有色金属行业表现 - 8月20日三大指数涨跌不一 锡、钨等细分有色金属走强 [1] - 有色金属ETF基金（516650）涨1.24% 连续4日获资金布局累计申购金额达1169万元 [1] - 持仓股中华锡有色涨9.96% 华钰矿业涨超8% 锡业股份、博威合金、厦门钨业等跟涨 [1] 公司财务数据 - 华锡有色上半年营业收入27.87亿元 同比增长23.66% [1] - 上半年净利润3.82亿元 同比增长9.49% [1] 指数成分与结构 - 有色金属ETF跟踪中证细分有色金属产业主题指数 涵盖工业金属、小金属及能源金属 [1] - 具体权重：铜28.7% 黄金14.4% 铝15.5% 稀土11.6% 锂7.6% [1]

股价表现 - 华锡有色股价创历史新高 报27.06元 日内上涨2.89% [2] - 成交量286.62万股 成交金额7662.95万元 换手率1.04% [2] - A股总市值171.17亿元 流通市值74.51亿元 [2] 行业对比 - 有色金属行业整体涨幅0.42% 74只个股上涨 62只下跌 [2] - 云南锗业涨幅8.48% 金力永磁涨幅8.04% 金田股份涨幅7.31% 位列行业涨幅前三 [2] - 江南新材跌幅5.13% 永茂泰跌幅3.16% 铂科新材跌幅2.89% 位列行业跌幅前三 [2] 财务数据 - 上半年营业收入27.87亿元 同比增长23.66% [2] - 净利润3.82亿元 同比增长9.49% [2] - 基本每股收益0.6000元 加权平均净资产收益率9.11% [2]

锡在算力产业链中的角色 - 锡被称为"算力金属"，因其在芯片焊接和集成电路制造中的核心材料地位 [1] - 65%以上锡消费来自焊料，AI服务器、HBM、先进封装用板数量与单机用锡量均提升 [1] - 公司确认锡需求随AI技术发展和算力需求激增而增长，在算力产业链中扮演重要角色 [1] 铟锭经营情况 - 2025年上半年公司未对铟锭进行销售，主要经营数据中未单独体现销量 [1] - 铟锭经营节奏动态调整基于市场供需、价格走势、生产情况及长期战略布局等综合因素 [1]

核心观点 - 锡锑共振助力业绩增长 华锡有色未来增储潜力可期 [1] 矿产资源储量 - 公司为锡锑双龙头 拥有铜坑矿和高峰矿两大矿山采矿权 [1] - 铜坑矿储量锡3.6万吨 锌53万吨 [1] - 高峰矿储量锡9.58万吨 锑10.05万吨 铅10.70万吨 锌33.54万吨 [1] - 佛子矿储量锌6.64万吨 铅5.46万吨 [1] 探矿权与增储潜力 - 拥有5个探矿权包括铜坑矿深部锌多金属矿等 未来仍有进一步增储空间 [1] - 五吉矿存注入预期 [1] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.84亿元 11.39亿元 13.23亿元 [1] - 对应2025年8月18日收盘价PE分别为17倍 14倍 12倍 [1]

股价表现 - 华锡有色股价报26 04元 较前一交易日下跌1 59% [1] - 当日成交额达4 09亿元 换手率为5 73% [1] 主营业务 - 公司主营业务为有色金属的采选、冶炼及深加工 [1] - 主要产品包括锡、锑、锌等 [1] - 属于小金属板块 具有央国企改革概念 [1] 业绩与评级 - 民生证券8月18日发布研报给予推荐评级 [1] - 2025年上半年业绩受锑价提升带动实现增长 [1] - 锡价维持高位运行 [1] - 资源端布局持续推进 [1]

核心观点 - 华锡有色2025年上半年业绩实现增长 营业收入同比增长23.66%至27.87亿元 归母净利润同比增长9.49%至3.82亿元[2] - 锡锑价格共振推动业绩增长 其中锑价同比大幅上涨8.31万元/吨至18.90万元/吨 铅锑精矿毛利率同比提升12.49个百分点至85.63%[4] - 公司资源储备显著提升 佛子冲矿区铅锌矿资源储量新增528.55万吨 增幅达93.59% 铜坑矿年开采规模提升至350万吨[5] 财务表现 - 2025年第二季度营业收入环比增长23.95%至15.43亿元 归母净利润环比增长48.87%至2.28亿元[2] - 综合毛利率为36.36% 同比下降2.56个百分点 主要因锡锭毛利率下降8.54个百分点至24.11%[4] - 扣非归母净利润同比增长12.65%至3.74亿元 第二季度环比增长50.63%至2.25亿元[2] 产品产销 - 锡锭产量同比增长19.30%至6147.02吨 销量同比增长7.39%至5781.59吨[3] - 锌锭产量同比增长8.47%至1.65万吨 销量同比增长8.06%至1.65万吨[3] - 铅锑精矿产量同比增长4.82%至7845.67吨 但销量同比下降8.71%至6824.97吨[3] 价格表现 - 2025年上半年锡价同比上涨2.12万元/吨至26.21万元/吨 第二季度环比上涨0.25万元/吨[4] - 锑价第二季度环比大幅上涨6.42万元/吨至22.03万元/吨 同比上涨8.31万元/吨[4] - 锌价同比微涨0.09万元/吨至2.31万元/吨 但第二季度环比下降0.16万元/吨[4] 资源储备 - 铜坑矿新增锌矿、铅矿开采矿种 年开采规模从237.6万吨提升至350万吨[5] - 三大主力矿区保有矿石资源量8959.10万吨 包含锡、锑、锌等449.25万吨金属量[5] - 持有5个探矿权 包括铜坑矿深部锌多金属矿等 未来存在五吉矿注入预期[6] 机构预期 - 多家机构预测2025年归母净利润介于8.03-10.69亿元 2026年预期区间为9.28-15.83亿元[9] - 90天内6家机构均给予买入评级 无中性或卖出评级[10] - 民生证券预计2025-2027年归母净利润分别为9.84/11.39/13.23亿元[6]

公司业绩表现 - 2024年公司金属产量同比稳中有增 [2] - 自产矿销售量同比小幅下降 主要受春节假期叠加冶炼厂检修影响 [2] - 锑价同环比显著提升带动业绩稳步增长 锡价较为平稳维持高位 [2] 资源端布局 - 资源端布局稳步推进 增储潜力可期 [2] 评级信息 - 民生证券8月18日给予华锡有色推荐评级 [2]

投资评级与核心观点 - 报告维持华锡有色"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为9.84/11.39/13.23亿元，对应PE为17/14/12倍[5][6] - 核心观点认为公司作为锡锑双龙头，矿产资源储量丰富且增储潜力显著，受益于锑价上涨和资源端布局推进[1][4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入27.87亿元（同比+23.66%），归母净利润3.82亿元（同比+9.49%），Q2单季度净利润2.28亿元创上市新高[1][13] - 综合毛利率36.36%（同比-2.56pct），铅锑精矿毛利率85.63%（同比+12.49pct）成为主要利润贡献[3][26] - 期间费用率7.21%（同比-0.48pct），研发费用同比+49.37%反映技术投入加大[29][30] 产品量价分析 - 锡锭产量6147吨（同比+19.3%），锑锭产量408吨，铅锑精矿产量7846吨（同比+4.8%）[2][22] - 锑价同比上涨8.31万元/吨至18.90万元/吨，Q2环比再涨6.42万元/吨至22.03万元/吨[3][26] - 锡价保持26万元/吨高位，锌价2.31万元/吨相对平稳[3][26] 资源储备与开发 - 铜坑矿采矿规模从237.6万吨/年提升至350万吨/年，新增锌铅矿种[4][47] - 佛子冲铅锌矿储量增至1093万吨（增幅93.6%），三矿合计保有矿石资源量8959万吨[4][47] - 高峰矿锡/锑储量9.58/10.05万吨，铜坑矿锡/锌储量3.6/53万吨，资源禀赋突出[5][47] 行业供需格局 - 缅甸锡矿进口同比-76%，印尼精炼锡出口同比-18%，全球锡矿供应持续紧张[49][50] - 光伏抢装带动焊带用锡需求，电子行业销售额同比+20%支撑锡消费[62][63] - 锑品出口管制导致国内外价差分化，但进口锑精矿同比-31%加剧国内供给紧张[67][68]

公司业务表现 - 2025年第二季度锡锭产量达3237.96吨，同比增长90%，环比增长11% [1] - 同期锡精矿产量为1650.28吨，同比下降7%，环比增长2% [1] - 铅锑精矿不含税售价约8.47万元/吨，该板块实现毛利2.40亿元，环比增长53% [1] - 铅锑精矿毛利率接近90%，环比提升9.36个百分点 [1] 产能扩张计划 - 高峰公司拟投资10.9亿元建设100+105号矿体深部开采工程项目 [1] - 项目建成后产能将从33万吨/年提升至45万吨/年 [1] - 广西南丹县大厂矿田铜坑矿完成探转采变更，证载规模由237.6万吨/年大幅提升至350万吨/年 [1] 行业环境与定位 - 锡锑价格持续保持高位运行 [1] - 公司作为广西省核心有色上市平台，有望充分受益于金属价格上涨 [1] - 公司通过内增外延实现持续成长 [1]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] - 当前股价：26.46元，一年最高最低价分别为26.75元/13.92元[2] - 总市值：167.38亿元，流通市值72.85亿元[2] - 近3个月换手率：219.83%[2] 核心观点 - 报告公司为广西省核心有色上市平台，有望充分受益锡锑价格上涨[1][5] - 2025H1营收27.87亿元（同比+23.66%），归母净利润3.82亿元（同比+9.49%）[5] - 2025Q2营收15.43亿元（同比+19.55%，环比+23.95%），归母净利润2.28亿元（同比+2.22%，环比+48.87%）[5] - 预计2025~2027年归母净利润分别为9.42/10.51/13.28亿元，对应EPS为1.49/1.66/2.10元[5] - 2025年8月15日收盘价对应PE分别为17.8/15.9/12.6倍[5] 业绩驱动因素 - 锡锭板块：2025Q2产量3237.96吨（同比+90%，环比+11%），锡锭市场均价26.4万元/吨（环比+1.13%，同比+0.26%），实现毛利1.86亿元（环比+38%）[6] - 铅锑板块：2025Q2铅锑精矿产量4065.49吨（环比+8%，同比+11%），锑价22.03万元/吨（环比+41%），板块实现毛利2.40亿元（环比+53%），毛利率近90%（环比+9.36pct）[6] 公司战略进展 - 推进《三年行动方案》：2025年3月高峰公司拟投资10.9亿元建设矿体深部开采工程，产能将从33万吨/年提升至45万吨/年[7] - 2025年4月完成南丹县大厂矿田铜坑矿探转采变更，证载规模从237.6万吨/年提升至350万吨/年[7] 财务预测 - 预计2025~2027年营收分别为51.03/54.35/65.06亿元，同比增速10.2%/6.5%/19.7%[9] - 毛利率预测：45.6%/46.3%/47.4%，净利率预测：18.5%/19.3%/20.4%[9] - ROE预测：23.4%/20.7%/20.7%，EPS预测：1.49/1.66/2.10元[9] - 经营活动现金流预测：2025~2027年分别为18.02/21.19/24.34亿元[12]