报告公司投资评级 报告给予伊利股份"买入"评级,维持此前评级。[1] 报告的核心观点 1. 渠道调整成效显现,公司单季度液体乳、奶粉及奶制品、冰品收入分别同比-10.31%/+6.56%/-16.65%。[4] 2. 毛利率同比改善幅度较大,Q3 毛利率 34.85%,同比+2.48pct,主要系原材料成本下行和终端价盘回升。[5] 3. 减值拖累环比缩窄,营业外支出大幅缩减,单季度归母净利、扣非净利同增+8.53%/+19.86%,盈利表现亮眼。[6] 财务数据总结 1. 2024年前三季度公司实现营收887.3亿元,同比-8.61%;归母净利润108.7亿元,同比+15.9%;扣非归母净利润85.1亿元,同比+0.65%。[2] 2. 预计公司2024-2026年营业收入为1190.06/1233.17/1283.85亿元,同比-6%/+4%/+4%;归母净利润117.00/110.99/118.11亿元,同比+12%/-5%/+6%。[9] 3. 2024年预计EPS为1.84元,对应PE为15X。[9]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [7] 报告的核心观点 收入降幅收窄，盈利环比改善 - 2024年前三季度实现营业收入887.3亿元，同比-8.61%，归母净利润108.7亿元，同比+15.87%，扣非归母净利85.1亿元，同比-4.55% [2] - 单Q3实现营收290.4亿元，同比-6.66%，归母净利33.4亿元，同比+8.53%，扣非归母净利31.8亿元，同比+13.42% [2] 积极新品创新，液奶降幅收窄 - 液奶收入206.4亿元、同比-10.3%，降幅环比Q2收窄，主要系Q2控货去库而Q3去库完成、渠道库存恢复良性水平 [3] - 奶粉及奶制品68.2亿元、同比+6.6%，奶粉保持份额提升 [3] - 冷饮10.2亿元、同比-16.7%，主要系渠道库存压力较大 [3] 毛利率提升环比加速，盈利改善明显 - 2024Q3公司毛利率35.1%、同比+2.5Pcts，毛利率提速度环比加速，主要受益原奶价格下降中双位数以及Q3渠道库存正常下促销环比收缩 [4] - 销售费率19.0%、同比+1.1Pcts，主要在于收入下降被动推升费率 [4] - 公允价值变动收益下降明显导致公司营业利润同比-1.4%，但营业外支出大幅缩减至0.18亿元，又带来税前利润同比+6.1% [4] - Q3所得税率同比-2.2Pcts至11.3%，最终归母净利同增+8.5% [4] 财务指标总结 - 2024-26年归母净利润分别为120.03/118.36/127.74亿元，同比+15.1%/-1.4%/+7.9% [6] - 当前股价对应PE分别15/15/14倍 [6] - 2024年营业收入117,976百万元，同比-6.5% [6] - 2024年毛利率36.29%，较2023年提升3.71个百分点 [8] - 2024年净利率10.21%，较2023年提升1.92个百分点 [8] - 2024年ROA和ROE分别为7.40%和20.69% [8] - 2024年流动比率0.96，速动比率0.74，现金比率0.70 [8]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1. 公司2024年前三季度实现营业收入887.33亿元,同比-8.6%;实现归母净利润108.68亿元,同比+15.9% [1] 2. 2024Q3公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入分别同比-10.3%/+6.6%/-16.7%,液奶收入同比降幅较24Q2收窄,奶粉业务稳健增长 [2] 3. 2024Q3公司毛利率同比+2.48pct,主因原奶价格下降带来成本红利,销售费用率同比提升主因收入同比下降削弱费用规模效应 [2][3] 4. 2024Q3公司归母净利率同比+1.6pct,盈利能力改善显著,资本开支下降推动经营现金流同比+50% [3] 5. 公司渠道库存良性,早春节有望拉动经销商备货需求,24Q4有望加速增长 [3] 6. 公司调整24-26年收入预期为1192/1260/1307亿元,同比-5.5%/+5.7%/+3.7%;上调24-26年归母净利润预期为121/114/119亿元,同比+16%/-6%/+4.4% [4] 根据目录分别总结 业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营业收入887.33亿元,同比-8.6%;实现归母净利润108.68亿元,同比+15.9% [1] - 2024Q3公司实现营业收入290.37亿元,同比-6.7%;实现归母净利润33.37亿元,同比+8.5% [1] 收入情况 - 2024Q3公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入分别同比-10.3%/+6.6%/-16.7%,液奶收入同比降幅较24Q2收窄,奶粉业务稳健增长 [2] 盈利能力 - 2024Q3公司毛利率同比+2.48pct,主因原奶价格下降带来成本红利,销售费用率同比提升主因收入同比下降削弱费用规模效应 [2][3] - 2024Q3公司归母净利率同比+1.6pct,盈利能力改善显著 [3] 现金流 - 2024Q3公司资本开支下降推动经营现金流同比+50% [3] 未来展望 - 公司渠道库存良性,早春节有望拉动经销商备货需求,24Q4有望加速增长 [3] - 公司调整24-26年收入预期为1192/1260/1307亿元,同比-5.5%/+5.7%/+3.7%;上调24-26年归母净利润预期为121/114/119亿元,同比+16%/-6%/+4.4% [4]

报告投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 收入压力有所缓解，盈利表现超预期 [3][4] - 减值冲回叠加折扣收缩，三季度业绩超预期 [4] - 液奶下滑有所收窄 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司实现营收1197.91/1249.49/1290.36亿元，同比-5.06%/+4.31%/+3.27% [7] - 2024-2026年预计归母净利润为121.68/113.01/124.91亿元，同比+16.68%/-7.13%/+10.53% [7] - 未来三年EPS为1.91/1.78/1.96元，对应当前股价PE为15/16/14倍 [7] - 当前股价对应24年预期股息率4.79% [6] 风险提示 - 经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险 [6]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级 [2] 报告的核心观点 收入前景依然不明朗 - 液态奶终端需求依旧疲弱 [2] - 婴配粉维持强劲增长 [2] 毛利率扩张趋势恐不可持续 - 原奶价格下滑趋势有望止步于2025年 [2] - 2025年毛利率扩张幅度将大幅收窄 [2] 降本增效抵御经营负杠杆的空间有限 - 收入下滑带来经营负杠杆,销售费用率同比增加 [2] - 公司在销售端的市场投放与营销效率较高,降本增效空间相对小 [2] 根据相关目录分别进行总结 营业收入 - 2022年营业收入为1,231.71亿元,同比增长11.4% [3] - 2023年营业收入为1,261.79亿元,同比增长2.4% [3] - 2024年预计营业收入为1,179.01亿元,同比下降6.6% [3] - 2025年预计营业收入为1,247.41亿元,同比增长5.8% [3] - 2026年预计营业收入为1,310.18亿元,同比增长5.0% [3] 归母净利润 - 2022年归母净利润为94.31亿元,同比增长8.3% [3] - 2023年归母净利润为104.29亿元,同比增长10.6% [3] - 2024年预计归母净利润为125.62亿元,同比增长20.5% [3] - 2025年预计归母净利润为125.01亿元,同比下降0.5% [3] - 2026年预计归母净利润为130.29亿元,同比增长4.2% [3] 毛利率 - 2022年毛利率为31.9% [3] - 2023年毛利率为32.2% [3] - 2024年预计毛利率为34.0% [3] - 2025年预计毛利率为34.1% [3] - 2026年预计毛利率为34.1% [3] 经营利润率 - 2022年经营利润率为8.3% [3] - 2023年经营利润率为9.6% [3] - 2024年预计经营利润率为10.0% [3] - 2025年预计经营利润率为10.3% [3] - 2026年预计经营利润率为10.3% [3] 归母净利率 - 2022年归母净利率为7.7% [3] - 2023年归母净利率为8.3% [3] - 2024年预计归母净利率为10.7% [3] - 2025年预计归母净利率为10.0% [3] - 2026年预计归母净利率为9.9% [3] 平均股本回报率 - 2022年平均股本回报率为18.1% [3] - 2023年平均股本回报率为18.5% [3] - 2024年预计平均股本回报率为21.3% [3] - 2025年预计平均股本回报率为20.2% [3] - 2026年预计平均股本回报率为20.0% [3] 市盈率 - 2022年市盈率为18.9倍 [3] - 2023年市盈率为18.9倍 [3] - 2024年预计市盈率为15.7倍 [3] - 2025年预计市盈率为15.7倍 [3] - 2026年预计市盈率为15.1倍 [3] 股息率 - 2022年股息率为3.7% [3] - 2023年股息率为4.3% [3] - 2024年预计股息率为5.2% [3] - 2025年预计股息率为5.1% [3] - 2026年预计股息率为5.4% [3]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业和公司概况 [1] - 伊利股份是一家上市公司,主营乳制品业务 - 公司三季度营业总收入291.2亿元,同比下降6.7% - 利润总额37.5亿元,同比增长6.1%,规模净利润33.4亿元,同比增长8.5% 2. 核心观点和论据 [2-5] - 上半年行业需求偏弱,但三季度出现向好信号 - 原奶供给放缓,牛群结构优化 - 乳制品作为刚需品,销量保持相对平稳 - 政策刺激消费信心和乳制品需求 - 各业务板块表现 - 奶粉和奶制品业务保持增长,液体乳和冷饮有所下滑 - 鹰配粉业务逆势增长,成人粉保持领先地位 - 冷饮业务渠道调整为明年恢复发展打下基础 - 毛利率提升主要得益于原料成本下降和渠道调整 - 费用率有所上升,但整体费用得到较好控制 3. 其他重要内容 [6-12] - 公司预计四季度收入将继续改善,利润率有望提升 - 2025年公司仍有望实现9%的核心净利润率目标 - 上游原奶供给预计明年将逐步实现供需平衡 - 公司将持续推进热奶、奶粉等核心业务,同时拓展国际化和非乳业务 4. 公司未来展望 [13-30] - 销售费用率预计将稳中有降,通过数字化转型和渠道整合提升效率 - 国际化和非乳业务将持续探索和布局,如东南亚冰激凌、水饮等 - 未来毛利率有望持续提升,得益于产品创新和品类升级 5. 股东回报 [37-40] - 公司未来两三年资本开支将维持在40亿左右的水平 - 分红率有望保持在70%以上,分红额将稳定增长

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 收入环比恢复,奶粉持续增长 [1] - 毛利率提升,减值收缩,利润表现优异 [1] - 经营持续优异,全品类业务稳居第一 [1] - 收入环比开始恢复,把握市场转机 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年EPS预测为1.87/1.70/1.89元,对应PE为15X/16X/15X [2] - 2022-2026年营业收入增长率分别为11.4%、2.4%、-6.3%、2.4%、4.8% [2] - 2022-2026年归母净利润增长率分别为8.3%、10.6%、14.4%、-9.4%、11.5% [2] - 2022-2026年毛利率分别为32.5%、32.8%、34.4%、34.4%、34.3% [2] - 2022-2026年ROE分别为18.8%、19.5%、18.1%、14.1%、13.6% [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 主动调整成效显现，盈利能力持续改善 - 2024年前三季度公司实现营收887.3亿元,同比-8.6%;归母净利润108.7亿元,同比+15.9%;扣非归母净利润85.1亿元,同比-4.6% [2] - 2024年第三季度公司营收290.4亿元,同比-6.7%;归母净利润33.4亿元,同比+8.5%;扣非归母净利润31.8亿元,同比+13.4% [2] - 渠道调整成效显现,奶粉业务韧性较强。2024年第三季度终端需求环比略有改善,叠加第二季度公司主动控货去库,共同推动第三季度收入降幅较第二季度环比改善近10个百分点 [3] - 原料成本红利+产品单价恢复,盈利能力持续改善。2024年第三季度归母净利率11.5%,同比+1.6个百分点 [3] 关注行业供需修复，公司有望再次穿越周期 - 供给端,原奶供给压力逐渐缓和,预计2025年奶价有望企稳,喷粉减值压力将有缓解 [4] - 需求端,政策推动学生奶覆盖与发放消费券补贴,或加速需求端的改善。若乳制品行业迎来复苏阶段,公司有望受益 [4] - 收入端,公司积极布局乳品与非乳业务产品的创新升级,且已在产业链形成强护城河,有望受益市场份额提升 [4] - 利润端,数字化赋能+精益管控+品类结构升级将推动净利率继续提升 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润同比+13.8%/-4.4%/+9.4%,对应PE为14/15/14X [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入端 - 渠道调整效果显现 [1] - 分产品来看，Q3液体乳/奶粉/冷饮营收同比分别为-10.3%/+6.6%/-16.6%，在Q2库存消化后Q3液奶降幅收窄(Q2 -19.6%)，当前库存恢复良性，奶粉份额仍维持提升趋势 [1] 盈利端 - 成本红利 & 货折减少提升盈利 [1] - Q3毛利率同比+2.5pct至35.1%，源于原奶成本下降及货折减少 [1] - 销售/管理/研发/财务费率同比分别+1.1pct/-0.4pct/+0.1pct/-0.5pct [1] - 营业外支出同比-2.7亿元(去年同期捐赠较多)、所得税率同比-2.2pct至11.3%，致归母净利率同比+1.6pct至11.5% [1] 投资建议 - 维持"买入"评级 [1] - 预计Q4继续环比改善，2025年望恢复收入增长 [1] - 2025年上游出清望带来供需格局改善，长期净利率仍处上升通道 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司实现营业总收入1174/1230/1282亿元(原预测1219/1277/1332亿元)，同比-7.0%/+4.8%/+4.3% [1] - 预计2024-2026年实现归母净利润120/110/120亿元(原预测115/110/118亿元)，同比+15.2%/-8.3%/+9.1% [1] - 当前股价对应PE分别为14/15/14倍 [1] 风险提示 - 需求恢复不及预期 [1] - 市场竞争加剧 [1] - 食品安全事件 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买进"评级 [1] 报告的核心观点 业绩概要 - 2024年前三季度实现营业总收入890.4亿元,同比下降8.6%;录得归母净利润108.7亿元,同比增15.9%;录得扣非后净利润85亿元,同比下降4.6% [1] - 2024年第三季度实现营业总收入291.2亿元,同比下降6.7%;录得归母净利润33.4亿元,同比增8.5%;录得扣非后净利润31.8亿元,同比增13.4% [1] 渠道调整及原奶价格影响 - 渠道调整收尾,补库叠加需求小幅回暖,三季度营收降幅较二季度收窄 [5] - 原奶价格维持低位,成本压力较小,加上渠道调整到位后产品新鲜度提升,推动毛利率同比提升2.4个百分点至35% [5] 费用情况 - 期间费用率整体保持平稳,销售费用率同比上升1.08个百分点至18.96%,受渠道调整及相关营销有所加码影响,预计后续将保持平稳 [5] - 管理费用率同比下降0.38个百分点,研发费用率同比上升0.07个百分点,财务费用率同比下降0.5个百分点 [5] 盈利预测调整 - 略上调2024-2026年净利润预测,预计分别为122.2亿元、137.4亿元和150.2亿元,同比增17.2%、12.4%和9.4% [6] - 预计2024-2026年EPS分别为1.92元、2.16元和2.36元,当前股价对应PE分别为14倍、12倍和11倍 [6] 产品组合 - 液体乳占营收比重65.53% [3] - 奶粉及奶制品占营收比重24.30% [3] - 冷饮产品系列占营收比重9.50% [3] 机构投资者持股情况 - 基金持股比例17.9% [4] - 一般法人持股比例26.0% [4]