证券代码：600887 证券简称：伊利股份 公告编号：临 2025-036 内蒙古伊利实业集团股份有限公司 关于股份回购进展公告 1 回购方案首次披露日 2024/4/30 回购方案实施期限 2024/5/20~2025/5/19 预计回购金额 10亿元~20亿元 回购用途 √减少注册资本 □用于员工持股计划或股权激励 □用于转换公司可转债 □为维护公司价值及股东权益 累计已回购股数 36,205,761股 累计已回购股数占总股本比例 0.5687% 累计已回购金额 877,573,940.14元 实际回购价格区间 21.57元/股~29.97元/股 重要内容提示： 二、回购股份的进展情况 根据《上市公司股份回购规则》《上海证券交易所上市公司自律监管 指引第 7 号--回购股份》等相关规定，公司应当在每个月的前 3 个交易 日内公告截至上月末的回购进展情况，现将回购股份进展情况公告如下： 2025 年 4 月，公司通过集中竞价交易方式已累计回购公司股份 3,700,400 股，占公司总股本的比例 0.0581%，购买的最高价为 29.97 元 /股、最低价为 28.00 元/股，支付的金额为 109,992, ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营收1153.93亿元，同比降8.24%；归母净利润84.53亿元，同比降18.94%；扣非归母净利润60.11亿元，同比降40.04%；2025年Q1营收329.38亿元，同比增1.46%；归母净利润48.74亿元，同比降17.71%；扣非归母净利润46.29亿元，同比增24.19% [3] - 收入端有望随消费需求回暖逐季改善，成本端奶价回落为利润率改善带来空间，略上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为107.40亿元、116.37亿元、127.11亿元，EPS分别为1.69元、1.83元、2.00元，对应4月29日收盘价PE分别为17.1、15.7、14.4倍 [7] 各部分总结 产品情况 - 液体乳营收750.03亿元，同比降12.32%，受产品结构调整及销量下降影响，但零售额市场份额居行业第一 [6] - 奶粉及奶制品营收296.75亿元，同比增7.53%，婴幼儿营养品推动产品迭代，成人奶粉业务零售额市场份额24%，居行业第一 [6] - 冷饮产品营收87.21亿元，同比降18.41%，受天气和去年基数较高影响下滑 [6] 区域与销售模式情况 - 华北地区营收321.91亿元，同比降5.15%；华南地区营收284.44亿元，同比降9.81%；华中地区营收212.34亿元，同比降13.46%；华东地区营收174.72亿元，同比降9.52%；其他地区营收147.80亿元，同比降2.34%，各区域营收下降受整体需求减少及行业竞争影响 [6] - 经销模式营收1107.96亿元，同比降8.24%；直营模式营收33.25亿元，同比降10.47% [6] 财务指标情况 - 2024年毛利率33.88%，同比升1.30个百分点；销售/管理/财务费用率分别为18.99%/3.86%/-0.51%，同比分别升1.10个百分点、降0.22个百分点、降0.39个百分点；净利率7.33%，同比降0.85个百分点 [6] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1192.01亿元、1242.08亿元、1297.97亿元，同比分别增3.3%、4.2%、4.5%；净利润分别为107.40亿元、116.37亿元、127.11亿元，同比分别增27.1%、8.3%、9.2% [5] - 2024 - 2027年预计毛利率分别为33.9%、34.8%、35.2%、35.3%；净利率分别为7.3%、9.0%、9.4%、9.8%；ROE分别为15.9%、18.3%、17.9%、17.8% [5] 资产负债表情况 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为666.19亿元、785.97亿元、818.21亿元、854.82亿元；非流动资产分别为870.99亿元、803.26亿元、734.77亿元、665.60亿元 [8] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为899.25亿元、916.98亿元、841.91亿元、765.15亿元；非流动负债分别为67.86亿元、47.02亿元、26.06亿元、4.99亿元 [8] 利润表情况 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为1153.93亿元、1192.01亿元、1242.08亿元、1297.97亿元；营业成本分别为762.99亿元、777.19亿元、804.87亿元、839.79亿元 [8] - 2024 - 2027年预计营业利润分别为101.82亿元、124.85亿元、135.15亿元、147.49亿元；利润总额分别为101.27亿元、123.39亿元、133.69亿元、146.03亿元；净利润分别为84.64亿元、106.52亿元、115.41亿元、126.06亿元 [8] 现金流量表情况 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为215.93亿元、162.40亿元、199.70亿元、207.07亿元；投资活动现金流分别为 - 327.09亿元、6.64亿元、6.64亿元、6.64亿元；筹资活动现金流分别为 - 72.78亿元、53.73亿元、 - 186.31亿元、 - 191.35亿元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][7][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利下滑，2025Q1营收逆势正增、扣非提升大超预期，25年公司轻装上阵，经营目标积极，盈利改善趋势明确，预计全年经营目标达成无虞 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收1153.9亿，同比-8.24%，归母净利84.5亿，同比-18.9%，扣非归母净利60.1亿，同比-40.0%；24Q4营收266.6亿，同比-7%，归母净利-24.2亿，同比-330%，扣非归母净利-24.98亿，同比-259% [2] - 2025Q1营收329.4亿，同比+1.46%，归母净利48.7亿，同比-17.7%，扣非归母净利46.3亿，同比+24.2% [2] 分产品营收情况 - 24Q4液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收174.8/83.5/3.77亿元，同比-13.1%/+8.7%/+23.7% [7] - 25Q1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收196.4 /88.1/41.1亿元，同比-3.1%/+18.6%/-5.3% [7] 盈利指标情况 - 24Q4毛利率30.8%，同比-0.69pcts，净利率为-9.13%，同比-12.31pcts，若剔除澳优商誉减值计算净利率为0.67%，同比-2.52pcts [7] - 25Q1毛利率为37.7%，同比+1.88pcts，扣非净利率为14.05%，同比+2.57pcts，净利率15.0%，同比-3.33pcts [7] 费用率情况 - 24Q4销售/管理/研发/财务费用率为18.12%/4.09%/1.18%/0.02%，同比-0.63/-0.37/+0.14/-0.43pcts [7] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率为16.97%/3.78%/0.58%/-0.71%，同比-1.55/-0.7/+0.13/+0.1pcts [7] 2025年经营目标 - 收入/利润总额为1190/126亿，同比+2.8%/+24%，预计25年净利率目标为9.0%（以综合税率为15%测算） [7] 投资建议 - 给予25 - 27年EPS预测为1.69/1.83/1.97元（前次25 - 26年预测为1.78/1.94元），对应PE为17/16/15倍 [7] - 维持目标价36元，对应25年21倍PE，为大众品板块优质配置标的 [7] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|115,780|119,109|124,279|129,215| |同比增速(%)|-8.2%|2.9%|4.3%|4.0%| |归母净利润(百万)|8,453|10,742|11,645|12,537| |同比增速(%)|-18.9%|27.1%|8.4%|7.7%| |每股盈利(元)|1.33|1.69|1.83|1.97| |市盈率(倍)|22|17|16|15| |市净率(倍)|3.4|3.3|3.1|2.9| [9]

证券研究报告 伊利股份 (600887 CH) 25Q1 业绩大超预期,毛销差明显提振 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 食品 | 24 年收入 / 归 母 净 利 / 扣非净利 1157.8/84.5/60.1 亿，同比 -8.2%/-18.9%/-40.0%；24Q4 收入/归母净利/扣非净利 267.4/-24.2/-25.0 亿， 同比-7.1%/转亏/转亏；25Q1 收入/归母净利/扣非净利 330.2/48.7/46.3 亿， 同比+1.4%/-17.7%/+24.2%，业绩大超预期（我们前瞻预计 25Q1 收入同比 -6%，扣非净利同比-3%）。24Q3 末公司液奶业务渠道调整结束、24Q4 以 来轻装上阵，25Q1 公司液奶收入保持平稳；公司婴配粉业务具备竞争力， 25Q1 经营向好，婴配粉业务增势较好；冷饮业务 25Q1 收入仍有小幅下滑， 但渠道库存调整已基本结束，25 年旺季有望开启正增。利润端，25Q1 毛销 差同比+3.3pct，盈利能力明显提振。25 年公司计划实现营 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [2][4][8] 报告的核心观点 - 2024年受大额减值影响盈利不佳，2025Q1扣非后盈利良好，预计随着消费信心修复，低基数下全年业绩有望逐步改善，维持“买进”投资建议 [5][6][8] 公司基本资讯 - 产业别为食品饮料，2025年4月29日A股股价28.79元，上证指数3286.65，股价12个月高/低为31.96/21.13元，总发行股数6365.90百万，A股数6334.47百万，A股市值1823.69亿元，主要股东为香港中央结算有限公司（持股10.23%），每股净值9.16元，股价/账面净值3.14，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为2.5%、6.4%、7.3% [1] 近期评等 - 2023 - 2024年多次给出“买进”评等，具体为2023年10月31日前日收盘26.67元评等买进，2024年4月30日前日收盘28.29元评等买进，2024年8月30日前日收盘22.87元评等买进，2024年10月31日前日收盘26.44元评等买进 [2] 产品组合 - 液体乳占比59.98%，奶粉及奶制品占比26.92%，冷饮产品系列占比12.54% [2] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例17.9%，一般法人占比26.0% [3] 业绩概要 - 2024年实现营收1157.8亿，同比下降8.2%，归母净利润84.5亿，同比下降19%，扣非后净利润60.1亿，同比下降40%；24Q4实现营收267.4亿，同比下降7%，净亏损24.2亿。2025年一季度实现营收330.2亿，同比增1.4%，归母净利润48.7亿，同比下降17.7%，扣非后净利润46.3亿，同比增24.2% [5] 分红方案 - 每10股派发现金股利12.2元，股息率约4.24% [5] 业绩点评 - 2024年乳品需求弱复苏，全年营收负增长，Q4液体乳收入174.8亿同比降13%，奶粉及奶制品收入83.5亿同比增8.7%，冷饮收入3.8亿同比增23.7%，其他产品收入1.3亿同比降20%。Q4毛利率同比降0.7pct至31%，期间费用率同比降1.26pcts至23.33%。24Q4业绩衰退主因澳优乳业业绩不达预期计提30.4亿商誉减值，全年合计计提资产减值及信用减值共52.3亿 [6] - 2025Q1营收增速转正，液体乳收入196.4亿同比降3.1%，奶粉收入88.1亿同比增18.7%，冷饮收入41亿同比降5.3%，其他产品收入1.8亿同比降7.2%。25Q1毛利率同比升1.8pcts，期间费用率同比降1.98pcts，扣非后净利润增速转正 [6] - 减值后公司轻装上阵，原奶价格低位成本红利仍在，预计随着消费信心修复，乳品需求逐步改善，低基数下全年业绩有望改善，预计2025 - 2027年净利润分别为107亿、121.8亿和134亿，同比增26.7%、13.8%和10% [6][8] 财务数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |纯利（百万元）|9431|10429|8453|10706|12178|13405| |同比增减（％）|8.34|10.58|-18.94|26.65|13.76|10.08| |每股盈余（元）|1.48|1.64|1.33|1.68|1.91|2.11| |同比增减（％）|3.50|10.81|-18.90|26.45|13.76|10.08| |市盈率（P/E）（X）|19|18|22|17|15|14| |股利（元）|1.04|1.20|1.22|1.21|1.38|1.52| |股息率（％）|3.61|4.17|4.24|4.21|4.78|5.27|[9] 合并报表数据 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|123171|126179|115780|119014|126641|135900| |经营成本|83119|84789|76299|78231|83055|89143| |营业税金及附加|742|733|733|759|808|867| |销售费用|22908|22572|21982|22804|24130|25588| |管理费用|5343|5154|4465|4437|4785|5135| |财务费用|-255|-153|-592|-716|-762|-818| |资产减值损失|-792|-1526|-4676|-819|-586|-598| |投资收益|244|-31|2417|103|683|793| |营业利润|10860|11873|10182|12656|14567|15932| |营业外收入|61|230|78|103|118|132| |营业外支出|291|382|133|148|264|231| |利润总额|10630|11721|10127|12611|14421|15833| |所得税|1312|1437|1663|1837|2163|2341| |少数股东损益|-113|-144|11|68|80|87| |归属于母公司所有者的净利润|9431|10429|8453|10706|12178|13405|[13] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|33853|43372|25404|23024|23657|26375| |应收账款|3088|3085|2878|3166|3483|3831| |存货|14836|12512|10745|11282|11846|12438| |流动资产合计|61463|69355|66619|68618|72049|80118| |长期股权投资|4563|4408|3992|4192|4401|4621| |固定资产|33735|35242|34619|37734|41319|45451| |在建工程|3443|4337|2955|2867|2838|2866| |非流动资产合计|69502|82265|87099|90147|91950|92410| |资产总计|130965|151620|153718|158765|163999|172528| |流动负债合计|62170|76860|89925|91732|93447|98255| |非流动负债合计|14653|17440|6786|6989|7059|6989| |负债合计|76822|94300|96710|98721|100507|105243| |少数股东权益|3875|3781|3828|3866|3905|3944| |股东权益合计|50268|53539|53180|56178|59588|63341| |负债及股东权益合计|130965|151620|153718|158765|163999|172528|[13] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额|13420|18290|21740|21423|23429|25821| |投资活动产生的现金流量净额|-19514|-16044|-32709|-15472|-13931|-13590| |筹资活动产生的现金流量净额|8781|7258|-7278|-8331|-8865|-9513| |现金及现金等价物净增加额|2108|9624|-18266|-2380|633|2718|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价36.33元 [4][7] 报告的核心观点 - 25Q1业绩大超预期，毛销差明显提振，经营有望持续向好 [1] - 考虑25Q1公司毛销差改善情况好于预期，上调盈利预测 [4] 各部分总结 业绩表现 - 24年收入/归母净利/扣非净利1157.8/84.5/60.1亿，同比-8.2%/-18.9%/-40.0%；24Q4收入/归母净利/扣非净利267.4/-24.2/-25.0亿，同比-7.1%/转亏/转亏；25Q1收入/归母净利/扣非净利330.2/48.7/46.3亿，同比+1.4%/-17.7%/+24.2% [1] - 25Q1液奶业务收入降幅收窄，奶粉业务持续领跑，冷饮业务库存调整完毕 [2] - 25年公司计划实现营收1190亿（同比+2.8%），利润总额126亿（同比+24.4%） [1] 品类分析 - 24年液奶/冷饮/奶粉及奶制品营收750.0/87.2/296.8亿，同比-12.3%/-18.4%/+7.5%；25Q1液奶/冷饮/奶粉及奶制品营收196.4/41.1/88.1亿，同比-3.1%/-5.3%/+18.6% [2] - 液奶业务25Q1收入降幅环比明显收窄，25Q2起有望迎来低基数；奶粉及奶制品业务婴配粉业务延续强劲增长，成人奶粉业务持续领先，奶酪业务亦有突破；冷饮业务25Q1收入小幅下滑，但渠道库存调整已基本结束，25年旺季有望开启正增 [2] 盈利情况 - 24年毛利率同比+1.3pct至34.1%，销售费用率同比+1.1pct至19.0%，对应毛销差同比+0.2pct；24年计提资产减值损失46.8亿，最终24年扣非净利率同比-2.8pct至5.2% [3] - 25Q1毛利率同比+1.8pct至37.8%，销售期间费用率同比-1.5pct至16.9%，对应毛销差同比+3.3pct，最终扣非净利率同比+2.6pct至14.0%，25Q1扣非净利率创历史新高 [3] 盈利预测 - 预计25 - 26年EPS 1.73/1.92元（较前次+2%/+6%），引入27年EPS 2.02元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|126,179|115,780|119,683|124,305|128,029| |+/-%|2.44|(8.24)|3.37|3.86|3.00| |归属母公司净利润(人民币百万)|10,429|8,453|11,032|12,208|12,838| |+/-%|10.58|(18.94)|30.51|10.66|5.17| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.64|1.33|1.73|1.92|2.02| |ROE(%)|17.94|14.85|18.93|19.37|18.77| |PE(倍)|17.57|21.68|16.61|15.01|14.28| |PB(倍)|3.42|3.45|3.25|3.01|2.78| |EV EBITDA(倍)|12.73|15.09|11.47|10.15|9.39|[6] 单季度盈利预测表 |假设简表|2024Q1|2024Q2|2024Q3|2024Q4|2025Q1|2025Q2E|2025Q3E|2025Q4E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |总收入|32,577|27,338|29,125|26,740|33,018|29,125|30,242|27,298| |营业收入同比增速|-5%|-9%|-5%|7%|1%|7%|4%|2%| |液态奶收入|20,261|16,626|20,637|17,479|19,640|17,624|21,256|17,829| |液态奶收入YOY|-7%|-20%|-10%|-13%|-3%|6%|3%|2%| |奶粉及奶制品收入|7,428|7,081|6,821|8,299|8,813|7,931|7,319|8,814| |奶粉及奶制品收入YOY|0%|17%|7%|8%|19%|12%|7%|6%| |冷饮产品系列收入|4,333|2,989|1,021|377|4,105|2,929|1,021|377| |冷饮产品系列收入YOY|14%|-44%|-17%|24%|-5%|-2%|0%|0%| |其他收入|555|642|646|585|460|642|646|585| |其他收入YOY| | | | |-17%|0%|0%|0%| |营业成本|20,844|18,087|18,917|18,451|20,531|18,984|19,409|19,286| |归母净利润|5,923|1,608|3,337|-2,416|4,874|1,748|3,175|1,235| |归母净利润(同比)|64%|-40%|9%|-330%|-18%|9%|-5%| | |归母净利润(环比)| |-73%|108%|-172%| |-64%|82%|-61%|[12] 可比公司估值表 |公司简称|股票代码|2025/4/29市值(mn)|2023PE(倍)|2024PE(倍)|2025E PE(倍)|2026E PE(倍)|2023EPS(元)|2024EPS(元)|2025E EPS(元)|2026E EPS(元)|24 - 26净利润CAGR| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |光明乳业|600597 CH|11,469|12|16|23|21|0.70|0.52|0.36|0.39|-17%| |天润乳业|600419 CH|3,154|22|70|26|16|0.44|0.14|0.38|0.61|12%| |蒙牛乳业|2319 HK|1,965|8|313|13|12|1.22|0.03|1.32|1.47|6%| |平均值| |5,529|14|133|21|16|0.79|0.23|0.69|0.83| | |中间值| |3,154|12|70|23|16|0.70|0.14|0.38|0.61| |[13]

报告公司投资评级 - 报告对伊利股份的投资评级为“买进” [4] 报告的核心观点 - 2024年乳品需求弱复苏，全年营收负增长，24Q4业绩大幅衰退，主要因出生率及行业竞争加剧，澳优乳业业绩不达预期，公司计提30.4亿商誉减值全年合计计提资产减值及信用减值共52.3亿 [5][6] - 2025Q1公司营收增速转正，显示乳品需求复苏加速，去库、低库存策略有帮助成本红利及奶粉业务占比提升使毛利率上升，维持控费力度使期间费用率下降，扣非后净利润增速转正 [6] - 减值后公司将轻装上阵，原奶价格低位，成本红利仍在预计随着消费信心修复，乳品需求逐步改善，通过维护产业链健康和渠道价盘稳定，叠加提升费用投放效率，低基数下全年业绩有望逐步改善预计2025 - 2027年净利润分别为107亿、121.8亿和134亿，同比增26.7%、13.8%和10%，维持“买进”投资建议 [6][8] 公司基本资讯 - 产业别为食品饮料，2025年4月29日A股价28.79元，上证指数3286.65，股价12个月高/低为31.96/21.13元，总发行股数6365.90百万，A股数6334.47百万，A股市值1823.69亿元，主要股东为香港中央结算有限公司（持股10.23%），每股净值9.16元，股价/账面净值3.14 [1] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为2.5%、6.4%、7.3% [1] 近期评等 - 2023 - 2024年多次给出“买进”评等，具体为2023年10月31日前日收盘26.67元评等买进，2024年4月30日前日收盘28.29元评等买进，2024年8月30日前日收盘22.87元评等买进，2024年10月31日前日收盘26.44元评等买进 [2] 产品组合 - 液体乳占比59.98%，奶粉及奶制品占比26.92%，冷饮产品系列占比12.54% [2] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例17.9%，一般法人占比26.0% [3] 业绩概要 - 2024年实现营收1157.8亿，同比下降8.2%，归母净利润84.5亿，同比下降19%，扣非后净利润60.1亿，同比下降40%；24Q4实现营收267.4亿，同比下降7%，净亏损24.2亿 [5] - 2025年一季度实现营收330.2亿，同比增1.4%，归母净利润48.7亿，同比下降17.7%，扣非后净利润46.3亿，同比增24.2% [5] 分红方案 - 每10股派发现金股利12.2元，股息率约4.24% [5] 财务数据预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|9431|8.34|1.48|3.50|19|1.04|3.61| |2023|10429|10.58|1.64|10.81|18|1.20|4.17| |2024|8453|-18.94|1.33|-18.90|22|1.22|4.24| |2025F|10706|26.65|1.68|26.45|17|1.21|4.21| |2026F|12178|13.76|1.91|13.76|15|1.38|4.78| |2027F|13405|10.08|2.11|10.08|14|1.52|5.27| [9] 合并报表数据 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|123171|126179|115780|119014|126641|135900| |经营成本|83119|84789|76299|78231|83055|89143| |营业税金及附加|742|733|733|759|808|867| |销售费用|22908|22572|21982|22804|24130|25588| |管理费用|5343|5154|4465|4437|4785|5135| |财务费用|-255|-153|-592|-716|-762|-818| |资产减值损失|-792|-1526|-4676|-819|-586|-598| |投资收益|244|-31|2417|103|683|793| |营业利润|10860|11873|10182|12656|14567|15932| |营业外收入|61|230|78|103|118|132| |营业外支出|291|382|133|148|264|231| |利润总额|10630|11721|10127|12611|14421|15833| |所得税|1312|1437|1663|1837|2163|2341| |少数股东损益|-113|-144|11|68|80|87| |归属于母公司所有者的净利润|9431|10429|8453|10706|12178|13405| [13] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|33853|43372|25404|23024|23657|26375| |应收账款|3088|3085|2878|3166|3483|3831| |存货|14836|12512|10745|11282|11846|12438| |流动资产合计|61463|69355|66619|68618|72049|80118| |长期股权投资|4563|4408|3992|4192|4401|4621| |固定资产|33735|35242|34619|37734|41319|45451| |在建工程|3443|4337|2955|2867|2838|2866| |非流动资产合计|69502|82265|87099|90147|91950|92410| |资产总计|130965|151620|153718|158765|163999|172528| |流动负债合计|62170|76860|89925|91732|93447|98255| |非流动负债合计|14653|17440|6786|6989|7059|6989| |负债合计|76822|94300|96710|98721|100507|105243| |少数股东权益|3875|3781|3828|3866|3905|3944| |股东权益合计|50268|53539|53180|56178|59588|63341| |负债及股东权益合计|130965|151620|153718|158765|163999|172528| [13] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|13420|18290|21740|21423|23429|25821| |投资活动产生的现金流量净额|-19514|-16044|-32709|-15472|-13931|-13590| |筹资活动产生的现金流量净额|8781|7258|-7278|-8331|-8865|-9513| |现金及现金等价物净增加额|2108|9624|-18266|-2380|633|2718| [13]

报告公司投资评级 - 报告对伊利股份的投资评级为“买进” [4] 报告的核心观点 - 2024年受大额减值影响盈利不佳，2025Q1扣非后盈利良好，预计随着消费信心修复，低基数下全年业绩有望逐步改善，维持“买进”投资建议 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年4月29日A股股价28.79元，上证指数3286.65，股价12个月高/低为31.96/21.13元，总发行股数6365.90百万，A股数6334.47百万，A股市值1823.69亿元，主要股东为香港中央结算有限公司（持股10.23%），每股净值9.16元，股价/账面净值3.14，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为2.5%、6.4%、7.3% [1] 近期评等 - 2023 - 2024年多次给出“买进”评等，产品组合中液体乳占比59.98%，奶粉及奶制品占比26.92%，冷饮产品系列占比12.54% [2] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例17.9%，一般法人占比26.0% [3] 业绩概要 - 2024年营收1157.8亿，同比降8.2%，归母净利润84.5亿，同比降19%，扣非后净利润60.1亿，同比降40%；24Q4营收267.4亿，同比降7%，净亏损24.2亿。2025年一季度营收330.2亿，同比增1.4%，归母净利润48.7亿，同比降17.7%，扣非后净利润46.3亿，同比增24.2%。分红方案为每10股派发现金股利12.2元，股息率约4.24% [5] 业绩点评 - 2024年乳品需求弱复苏，全年营收负增长，Q4液体乳收入174.8亿，同比降13%，奶粉及奶制品收入83.5亿，同比增8.7%，冷饮收入3.8亿，同比增23.7%，其他产品收入1.3亿，同比降20%。Q4毛利率同比降0.7pct至31%，期间费用率同比降1.26pcts至23.33%。24Q4业绩衰退主因澳优乳业业绩不达预期，计提30.4亿商誉减值，全年合计计提资产减值及信用减值共52.3亿 [6] - 2025Q1营收增速转正，液体乳收入196.4亿，同比降3.1%，奶粉收入88.1亿，同比增18.7%，冷饮收入41亿，同比降5.3%，其他产品收入1.8亿，同比降7.2%。25Q1毛利率同比升1.8pcts，期间费用率同比降1.98pcts，扣非后净利润增速转正 [6] - 预计2025 - 2027年净利润分别为107亿、121.8亿和134亿，分别同比增26.7%、13.8%和10%，EPS分别为1.68元、1.91元和2.11元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍和14倍 [8] 财务数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|9431|10429|8453|10706|12178|13405| |同比增减（％）|8.34|10.58|-18.94|26.65|13.76|10.08| |每股盈余（元）|1.48|1.64|1.33|1.68|1.91|2.11| |同比增减（％）|3.50|10.81|-18.90|26.45|13.76|10.08| |市盈率（P/E）（X）|19|18|22|17|15|14| |股利（元）|1.04|1.20|1.22|1.21|1.38|1.52| |股息率（％）|3.61|4.17|4.24|4.21|4.78|5.27|[9] 合并报表数据 - 合并损益表、合并资产负债表、合并现金流量表展示了2022 - 2027F各年度的营业收入、经营成本、资产等多项财务数据 [13]

报告公司投资评级 - 报告对伊利股份的投资评级为“买进” [4] 报告的核心观点 - 2024年乳品需求弱复苏，全年营收负增长，24Q4业绩大幅衰退，主要因出生率及行业竞争加剧，澳优乳业业绩不达预期，公司计提30.4亿商誉减值 [5][6] - 2025Q1公司营收增速转正，显示乳品需求复苏加速，成本红利及奶粉业务占比提升使毛利率上升，扣非后净利润增速转正 [6] - 减值后公司将轻装上阵，预计随着消费信心修复，乳品需求逐步改善，低基数下全年业绩有望逐步改善，维持“买进”投资建议 [6][8] 公司基本资讯 - 产业别为食品饮料，2025年4月29日A股价28.79元，上证指数3286.65，股价12个月高/低为31.96/21.13元，总发行股数6365.90百万，A股数6334.47百万，A股市值1823.69亿元，主要股东为香港中央结算有限公司（持股10.23%），每股净值9.16元，股价/账面净值3.14 [1] - 近一个月、三个月、一年股价涨跌分别为2.5%、6.4%、7.3% [1] 近期评等 - 2023 - 2024年多次给出“买进”评等，分别为2023年10月31日（前日收盘26.67元）、2024年4月30日（前日收盘28.29元）、2024年8月30日（前日收盘22.87元）、2024年10月31日（前日收盘26.44元） [2] 产品组合 - 液体乳占比59.98%，奶粉及奶制品占比26.92%，冷饮产品系列占比12.54% [2] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例17.9%，一般法人占比26.0% [3] 业绩概要 - 2024年实现营收1157.8亿，同比下降8.2%，归母净利润84.5亿，同比下降19%，扣非后净利润60.1亿，同比下降40%；24Q4实现营收267.4亿，同比下降7%，净亏损24.2亿 [5] - 2025年一季度实现营收330.2亿，同比增1.4%，归母净利润48.7亿，同比下降17.7%，扣非后净利润46.3亿，同比增24.2% [5] 分红方案 - 每10股派发现金股利12.2元，股息率约4.24% [5] 财务数据预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|9431|8.34|1.48|3.50|19|1.04|3.61| |2023|10429|10.58|1.64|10.81|18|1.20|4.17| |2024|8453|-18.94|1.33|-18.90|22|1.22|4.24| |2025F|10706|26.65|1.68|26.45|17|1.21|4.21| |2026F|12178|13.76|1.91|13.76|15|1.38|4.78| |2027F|13405|10.08|2.11|10.08|14|1.52|5.27| [9] 合并报表数据 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|123171|126179|115780|119014|126641|135900| |经营成本|83119|84789|76299|78231|83055|89143| |营业税金及附加|742|733|733|759|808|867| |销售费用|22908|22572|21982|22804|24130|25588| |管理费用|5343|5154|4465|4437|4785|5135| |财务费用|-255|-153|-592|-716|-762|-818| |资产减值损失|-792|-1526|-4676|-819|-586|-598| |投资收益|244|-31|2417|103|683|793| |营业利润|10860|11873|10182|12656|14567|15932| |营业外收入|61|230|78|103|118|132| |营业外支出|291|382|133|148|264|231| |利润总额|10630|11721|10127|12611|14421|15833| |所得税|1312|1437|1663|1837|2163|2341| |少数股东损益|-113|-144|11|68|80|87| |归属于母公司所有者的净利润|9431|10429|8453|10706|12178|13405| [12] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|33853|43372|25404|23024|23657|26375| |应收账款|3088|3085|2878|3166|3483|3831| |存货|14836|12512|10745|11282|11846|12438| |流动资产合计|61463|69355|66619|68618|72049|80118| |长期股权投资|4563|4408|3992|4192|4401|4621| |固定资产|33735|35242|34619|37734|41319|45451| |在建工程|3443|4337|2955|2867|2838|2866| |非流动资产合计|69502|82265|87099|90147|91950|92410| |资产总计|130965|151620|153718|158765|163999|172528| |流动负债合计|62170|76860|89925|91732|93447|98255| |非流动负债合计|14653|17440|6786|6989|7059|6989| |负债合计|76822|94300|96710|98721|100507|105243| |少数股东权益|3875|3781|3828|3866|3905|3944| |股东权益合计|50268|53539|53180|56178|59588|63341| |负债及股东权益合计|130965|151620|153718|158765|163999|172528| [12] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|13420|18290|21740|21423|23429|25821| |投资活动产生的现金流量净额|-19514|-16044|-32709|-15472|-13931|-13590| |筹资活动产生的现金流量净额|8781|7258|-7278|-8331|-8865|-9513| |现金及现金等价物净增加额|2108|9624|-18266|-2380|633|2718| [12]

群益证券(香港)有限公司顾向君近期对伊利股份（600887）进行研究并发布了研究报告《大额兼职影响2024 年盈利，25Q1扣非后盈利良好》，上调伊利股份目标价至34.0元，给予增持评级。 伊利股份 结论与建议： 业绩概要： 公告2024年实现营收1157.8亿，同比下降8.2%，实现归母净利润84.5亿，同比下降19%，扣非后净利润60.1 亿，同比下降40%；24Q4实现营收267.4亿，同比下降7%，实现净亏损24.2亿。 公告2025年一季度实现营收330.2亿，同比增1.4%，实现归母净利润48.7亿，同比下降17.7%，扣非后净利润 46.3亿，同比增24.2%。 分红方案：每10股派发现金股利12.2元，股息率约4.24% 点评： 2024年乳品需求弱复苏，全年营收呈负增长。四季度看，液体乳实现收入174.8亿，同比下降13%，奶粉及奶 制品收入83.5亿，同比增8.7%，冷饮收入3.8亿，同比增23.7%，其他产品收入1.3亿，同比下降20%。 成本费用方面，Q4毛利率同比下降0.7pct至31%，应主要受产品结构变动影响(全年受益成本低位，毛利率同 比提升1.3pcts)；期间费用率同比下降 ...