公司经营情况和财务表现 - 上半年公司液奶渠道调整取得初步成效，终端产品新鲜度得到明显改善，白奶业务市占率提升，有机白奶增速领先[2][3] - 下半年公司将继续聚焦产品功能属性、关注低线城市自饮需求、加强渠道合作、精准营销等措施，预计液奶业务有望实现较好恢复[3][4] - 从盈利角度来看，公司将持续优化费用使用效率，同时受益于原奶价格相对低位和奶粉业务快速增长，预计下半年整体盈利能力有望改善[4][5] 行业发展趋势 - 疫情后居民健康意识提升带动乳制品需求持续增长，特别是三四线城市饮奶习惯培养和银发经济发展将为行业带来新的增长点[5][6][7] - 公司看好行业长期发展前景，将持续推动原奶供需关系平衡，并通过产品创新、渠道拓展、成本管控等措施提升自身竞争力和盈利能力[5][7] 重点业务表现 - 婴幼儿奶粉业务上半年实现快速增长，市场份额持续提升，全年有望保持较快增长[7][8] - 成人营养品业务表现良好，公司将持续加大产品创新和消费者教育力度，未来增长潜力较大[8][9] - 低温业务上半年逆势增长，公司将继续优化产品和渠道布局，提升盈利能力[10][11] 投资者回报 - 公司将保持稳定的分红政策，未来几年分红率不低于70%，分红额有望持续增长[16][17] - 公司看好行业长期发展前景，将持续推动国际化进程，加快海外业务规模扩张[13][14][15]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024年上半年公司总收入和归母净利润同比有所下滑,主要受液体乳和冷饮产品短期承压影响 [3] - 2024年二季度公司经销商数量恢复正增长,华北、华中地区经销商数量恢复正增长,华南、华东地区经销商数量持续优化 [3] - 2024年上半年公司毛利率提升,主要得益于奶价下降,但二季度净利率受销售费用率上升、资产减值损失和信用减值损失增加影响有所下降 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为116.72亿元、115.57亿元和125.91亿元,同比增长11.92%、-0.98%和8.95% [3] - 2024-2026年公司预计毛利率分别为33.23%、33.71%和33.73% [8] - 2024-2026年公司预计净利率分别为10.12%、9.56%和9.98% [8] - 2024-2026年公司预计ROE分别为20.27%、18.96%和19.23% [8]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[4] 报告的核心观点 短期调整,期待轻装上阵 1. 公司2024年中报营收同比下降9.5%,归母净利润同比增长19.4%,扣非归母净利润同比下降12.8%。其中2024年Q2营收同比下降16.5%,归母净利润同比下降40.2%,扣非归母净利润同比下降39.8%。[1] 2. 乳品需求偏淡,公司主动优化渠道,多元拓展业务增量,部分抵御不利因素。婴幼儿奶粉实现逆势增长,主要得益于优质产品迭代+二次配方注册带来的份额提升,龙年新生儿数量回升亦有贡献;餐饮B2B实现营收双位数增长。[1] 3. 原奶价格持续下行,公司通过喷粉应对过剩供给,计提信用/资产减值损失同比增加,部分冲抵成本红利。[1] 渠道调整进入尾声,公司有望再次穿越周期 1. 短期来看,原奶供给压力逐渐缓和,预计2025年奶价有望企稳;旺季需求与政策支持推动消费回暖。公司当前渠道调整接近尾声,同时积极把握品类机会,2024年Q3奶粉仍将受益去年同期因新国标控货,延续增长趋势。[2] 2. 中长期来看,公司已在产业链上下游形成强护城河,有望长期受益市场份额提升,并向全球领先乳企站位迈进。利润端,数字化赋能+精益管控+品类结构升级将提振利率上行。[2] 财务数据总结 1. 预计2024-2026年公司归母净利润同比分别为+15.2%/-1.6%/+7.0%,对应PE为12/12/12X。[2] 2. 2024年公司营业收入为1263.13亿元,同比增长0.11%;归母净利润为120.11亿元,同比增长15.18%。[3] 3. 2024年公司毛利率为33.61%,同比提升1.0个百分点;销售费用率为20.6%,同比增加2.5个百分点;管理费用率为3.3%,同比下降0.6个百分点。[1] 4. 2024年公司EBITDA为186.70亿元,同比增长15.0%。[3]

报告评级和核心观点 报告评级 - 报告维持对伊利股份的"买入"评级 [1] 核心观点 1. 液奶渠道库存调整基本到位,奶粉及奶制品增速领先 [2] - 液体乳:渠道库存调整已基本到位,终端表现好于行业整体,零售额继续稳居行业第一。白奶表现领先,低温液奶逆势增长 [2] - 奶粉及奶制品:公司整体婴幼儿奶粉、成人奶粉零售额市场份额分别达到16.9%、24.3%;奶酪线下零售额市场份额约18.8%(+1.2pp) [2] - 冷饮:受天气及去年同期基数影响,冷饮行业规模下滑,公司份额提升 [2] 2. 上半年毛销差略降,非经常性损益影响利润 [2] - 2024H1公司实现毛利率34.8%,同比提升1.6pp,主要由于原奶价格下降 [2] - 销售费用率19.4%,同比增加1.9pp,在原奶供给偏多的背景下适当增加促销投入,预计下半年将加强管控销售费用率 [2] - 上半年转让控股子公司昌吉盛新实业有限责任公司股权,形成处置收益25.7亿元 [2] 3. 盈利能力提升可期,回购重视投资者回报 [3] - 随着成本端企稳,叠加产品结构改善、费用投放效率提高,公司盈利能力将逐步提高 [3] - 公司以参控股+战略合作方式把握稀缺牧业资源,优质奶源布局充分 [3] - 2024年5月起,公司将在12个月内以自有资金回购10-20亿元股份,表明公司对未来发展的信心,重视投资者回报 [3] 财务数据和预测 1. 2024年上半年公司实现营业总收入599亿元,同比下滑9.5%;实现归母净利润75.3亿元,同比增长19.4% [2] 2. 预计2024-2026年归母净利润分别为117亿元、119亿元、126亿元,EPS分别为1.84元、1.87元、1.98元,对应动态PE分别为12倍、12倍、11倍 [3]

报告公司投资评级 - 下调至"持有"评级 [2] 报告的核心观点 - 伊利无疑是中国乳制品行业的龙头企业,品牌力强大,基本面稳健 [2] - 但面对乳制品行业市场需求增速放缓,担心伊利未来的利润增长空间会受到一定的限制 [2] - 伊利整体品类更平衡,没有太大的短板,经营效率已达到较高的水准,这也意味着在收入增速放缓的情况下,降本增效的空间相对较小,继续提升利润率的难度比蒙牛更大 [2] - 预测伊利未来2-3年收入增速维持在中单位数,利润增速为中到高单位数 [2] - 基于以上净利润增速,认为伊利目前的估值(13x 2025 P/E)缺乏足够的性价比 [2] - 管理层表示未来几年分红率不会低于70%,分红额将持续增长,基于当前股价,2025年股息率已达到6.2% [2] 公司研究分析 收入预测 - 1H24液体乳收入同比下滑13%,主要受公司清理渠道库存的影响,排除清库存的影响,预计1H24伊利终端液奶动销同比下滑个位数 [8] - 管理层表示液奶渠道调整7月已结束,目前渠道库存已回到较为健康的水平,2H24将对发货节奏保持谨慎,2H24液奶收入基本取决于终端需求的恢复情况 [8] - 伊利奶粉收入1H24同比增长7.3%,好于大部分同业,管理层预计2H24奶粉收入有望维持1H24的趋势 [8] - 公司有信心未来恢复中至高个位数的收入增速,但面对短期行业疲弱的需求,对长期收入增速持谨慎态度 [8] 盈利能力分析 - 1H24收入同比下降幅度(-9.5%)小于蒙牛(-12.6%),但销售费用同比未能实现下降,令其经营利润率小幅收窄 [8] - 管理层目标扣除一次性收益,2024全年利润率水平保持平稳(相较蒙牛经营利润率30-50bps扩张),2025年净利率达到9%(2023年核心净利率已达到8.5%以上) [8] - 在乳制品行业收入增速放缓、高端化受限的大趋势下,认为伊利要持续提升盈利能力的难度大于蒙牛 [2] 股东回报 - 管理层表示未来几年分红率不会低于70%,分红额将持续增长,基于当前股价,2025年股息率已达到6.2% [2] - 认为伊利未来几年的成长性已不大,但伊利的品牌力强大,基本面稳健,现金流优秀,若公司能进一步加大股东回报,则有望帮助公司进一步释放投资价值 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年二季度公司收入和利润受到一定影响,主要系公司主动调整出货节奏,清理渠道库存所致 [1][2] - 公司奶粉业务表现亮眼,婴配粉和成人粉市场份额均居行业前列 [1][2] - 公司在上下游产业链上主动承担社会责任,为维护产业健康做出贡献 [1][2] - 公司竞争优势稳固,新兴业务如奶酪、水饮等表现良好 [1][2] - 预计公司2024-2026年业绩有望逐步修复,维持"买入"评级 [2] 财务数据总结 - 2024年公司营业收入预计为1,190.01亿元,同比下降5.7% [3] - 2024年归属母公司净利润预计为115.50亿元,同比增长10.8% [3] - 2024年毛利率预计为34.0%,较上年提升1.2个百分点 [3] - 2024年ROE预计为17.6%,较上年有所下降 [3] - 2024年EPS预计为1.81元,对应PE为12.47倍 [3] 风险因素 - 食品安全问题 [2] - 行业竞争加剧 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 收入 - Q2 主动进行份额调整,进行大日期库存消化,液态奶表现较弱 [4] - 奶粉中婴儿粉实现盈利改善,成人粉市场领跑行业 [4] - 冷饮行业性库存较高,影响Q2旺季销售 [4] 盈利 - Q2毛利率同比+1.1pct至33.58%,原奶成本下降 [5] - 销售费用率为20.6%,同比提升2.5%,管理/研发费用率同比-0.6/+0.1pct,控费良好 [5] - Q2信用减值损失4.4亿,资产减值损失4.6亿,主要受喷粉等影响,净利率为5.94%,同比-2.32pct [5] 投资建议 - 公司经历新鲜度调整,库存逐步健康,Q3迎来旺季,预计H2有望环比改善 [6] - 长期来看,公司奶粉、鲜奶等业务盈利改善,白奶业务大单品表现稳健,预计明年收入端实现改善,并随着降本增效,销售费用进一步精准投放,利润端实现释放 [6] - 预计2024-2026年公司实现营业收入1218.95/1277.32/1331.9亿元,同比-3.4%/+4.8%/+4.3%,归母净利润114.79/109.77/118.16亿元,同比+10.1%/-4.4%/7.6% [6] 财务数据总结 - 2024年营业收入121895百万元,同比下降3.4% [7] - 2024年归母净利润11479百万元,同比增长10.1% [7] - 2024年毛利率33.5%,较2023年提升0.7个百分点 [7] - 2024年ROE为17.7%,较2023年下降1.8个百分点 [7] - 2024年每股收益1.80元,对应PE为12.55倍 [7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 二季度液奶去库存基本结束，下半年线下市场端的费用投入情况相应改善，预计下半年液体乳表现有望环比改善，规模效应也将略好于上半年[6] - 奶粉及乳制品和冷饮预计延续上半年的趋势，奥运等营销费用在年度预算内[6][7][8] - 公司扣除投资收益后的利润率有望保持平稳，2024年分红率预计同样保持平稳[9] 分品类总结 - 2024年上半年公司液体乳/奶粉及乳制品/冷饮/其他产品营业收入分别为368.87/145.09/73.22/4.06亿元，同比-13.05%/+7.31%/-20.04%/+26.59%[7] - 2024年第二季度分别实现营收166.26/70.81/29.89/2.08亿元，同比-19.61%/+16.49%/-44.27%/13.89%[8] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年实现营收1197.91/1249.49/1290.36亿元，同比增长-5.06%/4.31%/3.27%[9] - 预计2024-2026年归母净利润为121.68/113.01/124.91亿元，同比增长16.68%/-7.13%/10.53%[9] - 未来三年EPS为1.91/1.78/1.96元，对应当前股价PE为12/13/12倍，给予"买入"评级[9]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024H1 总营收 599.15 亿元，同比降 9.5%；归母净利润 75.31 亿元，同比增 19.4%。单 Q2 总营收 273.38 亿元，同比降 16.5%；归母净利润 16.08 亿元，同比降 40.2%，Q2 业绩显著承压 [6] - 略下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 116.8、115.6、126.0 亿元，EPS 为 1.83、1.82、1.98 元 [6] - 液奶受终端需求较弱及渠道调整影响下降较多，其中预计高端白奶产品表现较好，公司通过有机业务推动金典品牌市场份额持续提升 [7] - 奶粉业务实现双位数增长，婴幼儿奶粉零售额市场份额达 16.9%，成人奶粉市场份额达 24.3%，继续稳居市场第一 [7] - 冷饮受天气和去年基数较高影响出现下滑，但公司冷饮业务线上、线下营收均为行业第一，且市场份额同步提升 [7] - 渠道调整已基本完成，未来公司轻装上阵，把握中秋国庆双节、春节备货机会，叠加奥运营销成效显现，下半年环比有望改善 [7] - 毛利率同比提升 1.1pct 至 33.8%，净利率同比降 2.3pct 至 5.9%，主要来源于销售费用率同比提升 2.5pct 至 20.6%以及非经常性损益同比减少 [8] - 预计全年毛利率仍可改善，销售费用率预计平稳略增 [8] 财务数据总结 - 2024-2026 年营业收入分别为 124,478、128,508、133,007 百万元 [9] - 2024-2026 年归母净利润分别为 11,679、11,557、12,595 百万元 [9] - 2024-2026 年毛利率分别为 34.0%、34.1%、34.2% [9] - 2024-2026 年净利率分别为 9.4%、9.0%、9.5% [9] - 2024-2026 年 ROE 分别为 18.8%、17.5%、17.8% [9] - 2024-2026 年 EPS 分别为 1.83、1.82、1.98 元 [9] - 2024-2026 年 P/E 分别为 12.3、12.5、11.4 倍 [9]

营业收入和利润 - 公司2024年上半年营业收入为596.96亿元，同比下降9.53%[14] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为75.31亿元，同比增长19.44%[14] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为53.24亿元，同比下降12.81%[14] 现金流 - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为53.26亿元，同比下降11.42%[14] 每股收益和净资产收益率 - 公司2024年上半年基本每股收益为1.18元，同比增长19.19%[15] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为13.18%，同比增加1.32个百分点[15] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为9.32%，同比下降2.17个百分点[15] 资产负债情况 - 公司2024年上半年末归属于上市公司股东的净资产为529.88亿元，较上年度末下降1.03%[14] - 公司2024年上半年末总资产为1,498.90亿元，较上年度末下降1.14%[14] 主营业务 - 公司主要从事各类乳制品及健康饮品的生产与销售，经营液态奶、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、乳脂、包装饮用水等几大产品系列[19] - 公司以消费者为中心，打造完善的品牌矩阵，构建系统的母子品牌管理体系，形成优质的品牌资产[19] - 公司顺应数字化媒介发展趋势，强化数字化营销和内容营销，持续提升品牌知名度和美誉度[19] - 公司持续加快全产业链的数智化转型，加强人工智能、物联网、大数据等前沿技术的融合应用[20] - 公司海外业务收入较上年同期增长4%，其中东南亚业务剔除汇率因素的有机增长率为7%[21] - 常温功能奶和成人奶粉品类的发展得到消费者健康意识的增强与老龄化的快速发展带动[22] - 乳品线上消费快速发展，近场零售得到蓬勃发展，餐饮行业为乳企提供了多元化的增长机会[22] - 各层级市场的家庭消费渗透率和购买频次同比均有所提升，其中地级市渗透率同比提升1.9%，购买频次同比提升2.4%[22] 新品开发 - 公司新品收入占比达15.2%，为业务发展提供持续的内生动力[21] 主要业务表现 - 公司实现营业总收入599.15亿元，净利润75.73亿元[26] - 液体乳业务实现营业收入368.87亿元，整体零售额市场份额继续稳居行业第一[26] - 公司通过有机业务引领产品品质升级，推动"金典"品牌市场份额持续提升[26] - "安慕希"零售额连续多年保持常温酸奶第一位，并推出全球首创的常温益生菌酸奶[27] - 公司在线上、线下渠道的液态奶、冷饮零售额市场份额均位列第一，奶粉零售额市场份额较去年同期得到提升[24] - 公司婴幼儿配方奶粉和成人营养品业务增长良好[27] - 公司深耕渠道下沉，同时积极拓展综合电商、O2O、社区团购等新兴渠道业务[26] - 公司2C业务不断丰富产品矩阵，覆盖不同年龄段消费者的需求[28] - 公司婴幼儿奶粉、成人奶粉和奶酪业务的零售额市场份额均有所提升[28] - 公司冷饮业务营收稳居市场第一，通过技术创新引领市场消费风向[29] - 公司持续提升品质管理水平，实现产品从源头到消费者的全程追溯[29] 技术创新 - 公司在关键技术创新方面取得突破性进展，如β-酪蛋白提取技术和益生菌包埋技术[30] - 公司累计获得国内外发明专利授权数量为919件，并获得多项国内外技术创新奖项[25] 数字化转型 - 公司持续推进数字化转型，构建开放的生态系统，加快全产业链数智化[30,31] 海外业务 - 公司积极开拓海外市场，提升海外业务运营能力，海外冰淇淋品牌Joyday入选全球品牌榜[31,32] 奶源基地建设 - 公司持续优化奶源基地建设，打造"全球健康生态圈"，与合作伙伴协同发展[31,32] 财务数据变动分析 - 公司营业收入和经营活动产生的现金流量净额同比有所下降[34] - 公司投资活动和筹资活动产生的现金流量净额出现较大变动[34] - 营业成本减少主要是本期产品销量减少所致[35] - 销售费用增加主要是本期广告营销费用增加所致[35] - 管理费用减少主要是本期职工薪酬费用减少所致[35] - 财务费用减少主要是本期利息收入增加所致[35] - 研发费用减少主要是调研试验设计费减少所致[35] - 经营活动产生的现金流量净额减少主要是本期收到的税费返还减少以及支付的各项税费增加所致[35] - 投资活动产生的现金流量净额增加主要是本期购买大额存单支付的现金减少所致[35] - 筹资活动产生的现金流量净额减少主要是本期银行借款减少以及分配股利支付的现金增加所致[35] 衍生金融工具 - 公司持有的远期外汇合约公允价值下降导致衍生金融资产减少及衍生金融负