报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4][9] 报告的核心观点 - 根据24年年报、25年一季报，对25 - 26年下调收入、上调毛利率，预测公司25 - 27年每股收益分别为1.73、1.97、2.17元（原预测25 - 26年为1.79、1.88元），结合可比公司，认为目前公司合理估值水平为2025年的21倍市盈率，对应目标价为36.33元 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为1257.58亿、1153.93亿、1214.13亿、1283.28亿、1371.95亿元，同比增长2.5%、 - 8.2%、5.2%、5.7%、6.9% [3] - 2023 - 2027年营业利润分别为118.73亿、101.82亿、129.25亿、146.93亿、162.59亿元，同比增长9.3%、 - 14.2%、26.9%、13.7%、10.7% [3] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为104.29亿、84.53亿、110.18亿、125.17亿、138.25亿元，同比增长10.6%、 - 18.9%、30.3%、13.6%、10.5% [3] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.64、1.33、1.73、1.97、2.17元 [3] - 2023 - 2027年毛利率分别为32.6%、33.9%、34.3%、34.0%、34.2% [3] - 2023 - 2027年净利率分别为8.3%、7.3%、9.1%、9.8%、10.1% [3] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为20.1%、15.8%、18.5%、18.3%、19.0% [3] - 2023 - 2027年市盈率分别为18.2、22.4、17.2、15.1、13.7 [3] - 2023 - 2027年市净率分别为3.5、3.6、2.9、2.7、2.5 [3] 公司业绩表现 - 24年实现营业收入1153.9亿元，同比 - 8.2%；归母净利润84.5亿元，同比 - 18.9%，计提商誉减值30.8亿、存货跌价损失12.3亿、固定资产减值3.7亿致利润承压，剔除商誉减值及出售子公司投资收益，实际归母利润90亿，同比 - 12% [8] - 25Q1实现营业收入329.4亿元，同比 + 1.5%；归母净利润48.7亿元，同比 - 17.7%，剔除24Q1出售子公司26亿投资收益，净利润实际增长31%，超市场预期 [8] - 公司拟派发现金红利每股1.22元（含税），现金分红总额77.3亿元，占24年度归母利润比例达91%，以25/4/29收盘价计算，当前股息率为4.2% [8] 各业务板块表现 - 液体乳24年收入750亿（yoy - 12.3%），销量、吨价分别同比 - 7.9%、 - 4.8%，25Q1收入196亿（yoy - 3.1%），增速降幅明显收窄，预计25年3月起发货低基数，收入增速回升 [8] - 奶粉24年收入297亿（yoy + 7.5%），销量、吨价分别 + 11.2%、 - 3.3%；25Q1收入88亿（yoy + 18.6%），预计珍护收入增长提速 [8] - 冷饮24年收入87亿（yoy - 18.4%），25Q1收入41亿（yoy - 5.3%） [8] 盈利水平分析 - 24年全年综合毛利率为33.9%，同比 + 1.3pct，净利率为7.3%（yoy - 0.8pct），剔除商誉、投资收益净利率为7.8%（yoy - 0.4pct），全年四费率为23.2%，同比变动 + 0.6pct，存货跌价损失12.3亿，拖累净利率1pct [8] - 25Q1毛利率为37.7%，同比变动 + 1.9pct；剔除投资收益，净利率实际同比增加3.4pct，一季度四费率为20.6%，同比变动 - 2.0pct，资产减值损失0.7亿（去年同期0.4亿），拖累净利率0.2pct [8] 可比公司估值 - 蒙牛乳业、李子园、光明乳业、中国飞鹤、妙可蓝多、熊猫乳品等可比公司2025年调整后平均市盈率为21 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入稳健增长，虽终端需求弱下调2025 - 2026年归母净利并新增2027年预测，但公司布局多元、完善渠道、夯实品牌，盈利能力有望提升，维持“买入”评级[4] - 2024Q4备货谨慎液奶承压，2025Q1环比改善，各业务有不同表现[5] - 2024Q4盈利承压主因澳优商誉减值，2025Q1扣非净利率明显提升[6] - 公司2025年经营目标明确，全年有望因政策、供需、成本、结构及减值落地等因素实现稳健增长和利润提升[7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月30日当前股价29.76元，一年最高最低31.96/21.13元，总市值1894.49亿元，流通市值1885.14亿元，总股本63.66亿股，流通股本63.34亿股，近3个月换手率48.02%[1] 财务数据 - 2024年实现收入1157.8亿元，同比 - 8.2%；归母净利84.53亿元，同比 - 18.9%；2024Q4收入267.4亿元，同比 - 7.0%；归母净利 - 24.16亿元，同比 - 330.4%；2025Q1收入330.2亿元，同比 + 1.5%；归母净利48.74亿元，同比 - 17.7%；拟每股分红1.22元，分红率92%，叠加回购金额共占归母净利润的100.4%[4] - 下调2025 - 2026年归母净利为108.1、116.4（前值115.6、126.0）亿元，新增2027年归母净利为124.1亿元，EPS为1.70、1.83、1.95元，当前股价对应PE为17.5、16.3、15.3倍[4] - 2024Q4液奶/奶粉/冷饮业务同比分别 - 13.1%/+8.7%/+23.7%，2025Q1同比分别 - 3.1%/+18.6%/-5.3%[5] - 2024Q4毛利率30.8%（YoY - 0.7pct），费用率23.4%（YoY - 1.3pct），归母净利率 - 9.1%（YoY - 12.7pct）；2025Q1毛利率37.7%（YoY + 1.9pct），销售/管理费用率分别同比 - 1.5pct/-0.7pct，归母净利率14.8%（YoY - 3.4pct），扣非净利率为14.0%（YoY + 2.6pct）[6] - 2025年经营目标为收入/利润总额分别实现1190/126亿元，同比分别 + 2.8%/+24.4%[7] - 给出2023A - 2027E的营业收入、归母净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等财务指标数据[8] - 给出2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据及主要财务比率[10][11] 业务情况 - 2024年液体乳稳居行业第一，常温奶持续市场份额第一，低温奶逆势增长；婴配粉市占率达17.3%，成人粉市占率提升至24%，稳居行业第一；冷饮连续30年位列第一，新品收入占比超20%；奶酪业务2C和2B业务均稳健增长[5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 经历2024年行业低谷，公司主动进行渠道调整，积极把握经营机遇，2025Q1已初步展现转机 [5] - 供给端行业奶牛去化已进入尾声，需求端功能性和结构性需求有望推动乳制品需求回暖，公司积极降本增效，业绩有望迎来修复 [5] - 预计公司2025 - 2027年EPS为1.67/1.83/1.99元，分别对应2025 - 2027年18X/16X/15X PE，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收1157.80亿元，同比-8.24%；归母净利润84.53亿元，同比-18.94%；扣非归母净利润60.11亿元，同比-40.04% [2] - 24Q4公司实现营收267.40亿元，同比-7.07%；归母净利润-24.16亿元，同比-330.40%；扣非归母净利润-24.98亿元，同比-258.82% [2] - 2025Q1公司实现营收330.18亿元，同比+1.35%；归母净利润48.74亿元，同比-17.71%；扣非归母净利润46.29亿元，同比+24.19% [2] 分品类收入情况 - 24Q4液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品系列分别录得收入174.79亿元、83.45亿元和3.77亿元，同比-13.08%、+8.72%和+23.67% [4] - 25Q1液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品系列分别录得收入196.40亿元、88.13亿元和41.05亿元，同比-3.06%、+18.65%和-5.26% [4] 毛利率及费用率情况 - 24Q4公司毛利率31.00%，同比-0.74pct，费用率端呈收缩趋势，销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.62pct、-0.36pct、+0.14pct和-0.42pct [4] - 25Q1毛利率为37.82%，同比+1.80pct，公司持续降本增效，销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.53pct、-0.70pct、+0.13pct和+0.10pct [4] 奶粉业务情况 - 公司第二增长曲线奶粉业务逆势增长，整体销量稳居全国第一，金领冠婴配粉双位数增长，成人奶粉营收行业第一，羊奶粉销量及销售额全球第一 [4] - 2024年新品收入占比超15%，2025年将加码功能性营养和乳制品深加工布局 [4] 分红与业绩目标 - 公司2024年计划分红77.26亿元，分红比例达91.4%，股息率对应最新收盘价为4.08% [4] - 公司计划2025年实现总营收1190亿元，利润总额126亿元 [4] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|126,179|115,780|119,202|123,453|128,530| |增长率YoY %|2.4%|-8.2%|3.0%|3.6%|4.1%| |归母净利润(百万元)|10,429|8,453|10,643|11,623|12,637| |增长率YoY%|10.6%|-18.9%|25.9%|9.2%|8.7%| |毛利率%|32.8%|34.1%|34.4%|34.3%|34.1%| |净资产收益率ROE%|19.5%|15.9%|16.6%|15.3%|14.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.64|1.33|1.67|1.83|1.99| |市盈率P/E(倍)|16.31|22.69|17.80|16.30|14.99| |市净率P/B(倍)|3.18|3.61|2.95|2.49|2.13| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 - 包含2023A - 2027E年流动资产、货币资金、应收票据等资产负债表项目，营业总收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目的预测数据 [8] 研究团队简介 - 赵雷为食品科学研究型硕士，覆盖乳制品和食品添加剂行业 [9] - 程丽丽为金融学硕士，覆盖休闲食品和连锁业态 [9] - 赵丹晨为经济学硕士，覆盖白酒行业 [9] - 王雪骄有美国康奈尔大学管理学硕士学位，覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 经历2024年行业低谷，公司主动进行渠道调整，积极把握经营机遇，2025Q1已初步展现转机 [5] - 供给端行业奶牛去化已进入尾声，需求端功能性和结构性需求有望推动乳制品需求回暖，公司积极降本增效，业绩有望迎来修复 [5] - 预计公司2025 - 2027年EPS为1.67/1.83/1.99元，分别对应2025 - 2027年18X/16X/15X PE，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收1157.80亿元，同比-8.24%；归母净利润84.53亿元，同比-18.94%；扣非归母净利润60.11亿元，同比-40.04% [2] - 24Q4公司实现营收267.40亿元，同比-7.07%；归母净利润-24.16亿元，同比-330.40%；扣非归母净利润-24.98亿元，同比-258.82% [2] - 2025Q1公司实现营收330.18亿元，同比+1.35%；归母净利润48.74亿元，同比-17.71%；扣非归母净利润46.29亿元，同比+24.19% [2] 分品类收入情况 - 24Q4液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品系列分别录得收入174.79亿元、83.45亿元和3.77亿元，同比-13.08%、+8.72%和+23.67% [4] - 25Q1液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品系列分别录得收入196.40亿元、88.13亿元和41.05亿元，同比-3.06%、+18.65%和-5.26% [4] 毛利率及费用率情况 - 24Q4公司毛利率31.00%，同比-0.74pct，费用率端呈收缩趋势，销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.62pct、-0.36pct、+0.14pct和-0.42pct [4] - 25Q1毛利率为37.82%，同比+1.80pct，公司持续降本增效，销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.53pct、-0.70pct、+0.13pct和+0.10pct [4] 奶粉业务情况 - 公司第二增长曲线奶粉业务逆势增长，整体销量稳居全国第一，金领冠婴配粉双位数增长，成人奶粉营收居行业第一，羊奶粉销量及销售额全球第一 [4] - 2024年新品收入占比超15%，2025年将加码功能性营养和乳制品深加工布局 [4] 分红与业绩目标情况 - 2024年公司计划分红77.26亿元，分红比例达91.4%，股息率对应最新收盘价为4.08% [4] - 公司计划2025年实现总营收1190亿元，利润总额126亿元 [4] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|126,179|115,780|119,202|123,453|128,530| |增长率YoY %|2.4%|-8.2%|3.0%|3.6%|4.1%| |归母净利润(百万元)|10,429|8,453|10,643|11,623|12,637| |增长率YoY%|10.6%|-18.9%|25.9%|9.2%|8.7%| |毛利率%|32.8%|34.1%|34.4%|34.3%|34.1%| |净资产收益率ROE%|19.5%|15.9%|16.6%|15.3%|14.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.64|1.33|1.67|1.83|1.99| |市盈率P/E(倍)|16.31|22.69|17.80|16.30|14.99| |市净率P/B(倍)|3.18|3.61|2.95|2.49|2.13| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债等项目情况 [8] - 利润表展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、净利润等项目情况 [8] - 现金流量表展示了2023A - 2027E各年度经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目情况 [8] 研究团队简介 - 赵雷为食品科学研究型硕士，覆盖乳制品和食品添加剂行业 [9] - 程丽丽为金融学硕士，覆盖休闲食品和连锁业态 [9] - 赵丹晨为经济学硕士，覆盖白酒行业 [9] - 王雪骄有美国康奈尔大学管理学硕士学位，覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，2025Q1业绩超预期；2025Q1液奶降幅收窄，奶粉表现亮眼；成本红利与产品结构优化使毛利率显著改善；2024年澳优减值落地轻装上阵，2025Q1费投优化超预期；公司注重股东回报，渠道策略理性；下调公司2025 - 2026年收入与归母净利润预期，新增2027年预期，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入1157.8亿元，同比 - 8.2%；归母净利润84.5亿元，同比 - 19%；扣非归母净利润60.11亿元，同比 - 40%；2025Q1营业总收入330.2亿元，同比 + 1.4%；归母净利润48.7亿元，同比 - 17.7%；扣非归母净利润46.3亿元，同比 + 24.2% [7] - 2024年/2025Q1液体乳收入同比 - 12%/-3%，2024年液奶量价分别同比 - 7.9%/-4.8%；2024年/2025Q1奶粉及奶制品同比 + 7.5%/+18.6% [7] - 2024年/2025Q1公司毛利率分别同比 + 1.3/+1.88pct，2024年液奶/奶粉/冷饮毛利率分别同比 + 0.6/+2.9/-1.03pct [7] - 2024年/2025Q1销售费用率同比 + 1.1/-1.55pct，2024年公司计提资产减值损失46.8亿元，同比 + 206%；存货减值12.3亿元，商誉减值30.8亿元；2024年/2025Q1扣非归母净利率同比 - 2.8/+2.6pct [7] - 2024年公司分红率91.4%，较2023年73.25%提升显著，分红额同比略有提升 [7] - 下调公司2025 - 2026年收入预期为1209/1263亿元，新增2027年预期为1320亿元，2025 - 2027年同比 + 4.4%/+4.5%/+4.5%；调整2025 - 2026年归母净利润预期为111/121亿元，新增2027年预期为128亿元，2025 - 2027年同比 + 31%/+9%/+6%，对应2025 - 2027年PE分别为17/16/15x [7] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|66,619|79,250|87,596|96,176| |非流动资产|87,099|80,679|76,471|72,218| |资产总计|153,718|159,929|164,067|168,394| |流动负债|89,925|92,460|92,736|92,993| |非流动负债|6,786|6,970|7,180|7,390| |负债合计|96,710|99,430|99,916|100,383| |归属母公司股东权益|53,180|56,660|60,300|64,147| |少数股东权益|3,828|3,839|3,851|3,864| |所有者权益合计|57,008|60,499|64,151|68,011| |负债和股东权益|153,718|159,929|164,067|168,394| [8] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|115,780|120,904|126,341|132,025| |营业成本(含金融类)|76,299|79,569|83,125|87,001| |税金及附加|733|771|806|842| |销售费用|21,982|22,221|23,095|24,002| |管理费用|4,465|4,579|4,785|5,000| |研发费用|870|904|944|987| |财务费用|(592)|(173)|(170)|(191)| |加:其他收益|1,016|1,060|1,108|1,158| |投资净收益|2,417|(60)|50|66| |公允价值变动|(28)|60|50|50| |减值损失|(5,231)|(850)|(510)|(390)| |资产处置收益|(15)|(24)|(25)|(26)| |营业利润|10,182|13,218|14,430|15,241| |营业外净收支|(55)|(130)|(140)|(140)| |利润总额|10,127|13,088|14,290|15,101| |减:所得税|1,663|1,963|2,144|2,265| |净利润|8,464|11,125|12,147|12,836| |减:少数股东损益|11|11|12|13| |归属母公司净利润|8,453|11,114|12,134|12,823| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.33|1.75|1.91|2.01| |毛利率(%)|33.88|33.97|33.99|33.88| |归母净利率(%)|7.33|9.22|9.64|9.74| |收入增长率(%)|(8.24)|4.43|4.50|4.50| |归母净利润增长率(%)|(18.94)|31.48|9.18|5.68| [8] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|21,740|19,178|17,659|18,194| |投资活动现金流|(32,709)|(7,784)|(705)|(691)| |筹资活动现金流|(7,278)|(6,526)|(8,933)|(9,421)| |现金净增加额|(18,266)|4,882|8,021|8,083| |折旧和摊销|4,612|4,710|4,758|4,803| |资本开支|(3,842)|(624)|(635)|(636)| |营运资本变动|5,102|1,471|(619)|(690)| [8] 重要财务与估值指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|8.35|8.90|9.47|10.08| |最新发行在外股份（百万股）|6,366|6,366|6,366|6,366| |ROIC(%)|8.01|9.96|10.45|10.65| |ROE - 摊薄(%)|15.89|19.62|20.12|19.99| |资产负债率(%)|62.91|62.17|60.90|59.61| |P/E（现价&最新股本摊薄）|22.41|17.05|15.61|14.77| |P/B（现价）|3.56|3.34|3.14|2.95| [8]

投资建议：Q1 迎开门红，盈利目标积极，维持"强烈推荐"评级。公司24Q4 公司收入同比-7.07%，归母 净利润受资产减值损失影响亏损，24 年分红率91.4%显著提升，2025 年公司计划实现营业总收入1190 亿元，利润总额126 亿元，分别同比+2.8%、+24.4%，剔除计提澳优资产减值损失和卖矿收益的影响， 利润总额预计同比+16%，目标积极。25Q1 收入/归母净利润/ 扣非归母净利润330.2/48.7/46.3 亿元， 分 别同比+1.35%/-17.71%/+24.19%，收入、扣非利润均超预期。25 年乳制品行业上游供给侧牧场加速去 化，需求端政策预期增强，行业供需改善趋势确定。 伊利24 年一次性计提澳优资产减值损失，报表清理包袱，业务轻装上阵，有望实现超预期增长。我们 给予25-26 年EPS 预测为1.79、2.03 元，对应25 年估值16.6 倍PE，目标估值20X，对应市值2278 亿，维 持"强烈推荐"评级。 风险提示：需求下行、成本波动、行业竞争阶段性加剧等 液奶销量下滑为主，婴配奶高个位数增长。分品类看，2024 年液态奶收入750.03 亿，同比-12.32%，销 量 ...

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级，目标股价 35.80 元，当前股价 29.76 元 [2][6] 报告的核心观点 - 24Q4 公司收入同比降 7.07%，归母净利润受资产减值损失影响亏损，24 年分红率 91.4%显著提升，25 年公司计划营业总收入 1190 亿元、利润总额 126 亿元，分别同比增 2.8%、24.4%，剔除计提澳优资产减值损失和卖矿收益影响，利润总额预计同比增 16% [1][5][6] - 25Q1 收入、归母净利润、扣非归母净利润为 330.2 亿、48.7 亿、46.3 亿元，分别同比增 1.35%、降 17.71%、增 24.19%，收入、扣非利润均超预期 [1][5][6] - 25 年乳制品行业上游供给侧牧场加速去化，需求端政策预期增强，行业供需改善趋势确定，伊利 24 年一次性计提澳优资产减值损失，报表清理包袱，业务轻装上阵，有望实现超预期增长 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本 6366 百万股，已上市流通股 6334 百万股，总市值 189.4 十亿元，流通市值 188.5 十亿元，每股净资产 9.2，ROE 12.7，资产负债率 59.8%，主要股东为香港中央结算有限公司，持股比例 10.23% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 1%、6%、7%，相对表现分别为 5%、10%、3% [4] 财务数据 历史财务数据 - 2024 年收入、归母净利润、扣非归母净利润 1157.8 亿、84.5 亿、60.1 亿元，同比降 8.24%、18.94%、40.0%，单 Q4 收入 267.4 亿，同比降 7.07%，归母净利润 -24.2 亿，亏损因 Q4 一次性计提资产减值损失近 40 亿，剔除该因素 Q4 净利润同比降 24.2%，Q4 现金回款 292.44 亿，经营性现金流净额 78.70 亿，同比增 19.6%，合同负债 57.7 亿，同比增 12.9%，2024 年现金分红 77.26 亿元，分红比例提至 91.4% [5] - 2024 年液态奶收入 750.03 亿，同比降 12.32%，销量、价格、结构分别贡献 -7.1%、-3.8%、-1.1%，白奶、乳饮料好于常温酸，金典好于母品牌，安慕希下滑；奶粉及奶制品收入 296.75 亿元，同比增 7.53%，销量、价格、结构分别贡献 +8.2%、-3.3%、+2.7%，婴幼儿奶粉高个位数增长、成人奶粉增长快于行业，奶酪高个位数增长；冷饮收入 106.9 亿元，同比增 11.7%，销量、价格、结构分别贡献 -18.3%、+2.8%、-3.0% [5] - 2024 年公司毛利率 33.9%，同比增 1.3pcts，液态奶毛利率同比增 0.61pct，单吨材料成本降 8.27%，24 年销售费用率、管理费用率分别同比增 1.1、降 0.2pct，销售费用中薪酬和广告费用绝对额下降，24Q4 毛利率 31.0%，同比降 0.74pct，销售费用率、管理费用率分别同比降 0.61、0.36pct，24 年归母净利率 7.3%，同比降 1.0pct，24 年对澳优一次性商誉减值计提 30 亿拖累净利率，剔除资产减值损失及年初一次性投资收益影响，公司利润率提升 0.7pct，Q4 剔除资产减值损失测算，净利率同比降 1.3pct [5] - 25Q1 收入、归母净利润、扣非归母净利润 330.2 亿、48.7 亿、46.3 亿元，分别同比增 1.35%、降 17.71%、增 24.19%，液态奶、奶粉及奶制品、冷饮分别同比降 3.1%、增 18.6%、降 5.3%，Q1 节假日旺季需求改善，液奶 3 月同比转正，婴幼儿奶粉、奶酪双位数增长，成人粉高个位数增长，25Q1 公司毛利率 37.8%，同比增 1.8pcts，销售费用率、管理费用率分别同比降 1.5、0.7pct，归母净利率 14.8%，同比降 3.4pcts，扣非净利率 14.0%，同比增 2.6pcts [5][6] 财务预测数据 - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 1210.14 亿、1261.14 亿、1362.03 亿元，同比增 4.5%、4.2%、8.0%；营业利润分别为 145.42 亿、165.16 亿、186.15 亿元，同比增 42.8%、13.6%、12.7%；归母净利润分别为 113.91 亿、129.38 亿、145.83 亿元，同比增 34.8%、13.6%、12.7% [7][16] - 预计 2025 - 2027 年毛利率分别为 34.5%、34.9%、34.9%；净利率分别为 9.4%、10.3%、10.7%；ROE 分别为 20.7%、22.0%、23.1%；ROIC 分别为 10.5%、11.4%、15.2%；资产负债率分别为 60.3%、59.1%、52.6%；净负债比率分别为 29.0%、28.0%、16.6%；流动比率分别为 0.8、0.8、0.9；速动比率分别为 0.6、0.7、0.7；总资产周转率分别为 0.8、0.8、0.9；存货周转率分别为 7.2、7.2、7.4；应收账款周转率分别为 37.8、37.8、38.4；应付账款周转率分别为 5.9、5.8、6.0 [16] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.79、2.03、2.29 元；每股经营净现金分别为 2.17、2.40、2.66 元；每股净资产分别为 8.92、9.56、10.26 元；每股股利分别为 1.40、1.59、1.79 元；PE 分别为 16.6、14.6、13.0；PB 分别为 3.3、3.1、2.9；EV/EBITDA 分别为 11.0、10.0、9.0 [7][16]

多元布局，全产业链协同构筑竞争壁垒 作为中国乳业领军企业，伊利股份的液体乳板块始终是公司的核心竞争优势所在。2024年，该业务实现 营收750.03亿元，整体零售额市场份额稳居行业第一。在常温液态奶领域，常温白奶市场份额稳居行业 首位；常温酸奶市占率同比提升1.4个百分点，持续占据细分市场榜首。低温业务逆势上扬，低温酸奶 市场份额较上一年提升1.3个百分点，高端低温白奶营收同比增幅超30%，有力推动公司在低温牛奶市 场份额快速增长。公司在优势领域持续深耕，更凸显了公司在高端赛道的进取态势。 近几年来，伊利股份重点布局奶粉及奶制品业务，致力于培育第二增长引擎。2024年，奶粉及奶制品业 务实现营收296.75亿元，同比增长7.53%，创下历史新高。在细分领域，成人奶粉市场优势持续扩大； 婴幼儿奶粉核心品牌"金领冠"实现营收双位数增长；羊奶粉业务牢牢占据"全球羊奶粉销量与销售额第 一"的领先地位，其中佳贝艾特在中国进口婴幼童羊奶粉市场里，已连续七年以超六成的市场份额领跑 行业。 4月29日，伊利股份（600887）（600887.SH）发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营 业总收入1157 ...

4月29日晚间，伊利发布2024年年报及2025年一季报。 2024年，公司实现营业总收入1157.80亿元，稳居亚洲乳业第一，剔除商誉减值后净利润115.39亿元，同 比增长12.2%。 2025年一季度，伊利实现营业总收入330.18亿元，同比增长1.35%；扣非归母净利润46.29亿元，同比增 长24.19%，逆势双增。 在4月30日召开的业绩说明会上，伊利提到，"2025年将维持经营利润率向好趋势，实现9%的利润率目 标。" 申万宏源证券研报指出，公司报表上减值风险出清，未来轻装上阵，伴随上游原奶产能出清，奶价企 稳，喷粉减值损失减少，盈利能力有望继续提升。 2024年营业总收入1158亿元，股东回报总额占利润100.4% 在复杂多变的经济形势下，作为中国唯一一家营收超千亿的乳企，伊利凭借其龙头韧性，有力地引领着 行业向上发展的信心。 2024年，公司实现营业总收入1157.80 亿元，净利润 84.64 亿元，剔除商誉减值后净利润达到115.39亿 元，同比增长12.2%。 盈利能力上，2024年伊利整体毛利率为34.03%，提升了131个基点。 同时，得益于精益费投和严控费用，公司费率优化成果显著 ...

市场扩张和并购 - 公司全资有限合伙企业与安徽省种子基金二期合伙企业共同设立创业投资基金[1] 数据相关 - 创业投资基金总认缴出资额为20000万元，公司全资有限合伙企业出资13000万元[1] 其他信息 - 基金名称为安徽健瓴创业投资基金有限公司，已完成私募投资基金备案[1] - 管理人是珠海健瓴股权投资基金管理合伙企业，托管人是招商银行[1] - 备案编码为SAXG84，采取公司制基金形式[1]