报告公司投资评级 - 公司维持"强烈推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 上半年公司通行费收入同比下降8.55%,主要是由于宣广、广祠高速施工导致收入短期承压 [2] - 公司营业成本同比微增0.59%,财务费用下降38.34% [2] - 我们预计公司2024-2026年净利润分别为16.7、18.7和20.2亿元,对应EPS分别为1.01、1.13和1.22元 [3] - 我们看好改扩建通车和后续路网贯通效应为公司带来的业绩成长性 [3] 报告分类总结 公司概况 - 公司主要业务为持有、经营及开发安徽省境内收费高速公路及公路,目前已经拥有七条高速公路和一条一级公路 [5] - 公司总市值259.07亿元,流通市值182.07亿元 [6] 财务数据 - 预计公司2024-2026年净利润分别为16.7、18.7和20.2亿元,对应EPS分别为1.01、1.13和1.22元 [3][4] - 公司2022-2026年营业收入、归母净利润、毛利率、净利率等主要财务指标预测 [4] 估值分析 - 公司2024-2026年PE分别为15.51、13.82和12.84倍,PB分别为1.95、1.85和1.75倍 [4] - 公司2024-2026年EV/EBITDA分别为7.39、7.74和7.07倍 [4] 风险提示 - 改扩建年限延长的不确定性 - 宏观经济不景气等 [3]

证券研究报告 非金融公司|公司点评|皖通高速（600012） 天气扰动叠加施工影响，业绩阶段承压 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年09月03日 证券研究报告 |报告要点 公司发布 2024 年半年报。2024H1，公司实现营收 30.53 亿元，同比增长 31.38%，实现归母净 利润 8.10 亿元，同比下降 3.53%。其中 2024Q2 公司实现营收 17.66 亿元，同比增长 49.83%， 实现归母净利润 3.50 亿元，同比下降 7.85%。 |分析师及联系人 李蔚 SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年09月03日 皖通高速(600012) 天气扰动叠加施工影响，业绩阶段承压 | --- | --- | |----------------------------|--------------------------------| | | | | 行 业： 投资评级： | 交通运输/铁路公路 买入（维持） | | 当前价格： | 15.08 元 | | 基本数据 ...

公司代码：600012 公司简称：皖通高速 2024 年半年度报告 安徽皖通高速公路股份有限公司 Anhui Expressway Company Limited (于中华人民共和国注册成立的股份有限公司) 600012 (香港联交所股份代码：0995) 2024 年半年度报告 2024 年 8 月 31 日 1 / 189 2024 年半年度报告 性 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实 性、准确性、完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和 连带的法律责任。 二、公司全体董事出席董事会会议。 三、本半年度报告未经审计。 四、公司负责人汪小文、主管会计工作负责人余泳及会计机构负责人（会计主管人员） 黄宇声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本公司已在本报告中详细描述了存在的风险事项，敬请查阅第三节"管理层讨论 与分析"。本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述不构成对投资者的承 诺。敬请广大投资者理性投资，并注意投 ...

1 安徽高速公路上市平台，交控集团赋能空间大 - 皖通高速是安徽省内唯一的公路类上市企业,大股东安徽交控持股比例为31.63% [13][14] - 公司拥有多条成熟路产,通过改扩建有效延长经营时间 [15][16][17][18] - 安徽交控集团设立资产规模和利润增长目标,多元化业务促进集团稳定发展,有意向支持皖通做大做强 [20][31][34][35] - 皖通大股东持股比例有提升空间,未来交控集团可持续为皖通高速赋能 [36][37][44] 2 区域优势保障稳定车流,成熟路产综合成本占优 - 公司主营业务收入主要来自通行费,核心路产营收占比超6成,多数路产盈利能力持续提升 [46][51][56][57] - 公司路产车流量稳定增长,客货比重回高位带动单公里收入显著提升 [62][66][77][78] - 公司通行费减免金额年均占比稳定,主要来自节假日及ETC优惠 [86][87] - 长三角一体化战略和安徽经济发展为公司带来长期发展机遇 [96][97][105][106] - 公司成熟路产具有明显成本优势,路网畅通优化养护成本 [147][151][152][157] 3 红利资产投资趋势,皖通分红仍有提升空间 - 高速公路是红利型投资优选的资产方向,公司有提高分红比例的意愿 [161][164][165] - 公司2023年拟分红比例达60.05%,未来3年分红比例有望提升至75% [164][165] 4 投资建议 - 预计公司2024-2026年营收分别为76.04亿元、45.79亿元、49.30亿元,归母净利润分别为16.20亿元、18.07亿元、20.05亿元 [173][177][178] - 首次覆盖,给予"增持"评级 [178] 风险提示 - 极端天气对车流量不利风险 - 改扩建项目进度不及预期风险 - 分红比例不及预期风险 [179]

报告公司投资评级 - 皖通高速(600012)的投资评级为"增持"(首次) [3] 报告的核心观点 - 皖通高速是安徽省唯一公路类上市公司,聚焦高速公路主业,具备盈利能力和再投资收益率双重优势 [1] - 公司拥有10段营运路产,营运里程合计609公里,平均剩余收费年限约22年 [1] - 2010-2023年,通行费收入占营业收入(不含建造期收入)的9成以上,毛利率维持在60%左右,净利率接近40%,2023年加权平均ROE为13.5%,盈利能力业内领先 [1] - 公司改扩建单公里成本处于较低水平,具投资收益率优势 [1] - 当前股息率约4%,未来具有高分红再提升潜力 [1] - 中部崛起,安徽省规划到2027年省内高速公路通车里程超过7500公里,居长三角第1位 [1] - 核心路产合宁、宣广、高界高速改扩建陆续进行,收费年限预计延长25-30年 [1] - 打通"断头路",路网效应拉动车流量提升 [1] - 2021年完成收购两段路产,寻求收购省内优质路产的可能性 [1] - 预计公司24-26年归母净利润为16.0、17.7、18.5亿元,同比-3.5%、+10.2%、+4.8% [1] 根据相关目录分别进行总结 1 安徽省唯一公路类上市公司,稳增长+高分红标的 - 皖通高速是安徽省内唯一一家公路类上市公司,28年发展历程中聚焦收费高速公路的特许经营与管理 [9] - 公司所辖路段均为穿越安徽地区的过境国道主干线,地理位置优越,区位优势明显 [9] - 公司路产经营区域位于安徽省内,随着国家"长三角一体化"战略和"长江经济带"发展战略的深入实施,公司所辖路段的路网经济效益将更加凸显 [9] - 截至2023年末,公司拥有10条收费公路的全部或部分权益,营运里程共609公里 [11] - 核心路产陆续改扩建,完成后预计可延长收费年限25-30年,则经营性路产剩余年限在同行中较长 [11] - 收费公路主业稳健经营,2010-2023年,公司营业收入(剔除建造期收入)从21.1亿元增长至41.6亿元,对应CAGR为5.4%;归母净利润从7.8亿元增长至16.6亿元,对应CAGR为6.0% [15] - 收入端:聚焦收费公路主业经营与再投资,2023年通行费收入占比99%(剔除建造期收入) [17] - 成本端:刚性成本占比高,直线法下折旧摊销成本固定,车流量爬坡后利润弹性相对较大 [18] - 盈利能力在行业中领先,2010-2023年,公司大多数年份的毛利率维持在60%左右,净利率接近40%,2023年ROE为13.5%,盈利能力在省属高速公路企业中领跑 [20] - 资本开支规模跟随改扩建周期呈阶段性波动,经营性现金流持续且充沛,为长期稳健的高分红能力提供保障 [22] - 重视股东回报,承诺2021-2023年派息率不低于60%,在行业中领先 [23] - 分红率有望在60%的基础上进一步提升 [24] - 公司当前股息率约4%,具备绝对收益配置价值 [25] 2 内生增长:顺势而为,改扩建+打通"断头路"提振车流量 - "五纵十横"高速公路网规划下,预计安徽省2024-2027年间将新建的1700公里高速公路里程,路网效应持续增强,拉动车流量提升 [28] - 中部崛起,安徽省近十年GDP年均增长8.5%,将驱动货运量与车流量增长 [28] - 安徽省常住人口、城镇常住人口占比均呈上升趋势,出行需求持续上行 [30] - 客车流量对宏观经济周期敏感度相对较低,增长驱动主要来自私人汽车保有量与居民出行频次 [30] - 收费标准与腹地经济水平相关,同一区域内货车高速公路收费标准高于客车 [32] - 更高的货车比例带来更强劲的盈利能力 [35] - 改扩建陆续进行,核心路段收费年限延长 [36] - 合宁高速"4改8"改扩建项目:合宁高速是公司最核心、最优质的路产资源,是连接东、中、西部的重要交通纽带 [38] - 宣广高速改扩建PPP项目:宣广高速是连接中国沿海省份和中国内陆地区及西部边境地区的重要运输要道 [41] - 安徽省地处中部,公司改扩建单公里造价成本在行业中处于较低水平,具备投资收益率优势 [43] - 参考其他省份,未来安徽省收费标准亦有望提高 [45] - 宁宣杭高速2022年底打通"断头路" [47] - 岳武高速2023年底全线贯通,毛利率转正 [49] 3 外延收并购:乘势而上,省内拓展想象空间大 - 公司营运里程仅占大股东经营性路产的12%,省内拓展具备想象空间 [50] - 22亿元收购岳武高速安徽段、安庆长江公路大桥两段路产的100%股权 [52] - 2023年拟收购六武高速,但交易方案未获得股东大会通过 [54] 4 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入为76.3、50.0、46.7亿元,同比+15%、-34%、-7%,归母净利润为16.0、17.7、18.5亿元,同比-3.5%、+10.2%、+4.8% [56]

2024 年第一季度报告 证券代码：600012 证券简称：皖通高速 安徽皖通高速公路股份有限公司 2024 年第一季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 （一）公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、 准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责 任。 （二）公司负责人项小龙、主管会计工作负责人汪小文及会计机构负责人（会计主管 人员）黄宇保证季度报告中财务信息的真实、准确、完整。 （三）第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 (一) 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------|------------------|---------------------------------------------------------------| | 项目 | 本报告期 | 单位：元 币种：人民币 \n本报 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司专注高速公路运营管理,路网经济效益凸显 [2] - 合宁高速改扩建效应持续兑现,带动公司业绩增长 [3][4] - 多条断头路通车带来增量车流,多个路段录得通行费收入大幅增长 [4] - 宣广高速正在进行改扩建PPP项目,支撑未来公司可持续发展 [6][7][8][9] 公司财务数据分析 - 2023年公司实现营业收入66.31亿元,同比增长27.37%;归母净利润16.60亿元,同比增长14.87% [1] - 2023年公司每10股拟派发现金红利6.01元,分红比例为60.05%,股息率为4.31% [1] - 预计2024年-2026年公司可实现归母净利润19.42亿元、20.02亿元、21.04亿元,EPS为1.17元、1.21元、1.27元 [11] - 假设公司分红率维持60%,2024年-2026年A股股息率分别为5.03%、5.20%、5.46%,H股股息率分别为8.71%、9.00%、9.45% [12]

业绩总结 - 公司2023年扣非归母净利润为17.36亿元，同比增长21.82%，符合预期[1] - 皖通高速2022年营业收入预计为5206.4百万元，增长率为32.78%[7] - 2025年归母净利润预计为1977.3百万元，增长率为6.08%[7] - 公司的每股净现金流也呈现出逐年增长的趋势，从-0.27元增至0.04元[9] 用户数据 - 无岳高速贯通对岳武高速带来贯通效应，23年11-12月通行费收入同比增长82.39%[4] - 宁宣杭高速断头路全线贯通，报告期内收入同比增长202.6%[4] - 皖通高速公司的每股收益逐年增长，从0.87元增至1.28元[9] 未来展望 - 公司2024-2026年净利润预测分别为18.6、19.8和21.2亿元，维持“强烈推荐”评级[5] - 2022年营业利润为1976百万元，2023年预计增至2274百万元，2024年预计增至2532百万元，2025年再次增长至2686百万元[8] 新产品和新技术研发 - 公司通行费收入整体增长9.94%，但需要考虑2022年基数偏低的影响[3] 市场扩张和并购 - 合宁高速收入提升19.2%，高界高速收入增长0.36%，宣广及广祠高速受改扩建影响收入下降[4] 其他新策略 - 风险提示包括改扩建年限延长的不确定性和宏观经济不景气等[5] - 公司的P/B比率也呈现逐年下降的趋势，从1.91降至1.52[9]

业绩总结 - 公司2023年全年营收为66.3亿元，同比增长27.4%[1] - 公司2023年每股派发现金股利0.601元，分红率约为60.05%[1] - 公司2023年收费公路业务毛利率为63.2%，同比提升3.85个百分点[1] - 公司2024年预计营业收入分别为86.58/52.70/51.11亿元，同比增速分别为30.56%/-39.13%/-3.03%，归母净利润分别为18.81/19.88/21.50亿元[1] - 公司给予2024年14倍PE估值，目标价为15.82元，维持“买入”评级[2] - 公司2026年预计营业收入将下降3.03%[3] 未来展望 - 营业利润预计在2024年达到最高点，为2565百万元[3] - 净利率预计在2026年达到最高点，为42.70%[3] - ROE在2023年达到最高点，为13.11%[3] - 资产负债率预计在2026年达到最低点，为28.91%[3] 其他 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突[11] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[12]

财务业绩 - 公司2023年度按中国会计准则编制的会计报表净利润为人民币1,624,943千元，按香港会计准则编制的会计报表年度利润为人民币1,614,144千元[5] - 公司建议以公司总股本1,658,610,000股为基数，每10股派现金股息人民币6.01元（含税），共计派发股利人民币996,824.61千元[5] - 公司2023年度可供股东分配的利润为人民币1,614,144千元[5] - 公司2023年营业收入达到663.13亿元，同比增长27.37%[14] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为17.36亿元，同比增长21.82%[14] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为26.53亿元，同比增长36.94%[14] - 公司2023年基本每股收益为1.0008元，同比增长14.87%[15] - 公司2023年加权平均净资产收益率为13.51%，较上年同期增加1.03个百分点[15] - 皖通高速2023年度营业收入同比增长13.51%至138.17亿元，净利润同比增长20.81%至11.13亿元[33] - 东莞控股2023年度净资产收益率为10.99%[33] - 招商公路2023年度净利润同比增长18.56%至7.09亿元[33] - 重庆路桥2023年度净利润同比增长18.57%至3.58亿元[33] - 五洲交通2023年度净利润同比增长19.58%至9.25亿元[33] - 宁沪高速2023年度市盈率为11.74[33] 业务发展 - 公司在2023年年度报告中提到，主动对接主流导航平台和大型物流运输企业，开展路网车辆引流，全面推广ETC门架车轴型识别设备[26] - 公司在报告期内完成了隧道综合管控平台、营运一体化管理平台等项目，网络安全持续加固[26] - 公司强化拥堵综合治理，实施“一点一策”整治，全面排查不合理限速路段，取得显著成效[26] - 公司推动智慧高速建设，编制全省首个智慧高速地方标准，推进智慧收费站建设，取得新进展[29] - 公司在2024年将继续以全面、辩证、长远的眼光看待当前发展形势，抓住有利机遇，应对新挑战[29] - 公司将继续推动科技创新，发布4项全省养护地方标准，获得省公路学会交通科技进步奖[29] - 公司在报告期内持续规范招采流程，产业协同合规高效，修订完善204项制度，获评“2023年度公路行业法治工作创新单位”[28] - 公司构建实施跟踪审计、法律审核、合同审查、风险监测等多维防控体系，推进审计整改“大起底”专项行动[29] - 公司在应对困难与挑战上，要坚持迎难而上、攻坚克难，增强经营意识，深化拥堵综合治理，高效应对恶劣天气和突发事件[30] - 公司将继续坚持主动作为、精准施策，扎实开展国企改革深化提升行动，优化考核机制，激励干部职工担当作为、干事创业[30] 资金流向 - 公司经营活动现金流量净额为26.53亿人民币，较上年同期增长36.94%[60] - 公司投资活动现金流量净额为-31.18亿人民币，主要由于发生宣广改扩建资本性支出增加所致[60] - 公司筹资活动现金流量净额为-14.77亿人民币，主要由于取得借款较上年同期减少所致[60] 公司治理 - 公司已经建立了由股东大会、董事会、监事会和经营层组成的公司治理架构，并以公司章程为基础制定了多层次的治理规则[96] - 公司根据最新的法规制度，持续完善公司相关制度和运作流程[96] - 公司结合实际情况，对《公司章程》及其附件进行了修订，并制定了《独立董事工作制度》[97] - 公司严格按照法律法规和公司章程的规定召开股东大会，保证股东在会议上充分表达意见并有效行使表决权[98] - 公司董事会代表全体股东利益，主要职责是在公司发展战略、管理架构、投资及融资等方面行使管理决策权[99] - 公司董事会下设战略发展及投资委员会、审计委员会、人力资源及薪酬委员会三个专业委员会[99] - 公司董事会由7名董事组成，其中独立董事占多数，并具有多方面的行业背景或专业技能[100] - 公司监事会能够认真行使公司监督权，在具体工作中以财务监督为核心，维护公司和股东的合法权益[101] - 公司严格执行信息披露管理制度，保证信息披露真实、准确、及时、完整，公平对待所有股东[102]