投资评级与目标价 - 大和将福耀玻璃目标价由70港元上调至80港元，评级为"买入" [1] 财务预测与盈利能力 - 基于第三季产品组合变化带动的盈利能力超出预期，上调今年至2027年每股盈测4%至7% [1] - 同时提高毛利率预测 [1] 市场地位与产能扩张 - 福耀玻璃今年以来在全球汽车玻璃市场市占率稳步增加 [1] - 公司相应扩大产能 [1] 铝饰条业务发展 - 铝饰条业务方面，公司今年7月在上海投资新产能 [1] - 公司计划在重庆再建一间工厂 [1] - 目标2028年铝饰条收入达55亿至60亿元 [1]

核心观点 - 福耀玻璃创始人曹德旺通过长期制度性安排实现企业平稳传承，而娃哈哈创始人宗庆后因交班仓促导致企业动荡，两者形成鲜明对比 [2][8][22] 福耀玻璃的传承安排 - 曹德旺提前十年布局接班人计划，其长子曹晖从车间基层做起，拥有海外历练和独立创业经验，最终被整合回公司 [3] - 曹晖于2015年被任命为福耀玻璃副董事长，经历长达十年的储备历练后，于2023年10月16日正式接任董事长 [3][12][18] - 曹德旺家族通过三益发展有限公司（持股14.97%）与河仁慈善基金会（持股6.50%）合计控制约21.47%的股份，确保股权稳定 [10] - 交接发生在公司业绩巅峰期，2023年前三季度福耀玻璃营收333亿元，同比增长17.6%，净利润70.64亿元，同比增长28.9% [12][14] 娃哈哈的传承问题 - 宗庆后交班过程仓促，其女宗馥莉虽为最大个人股东（持股29.4%），但未获得控股地位，受制于国资大股东和职工持股会 [10][22] - 宗庆后生前对接班人选闪烁其词，未明确公示，导致其去世后出现多个子女争夺18亿美元遗产及内部品牌争斗 [12][22] - 宗馥莉在父亲去世后378天辞去娃哈哈董事长职务，转向经营个人品牌，同时出现“娃小宗”、“娃小智”等多个新品牌，引发经销商困惑 [5][22] 东西方企业传承模式对比 - 全球家族企业能成功传到第三代的不足5%，而标普500公司通过职业CEO完成交接的业绩平稳过渡概率更高 [16] - 东方家族企业依赖家长式权威和个人信誉，市场对“去创始人化”后的战略定力存疑，曹德旺交棒当日福耀玻璃股价下跌7% [16] - 中国制造业企业常见“沉浸式内部培养”模式，如安踏、特步等，或“外部学艺、历练升级”模式，如李锦记 [18] 传承成功的关键因素 - 成功传承的核心在于将个人影响力制度化，而非仅传承个人权力，股权保障和明确的人选公示至关重要 [10][12][19] - 在企业巅峰期完成权力平稳过渡，为接班人提供充足的缓冲空间，远胜于危机中的仓促交棒 [12][14][22]

新型研究型大学的兴起与定位 - 新型研究型大学与传统大学并非单纯竞争关系，而是教育体制改革的尖刀班，旨在通过小规模试点积累可推广经验 [1] - 福耀科技大学、宁波东方理工大学等探索社会力量办学，深圳理工大学、大湾区大学等探索与城市创新生态共生共荣 [1] - 新型研究型大学通过局部性试点先行，旨在降低大规模改革风险，引领中国高等教育改革 [1] 民办高校的机制优势与办学模式 - 民办高校机制更灵活，对社会需求的敏感度更高，无人报考则面临倒闭压力，因而更贴近社会需求 [2] - 福耀科技大学采用社会力量出资、专业团队管理的模式，由专业校长王树国负责招生、教学、管理等 [2] - 福耀科技大学实施本硕博8年制贯通培养，以适应人工智能、机器人等前沿领域知识迭代快、学科交叉性强的特点 [3] 招生表现与市场认可度 - 深圳理工大学今年本科批次投档线居广东省本土高校第二 [1] - 福耀科技大学首年招生在部分省份分数线力压老牌大学 [1] - 宁波东方理工大学首年面向浙江省招收70人，最终录取74人，分数线只比浙江大学最低录取线低2分，居浙江省内高校第二 [3] 学科设置与产业需求紧密结合 - 福耀科技大学首批设置计算机科学与技术、智能制造工程、车辆工程、材料科学与工程4个本科专业，与国家战略和先进制造业人才需求紧密结合 [2] - 宁波东方理工大学依托韦尔股份芯片行业龙头地位，希望将集成电路、智能制造发展为优势学科，首批专业包括电子科学与技术（集成电路方向） [4] - 大湾区大学首批设置数学与应用数学、物理学、材料科学与工程、计算机科学与技术、工业工程5个本科专业，与东莞产业需求高度契合 [7] 产教融合与校企合作实践 - 福耀科技大学已与海尔、海信、赛力斯、一汽集团等几十家领军企业共建联合实验室 [4] - 深圳理工大学提出科教融汇与产教融合路径，科教融汇主要与中国科学院系深度链接，产教融合要求每个学院与深圳一个孵化器、产业园或基金紧密结合 [6] - 大湾区大学的物质科学学院密切与松山湖材料实验室合作，先进工程学院聚焦机器人、人工智能方向，将与深圳机器人产业联动 [7] 城市发展与高等教育联动 - 深圳2024年GDP达3.68万亿元，增长5.8%，增速居一线城市第一，蝉联工业第一城，但高校数量仅17所，远不及广州的84所 [5] - 宁波2024年GDP达1.81万亿元，增长5.4%，制造业单项冠军企业连续7年全国第一，但高校仅15所，不及杭州的47所 [5][6] - 东莞生产全球近1/4智能手机、近3/4电脑主板，但长期仅有3所本科院校 [6] - 宁波目标将东方理工大学建成全国排名前20的大学，深圳提出打造教育、科技、产业融合发展的无界之城 [6]

新型研究型大学的兴起与影响 - 近两年新型研究型大学兴起，对高等教育产生鲶鱼效应，体现于招生分数线，例如深圳理工大学本科批次投档线居广东省本土高校第二，福耀科技大学首年招生在部分省份分数线力压老牌大学[1] - 新型研究型大学被视为教育体制改革尖刀班，通过小规模试点先行积累可推广经验，降低大规模改革风险，与传统大学并非单纯竞争关系[1] 民办高校的办学模式与优势 - 福耀科技大学、宁波东方理工大学等探索社会力量办学，民办高校机制更灵活，对社会需求敏感度更高[1][3] - 福耀科技大学由曹德旺出资并引入专业校长王树国管理，实行社会力量出资、专业团队管理的新路子[3] - 宁波东方理工大学由韦尔股份董事长虞仁荣发起，引入专业校长陈十一，首年面向浙江省招收70人，最终录取74人，分数线只比浙江大学最低录取分数线低2分，在浙江省内高校中位居第二[7] 创新型人才培养模式 - 福耀科技大学实行本硕博8年制贯通培养，以适应人工智能、机器人等前沿领域知识迭代快、学科交叉性强的特点，与世界顶尖大学培养模式接轨[4] - 高校注重产教融合，福耀科技大学已与海尔、海信、赛力斯、一汽集团等几十家领军企业共建联合实验室[7] - 宁波东方理工大学依托韦尔股份在芯片行业优势，计划将集成电路、智能制造等发展为优势学科，首批本科专业包括电子科学与技术（集成电路方向）[7] 大学与城市产业创新生态的融合 - 深圳理工大学、大湾区大学等探索与城市创新生态共生共荣，例如大湾区大学周围有华为研发总部，对通信技术、机器人等新兴学科建设有利[1] - 深圳理工大学提出科教融汇、产教融合办学路径，科教融汇主要与中国科学院系深度链接，产教融合即依托深圳20+8优势产业，每个学院与深圳孵化器、产业园或基金紧密结合[11] - 大湾区大学坐落于东莞，上有广州、下有深圳，东莞有中国散裂中子源、松山湖材料实验室等重大科研平台及华为等头部科技企业，该校物质科学学院与松山湖材料实验室合作，先进工程学院聚焦机器人、人工智能方向并与深圳机器人产业联动[12] 制造强市对一流大学的需求 - 宁波与深圳同为制造强市但属高等教育后发城市，深圳GDP达3.68万亿元，比上年增长5.8%，宁波GDP达1.81万亿元、增速5.4%，制造业单项冠军企业连续7年全国第一，但深圳高校仅17所远不及广州84所，宁波高校仅15所远不及杭州47所[8] - 宁波籍院士有122位数量居全国第一，但宁波还没有全国排名前20的大学，东方理工大学立下此目标，宁波市表态举全市之力支持其发展[9] - 东莞为全国第15个万亿GDP、千万人口双万城市，生产全球近1/4智能手机、近3/4电脑主板，但长期仅有3所本科院校，大湾区大学应运而生，首年招生最低投档分与华南理工大学基本齐平[11]

"曹晖，我的儿子，论水平论资历他都不如你们，但是他有一个比你们强，他是我曹德旺的儿子，"这是 多年前曹德旺在一档节目中提起自己儿子时亲口说的话。曹德旺把1700亿的福耀玻璃交给儿子曹晖，理 由很直接："他是我儿子"。 ...

公司创始人背景与早期创业 - 创始人曹德旺14岁因家境贫寒辍学，开始承担养家责任 [9] - 早期从事小买卖，从卖烟丝起步，锻炼了抗压能力 [12][14] - 通过水果生意展现商业头脑，通过打磨梨子提升售价三成并快速售罄，赚取第一桶金 [17][19][21][25] 公司业务发展历程 - 二十多岁时进入乡镇玻璃厂担任采购员，由此接触玻璃行业 [27][29] - 1983年承包濒临倒闭的村办玻璃厂，通过优化管理和生产流程，使工厂扭亏为盈，工人工资从18元提升至约100元 [36][38][40][43][44] - 在武夷山经历后意识到中国汽车玻璃依赖进口的现状，决心进入汽车玻璃制造领域 [53][55][59][61] - 经过反复实验成功研发出低成本汽车玻璃，公司业务迅速发展 [63][65] 公司资本市场里程碑与行业地位 - 1993年福耀玻璃在上海证券交易所上市，成为福建省首家民营上市公司 [67] - 公司占据国内汽车玻璃市场一半份额，并成功进入国际市场，成为知名汽车品牌供应商 [72][74] 公司治理与传承 - 曹德旺辞去福耀玻璃董事长职务，由其子曹晖接任 [5][76] - 曹德旺在采访中表示，儿子曹晖是唯一接班人，因其身份和所持股份而“无人能替代” [84][85][89][98] - 曹晖19岁进入公司，从基层车间工人做起，并曾带领团队赢得美国反倾销官司 [103][104] - 公司传承案例引发对家族企业模式的讨论，关联宗庆后关于财产继承与管理权可分离的观点 [106][108][116][119]

涉及的行业与公司 * 福耀玻璃工业集团股份有限公司（汽车玻璃及汽车零部件制造行业）[1] 财务表现与运营数据 * 2025年第三季度毛利率为36%，环比下降0.59个百分点[2][3] * 毛利率环比下降原因包括额外返利幅度扩大约0.5个百分点 美国项目盈利波动影响约0.43个百分点 规模效应和海运费降低带来负面影响约0.6个百分点[3] * 2025年前三季度国内收入增长约15%，高于同期国内乘用车产量约13%的增速[2][8] * 国内产能利用率持续提升，一季度超过80%，二季度接近85%，三季度达到86.7%[9] * 2025年铝饰条业务收入预计约为23至24亿元[24] * 年初计划资本开支80多亿元，前三季度花费50多亿元，预计全年资本开支在65-70亿元范围内[4][14] 各区域市场表现与展望 **国内市场** * 国内市场竞争激烈，返利主要集中在国内客户，包括自主品牌、合资品牌及新势力品牌[7] * 国内ICT市场增长稳定，主要受益于产品升级趋势和功能性产品加速渗透[2][9] * 为抵御潜在行业波动风险，公司商务策略可能更加激进，预计明年额外返利折扣合理范围为一个点左右[2][7] * 返利分为固定合同约定返利（每年1~2个点）和额外现金快返（从2023年开始，今年实际兑现约1.5~1.6个点）[21] **美国市场** * 美国一期工厂目标利润率30%，下半年理想状态下可达40%-50%，但目前仅能实现扭亏[2][4] * 美国二期项目盈利能力较一期差异大，受电价波动影响，预计明年利润弹性逐步显现[2][5] * 一期和二期工序配合紧密，不会明确拆分披露各自利用率[5] **欧洲市场** * 欧洲市场通过出口供应，预计2025年出货量超过450万套，每个季度大约120-130万套[2][10][11] 产能扩张与爬坡 * 安徽与福建各100万套新产能将在四季度开始转固，影响幅度不大[4][16] * 另有400万套产能将在11月中下旬建成，预计今年无法达到转固标准[12] * 公司规划福建加安徽共1,100万套新产能，全部投完后国内总产能预计达到4,600~4,700万套[21] * 新产能预计在投产初期亏损，海外第一年利用率可能爬到30%，国内进度快一些也只能做到40%左右[13] * 真正大幅贡献收入或利润的新产能可能在2027年更显著[4][18] 业务发展与管理战略 * 新管理班子上任后公司经营风格不会有大的调整，前董事长仍将持续督促管理层[6] * 公司延伸发展新技术或产品时，会等待其成熟并行业应用确定性强后再重点关注[6] * 公司目前没有明确延伸至机器人业务板块，经营理念相对稳健[19] * 铝饰条业务目标净利润率为15%，中期判断约3年后（2028年）收入可达到55至60亿元[25][28] * 铝饰条增量主要来自国内市场，电动车对铝饰需求更广泛，总成化采购模式（玻璃和铝饰结合供货）逐步普及[26][27] * 浮法玻璃方面，国内现有10条生产线，美国有2条运营中，未来计划全球范围内再增加4条线[23] 风险与应对 * 面对明年国内汽车销量可能降速的风险，公司通过海外市占率提升和业务体量增长进行对冲[17] * 公司通过分阶段建设产能以抵御风险，防止产能利用率因行业下滑而无法彰显规模效应[17][22] * 在资本开支高峰期，公司现金流管理良好，包括分红方案制定、账龄周期缩短等措施[15]

越是在不确定的时代，我们越需要回归根本、看清本质，才能做出明智抉择，把握发展主动。那么，什么是我们真正可以依靠的根本？ 曹德旺先生说： "对'内卷'，我们总是避开、绕开，不跟他们卷，而是专心做好、做强主业。我们不是什么赚钱快就追什么，而是秉持对社会高度负责的 专业主义精神。" 这份定力，不仅来自对市场的深刻洞察，更来自内心的澄明与坚守。 40年时间，他从一个乡镇小厂做起，把业务做到了全世界。全球每三辆汽车中，就有一辆使用他的产品。市场份额占全球34%，利润却占到行业55%。 2024年，公司营收392.5亿元，净利润75亿元。 曹德旺先生不仅仅是一位成功企业家，更是一位穿越多个经济周期的战略家。这不仅仅是商业上的成功，更是一种经营哲学的胜利。 作为笔记侠PPE（政经哲）课程25级第五模块【商业·常与变】导师，11月7日，福耀集团董事局主席、福耀科技大学创办人曹德旺先生，将在福州福耀科 技大学，带领我们走进他的商业世界与人生哲学。 PPE是什么？ 作为国内第一个面向企业家的PPE，笔记侠希望赋能第五代企业家兼具中国智慧与国际视野。最好的学习方式是向最好的学习，跟随福耀玻璃创始人曹德 旺、香港科大教授丁学良（政治 ...

【曹德旺退位股价蒸发百亿】 80岁的曹德旺突然不当董事长了。 这个一手把福耀玻璃做到1700亿市值的"玻璃大王"，把位置直接交给了55岁的儿子曹晖。 这么大一盘生意，说放就放？ 消息公布第二天，福耀玻璃股价开盘就跌了4%，市值一天蒸发超百亿。 虽然下午股价勉强拉了回来，可这波"跳水"明明白白告诉所有人：资本对这场"父子交接"心里没底。 千亿家业说交就交，市场忍不住犯嘀咕：老爷子这步棋到底咋想的？资本用脚投票的背后，藏着对福耀没了曹德旺还能不能稳住的担忧。 【曹德旺退隐声明藏多少真相】 外界都说，曹德旺这次退位比计划早了两年。 原本他的任期要到2027年，现在突然"裸辞"，难免让人猜：是不是老爷子扛不住了？ 他本人倒是坦荡，对着镜头拍胸脯："身体好得很！退休就是想过几天清闲日子，福耀科技大学都交给王树国了，我不管事了！" 可这话谁信啊？ 福耀玻璃是什么地方？全球汽车玻璃市场份额占了31%，中国每两辆汽车就有一辆用它的玻璃！ 更有意思的是，曹德旺虽然不当董事长了，却留下了一堆"后手"：保留董事身份，当"终身荣誉董事长"，还兼任多家子公司的法定代表人。 有人笑称："这哪是退休，分明是在儿子背后装了个'监控'！" 【 ...

投资评级 - 报告对福耀玻璃的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][10] 核心观点 - 报告认为福耀玻璃作为全球汽车玻璃行业龙头，其持续成长动力主要来源于全球市场份额的提升以及单车配套价值量的增长 [3] - 公司2025年第三季度业绩符合预期，单季度实现营业收入118.55亿元，同比增长18.86%，环比增长2.75% [9] - 公司营收同比增速持续跑赢全球汽车行业，体现出其强大的竞争优势和虹吸效应 [9] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入333.02亿元，同比增长17.62%；实现归母净利润70.64亿元，同比增长28.93% [9] - 2025Q3单季度实现归母净利润22.59亿元，同比增长14.09%，环比下降18.59%；对应归母净利率为19.06%，环比下降4.99个百分点 [9] - 2025Q3单季度毛利率为37.90%，环比微降0.59个百分点 [9] - 2025Q3单季度期间费用率为14.16%，环比提升4.53个百分点，其中财务费用率环比提升4.15个百分点，主要系汇兑亏损所致 [9] 盈利预测与估值 - 报告将公司2025-2027年的归母净利润预测调整至97.10亿元、111.11亿元、131.74亿元 [10] - 对应的每股收益预测分别为3.72元、4.26元、5.05元 [1][10] - 基于当前股价的预测市盈率分别为17.62倍、15.40倍、12.99倍 [1][10] 公司竞争优势与成长驱动 - 全球汽车玻璃行业格局集中，福耀汽车玻璃业务盈利能力远超对手，正处于第三轮资本开支周期，随着美国扩产项目、福清出口基地和合肥基地等产能释放，全球份额有望进一步提升 [3] - 汽车智能化发展推动汽车玻璃功能升级，HUD前挡、全景天幕、双层边窗等高附加值产品渗透率提升，持续推动公司单车配套价值量增长 [3] 财务数据摘要 - 报告预测公司营业总收入将从2024年的392.52亿元增长至2027年的642.46亿元 [1] - 预测毛利率从2024年的36.23%逐步提升至2027年的38.19% [11] - 预测归母净利润率维持在20%以上水平 [11]