基金业绩表现 - 2025年前11月，在970只普通股票型基金中，仅有29只基金收跌，易方达消费行业股票是其中之一，其收益率为下跌0.14% [1] - 该基金成立于2010年8月20日，截至2025年12月4日的累计收益率为254.2% [1] - 截至2025年三季度末，该基金规模为169.49亿元 [1] 基金持仓分析 - 作为消费主题基金，其重仓股以消费板块为主 [1] - 2025年三季报显示，前十大重仓股为贵州茅台、山西汾酒、五粮液、福耀玻璃、美的集团、古井贡酒、长城汽车、东鹏饮料、泸州老窖、赛轮轮胎 [1] - 在前十大重仓股中，白酒股占据一半仓位 [1]

沪市上市公司2025年分红情况总结 - 2025年1月至11月，沪市上市公司合计实施分红派发总额达1.81万亿元人民币，同比增加2% [1] - 193家沪市公司2025年分红落地金额超过10亿元，28家公司实际派现金额超过百亿元，工商银行、中国移动、建设银行的派现金额超千亿元 [1] - 科创板公司回报力度增加，164家公司派发现金分红金额实现同比增长 [1] 沪市2025年中期分红情况 - 截至12月5日，沪市已有510家上市公司公布中期分红方案，宣布中期分红计划总额6441亿元，较2024年同期的5828亿元增加11% [1] - 中国石油、贵州茅台、伊利股份等65家公司中期分红金额超10亿元 [1] - 510家公布中期分红方案的公司中，有320家系连续两年进行中期分红，占比超六成 [1] 沪市公司股息率与分红稳定性 - 以2025年11月末收盘价计算，沪市公司整体股息率为2.25% [2] - 28家公司股息率超过2.5%，思维列控、南山铝业等11家公司股息率超过4% [2] - 沪市342家公司连续三年分红比例在40%以上，其中长江电力、福耀玻璃、宇通客车等199家公司的分红比例连续三年超过50% [2]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告核心观点 - 预计2025年全年中国汽车销量将超过3400万辆，其中新能源汽车销量有望达1600万辆，汽车出口有望超680万辆[1][33] - 自2026年起新能源车购置税优惠将由“全免”调整为“减半”，政策边际收紧预计将刺激消费者在2025年底前集中购车，形成“政策退坡前”的抢购潮，可能提前预支2026年销量[33] - 2026年国内市场可能进入“微增长”或“存量博弈”阶段，出口将成为消化产能、维持增长的新“增长极”，头部车企有望加速从“产品出海”升级为“产能出海”[33] 一、汽车行业走势及估值回顾 - 截至2025年12月4日，申万汽车板块近两周上涨1.43%，跑赢沪深300指数1.83个百分点，在申万31个行业中排名第7名[3][10] - 申万汽车板块从2025年初至今上涨17.68%，跑赢沪深300指数2.14个百分点，在申万31个行业中排名第11名[3][10] - 近两周申万汽车行业子板块涨跌互现，其中汽车零部件板块上涨2.03%，表现最佳；乘用车板块上涨0.46%；汽车服务板块下跌0.45%[14][15] - 截至2025年12月4日，剔除负值后，申万汽车板块PE（TTM）为25.38倍；子板块方面，汽车服务板块PE（TTM）最高，为30.71倍；商用车板块PE（TTM）最低，为20.38倍[15][16] 二、行业数据跟踪 - 与12月1日价格相比，12月4日主要原材料价格变动如下：铜价上涨2.21%，铝价上涨1.38%，顺丁橡胶价格上涨1.31%，钢材价格上涨0.20%，碳酸锂价格下跌0.37%，玻璃价格下跌0.26%[3][18] 三、行业新闻 - 乘联分会初步统计：11月1-30日全国乘用车市场零售226.3万辆，同比下降7%，较上月增长1%；新能源市场零售135.4万辆，同比增长7%，较上月增长6%；新能源市场零售渗透率达59.8%[21] - 乘联分会数据显示：11月1-30日全国乘用车厂商新能源批发172万辆，同比增长20%，环比增长7%；今年以来累计批发1378万辆，同比增长29%[22] - 2025年11月中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，同比上升3.8个百分点，环比上升3.0个百分点，位于荣枯线之上[23] - 瑞银预计2026年中国乘用车批发增速将从2025年的11%放缓至3%，新能源汽车增速从28%降至15%[24] - 上海市规定自2026年8月1日起，所有新建或更新的公共充（换）电设施均须采用通过充电桩产品强制性认证（CCC认证）的产品[22] 四、企业新闻 - 长安汽车11月销量为28.3万辆，同比增长2.3%；其中新能源销量12.5万辆，同比增长23%；海外销量5.5万辆，同比增长47%[28] - 小米汽车累计交付已超过50万台；11月交付量持续超过4万台，2025年交付量已超过年初设定的全年35万台目标[29] - 理想汽车发布首款AI智能眼镜Livis，补贴后售价1699元起[27] - 长安汽车拟以自有资金出资2.25亿元参与设立长安机器人公司，持股50%[32] - 中国一汽入股零跑汽车的相关工作已进入收尾阶段，双方最快将在今年年内完成签约，一汽初步入股比例预计在5%左右[31] 五、投资建议 - 建议关注A+H上市并积极拓展海外市场的整车厂：比亚迪（002594）、赛力斯（601127）[33] - 建议关注智能驾驶配置渗透率提高将带动业绩增量的智能驾驶产业链：福耀玻璃（600660）、均胜电子（600699）[33] - 建议关注新能源公交“以旧换新”受益标的：宇通客车（600066）[33] - 比亚迪2025年前三季度实现营收5662亿元，同比增长约12%；全球累计销量突破326万辆；研发投入超过430亿元，同比增长逾30%[34] - 赛力斯2025年前三季度实现营业收入超1100亿元，同比小幅增长；归母净利润同比大幅提升，盈利能力明显修复[34] - 福耀玻璃2025年前三季度实现营业收入约333.02亿元，同比增长17.6%；归属于母公司股东净利润约70.64亿元，同比增长28.9%[34] - 均胜电子2025年前三季度累计实现营业收入458.44亿元，同比增长约11.45%；归属于母公司股东净利润11.20亿元，同比增长约19.0%；新获订单生命周期总额约714亿元[34] - 宇通客车第三季度营业收入102.37亿元，同比增长32.3%；归母净利润13.57亿元，同比增长78.9%[34]

投资时钟指数市场表现 - 12月4日，投资时钟指数报收于3348.4点，下跌0.13%，成交额为679.87亿元，换手率为0.74% [1] - 指数成份股中，上涨家数为28家，下跌家数为71家，其中中国高科以8.25%的涨幅领涨，西安饮食以5.74%的跌幅领跌 [1] 指数十大权重股详情 - 贵州茅台为第一大权重股，权重为16.68%，最新股价为1423.98元，下跌0.36%，总市值为17832.08亿元，属于食品饮料行业 [1] - 招商银行为第二大权重股，权重为15.74%，最新股价为43.22元，上涨0.49%，总市值为10900.02亿元，属于银行行业 [1] - 紫金矿业权重为7.34%，最新股价为30.69元，上涨2.40%，总市值为8156.65亿元，属于有色金属行业 [1] - 五粮液权重为5.26%，最新股价为114.45元，下跌0.99%，总市值为4442.50亿元，属于食品饮料行业 [1] - 恒瑞医药权重为4.84%，最新股价为61.25元，上涨0.46%，总市值为4065.28亿元，属于医药生物行业 [1] - 格力电器权重为4.03%，最新股价为40.94元，上涨0.32%，总市值为2293.22亿元，属于家用电器行业 [1] - 伊利股份权重为3.04%，最新股价为28.99元，下跌0.96%，总市值为1833.72亿元，属于食品饮料行业 [1] - 北方稀土权重为2.49%，最新股价为46.66元，下跌1.19%，总市值为1686.79亿元，属于有色金属行业 [1] - 福耀玻璃权重为2.35%，最新股价为63.82元，下跌1.25%，总市值为1665.54亿元，属于汽车行业 [1] - 泸州老窖权重为2.31%，最新股价为127.71元，下跌3.76%，总市值为1879.82亿元，属于食品饮料行业 [1] 指数成份股资金流向 - 投资时钟指数成份股当日主力资金净流出合计38.27亿元，游资资金净流入合计13.26亿元，散户资金净流入合计25.02亿元 [1] - 中国高科主力资金净流入1.30亿元，主力净占比为17.19%，游资净流出3332.42万元，散户净流出9645.91万元 [2] - 云南铜业主力资金净流入8572.99万元，主力净占比为5.87%，游资净流入1848.92万元，散户净流出1.04亿元 [2] - 潍柴动力主力资金净流入8277.92万元，主力净占比为9.38%，游资净流入82.28万元，散户净流出8360.20万元 [2] - 上汽集团主力资金净流入5352.90万元，主力净占比为5.40%，游资净流出5044.95万元，散户净流出307.95万元 [2] - 徐工机械主力资金净流入3362.69万元，主力净占比为5.08%，游资净流入2177.19万元，散户净流出5539.89万元 [2] - 中煤能源主力资金净流入2517.54万元，主力净占比为7.24%，游资净流入2769.07万元，散户净流出5286.61万元 [2] - 国城矿业主力资金净流入1822.15万元，主力净占比为3.74%，游资净流出3255.92万元，散户净流入1433.77万元 [2] - 巨人网络主力资金净流入921.49万元，主力净占比为1.11%，游资净流出734.57万元，散户净流出186.92万元 [2] - 盘江股份主力资金净流入729.29万元，主力净占比为11.91%，游资净流入340.28万元，散户净流出1069.57万元 [2] - 中青旅主力资金净流入671.54万元，主力净占比为7.44%，游资净流入780.82万元，散户净流出1452.37万元 [2]

行业整体表现与短期展望 - 内地11月部分车企批发数量按月走弱 [1] - 乘联会预估11月乘用车总体零售数（不含出口）按月持平，但因高基数按年下降8.7% [1] - 第四季补贴下降对行业造成冲击 [1] - 目前市场情绪已经足够悲观，应在悲观中寻找希望、前瞻性布局 [1] 汽车股投资建议 - 首选吉利汽车，因业绩确定性高且为低估标的，目标价32港元 [1] - 其次推荐比亚迪及小鹏汽车，目标价分别为130港元及115港元 [1] - 以上三股均获“增持”评级 [1] 汽车零部件股投资建议 - 推荐敏实集团及福耀玻璃，目标价分别为42港元及86港元 [1] - 以上两股均获“增持”评级 [1] 中长期投资主题与催化剂 - 中长线继续看好“AI+汽车”及“AI+机器人”赛道龙头 [1] - 关注明年首季潜在重大催化剂，包括宇树科技上市及特斯拉发布第三代机器人 [1] - 建议在回调压力释放后吸纳相关标的 [1] “AI+汽车/机器人”相关标的推荐 - 推荐优必选、地平线及禾赛，目标价分别为172港元、13.8港元及28美元 [1] - 以上三股均获“增持”评级 [1] - 同时亦推荐极智嘉 [1]

行业整体表现与展望 - 中国部分车企11月销量环比走弱，但该表现符合市场预期 [1] - 建议前瞻性布局优质汽车股 [1] 整车行业投资建议 - 首推吉利汽车(00175)，预计其明年将有约10款新车上市，将拉动国内销量，同时出口业务预计保持高增长 [1] - 其次推荐比亚迪股份(01211) [1] - 同时推荐小鹏汽车-W(09868) [1] 汽车零部件行业投资建议 - 推荐敏实集团(00425)，因其跨界进入人形机器人及低空经济等AI新赛道，有望打开新的市场空间 [1] - 推荐福耀玻璃(03606)，因其在产业链中的卡位优势突出，增长表现稳健 [1] 机器人及智能驾驶产业链 - 受AI大产业链整体表现拖累，机器人及智能驾驶产业链公司股价普遍出现阶段性回落 [1] - 中长期持续看好“AI+汽车”及“AI+机器人”赛道的发展前景 [1] - 推荐优必选(09880)、地平线机器人-W(09660)、禾赛-W(02525)及极智嘉-W(02590) [1]

文章核心观点 - 投资的核心在于寻找拥有“护城河”的公司，而非单纯追求价格便宜 [3][26][27] - 护城河的本质是“别人做不到，或者做到的成本极高”，它能保护公司长期维持高利润，避免均值回归 [3][4][28] - 一家拥有宽护城河的好公司本身就是最大的安全边际，其长期盈利的确定性能够抵御短期股价波动 [26][27][28] 护城河的类型与本质 - 护城河的本质是构建竞争对手难以逾越的壁垒，确保公司能长期保持高利润 [3][4] - 普通企业的高利润会因竞争而均值回归，但拥有护城河的公司能打破这一规律 [3] 品牌护城河 - 真正的品牌护城河能带来品牌溢价和长期复购，解决消费者的选择焦虑 [5][6] - 品牌力量源于长期持续的产品兑现，而非短期广告或潮流，例如茅台和苹果 [6] - 仅靠潮流火一时的品牌不构成护城河，因其无法获得品牌溢价且难以持久 [6] 专利护城河 - 专利提供“独家使用权”，在有效期内能保障高利润，常见于制药行业 [7][8] - 专利护城河的致命弱点是会过期，过期后仿制药涌入将导致价格和利润大幅下滑 [8] - 真正的专利护城河依赖于持续研发和形成“专利梯队”，以将短期优势转化为长期竞争力 [8][9] 规模与成本护城河 - 规模优势的核心在于将固定成本分摊到大量产品上，从而将单位成本压至竞争对手无法企及的水平 [10][11] - 福耀玻璃是全球汽车玻璃龙头，市占率超30%，其规模优势体现在多个方面 [12] - **固定成本分摊**：在全球16个国家建有26个生产基地，靠近客户工厂，物流费用比小厂低12%以上；生产线自动化率超90，生产效率极高，单位成本比同行低至少15% [12] - **原材料议价权**：年采购石英砂超1000万吨，采购价比小厂低8%-18%，原料成本优势显著 [13] - **客户绑定与全球布局**：能跟随车企全球建厂配套，中小厂无法满足此要求，从而放弃大订单 [13] - **研发优势**：年研发投入超15亿元，开发如轻量化30%的玻璃等先进技术，单位研发成本因规模分摊而更低 [14] - 规模优势可形成“规模→成本→更多规模”的良性循环，并体现在分销网络（如茅台）和研发投入（如苹果）上 [13][14] 高转换成本护城河 - 转换成本的本质是客户更换供应商的代价（金钱、时间、风险）过高 [15][16] - 典型例子包括Adobe设计软件（用户技能与作品绑定）、企业ERP系统（数据迁移与业务中断风险）以及银行房贷业务（手续繁琐） [16] - 高转换成本能将客户“锁住”，即使竞争对手提供更优惠的条件，客户也难以离开 [16] 网络效应护城河 - 网络效应的核心是用户越多，产品价值越大，进而吸引更多用户，形成循环 [17][18] - 微信是典型代表，其“用户-用户”和“用户-功能”的双向绑定构建了强大壁垒，新对手难以撬动其用户基础 [18] - 抖音等平台体现“用户-创作者”网络效应，用户与创作者互相促进，形成内容生态循环 [19] - 网络效应护城河最难被打破，因为新进入者需要同时吸引供需两端，启动成本极高 [19] - 一旦形成，网络效应能带来极高的确定性，前提是公司不破坏用户体验 [20] 人才吸引力护城河 - 吸引顶尖人才的能力是一种重要护城河，尤其在科技和创意行业 [21][22] - 顶尖公司能提供顶级平台、资源和项目，吸引人才；而人才聚集又能推动创新，做出更好产品，形成“正向循环” [22] - 创新能力的竞争本质是人才竞争，顶尖人才团队是持续推出颠覆性产品的关键 [22] 护城河的维护 - 护城河并非一成不变，需要持续维护和加深，否则会随时间消退或被竞争对手攻破 [23][24] - 反面案例如诺基亚（错过智能机浪潮）和柯达（未跟上数码趋势），均因未维护护城河而衰落 [24] - 正面案例如茅台（坚持工艺与品质）、苹果（持续高额研发）、耐克（持续品牌营销），它们都在主动维护和加深护城河 [24] - 投资者需关注公司是否将利润用于维护护城河（如研发、品牌建设），而非仅用于分红 [25] 护城河与投资安全边际 - 在高效市场中，寻找传统意义上（价格大幅低于内在价值）的安全边际越来越难 [26] - 对于高质量投资者而言，拥有宽护城河的公司本身就是最大的安全边际，因其保证了长期盈利的确定性 [26][27] - 即使在高点买入茅台这类护城河深厚的公司，长期持有仍能盈利；而无护城河的公司，股价再便宜也可能持续下跌 [27] - 投资的核心是寻找“有宽护城河、能长期赚钱的好公司”，护城河的宽度和深度决定了安全边际的大小 [27][28] - 识别护城河需理解生意本质，而非仅看财务报表，要探究产品必要性、竞争壁垒和利润可持续性 [28]

论坛活动概况 - 2025鼓岭论坛在美国纽约举行，主题为"历史的回声"，超过150位中美各界人士出席[9] - 论坛设置中美友好合作故事展等展览，并启动中美友好瞬间影像征集活动[9] - 论坛围绕"铭记历史，共同珍视岁月凝结的友谊纽带"等议题进行深入交流[9] 企业参与与行业实践 - 中国银行支持"鼓岭缘"中美青年交流周、费城交响乐团访华等活动，以金融之力架设沟通桥梁[16] - 厦门航空已服务超过110万中美旅客交流往来，实现福建直航美国，视航空为连接人心的桥梁[28][29] - 福耀玻璃深耕美国市场，其健康优质的成长印证了中美友好合作的广阔空间[30] - 海信集团在美国市场建成绿色示范工厂，其空调、冰箱等产品满足高环保标准，助力美国家庭节能[31][32] - 福州市累计迎来千余名美国青少年学习交流，并促成17对姊妹学校开展教学文化交流[15] 民间交流与历史传承 - 史迪威奖学金设立40余年来，已资助超过60位中国学子赴美深造[20][27] - 美中航空遗产基金会回顾飞虎队历史，指出中国民众曾冒死营救64名美国飞行员[23] - 方李邦琴基金会推动"十万强"等留学计划，并创立海外抗日战争纪念馆[21]

曹德旺个人经历与福耀玻璃发展 - 曹德旺于1946年生于上海，后家道中落，14岁起放牛并坚持自学[3] - 1976年进入福清高山镇异型玻璃厂当采购员，1983年以37岁之龄承包该厂[5] - 1985年抵押房产入股，转型生产汽车维修玻璃，将成本压至200元并以2000元售价销售，四个多月赚取70万元利润[5] - 1987年联合11位股东集资627万元成立福耀玻璃，1993年公司在A股上市[5] - 2001年至2005年间，公司花费上亿元应对美国反倾销诉讼并最终胜诉，成为中国企业首例[5] - 截至2025年，曹德旺累计捐款超过160亿元，并于2011年捐出3亿股股票成立河仁慈善基金会[5][7] - 2021年5月宣布捐资100亿元筹建福建福耀科技大学，2025年9月首批50名本科生入学[7] - 2025年10月16日，曹德旺辞任福耀玻璃董事长，由其子曹晖接任，其本人仍担任董事及终身荣誉董事长[7] - 曹晖于1970年出生，1989年进入公司车间从基层做起，在2002年反倾销案中担任组长，2018年回归担任副董事长后，公司营收从200亿元增长至331亿元[7] - 福耀玻璃在全球汽车玻璃市场占据重要地位，全球每三块汽车玻璃中有一块产自中国[15] - 2025年4月17日股东大会信息显示，公司70%的产品在美国本土生产，受美国关税影响较小[15] - 曹德旺承诺的百亿捐资已支付40亿元，剩余60亿元将通过市值85亿元的1.7亿股股份完成[15] 房地产行业现状与数据 - 2024年全国新建商品房销售面积9.7385亿平方米，同比下降12.9%，销售额9.675万亿元，同比下降17.1%[9] - 2024年12月，二手房挂牌价指数同比下降10.09%，百城二手住宅均价为14278元，环比下跌0.57%，已连续下跌31个月[9] - 全国房屋空置情况严重，空置房约1.2亿套，可容纳3到4亿人[11] - 城镇存量房加上漏记和拆迁因素，预计2024年底总量或达350亿平方米[11] - 全国房屋总量估计有6亿栋，足够30亿人居住[11] - 2025年销售面积预计为9.36亿平方米，同比下降4%[13] - 2025年新建住宅价格预计下降1%，二手房价格预计下降2%[13] - 2025年房地产开发投资预计为4.6658万亿元，同比下降11.2%[13] - 高盛预测2025年至2027年房价将再下跌20%到25%，四五线城市没有反弹基础[13] - 2024年前三季度结婚登记数为474.7万对，预计全年不足600万对[11] - 2024年人口出生率为9.6‰，城镇化率为65%，人口红利消失，需求趋于饱和[13] 房地产政策与市场分化 - 自2024年四季度起，中央政治局会议及经济工作会议提出稳楼市，强调持续用力止跌回稳[11] - 各地政策包括取消限购限售、首付比例降至15%、房贷利率调至3.2%到3.5%、减免契税1%、下调存量房贷利率、上调公积金贷款额度、扩大“白名单”项目范围、利用专项债收储存量房等[11] - “9.26新政”后，2024年11月深圳、成都等四个城市二手房价环比转涨，北京、上海、广州跌幅收窄[11] - 2025年3月，国务院推动促消费，城中村改造货币化安置覆盖300个城市，预计拉动需求0.75亿至1亿平方米[17] - 2025年土地市场成交规模环比上升39%，成交金额环比上升57%，土地供应面积2.9亿平方米，环比上升250%[17] - 2025年土地市场平均溢价率为4.1%，北京朝阳南磨房、上海浦东川沙等地出现高溢价地块，流拍率为9%[17] - 2025年一线城市二手房成交量创下2016年以来新高[17] - 市场呈现显著分化：一线及强二线城市核心区因人口流入，库存去化周期为12个月，房价稳定微升[11] - 二线城市改善型需求占比达到75%，绿色住宅热销[11] - 三四线及人口外流区域，房价可能下跌30%到50%，空置楼房可能改造为仓库[11] - 一线城市如北京海淀、上海浦东市场韧性足，二线城市如杭州西湖区改善需求旺盛[17] 曹德旺对房地产的观点 - 曹德旺早年直言房子就是一堆钢筋水泥，值不了几个钱，不能当作摇钱树[1] - 2018年其观点认为房子不能生钱，未来一文不值，卖不掉也租不出，还需缴纳物业费，建议持有多套房产者尽快出售[9] - 2022年7月，其重申房产应回归居住属性，不应被炒作为赌局，并透露个人未在闹市囤房，资金全部投入制造业[9] - 曹德旺劝告年轻人不要将财富押注在房产上，持有现金更为踏实[13] - 其观点认为房地产行业已完成拉动经济的使命，正转向稳定居住属性[17] 福耀科技大学相关信息 - 大学占地1060亩，学费为5460元，提供双学位及本硕博贯通培养[14] - 教学安排为大一通识教育，大二选择专业，并提供四年境外名校交流机会[14] - 校长王树国不领取薪水，学校与众多企业合作，科研网络密集[14]

文章核心观点 - 投资者关注商务部推进汽车流通消费改革试点政策，询问福耀玻璃将采取哪些积极行动以扩大营收和利润 [1] - 福耀玻璃回应称，将通过强化经营管理、降本增效、加大研发投入、推动产品结构升级、提升产品附加值等措施来提升公司综合竞争力和价值 [1] 公司回应与计划 - 公司表示将一如既往强化经营管理，降本增效 [1] - 公司将加大研发投入，推动产品结构升级，提升产品附加值 [1] - 公司致力于提升综合竞争力与公司价值，以给投资者提供可靠的回报 [1] 行业政策背景 - 商务部提及将推进汽车流通消费改革试点，旨在全链条扩大汽车消费 [1]