市场整体表现 - 沪指本周下跌1.47% [1] - 申万行业分类中，本周仅有4个行业上涨，29个行业下跌 [1] - 两市主力资金本周合计净流出3017.49亿元 [1] 行业涨跌幅 - 银行和煤炭行业涨幅居前，分别上涨4.89%和4.17% [1] - 电子和传媒行业跌幅居前，分别下跌7.14%和6.27% [1] - 汽车行业本周下跌5.99%，位居跌幅榜第三 [1] 行业资金流向 - 主力资金净流入的行业仅有2个，银行行业净流入24.19亿元，煤炭行业净流入2.67亿元 [1] - 电子行业主力资金净流出规模最大，达700.79亿元 [1] - 电力设备、有色金属、计算机行业资金净流出规模紧随其后，分别为416.92亿元、326.17亿元和253.47亿元 [1] 汽车行业个股表现 - 汽车行业280只个股中，本周41只上涨，239只下跌 [3] - 海马汽车、ST美晨、富特科技涨幅居前，分别上涨19.20%、16.82%、12.98% [3] - 宁波华翔、新泉股份、金固股份跌幅居前，分别下跌20.10%、19.62%、19.53% [3] 汽车行业资金流向 - 汽车行业本周主力资金净流出192.56亿元 [3] - 行业内有73只个股资金净流入，其中9只净流入超亿元 [3] - 长安汽车资金净流入居首，为10.81亿元，福耀玻璃和海马汽车紧随其后，净流入分别为2.31亿元和2.26亿元 [3] - 资金净流出超亿元的个股有44只 [3] - 比亚迪、山子高科、赛力斯资金净流出规模居前，分别为29.74亿元、25.54亿元、22.19亿元 [4]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收333亿元，同比增长17.6%，归母净利润70.6亿元，同比增长28.9% [1] - 2025年第三季度公司实现营收118.6亿元，同比增长18.9%，归母净利润22.6亿元，同比增长14.1% [1] - 2025年第三季度毛利率为37.9%，同比下降0.88个百分点，环比下降0.59个百分点 [1] 收入增长驱动力 - 全景天幕、可调光玻璃等高附加值产品占比持续提升，2025年前三季度高附加值产品占比同比提升4.9个百分点，产品平均售价同比增长6.9% [1] - 全球竞争力提升带来市场份额增长，美国二期新产能贡献增量收入 [1] - 公司收入增长持续跑赢行业，体现较好的成长性和确定性 [1] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率同环比略有下降，预计受美国工厂季节性项目扰动季度间盈利能力的影响，剔除相关因素后整体盈利能力维持稳健 [1] - 2025年第三季度产生汇兑损失约1.2亿元，而2025年上半年产生6.02亿元汇兑收益，汇兑对第三季度表观净利润造成拖累 [1] 产品升级与平均售价提升 - 全景天幕为电动车标配件，平均售价至少是传统汽车玻璃的1倍以上且竞争格局更优，并持续向镀膜隔热天幕、调光天幕、氛围灯天幕等升级 [2] - HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃平均售价翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及 [2] 产能扩张与市场份额 - 公司在福建、合肥分别投资32.5亿元、57.5亿元建设新产能，合计新增4660万平方米汽车玻璃产能，相当于2023年公司产量规模的32.5% [2] - 产能扩张彰显公司对后续份额继续提升的信心，行业格局优化下公司全球市场份额仍有提升空间 [2] 新业务发展 - 铝饰条业务拐点已至，SAM OEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产并逐步爬坡 [3] - 铝饰条业务有望迎来反转并步入收获期 [2] 未来展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为99亿元、115亿元、134亿元，对应同比增速分别为32%、16%、17% [3] - 公司作为全球汽车玻璃龙头，格局已出清带来盈利韧性，电动智能产品升级引领份额继续提升 [3] - 公司持续保持较高分红比例，2024年分红比例为62.65% [3]

投资评级 - 报告对福耀玻璃的投资评级为买入（维持）[3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，收入实现1186亿元，同比增长189%，归母净利润226亿元，同比增长141%[5][6] - 公司收入增长持续跑赢行业，体现较好的成长性和确定性，主要受益于高附加值产品占比提升、全球竞争力增强及美国新产能贡献[6] - 尽管Q3毛利率受季节性因素和汇兑损失影响略有波动，但公司经营性盈利能力维持稳健，长期增长逻辑清晰[6] - 看好公司通过产品升级（如全景天幕、HUD玻璃）、产能扩张和铝饰条新业务放量，实现从周期到成长的转变[6] - 预测公司25-27年归母净利润分别为9927亿元、11467亿元、13367亿元，对应PE估值分别为17X、14X、12X，具备投资价值[3][6] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营收333亿元，同比增长176%，归母净利润706亿元，同比增长289%[5] - 2025年第三季度单季营收1186亿元，同比增长189%，归母净利润226亿元，同比增长141%[5][6] - 预测公司2025年营业收入为46461亿元，同比增长184%，归母净利润为9927亿元，同比增长324%[3][7] - 预测公司2026年营业收入为54649亿元，同比增长176%，归母净利润为11467亿元，同比增长155%[3][7] - 预测公司2027年营业收入为62858亿元，同比增长150%，归母净利润为13367亿元，同比增长166%[3][7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为379%，同比下滑088个百分点，环比下滑059个百分点，主要受美国工厂季节性项目扰动影响[6] - 预测公司毛利率将从2024年的362%持续提升至2027年的376%[7] - 预测公司净利率将从2024年的191%提升至2025年的214%，并维持在21%以上的高水平[7] - 预测公司净资产收益率（ROE）在2025年达到222%的高点，之后略有回落但仍保持强劲[3][7] 成长驱动因素 - 产品升级与ASP提升：全景天幕、可调光玻璃、HUD前挡玻璃等高附加值产品加速渗透，2025年前三季度高附加值产品占比同比提升49个百分点，ASP同比增长69%[6] - 产能扩张与份额提升：公司在福建、合肥投资建设新产能，合计新增4660万平方米汽车玻璃产能，相当于2023年产量规模的325%，彰显全球份额提升信心[6] - 新业务放量：铝饰条业务（SAM）拐点已至，国内福清、长春工厂投产爬坡，OEM订单即将投产，有望成为新增长点[6] 估值与市场表现 - 以2025年10月18日收盘价6348元计算，公司总市值为16566652百万元，流通市值相同[1] - 基于盈利预测，公司2025年对应市盈率（P/E）为167倍，2026年为144倍，2027年为124倍，估值具有吸引力[3][7] - 公司持续保持高分红比例，2024年分红比例达6265%[6]

福耀玻璃领导层变动 - 公司创始人曹德旺宣布提前卸任，其长子曹晖接任董事长职务，标志着公司进入新的管理时代 [6] - 福耀玻璃在全球汽车玻璃市场占据约三分之一份额 [6] 小鹏汽车业务展望 - 公司董事长何小鹏表示，计划在2026年实现飞行汽车的量产 [7] - 公司预计飞行汽车业务的成长速度将超越传统汽车，未来市场份额也将高于汽车 [7] 万科高层人事调整 - 公司原董事长辛杰因个人原因辞去非执行董事及董事长职务，辞任后不再担任公司任何职务 [8] - 公司董事会选举黄力平为新任董事长，并强调此次人事变动不会影响董事会正常运作及公司日常经营 [8] 电信行业与苹果公司动态 - 中国移动、中国联通、中国电信三大运营商同日获得开展eSIM手机运营服务商用试验的批复 [9] - 中国联通eSIM业务预约通道的在线预约人数已超过7万人 [9] - 苹果公司CEO蒂姆·库克通过直播宣布，仅支持eSIM技术的全新超薄机型iPhone Air将于10月22日在中国大陆发售 [9] 华为云业务管理问责 - 华为云计算CEO张平安因云业务造假与经济舞弊问题被内部处罚，职级连降三等并受到严重警告 [10] - 多名华为云业务高管因相关问题被问责 [10] 金融业高管变动 - 浙商证券公告钱文海拟任公司董事长，在履行相关程序前由吴承根继续履行董事长职责 [11] - 广发证券副总经理李谦因个人工作变动原因辞职，辞任后不再于公司及控股子公司担任任何职务 [12] - 海尔消费金融有限公司总经理职位空缺超一年后，周文龙的任职资格获监管核准，俞文佳任副总经理 [13] - 行业内人事变动频繁，年内已有21家持牌消费金融公司发生高管调整，涉及三分之二持牌机构 [13] - 博时基金原董事长江向阳因工作安排辞任，由公司党委书记、总经理张东接任董事长并代为履行总经理职务 [14] - 公司表示将致力于服务投资者、实体经济及资本市场，推动高质量发展 [15]

公司评级与最新价 - 西南证券给予福耀玻璃"买入"评级 [1] - 福耀玻璃最新价为63.48元 [1] 财务表现 - 公司毛利率保持稳定 [1] 技术与产品 - 公司加速技术创新 [1] - 公司推动高附加值产品占比提升 [1] 产能与运营 - 公司产能持续扩张 [1] - 公司美国工厂盈利提升 [1] 公司治理 - 公司董事长变更完成 [1]

财务表现 - 2025年第三季度营收同比增长18.9%至118.5亿元人民币，环比增长2.7% [1][2] - 2025年第三季度归属于公司股东的净利润同比增长14.1%至23亿元人民币 [1] - 国内汽车玻璃销售额同比增长16.2%至58亿元人民币，略低于预期 [1][2] - 海外汽车玻璃收入增长加速，2025年第三季度同比增长约29%，高于第二季度的约25% [2] 盈利能力 - 2025年第三季度毛利率为37.9%，环比下降0.6个百分点 [1][3] - 毛利率环比下降主要由于国内OEM回扣增加以及美国工厂盈利能力减弱 [1][3] - 美国工厂2025年第三季度营业利润环比下降20%至4100万美元，营业利润率下降4个百分点至13.6% [5] - 产品结构改善推动汽车玻璃平均售价2025年第三季度同比增长8% [2] 各地区运营情况 - 国内业务受反内卷法规影响，OEM回扣率提升至2%（2025年第二季度为1.5%）[3] - 美国基地营收连续三个季度增长，2025年第三季度环比增长4%至3.03亿美元 [4] - 德国SAM公司2025年第三季度营收同比暴跌53%至2460万欧元，若剔除2024年第三季度2249万欧元客户回收款的一次性影响，营收同比下降19% [4] - SAM公司2025年第三季度营业损失控制在60万欧元，环比大致持平 [4] 公司治理与领导层变动 - 创始人曹德旺辞任董事长职务，比此前预期的时间表（2027年1月）有所提前 [1][6] - 其子、现任副董事长曹晖立即接任董事长一职 [6] - 此次领导层交接被视为计划内的家族过渡，旨在优化公司治理结构和长期稳定性 [1][6] - 曹德旺辞任后将继续作为终身荣誉董事长和董事会成员发挥影响力 [6] 前景与估值 - 维持2025年及2026年净利润预测分别为93.2亿元人民币和100亿元人民币 [7] - 预计产能利用率的进一步提升将为2025年第四季度毛利率复苏提供空间 [3] - 公司核心投资逻辑（海外业务实力、产品升级及盈利韧性）保持完好 [1][8] - 维持“买入”评级，目标价83港元，基于20倍2026年预期市盈率 [2][8]

公司领导层变更 - 福耀玻璃董事长曹德旺于10月16日辞去董事长职务，由其长子曹晖接任，标志着长达十余年的交班计划完成 [4] - 曹德旺辞任后仍作为公司董事继续履职，并担任部分子公司的董事、董事长及法定代表人职务 [9] - 新任董事长曹晖现年55岁，同时担任公司法定代表人及董事局战略发展委员会主任，正式执掌约1700亿元市值的福耀玻璃 [4][14] 创始人背景与公司发展历程 - 曹德旺于1983年承包濒临倒闭的乡镇玻璃厂，第一年即实现扭亏为盈，并于1987年成立福耀集团前身，生产汽车安全玻璃 [6][7] - 公司于1993年在上海证券交易所上市，1996年与法国集团合资引进先进技术，2010年后在12个国家建设产销基地，并于2015年实现A+H股上市 [7] - 创始人曹德旺个人捐赠100亿元筹建福耀科技大学，截至今年8月末已花费约43亿元 [9] 接班人培养历程 - 接班人曹晖从车间基层做起，历经六年车间工作、六年香港销售及六年美国分公司管理，于2006年担任集团总经理 [11] - 曹晖曾于2015年辞职创业，其创立的福建三锋集团于2018年被福耀香港以2.24亿元收购，为其回归接班做准备 [11][12] - 曹德旺原计划分三步完成交班：调整总裁、交棒董事长担任名誉董事长、最终完全退出，此次交接为计划第二步 [11] 行业传承趋势与挑战 - 中国百强家族企业中超过四分之一的创始人年龄在70岁或以上，仍在企业担任要职的创始人平均年龄超过60岁 [16] - 中国85%以上民企为家族企业，但传承过程中超过60%将消失，二代接班潮规模空前 [16][17] - 家族企业传承面临十大难题，包括舆论压力、元老阻力、两代分歧等，守业挑战巨大 [17]

公司领导层交接 - 曹德旺辞去职务，将公司管理权移交其子曹晖 [1] 曹晖的职业经历与管理风格 - 曹晖职业生涯始于生产车间，注重现场问题排查与生产细节 [3] - 曹晖在美国工厂面临文化差异，其管理核心是“先把活干成，再谈文化差异” [3][4] - 面对美国工厂初期亏损，曹晖坚持优先改善良品率、工伤率和投诉率，而非削减安全与培训投入 [6] - 曹晖的管理目标明确为良率表、工安表、投诉表三张表必须达标 [8] 美国工厂的管理挑战与劳资关系 - 美国工厂面临安全规范、工会关系、文化差异等挑战，与中国管理经验不同 [3] - 工会与管理层就员工时薪、自愿加班、安全防护、解雇流程等议题产生严重分歧 [8][9] - 管理层通过反工会宣传、承诺改善待遇等方式，最终在投票中使工会未被员工承认 [9] - 工会事件后，公司落实了安全设施改进、时薪上调、加班制度规范化等具体措施 [11] 管理策略的成效与影响 - 曹晖的管理策略使美国工厂良率稳定、投诉下降、订单增长、现金流回正 [6][8] - 此次事件被视为中国式管理在美国市场遭遇挑战的典型案例 [12] - 曹晖通过解决美国工厂的复杂问题，证明了自身能力，获得内部认可并接班 [14]

公司领导权交接 - 全球最大汽车玻璃制造商福耀玻璃于10月16日完成权力交接，79岁的创始人曹德旺将董事长职务正式交予长子曹晖，为企业长达37年的创始人时代画上句号 [2] - 此次交班比原定2027年1月的董事长任期提前，曹德旺的回应简单直接，表示自己八十岁退休对福耀更有好处，让新一代人去接手 [6] - 交班完成后，曹德旺仍担任公司董事、战略委员会委员等职位，并拥有“终身荣誉董事长”名头，对公司保持实质影响力 [9] 接班人培养与回归路径 - 接班过程顺畅得益于曹德旺长达十八年的精心布局，包括让曹晖深入玻璃车间历练，派往香港、美国开拓市场，支持其自主创业并最终通过并购回归福耀玻璃 [3] - 曹晖曾出走创业，为使其回归，曹德旺通过媒体公开计划，步骤包括令女婿叶舒代理总经理，收购儿子曹晖创办的三锋集团，令儿子履职副董事长，最后交班 [7][8] - 曹德旺早在约二十年前就明确表达了子承父业的决心，指出曹晖作为其儿子并持有决定福耀方向的股票是不可替代的优势，“长子继承”早已写入公司“内务纪要” [4] 公司治理与透明度 - 福耀玻璃是中国首个引入独立董事制度的上市公司，曹德旺强调要绝对有权独立行使职权才能对企业发展有很大帮助 [11] - 公司在2025年修订了《独立董事年度报告工作制度》，进一步明确独立董事在年报编制和披露中的具体职责，要求其维护公司整体利益和中小股东权益，不受主要股东影响 [12] - 公司财务制度严格高效透明，在全球布局且收入达400亿元以上的规模下，其定期报告几乎是A股公司中最快披露的 [12] 创始人管理风格与影响 - 曹德旺的管理风格以计算得失、直言不讳、直面内心为特点，其人生和企业治理都体现出透明坚硬的风格 [4][16] - 在自传《心若菩提》中，曹德旺不避讳地谈及个人经历，其办公室悬挂的对联“敬胜怠，义胜欲；知其雄，守其雌”是其行为的注脚 [18][21] - 从本世纪初的反倾销案件到全球化投资布局，公司的每一步动作都受益于透明的管理制度和表里如一的公司经营 [12] 市场表现 - 截至10月17日收盘，福耀玻璃股价为63.48元/股，市值达1645亿元 [14]

公司权力交接 - 福耀玻璃于10月16日完成董事长职务交接，79岁的创始人曹德旺将职位交予长子曹晖，结束了其长达37年的创始人时代 [1] - 此次交班比原定2027年1月的董事长任期提前，曹德旺表示退休原因是其年届八十，且退下来对福耀更有好处，能让新一代人接手 [3] - 交接过程顺畅，得益于曹德旺长达十八年的精心布局，包括让曹晖深入玻璃车间历练、派往香港和美国开拓市场、支持其自主创业并通过并购回归福耀玻璃 [1] 接班人培养路径 - 曹晖作为接班人培养路径清晰：从基层工人到副董事长，曾负责解决中国加入WTO后的首个重大反倾销案件，并远赴香港和美国开拓市场及供应链 [3] - 曹晖曾在2015年出走创业，曹德旺通过媒体公开邀回计划，步骤包括令女婿叶舒代理总经理、收购曹晖创办的三锋集团、令曹晖履职副董事长，最终完成交班 [3] - 2018年福耀玻璃收购曹晖创办的三锋集团，标志着曹晖正式回归，为此次交接迈出关键一步 [4] 公司治理与透明度 - 福耀玻璃是中国首个引入独立董事制度的上市公司，曹德旺强调要绝对有权独立行使职权才能对企业发展有帮助 [6] - 公司在2025年修订了《独立董事年度报告工作制度》，进一步明确独立董事在年报编制中的具体职责，要求其维护公司整体利益并保护中小股东权益 [7] - 公司财务制度严格高效且透明，在全球布局且收入超400亿元的情况下，其定期报告几乎是A股公司中最快披露的 [7] 交接后安排与市场表现 - 交接完成后，曹德旺仍担任公司董事、战略委员会委员等职位，并拥有“终身荣誉董事长”头衔，对公司保有实质影响力 [4] - 截至10月17日收盘，福耀玻璃股价为63.48元/股，公司市值达到1645亿元 [8]