率较2024年度维持稳定，但国内经营性租赁服务收入及毛利率同比下降 [1] 业绩下滑原因：工程技术服务业务 - 公司对中国大陆的材料类业务持续采取主动收缩策略 [1] - 工程技术服务的收入及毛利率因此同比下降 [1] 业绩下滑原因：资产处置与贸易业务 - 公司于2024年度进行了较大规模的低效材料类资产销售处置，而2025年度的材料处置规模有所放缓 [1] - 材料类资产的销售毛利率受钢材市场价格下行影响有所下降 [1] - 公司年内贸易收入及毛利率因此同比显著下降 [1]

公司业绩预期 - 公司预期2025年度总收入将较2024年的人民币115.81亿元降低接近20% [1] - 公司预期2025年度股东应占年内溢利将较2024年约人民币8.96亿元降低70%至90% [1] 业绩下滑主要原因 - 国内设备运营行业市场环境影响导致设备租金价格持续下滑 尽管国内高空作业平台利用率保持稳定 但国内经营性租赁服务收入及毛利率同比下降 [1] - 公司对中国大陆的材料类业务持续采取主动收缩策略 导致工程技术服务的收入及毛利率同比下降 [1] - 2024年度公司进行了大规模的低效材料类资产销售处置 而2025年度材料处置规模放缓 同时材料类资产销售毛利率受钢材市场价格下行影响而下降 导致年内贸易收入及毛利率同比显著下降 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [1][6][19] 核心观点 - 公司定位为金融为"盾"、产业为"矛"的综合性集团，以融资租赁为核心业务，产业运营为第二增长曲线 [1][2] - 看好租赁投放额稳定性及负债端成本率下降的确定性，同时产业运营分部净利润有望在出海战略下扩张 [1][16] - 区别于市场观点：认为公司通过普惠金融发展和宏信建发出海战略，资产端收益率将维持稳定，负债端成本率有望下行，利差有望走扩 [16] 业务结构与财务表现 - 业务分为金融服务与产业运营两大分部，产业运营收入占比快速提升，2024年达42.71%，同比增加4.03个百分点 [2] - 产业运营分部中设备运营收入占比从2020年的42%上升至2024年的72%，2025年上半年因国内业务承压降至69% [77][78] - 公司营业收入从2015年的118亿元增长至2024年的377亿元，复合年增长率13.88%；归母净利润从2015年25亿元增长至2024年39亿元，复合年增长率4.94% [41] - 2024年归母净利润同比下降37.63%至38.62亿元，2025年上半年同比增长3.8%至22亿元，增速由负转正 [41][42] - 净资产从2015年214亿元增长至2025年上半年510亿元；总资产从2015年1393亿元增长至2025年上半年3638亿元 [51] 金融服务业务 - 金融服务以融资租赁为主，生息资产规模保持稳定，2025年上半年生息资产总额2643亿元，同比-3.74% [62] - 融资租赁平均收益率2023-2025年上半年分别为8.24%、8.06%、8.08% [63] - 负债端成本持续下降，2023-2025年上半年平均资金成本分别为4.26%、4.06%、4.02% [73] - 净息差2023-2024年分别为4.58%、4.48%，2025年有望反弹至4.37% [76][121] - 普惠金融业务生息资产规模2025年上半年达221.92亿元，较2024年末增长28.67%，利息收入14.51亿元，同比增幅124.10%，平均资产收益率14.72% [54] 产业运营业务 - 设备运营业务由宏信建发主导，2023年分拆上市，2024年收入115.81亿元，同比增长20.50% [124] - 宏信建发2024年海外业务收入3.89亿元，同比增长27倍；2025年上半年海外收入5.97亿元，同比增长719.8%，占总收入比重从1.5%提升至13.7% [95][96] - 医院运营业务由宏信健康负责，已布局26家私立医院，聚焦三四线地区，2024年收入40.93亿元，同比-3.43% [2][97][124] 资产质量与风险管控 - 不良资产率保持稳定，2023-2025年上半年分别为1.04%、1.07%、1.05% [102] - 不良资产形成率持续下降，2023-2025年上半年分别为0.50%、0.43%、0.23% [102] - 拨备覆盖率保持充裕，2023-2025年上半年分别为240%、228%、227% [102] - 不良资产主要集中于城市公用行业，2025年上半年占比59%，不良率2.01% [107] 同业对比 - 融资租赁余额规模高于可比公司，2024年远东宏信2334亿元，高于国银金租2021亿元、江苏金租1278亿元、中银航空租赁214亿元 [109] - 资产端收益率2024年为9.08%，高于江苏金租6.53%，低于国银金租12.60%和中银航空租赁9.98% [109] - 净利差2024年为5.01%，优于江苏金租3.74%，低于国银金租8.79%和中银航空租赁7.20% [117] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.51亿元、42.32亿元、44.30亿元，同比增长4.87%、4.47%、4.69% [123][124] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.85元、0.89元、0.93元 [123] - 截至2025年11月11日，公司H股股价对应2025年市净率0.62倍，低于可比公司均值0.95倍 [126][127] - 股价上涨催化剂包括美联储降息带动负债成本下降、宏信建发出海战略贡献更多利润 [17]

文章核心观点 - 公司2025年前三季度归母净利润同比提升，金融业务稳中向好，息差走扩，资产质量稳固，但产业运营面临挑战，公司红利属性突出，预计2025年股息率为8.0%，维持买入评级 [1] 金融业务表现 - 生息资产规模扭转收缩趋势，2025年中期净额为2,666亿元，较2024年末增长2.30%，第三季度末相比2024年末持平微增 [1] - 普惠金融业务是增长主因，第三季度末生息资产规模同比增长超60%，前三季度收入同比翻倍增长 [1][2] - 金融业务收入同比稳中有升，与上半年同比增长2%的趋势一致 [2] - 息差持续走扩，2025年中期净利息差/净利息收益率为4.06%/4.51%（2024年中期：3.95%/4.47%），第三季度末息差同比环比均有提升，主因资金成本下降 [2] - 资产质量稳固，不良余额基本稳定，拨备覆盖维持审慎，湖北“三资”管理改革有望促进融租需求和资产质量边际好转 [2] 产业运营表现 - 设备运营板块（宏信建发）前三季度总收入同比降幅超10%，净利润同比下滑超70%，主因国内市场竞争激烈，公司主动收缩国内业务规模 [1][2] - 宏信建发海外业务采取风险控制与扩张兼顾策略，前三季度海外收入占总收入超15%，占总毛利超25% [2] - 医院运营板块（宏信健康）经营总体平稳，收入同比下降，整体保持盈利 [1][2] 股东回报与盈利预测 - 公司强调尽力提升股东回报，2025年中期股息为每股0.25港币，派息率约50%，预计2025年股息率约8.0% [1][3] - 基于产业运营挑战，下调2025/2026/2027年归母净利润预测至41/48/52亿元人民币（下调幅度：-13.2%/-10.2%/-5.8%），维持基于DCF的目标价9.0港币 [3]

财务表现 - 公司预期2025年半年度收入总额同比下降约10%，从2024年半年度的4,872,421千元降至约4,385,179千元 [1] - 公司预期2025年半年度股东应占溢利同比下降80%-90%，从2024年半年度的268,228千元降至约26,823-53,646千元 [1] 收入下降原因 - 中国大陆设备运营行业市场环境不佳导致设备租金价格持续下降，尽管高空作业平台利用率保持稳定，国内经营性租赁收入及毛利仍同比下降 [2] - 公司主动收缩中国大陆材料类业务，2024年下半年至今处置部分材料类资产，导致工程技术服务收入下降，且材料类业务人工及场地成本清退滞后影响毛利率 [2] - 钢材价格下行导致公司通过出售材料类资产的贸易收入和毛利同比下降 [2] - 公司将国内设备和材料运送至海外业务网点经营，但设备在整备、运输及清关期间无法产生收入，影响设备利用率 [2] 海外业务表现 - 海外业务分部收入增长迅猛且已实现盈利，但由于仍处于成长期且规模基数较小，上半年盈利无法完全对冲国内市场下行影响 [2]