核心观点 - 瑞银报告基于与公司管理层接触后更新模型，上调福耀玻璃盈利预测及目标价，维持买入评级 [1] 财务预测与评级 - 上调公司2024年至2027年盈利预测1%至4% [1] - 目标价由95港元上调至96港元 [1] - 评级为买入 [1] 收入增长驱动因素 - 预测公司明年中国内地汽车玻璃收入按年增长17% [1] - 预测公司明年海外汽车玻璃收入按年增长19% [1] - 内地市场增长动力源于与吉利及奇瑞等传统车企深化伙伴合作 [1] - 福清与合肥的新产能上线将支持增长 [1] - 海外订单交付与美国新产能提速将推动海外收入 [1] - 内地高增值汽车玻璃渗透至经济车款 [1] - 在美国及欧洲市场引入高内容价值汽车玻璃 [1]

公司治理变更 - 11月3日公司发生工商变更 曹德旺卸任法定代表人并由董事长变更为董事 [1] - 曹晖接任法定代表人并由副董事长变更为董事长 同时多位高管发生变更 [1] - 10月16日公司公告称 曹德旺辞去董事长职务是为推动公司治理结构战略性优化与可持续发展的需要 [3] 公司基本信息 - 公司全称为福耀玻璃工业集团股份有限公司 成立于1992年6月21日 [2] - 公司注册资本为260974.3532万人民币 参保人数为1795人（2024年报） [2] - 公司类型为股份有限公司(中外合资、上市) 行业属于非金属矿物制品业 [2] 业务与股东结构 - 经营范围包括生产汽车玻璃 装饰玻璃和其它工业技术玻璃及玻璃安装 售后服务等 [2] - 股东包括香港中央结算（代理人）有限公司 中国证券金融股份有限公司等共同持股 [2]

公司治理变更 - 11月3日公司发生工商变更，曹德旺卸任法定代表人，并由董事长变更为董事，曹晖接任法定代表人并由副董事长变更为董事长，同时多位高管发生变更[1] - 公司注册资本约26.1亿人民币，成立于1992年6月，经营范围包括生产汽车玻璃、装饰玻璃和其它工业技术玻璃等[1] - 10月16日公司公告称，曹德旺辞去董事长职务是为推动公司治理结构战略性优化与可持续发展的需要，辞任后仍作为公司董事继续履职，并仍担任部分子公司的董事、董事长及法定代表人职务[1] 股权结构 - 公司由香港中央结算（代理人）有限公司、中国证券金融股份有限公司等共同持股[1]

投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 报告基于“科技+国央企改革”两条主线进行投资分析 [3] - 投资主线一：推荐国内具备强α属性的主机厂，如比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车 [3] - 投资主线二：关注智能化趋势，特别是华为鸿蒙高端智能的代表，如江淮汽车、赛力斯，并推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [3] - 投资主线三：国央企整合主题下，推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [3] - 投资主线四：推荐具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业，如福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，并关注敏实集团、拓普集团 [3] 整车企业三季度业绩总结 - 比亚迪：第三季度收入略有下滑，但平均销售单价与毛利率触底回升，出海与高端化战略支撑总体盈利，预计后续单车盈利稳中有升 [4] - 长城汽车：第三季度业绩受到报废税及汇兑因素影响，预计第四季度报废税将计入利润，且汇兑负面影响削弱，看好魏牌新平台打开增长空间，其20万元以上市场定位将成为明年利润核心增长点 [4] - 赛力斯：问界M8在首个完整交付季度表现出色，带动毛利率表现良好，预计随新款问界M7在第四季度规模化交付，单季度净利润有望进一步增厚，同时需关注机器人业务进展 [4] - 江淮汽车：尊界S800带动毛利率表现优秀，但因尚未大规模上量，研发及折旧摊销费用未充分摊薄，导致第三季度归母净利润承压，看好后续尊界更多新车上市支撑利润增长 [4] 零部件企业三季度业绩总结 - 福耀玻璃：第三季度收入同比增长18.9%，归母净利润增长14.1%，高附加值产品占比达52.2%，平均销售单价提升6.9%，汽车玻璃作为智能化载体，其平均售价提升具有持续性 [5] - 科博达：第三季度收入同比增长11.8%，净利润同比持平，因并表业务亏损导致净利率下滑，预计智能科技业务扭亏后净利率将好转 [5] - 星宇股份：第三季度收入增长，赛力斯成为其第一大客户（占比近25%），公司于10月11日成立智能机器人公司以拓展新赛道，客户结构优化与新业务布局有望打开空间 [5] - 松原股份：第三季度收入增长35%，净利润增长51%，净利率提升至14.82%，安全带、气囊、方向盘等业务毛利率均有提升，公司预计第四季度收入突破9亿元，净利润达1.4亿元左右或以上 [5] - 爱柯迪：第三季度盈利能力突出，毛利率达32.59%，净利率达17.32%，外销收入增长15.33%，前三季度新增订单约150亿元，全年预计160-170亿元，新获得小米、零跑等客户定点 [6] - 继峰股份：第三季度业绩同比扭亏为盈，格拉默海外整合继续向好，座椅业务随乐道、领克等车型上量带来增量，第四季度理想、蔚来等项目有望进一步爬坡，业绩弹性可期 [6] - 双环传动：第三季度业绩强兑现，收入同比下滑主要系非主营业务的主动收缩，实际主营业务继续增长，盈利能力增长体现持续降本增效效果 [8] - 银轮股份：第三季度业绩保持稳定，海外产能继续爬坡保证长期增量，全球化产能提前布局，数据中心订单与机器人业务卡位是未来看点 [8] - 福达股份：第三季度业绩高增符合预期，毛利率波动主要系客户结构变化，曲轴产能具备稀缺性，看好后续机器人业务布局带来的估值提升 [8] - 隆盛科技：第三季度因奇瑞上市带来一次性投资收益，主业短期受产能爬坡折旧摊销增加影响，看好第四季度半总成业务随问界M7上量，以及机器人业务在谐波减速器、视触觉传感器等方向的进展 [8] - 巨一科技：第三季度业绩受减值影响，但经营端继续改善，后续公司将把握AI应用落地方向，探索新业务 [8] - 保隆科技：第三季度业绩环比提升，传统业务稳健，空悬业务第四季度放量确定性强，蔚来、理想等订单饱满，同时有望看到机器人明确动作 [9] - 冠盛股份：第三季度收入呈大个位数增速，盈利受汇兑及总成件占比提升影响承压，中长期收入增速10-15%确定性仍存，未来看点在于明年固态电池量产后的弹性 [9] - 英搏尔：收入由下游客户上汽、吉利等车型快速放量而增长，规模效应带动经营质量改善，毛利率提升明显，公司在低空、机器人灵巧手领域有诸多布局 [9] - 经纬恒润：大客户高景气度带动收入高增，控费成效显著，第三季度收入继续高增主要系吉利、小米等大客户带动，实际汽车电子毛利率因自身成本优化有所提升 [9] - 岱美股份：第三季度净利润符合预期，第二季度因工厂火灾计提的减值费用预计将被保险理赔覆盖，不影响全年利润，看好后续机器人技术储备 [9] 重点公司估值数据摘要 - 上汽集团：预计2025年归母净利润114.0亿元，同比增长584% [11] - 长安汽车：预计2025年归母净利润52.9亿元 [11] - 比亚迪：预计2025年归母净利润367.2亿元 [11] - 长城汽车：预计2025年归母净利润129.1亿元 [11] - 赛力斯：预计2025年归母净利润87.3亿元，同比增长47% [11] - 福耀玻璃：预计2025年归母净利润94.2亿元，同比增长26% [11] - 理想汽车-W：预计2025年归母净利润115.6亿元，同比增长44% [11]

本周汽车板块表现 - 本周A股汽车板块在申万一级行业中排名第12位，港股汽车与汽车零部件板块排名第16位 [18][19] - 细分板块涨跌幅排序为：SW商用载客车(+4.8%) > SW摩托车及其他(+3.2%) > SW商用载货车(+1.6%) = SW汽车零部件(+1.6%) > SW乘用车(-1.9%) [4][13] - 本周已覆盖标的中涨幅前五为恒帅股份、继峰股份、福田汽车、宇通客车、金龙汽车 [4][13] 行业核心变化 - 上汽集团2025年第三季度营业总收入1,694.0亿元，同比增长16%，环比增长7%；归母净利润20.8亿元，同比增长645%，环比下降30% [6][13] - 赛力斯2025年第三季度营收481.3亿元，同比增长15.8%，环比增长11.3%；归母净利润23.7亿元，同比下降1.7%，环比增长8.1% [6][13] - 拓普集团2025年第三季度营收79.94亿元，同比增长12.11%，环比增长11.53%；归母净利润6.72亿元，同比下降13.65%，环比下降7.93% [6][13] - 小鹏汽车10月交付新车42,013台，创单月历史新高；零跑汽车10月交付70,289台，同样创历史新高 [6][8][13] 2025年行业景气度预测 - 预计2025年国内乘用车零售销量2,370万辆，同比增长4.1%；新能源乘用车销量1,341万辆，同比增长24.56%，渗透率达56.6% [54][55] - L3级智能驾驶（城市NOA）在新能源车中的渗透率预计达20%，L2+级智能驾驶渗透率预计达33% [56][57] - 重卡批发销量预计105.4万辆，同比增长16.9%；内需上险量75.2万辆，同比增长24.9% [59][60] - 大中客批发销量预计13.68万辆，同比增长18%；出口销量5.30万辆，同比增长20% [62][63] 板块配置建议 - 汽车行业处于电动化红利尾声、智能化黎明前夜、机器人产业0-1阶段的十字路口，建议关注三类投资主线 [9][15] - AI智能车主线：下游应用聚焦Robotaxi（如特斯拉、小鹏汽车、地平线机器人）、Robovan（如德赛西威）及C端整车（如理想汽车、华为系）；上游供应链关注代工（如北汽蓝谷、上汽集团）及核心部件（如芯片、域控制器、传感器） [9][15] - AI机器人主线：推荐零部件企业如拓普集团、均胜电子、精锻科技等 [9][15] - 红利与好格局主线：关注客车（宇通客车）、重卡（中国重汽、潍柴动力）及两轮车（春风动力）等领域 [10][15] 年度金股调整 - 2025年下半年金股组合调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [73][76] - AI成长风格标的包括小鹏汽车、上汽集团、赛力斯、地平线机器人、拓普集团；红利风格标的包括宇通客车、福耀玻璃、中国重汽、春风动力 [74] - 组合调整后，高股息红利风格权重提升，以应对潜在市场波动 [76]

股价与交易表现 - 截至2025年11月3日收盘，公司股价为66.26元，较前一交易日下跌1.84% [1] - 当日开盘价67.6元，最高价67.75元，最低价66.17元，成交额达6.01亿元，换手率为0.45% [1] - 公司最新总市值为1729.22亿元 [1] 公司股本结构 - 公司法定/注册股本无变动，合计为人民币2,609,743,532元 [1] - H股普通股数目为606,757,200股，面值每股人民币1元，于香港联交所上市 [1] - A股普通股数目为2,002,986,332股，面值每股人民币1元，未于香港联交所上市 [1] - 本月H股及A股已发行股份均无增减，库存股份数目为零 [1] - 股份期权、承诺发行权证、可换股票据及其他发行安排均不适用 [1]

论坛核心观点 - 民营企业代际传承不仅是家族企业的家事，更是事关民营经济健康发展、经济高质量发展的国事，对民营经济发展意义重大[2] - 代际传承不仅是企业的传承，更是创业精神、社会责任、专业管理传统的传承[2] - 传承不是未来的事，而是现在必须做的事，传承是一项需要跨越数十年的系统工程[3][5] 家族企业全球地位与特点 - 家族企业是企业存在的一种重要形式，约占全球企业的三分之二，在美国、德国、日本的占比普遍超过80%[2] - 家族企业优势包括以血缘关系为纽带具有很强的凝聚力，能快速完成原始积累，并可兼顾短期决策效率与长期发展愿景[2] - 家族企业弱点包括产权封闭性、决策缺乏科学性，难以充分调动员工积极性，其中传承问题是实现延续需要迈过的重要关口[2] 中国家族企业传承挑战 - 中国家族企业传承面临的最大问题是76%的家族企业没有明确的顶层设计和交班制度[3] - 54%的企业家对传承考虑不成熟，69%的掌门人不愿谈及传承[3] - 传承成功的核心不在于规模大小，而在于顶层设计，要提前10年至20年布局，从娃娃抓起培养接班人[3] 传承制度与商业文明 - 建立治理结构、股权设计、接班人培养三大制度是传承成功的核心[3] - 商业文明是家族企业传承的核心，其一体两翼为法治制度与精神信仰，是传承的精神压舱石[3] - 没有文化的传承是最脆弱的传承，家族价值观的断裂比财富流失更具毁灭性，企业要将商业文明、家族价值观融入企业治理的每一个环节[3] 传承力评估框架 - 传承力评估框架包括七方面能力：控制力、经营力、治理力、风控力、永续力、胜任力、凝聚力[5] - 除了智商、情商、逆商，还应该有险商，除了领导力，还应该共同修炼传承力[5] - 若传承规划滞后，等到创始人年事已高、企业遭遇危机时才仓促制定规划，往往会错失最佳时机，甚至引发股权争夺、治理混乱等问题[5] 最佳传承企业榜单 - 论坛发布了2025中国上市公司最佳传承100榜单，榜单前十名分别为福耀玻璃、长实集团、银河娱乐、安踏体育、太阳纸业、美团、腾讯、瑞声科技、巨星科技、爱尔眼科[4] - 100家上榜企业的实控人平均年龄为62.3岁，中位数年龄61.5岁，50至70岁人群占比接近80%，60岁以上占比近六成[4] - 榜单旨在推动更多企业将传承从未来才需考虑的事转变为当下必须行动的事，避免陷入临时抱佛脚的被动局面[5]

乘用车板块业绩承压 - 2025Q3乘用车行业零售销量595万辆，同比增速放缓至3%，批发销量748万辆，同比增长13%[26][27] - 新能源乘用车Q3零售渗透率为56.5%，批发电动化率为53.0%，表现略低于预期[28][30] - 整车企业2025Q3毛利率普遍环比微幅回升，但赛力斯毛利率29.9%领先行业，长城汽车毛利率环比下滑0.4个百分点至18.4%[39][40] - 人民币升值导致汇兑损失，对长城、长安、上汽等车企Q3利润产生负贡献[48][49] - 比亚迪Q3归母净利润78.2亿元，同比下滑32.6%；长城汽车Q3归母净利润23亿元，同比下滑31%[56][64] 商用车与摩托车板块表现强劲 - 重卡行业2025Q3批发销量同比大幅增长58.1%，内销和出口分别增长64.5%和22.9%[5] - 重卡股业绩整体良好，Q3行业总归母净利润同比增长48.9%，中国重汽A和潍柴动力净利润分别增长21%和29.5%[5][8] - 客车行业龙头宇通客车Q3归母净利润同比增长79.0%，业绩超预期兑现[6][8] - 摩托车行业Q3大排量油摩出口14.6万辆，同比增长57.4%；行业归母净利润同比增长21.0%[7][8] 零部件板块内部分化 - 智能化零部件公司2025Q3业绩分化，德赛西威利润同比下滑0.6%，均胜电子利润同比增长35.4%[10][13] - 零部件企业福耀玻璃Q3毛利率19.86%，环比提升0.22个百分点；伯特利毛利率改善超预期[11][13] - 机器人产业链标的受主业拖累业绩分化，拓普集团Q3归母净利润同比下滑13.7%[12][13] 投资主线与风险提示 - 汽车行业投资主线聚焦AI智能车、AI机器人及红利好格局板块，如Robotaxi、Robovan及重卡/客车等[2] - 风险提示包括贸易战升级、全球经济复苏低于预期、L3-L4智能化技术创新不及预期等[2]

投资时钟指数市场表现 - 11月3日投资时钟指数报收于3364.41点，上涨0.23%，成交金额为956.71亿元，换手率为0.98% [1] - 指数成份股中66家上涨，星辉娱乐以9.29%的涨幅领涨，33家下跌，岭南控股以5.24%的跌幅领跌 [1] 十大权重成份股详情 - 贵州茅台权重最高为16.68%，最新价1435.00元，上涨0.35%，总市值17970.08亿元 [1] - 招商银行权重15.74%，最新价41.79元，上涨2.20%，总市值10539.37亿元 [1] - 紫金矿业权重7.34%，最新价30.00元，下跌1.64%，总市值7973.27亿元 [1] - 五粮液权重5.26%，最新价118.98元，微跌0.01%，总市值4618.34亿元 [1] - 恒瑞医药权重4.84%，最新价63.40元，下跌1.17%，总市值4207.98亿元 [1] - 格力电器权重4.03%，最新价39.52元，下跌0.58%，总市值2213.68亿元 [1] - 伊利股份权重3.04%，最新价27.45元，上涨0.15%，总市值1736.31亿元 [1] - 北方稀土权重2.49%，最新价48.90元，下跌3.76%，总市值1767.77亿元 [1] - 福耀玻璃权重2.35%，最新价66.26元，下跌1.84%，总市值1729.22亿元 [1] - 泸州老窖权重2.31%，最新价135.04元，上涨0.37%，总市值1987.72亿元 [1] 成份股资金流向 - 指数成份股整体主力资金净流出24.07亿元，游资资金净流出2.51亿元，散户资金净流入26.58亿元 [3] - 招商银行主力资金净流入4.3316亿元，净占比11.29%，游资净流出2.98亿元，净占比-7.76% [3] - 中国石油主力资金净流入3.26亿元，净占比14.97%，散户资金净流出3.30亿元，净占比-15.14% [3] - 中国船舶主力资金净流入2.84亿元，净占比10.31%，游资净流出1.30亿元，散户净流出1.54亿元 [3] - 中国神华主力资金净流入1.54亿元，净占比12.82%，散户资金净流出1.63亿元，净占比-13.55% [3] - 潞安环能主力资金净流入1.41亿元，净占比11.76%，游资净流出9985.43万元 [3] - 民生银行主力资金净流入1.18亿元，净占比6.95%，游资净流出7877.52万元 [3] - 中国铝业主力资金净流入1.14亿元，净占比2.83%，散户净流出9757.05万元 [3] - 兖矿能源主力资金净流入1.14亿元，净占比9.57%，游资净流出6018.16万元 [3] - 巨人网络主力资金净流入1.12亿元，净占比6.43%，游资净流入5321.83万元，散户净流出1.65亿元 [3] - 星辉娱乐主力资金净流入1.06亿元，净占比8.08%，游资净流入3072.69万元，散户净流出1.36亿元 [3]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年10月31日 狀態: 新提交 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 03606 | 說明 | H股 | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 606,757,200 | RMB | | 1 RMB | | 606,757,200 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 606,757,200 | RMB | | 1 RMB | | 606,757,200 | | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- ...