行业投资评级 * 报告未明确给出对整体行业的单一投资评级，但对各细分金属板块给出了景气度判断 [35][63] 核心观点 * 报告认为，在春节假期临近、地缘政治风险及海外战略储备等多重因素影响下，不同金属品种呈现分化走势，部分品种因供应紧张、需求预期改善或政策支持而呈现上行趋势 [12][35][38][63] 分目录总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：智利罢工再起，供给继续收缩 [12] * **铝**：国内累库幅度符合预期，海外库存极低，旺季将近，看好板块表现 [12] * **贵金属**：美欧格陵兰岛争端持续演绎，美联储新主席人选或更鸽派，黄金价格屡创新高 [12] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 价格：LME铜价周涨0.25%至12840.0美元/吨，沪铜周涨0.57%至10.13万元/吨 [1][13] * 供应：进口铜精矿加工费周度指数跌至-49.79美元/吨；SMM全国主流地区铜库存环比增加2.9%，同比增加20.3万吨 [1][13] * 需求：铜线缆企业开工率环比增加2.72个百分点至58.71%，预计下周将增至60.23%；漆包线行业因春节临近订单降温 [1][13] * **铝**： * 价格：LME铝价周涨0.29%至3137.5美元/吨，沪铝周涨1.53%至2.43万元/吨 [2][14] * 供应：电解铝锭库存74.3万吨，环比减少0.6万吨；氧化铝周度开工率降至79.97%，厂内库存下降5万吨 [2][14] * 需求：铝下游加工龙头企业开工率环比大跌6.3个百分点至51.1%，受春节假期影响普遍下滑 [2][14] * **贵金属（金）**： * 价格：COMEX金价周涨6.88%至4938.4美元/盎司 [3][15] * 市场：美债10年期TIPS下降0.07个百分点至1.95%；SPDR黄金持仓增加4.86吨至1079.66吨 [3][15] * 驱动：受日本政局动荡、欧盟投资格陵兰岛计划及日本财政担忧等地缘政治风险影响 [3][15] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：景气度加速向上，政策与原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧，叠加出口宽松预期，价格看多 [35] * **锑**：景气度拐点向上，商务部暂停对美出口管制提振产业信心，价格重心上移 [35] * **钼**：景气度加速向上，进口矿去化程度较高，钼价走稳 [35] * **锡**：景气度拐点向上，海外锡矿产地扰动加剧，印尼新审批制度或影响出口，库存支撑强，价格有望偏强运行 [35] * **钨**：景气度拐点向上，民用需求顺价，海外战略性备库景气度高，钨价有望持续上行 [35] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 价格：氧化镨钕价格周环比下降0.25%至67.27万元/吨 [4][36] * 出口：12月稀土永磁出口量当月值同比+7%，创历史同期新高，出口修复逐步兑现 [4][36] * 观点：外部“抢出口”叠加供改持续推进，稀土供需共振可期，关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4][36] * **钨**： * 价格：钨价周环比上涨5.54%，钨精矿价格53.16万元/吨，仲钨酸铵价格79.05万元/吨 [4][38] * 供应：指标未下发且节前废钨出清，供应持续偏紧 [4] * 观点：美国拟设立25亿美元“战略韧性储备”，海外加大战略备库背景下，钨的优先级较高，建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [4][38] * **锡**： * 价格：锡价周环比上涨2.19%至42.37万元/吨 [4][38] * 库存：锡锭库存9720吨，环比上涨1.79% [38] * 观点：印尼、缅甸供应持续低于预期，锡价上行趋势不改，建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [4][38] * **锑**：价格持平，12月出口有所恢复，坚定看好出口修复带来的“内外同涨”，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [37] * **钼**：价格持平，进口矿去化程度高，国内钼价走稳回升，推荐金钼股份、国城矿业 [37] 五、能源金属行情综述 * **钴**：景气度稳健向上，刚果金出口初步形成发运，国内库存预计持续下降 [63] * **锂**：景气度拐点向上，行业出现停产检修，产量下降，需求旺盛，库存下降 [63] * **镍**：未在行情综述部分单独列出，但在基本面部分有详细更新 [66] 六、能源金属基本面更新 * **锂**： * 价格：SMM碳酸锂均价周涨0.8%至15.95万元/吨，氢氧化锂均价周涨2.0%至15.69万元/吨 [4][63] * 产量：碳酸锂周总产量2.22万吨，环比减少0.04万吨 [4][63] * 库存：三大样本库存合计10.89万吨，环比减少0.08万吨 [64] * 市场：部分锂盐厂开始检修，需求端出现节前备货迹象，对价格形成支撑 [64] * **钴**： * 价格：长江金属钴价周跌3.7%至43.7万元/吨；钴中间品CIF价周涨1.5%至25.75美元/磅 [5][65] * 市场：钴中间品供应紧张加剧，海外集中采购带动报价上探，未来中国钴中间品仍面临原料短缺，价格存在上涨动力 [65] * **镍**： * 价格：LME镍价周涨5.2%至1.87万美元/吨；上期所镍价周涨4.7%至14.8万元/吨 [5][66] * 库存：LME镍库存减少0.2万吨至28.37万吨；港口镍矿库存减少44.76万吨至1229万吨 [5][66] * 市场：印尼配额削减预期及港口物流垄断消息支撑镍价，预计维持高位震荡 [66]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级维持 [5] 报告核心观点 - 核心观点为“供需紧张格局持续，钨&锡价格突破历史新高” [4] - 钨和锡的供给收缩、宏观及地缘政治等因素共同推动价格走强，创下历史新高 [4][7] 按相关目录总结 稀土 - 近两周氧化镨钕价格上涨7.69%至67.25万元/吨，氧化镝下跌1.39%至142万元/吨，氧化铽上涨1.61%至632.5万元/吨 [7][12] - 供给端因政策及供应面偏紧导致氧化物供应紧张，需求端下游磁材企业由刚需采购转为备货采购 [7] - 包钢股份和北方稀土一季度稀土精矿交易价格环比上涨2.4%，支撑稀土价格中枢上移 [7] - 建议关注广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等公司 [7] 钼 - 近两周钼精矿价格下跌1.94%至4035元/吨度，钼铁(Mo60)价格下跌1.90%至25.85万元/吨 [7][23] - 供给端国际氧化钼止跌企稳提振市场情绪，叠加矿山出货减少，原料市场流通性下降 [7] - 需求端下游钼铁行业利润倒挂严重，开工率下降，而钢厂采购需求放量，市场博弈激烈 [7] - 成本支撑及供需矛盾阶段性转好，钼价有望止跌企稳，建议关注金钼股份 [7] 钨 - 近两周黑钨精矿价格上涨11.43%至53.60万元/吨，仲钨酸铵价格上涨12.06%至79.00万元/吨 [7][30] - 供给端钨精矿开采指标缩减，矿山普遍放缓生产节奏，行业流通继续收紧 [7] - 需求端国内需求基本稳定，以刚需采购为主，PCB刀具需求景气 [7] - 部分企业一月长单价进一步上调，市场增量预期弱，钨价持续创历史新高，建议关注中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业 [7] 锡 - 近两周SHFE锡上涨21.85%至42.96万元/吨，LME锡上涨21.73%至5.42万美元/吨 [7][33] - 供给端面临系统性压力，刚果（金）主要锡矿区安全形势恶化，印尼打击非法采矿并收紧出口，缅甸佤邦矿区复产进度缓慢 [7] - 需求端传统消费电子刚需采购，AI等新兴领域表现优异 [7] - 全球货币政策预期、地缘政治风险引发的供应担忧，以及低库存背景下的供需结构性转变推动锡价走强，建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [7] 锑 - 近两周锑锭价格上涨1.26%至16.05万元/吨，锑精矿价格上涨1.42%至14.25万元/金属吨 [7][42] - 供给端锑锭产量有所反弹，但原料紧缺导致整体开工率仍相对低位，国内锑矿供应长期紧张局面未变 [7] - 需求端临近春节终端需求进入淡季，企业采购需求明显下降 [7] - 2025年11月氧化锑出口明显好转，产业链出口意愿变强，等待2026年出口增长数据支撑，锑价有望迎来新一轮上涨，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [7]

核心观点 - 报告认为2026年有色金属行业将迎来“资源大周期”和“金属全面牛市”，建议把握四条投资主线 [1][3] - 主线一：分母端扩张，关注黄金、白银，主要驱动力是美联储降息预期和美元信用下滑 [3][6] - 主线二：分子端改善，关注铝、铜、锡，主要驱动力是成本下降、利润改善及供需格局趋紧 [3][7] - 主线三：关键优势矿产，关注稀土、锑、钨等，在中美博弈背景下战略价值凸显 [3] - 主线四：反内卷带来的供给侧扰动及储能需求爆发机会，关注碳酸锂等能源金属的周期反转 [3][4] 2025年市场回顾 - 2025年金属价格整体上涨，CRB金属现货指数年初至今上升19.66% [8][9] - 贵金属表现亮眼，COMEX黄金结算价较年初增幅64.34%，美国黄金ETF波动率指数较年初上涨64.76% [11] - 工业金属普涨，LME锡、铜、铝、镍、铅、锌分别上升44.91%、43.96%、17.03%、9.83%、2.45%、4.68% [14] - 上期所有色金属指数收盘于5085.40，较年初上涨21.59%，其中铜、锡、铝分别上涨34.65%、33.80%、14.33% [16] - 库存分化明显，LME铜库存减少45.36%，但COMEX和上期所铜库存分别增加422.54%和74.74% [18] - 能源金属反弹，电池级碳酸锂价格较年初上涨59.87%至12.15万元/吨，锂矿指数上涨76.84% [27] - 小金属表现强势，钴矿指数上涨83.49%，钨矿指数上涨161.07%，仲钨酸铵价格上涨218.29% [29] - 有色金属板块全年累计上涨96.46%，大幅跑赢上证指数（21.65%） [33][34] - 子板块中，钨矿、铜和稀土矿块涨幅居前，分别为161.07%、123.68%和103.97% [37][38] - 市场呈现结构性行情，资源股（金、稀土、铝）表现亮眼，而中游加工板块受需求拖累表现不佳 [39] 主线一：分母端扩张（金银铜） - **黄金**：核心逻辑在于美联储降息周期开启，利率中枢下移提升黄金金融属性 [44][46] - 美联储已于2025年6月、9月、12月三次降息，联邦基金利率降至3.50%-3.75%，点阵图预示2026年可能再降息两次 [44] - 实际利率和美元指数与金价负相关，降息周期下两者预期回落将驱动金价中枢上移 [46][47] - 央行持续购金提供战略支撑，截至2025年12月末中国官方黄金储备达7415万盎司，同比增储1.2% [48] - **白银**：金银比价处于高位，白银在黄金上涨周期中通常具备更大的上涨弹性 [3] - **铜**：兼具金融属性与基本面支撑 [50][56] - 金融属性：美元指数与铜价负相关，美联储降息周期下美元走弱有望提振铜价 [50][51] - 需求端：中美制造业库存周期处于底部，向补库周期切换有望拉动需求；中国电网投资持稳（2025年1-11月累计同比+5.93%），家电产量维持正增长 [52][54] - 供给端：长期资本开支不足制约供应，ICSG预计2025年全球矿山铜产量增速仅2.3%，2025年后增长乏力 [56][57] - 供需平衡：报告测算2026年中国精炼铜需求增速7.7%，而产量增速仅2.0%，将出现166万吨的供需缺口 [58][59] 主线二：分子端改善（铝锡钨锑） - **铝**：核心逻辑是供应受限与成本下降带来的利润扩张 [3][86] - 需求：地产影响弱化，光伏和新能源汽车成为主要增长点，预计2025年新能源用铝占比将提升至24% [80][82] - 供给：国内电解铝产能已达4500万吨天花板，产量波动受西南地区水电影响，整体弹性有限 [84] - 成本与利润：氧化铝等原料价格下跌导致电解铝成本塌陷，2025年行业平均利润维持在3836元/吨以上，产业链利润向冶炼端富集 [86] - 供需平衡：报告测算2026年国内电解铝需求增速4.0%，产量增速仅1.0%，将出现295万吨的供需缺口，支撑铝价阶梯式上移 [90][91] - **锡**：核心逻辑是供给缺乏弹性与新兴需求增长 [94][103] - 供给：全球资源禀赋下降，主要产地中国、印尼、缅甸增量有限，预计2025-2026年全球锡供给增速分别为2.0%和2.9% [94][103] - 需求：半导体和光伏焊带打开新增长空间，1MW光伏组件需锡约105kg，预计2026年光伏用锡量将达7.0万吨 [96][97] - 供需平衡：预计2025-2026年全球锡供需缺口分别为0.3万吨和1.7万吨，推动锡价进入上行周期 [103][104] - **钨/锑**：作为关键优势战略矿产，在中美博弈背景下值得重视，价格表现强势 [3][29] 主线四：反内卷与储能需求（能源金属） - **锂**：核心逻辑是“反内卷”政策有望优化供给，叠加储能需求爆发，行业周期有望反转 [3][4] - 供给：全球锂供应持续增长，预计2024-2026年供给总量分别为131.0、155.1、177.5万吨LCE [121][122] - 需求：新能源汽车渗透率提升（2025年中国达53.9%）及储能高速增长（假设2026年增速50%）支撑需求，预计2026年全球锂需求达166.3万吨LCE，同比+20% [124][126][127] - 供需平衡：预计2025-2026年将分别出现16.5万吨和11.2万吨LCE的供给过剩，但下游高景气有望逐步熨平产能周期 [128][129] 相关标的梳理 - **主线一（金银铜）**： - 黄金：山东黄金（持续增储扩产）、招金矿业（海域金矿投产） [3] - 铜：藏格矿业（巨龙铜矿放量）、金诚信（铜矿与矿服双轮驱动）、洛阳钼业（业绩弹性大）、紫金矿业（多元布局龙头） [3] - **主线二（铝锡钨锑）**： - 铝：中孚实业（成本下降、高股息）、天山铝业（一体化优势）、明泰铝业（再生铝） [4] - 锡/银：兴业银锡（白银、锡产能放量） [4] - 钨/锑：中钨高新（钨价上涨）、华锡有色（锡锑涨价、资产注入） [4] - **主线三（关键矿产）**： - 稀土磁材：广晟有色（重稀土优势）、北方稀土（受益涨价） [4] - 先进材料：悦安新材（羰基铁粉）、云南锗业（AI驱动） [4] - **主线四（能源金属）**： - 锂：天齐锂业（资源禀赋好）、赣锋锂业（一体化布局）、中矿资源（资源自给率提升） [4]

公司成立与股权结构 - 广西关键金属研究院有限责任公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为胡明振 [1] - 公司注册资本为5亿人民币 [1] - 公司由广西财金创业投资有限公司、中南大学科技园发展有限公司、华锡有色（600301）等共同持股 [1] 经营范围 - 公司经营范围包括新材料技术研发 [1] - 公司经营范围包括专业设计服务 [1] - 公司经营范围包括工程和技术研究和试验发展 [1] - 公司经营范围包括对外承包工程 [1]

天眼查App显示，1月22日，广西关键金属研究院有限责任公司成立，法定代表人为胡明振，注册资本5 亿人民币，经营范围包括新材料技术研发、专业设计服务、工程和技术研究和试验发展、对外承包工程 等，由广西财金创业投资有限公司、中南大学科技园发展有限公司、华锡有色（600301）等共同持股。 ...

收购信息 - 收购人为广西关键金属产业发展集团有限公司，2026 年 1 月 16 日成立，截至报告签署日未开展业务[2][26] - 被收购上市公司为广西华锡有色金属股份有限公司，股票代码 600301.SH[2] - 北部湾港集团将持有的华锡集团 48.19%股权作价出资设立关键金属集团，将剩余 28.79%股权无偿划转给关键金属集团[6][11] - 本次收购完成后，关键金属集团间接控制上市公司 56.47%股份，成为间接控股股东[6][11] - 本次收购签署日期为二〇二六年一月，以股权出资及国有股权无偿划转方式进行，不涉及交易对价[3][130] - 本次收购在同一实际控制人控制的不同主体间进行，符合免于要约增持股份情形[67] 公司数据 - 关键金属集团注册资本 421,516.00 万元，北部湾港集团出资 270,000.00 万元，占比 64.05%；关键金属合伙出资 151,516.00 万元，占比 35.95%[14][16] - 广西北部湾国际港务集团有限公司注册资本 719,721.7202 万元，广西国资委持股 67.00%、广西国控持股 33.00%，广西国资委为关键金属集团实际控制人[16][17] - 收购人将控股广西华锡集团股份有限公司，其注册资本 158,859.65 万元，收购人持股比例 76.98%[20] - 北部湾港集团对北部湾港股份有限公司合计持股比例 54.87%，其注册资本 236,966.20 万元[21] - 北部湾港集团对广西北港投资控股有限公司等 14 家公司合计持股比例均为 100.00%，各公司注册资本从 2,500.00 万元到 600,587.61 万元不等[21][22] 财务数据 - 北部湾港集团 2024 年末总资产 158.17 亿元，净资产 43.96 亿元，资产负债率 72.20%[26] - 北部湾港集团 2024 年度营业收入 103.76 亿元，净利润 9603.31 万元，净资产收益率 0.23%[26] - 2024 年末资产总计 15,816,745.29，较 2023 年末增长 1.74%[105][106] - 2024 年末负债合计 11,420,442.51，较 2023 年末下降 0.87%[106] - 2024 年末所有者权益合计 4,396,302.79，较 2023 年末增长 9.21%[106] - 2024 年末流动资产合计 4,457,022.63，较 2023 年末增长 4.17%[104] - 2024 年末非流动资产合计 11,359,722.66，较 2023 年末增长 0.82%[105] - 2024 年末流动负债合计 5,152,367.00，较 2023 年末下降 11.07%[106] - 2024 年末非流动负债合计 6,268,075.50，较 2023 年末增长 9.45%[106] - 2024 年末货币资金为 1,733,497.93，较 2023 年末增长 8.82%[104] - 2024 年末固定资产（合计）为 6,827,398.27，较 2023 年末增长 4.63%[105] - 2024 年末长期借款为 3,513,777.53，较 2023 年末增长 10.63%[106] - 2024 年营业总收入为 103.76 亿元，2023 年为 102.70 亿元，2022 年为 108.05 亿元[107] - 2024 年研发费用为 1.04 亿元，2023 年为 6333.95 万元，2022 年为 5443.61 万元[107] - 2024 年营业利润为 5484.66 万元，2023 年为 5761.03 万元，2022 年为 2935.59 万元[107] - 2024 年经营活动产生的现金流量净额为 6.22 亿元，2023 年为 2.25 亿元，2022 年为 6.41 亿元[109] - 2024 年投资活动产生的现金流量净额为 - 4.62 亿元，2023 年为 - 8.53 亿元，2022 年为 - 7.63 亿元[109] - 2024 年筹资活动产生的现金流量净额为 - 2091.22 万元，2023 年为 4.74 亿元，2022 年为 1.90 亿元[110] - 2024 年现金及现金等价物净增加额为 1.28 亿元，2023 年为 - 1.59 亿元，2022 年为 6694.70 万元[110] - 2024 年归属于母公司所有者的净利润为 - 9922.75 万元，2023 年为 - 7900.42 万元，2022 年为 - 8820.40 万元[107] 未来展望 - 本次交易完成后 12 个月内，公司无改变上市公司主营业务或重大调整计划[72] - 本次交易完成后 12 个月内，公司不排除对上市公司或其子公司资产和业务进行重组[73] - 截至报告书签署日，公司无更换上市公司现任董事和高级管理人员明确计划[74] - 截至报告书签署日，公司无对上市公司现有员工聘用计划作重大变动计划[75] - 截至报告书签署日，公司及上市公司无修改公司章程计划[76] - 收购人不拟于未来 12 个月内继续增持[130] 其他 - 2020 年，华锡有色前身南宁化工股份有限公司实施重大资产重组，2023 年 1 月完成[88] - 2021 年 7 月 30 日，华锡集团将所持五吉公司 69.96%股权和来冶公司 100%股权委托上市公司管理[88] - 北部湾港集团、华锡集团拟将原避免同业竞争承诺履行期限延长至 2028 年 1 月 28 日，上市公司于 2025 年 12 月 31 日和 2026 年 1 月 16 日审议通过延期事项[89] - 截至报告书签署日前 24 个月内，收购人及其董事等与上市公司及其子公司未发生合计金额超 3000 万元或高于上市公司最近经审计净资产值 5%以上的交易[94] - 截至报告书签署日前 24 个月内，收购人及其董事等与上市公司现任董事、高级管理人员未发生合计金额超 5 万元的交易[95] - 截至报告书签署日前 24 个月内，收购人及其董事等不存在对拟更换的上市公司董事、高级管理人员进行补偿等类似安排[96] - 截至报告书签署日，收购人及其董事等不存在对上市公司有重大影响的正在签署或谈判的合同等[97] - 本次收购首次披露之日起前 6 个月内，收购人不存在买卖上市公司股票的情况[99] - 本次收购首次披露之日起前 6 个月内，收购人的董事、高级管理人员及其直系亲属不存在买卖上市公司股票的情况[100] - 收购人与上市公司之间不存在持续关联交易，但存在同业竞争或潜在同业竞争[130] - 收购人前 6 个月未在二级市场买卖该上市公司股票[130] - 本次收购需取得批准，批准进展情况参见报告书相关内容[130]

关于 《广西华锡有色金属股份有限公司收购报告书》 国浩律师（南宁）事务所 之 法律意见书 地址：南宁市良庆区宋厢路 16 号太平金融大厦二十一层 2101 号房 邮编：530200 电话：0771-5760061 传真：0771-5760065 电子信箱：grandallnn@grandall.com.cn 网址：http：//www.grandall.com.cn 二〇二六年一月 法律意见书 释 义 在本法律意见书内，除非文义另有所指，以下左栏所列词语具有该词语相应右栏 所作表述的含义： | 北部湾港集团 | 指 | 广西北部湾国际港务集团有限公司 | | --- | --- | --- | | 关键金属集团 | 指 | 广西关键金属产业发展集团有限公司 | | 华锡集团 | 指 | 广西华锡集团股份有限公司 | | 华锡有色、上市公司 | 指 | 广西华锡有色金属股份有限公司 | | 关键金属合伙企业 | 指 | 广西关键金属专项股权投资基金合伙企业（有限合伙） | | 五吉公司 | 指 | 河池五吉有限责任公司 | | 来冶公司 | 指 | 来宾华锡冶炼有限公司 | | 中国证监会 | 指 | 中国证券 ...

国浩律师（南宁）事务所 关于 广西关键金属产业发展集团有限公司 免于发出要约事宜 之 法律意见书 地址：南宁市良庆区宋厢路 16 号太平金融大厦二十一层 2101 号房 邮编：530200 电话：0771-5760061 传真：0771-5760065 电子信箱：grandallnn@grandall.com.cn 网址：http：//www.grandall.com.cn 二〇二六年一月 法律意见书 释义 | 北部湾港集团 | 指 | 广西北部湾国际港务集团有限公司 | | --- | --- | --- | | 关键金属集团 | 指 | 广西关键金属产业发展集团有限公司 | | 关键金属合伙企业 | 指 | 广西关键金属专项股权投资基金合伙企业（有限合伙） | | 华锡集团 | 指 | 广西华锡集团股份有限公司 | | 华锡有色、上市公司 | 指 | 广西华锡有色金属股份有限公司 | | 本所 | 指 | 国浩律师（南宁）事务所 | | 本次交易、本次收购 | 指 | 北部湾港集团将其持有的华锡集团48.19%股份作价出资设立关键 金属集团，且北部湾港集团与关键金属集团签署《无偿划转协议》， 将持有的剩余 ...

华泰联合证券有限责任公司 关于 广西华锡有色金属股份有限公司 收购报告书 之 财务顾问报告 财务顾问 二〇二六年一月 财务顾问声明 根据《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《上市公司 收购管理办法》及《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 16 号—— 上市公司收购报告书》等法律法规和规范性文件的规定，华泰联合证券有限责任 公司（以下简称"本财务顾问"）按照行业公认的业务标准、道德规范，本着诚实 信用、勤勉尽责的精神，对本次收购的相关情况和资料进行了核查，对收购人出 具的《广西华锡有色金属股份有限公司收购报告书》所披露的内容出具财务顾问 报告。 为此，本财务顾问特作出以下声明： 1、本财务顾问依据的有关资料由收购人提供。收购人已作出承诺，保证其 所提供的资料均为真实、准确、完整的原始书面资料或副本资料，副本资料或复 印件与其原始资料或原件一致，所有文件的签名、印章均是真实的；所有文件和 材料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对所提供信息的真实性、准确 性和完整性承担法律责任。 2、本财务顾问已履行勤勉尽责义务，对收购报告书的内容进行了核查和验 证，未发现虚假记载、误导性陈述或者重大 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 国家加码关键战略金属定价，AI技术迭代驱动电子新材料发展机遇 [9] - 关键战略金属的管控已深入到上游生产供应侧，实质性收紧供给，同时下游合意库存水平提升刺激消费需求，供需两端共同推动价格上涨 [11] - 全球战略资源管控政策趋严，AI应用持续更新，构成行业近期主要催化因素 [12] - 投资建议聚焦国内优势战略资源板块及受益AI技术迭代的电子新材料板块 [9][13] 根据相关目录分别总结 1 资源为王，战略属性定价不容忽视 - 中国在钨、钼、稀土、锑、锗、镓、钒等小金属矿端供应占据优势地位，进口依赖度均低于30% [16] - 中国在铜、铝、锌、锡、镍、锂、钴、锰、钽、铌、锆等金属供应进口依赖度均高于50% [16] - 2023年以来，国家对镓、锗、锑、钨、钼、铋、铟等战略金属实施出口管制，导致国内外价格显著分化 [20] - 以钨为例，出口管制政策发布至今，国内APT价格上涨216%，海外APT价格上涨172% [23] - 全球范围内加强对战略金属非法开采和走私的打击，例如中国在2025年5月召开打击战略矿产走私出口专项行动现场会 [23] 1.1 锡：供给扰动叠加，紧缺局势难改 - 全球锡资源储采比仅15年，2024年全球已探明锡矿储量为420万吨，较2001年下降270万吨 [26] - 2024年全球锡矿产量27.84万吨，中国占比23.35%，为最大生产国 [30] - 供给扰动一：缅甸是中国主要锡矿进口国，2025年1-11月中国自缅甸进口锡矿同比减少62%，复产进度缓慢 [38] - 供给扰动二：印尼RKAB审批恢复一年一审，2024年精炼锡出口量约4.6万吨，同比下降33%，2026年供应或再受拖累 [46] - 供给扰动三：刚果金冲突影响主力Bisie锡矿运营，该矿2024年产锡约1.73万吨，占全球供应约6.2% [48] - 需求侧：锡焊料占全球精炼锡消费53%，其中电子行业占比达85% [49][54]；2024年全球半导体销售额6178.5亿美元，同比增长18.89%，AI赋能有望持续拉动需求 [54] - 新兴需求：光伏焊带用锡量快速增长，预计2025年达到3.55万吨 [60] - 供需平衡：预计2025年全球精锡供需缺口为-3.3万吨，锡价中枢有望持续上行 [65] 1.2 钨：高端制造的“脊梁”，供给收紧刺激钨价显著上行 - 中国钨资源储量及产量全球第一，2024年储量占比52.5%，矿山钨产量占比82.3% [67] - 国家对钨矿开采实行总量控制，2025年第一批开采指标为58000吨，同比减少6.5% [70] - 供应刚性：2024年中国钨精矿产量约6.7万吨，同比增长仅1.5%，库存持续去化 [76] - 成本支撑：2025年钨精矿生产成本突破15万元/吨 [78] - 产业链优势：中国是全球最大的仲钨酸铵生产国，年产量占全球约80%，2025年2月APT被纳入出口管制范围 [83] - 需求结构：2024年中国钨下游消费量7.08万吨，其中硬质合金占比58.51% [85] - 供需格局：预计2025年中国钨供需缺口为-4213金属吨，价格有上行支撑 [90] - 新兴应用：钨丝凭借细径、高破断力等优势，正成为光伏硅片切割的下一代金刚线母线材料 [93] 2 AI红利时代来临，电子新材料迎升级迭代机遇 - AI性能演进带来算力和功耗持续提升，驱动电子新材料向高功率、大电流、小型化和强散热方向升级 [9] - AI基础设施建设及端侧应用生态拓宽，有望放大产业需求，电子新材料迎量价齐升机遇 [9][11] 1.5 钽铌：下游应用升级迭代，开启钽铌需求新增长周期 - AI技术迭代有望增益钽电容、半导体钽靶材需求增长 [9] - 钽铌优异的高温力学性能满足高温合金及军工特定场景需求，低温超导商业化进程拉动铌金属需求 [9] 重点公司盈利预测与评级 - 报告覆盖并给予“推荐”评级的公司包括：华锡有色、锡业股份、博迁新材、铂科新材、东方钽业、中钨高新、厦门钨业、博威合金、金力永磁 [2][13] - 以2026年1月21日收盘价计，部分公司2026年预测PE如下：华锡有色(21X)、锡业股份(15X)、博迁新材(35X)、铂科新材(39X)、东方钽业(47X)、中钨高新(27X)、厦门钨业(19X)、博威合金(13X)、金力永磁(56X) [2]