报告投资评级 - 报告给予伊利股份“买入”评级并维持该评级 [2] 报告核心观点 - 伊利股份发布2024三季报，2024年1 - 3月实现营业收入887.33亿元同比 - 8.61%，归母净利润108.68亿元同比15.87%；2024Q3实现营业收入290.37亿元同比 - 6.66%，归母净利润33.37亿元同比8.53%，利润表现较亮眼 [1][4] - 尽管当前乳品需求尚未明显恢复，但渠道调整完毕利好出货，同时兼具成本红利和费用率把控力，随着后续原奶价格和需求均边际走稳，公司有望持续经营改善 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 2026年公司收入预计分别为1188.55/1214.03/1264.37亿元，同比增长 - 5.49%/2.14%/4.15%；归母净利润分别为120.79/112.81/122.34亿元，同比增长15.82%/ - 6.60%/8.44%，3年cagr为5.47% [7] - 2024Q3液奶/奶粉/冷饮收入分别为206.37/68.21/10.21亿元，同比变动 - 10.31%/+6.56%/ - 16.65%，其中液奶环比增长24.12%；经销/直营渠道收入分别为278.99亿元/7.65亿元，同比 - 6.01%/ - 30.69% [4] - 2024Q3公司毛利率/净利率分别为34.85%/11.45%，同比+2.48/+1.63pct；销售费用率19.02%，同比提升1.09pct；毛销差上升1.39pct；管理费用率/研发费用率分别为3.55%/0.74%，同比 - 0.38pct/+0.07pct [6] 业务经营方面 - 整体需求暂承压，液奶季度环比改善，液奶收入环比改善主要系双节需求环比改善，且三季度初完成渠道库存去化工作；奶粉收入中高个位数增长主要源于杂牌出清带来的影响减弱和部分国产替代；冰淇淋收入降幅环比Q2缩窄明显，主要源于行业去库存持续进展 [4] - 原奶超跌且渠道价盘回稳，毛利率提升主要系原奶成本仍在下行，且高毛利的奶粉业务增速更快而占比提升，销售效率有所提升 [6]

报告投资评级 - 买入评级[1][2][5] 报告核心观点 - 原奶价格下跌促使报告研究的具体公司利润率提升且供给端优化有利于其长期竞争优势[1] - 尽管2024年3季度报告研究的具体公司收入同比降6.7% 但环比降幅缩窄且受原奶价格下降和产品结构优化影响毛利率同比提升2.5个百分点至35.0% 净利润同比增8.5%[1] - 报告研究的具体公司主要业务表现各有不同液体乳业务3季度双位数下滑但渠道调整有积极影响常温奶降幅环比改善低温奶业务保持增长奶粉和奶制品业务呈中个位数增长其中婴儿配方奶粉业务份额提升实现逆势增长但成人奶粉业务受低价产品冲击[1] - 原奶供需差距缩窄且奶制品消费需求预计小幅回暖长期需求有多种驱动因素[1] - 虽下调收入预测但考虑渠道去库存和原奶成本下行及上游供给端优化等因素维持买入评级[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026E年报告研究的具体公司收入、净利润等财务数据呈现不同的同比增长趋势且各项财务比率也有相应变化[3][6] - 报告研究的具体公司在不同年份的现金流情况包括经营活动、投资活动和融资活动现金流也有不同表现[6] 股价表现方面 - 报告研究的具体公司1年股价表现有波动且与上证综指对比有不同走势[2] - 报告研究的具体公司目前收盘价为28.90元目标价为33.30元潜在涨幅为15.2%[1][5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2] 报告核心观点 - 报告期内公司调整期收入承压，原奶供需错配程度减弱，2024Q1 - Q3实现营收887.33亿元（同减9%），归母净利润108.68亿元（同增16%），扣非归母净利润85.09亿元（同增1%）其中2024Q3营收290.37亿元（同减7%），归母净利润33.37亿元（同增9%），扣非归母净利润31.84亿元（同增20%）[1] - 2024Q3液体乳营收为206.37亿元（同减10%），三季度以来液奶完成渠道调整，库存恢复健康水平、产品新鲜度明显改善，奶粉及奶制品营收68.21亿元（同增7%），冷饮产品/其他产品营收分别为10.21/1.85亿元，分别同比17%/+23%[1] - 公司品牌力依旧稳固，渠道/产品护城河深厚，预计收入随经济修复将逐季改善，同时分红回报策略逐渐兑现，根据三季报，调整2024 - 2026年EPS分别为1.87/1.83/1.89（前值为1.86/2.17/2.49）元，当前股价对应PE分别为16/16/15倍[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 - Q3营收887.33亿元（同减9%），归母净利润108.68亿元（同增16%），扣非归母净利润85.09亿元（同增1%），2024Q3营收290.37亿元（同减7%），归母净利润33.37亿元（同增9%），扣非归母净利润31.84亿元（同增20%），2024Q3公司毛利率同增2pct至34.85%，销售/管理费用率分别同比+1pct/ - 0.4pct至18.96%/3.53%，净利率同增2pct至11.45%[1] - 预测2024 - 2026年主营收入（百万元）分别为118,220、122,593、127,798，增长率（%）分别为-6.3%、3.7%、4.2%，归母净利润（百万元）分别为11,908、11,619、12,058，增长率（%）分别为14.2%、-2.4%、3.8%，摊薄每股收益（元）分别为1.87、1.83、1.89，ROE（%）分别为19.3%、17.7%、17.4%[4] - 2023A - 2026E的各项财务指标如流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、负债合计、所有者权益等数据详见文档，同时给出了各项财务比率如毛利率、四项费用/营收、净利率、ROE、资产负债率、营运能力相关比率、每股数据等[5] 业务板块方面 - 2024Q3液体乳营收为206.37亿元（同减10%），库存恢复健康水平、产品新鲜度明显改善，奶粉及奶制品营收68.21亿元（同增7%），冷饮产品/其他产品营收分别为10.21/1.85亿元，分别同比17%/+23%，公司持续培育水饮业务，现泡茶产品增长较快，目前因产能限制，仅在部分地区便利店、电商等渠道上市，未来随着产能的提升，计划逐步加大渠道铺货和宣传[1] 盈利预测方面 - 公司品牌力依旧稳固，渠道/产品护城河深厚，预计收入随经济修复将逐季改善，同时分红回报策略逐渐兑现，根据三季报，调整2024 - 2026年EPS分别为1.87/1.83/1.89（前值为1.86/2.17/2.49）元，当前股价对应PE分别为16/16/15倍[2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业总收入890亿元,同比下滑8.6%;实现归母净利润108.7亿元,同比增长15.9% [1] - 2024年Q3公司实现营业总收入291亿元,同比下滑6.7%;实现归母净利润33.4亿元,同比增长8.5% [1] - 分产品看,液体乳收入逐季改善,常温白奶市场份额持续提升,低温液奶逆势增长;奶粉及奶制品中,婴配粉逆势实现高个位数增长,成人粉保持行业领先;冷饮产品继续完善渠道调整,渠道库存良性 [2] - 分区域看,各区域收入均有不同程度下滑,其中华北、华南下滑幅度相对较小 [2] - 2024年前三季度公司毛利率为34.8%,同比提升1.9个百分点,主要由于原奶价格下降、渠道库存调整到位后价盘稳固 [3] - 公司前三季度销售费用率为19.3%,同比增加1.6个百分点,主要由于收入规模下降带动销售费用率增加;管理费用率、研发费用率、财务费用率均有所下降 [3] - 公司前三季度实现净利率12.3%,同比提升2.6个百分点 [3] - 公司2024年5月起开始回购股份,表明公司对未来发展的信心,重视投资者回报 [3] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为121亿元、114亿元、121亿元,EPS分别为1.90元、1.79元、1.91元,对应动态PE分别为15倍、16倍、15倍 [4][5] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为35.16%、34.42%、34.94% [8] - 预计公司2024-2026年净利率分别为9.92%、9.04%、9.31% [8] - 预计公司2024-2026年ROE分别为18.67%、16.29%、15.87% [8] - 预计公司2024-2026年ROIC分别为15.14%、14.06%、14.79% [8]

公司经营情况和财务表现 - 公司三季度利润率实现较好恢复,受益于原奶成本下降和费用管控 [1][2] - 四季度公司整体收入预计将继续呈现环比改善趋势,液奶业务将轻装上阵,奶粉等业务也在持续向好 [1][2] - 2025年公司收入有望比2024年有更好表现,利润端也将受益于原奶供需向好和费用效率提升 [2][3] 原奶供给情况 - 上游原奶供给量增速放缓,三季度产量同比基本持平,四季度预计将继续下降 [3][4] - 政府出台帮扶政策,从供给端和需求端提出措施,预计明年上游供给仍将下降 [3][4] 液奶业务表现 - 液奶渠道调整完成后,终端价格已基本恢复正常水平,四季度公司将继续夯实产品竞争优势,挖掘新兴渠道增长机会 [5][6] 奶粉业务表现 - 婴幼儿奶粉业务保持两位数增长,公司品牌力提升,市场份额达13.2% [6][7] - 成人营养品受消费力偏弱和竞争加剧影响,但公司依然保持稳定地位 [7] - 生育政策补贴有利于行业发展,公司将把握相关机遇 [7] 消费趋势和公司应对 - 一二线城市消费受影响较大,三四线城市消费仍在上升,公司灵活调整经营策略 [9][10] - 消费者追求功能性、多元化产品,公司持续关注消费升级趋势,加快新品研发 [10][11] 费用管控和战略布局 - 公司将通过数字化转型、整合营销等方式持续提升费用使用效率 [11] - 非乳业务和国际化业务正在探索适合自身的商业模式,未来将加大战略性投入 [12][13] - 资本开支未来2-3年将维持在40亿左右,分红率预计将不低于70% [13][14]

报告投资评级 - 买入评级，目标价35.87元，较当前股价28.30元有26.7%的预期涨幅，2025年股息预测现价比为4.5% [5] 报告核心观点 - 报告期内渠道调整工作收尾，24Q3液体乳及冷饮业务降幅环比收缩，常温液奶渠道调整完成，奶粉业务保持正增长 [3] - 2024年前三季度公司盈利改善超预期，毛利率同比上升，虽销售费率大幅提升但费用总额得到控制，毛销差同比改善，短期成本红利犹存，后续存货减值压力有望缓解 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2026年预测净利润分别为120.1/114.2/124.8亿元 [5] - 2024年前三季度公司共实现收入、净利润分别为887.3/108.7亿元，同比 - 8.6%/+15.9%，扣非净利润为85.09亿元，同比+4.6%；24Q3单季度公司收入、净利润分别为290.4/33.4亿元，同比 - 6.7%/+8.5%，扣非净利润为31.8亿元，同比+13.4% [2] - 2024年前三季度，公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现收入575.2/213.3/83.4/5.9亿元，同比分别 - 12.1%/+7.1%/-19.6%/+25.4%；24Q3单季度分别实现收入206.4/68.2/10.2/1.8亿元，同比分别 - 10.3%/+6.6%/-16.7%/+22.7% [3] - 2024年前三季度公司毛利率34.9%，同比+2.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/-0.2/+0.1/-0.4pct，归母净利润率/扣非归母净利润率分别为12.2%/9.6%，同比分别+2.6/+0.9pct；24Q3单季度公司毛利率34.8%，同比+1.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/-0.4/+0.1/-0.5pct，归母净利润率/扣非归母净利润率分别为11.5%/11.0%，同比分别+1.6/+2.4pct [4] - 2022 - 2026年的营业总收入、营业收入、毛利、营业总成本、营业成本、销售费用、管理费用、财务费用等各项财务数据呈现不同程度的变化 [7] 业务经营 - 渠道调整工作宣告收尾，常温液奶渠道调整完成，后续静待终端消费需求改善，业务经营有望提速，奶粉业务中的婴配粉预计同比增速超双位数，成人粉继续保持行业领先地位 [3] - 2024年前三季度公司计提资产减值准备影响利润总额，后续若上游行业供需改善，存货减值压力有望缓解 [4]

报告评级 - 报告给出"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 2024年前三季度,伊利股份实现营业收入890.39亿元,同比下降8.59%;归母净利润108.68亿元,同比增长15.87% [1] - 2024年第三季度,公司液体乳收入同比下降10.31%,但降幅环比有所收窄;奶粉及奶制品收入同比增长6.56%;冷饮产品收入同比下降16.65% [2] - 公司毛利率有所提升,2024年前三季度/第三季度分别为35.03%/35.05%,同比/环比分别增加2.46/1.21个百分点,主要系原奶价格下降以及渠道调整后产品单价恢复 [3] - 公司费用率有所下降,2024年第三季度销售费用率同比增加1.09个百分点,但环比下降1.59个百分点,主要系渠道促销费用减少 [3] - 2024年前三季度/第三季度,公司归母净利率分别为12.21%/11.46%,同比/环比分别增加1.61/5.58个百分点;扣非归母净利率分别为9.56%/10.93%,同比/环比分别增加2.42/5.09个百分点 [3] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司实现营业收入890.39亿元,同比下降8.59%;归母净利润108.68亿元,同比增长15.87% [1] - 2024年第三季度,公司实现营业收入291.25亿元,同比下降6.67%;归母净利润33.37亿元,同比增长8.53% [1] - 2024年前三季度/第三季度,公司毛利率分别为35.03%/35.05%,同比/环比分别增加2.46/1.21个百分点 [3] - 2024年前三季度/第三季度,公司归母净利率分别为12.21%/11.46%,同比/环比分别增加1.61/5.58个百分点;扣非归母净利率分别为9.56%/10.93%,同比/环比分别增加2.42/5.09个百分点 [3] 估值与预测 - 维持"买入"评级,上调2024年归母净利润预测至120.19亿元,较前次调整增加3.64% [3] - 对应2024-2026年EPS为1.89/1.81/1.93元,当前股价分别对应PE为15/16/15倍 [3]

公司投资评级 - 买入|维持 [2] 报告的核心观点 - 逐步调整改善，利润水平提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入890.39亿元（-8.59%），归母净利108.68亿元（+15.87%），扣非归母净利85.09亿元（-4.55%）。2024Q3，公司实现总收入291.25亿元（-6.67%），归母净利33.37亿元（+8.53%），扣非归母净利31.84亿元（+13.42%） [2] Q3 奶粉及奶制品保持增长，液体乳、冷饮收入降幅缩窄 - 2024年前三季度，公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮、其他产品收入分别为575.24、213.30、83.44、5.91亿元，同比-12.09%、+7.07%、-19.64%、+25.35%，24Q3分别同比-10.31%、+6.56%、-16.65%、+22.70%，液体乳主要受渠道调整影响下滑，Q3收入降幅已环比缩窄 [3] - 2024年前三季度，公司经销、直营渠道收入分别为853.53、24.36亿元，同比-8.44%、-18.46%，24Q3分别同比-6.01%、-30.69%；24Q3，公司经销商共17,249个，较去年同期净减少2,359个，24Q3单季净减少1,339个 [3] - 2024年前三季度，公司华北、华南、华中、华东、其他收入分别为247.18、222.47、163.77、136.88、107.59亿元，同比-6.28%、-8.21%、-12.78%、-11.16%、-5.74%，24Q3分别同比-6.76%、+0.03%、-16.01%、-5.54%、-7.31% [3] 奶价下降带动 Q3 利润率继续提升 - 2024年前三季度，公司毛利率为34.81%，同比+1.90pct，主要来自奶价下降贡献；归母净利率为12.21%，同比+2.58pct，主要来自毛利率提升及投资收益贡献 [4] - 24Q3，公司毛利率为34.85%，同比+2.48pct，归母净利率为11.46%，同比+1.61pct [4] - 24Q3，公司销售费用为55.23亿元，同比-1.00%，销售费用率同比+1.09pct至18.96% [4] 投资建议 - 预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为119.89、110.72、120.24亿元，同比增长14.96%、-7.65%、8.60%，对应11月1日PE分别为15、16、15倍（市值1802亿元），维持"买入"评级 [4] 财务数据和估值 - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E营业收入分别为1231.71、1261.79、1173.18、1228.35、1282.00亿元，同比11.37%、2.44%、-7.02%、4.70%、4.37% [5] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E归母净利润分别为94.31、104.29、119.89、110.72、120.24亿元，同比8.34%、10.58%、14.96%、-7.65%、8.60% [5] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E ROE分别为18.76%、19.48%、20.71%、18.28%、18.54% [5] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E每股收益分别为1.48、1.64、1.88、1.74、1.89元 [5] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E市盈率分别为19.10、17.28、15.03、16.27、14.98倍 [5] 资产负债表 - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E流动资产分别为614.63、693.55、672.05、693.81、709.49亿元 [8] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E非流动资产分别为695.02、822.65、732.22、726.85、711.88亿元 [8] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E总资产分别为1309.65、1516.20、1404.27、1420.65、1421.37亿元 [8] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E流动负债分别为621.70、768.60、630.37、632.82、601.97亿元 [8] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E非流动负债分别为146.53、174.40、158.14、146.52、136.67亿元 [8] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E总负债分别为768.22、942.99、788.51、779.34、738.64亿元 [8] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E归属母公司股东权益分别为502.68、535.39、578.89、605.69、648.43亿元 [8] 现金流量表 - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E经营活动现金流分别为134.20、182.90、230.33、127.51、149.09亿元 [8] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E投资活动现金流分别为-195.14、-160.45、-17.01、-14.46、-18.34亿元 [8] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E筹资活动现金流分别为87.81、72.58、-204.64、-104.20、-121.74亿元 [8] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E现金净增加额分别为21.08、96.24、8.67、8.85、9.02亿元 [8] 利润表 - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E营业收入分别为1231.71、1261.79、1173.18、1228.35、1282.00亿元 [8] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E营业成本分别为831.19、847.89、778.25、822.60、858.23亿元 [8] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E营业利润分别为108.60、118.73、141.31、128.01、138.76亿元 [8] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E净利润分别为93.18、102.84、118.95、109.48、118.92亿元 [8] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E归属母公司净利润分别为94.31、104.29、119.89、110.72、120.24亿元 [8] 获利能力 - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E毛利率分别为32.52%、32.80%、33.66%、33.03%、33.06% [9] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E净利率分别为7.66%、8.26%、10.22%、9.01%、9.38% [9] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E ROE分别为18.76%、19.48%、20.71%、18.28%、18.54% [9] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E ROIC分别为18.91%、20.81%、25.06%、24.45%、28.35% [9] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E资产负债率分别为58.66%、62.19%、56.15%、54.86%、51.97% [9] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E净负债比率分别为48.27%、57.15%、51.90%、49.50%、45.79% [9] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E流动比率分别为0.99、0.90、1.07、1.10、1.18 [9] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E速动比率分别为0.74、0.73、0.87、0.90、0.96 [9] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E总资产周转率分别为1.06、0.89、0.80、0.87、0.90 [9] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E应收账款周转率分别为47.12、39.56、38.35、40.92、40.85 [9] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E应付账款周转率分别为5.62、5.70、5.63、5.79、5.84 [9] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E每股收益分别为1.48、1.64、1.88、1.74、1.89元 [9] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E每股经营现金流分别为2.11、2.87、3.62、2.00、2.34元 [9] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E每股净资产分别为7.90、8.41、9.09、9.51、10.19元 [9] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E市盈率分别为19.10、17.28、15.03、16.27、14.98倍 [9] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E市净率分别为3.58、3.37、3.11、2.97、2.78倍 [9] - 2022A、2023A、2024E、2025E、2026E EV/EBITDA分别为11.67、10.57、9.32、9.84、9.13倍 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司归母净利润超预期,长期盈利能力有望稳步提升 [3] - 公司布局多元品类、完善渠道矩阵、夯实品牌力,长期盈利能力可稳步提升 [3] 公司业务情况总结 液态奶业务 - 2024Q3 公司液奶业务同比-10.3%,终端需求延续弱势,但公司经过前期渠道调整,库存恢复到健康水平,收入降幅环比Q2有所收窄 [4] - 公司液体乳仍稳居行业第一,其中白奶表现更好,金典有机表现强劲,低温牛奶有双位数以上增长 [4] 奶粉业务 - 2024Q3 公司奶粉业务延续增长态势,奶粉整体销量为中国市场第一,其中婴配粉实现双位数增长,成人粉仍有较好表现 [4] 冷饮业务 - 2024Q3 公司冷饮业务继续完善渠道调整工作,增长略有压力,但公司冷饮连续29年位列第一,结构调整助推业绩向好 [4] 盈利能力分析 - 2024Q3 公司毛利率34.9%,同比提升2.5个百分点,主因原奶成本下降以及渠道调整完成后产品单价恢复 [5] - 销售费用率同比略增1.1个百分点至19.0%,但整体费用管控较好,Q3净利率同比提升1.6个百分点至11.4% [5] - 展望四季度,毛利率仍预计受到原奶成本下行的支撑,销售费用率基本平稳,全年看扣除一次性因素后主业利润率有望提升 [5] 财务数据预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为116.8、115.6、126.0亿元,EPS为1.83、1.82、1.98元 [3] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为34.0%、34.1%、34.2%,净利率分别为9.7%、9.4%、9.8% [6] - 预计2024-2026年公司ROE分别为18.9%、17.6%、17.8% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司前三季度业绩表现 - 2024年Q1-Q3公司实现营收887.33亿元(YOY-8.61%)，实现归母净利润108.68亿元(YOY15.87%) [5] - 24Q3单季度公司实现营收290.37亿元(YOY-6.66%)，实现归母净利润33.37亿元(YOY8.53%) [6] - 前三季度公司毛利率同比上升1.9pct，费用率同比上升1.1pct，其他收益和投资收益增加，导致净利润率同比上升2.59pct [5] - 24Q3单季度公司毛利率同比上升2.48pct，费用率同比上升0.27pct，其他收益增加，所得税率下降，导致净利润率同比增加1.61pct [6] 分产品和地区表现 - 24Q3公司液体乳收入同比下降10.31%，奶粉及奶制品收入同比增长6.56%，冷饮产品收入同比下降16.65% [6] - 24Q3公司华东地区收入同比下降5.54%，华南地区收入基本持平，华中地区收入同比下降16.01%，华北地区收入同比下降6.76% [7] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年公司营收分别为1217.36/1285.66/1340.59亿元，归母净利润分别为119.84/115.80/130.57亿元 [8] - 给予公司2024年16-20倍PE估值区间，对应合理价值区间为30.08-37.60元/股 [7] 风险提示 - 食品安全风险 - 市场竞争加剧 - 新产品、新渠道、新市场拓展不及预期 - 上游原材料成本大幅波动 [7]