核心观点 - 2026年资产配置的双主线是实物资产与中国资产，主题投资是重要组成部分 [7][16] - 实物资产因其资产配置属性正被重估，全球投资上行将拉动实物消耗，看好铜、铝、锡、黄金、锂、原油及油运 [7][16] - 具备全球比较优势且周期见底的中国设备出口链，以及国内制造业底部反转的品种是重要方向 [7][16] - 资金回流、缩表压力缓解及人员入境趋势将推动消费回升，看好航空、免税、酒店、食品饮料 [7][16] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融也值得关注 [7][16] 市场环境与宏观背景 - A股在海外多重风险与国内监管降温信号下展现出韧性 [5][12] - 由于汇金持仓中沪深300占比较大且近期赎回压力大，沪深300指数过去一段时间明显跑输其他主要宽基指数 [5][12] - 对于因持续ETF流出而降温的沪深300无需过度担忧，其更早符合监管降温要求，进一步打压必要性下降 [5][12] - 后续需关注杠杆资金密集流入的板块，政策性的降温对其影响可能更大 [5][12] - 2024年12月中国出口延续强势，核心驱动力在于海外降息周期下的投资上行，拉动了电力设备、机械设备等产业链出口 [6][13] - 美国AI投资和以非洲为代表的新兴市场投资仍在上升，全球主要发达经济体及新兴制造业国家正步入或处于经济上行周期，有望进一步拉动中国出口 [6][13] - 2024年四季度中国居民人均消费支出增速回升，补贴褪去后居民消费正在低位修复 [6][13] - 2026年美国中期选举将围绕国家经济成功与价格下降展开，共和党重点在生活成本问题，特朗普政府有压低国内成本的清晰路径 [6][14] - 通胀下行的职责更多从美联储转移到政府，通过货币紧缩压制通胀的必要性在减弱 [6][14] - 美国当下投资强、消费弱的组合是人工智能对就业替代的宏观影响，这会压制服务通胀的回弹，叠加特朗普压低通胀的诉求，降息路径相对顺畅 [6][14] - 全球投资率上升趋势不变，实物消耗将进一步上行 [6][14] 实物资产的配置逻辑 - 2024年降息周期以来的商品上涨呈现单吨货值越贵的商品涨幅越高的特征，这是典型的资产配置迁移 [6][15] - 当商品成为财富储藏和投资工具时，选择吨数占用更少的商品可以降低交易和仓储成本，以容纳更大的资金配置需求 [6][15] - 商品当前的资产配置属性定价并不极致，无论是商品总货值/美股总市值还是商品总货值/美国M2均未到达高位 [15] - 相对于美股，工业金属的整体货值仍在低位 [15] - 从全球储备资产看，黄金储备已超过美债，但相比于美元计价的资产占比还有较大提升空间 [6][15] - 当下黄金储备上升并非美元信用崩溃，而是全球认为美元风险需要对冲 [6][15] - 以各自商品计价的商品股来看，黄金股仍明显低估，随着业绩兑现，其表现值得期待 [6][15] 月度金股列表与核心推荐理由 - **云铝股份 (000807.SZ)**：海外降息与财政扩张利好铝板块出口需求回暖，储能与电网结构性拉动，国内供给侧改革天花板将至，海外扩产受电力限制，低库存低供应下需求有望超预期，看涨铝价，公司资产负债表优质，分红提升潜力较大，年初执行的欧盟碳关税利好绿电铝 [18] - **华锡有色 (600301.SH)**：锡锑价格处于上行区间，公司为成长确定性较强标的，广西关键金属整合推进，公司或为最大受益者，短期催化为锡、锑价格上涨及关键金属集团推进 [19] - **应流股份 (603308.SH)**：全球燃气轮机需求爆发，看好公司燃机叶片全球份额提升，短期催化为全球燃气轮机客户突破有望超预期 [20] - **上峰水泥 (000672.SZ)**：水泥业务是现金奶牛，公告过4-6亿元现金分红区间，股息率约4%，对应100-150亿市值，短期催化为持股长鑫科技0.15%及拥有20余个优质半导体项目 [21] - **泡泡玛特 (9992.HK)**：公司未来有望在3万亿美元泛娱乐市场中通过IP孵化、生命周期拉长与变现方式多样化保持较快成长，作为情绪价值及新消费龙头，市场对2026年与2027年业绩分歧较大，具备较高赔率，短期催化包括公司年会可能做定量展望、3月年度业绩披露时可能给出更定量指引、新品推出以及2026年4月披露的第一季度业绩预计表观增速较好，此外空头未平仓仓位约占流通股本8%，未来1-2个月有望持续平仓推动股价上行 [22][23] - **中国中免 (601888.SH)**：龙头地位持续巩固，在免税行业内市场份额持续提升，入境游客消费增长，参考韩国经验，免税店是吸纳入境消费关键渠道，中免的市内免税店将开发海外游客消费潜力，公司近期收购DFS大中华区，获得港澳核心区域免税门店资源，预计海外拓展加速，短期催化包括元旦假期销售表现超预期、免税政策进一步优化及海外扩张进度超预期 [24] - **中国南方航空股份 (1055.HK)**：受益于行业供需改善，供给增速放缓而需求增速更快，行业景气向上，公司拥有中国最大机队规模，全经济舱策略深化，国际线持续恢复表现较好，短期催化为供需优化下客座率高企，票价有望持续提升，叠加油汇改善，预期2025年第四季度利润明显改善 [25] - **理想汽车-W (2015.HK)**：公司持续深耕物理AI领域，定位于具身智能的品牌公司，同时布局基座模型、芯片、操作系统、智能终端等核心环节，极具稀缺性，在智能驾驶、智能座舱方面进步迅速，用户体验持续提升，有望驱动销量向上，短期催化为2026年公司增程、纯电产品迭代加速，销量有望迎来拐点 [26] - **蓝特光学 (688127.SH)**：模造玻璃下游需求旺盛，主要应用于汽车智驾ADAS镜头、手机玻塑混合镜头、智能影像设备、光通信、AI眼镜等，苹果未来新品或使用玻塑混合方案，公司作为大客户核心光学供应商将持续受益，AR晶圆业务绑定下游核心客户进行技术配套和产品研发，随着AR产品推出，晶圆业务有望加速成长，短期催化为手机拉货在即，影像设备、车载新品发布，光模块客户2026年需求旺盛，公司下半年及2026年订单业绩持续兑现 [27] - **映恩生物-B (9606.HK)**：公司深耕ADC赛道，构建全球研发管线，技术领先、管线丰富，DB-1303、DB-1311、DB-1418等多项产品完成出海BD，携手合作伙伴BioNTech，率先开拓IO 2.0+ADC联合疗法蓝海市场，有望引领临床格局迭代，短期催化包括B7-H3 ADC DB-1311迈入注册临床阶段，HER2 ADC DB-1303已处于注册临床阶段，核心适应症有望陆续递交上市申请，HER3 ADC DB-1310肺癌早期数据优异，后续数据更新有望进一步验证全球潜力，全面推进IO 2.0+ADC联合疗法，与BioNTech共同开展多项联合疗法研究，多项早期研发管线有望陆续迎来概念验证 [28][29] 建议关注的ETF - **矿业 ETF (561330.OF)**：截至2026年1月28日，份额为14.57亿份，单位净值2.59元，总净值37.75亿元，1月复权净值增长率为34.99%，2026年以来复权净值增长率为34.99% [17] - **电网 ETF (561380.OF)**：截至2026年1月28日，份额为12.28亿份，单位净值1.93元，总净值23.75亿元，1月复权净值增长率为17.48%，2026年以来复权净值增长率为17.48% [17] - **化工龙头 ETF (516220.OF)**：截至2026年1月28日，份额为5.02亿份，单位净值1.03元，总净值5.16亿元，1月复权净值增长率为13.08%，2026年以来复权净值增长率为13.08% [17]

每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：尊敬的董秘，您好！ 1、请问贵公司是否已经建立财务 共享中心？哪年建立的？ 2、财务共享中心在技术上采用了哪些自动化或智能化工具？数字化程度按照 0-10打分得几分？ 华锡有色（600301.SH）1月28日在投资者互动平台表示，公司已建立财务共享平台，按地理区域划分 为五个片区，平台依托业财一体化系统推进数据互通，支持整体运营管理。 （文章来源：每日经济新闻） ...

有色ETF华宝（159876）市场表现 - 有色ETF华宝（159876）场内价格盘中飙涨超4.2%，现涨3.55%，续创历史新高 [1] - 实时成交额达1.63亿元，交投活跃 [1] - 截至发稿，该ETF获资金实时净申购1.29亿份，近20日连续吸金，合计净流入8.56亿元 [1] 标的指数与基金概况 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（017141）被动跟踪中证有色金属指数 [3] - 该指数基日为2013年12月31日，发布于2015年7月13日 [8] - 指数近5个完整年度涨跌幅为：2021年35.89%，2022年-19.22%，2023年-10.43%，2024年2.96%，2025年91.67% [8] - 标的指数涵盖贵金属、战略金属、工业金属等不同景气周期，全品类覆盖 [3] 黄金市场动态与价格表现 - 国际COMEX黄金价格上探5220美元/盎司，再创历史新高 [2] - 2025年，国际金价飙升67%，为1979年以来数据最突出的年份；国内金价飙升58%，创下2002年上海黄金交易所成立以来的最高纪录 [3] - 2025年3月国际金价触及3000美元/盎司，同年10月达到4000美元/盎司，日前涨破5000美元/盎司，仅用时3个多月 [3] 市场驱动因素 - 达沃斯论坛上美国高调发表关税威吓、中东地缘政治紧张局势升温与欧美债券被广泛抛售等系列事件，推动市场避险资金继续向黄金涌入 [2] - 美联储降息预期、美元信用不稳、美国中期选举以及地缘政治不确定性，是推动金价进一步上涨的因素 [3] 行业与公司表现 - 白银有色、湖南黄金、西部黄金3股涨停，华峰铝业、铜陵有色、中国铝业、华锡有色涨超8% [1] - 白银有色涨10.04%，总市值1023亿元；铜陵有色涨8.56%，总市值1105亿元；中国铝业涨8.52%，总市值2408亿元 [2] - 中证有色金属指数前十大成份股包括紫金矿业（权重10.25%）、洛阳钼业（7.91%）、北方稀土（5.28%）、华友钴业（4.69%）、中国铝业（4.39%）等 [6] 机构观点摘要 - 华西证券指出，受多重因素影响，金价有望进一步上涨 [3] - 国投证券表示，金银锡锂等多品种续创历史新高，市场对于有色全面牛市的定价仍在进行中，现阶段有色估值修复力度仍滞后于商品涨价 [4] - 华泰证券建议，中配有色金属板块，即在基金组合中占比10%-20% [3] - 东方金诚指出，短期需警惕投机资金获利了结风险，金价波动可能加大 [3]

行业贸易格局剧变 - 2020-2024年中国锑行业进出口总额波动上升，2024年上升至8.2亿美元 [1] - 行业长期处于贸易顺差，2024年行业贸易顺差为2.32亿美元 [1] - 2025年受海关禁令影响，行业贸易顺差转为逆差，为0.65亿美元 [1] 进口情况分析 - 2019-2024年锑业进口金额整体上涨，2024年中国锑进口金额为2.94亿美元，同比上涨80% [4] - 2024年锑进口总量高达5.69万吨，同比上涨55%，均为近五年来最高 [4] - 从进口产品结构看，主要进口产品为其他锑矿砂及其精矿，2025年1-10月其进口额为1.94亿美元，占行业进口总额的97% [5] 出口情况分析 - 2020-2024年锑产品出口金额呈现波动态势，2024年为5.26亿美元，同比上涨22% [8] - 受海关总署禁令影响，中国锑出口量快速下滑，2024年出口量下降至3.44万吨 [8] - 2025年1-10月锑出口量进一步大幅下滑，仅剩0.56万吨 [8] 数据统计说明 - 2025年相关统计数据时间段为1-10月 [3]

市场整体表现 - 2025年1月27日，小金属板块整体表现疲软，较上一交易日下跌1.61% [1] - 同日，上证指数上涨0.18%至4139.9点，深证成指上涨0.09%至14329.91点 [1] 领涨与领跌个股 - 中国铀业领跌板块，股价下跌7.57%，收于91.40元 [1][2] - 翔鹭钨业领涨板块，股价上涨6.98%，收于26.22元，成交额18.55亿元 [1] - 西部材料股价上涨6.20%，收于46.25元，成交额57.22亿元 [1] - 云南锗业股价下跌7.05%，收于38.65元 [2] - 中稀有色股价下跌5.10%，收于80.25元 [2] 板块资金流向 - 当日小金属板块主力资金净流出32.55亿元 [2] - 游资资金净流入7.21亿元 [2] - 散户资金净流入25.34亿元 [2] 个股资金流向详情 - 西部材料获得主力资金净流入6.741亿元，主力净占比达11.79% [3] - 华阳新材主力资金净流出2529.81万元，主力净占比为-12.13% [3] - 浩通科技主力资金净流出4638.62万元，主力净占比为-8.30% [3] - 安宁股份主力资金净流出3848.81万元，主力净占比为-8.03% [3] - 金钼股份主力资金净流入433.28万元，主力净占比为0.24% [3]

公司股价与交易表现 - 2025年1月27日，华锡有色股价下跌5.07%，报收56.34元/股，当日成交金额为5.20亿元，换手率为3.24%，公司总市值为356.39亿元 [1] 公司基本情况 - 广西华锡有色金属股份有限公司成立于1998年6月15日，于2000年7月12日上市，公司位于广西南宁 [1] - 公司主营业务涉及贸易、监理业务，以及锡、锌、铅锑等有色金属的勘探、开采和选矿 [1] - 公司主营业务收入构成：有色金属产品占91.82%，有色金属深加工产品占4.61%，工程监理及其他服务占2.43%，其他(补充)占0.89%，勘察、设计及咨询服务占0.25% [1] 基金持仓情况 - 国联基金旗下国联鑫价值混合A（004836）在四季度重仓持有华锡有色，持股数量为2000股，占基金净值比例为0.24%，位列其第七大重仓股 [2] - 根据测算，该基金因华锡有色股价下跌，当日浮亏约6020元 [2] - 国联鑫价值混合A基金成立于2018年3月9日，最新规模为1226.93万元，今年以来收益率为1.51%，近一年收益率为6.05%，成立以来收益率为3.07% [2] 基金经理信息 - 国联鑫价值混合A的基金经理为潘巍和霍顺朝 [3] - 潘巍累计任职时间7年140天，现任基金资产总规模136.76亿元，任职期间最佳基金回报为22.74%，最差基金回报为-3.81% [3] - 霍顺朝累计任职时间2年294天，现任基金资产总规模310.41亿元，任职期间最佳基金回报为26.96%，最差基金回报为0.12% [3]

有色金属板块多数低开，耐普矿机跌超5%，华锡有色、华钰矿业、北方铜业、锡业股份、国城矿业低 开超4%。 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 报告核心观点为地缘事件加速去美元化，大宗金属价格普涨 [4] - 贵金属板块短期受政治事件与降息交易下的ETF资金流入支撑，长期去美元化进程提供坚定持有逻辑 [4] - 铜因26年预期供需紧张、财政支出强化预期及库存搬家逻辑，推荐逢低买入 [5] - 铝在26年供给扰动与储能需求爆发的背景下，建议逢低买入 [5] - 锡的供给端不确定性大，且受AI资本支出高增与宏观事件提振金融属性，前景可期 [6] - 锂因低库存、供应下滑与需求强预期，可能进入价格螺旋上涨趋势 [6] 板块行情 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为**6.3%**，排名第6 [14] - 本周有色板块涨幅前5的股票是志特新材、金贵银业、白银有色、盛达资源、锐新科技 [17] - 本周跌幅前5的股票是江西铜业、洛阳钼业、深圳新星、豪美新材、宏创控股 [17] 价格表现 - **基本金属**：本周LME铜上涨**1.09%**、铝上涨**0.25%**、锌上涨**1.08%**、铅下跌**1.43%**、锡上涨**13.57%** [19] - **贵金属**：本周COMEX黄金上涨**8.30%**、白银上涨**14.80%** [19] - **新能源金属**：本周LME镍下跌**0.25%**、钴价持平、碳酸锂上涨**13.25%** [19] 库存变化 - **基本金属库存**：本周全球显性库存铜累库**38104吨**、铝累库**21952吨**、锌累库**2662吨**、铅累库**12077吨**、锡累库**16吨**、镍去库**1711吨** [33][35] 投资建议 - 报告建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色、新金路、大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、赤峰黄金、紫金黄金国际、招金黄金、神火股份、紫金矿业等公司 [8]

公司成立与股权结构 - 广西关键金属研究院有限责任公司于2026年1月22日成立，注册资本为5亿元人民币，公司状态为存续[1][2] - 公司由华锡有色（600301）、广西财金创业投资有限公司等共同持股[1] - 具体股权结构为：广西财金创业投资有限公司持股35%，认缴出资1.75亿元；中南大学科技园发展有限公司持股30%，认缴出资1.5亿元；广西华锡有色金属股份有限公司持股13%，认缴出资6500万元；广西关键金属产业发展集团有限公司持股12%，认缴出资6000万元[3] 公司经营范围与定位 - 公司经营范围广泛，核心包括新材料技术研发、工程和技术研究和试验发展、对外承包工程[1][2] - 经营范围还涵盖金属材料制造、有色金属合金销售、矿产资源勘查、环保咨询服务、货物及技术进出口等[2] - 公司所属行业为“专业技术服务业”，英文名称为“Guangxi Key Metal Research Institute Co., Ltd.”，注册地址位于广西南宁市[2] 股东背景与关联 - 主要股东均为国有企业或相关实体，包括广西财金创业投资有限公司（标注为私募基金管理人）、中南大学科技园发展有限公司、华锡有色（600301.SH）的母公司广西华锡有色金属股份有限公司[3] - 股东“广西关键金属产业发展集团有限公司”同样为国有企业[3] - 公司法定代表人名为胡朗振[2]

公司动态 - 华锡有色(600301)与广西财金创业投资有限公司等共同出资成立了广西关键金属研究院有限责任公司 [1] - 新成立的广西关键金属研究院有限责任公司注册资本为5亿元人民币 [1] - 新公司的经营范围包括新材料技术研发、专业设计服务、工程和技术研究和试验发展、对外承包工程等 [1] 行业与战略布局 - 华锡有色通过共同持股新公司，涉足关键金属领域的研究与开发 [1] - 新公司的成立表明相关方正在布局新材料技术研发和工程技术服务领域 [1]