公司投资行为 - 公司于相关期间在场内购入合共24,262,729股深高速A股及31,010,000股深高速H股 [1] - 购买深高速A股的总购买价为人民币222,784,481.64元（折合约252,064,266.88港元） [1] - 购买深高速H股的总购买价为人民币206,014,349.92元（折合约233,090,095.40港元） [1] - 购买资金以公司内部资源的现金支付 [1] 投资战略与协同效应 - 购入事项代表公司对领先收费公路营运商战略投资的延续 [1] - 投资将有利于公司探索与深高速潜在的合作及协同效应 [1] - 投资将使公司受益于深高速多元化的高速公路组合，该等高速公路位于中国安徽省以外，而公司经营的高速公路则主要位于安徽省 [1] 投资价值与回报 - 购入事项为公司提供具吸引力的投资机会 [1] - 投资旨在透过深高速的资产质量、稳定的财务表现及长期价值，实现价值及投资回报 [1]

公司投资行为 - 安徽皖通高速公路股份有限公司于相关期间在二级市场购入深圳高速公路集团股份有限公司A股股份2426.27万股，总购买价为人民币2.228亿元（约合2.52亿港元）[1] - 公司同期购入深圳高速公路集团股份有限公司H股股份3101万股，总购买价为人民币2.06亿元（约合2.33亿港元）[1] - 上述投资总购买价合计为人民币4.288亿元（约合4.85亿港元），资金来源于公司内部现金资源，不包含交易成本[1]

公司投资活动 - 安徽皖通高速公路于相关期间在二级市场购入合共2426.27万股深圳高速公路股份有限公司A股 [1] - 公司同期购入3101万股深圳高速公路股份有限公司H股 [1] - 对深高速A股的总购买价为人民币2.228亿元，折合约2.52亿港元 [1] - 对深高速H股的总购买价为人民币2.06亿元，折合约2.33亿港元 [1] - 上述购买总价款合计为人民币4.288亿元，折合约4.85亿港元 [1] - 所有交易资金均来源于公司内部资源的现金支付，未涉及外部融资 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 油运中期逻辑仍向好，红利资产近期配置价值提升 [1] - 高油价推升滞胀预期，红利资产凸显配置价值 [1] - 建议关注航运、基础设施、快递、航空等子板块的投资机会 [1] 按目录总结 一、周度观点更新 1、航运 - **集运行业**：受美伊冲突升级影响，主要航线运价上涨 [11] - 截至3月27日，SCFI美东线运价为3264美元/FEU，周涨11.7% [11] - SCFI美西航线运价为2352美元/FEU，周涨14.5% [11] - SCFI欧洲航线运价为1703美元/TEU，周涨4.1% [11] - SCFI东南亚航线运价为500美元/TEU，周涨3.3% [11] - **油运行业**：VLCC运价进入短期震荡回调阶段，后续市场走势关键点在于霍尔木兹海峡通行情况 [13] - 截至3月27日，VLCCTD3C-TCE为34.9万美元/天，周跌9.3% [13] - VLCC西非线为12.7万美元/天，同比增19.3% [13] - TC7-TCE为3万美元/天，较上周增55.6% [13] - **地缘政治与供应**：美伊冲突陷入边打边谈僵局，OPEC+国家产量大幅下降 [14][15] - 伊拉克日产量削减至约80万桶 [15] - 沙特日石油产量削减约200-250万桶 [15] - 科威特日产量降至约50万桶 [15] - 伊朗日产量削减至约170-180万桶 [15] - **关键通道**：霍尔木兹海峡通行量急剧下降，伊朗宣布关闭海峡 [15] - 3月25/26/27/28日，海峡通行船舶分别为2/7/1/1艘，本周仅5艘油船通行 [15] - **干散货行业**：各船型运价有所回落，仅好望角型船运价小幅上涨 [16] - 截至3月27日，BDI报2031点，周跌1.2% [16] - BCI报3032点，周涨2.1% [16] - BPI报1756点，周跌7.8% [16] - **投资观点**：集运运价因局势升级及燃油费上涨持续上行，红海复航进程或被延迟 [7][17] - 油轮方面，美伊冲突成长期化趋势，中东原油产能或继续减少 [7][17] - 短期预计运价震荡，中长期如冲突缓和，海峡通行量恢复，预计油轮需求集中爆发 [7][17] - 干散货中长期景气改善趋势看好 [7][17] - 2026年建议重点关注航运股：中远海能、中远海控、德翔海运、中谷物流、海通发展、太平洋航运 [7][17] 2、基础设施 - **行业数据**： - 2026年第12周（3.16-3.22）公路货车通行量为5458.5万辆，环比增3.4%，同比增0.1% [18][20] - 同期国家铁路运输货物8031.2万吨，环比降1.7%，同比增1% [19][20] - 同期港口完成货物吞吐量25823.6万吨，环比增0.8%，同比降2.7% [19][20] - 同期完成集装箱吞吐量684.2万标箱，环比增3.7%，同比增9.4% [19][20] - **投资观点**：高油价引发滞胀预期，红利资产防御性显现，近期或有配置价值 [7][20] - 头部高速全年业绩稳健、派息预期稳定，建议优选个股配置 [7][20] - 港口作为稳定永续现金流资产，当前估值偏低，HALO概念有望带来催化，且是重要战略资源，配置价值提升 [7][20] - 铁路方面，煤炭运输通道受益于煤炭需求改善，高铁受益于航空高附加费溢出效应 [7][20] - 推荐标的：皖通高速、大秦铁路、唐山港、青岛港、招商港口 [7][20] 3、快递 - **行业数据**： - 2026年1-2月快递业务量完成304.9亿件，同比增7.1%，收入完成2385.4亿元，同比增7.9% [21] - 3月16日-22日快递揽收量38.5亿件，环比降1.8%，公历同比增4.4%；投递量38.9亿件，环比降1.6%，公历同比增5.5% [22] - 2026年前12周累计揽收量公历同比增5.5%，投递量同比增5.2% [22] - **公司数据**：2026年2月 [21] - 业务量同比增速：顺丰(+17.0%) > 圆通(+0.6%) > 申通(-5.8%) > 韵达(-26.1%) - 单票收入同比增速：申通(+19.6%) > 韵达(+15.4%) > 顺丰(+6.8%) > 圆通(+3.4%) - 2月累计市占率：圆通(13.2%) > 申通(11.4%) > 韵达(9.8%) > 顺丰(6.8%) - **投资观点**：板块估值总体处于低位，需求增速企稳回升，反内卷政策对行业价格支撑作用依然较强 [7][22] - 部分企业宣布加收燃油附加费以传导燃油成本，电商快递收入、盈利有望持续增长 [7][22] - 顺丰控股有望受益于2026年经营优化、业务结构调整，预计经营利润将实现较快增长 [7][22] - 推荐标的：顺丰控股、申通快递、圆通速递、中通快递-W、韵达股份 [7] 4、航空 - **行业数据**：2026年3月20日-26日 [23][24] - 民航旅客量环比增1.0%，同比增6.5% - 国内旅客量环比增0.9%，同比增5.4% - 国内机票价（撇除燃油附加费）周环比增6.9%，同比增2.3% - 国内客座率环比增0.3个百分点，同比增1.0个百分点 - 国际及地区客流环比增2.1%，同比增15.3% - **投资观点**：需求持续增长、收益水平回升，但须警惕油价短期快速冲高和中期绝对水平维持高位对利润侵蚀 [7][23][24] - 中东局势恶化、霍尔木兹海峡封锁导致近期油价上涨较快，对航空股冲击较大 [7][24] - 若未来中东局势改善，压制航空及推升油价的不利情绪有望缓和 [7][24] - 预计4月燃油附加费大幅上涨，建议关注实际票价表现及对燃油成本覆盖能力 [7][24] 5、物流 - **行业数据**： - 2026年3月16日-27日，查干哈达-甘其毛都口岸短盘运费均价约为65元/吨 [25] - 截至3月27日，化工品价格指数周环比增1.5%，同比增21.4% [25] - 截至3月23日，TAC上海出境空运价格指数周环比增14%，同比增5.4% [25] 二、行业重要数据跟踪 1、行业市值变化及涨跌幅 - 行业规模：股票家数129只，总市值3195.1十亿元，流通市值2992.6十亿元 [3] - 市场表现：本周（截至报告期）申万交运指数下跌0.1%，领先沪深300指数1.3个百分点 [25] - 个股表现：本周上涨41家，未涨8家，下跌65家 [25] - 涨幅最大：中远海特，上涨12.3% [25] - 跌幅最大：天顺股份，下跌16.3% [25] 2、重点行业数据追踪 - **航运**： - **集运**：截至3月27日，SCFI报1827点，周涨7.0%；美东线周涨11.7%；美西线周涨14.5%；欧洲线周涨4.1%；东南亚线周涨3.3% [29] - **干散**：截至3月27日，BDI报2031点，周跌1.2%；BCI报3032点，周涨2.1%；BPI报1756点，周跌7.8% [38] - **油运**：截至3月27日，BDTI报3737点，周涨26.2%；BCTI报1947点，周涨20.5%；VLCCTD3C-TCE为34.9万美元/天，周跌9.3% [40] - **基础设施**： - **公路**：2026年1-2月公路客运量18.2亿人，同比降4% [45] - **铁路**：2026年1月铁路旅客周转量1170.6亿人公里，同比降19.1%；货物周转量3072.7亿吨公里，同比增6.5% [45] - **港口**：2026年1-2月全国港口货物吞吐量28.7亿吨，同比增7.2%；集装箱吞吐量0.6亿TEU，同比增9.8% [45] - **快递**： - 2026年1-2月快递业务量同比增27.3%，收入同比增7.9% [52] - 快递业务收入品牌集中度指数CR8为87.3% [52] - **航空**： - **油价与汇率**：截至3月26日，布伦特原油报108.0美元/桶，周跌8.9%；美元兑离岸人民币汇率中间价报6.90 [84] - **物流**： - 数据与“周度观点更新”中物流部分一致 [87][91] 三、近期重点报告 - 报告列举了近期发布的10篇深度报告，涵盖快递物流、交运基础设施、航空、航运等行业年度策略及公司深度研究 [93][94]

投资情况 - 公司购入24,262,729股深高速A股和31,010,000股深高速H股，总价分别为222,784,481.64元、206,014,349.92元[3][5][14] - 购入前公司持有深高速约1.50%，购入后约占3.68%[5] - 购入事项构成须予披露交易[4][13] 业绩数据 - 2025年深高速营收9,264,480,541.03元，2024年为9,245,691,487.27元[9] - 2025年利润总额1,646,883,407.03元，2024年为1,758,426,412.29元[9] - 2025年净利润1,185,645,124.74元，2024年为1,218,212,936.03元[9] - 2025年资产总计71,289,150,413.25元，2024年为67,558,030,948.58元[11] - 2025年资产净值32,052,482,010.17元，2024年为27,201,570,709.39元[11] 未来展望 - 购入事项可探索与深高速潜在合作及协同效应，提供投资机会[6] 业务范围 - 公司主要从事安徽省内收费公路的投资、建设、运营及管理[6][12]

核心观点 - 公路通行需求具有韧性，分红稳定股息确定，行业政策优化共识广泛且箭在弦上 [2][4] - 《收费公路管理条例》修订迫在眉睫，政策优化有望系统性改善行业性再投资风险 [4] - 高速公路上市公司普遍推进改扩建，地方先行先试政策呈现五大趋势，将影响再投资回报与长期价值 [4] - 维持行业“增持”评级，高速公路仍是交运行业红利优选 [4] 行业需求与基本面 - 高速公路通行需求具有韧性：2020-2022年货车通行需求极具韧性，2023年客车压制性需求释放且改扩建效应集中体现，盈利高增股息吸引 [4] - 近期通行量承压后改善：自2024下半年至2025上半年，高速公路通行量持续承压，其中货车通行里程缩减，与公路货运量增长趋势明显背离；但2025年第三季度高速公路通行量已同比转正，且改善趋势持续 [4] - 需求展望：国道分流影响或已充分，预计2026年高速公路通行需求有望恢复稳健增长 [4] - 全国公路货运量：2025年全国公路货运量同比增长3.4% [6] - 代表性公司数据：招商公路2025上半年货车通行量同比下降4% [11]；其车流量同比增速在2025年第三季度转正 [5] - 股息吸引力：目前A股高速公路股息率回升至约4% [8] 行业政策与修订必要性 - **现行条例问题**：《收费公路管理条例》（2004年颁布）执行至今，建造成本上升而收费标准长期不变，导致新建与改扩建项目收益下降、融资难度加大、债务风险累积，难以保障未来路网建设与地方养护管理资金需求 [4] - **修订共识**：条例修订已酝酿十余年，业界形成四项广泛共识：新建路延长期限；改扩建允许延期；新增减免补偿机制；建立养护收费制度 [4] - **修订紧迫性**：未来十年路网仍处建设期，且34%的高速公路将到期，需继续保障合理回报与养护资金，修订迫在眉睫 [4][15] - **重要信号**：未来上位法《公路法》修正将是《收费公路管理条例》修订的重要信号 [4] - **政策助力**：2025年中央《关于完善价格治理机制的意见》重点明确“使用者付费”，与条例修订“用路者付费”原则契合，有望加速修订推进 [4] - **收支状况**：过去十余年，收费公路支出长期大于通行费收入 [14] 改扩建政策趋势 - 高速公路上市公司普遍有改扩建项目在推进中，改扩建政策将显著影响再投资回报率与长期投资价值 [4] - 多个公路里程大省已出台地方级改扩建政策，梳理出五大趋势，或将引领未来国家级政策优化与全国推广细则 [4] 1. 改扩建项目不仅可以重新核定收费期限，还可以重新评估确定收费标准 [4] 2. 改扩建项目或视同新建项目，按照新建项目相关原则与办法重新核定收费期限与标准 [4] 3. 改扩建项目管理延续“合理回报”基本原则 [4] 4. 改扩建项目收费期限不超过2024年修订的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》相关规定，即特许经营期限由30年延长至40年，且投资规模大、回报周期长的项目可适当延长 [4] 5. 改扩建收费标准允许按照单位公里投资提档收费，但规定上限，多省要求不超过当地现行高速公路收费标准上限 [4] 条例修订草案演变 - **2013版修订草案**：首提改建扩容可重新核定收费年限；首提国家免费政策可延长收费年限补偿；首提还贷、经营期满后可按满足养护管理支出收取通行费 [10] - **2015版修订草案**：明确政府收费公路与特许经营公路分类；特许经营公路经营期可超过30年；明确收费公路发展实行用路者付费原则；提出建立养护收费制度 [10] - **2018版修订草案**：明确实施改扩建可重新核定经营期限；基于公共利益的减免政策可通过延长经营期限等方式补偿；延续用路者付费原则与养护收费制度 [10] 投资策略与标的 - 策略：维持高速公路行业“增持”评级，认为其是交运红利优选，且政策优化箭在弦上 [4] - **增持评级标的**：皖通高速H/A、招商公路、宁沪高速H/A、深圳国际 [4] - **相关标的**：四川成渝、山东高速、粤高速 [4] - 部分公司盈利预测与估值（截至2026年3月27日）： - 招商公路：股价10.02元，市值681亿元，2026年预测每股收益0.84元，预测市盈率12倍 [18] - 皖通高速（A股）：股价15.48元，市值264亿元，2026年预测每股收益1.10元，预测市盈率14倍 [18] - 宁沪高速（A股）：股价12.10元，市值610亿元，2026年预测每股收益1.03元，预测市盈率12倍 [18] - 深圳国际（H股）：股价7.67港元，市值187亿港元，2026年预测每股收益1.37元，预测市盈率6倍 [18]

投资情况 - 公司购入24,262,729股深高速A股和31,010,000股深高速H股，总价分别为222,784,481.64元和206,014,349.92元[3][5] - 购入事项构成须予披露交易[4][14] - 购入前公司持有深高速约1.50%，完成后约占3.68%[6] 业绩数据 - 2025年深高速营收9,264,480,541.03元，2024年为9,245,691,487.27元[10] - 2025年利润总额1,646,883,407.03元，2024年为1,758,426,412.29元[10] - 2025年净利润1,185,645,124.74元，2024年为1,218,212,936.03元[10] - 2025年资产总计71,289,150,413.25元，2024年为67,558,030,948.58元[12] - 2025年资产净值32,052,482,010.17元，2024年为27,201,570,709.39元[12] 投资意义 - 购入事项利于探索合作及协同效应[7] - 购入事项可实现价值及投资回报[7]

投资评级与核心观点 - 报告对皖通高速A股(600012 CH)和H股(995 HK)均维持“买入”评级 [7] - 报告给予A股目标价人民币18.7元，H股目标价港币17.0元，较前值有所上调 [5][7] - 近期股市风险偏好回落，公司股息率颇具吸引力，是维持“买入”评级的原因之一 [1] 2025年业绩表现 - 2025年按重述后口径，公司实现营业收入67.22亿元，同比下降12.68%；归母净利润18.77亿元，同比下降1.57%；扣非后归母净利润17.89亿元，同比增长6.69% [1] - 剔除建造收入后，营业收入同比增长13.41% [1] - 按非重述口径，2025年归母净利润同比增长12.49%，主要驱动因素包括：1) 收购阜周、泗许高速获得盈利增量；2) 2025年第二季度起安徽省优化货车费率；3) 天气条件良好利于通行 [1] - 公司拟派发2025年度含税股息0.66元/股，分红比例维持在60%，对应A股和H股股息率分别为4.3%和5.2% [1] 通行费收入增长驱动因素 - 2025年通行费收入同比增长31%（非重述口径），主要得益于收购阜周、泗许高速带来的增量 [2] - 同口径下，2025年通行费收入同比增长13.3%，主要驱动因素包括：1) 宣广项目改扩建完工，带动宣广+广祠+广德北路段通行费收入同比增长181%；2) 剔除宣广相关路段后，其他路段通行费收入同比增长4.0% [2] - 其他路段增长中，2025年上半年和下半年分别同比增长6.6%和1.5%，增长主要受2025年第一季度天气条件好于去年同期以及2025年4月起货车费率优化推动 [2] - 主要路段表现分化：合宁高速/高界高速通行费收入同比+7.5%/+0.5%；连霍高速安徽段/宁宣杭高速通行费收入同比-3.6%/-10.8%；宁淮高速/岳武高速/安庆大桥通行费收入同比+16.6%/+12.8%/+8.3%，主要受路网变化影响 [2] 成本与利润分析 - 2025年毛利润同比增加5.44亿元（非重述口径），其中新收购的阜周、泗许高速贡献了约66%的毛利增量 [3] - 同口径下，2025年毛利润同比增加2.15亿元，但7.8%的毛利润增幅低于13.3%的通行费收入增幅，主要原因是宣广高速改扩建通车后折旧摊销成本同比增长28.4%，以及“迎国检”养护成本同比增长33.7% [3] - 2025年公司录得公允价值变动收益0.11亿元（2024年为亏损0.32亿元），主要原因是参股的中金安徽交控REIT跌幅收窄 [3] - REIT底层路产沿江高速2025年通行费收入同比增长6.8%，同样受益于宣广高速改扩建通车及货车费率优化 [3] 资本开支与财务状况 - 2025年财务费用同比增加1.6亿元，主要原因是对外投资引起债务规模扩大、利率下行使利息收入减少、以及宣广高速改扩建通车后利息费用化 [4] - 2025年公司进行了多项路产投资，包括现金收购阜周、泗许高速淮北段，中标S62亳郸高速、S98全禄高速安徽段、S19淮桐高速舒桐段3个新建项目，实施高界高速改扩建，并参与深高速定增 [4] - 受上述投资影响，公司资产负债率从2025年初的34.9%大幅提升至年末的53.3% [4] - 公司已启动高界高速和连霍高速安徽段的改扩建项目，其中高界项目估算总投资约123亿元，截至2025年底已投入10.68亿元；连霍项目估算总投资54亿元，处于前期阶段 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到公司收购山东高速7%股权（已于2026年2月交割），报告上调了2026-2027年归母净利润预测13%/16%，分别至21.64亿元和20.04亿元，并首次引入2028年预测18.65亿元 [5] - 估值仍基于DCF估值法，A股和H股采用的加权平均资本成本（WACC）分别为4.8%和6.2%（前值分别为5.1%和6.8%），其中股权内部收益率（IRR）采用7.5%和10.3%（前值分别为6.6%和9.4%） [5][12] - 根据盈利预测，2026-2028年公司每股收益（EPS）预计分别为1.27元、1.17元和1.09元 [11] - 对应2026-2028年的预测市盈率（PE）分别为12.22倍、13.20倍和14.18倍 [11]

宏观环境与地缘冲突影响 - 美伊战争导致油价高企，冲击美国增长并推高通胀预期，3月美国经济增长动能小幅走弱，居民消费与企业投资均回落[3] - 高油价对全球经济增长的拖累开始显现，美欧日3月综合PMI均不及预期，全球增长动能小幅走弱[3] - 霍尔木兹海峡史上第一次封锁已达一个月，若能源和原材料“硬缺口”中长期化（持续3个月以上），中国经济将受到波及[13] - 中东冲突可能导致油气供应链发生物理断裂，关键节点受阻冲击或从价格层面进一步传导至供应链层面[14] - 若美以伊冲突长期化，亚太地区依赖能源进口的经济体（如日韩和中国台湾地区）或将直面能源断供风险，其天然气库存安全边际薄弱[15] 全球市场与资产表现 - 3月以来金融条件收窄，美元上涨、美股下跌，国债利率上行[3] - 全球流动性仍偏紧，压力信号自2026年1月26日触发以来已持续62个交易日，主要风险资产的隐含波动率均显著抬升[6] - 油价高位震荡，美债收益率小幅上行，美元持续走强[3] - 海外股市调整较深而A股韧性相对更强，但流动性紧平衡下赚钱效应偏弱[6] 投资策略与配置建议 - 建议投资者保持谨慎态度，降低操作频率，配置上除能源、新能源和电力链外，可沿内外需再平衡思路进行仓位重新分配[4] - 外需部分，建议降低对欧洲和亚洲市场可选消费敞口较大的板块配置，保持对中国产业优势的中游制造和广义能源链的配置[4] - 内需部分或比外需更具备韧性，可适度增配必需消费、服务消费的Alpha机会及压力改善的互联网消费[4] - 在弱平衡下，建议适度关注高油价潜在受益且具备顺价能力的煤炭、电力链及化学原料，并以低位的刚需消费作为底仓[5] - 鉴于电力板块拥挤度模型监测到高拥挤状态已达6个交易日，需警惕资金边际变化带来的阶段性调整压力[6] - 市场尚待“地缘降温”配合“业绩验证”形成共振，建议保持耐心和偏低仓位，关注极度缩量等信号，仍以能源、“新质生产力”和“三低”品种持仓为主[7] 固定收益与债券市场 - 债市核心矛盾在于货币政策支持、资金面宽松支撑短端，但中东局势带来输入性通胀担忧，PPI转正早于预期是市场主要担忧点[8] - 策略上，1-3年中短端信用债继续做底仓，跨季后适度恢复杠杆，长端利率继续依托赔率交易，十年国债进入1.85-1.9%可博弈小反弹[8] - 转债方面，短期建议继续保持低仓位，逢股市超跌、资金出清或恐慌重新布局，个券仅关注低溢价的权重品种[7] 能源与电力设备行业 - 锂电产业链4月排产环比增长，样本企业中电池排产151.1GWh（环比+3.8%），电解液排产11.5万吨（环比+8.0%），国内外储能需求维持强劲[10] - 电池持续涨价传导上游压力，六氟磷酸锂（6F）3月以来持续去库，库存水位较低有望实现提价[10] - 每一次全球能源危机都是一次能源转型的契机，中东冲突对全球核电政策的积极作用也不例外，看好此次冲突推动天然铀供、需逻辑的双重强化[11] - 若冲突长期化，亚太核心经济体面临能源断供风险，日本/韩国/中国台湾地区2025年末天然气库存可用天数仅31/40/12天[15] - 中煤能源2025年归母净利润超出预期，主要系25Q4煤炭降本超预期，自产煤平均成本为234元/吨[48] - 金风科技2025年风机盈利持续修复，绿醇打开成长空间，公司风机制造盈利修复支撑整体毛利率大幅改善[55] 公用事业与环保行业 - 印尼因工业快速发展带来严重的结构性缺电，未来终端电价上涨核心在于能源结构调整带来的成本提升[16] - 甘肃能源2025年归母净利润20.51亿元（同比+24.77%），火电、水电板块盈利表现亮眼[43] - 京能清洁能源2025年归母净利润29.48亿元（同比-9.2%），低于预期，主因绿电新增装机低于预期且电价下滑超预期，但2025年每股股息0.18元，股息率8.5%[44] - 绿色动力2025年归母净利润6.18亿元（同比+5.54%），略低于预期，主因资产减值超预期（计提资产减值准备1.98亿元）[29] - 华润燃气2025年归母净利润35.5亿港币（同比-13.2%），受暖冬效应、中美关税政策及制造业需求影响，工商业气量不及预期[24] 新能源汽车与锂电产业链 - 比亚迪2025年营收8040亿元（同比+3%），归母净利326亿元（同比-19%），利润低于预期，系行业竞争加剧影响毛利率[37] - 宁德时代、亿纬锂能等公司被推荐，因看好锂电产业链实现出货与盈利改善，且地缘冲突对于锂电储能需求提振有望在未来逐步体现[10] 科技与高端制造 - 星网锐捷2025年收入191.57亿元（同比+14.31%），归母净利润4.09亿元（同比+1.05%），26年或为AI应用规模起量之年，公司外部受益数通高景气[32] - 锐捷网络2025年收入143.16亿元（同比+22%），归母净利润6.96亿元（同比+21%），业绩增长主要系国内AI数据中心网络部署加速[33] - 速腾聚创2025年营业收入19.41亿元（同比+17.7%），归母净利润-1.46亿元，亏损同比大幅收窄，机器人激光雷达产品已现增长潜力[18] - 恒玄科技2025年营收35.25亿元（同比+8.02%），归母净利润5.94亿元（同比+29.00%），智能硬件收入大幅增长[38] - 峰岹科技2025年营收7.74亿元（同比+28.91%），工业、汽车营收占比进一步提升，成为业绩增长主要驱动力[40] 消费与互联网 - 美图公司2H25收入20.38亿元，全年付费订阅用户突破1,691万（同比+34.1%），渗透率达6.1%，AI持续赋能下，生产力工具加速发展[22] - 达势股份2025年收入53.82亿元（同比+24.8%），归母净利润1.42亿元（同比+157.1%），门店网络持续拓展，千店里程碑已达成[28] - TCL电子2025年收入1,145.83亿港元（同比+15.4%），归母净利润24.95亿港元（同比+41.8%），核心驱动来自全球化拓展、中高端产品结构升级[36] - 赤子城科技2H25收入37.1亿元人民币（同比+31.5%），业绩增长得益于SUGO、TopTop全球化持续深化以及创新业务依托游戏与短剧快速放量[25] 医药与医疗 - 荣昌生物2025年营收32.51亿元（同比+89.4%），归母净利润7.10亿元（扭亏为盈），RC148授权出海，年内有望启动全球III期[17] - 沛嘉医疗-B 2025年收入7.13亿元（同比+15.8%），TAVR板块受益医保起量及TaurusTrio商业化，神经介入板块稳健增长[50] - 石四药集团2025年收入41.65亿元（同比-27.8%），归母净利润4.7亿元（同比-55.6%），展望2026年，看好各板块全面修复，利润有望冲击近30%增速[52] 其他重点公司 - 牧原股份2025年营业收入1441.45亿元（同比+4.49%），归母净利润154.87亿元（同比-13.39%），全年成本下降幅度显著，生猪养殖完全成本领先行业[19] - 伯特利2025年营收120.14亿元（同比+20.91%），归母净利13.09亿元（同比+8.32%），EMB、线控转向等智能底盘新产品有望随高阶辅助驾驶落地迎来成长机遇[20] - 耐世特2025年营收45.84亿美元（同比+7.2%），归母净利润1.02亿美元（同比+65.3%），线控转向项目或受益于智驾渗透带来显著成长机遇[22] - 中科三环2025年营收66.41亿元（同比-1.63%），归母净利9131.86万元（同比+660.50%），磁材广泛应用于下游新能源汽车等高端场景[27] - 鸿远电子2025年营收17.94亿元（同比+20.28%），归母净利2.50亿元（同比+62.54%），民品MLCC、滤波器和微波模块等新产品需求向好[34] - 中集集团2025年营收1566.11亿元（同比-11.85%），归母净利2.21亿元（同比-92.57%），公司海工业务有望受益于深水油气开发需求的上行，模块化AIDC业务打开第二成长曲线[47] - 云铝股份2025年营收600.43亿元（同比+10.27%），归母净利60.55亿元（同比+37.24%），铝价带动公司Q4毛利率进一步提升[57]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕两条投资线索展开：一是追求“业绩弹性”，重点关注航运、电商快递和航空板块；二是配置“红利资产”，重点关注公路、港口和大宗供应链板块[7] - 电商快递行业正步入高质量发展新阶段，核心特征是“件量增速换挡，提质挺价优先，龙头份额提升”，行业“反内卷”具备可持续性，价格有望保持稳定，龙头公司份额有望提升[3][17][84] - 交通运输板块2026年的投资应兼顾业绩增长弹性和稳定的股息回报[7] 根据相关目录分别进行总结 一、聚焦：油价上涨+反内卷推动，多地快递跟进提价 - **多地快递提价**：受油价上涨及行业“反内卷”推动，2026年3月多地快递公司跟进提价[1][10]。 - 3月23日，贵州省范围内快递收件价格上调[1][10]。 - 3月11日，四川省全域同步调价，末端派费每票上调0.1元，收件价格同步上调0.1元—0.3元/票[1][10]。 - 3月13日，义乌针对所有发往上海、北京的快递加收1元/票[1][10]。 - 3月17日，云南、江西跟进提价[1][10]。 - **行业反内卷成效显著**：自2025年8月启动“反内卷”提价以来，主要快递公司单票收入持续提升[2][11]。 - 截至2026年2月，各家公司单票收入较2025年7月提升幅度分别为：圆通提升0.32元，韵达提升0.34元，申通提升0.47元[2][11]。 - **行业件量增速恢复**：2025年8-12月行业快递件量增速有所放缓，分别为12.3%、12.7%、7.9%、5.0%、2.3%[2][12]。2026年1-2月增速重新恢复至7.1%，好于预期[2][12]。 - **龙头格局持续改善**：“反内卷”后，龙头公司凭借件量结构优势，增速跑赢市场，份额提升[2][13]。 - 圆通2025年8-12月件量增速分别为11.1%、13.6%、12.8%、13.6%、9.0%，明显跑赢市场[2][15]。 - 中通2025年第四季度件量增速9.2%，同期行业增速为5%，其市场份额达19.6%，环比提升0.2个百分点[2][15]。 - 2026年1-2月业务量累计同比增速：圆通（16.7%）> 申通（11.2%）> 顺丰（9.4%）> 韵达（-6.7%）[2][16]。 - **投资建议（快递板块）**： - **行业判断**：电商快递行业进入高质量发展新阶段，行业价格将保持稳定，头部企业份额有望进一步提升[3][17][84]。 - **具体推荐**： - **国内电商快递**：强推中通快递（龙头价值凸显，承诺2026年起投资者综合回报率提升至不低于调整后净利的50%）、圆通速递（核心指标追近龙头，增速持续领跑）、申通快递（潜在业绩弹性大）[3][18][19][20][86][87][88]。 - **继续推荐极兔速递**：海外市场高增长，作为东南亚龙头有望持续成长[3][20][88]。 - **持续看好顺丰控股**：关注其“增益计划”调优结构及与极兔的互补协同[3][21][89]。 二、行业数据跟踪 - **航空客运**：2026年3月21日-3月27日，国内日均民航旅客量同比+5.3%，国内含油票价同比-5.6%[7][23]。 - 3月27日单日，国内旅客量197万人次，同比+5.5%；客座率88.3%，同比+0.8个百分点[23]。 - 近7日国内日均客座率86.1%，同比+0.6个百分点[23]。 - 跨境客运表现强劲，近7日跨境日均旅客量26万人次，同比+13.7%；跨境客座率87.1%，同比+6.9个百分点[23]。 - **航空货运**：3月23日，浦东机场出境航空货运价格指数为4794点，周环比+13.9%，同比+5.4%[7][37]。 - **航运**： - **集装箱**：截至3月27日，SCFI指数收于1827点，周环比+7%。分航线看，美西、美东、欧洲、东南亚周环比分别+14.5%、+11.7%、+4.1%、+3.3%，地中海航线周环比-0.7%[40][75]。2026年第一季度SCFI均值为1507点，同比-14%[40]。 - **干散货**：截至3月27日，BDI指数收于2031点，周环比-1.2%[41][74]。2026年第一季度BDI均值为1954点，同比+80%[41]。 - **油运**：截至3月27日，VLCC平均TCE收益为19.2万美元/天，周环比-11%[42][58]。2026年第一季度VLCC平均TCE收益为15.1万美元/天，同比大幅增长332%[42][44]。 三、投资建议（板块综述） - **追求业绩弹性**：重点关注航运、电商快递、航空[7][82]。 - **航运**：地缘政治与供需改善共振，油轮和干散货迎来周期机遇[7][82]。 - **油运**：中东冲突推升运价，若局势缓和可能催生补库行情，叠加合规市场需求结构性改善及长锦商船扫货VLCC带来的供给格局变化，运价上涨弹性充分。推荐招商轮船、中远海能（H/A）[7][82]。 - **干散货运输**：西芒杜项目如期投产，有望推动市场继续复苏[7][83]。 - **电商快递**：“反内卷”持续，快递利润弹性可期，观点与聚焦部分一致[7][84]。 - **航空**：短期受油价上涨承压，但中长期看好供给端硬约束下的供需逻辑。高客座率有望推动价格弹性释放[7][90][91]。 - 重点推荐中国国航、南方航空、中国东航三大航；看好华夏航空、春秋航空、吉祥航空[91]。 - **红利资产**：重视产业逻辑，配置业绩稳健、高股息板块[7][92]。 - **公路**：业绩稳健，是高股息配置优选方向。首推四川成渝（A+H）和皖通高速。同时推荐山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速[7][92]。 - **港口**：行业认知正从“周期性产能资产”转向“全球供应链安全枢纽”，具备持续分红提升空间，或迎来战略价值时代[7][93]。 - 重点推荐招商港口（海外资产布局、提升分红比例）；看好青岛港、唐山港、厦门港务[7][93]。 - **大宗供应链**：轻装上阵，2026年开启增长新篇，重点推荐厦门象屿[7][94]。