报告行业投资评级 - 股票评级为Equal - weight（等权重），行业观点为In - Line（与基准表现一致） [5] 报告的核心观点 - 福耀玻璃2025年第一季度盈利同比增长46%，环比增长1%，达203亿人民币，高于市场预期，得益于美元兑人民币升值带来的较高财务收入 [1] - 第一季度集团收入同比增长12%，环比下降9%，达99亿人民币，优于全球轻型汽车生产趋势；毛利率同比下降1.6个百分点，环比上升3.2个百分点，至34.6%；营业利润同比增长18%，达20亿人民币 [2] - 在较高的美国关税和全球衰退风险下，中国国内需求仍将是关键，而阿尔法收益将取决于美国关税上调后的汽车需求；其他关键关注领域包括第二季度汽车生产前景、平均销售价格压力和高价值产品的采用、毛利率轨迹、产能利用率和海外市场份额扩张 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年第一季度盈利同比增长46%，环比增长1%，达203亿人民币，财务收入3.5亿人民币，而2024年第一季度为6900万人民币 [1] - 第一季度集团收入同比增长12%，环比下降9%，达99亿人民币，优于全球轻型汽车生产趋势（同比增长1.3%，环比下降10.9%） [2] - 毛利率同比下降1.6个百分点，环比上升3.2个百分点，至34.6%；营业利润同比增长18%，达20亿人民币，EBIT利润率为20.4%，同比上升0.9个百分点 [2] 未来关注点 - 4月18日上午11点举行财报电话会议，关注中国国内需求、美国关税上调后的汽车需求、第二季度汽车生产前景、平均销售价格压力和高价值产品的采用、毛利率轨迹、产能利用率和海外市场份额扩张 [3] 估值与假设 - 采用1.15港元/人民币的汇率假设，A股基本情况目标价格加上20%的估值折扣（略高于五年平均的18%），关键假设包括10%的股权成本和3.5%的稳态收入增长 [7] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了中国汽车及共享出行行业多家公司的评级和价格，如安徽江淮汽车评级为E（等权重），价格为33.32人民币；北汽蓝谷新能源评级为U（低配），价格为7.71人民币等 [65][67]

长江商报消息 ●长江商报记者 沈右荣 "玻璃大王"曹德旺又赚了20亿元！ 4月17日晚间，福耀玻璃（600660.SH，03606.HK）发布2025年第一季度报告。公司实现营业收入接近 百亿元，同比增长逾10%；归属母公司股东的净利润（以下简称"归母净利润"）逾20亿元，同比增长约 46%。 今年第一季度，公司营收净利均创了历史新高。公司解释，收入增长较快，同时汇兑收益同比增加，持 续研发创新，产品附加值提升，规模效应进一步显现。 今年第一季度，福耀玻璃研发投入4.23亿元，同比增长12.50%。 作为全球知名汽车玻璃企业，福耀玻璃全球市场占有率约34%，中国市场占有率约68%。2021年以来， 公司营收净利持续双增。 在2024年年报中，福耀玻璃实际控制人、董事长曹德旺表示，2025 年，经济不确定性将贯穿全年，内 外部形势严峻复杂，公司具备得天独厚的优势，相信只要充分发挥优势，就能够实现目标，行走在时代 的前沿。 在分析人士看来，福耀玻璃完成了全球化布局，且国内外业务收入均衡增长，抗风险能力较强。 首季营收净利创新高 福耀玻璃经营业绩继续快速稳健增长。 根据最新披露的第一季度报告，今年前三个月，福耀玻璃 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][48] 报告的核心观点 - 2025Q1福耀玻璃归母净利润同比增长46%，收入创历史一季度新高，公司持续推进提质增效，原材料价格下降贡献利好，盈利能力提升可期 [1][9][19] - 汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻，福耀重视技术研发，具备高附加值产品，后续有望受益 [2] - 福耀竞争优势明显，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期，量价两端均有提升空间，全球市占率有望持续提升 [2] - 维持盈利预测，预计25 - 27年归母利润88.1/100.9/118.5亿元，考虑公司业绩强确定性，维持“优于大市”评级 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1营收99.1亿元，同比增长12.16%，环比下降9.40%；归母净利润20.3亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52%；归母扣非净利润19.87亿，同比增长30.90%，环比增长4.83% [1][9] - 2025Q1毛利率为35.40%，环比+3.28pct；净利率为20.50%，同比+4.79pct，环比+2.02pct；核心利润率为20.44%，同比提升0.96pct，环比提升0.32pct [1][15] - 2025年第一季度四费率为10.65%，同比 - 5.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.02%/6.89%/4.27%/ - 3.53%，同比变动 - 1.37/ - 1.14/0.01/ - 2.75pct [23] 行业趋势 - 汽车玻璃单车面积4㎡以上，具备智能化升级空间，近几年智能化加速，行业有望进入新一轮爆发时刻 [2] - 全球汽车玻璃市场规模持续增长，2020 - 2026E年OEM玻璃市场从561亿元增长至1052亿元，AM玻璃市场从56亿元增长至105亿元 [36] 公司竞争力 - 四个阶段造就龙头福耀，核心竞争力在于产能快速铺设、产业链纵向延伸及重资产重人口行业的基因红利，国内市场占有率超70%，全球市占率超36% [26] - 量端：2024年汽车玻璃销量155.87百万平方米，全球市占率36%+，同比+1.88pct，国内积极扩建工厂，北美二期工厂投产，有望开启新一轮产能周期，提升市占率 [27][28][31] - 价端：持续研发投入，高附加值产品占比提升，单车价值有望从1000元向2000元以上增长，天幕、前挡、侧窗等部位产品升级带来价值提升 [36][47] 投资建议 - 维持盈利预测，预计25 - 27年归母利润88.1/100.9/118.5亿元，考虑公司业绩强确定性，维持“优于大市”评级 [3][48] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,161|39,252|45,442|52,499|60,495| |(+/-%)|18.0%|18.4%|15.8%|15.5%|15.2%| |归母净利润(百万元)|5629|7498|8813|10091|11853| |(+/-%)|18.4%|33.2%|17.5%|14.5%|17.5%| |每股收益（元）|2.16|2.87|3.38|3.87|4.54| |EBIT Margin|18.3%|20.9%|23.7%|23.3%|23.6%| |净资产收益率（ROE）|17.9%|21.0%|22.5%|23.3%|24.7%| |市盈率（PE）|25.2|18.9|16.1|14.1|12.0| |EV/EBITDA|20.5|16.3|13.6|12.1|10.7| |市净率（PB）|4.51|3.97|3.62|3.28|2.95|[4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][48] 报告的核心观点 - 2025Q1福耀玻璃归母净利润同比增长46%，收入创历史一季度新高，公司持续推进提质增效，受益于原材料及海运价格回落，盈利能力提升可期 [1][9][19] - 汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻，福耀重视技术研发，具备高附加值产品，后续有望迎来新增长 [2] - 福耀竞争优势明显，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期，量价两端均有提升空间，全球市占率有望持续提升 [2] - 维持盈利预测，预计25 - 27年归母利润88.1/100.9/118.5亿元，考虑公司业绩强确定性，维持“优于大市”评级 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1营收99.1亿元，同比增长12.16%，环比下降9.40%；归母净利润20.3亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52%；归母扣非净利润19.87亿，同比增长30.90%，环比增长4.83% [1][9] - 2025Q1毛利率为35.40%，环比+3.28pct；净利率为20.50%，同比+4.79pct，环比+2.02pct；核心利润率为20.44%，同比提升0.96pct，环比提升0.32pct [1][15] - 2025年第一季度四费率为10.65%，同比 - 5.3pct，其中管理费用率同比下降1.14pct，降本增效持续推进 [23] 行业趋势 - 汽车玻璃单车面积4㎡以上，具备智能化升级空间，近几年智能化加速，行业有望进入新一轮爆发时刻 [2] - 全球汽车玻璃市场规模持续增长，2020 - 2026E年，全球汽车玻璃市场从617亿元增长至1157亿元，单车均价从729元提升至1119元 [36] 公司竞争力 - 四个阶段造就龙头福耀，核心竞争力在于产能快速铺设、产业链纵向延伸及重资产重人口行业的基因红利，国内市场占有率超70%，全球市占率超36% [26] - 量端：2024年公司汽玻销量156百万平方米，全球市占率36%+，同比提升1.88pct，公司积极扩产，有望开启新一轮产能周期，增强头部企业虹吸效应 [2][27] - 价端：汽玻单平方米价格由20年174元提升至24年229元，CAGR为7.0%，伴随高附加值玻璃渗透，预测行业单车价值25 - 27年CAGR为7%+ [2] 产品研发 - 福耀打造超5600人的研发团队，每年营收4%以上用于创新研发，截至2024年底，高附加值产品销售占比较上年同期上升5pct [36] - 天幕领域，福耀布局调光、镀膜产品，供货主流自主品牌电动智能车，如PDLC可调光全景天幕玻璃搭载于岚图FREE，EC调光天幕搭载于极氦001等车型 [41] - 前挡玻璃适配HUD需求，镀膜产品开始上车，福耀配套玻璃价值有望从1000元向2000元以上加速增长 [45][47] 投资建议 - 维持盈利预测，预计25 - 27年公司实现归母净利润88.1/100.9/118.5亿元，考虑公司业绩强确定性，维持“优于大市”评级 [3][48]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收99.1亿元同比+12.2%，归母净利润20.3亿元同比+46.3%，汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出，毛利率环比提升，汇兑收益增厚利润 [4][5] - 看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃ASP提升、格局优化下国内外市场份额提升以及铝饰条业务反转步入收获期 [5] - 预计25 - 27年归母净利润为89.1亿元、107.9亿元、129亿元，同比增速分别19%、21%、20%，对应当前PE 16X、13X、11X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本26.0974亿股，流通股本26.0974亿股，市价54.34元，市值1418.1346亿元，流通市值1418.1346亿元 [1] 股价与行业 - 市场走势对比 - 无具体内容 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|33,161|39,252|46,461|54,649|62,858| |增长率yoy%|18%|18%|18%|18%|15%| |归母净利润（百万元）|5,629|7,498|8,910|10,792|12,899| |增长率yoy%|18%|33%|19%|21%|20%| |每股收益（元）|2.16|2.87|3.41|4.14|4.94| |每股现金流量|2.92|3.28|4.27|5.09|5.72| |净资产收益率|18%|21%|20%|20%|19%| |P/E|25.2|18.9|15.9|13.1|11.0| |P/B|4.5|4.0|3.2|2.6|2.1| [3] 报告摘要 - 公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收99.1亿元同比+12.2%，归母净利润20.3亿元同比+46.3% [4] Q1业绩开门红，毛利率环比提升 - 收入方面，25Q1公司收入99.1亿元同比增长12.2%，跑赢行业，原因一是高附加值产品占比提升拉动单价向上，2024年高附加值产品占比同比+5.02pct，汽车玻璃ASP同比+7.4%；二是全球竞争力提升带来份额提升 [5] - 盈利方面，2025Q1毛利率35.4%，同比 - 1.42pct，环比+3.28pct，同比下降预计受会计准则调整影响，环比盈利能力向上，25Q1产生汇兑收益，而24Q1汇兑损失0.89亿元，增厚利润 [5] - 发展趋势方面，产品升级与ASP提升，全景天幕等汽玻升级多点开花；加码扩产，全球份额仍有空间，23年底和24年初分别在福建、合肥投资建设产能，合计新增4660万平方米汽玻产能，2024年资本支出预计约81.2亿元为近五年新高；铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期，SAM OEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡 [5] 盈利预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的财务数据，包括货币资金、应收票据、营业收入、营业成本等多项指标 [6] - 主要财务比率显示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标变化，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [6] - 每股指标展示了每股收益、每股经营现金流等数据，估值比率展示了P/E、P/B、EV/EBITDA等数据 [6]

文章核心观点 - 公司2025Q1业绩基本符合预期，汽车玻璃业务持续增长，虽毛利率短期承压但核心利润率预期上升，产品结构优化推动ASP提升，经营质量持续改善，美国建厂有序进展，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“推荐”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2025Q1实现营业收入99.10亿元，同比增长12.16%；归母净利润20.30亿元，同比增长46.25%；扣非归母净利润19.87亿元，同比增长30.90%；基本每股收益0.78元/股 [1] 汽车玻璃业务情况 - 2025Q1汽车玻璃业务营收90.27亿元，同比增长11.5% [1] - 国内收入同比增长11.7%，经调整后实际增幅达17.1%；海外市场同比增长11.2%，增速超越全球汽车市场及非中国地区销量增长水平 [1] - 报告期内总销量同比增长7.8%，ASP提升3.4% [1] 毛利率情况 - 第一季度综合毛利率35.4%，同比下降1.42pcts，受包装费用核算科目调整、美国工厂产能爬坡等因素影响 [2] - 剔除短期扰动因素，核心利润率保持上行趋势 [2] 产品结构与经营情况 - 高附加值产品（不含注塑包边）利润贡献度达49.13%，占比同比提升4.5pcts，平方米单价提升3.4pcts [2] - 未来五年产品均价预计保持6 - 7%的年度复合增长 [2] - 美国产能建设按计划推进，全年利润率预期超过13.1% [2] - 成本端海运费用下降效应预计自二季度逐步释放，SAM业务板块亏损预计控制在1000万欧元区间，美国出口业务关税成本由客户承担，预计利润持续改善 [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营收448.10/514.09/588.24亿元，归母净利润分别为94.66/107.02/126.84亿元，EPS分别为3.63/4.10/4.86元，给予“推荐”评级 [3]

文章核心观点 公司2025年一季报表现良好，经营质量提升，高附加值产品占比增加带动ASP及毛利率提升，产能扩张且美国工厂盈利提升，预计25 - 27年盈利增长，维持“买入”评级 [1][2][3] 公司财务表现 - 2025年一季报营业收入99.1亿元，同比+12.2%，环比-9.4%；归母净利润20.3亿元，同比+46.3%，环比+0.5% [1] - 2025Q1毛利率35.4%，同比-1.4pp，环比+3.3pp，净利率20.5%，同比+4.8pp，环比+2pp [1] - 2025Q1期间费用率10.6%，同比-5.3pp，环比+1.2pp，其中财务费用率-3.5%，同比-2.7pp，环比-1.6pp，管理费用率6.9%，同比-1.1pp，环比-0.5pp [1] 经营情况分析 - 25Q1毛利率同比下滑因会计准则变化，环比提升因24Q4执行新准则基数低；净利率同比提升因汇兑收益、投资收益增加及财务费用率下滑 [1] - 随着汽车智能化发展，高附加值产品渗透率提升，24年汽车玻璃ASP为229.11元/平米，同比+7.5%，高附加值产品占比同比+5.02pp [2] - 24年汽车玻璃销量155.8百万平米，同比+11.2%，资本开支54.81亿元扩张产能 [2] - 24年福耀美国营收63.12亿元，同比+13.3%，净利润6.27亿元，同比+26.9%，净利率9.9%，同比+1pp [2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司25 - 27年EPS分别为3.46/3.92/4.40元，对应PE分别为16/14/12倍，归母净利润CAGR为15.3%，维持“买入”评级 [3]

文章核心观点 公司发布2025年第一季度报告、第十一届董事局第八次会议决议、第十一届监事会第七次会议决议、开展外汇衍生品交易业务公告及2024年度股东大会决议等公告，涵盖财务数据、业务决策及会议审议情况等内容 [7][10][14][30] 分组1：2025年第一季度报告相关 主要财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [3] - 包含主要会计数据、财务指标，非经常性损益项目和金额，主要会计数据及财务指标变动情况及原因 [3][4] 股东信息 - 2025年3月31日，公司A股股东100,949名，H股登记股东44名，合计100,993名 [4] 财务报表 - 提供合并及母公司资产负债表、利润表、现金流量表，均未经审计 [5][6] 分组2：第十一届董事局第八次会议决议相关 审议通过议案 - 《关于〈2025年第一季度报告〉的议案》，表决赞成9票，无反对和弃权票 [7] - 《关于开展外汇衍生品交易业务的议案》，表决赞成9票，无反对和弃权票 [8] 外汇衍生品交易业务 - 为防范外汇汇率和利率波动风险，公司及子公司12个月内开展业务，总额不超2亿美元或等值外币，额度可循环滚动使用 [8][19] - 授权董事长曹德旺或其授权人士实施相关事宜并签署文件 [8] 分组3：第十一届监事会第七次会议决议相关 审议通过议案 - 《关于〈2025年第一季度报告〉的议案》，表决赞成3票，无反对和弃权票 [11] 监事会意见 - 报告编制和审议程序合规，内容真实准确完整，能反映公司实际情况 [12] - 全体监事保证报告内容质量，承担法律责任 [12] - 未发现报告编制和审议人员违反保密规定 [12] 分组4：开展外汇衍生品交易业务公告相关 交易情况概述 - 目的是防范外汇汇率和利率波动风险，与日常经营需求相关，以套期保值为手段 [15][18] - 金额不超2亿美元或等值外币，资金来源为自有资金 [15][19] - 与有资质金融机构交易，品种包括外汇远期、掉期、期权等 [15][20] - 期限自会议通过议案之日起12个月内 [20] 审议程序 - 已通过第十一届董事局第八次会议审议，无须提交股东大会，不涉及关联交易 [21] 交易风险分析及风控措施 - 风险包括市场、履约、流动性、操作和法律风险 [22][23] - 策略是以套期保值为目的，选择稳健品种，与合规金融机构交易，跟踪评估风险，严格审批流程，审查合约条款 [24][25] - 操作规范是制定相关制度，人员理解业务风险并严格执行制度 [26] 交易对公司的影响及会计处理 - 与日常经营相关，增强财务稳健性，不影响主营业务，不损害股东利益 [27] - 按相关会计准则进行核算和披露 [27] 分组5：2024年度股东大会决议相关 会议召开和出席情况 - 2025年4月17日在福建福清召开，采用现场和网络投票结合方式 [31] - 董事9人出席8人，监事3人出席2人，董事局秘书出席，部分高管列席 [32][33][34] 议案审议情况 - 多项议案均通过，包括董事局、监事会工作报告，财务决算、利润分配方案等 [35][36] - 发行中期票据和超短期融资券为特别决议事项，其他为普通决议事项 [37] 律师见证情况 - 福建至理律师事务所见证，会议召集、召开、表决等程序合法有效 [38] 备查文件目录 - 2024年度股东大会决议及律师法律意见书 [39]

文章核心观点 4月17日福耀玻璃年度股东大会召开，董事长曹德旺等回答股东问题，涉及美国关税政策影响、企业经营、自动化、新能源布局、市值管理、分红回购、盈利能力及福耀科技大学捐赠等方面 [1][4] 分组1：美国关税政策影响 - 美国关税政策对福耀玻璃影响不大，供应美国产品本土生产率达70%可避免关税 [1][4] - 美国新关税政策一段时间内会影响很多企业，“关税战”对美国更难 [4] 分组2：企业经营理念 - 企业家应关心宏观经济，但更要关心具体企业经营 [4] - 公司要团结起来克服困难，不要内耗 [3] 分组3：自动化与成本 - 公司早就在做自动化，关键要算成本，现在机器人成本降低更划算 [5] 分组4：新能源布局 - 福耀玻璃各地工厂储能电站及曹芳执掌正力新能上市与福耀无关，太阳能屋顶是收租金不参与经营 [5][6] 分组5：新能源汽车行业“内卷”影响 - 福耀玻璃应收账款周转天数短回收快，有波动正常，且对应收账款投保险降低风险 [7] 分组6：市值管理与分红回购 - 福耀玻璃重视市值管理但不介入托市 [8] - 福耀玻璃1993 - 2024年合计利润65.3%用于分配，具体分红政策看资金安排 [9] - 公司通过分红让股东自由安排，没精力管理股票回购 [10] 分组7：盈利能力原因 - 福耀玻璃盈利能力强是因透明成本低、执行力好、设备柔性化、采购量大、产品附加值提升等多要素结合 [11] 分组8：福耀科技大学捐赠与影响 - 捐赠福耀科技大学是个人承诺与福耀玻璃无关，已付40亿，还需付60亿，承诺捐赠股份对应市值85亿足够支持 [12][13] - 福耀科技大学将使更多企业受益，很多企业已签约，福耀也去建实验室联合教授解决自身问题 [14]

文章核心观点 公司1Q25业绩符合市场预期，营收增速跑赢行业，盈利能力环比提升，全球本地化布局深化，维持盈利预测不变，A、H股均维持跑赢行业评级及目标价 [1][2][3] 公司业绩情况 - 1Q25实现收入99.1亿元，同比+12%，环比-9%；归母净利润为20.3亿元，同比+46%，环比+1% [1] 发展趋势 营收增长 - 1Q25营收99.1亿元，同比+12%，跑赢乘用车行业 [2] - 量端1Q25国内乘用车零售/批发累计销量达512.7/627.6万辆，同比分别+6.0/11.3% [2] - 价端高附加值产品占比提升，带动单车配套价值增加约3.4% [2] 盈利能力 - 4Q24毛利率为35.4%，同比-1.4pct，环比+3.3pct，预计还原后毛利率同比持平 [2] - 1Q25纯碱价格同环比下降，北美工厂盈利同比下滑，新工厂提前招工及折旧增加拖累盈利 [2] - 1Q25销管研费用率同比-2.5ppt至14.2% [2] - 1Q25经营活动产生的现金流量净额达20.08亿元，同比大幅增长54.41% [2] - 1Q25资本开支12.3亿元，主要系全球产能扩建 [2] 全球布局 - 美国本土产能营收稳健增长，二期工厂投建，新产能有望逐步释放 [2] - 公司直接出口到美国的营收占比较低，与下游客户分担关税，关税影响可控 [2] - 在匈牙利建设总装工厂，以福清工厂为欧洲出口业务生产基地 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 [3] - 当前A股股价对应2025/2026年16.3倍/14.0倍市盈率，H股对应13.8倍/11.8倍市盈率 [3] - A股维持跑赢行业评级和68.50元目标价，较当前股价有26.1%上行空间 [3] - H股维持跑赢行业评级和66.50港元目标价，较当前股价有35.3%上行空间 [3]