报告投资评级 - 看好 ——交运行业 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是重视海外油轮股2026年第一季度业绩对第二季度TCE（等价期租租金）的指引，并认为在“通达系”快递公司反内卷的背景下，其业绩将展现出高弹性 [1] - 航运板块，油轮运价在2026年第一季度淡季不淡，地缘冲突升级放大了运价弹性，战后能源补库存和运距拉长将增强需求，VLCC市场形成“寡头”定价新格局 [3] - 造船板块，2026年第一季度船企业绩进入加速期，高价订单集中交付，油轮新造船价领先上行有望带动整体新造船价格指数回升 [3] - 货代板块，跨境贸易稳步增长，地缘冲突导致运输效率下降，拥有强揽货、订舱能力的货代公司单箱利润有望上行 [3] - 航空机场板块，2026年第一季度民航旅客运输量创历年新高，国内航油价格同比下降有助于航司业绩，供给高度约束下航空板块投资有望迎来黄金时代 [3] - 快递板块，反内卷态势下行业价格维持较高水平，通达系电商快递2026年第一季度业绩弹性较大，油价上涨对通达系成本影响有限 [3] - 铁路公路板块，2026年第一季度高速公路车流量、铁路客运量预计同比保持增长，油价上涨凸显铁路货运成本优势，推动中长距离铁路货运量增速上行 [3] 分行业总结 航运 - 2026年第一季度VLCC运价淡季不淡，地缘冲突导致供应链脆弱性溢价和运输效率下降，运价表现强劲 [3] - 战后，短中长期全球恐慌性能源补库存、亚洲进口来源多样化拉长运距将显著增强需求端 [3] - 供需失衡背景下，VLCC市场形成“寡头”定价的新格局，放大了运价弹性，打开了运价上限空间 [3] - 2026年第一季度VLCC运价均值为111,492美元/天，同比增长232%，环比增长17%，估算中远海能第一季度业绩约26.6亿元 [3] - 第一季度散货Cape船运价环比下滑18%至2.26万美元/天，综合估算招商轮船第一季度业绩预计约32.35亿元 [3] - 第一季度MR-TC7运价录得28,055美元/天，同比增长41%，环比增长11%，招商南油预计业绩约3.9亿元 [3] - 第一季度CCFI集装箱运价指数环比第四季度增长约4%，同比下滑18%，估算中远海控第一季度业绩约57.43亿元 [3] - 外贸集装箱船期租租金稳定在高位，预计中谷物流第一季度业绩约5.5亿元 [3] 造船 - 预计2026年第一季度船企业绩进入加速期，高价订单进入集中交付与收入确认阶段，利润释放有望加速 [3] - 长期视角下，船企手持订单覆盖年份维持高位，供需紧张的长逻辑持续 [3] - 中期视角下，新造船价高位震荡，油轮船价领先上行，有望带动整体船价指数回升 [3] - 2026年初油运迎来历史超级周期，下游景气度向造船传导，油轮新签订单量与新造船价格同时增长 [3] - 关注松发股份、中国船舶、中国动力、中船防务、苏美达、扬子江船业 [3] 货代 - 需求端，全球集装箱贸易1月同比增长4%，全球航空货运1月需求同比增长5.6%（其中亚太增长7.8%），中国1-2月出口同比增长19.2% [3] - 供给端，地缘冲突扰动带来运输效率下降，空运方面，3月中东冲突导致关键枢纽及亚欧航路受扰 [3] - 短期运输效率受阻，货代手中舱位价值提升，拥有强揽货、订舱能力的货代公司单箱利润有望上行 [3] - 中长期中国出海仍是主线，中国货代有望凭借制造业客户、跨境电商和海外仓/清关网络优势提升份额 [3] 航空机场 - 预计2026年第一季度中国民航国内旅客运输量1.74亿人次，同比增长6%；国际地区旅客运输量0.35亿人次，同比增长11%，总旅客运输量创历年新高 [3] - 2026年春运假期量价齐增，呈现“旺季更旺”特征 [3] - 2026年第一季度国内航油出厂价均价同比下降8%，有助于航司业绩提升 [3] - 预计航司第一季度业绩同比明显增长，机场流量增长带动收入提升，但需留意白云机场T3投产导致成本大幅增长 [3] - 当前飞机制造链困境前所未有，供给高度约束，客座率达历史高位，航空板块投资有望迎来黄金时代 [3] - 近期油价大幅上涨对航司短期经营造成压力，但不改行业长期供需向好趋势 [3] - 重点推荐中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、华夏航空、吉祥航空，关注全球飞机租赁公司和机场板块 [3] 快递 - 产粮区反内卷保持较强态势，春节后行业价格维持较高水平，1-2月通达系单价环比提升：圆通（+0.06元）=申通（+0.06元）>韵达（+0.04元） [3] - 电商快递第一季度业绩弹性较大，看好第二季度在去年低基数下业绩有更高增速，看好全年快递价格保持较高水平 [3] - 油价上涨对快递公司成本影响不一，对于电商快递，假设燃油成本占比30%，油价上涨10%导致单票成本上涨约0.012元，在反内卷下成本成功传导，对通达系影响有限 [3] - 对于顺丰控股，需关注航空煤油上涨的影响；对于极兔速递，需关注东南亚燃油供应紧张带来的成本压力 [3] 铁路公路 - 预计2026年第一季度高速公路车流量、铁路客运量同比保持增长 [3] - 煤炭需求改善叠加油价上涨推动中长距离铁路货运量增速上行 [3] - 2026年1-2月，全国铁路旅客发送量累计75,704万人，同比增长2.6% [3] - 2026年1-2月，全国铁路货运量达到82,066万吨，同比增长1.6%，货运总周转量5,729.32亿吨公里，同比增长4% [3] - 油价上涨期间铁路货运成本优势凸显，且煤炭供需格局改善推动国内铁路煤炭运输量增长 [3] - 2026年第一季度蒙煤通关车数同比高增，蒙煤供应链相关企业有望受益 [3] - 推荐皖通高速、山东高速、招商公路、宁沪高速、浙江沪杭甬、京沪高铁、大秦铁路、嘉友国际 [3] - 关注四川成渝、东莞控股、粤高速、深高速、赣粤高速、广深铁路、铁龙物流、中铁特货、易大宗、海晨股份、传化智联 [3] 主要公司业绩预测 - 南方航空：预计2026年第一季度净利润8.30亿元，2025年同期为-7.47亿元，扭亏为盈 [4] - 春秋航空：预计2026年第一季度净利润8.50亿元，同比增长26% [4] - 中国东航：预计2026年第一季度净利润3.05亿元，2025年同期为-9.95亿元，扭亏为盈 [4] - 中国国航：预计2026年第一季度净利润5.30亿元，2025年同期为-20.44亿元，扭亏为盈 [4] - 中远海能：预计2026年第一季度净利润26.63亿元，同比增长276% [4] - 招商轮船：预计2026年第一季度净利润32.35亿元，同比增长274% [4] - 中远海控：预计2026年第一季度净利润57.43亿元，同比下滑51% [4] - 中国船舶：预计2026年第一季度净利润28.67亿元，同比增长154% [4] - 圆通速递：预计2026年第一季度净利润12.00亿元，同比增长40% [4] - 申通快递：预计2026年第一季度净利润4.00亿元，同比增长69% [4] - 白云机场：预计2026年第一季度净利润0.50亿元，同比下滑83% [4]

报告投资评级 - 推荐（维持） [1] - 目标价18.07元，当前价（2026年3月30日）15.33元，预期上涨空间约18% [2][6] 报告核心观点 - 公司2025年通行费收入同比增长13.36%，内生外延双轮驱动逻辑继续强化 [1] - 内生增长动力强劲，核心路产快速恢复，特别是广宣高速改扩建项目效益显著释放 [6] - 外延扩张步伐加快，通过省内路产注入、战略投资（如山东高速）和新项目中标，为未来增长打开空间 [6] - 公司承诺2025-2027年分红比例不低于60%，是市值管理典范 [6] 2025年财务业绩与分红 - **营业收入**：2025年实现营业收入67.22亿元，同比下降12.68%，主要因建造服务收入减少；扣除建造服务后营业收入为51.76亿元，同比增长13.41% [6] - **归母净利润**：2025年为18.77亿元，同比下降1.57%；扣非后归母净利润为17.89亿元，同比增长6.69% [6] - **盈利能力**：2025年毛利率为44.5%，同比提升10个百分点；净利率为27.66%，同比提升3.82个百分点 [6] - **期间费用**：期间费用率为6.45%，同比增长2.9个百分点，其中财务费用同比增长253.34%至2.27亿元，主要因新增借款、债券利息支出及存款利率下行 [6] - **季度表现**：2025年第四季度（Q4）营业收入和归母净利润同比分别下降39.24%和20.94%，表现较弱 [6] - **分红方案**：2025年拟每股派发现金红利0.66元（含税），合计11.28亿元，分红比例为60.06%，对应2026年3月30日股价的股息率为4.3% [6] 内生增长：核心路产表现 - **通行费总收入**：2025年实现通行费收入（税后）50.23亿元，同比增长13.36% [6] - **广宣高速改扩建项目**：效益显著，宣广高速公路实现通行费收入5.92亿元，同比增长220.21%；广祠高速公路实现收入0.68亿元，同比增长36.78% [6] - **其他核心路产**： - 合宁高速实现通行费收入14.87亿元，同比增长7.08% [6] - 新收购的阜周高速实现通行费收入4.36亿元，同比增长13.35% [6] 外延扩张与资本运作 - **省内优质路产注入**：2025年3月，完成对阜周高速和泗许高速100%股权的现金收购，两家公司2025年合计贡献净利润2.62亿元 [6] - **战略投资**： - 通过非公开协议受让山东高速7%股份，交易金额30.19亿元，已于2026年2月完成过户，成为其第三大股东，后续将采用权益法核算 [6] - 参股深高速并跻身前十大股东 [6] - **新项目布局**：成功中标S62亳郸高速、S98全禄高速、S19淮桐高速舒桐段等多个新建项目特许经营权 [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 2026年归母净利润预测为21.62亿元（原预测20.6亿元），同比增长15.1% [2][6] - 2027年归母净利润预测为21.98亿元（原预测20.2亿元），同比增长1.7% [2][6] - 2028年归母净利润预测为23.09亿元，同比增长5.1% [2][6] - **每股收益（EPS）**： - 2026年预测为1.27元 [2][6] - 2027年预测为1.29元 [2][6] - 2028年预测为1.35元 [2][6] - **估值指标**： - 基于2026年3月30日股价，2025年市盈率（P/E）为14倍，预计2026-2028年P/E分别为12倍、12倍、11倍 [2] - 2025年市净率（P/B）为2.1倍，预计2026-2028年P/B分别为1.9倍、1.8倍、1.7倍 [2] - **目标价推导**：按照2026年预期净利润对应60%分红比例，以股息率4.2%进行定价，得出一年期目标价18.07元 [6] 公司基本数据 - **股本与市值**：总股本17.09亿股，总市值261.93亿元，流通市值178.69亿元 [3] - **财务结构**：资产负债率为53.29%，每股净资产为7.49元 [3] - **股价区间**：近12个月内最高价18.47元，最低价12.89元 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对皖通高速给予“推荐”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点认为，公司2025年通行费收入同比增长13.36%，内生外延双轮驱动逻辑继续强化 [1] - 基于盈利预测调整及股息率定价，报告给予公司一年期目标价18.07元，较当前价15.33元有约18%的上涨空间 [2][6] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入67.22亿元，同比下降12.68%，主要因建造服务收入减少；扣除该部分后，营业收入为51.76亿元，同比增长13.41% [6] - 2025年归母净利润为18.77亿元，同比下降1.57%；扣非后归母净利润为17.89亿元，同比增长6.69% [6] - 分季度看，2025年Q1至Q4营业收入分别为28.21亿元、9.2亿元、16.44亿元、13.36亿元，同比增速分别为+95.33%、-51.7%、-23.54%、-39.24% [6] - 2025年公司毛利率为44.5%，同比提升10个百分点；净利率为27.66%，同比提升3.82个百分点 [6] - 2025年期间费用率为6.45%，同比增长2.9个百分点，其中财务费用同比增长253.34%至2.27亿元，主要因新增借款及债券导致利息支出上升、存款利率下行以及广宣改扩建完工后利息支出费用化 [6] - 2025年度公司拟每股派发现金红利0.66元（含税），合计派发11.28亿元，分红比例为60.06%，对应2026年3月30日股息率为4.3% [6] 内生增长：核心路产表现 - 2025年公司实现通行费收入（税后）50.23亿元，同比增长13.36% [6] - 广宣高速改扩建项目效益显著：宣广高速公路实现通行费收入5.92亿元，同比增长220.21%；广祠高速公路实现收入0.68亿元，同比增长36.78% [6] - 其他核心路产稳健：合宁高速实现通行费收入14.87亿元，同比增长7.08%；新收购的阜周高速实现通行费收入4.36亿元，同比增长13.35% [6] 外延扩张：并购与战略投资 - 2025年3月，公司完成对大股东旗下阜周高速和泗许高速100%股权的现金收购，两家公司2025年合计贡献净利润2.62亿元 [6] - 公司通过非公开协议转让方式受让山东高速7%的股份，交易金额30.19亿元，并于2026年2月完成过户，成为其第三大股东，后续将采用权益法核算 [6] - 公司还参股深高速并跻身其前十大股东 [6] - 公司成功中标S62亳郸高速、S98全禄高速、S19淮桐高速舒桐段等多个新建项目特许经营权 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：预计2026-2028年归母净利润分别为21.62亿元、22.0亿元、23.1亿元（原2026-2027年预测为20.6亿元、20.2亿元），对应每股收益（EPS）分别为1.27元、1.29元、1.35元 [2][6] - 估值水平：基于2026年3月30日股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12倍、12倍、11倍；市净率（PB）分别为1.9倍、1.8倍、1.7倍 [2][11] - 公司承诺2025-2027年分红比例不低于60% [6] 公司基本数据 - 截至报告期，公司总股本为17.09亿股，总市值为261.93亿元，流通市值为178.69亿元 [3] - 公司资产负债率为53.29%，每股净资产为7.49元 [3] - 近12个月内公司股价最高为18.47元，最低为12.89元 [3]

公司投资活动 - 安徽皖通高速公路于相关期间在场内购入深圳高速公路股份有限公司股份 包括24,262,729股深高速A股和31,010,000股深高速H股 [1] - 购买深高速A股的总代价为人民币222,784,481.64元 约合252,064,266.88港元 购买深高速H股的总代价为人民币206,014,349.92元 约合233,090,095.40港元 总购买价合计约人民币4.288亿元 约合4.852亿港元 资金来源于公司内部资源现金 [1] - 此次购入事项代表公司对领先收费公路营运商战略投资的延续 [1] 投资战略与协同效应 - 购入事项旨在探索与深高速的潜在合作及协同效应 [1] - 投资将使公司受益于深高速多元化的高速公路组合 该组合位于中国安徽省以外 与公司主要位于安徽省的高速公路网络形成区域互补 [1] - 购入事项为公司提供了具吸引力的投资机会 预期可通过深高速的资产质量、稳定的财务表现及长期价值 实现价值及投资回报 [1] 公司主营业务 - 安徽皖通高速公路集团主要在中国安徽省从事收费高速公路的投资、建设、运营及管理 [1] - 深高速主要从事收费公路的投资、建设、经营及管理以及综合环保业务 [1]

公司投资行为 - 公司于相关期间在场内购入合共24,262,729股深高速A股及31,010,000股深高速H股 [1] - 购买深高速A股的总购买价为人民币222,784,481.64元（折合约252,064,266.88港元） [1] - 购买深高速H股的总购买价为人民币206,014,349.92元（折合约233,090,095.40港元） [1] - 购买资金以公司内部资源的现金支付 [1] 投资战略与协同效应 - 购入事项代表公司对领先收费公路营运商战略投资的延续 [1] - 投资将有利于公司探索与深高速潜在的合作及协同效应 [1] - 投资将使公司受益于深高速多元化的高速公路组合，该等高速公路位于中国安徽省以外，而公司经营的高速公路则主要位于安徽省 [1] 投资价值与回报 - 购入事项为公司提供具吸引力的投资机会 [1] - 投资旨在透过深高速的资产质量、稳定的财务表现及长期价值，实现价值及投资回报 [1]

公司投资行为 - 安徽皖通高速公路股份有限公司于相关期间在二级市场购入深圳高速公路集团股份有限公司A股股份2426.27万股，总购买价为人民币2.228亿元（约合2.52亿港元）[1] - 公司同期购入深圳高速公路集团股份有限公司H股股份3101万股，总购买价为人民币2.06亿元（约合2.33亿港元）[1] - 上述投资总购买价合计为人民币4.288亿元（约合4.85亿港元），资金来源于公司内部现金资源，不包含交易成本[1]

公司投资活动 - 安徽皖通高速公路于相关期间在二级市场购入合共2426.27万股深圳高速公路股份有限公司A股 [1] - 公司同期购入3101万股深圳高速公路股份有限公司H股 [1] - 对深高速A股的总购买价为人民币2.228亿元，折合约2.52亿港元 [1] - 对深高速H股的总购买价为人民币2.06亿元，折合约2.33亿港元 [1] - 上述购买总价款合计为人民币4.288亿元，折合约4.85亿港元 [1] - 所有交易资金均来源于公司内部资源的现金支付，未涉及外部融资 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 油运中期逻辑仍向好，红利资产近期配置价值提升 [1] - 高油价推升滞胀预期，红利资产凸显配置价值 [1] - 建议关注航运、基础设施、快递、航空等子板块的投资机会 [1] 按目录总结 一、周度观点更新 1、航运 - **集运行业**：受美伊冲突升级影响，主要航线运价上涨 [11] - 截至3月27日，SCFI美东线运价为3264美元/FEU，周涨11.7% [11] - SCFI美西航线运价为2352美元/FEU，周涨14.5% [11] - SCFI欧洲航线运价为1703美元/TEU，周涨4.1% [11] - SCFI东南亚航线运价为500美元/TEU，周涨3.3% [11] - **油运行业**：VLCC运价进入短期震荡回调阶段，后续市场走势关键点在于霍尔木兹海峡通行情况 [13] - 截至3月27日，VLCCTD3C-TCE为34.9万美元/天，周跌9.3% [13] - VLCC西非线为12.7万美元/天，同比增19.3% [13] - TC7-TCE为3万美元/天，较上周增55.6% [13] - **地缘政治与供应**：美伊冲突陷入边打边谈僵局，OPEC+国家产量大幅下降 [14][15] - 伊拉克日产量削减至约80万桶 [15] - 沙特日石油产量削减约200-250万桶 [15] - 科威特日产量降至约50万桶 [15] - 伊朗日产量削减至约170-180万桶 [15] - **关键通道**：霍尔木兹海峡通行量急剧下降，伊朗宣布关闭海峡 [15] - 3月25/26/27/28日，海峡通行船舶分别为2/7/1/1艘，本周仅5艘油船通行 [15] - **干散货行业**：各船型运价有所回落，仅好望角型船运价小幅上涨 [16] - 截至3月27日，BDI报2031点，周跌1.2% [16] - BCI报3032点，周涨2.1% [16] - BPI报1756点，周跌7.8% [16] - **投资观点**：集运运价因局势升级及燃油费上涨持续上行，红海复航进程或被延迟 [7][17] - 油轮方面，美伊冲突成长期化趋势，中东原油产能或继续减少 [7][17] - 短期预计运价震荡，中长期如冲突缓和，海峡通行量恢复，预计油轮需求集中爆发 [7][17] - 干散货中长期景气改善趋势看好 [7][17] - 2026年建议重点关注航运股：中远海能、中远海控、德翔海运、中谷物流、海通发展、太平洋航运 [7][17] 2、基础设施 - **行业数据**： - 2026年第12周（3.16-3.22）公路货车通行量为5458.5万辆，环比增3.4%，同比增0.1% [18][20] - 同期国家铁路运输货物8031.2万吨，环比降1.7%，同比增1% [19][20] - 同期港口完成货物吞吐量25823.6万吨，环比增0.8%，同比降2.7% [19][20] - 同期完成集装箱吞吐量684.2万标箱，环比增3.7%，同比增9.4% [19][20] - **投资观点**：高油价引发滞胀预期，红利资产防御性显现，近期或有配置价值 [7][20] - 头部高速全年业绩稳健、派息预期稳定，建议优选个股配置 [7][20] - 港口作为稳定永续现金流资产，当前估值偏低，HALO概念有望带来催化，且是重要战略资源，配置价值提升 [7][20] - 铁路方面，煤炭运输通道受益于煤炭需求改善，高铁受益于航空高附加费溢出效应 [7][20] - 推荐标的：皖通高速、大秦铁路、唐山港、青岛港、招商港口 [7][20] 3、快递 - **行业数据**： - 2026年1-2月快递业务量完成304.9亿件，同比增7.1%，收入完成2385.4亿元，同比增7.9% [21] - 3月16日-22日快递揽收量38.5亿件，环比降1.8%，公历同比增4.4%；投递量38.9亿件，环比降1.6%，公历同比增5.5% [22] - 2026年前12周累计揽收量公历同比增5.5%，投递量同比增5.2% [22] - **公司数据**：2026年2月 [21] - 业务量同比增速：顺丰(+17.0%) > 圆通(+0.6%) > 申通(-5.8%) > 韵达(-26.1%) - 单票收入同比增速：申通(+19.6%) > 韵达(+15.4%) > 顺丰(+6.8%) > 圆通(+3.4%) - 2月累计市占率：圆通(13.2%) > 申通(11.4%) > 韵达(9.8%) > 顺丰(6.8%) - **投资观点**：板块估值总体处于低位，需求增速企稳回升，反内卷政策对行业价格支撑作用依然较强 [7][22] - 部分企业宣布加收燃油附加费以传导燃油成本，电商快递收入、盈利有望持续增长 [7][22] - 顺丰控股有望受益于2026年经营优化、业务结构调整，预计经营利润将实现较快增长 [7][22] - 推荐标的：顺丰控股、申通快递、圆通速递、中通快递-W、韵达股份 [7] 4、航空 - **行业数据**：2026年3月20日-26日 [23][24] - 民航旅客量环比增1.0%，同比增6.5% - 国内旅客量环比增0.9%，同比增5.4% - 国内机票价（撇除燃油附加费）周环比增6.9%，同比增2.3% - 国内客座率环比增0.3个百分点，同比增1.0个百分点 - 国际及地区客流环比增2.1%，同比增15.3% - **投资观点**：需求持续增长、收益水平回升，但须警惕油价短期快速冲高和中期绝对水平维持高位对利润侵蚀 [7][23][24] - 中东局势恶化、霍尔木兹海峡封锁导致近期油价上涨较快，对航空股冲击较大 [7][24] - 若未来中东局势改善，压制航空及推升油价的不利情绪有望缓和 [7][24] - 预计4月燃油附加费大幅上涨，建议关注实际票价表现及对燃油成本覆盖能力 [7][24] 5、物流 - **行业数据**： - 2026年3月16日-27日，查干哈达-甘其毛都口岸短盘运费均价约为65元/吨 [25] - 截至3月27日，化工品价格指数周环比增1.5%，同比增21.4% [25] - 截至3月23日，TAC上海出境空运价格指数周环比增14%，同比增5.4% [25] 二、行业重要数据跟踪 1、行业市值变化及涨跌幅 - 行业规模：股票家数129只，总市值3195.1十亿元，流通市值2992.6十亿元 [3] - 市场表现：本周（截至报告期）申万交运指数下跌0.1%，领先沪深300指数1.3个百分点 [25] - 个股表现：本周上涨41家，未涨8家，下跌65家 [25] - 涨幅最大：中远海特，上涨12.3% [25] - 跌幅最大：天顺股份，下跌16.3% [25] 2、重点行业数据追踪 - **航运**： - **集运**：截至3月27日，SCFI报1827点，周涨7.0%；美东线周涨11.7%；美西线周涨14.5%；欧洲线周涨4.1%；东南亚线周涨3.3% [29] - **干散**：截至3月27日，BDI报2031点，周跌1.2%；BCI报3032点，周涨2.1%；BPI报1756点，周跌7.8% [38] - **油运**：截至3月27日，BDTI报3737点，周涨26.2%；BCTI报1947点，周涨20.5%；VLCCTD3C-TCE为34.9万美元/天，周跌9.3% [40] - **基础设施**： - **公路**：2026年1-2月公路客运量18.2亿人，同比降4% [45] - **铁路**：2026年1月铁路旅客周转量1170.6亿人公里，同比降19.1%；货物周转量3072.7亿吨公里，同比增6.5% [45] - **港口**：2026年1-2月全国港口货物吞吐量28.7亿吨，同比增7.2%；集装箱吞吐量0.6亿TEU，同比增9.8% [45] - **快递**： - 2026年1-2月快递业务量同比增27.3%，收入同比增7.9% [52] - 快递业务收入品牌集中度指数CR8为87.3% [52] - **航空**： - **油价与汇率**：截至3月26日，布伦特原油报108.0美元/桶，周跌8.9%；美元兑离岸人民币汇率中间价报6.90 [84] - **物流**： - 数据与“周度观点更新”中物流部分一致 [87][91] 三、近期重点报告 - 报告列举了近期发布的10篇深度报告，涵盖快递物流、交运基础设施、航空、航运等行业年度策略及公司深度研究 [93][94]

投资情况 - 公司购入24,262,729股深高速A股和31,010,000股深高速H股，总价分别为222,784,481.64元、206,014,349.92元[3][5][14] - 购入前公司持有深高速约1.50%，购入后约占3.68%[5] - 购入事项构成须予披露交易[4][13] 业绩数据 - 2025年深高速营收9,264,480,541.03元，2024年为9,245,691,487.27元[9] - 2025年利润总额1,646,883,407.03元，2024年为1,758,426,412.29元[9] - 2025年净利润1,185,645,124.74元，2024年为1,218,212,936.03元[9] - 2025年资产总计71,289,150,413.25元，2024年为67,558,030,948.58元[11] - 2025年资产净值32,052,482,010.17元，2024年为27,201,570,709.39元[11] 未来展望 - 购入事项可探索与深高速潜在合作及协同效应，提供投资机会[6] 业务范围 - 公司主要从事安徽省内收费公路的投资、建设、运营及管理[6][12]

核心观点 - 公路通行需求具有韧性，分红稳定股息确定，行业政策优化共识广泛且箭在弦上 [2][4] - 《收费公路管理条例》修订迫在眉睫，政策优化有望系统性改善行业性再投资风险 [4] - 高速公路上市公司普遍推进改扩建，地方先行先试政策呈现五大趋势，将影响再投资回报与长期价值 [4] - 维持行业“增持”评级，高速公路仍是交运行业红利优选 [4] 行业需求与基本面 - 高速公路通行需求具有韧性：2020-2022年货车通行需求极具韧性，2023年客车压制性需求释放且改扩建效应集中体现，盈利高增股息吸引 [4] - 近期通行量承压后改善：自2024下半年至2025上半年，高速公路通行量持续承压，其中货车通行里程缩减，与公路货运量增长趋势明显背离；但2025年第三季度高速公路通行量已同比转正，且改善趋势持续 [4] - 需求展望：国道分流影响或已充分，预计2026年高速公路通行需求有望恢复稳健增长 [4] - 全国公路货运量：2025年全国公路货运量同比增长3.4% [6] - 代表性公司数据：招商公路2025上半年货车通行量同比下降4% [11]；其车流量同比增速在2025年第三季度转正 [5] - 股息吸引力：目前A股高速公路股息率回升至约4% [8] 行业政策与修订必要性 - **现行条例问题**：《收费公路管理条例》（2004年颁布）执行至今，建造成本上升而收费标准长期不变，导致新建与改扩建项目收益下降、融资难度加大、债务风险累积，难以保障未来路网建设与地方养护管理资金需求 [4] - **修订共识**：条例修订已酝酿十余年，业界形成四项广泛共识：新建路延长期限；改扩建允许延期；新增减免补偿机制；建立养护收费制度 [4] - **修订紧迫性**：未来十年路网仍处建设期，且34%的高速公路将到期，需继续保障合理回报与养护资金，修订迫在眉睫 [4][15] - **重要信号**：未来上位法《公路法》修正将是《收费公路管理条例》修订的重要信号 [4] - **政策助力**：2025年中央《关于完善价格治理机制的意见》重点明确“使用者付费”，与条例修订“用路者付费”原则契合，有望加速修订推进 [4] - **收支状况**：过去十余年，收费公路支出长期大于通行费收入 [14] 改扩建政策趋势 - 高速公路上市公司普遍有改扩建项目在推进中，改扩建政策将显著影响再投资回报率与长期投资价值 [4] - 多个公路里程大省已出台地方级改扩建政策，梳理出五大趋势，或将引领未来国家级政策优化与全国推广细则 [4] 1. 改扩建项目不仅可以重新核定收费期限，还可以重新评估确定收费标准 [4] 2. 改扩建项目或视同新建项目，按照新建项目相关原则与办法重新核定收费期限与标准 [4] 3. 改扩建项目管理延续“合理回报”基本原则 [4] 4. 改扩建项目收费期限不超过2024年修订的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》相关规定，即特许经营期限由30年延长至40年，且投资规模大、回报周期长的项目可适当延长 [4] 5. 改扩建收费标准允许按照单位公里投资提档收费，但规定上限，多省要求不超过当地现行高速公路收费标准上限 [4] 条例修订草案演变 - **2013版修订草案**：首提改建扩容可重新核定收费年限；首提国家免费政策可延长收费年限补偿；首提还贷、经营期满后可按满足养护管理支出收取通行费 [10] - **2015版修订草案**：明确政府收费公路与特许经营公路分类；特许经营公路经营期可超过30年；明确收费公路发展实行用路者付费原则；提出建立养护收费制度 [10] - **2018版修订草案**：明确实施改扩建可重新核定经营期限；基于公共利益的减免政策可通过延长经营期限等方式补偿；延续用路者付费原则与养护收费制度 [10] 投资策略与标的 - 策略：维持高速公路行业“增持”评级，认为其是交运红利优选，且政策优化箭在弦上 [4] - **增持评级标的**：皖通高速H/A、招商公路、宁沪高速H/A、深圳国际 [4] - **相关标的**：四川成渝、山东高速、粤高速 [4] - 部分公司盈利预测与估值（截至2026年3月27日）： - 招商公路：股价10.02元，市值681亿元，2026年预测每股收益0.84元，预测市盈率12倍 [18] - 皖通高速（A股）：股价15.48元，市值264亿元，2026年预测每股收益1.10元，预测市盈率14倍 [18] - 宁沪高速（A股）：股价12.10元，市值610亿元，2026年预测每股收益1.03元，预测市盈率12倍 [18] - 深圳国际（H股）：股价7.67港元，市值187亿港元，2026年预测每股收益1.37元，预测市盈率6倍 [18]