证券代码：600301 证券简称：华锡有色 编号：2026-007 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 交易主要情况 | | □获取投资收益 | | --- | --- | | 交易目的 | ☑套期保值（合约类别：☑商品；□外汇；□其他：________） | | | □其他：________ | | 交易品种 | 锡 | | 交易金额 | 预计动用的交易保证金和权利金 15,504 上限（单位：万元） | | | 预计任一交易日持有的最高合约 64,600 价值（单位：万元） | | 资金来源 | ☑自有资金 □借贷资金 □其他：___ | | 交易期限 | 2025 年 12 月 31 日至 2026 年 12 月 31 日 | 已履行的审议程序 同时也会存在一定的市场风险、资金风险和交易风险等，敬请广大投资者注意投 资风险。 一、交易情况概述 （一）交易目的 为有效规避和降低公司生产经营相关原料和产品价格波动风险，保证产品成 本的相对稳定，公司按照生产经营计划，结合现货库存、原料、预期采购量或 ...

公司2026年度投资计划 - 公司及下属子公司2026年计划总投资金额约16.67亿元人民币 [1] - 其中新建项目计划投资12.04亿元人民币 [1] - 续建项目计划投资4.63亿元人民币 [1] 投资计划的目的与影响 - 投资计划的实施旨在强化公司资源掌控能力 [1] - 投资将用于加强矿山安全环保管理 [1] - 投资将提高矿山智能化与绿色化水平 [1] - 投资将有助于提升产品质量 [1] - 投资将推进公司在产业链上的强化、补充与延伸 [1] - 最终目标是实现公司高质量与可持续发展 [1]

核心观点 - 报告认为，在供需基本面向好与全球资源民族主义抬头的背景下，战略金属行业具备显著的投资机会 [3] - 具体看好钴、稀土、钨、锡、锑等战略金属品种，因其供给端普遍受到政策、资源或地缘因素制约，而需求端存在稳健基础或新的增长引擎 [3][5] 市场回顾 - 截至2025年12月18日，申万有色金属行业指数年内上涨78.53%，在申万一级行业中排名第二 [7] - 战略金属细分板块涨幅居前，其中钨板块上涨136.7%，钴板块上涨69.1%，稀土永磁板块上涨56.7% [7] - 全球主要国家（地区）如欧盟、美国、G7及中国均出台了针对关键/战略原材料的政策法案，旨在保障供应链安全，凸显了战略金属在大国博弈中的重要地位 [11][12] 钴行业分析 - **供给端**：全球最大钴生产国刚果（金）为提振过低钴价，自2025年2月22日起多次实施并延长钴出口禁令，并于10月16日起改为出口配额制度 [3][14] - **供给影响**：2025年2月22日至10月15日的出口禁令预计减少约14.16万吨钴供给，占2024年全球产量的49% [16] - **供需平衡**：在需求不变、其他地区产量不变的假设下，预计2025-2027年全球钴供需平衡分别为短缺7.5万吨、3.3万吨和3.3万吨 [3][16] - **价格回顾**：2025年2月，MB钴价最低跌至10美元/磅，中国电解钴价跌至15.9万元/吨的历史新低，随后在出口禁令影响下反弹 [14] 稀土行业分析 - **价格走势**：2025年轻稀土价格先涨后震荡，氧化镨钕价格在8月21日达到年内高点64.30万元/吨，较年初上涨57.60%，截至12月18日回落至58.50万元/吨，但仍较年初上涨43.38% [22] - **供给管控**：2025年稀土开采配额未公开，行业预期收紧；新的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》将进口稀土矿纳入指标管控，预计影响约占2024年全球供给16%的进口矿部分 [26][28] - **需求增长**：新能源汽车和风电是稀土重要下游，2025年1-11月中国新能源汽车产量同比增长28.56%，渗透率达47.02%；1-10月风电新增装机容量同比增长55.48% [42] - **出口管制**：中国在2025年4月和10月两次对稀土相关物项实施出口管制，范围涵盖中重稀土元素、设备、原辅料及技术，政策日趋严格 [3][46][69] - **资源格局**：中国稀土储量全球占比从2010年的近50%下降至2023年的38.4%，但仍具明显优势；中重稀土资源稀缺，主要来源于中国南方离子吸附型矿床及缅甸等地 [49][51] 钨行业分析 - **供给收紧**：中国钨精矿产量自2018年的7.2万金属吨下降至2024年的6.63万金属吨，主要受三方面制约：1) 开采指标配额制持续收紧，2025年第一批指标为5.8万吨，同比下降6.45%；2) 超采量从2015年的2.61万吨骤降至2023年的0.6万吨；3) 资源品位逐年下降 [3][74][80] - **需求结构**：中国钨消费量从2018年的57969吨稳步增长至2024年的70769吨，下游以硬质合金为主（占比58.51%） [83][84] - **需求新增长点**：1) **光伏钨丝**：预计2024-2027年中国光伏钨丝对钨的需求量年复合增长率（CAGR）为24%，2027年需求量预计达2542吨 [93]；2) **军工领域**：全球地缘冲突加剧，中美军费支出持续增长，拉动钨需求 [98] 锡行业分析 - **供给紧张**：主要供应国缅甸佤邦锡矿自2023年8月停产后，于2025年7月15日开始审批复产，但进度缓慢，预计2025年出口量与去年基本持平或小幅下降 [3][107] - **另一主要供应国印尼**：近期打击非法采矿并调整RKAB审批周期，可能影响短期出口 [118] - **需求新引擎**：人工智能（AI）的快速发展驱动算力需求，拉动AI服务器、数据中心等硬件投资，进而增加半导体芯片中锡基焊料的需求 [3][119] 锑行业分析 - **出口复苏预期**：中国商务部于2025年11月9日宣布暂停对美锑出口限制一年，有望直接拉动对美出口恢复，并可能间接解除对非美国家的出口限制 [5][132] - **出口现状**：2025年5月起中国打击锑出口走私，导致5-11月氧化锑出口量仅为2023年正常月均水平的2%-10%，当前出口量处于低位 [5][132] 投资建议 - **钴**：建议关注在刚果（金）以外拥有产能的华友钴业、力勤资源，以及在刚果（金）出口配额中占比较大的洛阳钼业（2024年钴产量11.42万吨） [5][137] - **稀土永磁**：持续看多该板块。资源端建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源；磁材加工端建议关注正海磁材、金力永磁、宁波韵升 [5][137] - **钨**：建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [5][137] - **锡**：建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色 [5][137] - **锑**：建议关注华锡有色、华钰矿业、湖南黄金 [5][137]

市场行情与价格表现 - 隔夜沪锡主力合约2602收报337150元/吨，上涨3190元/吨，涨幅0.96% [1] - 今日沪锡期货市场全线高开，主力月2602合约开盘报338640元/吨，上涨4680元/吨，盘中报337270元/吨，上涨3310元/吨 [1] - 伦敦金属交易所（LME）12月24日伦锡库存量为4895吨，较前一交易日增加220吨 [1] - 短期价格在33万-34万元/吨区间博弈，预计今日锡价或涨跌不大 [3] 核心驱动因素 - 宏观流动性转向、地缘冲突扰动与深层“战略价值”重估共同驱动锡价强势行情 [1] - 全球主要央行开启降息周期、中国与欧美经济刺激政策加码为宏观背景 [1] - 弱美元环境下的资产配置对锡价形成支撑 [1] - 宏观流动性转向宽松、美元趋弱，多重利好形成共振 [2] 供应端分析 - 缅甸、印尼、刚果（金）等全球核心产区因政策、地缘与资源枯竭问题，导致供应增长陷入刚性瓶颈 [2] - 刚果（金）矿业政策收紧、缅甸供应不稳等地缘政治风险持续发酵 [1] - 传统供应体系脆弱性暴露无遗 [2] 需求端分析 - 一场由人工智能、新能源与光伏驱动的“需求革命”正在颠覆传统消费格局 [2] - AI服务器、电动汽车及光伏焊带成为需求增长的核心引擎 [2] - 能源转型需求（电子焊料、光伏焊带）是重要定价维度 [1] - 传统消费电子领域需求持续承压，形成“冰火两重天”的鲜明分化 [2] - 科技创新驱动超高速磁浮技术突破、半导体工艺涨价等事件，有望带动相关产业升级和经济增长 [1] 行业格局与战略定位 - 锡已从一种普通的工业金属，跃升为关乎全球数字经济与绿色转型的关键战略材料 [3] - 市场逻辑已从传统库存周期，转向对全球供应链安全、能源转型需求及弱美元环境下的资产配置等多维度定价 [1] - 产业利润与市场焦点正推向具备资源与高端制造能力的企业 [2] - 全球龙头如中国的锡业股份、印尼的PT Timah与具备高品位资源优势的华锡有色，其战略动向与成本控制能力成为观测行业景气度的关键风向标 [2] - 市场正步入一个由“资源稀缺性”和“技术需求”共同定价的全新阶段 [3]

核心观点 - 近期锡价因多重供应端扰动和市场情绪驱动而快速上涨，但行业协会认为全球锡市场基本面仍呈供应过剩状态，价格非理性上涨已对产业链造成冲击，并呼吁市场回归理性 [1][3][7][11] 价格表现与市场动态 - **价格大幅上涨**：2025年12月以来，伦锡累计涨幅达11.5%，沪锡涨幅超13%，半个月内每吨锡价上涨超4万元人民币 [1] - **创阶段性新高**：LME锡三月期货合约最高突破4.39万美元/吨，沪锡主力合约最高突破34.9万元/吨 [5] - **涨幅领先**：伦锡12月涨幅在LME主要工业金属中明显领先，同期表现最好的伦铜涨幅未超过7% [3] - **近期回调**：截至12月24日，沪锡主力合约跌超3%，报33.58万元/吨 [5] - **内外盘联动**：在沪锡上涨前，伦锡已先行上涨，11月伦锡涨幅8.62%，沪锡涨幅7.43%，11月以来两者最大涨幅分别为22%和21%，走势基本一致 [8][9] - **市场活跃度激增**：12月以来沪锡成交量迅速攀升，部分交易日成交持仓比升至5倍以上，11月该比值整体保持在2倍左右 [7] - **交易所调控**：上海期货交易所自12月17日起上调锡期货SN2601合约日内平今仓交易手续费 [7] 供需基本面分析 - **供应端趋于稳定**： - 刚果（金）、缅甸等主要生产国供应逐渐好转，缅甸佤邦锡矿月出口量稳步抬升至近千吨量级 [7] - 国内1～11月精锡产量达18.9万吨，同比增长6.2% [7] - LME和SHFE锡库存总量稳定维持在万吨水平，未出现紧张信号 [7] - **需求增长但未超供应**： - 光伏、汽车电子、AI等新兴领域需求保持增长 [7] - 传统镀锡板、化工等领域需求表现平稳 [7] - 预计2025年全球锡消费增速近3%，低于产量增速约0.5个百分点 [7] - **供需格局**：全球精锡供需格局仍呈现约1万吨的供应过剩状态 [7] 对产业链的影响 - **下游企业承压**： - 焊料、马口铁、化工等行业成本急剧上涨，部分中小企业陷入“原料买不起、订单不敢接”的困境 [3][11] - 长期合同履行困难，产品质量稳定性受挑战 [3][11] - 电子制造业下游的PCB制造、半导体封装等环节成本急剧攀升，企业利润遭侵蚀 [13] - **上游企业影响不一**： - 上游企业短期可从高价中获益，但剧烈的价格波动扰乱了生产安排、库存控制与长期投资决策 [11] - 锡业股份作为全球龙头，2024年锡产品国内和全球市场占有率分别为47.98%和25.03% [11] - 锡业股份锡精矿原料自给率约30%，仍需大量外购 [12] - 华锡有色2024年自产锡精矿6965金属吨，锡锭产量11301吨，原料自给率稍高 [13] - 兴业银锡业务集中在上游锡矿采选，直接出售锡精矿，业绩受锡价上涨拉动的确定性更强 [13] - **行业协会呼吁**：中国有色金属工业协会锡业分会与中国电子行业协会电子材料锡焊料分会联合呼吁市场各方保持理性，切勿盲目跟风，协同引导价格回归合理区间 [13] 行业长期展望 - **新兴需求驱动**：AI算力需求推动AI服务器、HBM、光模块等硬件迭代，其采用的多GPU架构和高密度多层PCB板，预计将使单台设备锡用量远高于传统设备，有望进一步拓展锡金属市场需求 [11] - **市场格局判断**：全球供给紧平衡及阶段性的供应潜在扰动，与宏观波动交织的震荡格局或将延续 [11]

核心观点 - 近期锡价因多重供应端扰动和市场情绪驱动而快速上涨，但行业基本面呈现供应过剩态势，非理性上涨已对产业链造成冲击，引发行业协会呼吁市场回归理性 [1][4][7] 价格表现与市场动态 - 2025年12月以来，伦锡累计涨幅达11.5%，沪锡涨幅超13%，每吨锡价上涨超4万元人民币 [2] - 伦锡与沪锡主力合约价格分别突破4.39万美元/吨和34.8万元/吨，创阶段性新高 [3] - 12月伦锡与沪锡涨幅显著领先于其他基本金属，同期表现最好的伦铜涨幅未超过7% [2] - 11月至近期，沪锡与伦锡最大涨幅分别为21%和22%左右，走势基本保持一致 [5][6] - 12月以来市场交投活跃度明显抬升，沪锡部分交易日成交持仓比升至5倍以上，促使交易所上调相关合约手续费以控制风险 [5] 供需基本面分析 - **供应端**：刚果（金）延长手工矿禁令、当地冲突持续以及缅甸复产缓慢是近期推高价格的因素 [1] 但主要生产国供应正趋于稳定，缅甸佤邦锡矿月出口量稳步抬升至近千吨量级 [4] - **供应端**：国内1～11月精锡产量达18.9万吨，同比增长6.2%，冶炼产能释放充分 [4] - **供应端**：LME和SHFE锡库存总量稳定维持在万吨水平，未出现紧张信号 [4] - **需求端**：光伏、汽车电子、AI等新兴领域需求保持增长，但传统领域需求平稳 [4] AI算力需求推动硬件迭代，预计将提升单台设备的锡用量 [8] - **供需平衡**：预计2025年全球锡消费增速近3%，低于产量增速约0.5个百分点，全球精锡供需格局呈现约1万吨的供应过剩 [4] 对产业链的影响 - **上游企业**：主要包括锡业股份、华锡有色和兴业银锡，短期可从高价中获益，但剧烈波动扰乱了生产安排、库存控制与长期投资决策 [7] - **上游企业**：锡业股份为全球龙头，2024年锡产品国内和全球市场占有率分别达47.98%和25.03%，但其锡精矿原料自给率仅30%左右 [7][8] - **上游企业**：华锡有色2024年自产锡精矿6965金属吨，锡锭产量11301吨 [9] 兴业银锡业务集中在上游锡矿采选，业绩受锡价上涨拉动更直接 [9] - **下游企业**：焊料、马口铁、化工等行业成本急剧上涨，部分中小企业陷入“原料买不起、订单不敢接”的困境，长期合同履行与产品质量稳定性受挑战 [2][7][9] - **下游企业**：PCB制造、半导体封装等电子制造业下游用户成本急剧攀升，企业利润遭到侵蚀 [9] 行业观点与呼吁 - 锡业分会认为本轮价格上涨更多是市场情绪和资金驱动，而非基本面支撑 [4] - 锡业分会与中国电子行业协会联合呼吁市场各方保持理性谨慎，切忌盲目跟风，协同引导价格回归合理区间 [9] - 部分期现机构提示现货市场畏高情绪显现，谨防投机资金退潮后价格回落的风险 [7]

文章核心观点 - 近期锡价在多重供应端扰动和市场情绪驱动下快速上涨，但基本面呈现供应过剩，价格异动已对产业链造成冲击，引发行业协会关注并呼吁市场理性 [1][4][7][13][21] 价格表现与市场动态 - 2025年12月以来，伦锡累计涨幅达11.5%，沪锡涨幅超13%，每吨锡价上涨超4万元 [3] - 伦锡与沪锡主力合约价格分别突破4.39万美元/吨和34.8万元/吨，创阶段性新高 [5] - 12月伦锡涨幅在LME主要工业金属中明显领先，同期表现最好的伦铜涨幅未超过7% [4] - 12月沪锡市场活跃度显著抬升，部分交易日成交持仓比升至5倍以上，促使交易所上调相关合约手续费以控制风险 [9][10] - 截至12月23日，沪锡期货单日成交量与持仓量已分别回落至35万手和11.6万手，市场活跃度较12月中旬明显回落 [12] 供需基本面分析 - **供应端**：刚果(金)延长手工矿禁令、当地M23冲突持续以及缅甸矿区复产缓慢是近期推高锡价的因素 [1] - **供应端**：主要生产国供应正趋于稳定，佤邦锡矿月出口量稳步抬升至近千吨量级 [6] - **供应端**：2025年1-11月中国精锡产量达18.9万吨，同比增长6.2% [6] - **供应端**：LME和SHFE锡库存总量稳定维持在万吨水平，未出现紧张信号 [6] - **需求端**：光伏、汽车电子、AI等新兴领域需求保持增长，但传统领域需求平稳 [6] - **需求端**：预计2025年全球锡消费增速近3%，低于产量增速约0.5个百分点 [6] - **供需格局**：受海外需求放缓影响，全球精锡供需格局呈现约1万吨的供应过剩状态 [7] 产业链影响 - **上游企业**：锡业股份、华锡有色、兴业银锡等上游企业短期或从高价获益，但剧烈的价格波动扰乱了其生产安排、库存控制与长期投资决策 [13] - **上游企业**：锡业股份2024年锡产品国内和全球市场占有率分别达47.98%和25.03%，为全球龙头，但其锡精矿原料自给率仅约30% [13][14] - **上游企业**：华锡有色2024年自产锡精矿6965金属吨，锡锭产量达11301吨 [16] - **上游企业**：兴业银锡业务集中在上游锡矿采选，直接出售锡精矿，业绩受锡价上涨拉动的确定性更强 [17] - **下游企业**：焊料、马口铁、化工等下游用锡企业面临成本急剧上涨的压力，部分中小企业陷入“原料买不起、订单不敢接”的困境 [4][20][21] - **下游企业**：PCB制造、半导体封装等电子制造业下游环节成本急剧攀升，企业利润遭到侵蚀 [21] 相关上市公司表现 - 截至2025年12月23日，锡业股份、华锡有色、兴业银锡年内股价涨幅分别达到103%、127%和218% [19] - 2025年第三季度财务数据显示，兴业银锡营业收入同比增长24.36%，净利润同比增长4.94%；华锡有色营收同比增长21.16%，净利润同比下滑8.54%；锡业股份营收同比增长17.81%，净利润同比增长35.99% [18] 行业观点与倡议 - 锡业分会认为本轮锡价快速上涨更多是市场情绪和资金驱动，而非基本面支撑 [7] - 锡业分会与中国电子行业协会联合呼吁市场各方保持理性谨慎，协同引导价格回归合理区间 [21] - 锡业股份指出，AI算力需求推动的硬件迭代预计将使单台设备锡用量远高于传统设备，有望进一步拓展锡金属市场需求 [14]

公司股价与交易情况 - 12月23日，华锡有色股价下跌5.13%，报收38.31元/股，成交额4.01亿元，换手率3.72%，总市值242.34亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 广西华锡有色金属股份有限公司成立于1998年6月15日，于2000年7月12日上市 [1] - 公司主营业务涉及贸易和监理业务，以及锡、锌、铅锑等有色金属的勘探、开采、选矿等 [1] - 主营业务收入构成：有色金属产品占91.82%，有色金属深加工产品占4.61%，工程监理及其他服务占2.43%，其他(补充)占0.89%，勘察、设计及咨询服务占0.25% [1] 基金持仓与影响 - 汇添富基金旗下“汇添富添添鑫多元收益9个月持有混合A（017298）”重仓华锡有色，为其第三大重仓股 [2] - 该基金三季度持有华锡有色13.94万股，占基金净值比例为1.88% [2] - 根据测算，12月23日该基金因华锡有色股价下跌浮亏约28.86万元 [2] 相关基金概况 - “汇添富添添鑫多元收益9个月持有混合A（017298）”成立于2023年6月16日，最新规模为9065.92万元 [2] - 该基金今年以来收益率为5.01%，同类排名6681/8088；近一年收益率为6.33%，同类排名6305/8057；成立以来收益率为10.89% [2] - 该基金基金经理为宋鹏和刘通 [3] - 宋鹏累计任职时间4年121天，现任基金资产总规模371.05亿元，任职期间最佳基金回报16.92%，最差基金回报-2.12% [3] - 刘通累计任职时间5年277天，现任基金资产总规模108.02亿元，任职期间最佳基金回报31.68%，最差基金回报0.16% [3]

股价表现与交易数据 - 12月22日盘中，公司股价上涨2.05%，报41.76元/股，总市值264.16亿元，成交额1.94亿元，换手率1.72% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出596.90万元，特大单净买入32.44万元，大单净卖出629.34万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨145.50%，近5日、20日、60日分别上涨4.14%、12.96%、34.84% [1] - 公司今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为3月17日，龙虎榜净卖出9642.39万元，买入总额1.58亿元（占总成交额12.90%），卖出总额2.54亿元（占总成交额20.80%） [1] 公司基本情况与主营业务 - 公司全称为广西华锡有色金属股份有限公司，成立于1998年6月15日，于2000年7月12日上市 [2] - 公司主营业务涉及贸易和监理业务，以及锡、锌、铅锑等有色金属的勘探、开采和选矿 [2] - 主营业务收入构成为：有色金属产品91.82%，有色金属深加工产品4.61%，工程监理及其他服务2.43%，其他(补充)0.89%，勘察、设计及咨询服务0.25% [2] - 公司所属申万行业为有色金属-小金属-其他小金属，概念板块包括有色铜、广西国资、年度强势、小金属、基金重仓等 [2] 财务与股东数据 - 2025年1-9月，公司实现营业收入41.38亿元，同比增长21.16%，归母净利润4.94亿元，同比减少8.54% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.22万户，较上期减少15.81%，人均流通股12380股，较上期增加18.78% [2] - A股上市后公司累计派现3.50亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中出现新进机构：永赢睿信混合A（持股1463.32万股）、永赢稳健增强债券A（持股1108.98万股）、南方中证1000ETF（持股231.35万股），香港中央结算有限公司增持248.90万股至636.83万股，景顺长城景盛双息收益债券A类和银华内需精选混合(LOF)退出十大流通股东 [3]

核心观点 - 报告认为，随着AI产业的需求崛起，小金属板块有望迎来新机遇，2026年多个小金属品种在供给收紧与新兴需求驱动下，价格有望持续上涨或向上突破 [5][10] - 2025年小金属板块表现亮眼，截至12月5日累计收益率达83.54%，大幅跑赢沪深300指数（20%）和申万有色金属指数（82.05%）[10][13] 2025年市场回顾 - 2025年有色金属板块全面走强，其中小金属细分领域表现尤为亮眼 [10] - 截至2025年12月1日，稀土行业指数累计涨幅为96.4%，贵金属指数为92.24%，小金属指数为72.24%，工业金属指数为59.33% [31] - 稀土商品价格走势强势，截至12月15日，镨钕氧化物年累计涨幅达45.49% [31] 稀土行业展望 - 核心逻辑：供给端的政策刚性约束、需求端的出口修复与长期成长动能形成共振，行业上涨周期尚未结束 [10][62] - 供给端：国内开采指标增速放缓，2024年轻稀土指标增速为6.36%，是近四年来首次降至两位数以下 [48]；海外供给收缩，美国稀土金属矿进口自2025年8月后归零，缅甸离子矿进口也存在不确定性 [50][51][56] - 需求端：新能源车、风电、工业机器人（包括人形机器人）等新兴产业驱动长期需求增长 [61][62] - 价格与空间：相比2020-2022年周期（氧化镨钕期间最高涨幅296.69%），本轮行情（氧化镨钕最高涨幅59.39%）仍有较大预期空间 [34][35] - 供需平衡：预期在供给收紧背景下，2026年稀土供需格局会进一步紧缺，模型显示2027年起可能出现供给缺口 [60][61] 钨行业展望 - 核心逻辑：在“政策约束供给 + 新兴需求拉动”双重驱动下，行业脱离传统周期，步入新价格周期与价值重估阶段 [10][76] - 供给端：中国在全球供应中占主导地位，2024年产量占全球82.7% [71]；国内实行配额制，2025年首批开采指标为5.8万吨，较2024年首批减少6.5% [71] - 需求端：光伏钨丝（渗透率从2023年15%飙升至2025年60%）、军工及高端制造、PCB微型钻针等新兴领域需求增长强劲 [73] - 价格展望：短期钨价预计维持75-85万元/吨的高位震荡，长期价值将迎来系统性重估 [76] 锑行业展望 - 核心逻辑：市场步入“供给刚性收缩 + 政策松绑催化 + 战略价值重估”的新阶段 [10][92] - 供给端：全球及中国锑矿产量逐年下降，中国储量全球第一（占比30%），但资源枯竭压力大，中国储采比仅11年 [81][82][91] - 需求端：阻燃剂为传统需求基石，光伏玻璃成为新增长极，2024年光伏领域锑消费量同比激增38.6%至4.9万吨，占比升至29.6% [89] - 政策与价格：2025年11月对美锑出口限制暂停，短期将修复压抑的出口需求，锑价预计维持18-25万元/吨的高位区间，并有弹性 [90] 锡行业展望 - 核心逻辑：市场步入“供给刚性收缩 + 需求结构升级 + 战略价值重估”的新阶段 [10] - 供给端：存在扰动，锡价在2025年底加速上涨 [95] 金属新材料展望 - 核心逻辑：AI产业快速发展将带动硬件对金属新材料的需求增长 [10] - 具体领域：永磁材料、高端铜合金等新材料的需求有望不断增长 [10] AI产业与小金属需求关联 - 数据中心是AI等技术的物理基础，其建设与运行需要大量关键矿物 [27] - 服务器主板与电路需要银、金、铜、锡等矿物 [27] - 半导体与微芯片需要砷、镓、锗、铟等矿物 [27] - 散热片需要铝、铜等矿物 [27] - 磁铁与数据存储需要稀土元素等矿物 [27] 投资建议 - 稀土板块：推荐北方稀土、正海磁材、金力永磁，关注中国稀土、盛和资源 [6][63][64] - 钨板块：建议关注中钨高新、厦门钨业 [6][76] - 锑板块：建议关注华钰矿业、华锡有色、湖南黄金 [6][93] - 锡板块：建议关注锡业股份、华锡有色 [6] - 新材料板块：推荐博威合金、斯瑞新材等 [6]