会议情况 - 第九届监事会第十四次会议2025年3月21日通讯召开，5名监事实到[1] 议案审议 - 审议通过调整募投项目实施方案等三项议案，均5票赞成[1][3][4] 议案后续 - 调整募投项目和期货套期保值计划议案将提交股东会审议[1][4] 议案说明 - 募投调整基于实际，符合法规；账户调整合规；套期保值可避险[1][4]

会议安排 - 2025年3月18日送达会议通知与文件，3月21日召开第九届董事会第十六次会议（临时）[2] - 同意于2025年4月7日14:30召开2025年第二次临时股东会[10] 项目决策 - 同意子公司广西高峰矿业投资建设100 + 105号矿体深部开采工程项目[3][4] - 同意调整募投项目实施方案[5] 制度管理 - 同意增设并注销部分募集资金专项账户[6] - 同意修订董事会战略委员会实施细则[7] - 同意制定ESG管理制度[8] 业务计划 - 同意2025年度期货套期保值计划并提交股东会审议[9] 业绩情况 - 2024年公司安全环保形势总体稳定，完成年度安全环保控制目标[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价 27.03 元 [1][10][72] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内锡锑主要生产服务商、广西唯一国有有色金属行业上市公司，资产重组后锚定锡锑主业，主产品产量和盈利能力提升 [8] - 公司依托三座矿山布局优质矿产资源，保障深部资源接续，内生主力矿山有扩产计划，外延集团其他资产待注入，未来成长可期 [8] 根据相关目录分别进行总结 一、资产重组锚定矿业开发主业，盈利能力稳步提升 （一）公司发展历程和股权结构 - 公司前身为南宁化工厂，2000 年上市称“南化股份”，2023 年完成资产重组承接华锡矿业 100%股权，更名为“华锡有色”，2024 年收购佛子矿业 100%股权 [16] - 广西国资委为实际控制人，广西华锡集团持有 56.47%股份为第一大股东 [16] （二）主产品产量大幅增长，盈利能力稳步提升 - 2023 年锡精矿、锌精矿、铅锑精矿产量同比上升，2024 年上半年和前三季度各产品产量也有不同程度增长 [17][18] - 2023 年重组后盈利能力好转，2024 年前三季度营收和归母净利润同比大幅增长，毛利率和净利率提升 [20] - 2024 年上半年锡锭业务营收和毛利占比高，铅锑精矿、锌锭、锌精矿等也贡献主要业绩 [24] - 公司资产负债率上升但合理，现金流水平稳步提升 [30] 二、布局优质矿产资源，内生外延打造双轮驱动 （一）公司地质勘查经验丰富，保障深部资源接续 - 下属二一五地质队有丰富地质勘查经验，获多项荣誉，推进“探边摸底、攻深找盲”取得进展，探明大量有色金属资源 [33] （二）公司布局优质矿产资源，采矿业务稳步发展 - 截至 2024 年上半年，公司三座矿山合计保有锡、锑等资源储量 6495.18 万吨，2024 年 1 月高峰公司新增矿石保有资源量 [34] - 铜坑矿是老牌矿山，保有锡金属 6.4 万吨、锑金属 3.2 万吨，2024 年 10 月完成采矿许可证变更，正推进新增产能 165 万吨/年项目，未来总产能超 300 万吨 [36][38][40] - 高峰锡矿是国内罕见大型特富锡矿，保有锡金属 17.4 万吨、锑 17.7 万吨，正推进 105 号矿体深部开采工程，建成后产能提至 45 万吨/年，可降本增效 [43][45] - 佛子冲铅锌矿是集团新注入资产，保有铅金属 19.5 万吨、锌 24.5 万吨，当前推进年采选 80 万吨铜铅锌矿技改扩建项目 [49][51] （三）公司配套完备选矿业务，技改提效有望增厚业绩 - 公司配套四个选矿厂并开展尾矿资源综合回收业务，2024 年上半年各选矿厂提高选矿技术和设备，处理量有提升 [56][57] 三、集团其他资产待注入，未来空间可期 （一）五吉公司：主产锑金属的矿山，年产能有望从 9 万吨扩张至 30 万吨 - 五吉公司由华锡集团控股，拥有采矿权，可采储量含锑金属 6190 吨等，正推进采选 30 万吨年扩建工程，未来金属产量有望翻倍 [60][64] （二）托管其他资产：有望进一步完善公司产业链，助力多金属业务发展 - 来宾冶炼厂负责华锡有色冶炼委托加工，因亏损暂未注入上市公司，需关注盈利情况 [65] - 华锡有色托管华远公司 40%股权，华远公司生产锑系列产品，托管有望推动锑产业强链、延链，完善产业布局 [66][67] 四、公司盈利预测 - 假设 24 - 26 年锡、锑等价格、产量、成本情况，预计 2024 - 2026 年营业收入为 44.04/50.96/53.64 亿元，归母净利润分别为 6.5/10.7/11.6 亿元 [69][70] - 选取湖南黄金、兴业银锡为可比公司，给予公司 2025 年 16 倍市盈率，目标价 27.03 元，首次覆盖给予“推荐”评级 [72]

小金属板块异动 - 3月7日A港股市场震荡收跌，但小金属板块逆势集体飙升，工业金属、稀有金属涨幅均超2%，华钰矿业、湖南黄金等十多只小金属股涨停 [1] - 华钰矿业作为锑金属核心概念股，4天3板，一周涨幅高达47.8%，在弱势市场中表现尤为突出 [3] - 小金属板块平时少人关注，此次突然"暴走"引发市场关注 [4] 锑金属供需与价格变动 - 锑金属应用广泛但全球储量有限，长期处于易涨难跌趋势 [5] - 2024年上半年受环保政策影响国内锑矿生产受限，俄罗斯进口受阻，供应端收缩明显 [5] - 光伏产业蓬勃发展带动锑需求大增，家电行业稳健发展也提升阻燃剂领域需求，1号锑锭价格涨幅一度接近90% [5] - 2024年7月起国内光伏玻璃行业去产能导致锑需求转弱，8月15日商务部对锑实行出口管制，9月15日实施后10月出口量降至冰点 [6] - 2024年锑品出口仅2.9万吨，同比下降23% [6] - 2024年12月3日商务部要求原则上不予许可锑对美国出口，海外锑市场短缺加剧 [6] 国内外价差扩大 - 中国是全球重要锑供给国，全球80%锑产自中国 [7] - 2024年9月初2锑锭报价约18万元/吨，2025年3月5日报价超40万元/吨，国内报价16-16.1万/吨，内外价差达24万元 [7] - 国产锑自2023年末的79540元/吨涨至2025年3月7日的160875元/吨，涨幅翻倍 [7] - 价差从2025年1月开始显著加速扩大，这也是华钰矿业股价从1月加速启动的关键原因 [8] 全球锑供给收缩 - 全球锑矿产量自2011年起进入下降趋势，由17.8万吨/年下滑至2024年的10万吨/年 [9] - 2023年全球锑储量217万吨，中国占比29%，较2013年的52%下降23个百分点 [10] - 俄罗斯极地黄金2024年浮选锑精矿产量断崖式下跌53%至1.27万吨，下半年产量同比暴跌70% [10] - 机构推测在中国锑出口管控背景下，极地黄金产量下降或导致全球锑供给量骤降8%-10% [11] - 极地黄金是中国第二大锑供应商，其产量腰斩将直接冲击国内供应链，加剧原料紧张 [12] 需求端表现 - 国内锑需求量稳步提升，来自出口复苏及光伏行业和阻燃剂需求预期向好 [13] - 锑金属下游应用结构：阻燃剂43%，光伏超白玻璃30%，聚酯催化剂14%，合金应用11% [13] - 2025年一季度锑系阻燃材料报价开始上涨，年涨幅达30%以上，高于锑锭涨幅 [13] - 光伏玻璃需求回暖有望提升锑需求，光伏行业抢装潮迹象显现 [14] - 2025年6月1日前光伏企业需完成项目投产以锁定较高电价，山东、河南已出现集中并网现象 [14] - 3月5日当周光伏玻璃库存33.83天，环比下降3.33天，玻璃报价上行2元/平方米 [14] 行业前景展望 - 券商预计2025年锑行业维持供不应求状态，2024-2027年供需缺口为1.9/2.8/3.0/3.9万吨 [15] - 在供需缺口长期扩大及国内外巨大价差共同作用下，国内锑价有望持续上涨并刷新历史新高 [15]

2024年业绩预计 - 2024年预计归属于母公司所有者的净利润6.1亿元到6.8亿元，与上年同期法定披露数据相比增加2.96亿元到3.66亿元，增长94.56%到116.89%；与追溯调整后相比增加2.78亿元到3.48亿元，增长83.91%到105.02%[4] - 2024年预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润5.9亿元到6.5亿元，与上年同期相比增加2.69亿元到3.29亿元，增长84.08%到102.80%[4] 2023年业绩数据 - 2023年年度利润总额法定披露数据为6.64亿元，追溯调整后为6.91亿元[7] - 2023年年度归属于母公司所有者的净利润法定披露数据为3.14亿元，追溯调整后为3.32亿元[7] - 2023年年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.21亿元[7] - 2023年年度每股收益法定披露数据为0.51元，追溯调整后为0.54元[7] 业绩预增原因 - 业绩预增原因包括加强安全管理、优化生产流程、把握市场机遇、加强精细化管理、收购佛子公司100%股权[8][9] 股权收购情况 - 公司完成佛子公司100%股权收购，佛子公司纳入合并财务报表范围[5] 业绩预告说明 - 业绩预告未经审计，与年报审计会计师事务所无重大分歧[6] - 业绩预告数据为初步核算，具体以2024年年度报告为准[10]

股东会信息 - 公司2025年第一次临时股东会通知于1月3日公告[4] - 现场会议1月22日14点30分召开，网络投票9:15 - 15:00[4] 参会股东情况 - 现场2人代表432,479,856股，占68.3690%[6] - 网络129人代表2,550,101股，占0.4031%[8] 议案表决结果 - 《补选非独立董事议案》同意434,719,457股，占99.9286％[10] - 中小股东同意2,239,601股，占87.8240%[11]

会议信息 - 2025年第一次临时股东会于1月22日在广西南宁召开[2] - 出席会议股东和代理人131人，持股435,029,957股，占比68.7721%[2] - 公司8名董事7人出席，5名监事1人出席，董秘出席，财务总监列席[2][3] 议案表决 - 补选非独立董事议案同意票2,239,601，比例87.8240%[5] - A股同意票434,719,457，比例99.9286%[6]

董事会会议 - 公司第九届董事会第十五次会议于2025年1月2日召开，8名董事实到[2] - 同意提名梁伟森为非独立董事候选人，提交股东会审议[2] 临时股东会 - 2025年1月22日14:30在南宁召开第一次临时股东会[4] - 以现场与网络投票结合方式进行，审议补选非独立董事议案[4]

股东会信息 - 2024年12月14日公告召开2024年第六次临时股东会通知[3] - 现场会议于2024年12月30日14点30分召开，网络投票9:15 - 15:00[3] 参会情况 - 现场4人代表432,484,256股，占68.3697%[5] - 网络145人代表10,823,685股，占1.7111%[7] 议案表决 - 《2025年度日常关联交易预计议案》同意9,974,485股，占92.1167％[10] - 《2025年度为子公司提供担保额度议案》同意440,884,641股，占99.4533％[10] - 《2025年度向银行申请综合授信额度议案》同意442,469,941股，占99.8109％[11] - 《2025年度投资计划议案》同意442,456,141股，占99.8078％[13]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为149人[4] - 出席会议股东所持表决权股份总数为443,307,941股[4] - 出席会议股东所持表决权股份数占比70.0807%[4] 议案表决结果 - 2025年度多项议案获高比例同意通过[7][8][9] - 本次股东会4项普通决议议案均获通过[10] 律师意见 - 见证律师认为股东会召集等合法有效[11]