公司治理与代际传承 - 公司于2024年10月16日完成代际传承，创始人曹德旺辞任董事长，由长子曹晖接任 [1] - 新任董事长曹晖从车间工人做起，拥有国内外市场多年历练经验 [10] - 此次交接标志着公司创始人长达37年的管理时代结束 [1] 业务发展历程与战略 - 公司创始人于1985年生产出第一片汽车玻璃，并于1987年联合11名股东筹资627万元成立福耀玻璃有限公司 [3] - 公司于1993年成功登陆上交所，成为福建最早上市的民营企业之一，上市当年营业收入为1.69亿元 [4] - 公司曾尝试多元化涉足房地产等领域，后果断剥离所有非核心业务，将资源全部聚焦于汽车玻璃主业，此次战略聚焦是公司成为全球行业龙头的关键一步 [4] 全球化进程与市场地位 - 公司在2001年应对美国PPG等公司的反倾销调查，经过三年耗资逾一亿元的诉讼后取得全面胜利 [5] - 截至2024年末，公司国外销售收入达175.55亿元，占总收入的44.72% [5] - 公司是全球最大汽车玻璃制造商，全球每3块汽车玻璃中就有1块来自该公司，市场份额领先 [1][6] 近期财务表现 - 2025年前三季度，公司营业收入达333.02亿元，同比增长17.62% [5] - 2025年前三季度，公司归母净利润为70.64亿元，同比增长28.93%，创历史最好成绩 [5] 创始人慈善事业 - 公司创始人累计个人捐款达160亿元，其创立的河仁慈善基金会是中国第一家以金融资产（股票）发起成立的全国性非公募基金会 [1][7] - 基金会规定捐赠资金必须100%用于公益项目，且每一笔捐款都要公开透明接受社会监督 [8] - 公司创始人承诺捐款100亿元创办的福耀科技大学于2025年9月开始招生，首期招收50名本科生 [1][9] 创始人个人财富 - 公司创始人身家为305亿元，登上《2025胡润全球富豪榜》，这是其自2017年以来第九次登榜 [8]

业绩表现 - 公司3Q25归母净利润22.6亿元，同比增加14.1%，环比下降18.6% [1] - 公司3Q25营收118.6亿元，同比增加18.9%，环比增加2.7% [1] - 前三季度汽车玻璃收入304亿元，同比增长18.2%，增速高于中国汽车产量增速13.3%及全球汽车产量增速低于2% [1] - 3Q25毛利率37.9%，同比下降0.9个百分点，环比下降0.6个百分点 [1] - 3Q25净利率19.1%，同比下降0.8个百分点，环比下降5.0个百分点 [1] 业务增长动力 - 汽车玻璃平均售价具有长期增长潜力，高附加值产品占比达52.2%，同比提升4.9个百分点，带动平均售价同比增长6.9% [2] - 全景天幕、HUD抬头显示、钢化夹层、镀膜隔热及ADAS等高附加值产品渗透率持续提升，预计未来十年汽车玻璃平均售价有望翻倍 [2] - 铝饰条业务成为新增长点，前三季度国内铝饰条业务收入9.5亿元，同比增长27.7% [2] - 铝饰条业务规划至2028年营收目标55至60亿元，目标占全球市场份额约三分之一 [2] 运营与成本 - 3Q25管理/销售/研发费用率分别为7.6%/2.7%/4.3%，三费合计同比下降1.5个百分点，环比微升0.4个百分点 [1] - 美国工厂3Q25利润率13.6%，环比下降2.7个百分点，剔除一次性项目影响后保持稳定，预计全年利润率为14.7%，同比增加1.5个百分点 [2] - 成本三要素保持稳定，纯碱价格预计全年均价约1500元/吨，天然气价格短期略降长期稳定，海运费有望继续下降 [2] 产能与扩张 - 铝饰条业务国内福清、长春新增产线推进顺利，上海嘉定新厂预计2026上半年投产，重庆工厂筹建中 [2] - 美国工厂二期产能爬坡、大天幕及镀膜产品放量在即，未来盈利性有望提升 [2] 公司治理 - 公司新管理层开始接班，由曹晖先生接任董事长职务，管理团队经验丰富 [2]

核心观点 - 招商证券香港维持福耀玻璃增持评级及86港元目标价 认为公司汽车玻璃ASP具长期增长潜力 铝饰条等新业务带来强劲内生增长动力 [1] 三季度业绩表现 - 3Q25归母净利润22.6亿元 同比增长14.1% 环比下降18.6% 基本符合预期但低于市场一致预期 [2] - 3Q25营收118.6亿元 同比增长18.9% 环比增长2.7% 延续稳健增长 [2] - 前三季度汽车玻璃收入304亿元 同比增长18.2% 增速显著高于中国汽车产量增速13.3%及全球汽车产量增速低于2% [2] - 3Q25毛利率37.9% 同比下降0.9个百分点 环比下降0.6个百分点 受返利增加及新工厂爬坡短期扰动 [2] - 3Q25净利率19.1% 同比下降0.8个百分点 环比下降5.0个百分点 环比下降主要受上半年汇兑收益高基数影响 剔除后核心盈利能力稳健 [2] 业务增长驱动力 - 高附加值产品驱动ASP增长 前三季度高附加值产品占比达52.2% 同比提升4.9个百分点 带动ASP同比增长6.9% [3] - 全景天幕 HUD抬头显示 钢化夹层 镀膜隔热及ADAS等高附加值产品渗透率持续提升 [3] - 预计未来十年汽车玻璃ASP有望翻倍增长 驱动力来自智能化 舒适化及智慧座舱渗透率提升 [3] - 铝饰条业务增长强劲 前三季度国内铝饰条业务收入9.5亿元 同比增长27.7% 海外SAM项目持续减亏 [3] - 铝饰条规划至2028年营收目标55–60亿元 占全球市场份额约三分之一 [3] 产能与成本展望 - 铝饰条产能推进顺利 福清 长春新增产线推进中 上海嘉定新厂预计2026上半年投产 重庆工厂筹建中 [3] - 美国工厂3Q25利润率13.6% 环比下降2.7个百分点 受一次性项目调整影响 剔除后利润率保持稳定 [3] - 预计美国工厂全年利润率为14.7% 同比提升1.5个百分点 二期产能爬坡 大天幕及镀膜产品放量在即 [3] - 成本三要素保持稳定 纯碱价格预计全年均价约1500元/吨 天然气价格短期略降长期稳定 海运费有望继续下降 [3] 公司治理 - 曹德旺辞任董事长职务 由曹晖接任 管理团队经验丰富 [3] - 管理层年轻化 公司中长线战略清晰 预计保持延续 [3]

公司领导层变更 - 曹德旺于2025年10月16日辞任公司董事长职务，其子曹晖接任董事长 [1][5] - 曹德旺将继续担任公司董事及终身荣誉董事长 [3] - 此次权力交接被外界视为一次“平稳过渡” [3] 公司财务与运营表现 - 公司前三季度净利润为70.6亿元，同比增长28.9% [3] - 2024年净利润达到75亿元，较2020年增长近两倍 [8] - 公司市值突破1700亿元，达到1745亿元 [1][8] - 公司年销售额超过600亿元，全球市场占有率达到34% [7] - 全球每三辆车中就有一辆使用公司产品，全球员工超过3.7万人 [7] 接班人背景与能力 - 接班人曹晖现年55岁，在公司拥有超过二十年的工作经验 [6][9] - 其职业经历涵盖生产一线、海外市场拓展及集团高层管理 [9] - 曾主导北美业务，成功应对反倾销调查并扩建工厂 [9] - 其主抓的海外业务在2024年营收达175.6亿元，占集团总营收近一半，其中美国公司收入为63亿元 [9] 交棒战略与时机 - 交棒主要原因为创始人年龄因素，选择在公司业绩亮眼、股价高企的上升阶段进行 [3][8] - 此次交接是从“创始人驱动”向“体系驱动”的战略性转型 [10] - 交棒时机被认为恰到好处，旨在确保平稳过渡并赋予新团队信心 [3][8] 公司行业地位与业务 - 公司是汽车玻璃领域的全球龙头企业，客户包括奔驰、宝马、奥迪、大众、丰田、福特、比亚迪、特斯拉等主流车企 [7] - 公司拥有从原材料、模具设备到玻璃总成的完整生产链 [7] - 公司被视作中国最早一批具备全球竞争力的制造业企业之一 [7]

交易概述 - 三菱日联金融集团于2025年10月15日减持福耀玻璃H股57.72万股，每股均价73.8368港元，总金额约4261.86万港元 [1] - 此次减持后，三菱日联金融集团持有的好仓股份数量降至3615.84万股 [1] 股权变动 - 减持后，三菱日联金融集团在福耀玻璃的好仓持股比例由6.05%下降至5.95%，减少了0.10个百分点 [1] - 交易记录代码为GS20251017E00041，涉及股份为H股 [2]

整体披露概况 - 截至10月20日，A股累计有79家上市公司披露2025年三季报 [1][2] - 已披露公司合计营收为8335.56亿元，同比增长10.61% [1] - 已披露公司合计净利润为898.58亿元，同比增长40.79% [1] - 在79家公司中，66家实现盈利，13家出现亏损 [1][2] - 59家公司净利润同比增加，20家公司净利润同比下降 [1] 单日披露情况（10月20日） - 10月20日单日有8家A股公司披露三季报 [1] - 其中7家公司盈利，1家公司亏损 [1] 净利润规模领先公司 - 12家公司前三季度净利润超过10亿元 [2] - 紫金矿业前三季度净利润为378.64亿元，位列第一 [2] - 海康威视前三季度净利润为93.19亿元，位列第二 [2] - 福耀玻璃前三季度净利润为70.64亿元，位列第三 [2] - 在10月20日披露的公司中，扬杰科技净利润9.74亿元最高，达瑞电子净利润2.31亿元，惠泉啤酒净利润0.99亿元 [1] 净利润增幅领先公司 - 21家公司净利润增幅超过50% [2] - 光华科技前三季度净利润增幅达1233.70%，增幅最大 [2] - 仕佳光子前三季度净利润增幅达727.74% [2] - 神通科技前三季度净利润增幅达584.07% [2] - 在10月20日披露的公司中，星网宇达净利润增幅260.00%最高，扬杰科技增幅45.51%，达瑞电子增幅26.84% [1]

公司治理与代际传承 - 2025年10月16日，公司完成代际传承，79岁的创始人曹德旺将董事长职务正式交予长子曹晖，结束了其长达37年的创始人时代 [1] - 新任董事长曹晖从车间工人做起，历经国内外市场多年锤炼，正式执掌公司 [9] 公司业务与市场地位 - 公司是全球最大的汽车玻璃制造商，全球每3块汽车玻璃中就有1块来自该公司 [1][5] - 公司起源于1987年，由曹德旺联合11名股东筹资627万元成立 [3] - 公司于1993年成功登陆上交所，成为福建最早上市的民营企业之一，上市当年营业收入为1.69亿元 [4] - 在发展过程中，公司曾尝试多元化但最终果断剥离所有非核心业务，将全部资源聚焦于汽车玻璃主业，此举是其成为全球行业龙头的关键一步 [4] - 截至2024年末，公司国外销售收入达175.55亿元，占总收入的44.72% [4] - 2025年前三季度，公司营业收入达333.02亿元，同比增长17.62%；归母净利润为70.64亿元，同比增长28.93%，创历史最好成绩 [5] 创始人背景与关键决策 - 创始人曹德旺于1946年出生于福建福清，初中辍学，1976年进入福清高山镇异形玻璃厂当采购员，并于1983年以每年6万元承包费接手该濒临倒闭的工厂 [3] - 通过将固定工资改为计件薪酬、实行三班倒等改革，工厂4个月完成全年承包额，曹德旺个人当年分红6万多元 [3] - 受1984年一次对话启发（汽车玻璃价格高昂），曹德旺决心转型生产汽车玻璃，并于1985年5月造出第一片汽车玻璃 [3] - 2001年，公司正面应对美国PPG等公司发起的反倾销调查，耗时三年、耗资逾一亿元并最终取得全面胜利 [4] 创始人社会贡献与价值观 - 曹德旺被誉为“中国首善”，根据其创立的河仁慈善基金会数据，自1983年首次捐款至今，其累计个人捐款已达160亿元 [1][6] - 曹德旺承诺捐款100亿元创办的福耀科技大学已于2025年9月开始招生，首期招收50名本科生 [1][8][9] - 2011年，曹德旺捐出个人名下3亿股公司股票发起成立河仁慈善基金会，这是中国第一家以金融资产（股票）发起成立的全国性非公募基金会 [6] - 曹德旺为基金会定下铁律：捐赠资金必须100%用于公益项目，不扣除任何管理费用；每笔捐款都要公开透明，接受社会监督 [7] - 曹德旺的慈善事业注重解决问题，例如在2020年疫情期间不仅捐出巨款，还协调公司生产资源为抗疫一线提供物资支持 [7] - 曹德旺严格区分个人慈善与企业经营，强调做慈善用的是其个人资金而非公司资金 [7] - 曹德旺以305亿元身家登上《2025胡润全球富豪榜》，这是其自2017年以来第九次登榜 [7]

公司领导层变更 - 福耀玻璃发布公告董事长换人曹德旺退休其子曹晖接任 [1] - 曹德旺近80岁退休公司未来会更好 [3] - 曹晖在公司工作二十多年此次是首次真正独立掌权 [7] - 曹晖保留终身荣誉董事长头衔并担任多家子公司法人表明交接是渐进过程 [25] 市场反应与投资者情绪 - 公告后福耀股价早盘下探随后被拉回 [1] - 股价波动反映投资者对创始人离任后公司前景的疑虑与创始人个人魅力高度相关 [15] - 国内股民信任往往基于创始人而非公司制度 [15] 接班人背景与挑战 - 接班人有外企背景和MBA学历 [3] - 接班人曾在美国为公司赢得反倾销官司但已是二十多年前 [7] - 接班人曾于2015年离职创业后重返公司引发外界对其能力的讨论 [9] - 当前全球环境复杂涉及供应链自动化环保国际关系等新挑战 [7] 公司面临的行业环境 - 行业竞争加剧需应对新能源AI玻璃抬头显示智能玻璃光伏等技术变革 [21] - 公司发展需从成本竞争转向创新和速度竞争 [23] - 公司体量巨大市值超过1700亿元 [3] 家族企业管理与传承 - 中国民企普遍面临传承难题选择家族继承或职业经理人各有利弊 [5] - 创始人个人品牌是公司重要资产难以直接传承 [13] - 企业传承需要从人治向法治从个人魅力向体系运作转变 [23] - 第二代接班人需要处理与员工关系和管理指标与父辈方式不同 [27] 创始人退休后动向 - 创始人投身教育领域投资100亿元创办福耀科技大学首年招生50人配备15名院士分数线高于985高校 [17] - 创始人将大学管理权移交校长但其对企业的影响力预计仍将持续 [19] - 创始人退休后其精神和对公司文化的影响依然存在 [29]

涉及的行业与公司 * 行业：中国汽车及共享出行[66] * 公司：福耀玻璃工业集团[1][3][6] 核心财务表现与运营亮点 * 公司第三季度营收达到创纪录的119亿元人民币 同比增长19% 环比增长3%[2] * 第三季度净利润为23亿元人民币 同比增长14% 但环比下降19% 略低于市场预期 主要原因是金融收入环比减少5亿元人民币 其中外汇收益减少是主因[1] * 第三季度毛利率为37.1% 同比提升0.5个百分点 但环比下降0.6个百分点 环比收缩可能归因于销售组合 主机厂价格压力以及中国新工厂的产能爬坡[3] * 第三季度营业利润同比增长22%至27亿元人民币 增速超过营收增长 营业利润率达22.6% 同比提升0.6个百分点[3] * 公司营收表现优于全球轻型汽车产量趋势（同比增长4.4% 环比下降1.3%） 暗示其可能获得了市场份额并实现了平均售价提升[2] 公司治理与战略重点 * 董事长曹德旺辞职 其子曹晖（自1998年起担任公司董事）将接任[3] * 电话会议的关键关注领域包括：2025年第四季度及2026年汽车产量展望 高附加值产品的应用 原材料价格趋势与毛利率轨迹 产能利用率以及凭借其完善的全球布局在海外市场的份额扩张[8] 投资评级与估值 * 摩根士丹利给予公司"持股观望"评级 目标价为59港元 较当前股价有18%的下行空间[6] * 估值方法基于A股基准目标价 并假设1港元兑1.15人民币的汇率 同时给予20%的估值折价（略高于五年平均的18%） 关键假设包括10%的股权成本和3.5%的稳态营收增长[9] 潜在风险因素 * 上行风险包括：中国汽车销售增长超预期 在美国/欧盟市场份额加速增长 地缘政治紧张局势缓解[11] * 下行风险包括：中国乘用车市场放缓程度超预期 美国工厂产能爬坡延迟 能源/材料成本上升[11]

公司高层人事变动 - 福耀玻璃创始人曹德旺宣布提前卸任，新任董事长由其长子曹晖担任，公司占据全球汽车玻璃市场份额达三分之一[5] - 万科公告辛杰因个人原因辞任非执行董事及董事长职务，选举黄力平为新董事长，公司强调此次变动不影响董事会正常运作和日常经营[6] - 浙商证券公告钱文海拟任董事长，在履行选举程序前由吴承根继续履行董事长职责[8] - 广发证券公告李谦因个人工作变动辞去副总经理及广发控股香港董事长职务，辞职后不在公司及控股子公司担任任何职务[9] - 海尔消费金融有限公司总经理职位空缺超一年后，监管核准周文龙担任总经理、俞文佳担任副总经理[10] - 博时基金董事长江向阳因工作安排辞任，由公司党委书记、总经理张东接任董事长并代为履行总经理职务[11] 行业动态与产品发布 - 小鹏汽车董事长何小鹏表示公司计划在明年真正量产飞行汽车，并预测其成长速度和未来市场份额将高过汽车[5] - 中国移动、中国联通、中国电信三大运营商正式获得开展eSIM手机运营服务商用试验批复，其中联通eSIM业务预约人数已超过7万人[7] - 苹果公司CEO蒂姆·库克通过直播宣布全新超薄机型iPhone Air将于10月22日在中国大陆发售，该机型仅支持eSIM技术，此为库克首次面向中国消费者的带货直播[7] 行业趋势与格局 - 消费金融行业年内人事变动频繁，已有21家持牌消金公司发生高管调整，涉及董事长、总经理等核心岗位，反映行业从粗放增长转向精细化、专业化运营[10]