市场表现 - 中证主要消费指数(000932)下跌0 65%，成分股涨跌互现，圣农发展领涨1 76%，新诺威领跌1 98% [1] - 主要消费ETF(159672)下跌0 53%，报价0 75元，近1周累计上涨0 93%，涨幅排名可比基金1/5 [1] - 主要消费ETF近1年净值上涨2 90%，最高单月回报24 35%，最长连涨月数4个月，连涨涨幅5 70% [2] - 主要消费ETF近3个月超越基准年化收益4 68%，今年以来最大回撤6 82%，相对基准回撤0 34% [2] 流动性及估值 - 主要消费ETF盘中换手2 14%，成交157 58万元，近1年日均成交503 94万元 [1] - 中证主要消费指数最新市盈率18 8倍，处于近1年4 78%分位，估值低于历史95 22%时间 [2] - 主要消费ETF管理费率0 50%，托管费率0 10%，为可比基金中最低 [2] 行业动态 - 文旅市场热度攀升，亲子游、研学游成热门，暑运民航国内航班亲子客群出行比例预计达34 7%，国际航线23% [1] - 避暑旅游产品受青睐，"东北避暑"热度飙升，伊春搜索量涨幅155%，三亚等地推出亲子套餐及研学项目 [1] - 服务消费增长潜力大，对比发达国家提升空间显著，可通过补贴倾斜、休假优化等提振需求 [2] 指数及成分股 - 中证主要消费指数覆盖中证800样本中11个一级行业与35个二级行业，反映行业整体表现 [3] - 指数前十大权重股包括伊利股份、五粮液、贵州茅台等，合计占比67 93% [3]

报告核心观点 - 2025Q1食品饮料行业营收和归母净利润增速趋缓，各子行业业绩分化加剧，上半年食饮板块回调多、估值处历史低位，后续促消费政策力度和范围有望加大，食饮板块有望受益 [6] - 白酒行业进入调整期，短期筑底，中长期伴随库存出清等报表端和估值有望好转，酒企注重股东回报 [6] - 大众品中零食靠新品类和新渠道增长，软饮料推新快、朝健康等方向发展，啤酒复苏、量价预计持平略增，乳品短期承压、原奶供需有望平衡，调味品持续复苏、复合调味品空间广 [6] - 宠物食品行业稳健增长，主粮和零食驱动，国产品牌偏好提升、国产替代有望加速 [7] - 维持食品饮料行业“推荐”评级，建议关注多类个股 [7] 行情回顾 行情表现 - 2025年上半年申万食品饮料板块涨跌幅为 -4.68%，跑输上证指数5.57pct，软饮料等子行业跑赢，白酒等跑输，回调主因白酒板块拖累 [10] 行业估值 - 2025年上半年申万食品饮料行业指数PE（TTM）从22.4倍降至20.8倍，保健品、软饮料和零食估值修复居前 [10] 基本面情况 - 2025Q1食品饮料板块营收和归母净利润增速较2024年趋缓，各子行业业绩分化加剧，零食营收增速最快，啤酒和调味品利润改善最明显 [18] 下半年展望 - 当前促消费政策积极，后续力度和范围有望加大，食饮板块作为偏内需板块有望持续受益 [23] 白酒 行业现状 - 受宏观经济和供需关系等影响，白酒行业进入调整期，行业集中化趋势加剧，龙头企业市场份额持续提升 [29] - 商务和礼赠场景需求疲软，宴席消费档次下滑，2025Q1白酒板块营收增速明显放缓，行业呈现降速和分化特征 [29] 行业展望 - 酒企控货挺价，缓解供需矛盾，减少经销商压力，2025全年经营目标更加务实和理性 [31] - 短期内白酒行业仍处于筑底阶段，中长期伴随库存出清等报表端和估值有望好转 [32] - 短期情绪面有扰动，中长期伴随消费复苏行业有望迎来拐点，酒企更加注重股东回报，分红比例提升 [36] 大众品 零食 - 2025Q1零食业绩受高基数和春节备货错期影响降速，2025Q2有望恢复增长提速，2024年市场规模超1.5万亿元 [44] - 零食行业增长靠品类和渠道红利驱动，新品类如魔芋制品、鹌鹑蛋等放量增长，新渠道如线下量贩零食门店和会员超市+线上抖音电商驱动增长 [50][54] 软饮料 - 2025年软饮料行业推新速度加快，竞争加剧，朝健康化、功能化、个性化、高质价比、需求多样化方向发展 [59] - 包装水市场规模将突破3100亿元，能量饮料增速居前，茶类饮料需求持续扩容 [62] 啤酒 - 2025年产量逐月同比回升，行业呈现复苏态势，报表端2025年营收和净利润有望持续边际修复 [65] - 2025全年预计啤酒量价同比维持持平略增态势，次高端产品发力，酒企积极拓展第二增长曲线 [67] 乳品 - 短期乳品需求仍承压，2025Q1上市乳企营收微增，2025年原奶供需格局好于2024年，下半年预计实现阶段性平衡 [70] 调味品 - 调味品板块持续复苏，业绩改善明显，龙头企业表现更加稳健，市场规模稳步增长，复合调味品市场空间广阔 [73] 宠物食品 市场态势 - 我国宠物消费市场规模保持增长，宠物饲养率稳步上升，宠物食品行业呈现稳健增长态势，2024年市场规模为1585.06亿元 [78] - 宠物主粮和零食共同驱动行业增长，宠物主具备一定消费力，情绪付费意愿较强，预计宠物支出将不断增加 [81] 发展机遇 - 宠物主对国产品牌偏好提升，高端主粮受关税影响国产替代有望加速，市场集中度逐步提升，国产品牌崛起 [83] 投资建议 - 维持食品饮料行业“推荐”评级 [88] - 关注白酒板块，如贵州茅台、山西汾酒、今世缘、古井贡酒 [88] - 关注零食和软饮料板块，如盐津铺子、劲仔食品、东鹏饮料 [88] - 关注宠物食品板块，如中宠股份、乖宝宠物 [88] - 关注乳品、啤酒和调味品赛道，如伊利股份、新乳业、妙可蓝多、海天味业、燕京啤酒、青岛啤酒 [88]

行业概况 - 冰淇淋是以饮用水、乳制品、蛋制品、水果制品等为原辅料，经混合、灭菌、均质等工艺制成的冷冻食品 [2] - 根据软硬度可分为硬冰淇淋（膨胀率30%-60%）和软冰淇淋（膨胀率80%-100%）[4] - 根据主料可分为奶油冰淇淋、酸奶冰淇淋、果蔬冰淇淋、圣代等 [4] - 根据配料可分为水果味、蔬菜植物味、果仁味及其他类型 [4] - 产业链上游为原材料及设备供应，中游为生产与品牌运营，下游为销售流通渠道 [4] 产业现状 - 2024年中国冰淇淋市场规模达1835亿元，较2015年的839亿元显著增长 [6] - 高端冰淇淋市场受青睐，为行业注入活力 [6] - 中国人均冰淇淋消费量为2.9千克，高于亚太地区（2.1千克）但低于全球平均水平（4.5千克），市场潜力巨大 [8] - 70.9%消费者接受3-10元单价，12.3%接受10-15元，超过20元的接受度极低 [10] - 水果草本口味（64.29%）和坚果香料口味（47.61%）是消费者最期待的新口味 [12] 企业格局 - 伊利（19%）、和路雪（15%）、蒙牛（9%）、雀巢（8%）占据线下市场主要份额 [14] - 区域品牌如德氏、宏宝莱、天淇利用地域优势形成竞争力 [14] - 新消费品牌（钟雪高、Oatly）和老品牌（德芙、茅台、海天味业）跨界进入冰淇淋市场 [14] - 三元股份2024年冰淇淋及其他产品收入14.99亿元，同比下降11.65% [16] - 伊利股份2024年营收1153.93亿元，同比下降8.24%，冰淇淋业务推出多款新品 [18] 发展趋势 - 健康化趋势显著，低糖、低脂、无添加、功能性冰淇淋（益生菌、胶原蛋白）受青睐 [20] - 口味与形态多样化，结合中式食材、咖啡、茶饮、酒类等风味元素 [21] - 线上销售渠道拓展，电商和直播带货成为新模式 [22][23]

银行股表现与长期投资策略 - 银行股近期集体创新高，工商银行等个股在年线"两连阳"后上半年又上涨10%以上，部分银行股过去两年半已实现翻倍行情 [1] - 2001-2005年A股熊市期间，优质个股如皖通高速涨幅达223%，招商银行上涨40%，福耀玻璃微涨0.2%，伊利股份微涨10%，这些个股后续在2006-2007年牛市中均实现大幅上涨 [2] - 长期投资者需保持在场，避免错过行情，优质个股可抚平波动，股市收益主要来自上市公司创造的内在价值 [1] 价值投资理念与仓位管理 - 上市公司作为经济体最优秀企业代表，内在价值增长远超债券和储蓄，成功投资者多采取长线持股策略 [3] - 价值投资者张尧的仓位法则：基本满仓，市场低迷时可使用不超过30%杠杆，选择流动性好、现金流佳、派息稳定的公司 [3] - 段永平主张"满仓主义"，不在意择时，注重商业模式和企业文化，前提是10年后看价格便宜 [3] 长期投资收益分析 - 约翰·博格指出10年视角下股市年化收益率约10%，其中9.5%来自企业创造，仅0.5%来自投机收益 [6] - 杰里米·西格尔研究显示，1871-1992年每30年美股收益率均超过债券或现金，10年周期中80%时间股票收益优于债券或现金 [6] - 合理价格持有优质公司可忽略短期波动，如同对待自住房产，股价下跌是获得长期收益的必要阶段 [7] 投资哲学与实践 - 资瑞兴投资总经理汪忠远引用伍迪·艾伦观点，强调80%成功在于在场，长期投资应偏重权益资产 [4] - 买入价格合理的优秀上市公司可提供稳定超额回报，使投资者忽略日常股价波动 [5] - 长期投资如同乘飞机旅行，合理结构的投资组合最终会实现目标，波动不足为虑 [6]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料行业 [1] 报告的核心观点 - 传统消费头部企业从分红和股息角度具备长期投资价值，前期活跃的新消费特点食品个股后期将随业绩分化，看好有长期竞争力和改善空间的公司 [1][6] - 白酒因宏观需求复苏慢和消费场景受限，今年动销和报表端承压，重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒 [1][6] - 大众品成本红利托底盈利，新兴品类孕育成长，推荐乳业、啤酒等领域的头部企业，关注新零售业态下休闲食品、低度酒、饮料等品类成长机会，看好乳业收入及利润改善，重点推荐伊利股份、青岛啤酒股份等，关注东鹏饮料、蒙牛乳业等 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块上涨 0.62%，白酒上涨 1.20%，跑输大盘 0.79pct，在申万 31 个子行业中排第 20，涨幅前三为钢铁、建筑材料、银行，个股涨幅前三为煌上煌、酒鬼酒、金字火腿，跌幅前三为欢乐家、紫燕食品、万辰集团 [5] - 白酒本周茅台批价散瓶 1850 元、整箱 1935 元上涨，五粮液、国窖 1573 批价稳定，高端白酒价格 5 月下半月以来下跌后上周企稳，后期走势难判，建议等基本面变化，放低二季度预期，关注 8 - 9 月旺季 [2][7] - 大众品中乳业供需再平衡和政策助力下收入及利润有望改善，啤酒有刚需属性受宴请影响小，零食、饮料、低度酒等细分赛道新品与渠道共振带来增长机会，推荐伊利股份、新乳业、青啤港股、燕京啤酒等，关注东鹏饮料、百润股份等 [2][8] - 千禾味业重点进行品牌修复、开商、建网络，加大品牌投入，聚焦酱油等四大品类 [10] - 中国飞鹤 2025H1 业绩预警，预计收入 91 - 93 亿、净利润 10 - 12 亿下降，拟 10 亿回购股份，预计 2025 年分派股息不低于 20 亿 [11] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 25/6/30 - 25/7/04 食品饮料行业跑输申万 A 指 0.54 个百分点，子行业表现为白酒跑赢 0.04 个百分点，食品加工、调味品等跑输 [41] - 展示了食品饮料各子行业及部分重点公司不同季度相对于申万 A 指的超额收益情况 [42][48] 3. 行业事项提示 - 本周重要股东二级市场交易涉及仲景食品、立高食品等公司减持或增持 [52] - 限售股解禁公司有盐津铺子、香飘飘、万辰集团 [52] - 下周西部牧业、来伊份、日辰股份召开股东大会 [53] 4. 估值表 - 给出海外食品饮料对标公司如百威英博、嘉士伯等的总市值、归母净利润、PE、ROE、股息率等估值数据 [55] - 列出食品饮料重点公司如贵州茅台、五粮液等的股价、归母净利润、增速、PE、评级、总市值等盈利预测数据 [56][57]

赞助商增长 - 苏超联赛赞助商数量从初始6家激增至27家 其中官方战略合作伙伴从1家增至8家 官方合作商从1家增至7家 官方赞助商从1家增至4家 官方供应商从2家增至7家 并新增2家公益支持单位 [3] - 赞助企业包括京东 伊利 小米等巨头 喜力啤酒等国际品牌也加入官方供应商行列 [3] - 赛区球队吸引淘宝闪购 支付宝 花呗等企业冠名 如淘宝闪购冠名常州队 支付宝冠名徐州队 花呗冠名无锡队 [4] 消费带动效应 - 美团数据显示苏超赛事带动江苏省休闲玩乐消费线上订单同比增速达40% 异地游客消费TOP5城市为苏州 南京 无锡 扬州 常州 [4] - 第六轮赛事前 江苏五星酒店预订量同比增长超59% 景区门票订单量同比增长超255% [5] - 唯品会平台6月江苏省足球及足球鞋销量同比增长超60% 运动服饰及暑期户外用品销量显著增长 [5] - 调研显示58.9%江苏居民将因苏超增加体育消费 65.5%增加文旅消费 62.3%会购买周边衍生品 [5] 城市品牌提升 - 苏超吸引深圳60余人高科技企业代表团观赛考察 含5家上市公司和7家国家高新技术企业代表 [7] - 个体商户"东哈·东北街边烧烤"与京东等大企业同登广告牌 成为当地营商环境典型案例 [7] - 专家指出苏超带动文旅产业创新 优质赛事供应存在巨大增长空间 [8] 行业扩展影响 - 国家发改委表示将推动体育与文旅深度融合 重点开展拓展健身空间 发展户外运动等工作 [9] - 苏超模式引发多地效仿 江西将举办66场比赛的赣超联赛 浙江将启动覆盖全省11地市的浙BA篮球联赛 [10]

快递行业收件偏好设置问题 - 多家快递公司微信小程序支持将"消火栓"设为收件点 包括申通快递和韵达快递直接提供该选项 顺丰速运、京东快递、菜鸟速递、圆通速递、德邦快递、极兔速递等6家公司允许自定义输入"消防栓"等点位 [5][6] - 中通快递和EMS中国邮政速递物流未提供消火栓签收选项 [6] - 除消火栓外 电表箱、水表箱、弱电井、配电室等存在电气火灾隐患的场所也被允许设为收件点 [6] 消防法规冲突 - 《消防法》明确规定任何单位和个人不得圈占、遮挡消火栓 快递公司行为涉嫌违法 [1][5] - 消火栓箱内放置快递会挤压消防水带及水枪 影响火灾救援速度 [3][7] - 律师指出快递公司的收件偏好设置属于格式合同 包含非法条款须整改 [8] 行业操作现状 - 部分居民选择消火栓收件是考虑隐蔽性 防止误拿或丢失 [7] - 快递员为提升派件效率 会主动选择消火栓等非标准投放点 [7] - 尽管快递柜和驿站普及 但消火栓收件现象仍持续存在 [7] 实际调查发现 - 朝阳区多个小区存在消火栓箱封条被拆 内部存放快递包裹的情况 [7] - 朝来绿色家园小区配电室等电力设施区域也被用作快递暂存点 [7]

赞助商增长情况 - "苏超"赞助商数量从5月10日开赛时的6家增长至7月4日的27家 [1] - 6月18日赞助商数量为19家，7月4日新增8家赞助商 [1] - 赞助商包括京东、小米、理想、伊利、肯德基等知名企业 [1] 赞助商分类 - 27家赞助商包含1家总冠名、8家官方战略合作伙伴、7家官方合作商、4家官方赞助商、7家官方供应商 [1] - 另有2家公益支持单位参与 [1] 球队赞助情况 - 参加"苏超"的13支球队各自拥有独立赞助商 [1]

债务融资规模 - 公司增加50亿元多品种债务融资工具（DFI）发行规模，增加后余额合计不超过450亿元[1] 超短期融资券发行 - 成功发行2025年度第八期超短期融资券，总额110亿元，期限79天，利率1.44%[2][3] - 成功发行2025年度第九期超短期融资券，总额100亿元，期限86天，利率1.44%[3] 债务融资相关决议 - 2024年年度股东大会审议通过发行境内外债务融资工具议案[1] - 交易商协会接受公司债务融资工具注册，有效期2年[1] - 公司可在注册有效期内分期发行多种债务融资工具产品[1]

行业趋势 - 乳企战略重心从C端转向B端市场，主要由于C端市场饱和及消费低迷[3] - 2022年、2023年中国乳制品全渠道收入同比分别下滑6 50%和2 40%，2024年上半年增速同比下滑2 5%[3] - 2024年牛奶产量4079万吨，处于历史高位，供需严重失调[3] - 乳企通过B端餐饮渠道（如茶饮、烘焙）寻找新增量市场[1][3] 公司动态 皇氏集团 - 与湖北香园食品签署战略协议，共建水牛乳应用研究中心，聚焦餐饮及新茶饮领域[1] - 已与蜜雪冰城、霸王茶姬等数十家新茶饮品牌合作，提供To B端原料及口感解决方案[1] 伊利 - 与奈雪、沪上阿姨、海底捞等头部餐饮企业达成战略合作[2] - 升级上海应用创新中心，覆盖烘焙、饮品等多场景需求，推出全品类解决方案[2] 蒙牛 - 推出奶酪、奶油及奶基底等新品，为B端提供一站式服务与解决方案[2] 君乐宝 - 与法国颂味佳合作推出纯净稀奶油，配料仅含100%生牛乳，主打健康标签[2] 恒天然 - 剥离全球消费品业务，专注B2B营养乳制品供应，强化原料和餐饮服务业务[3] B端市场竞争力要素 - 产品专业性：B端客户对原料品质、稳定性及功能性要求更高[4] - 定制化能力：需提供差异化原料以增强客户黏性[4] - 供应链效率：库存管理、物流配送等一站式服务是关键竞争力[5]