报告行业投资评级 看好 [1][5] 报告的核心观点 传统消费头部企业从分红和股息角度具备长期投资价值，有新消费特点的食品个股后期将随业绩分化，看好有长期竞争力和改善空间的公司；白酒动销和报表端承压，大众品成本红利托底盈利，新品和新渠道共振孕育成长 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块上涨 0.68%，白酒上涨 0.88%，跑输上证综指 0.02pct，在申万 31 个子行业中排第 14 [4] - 白酒板块：茅台批价散瓶持平、整箱略降，五粮液和国窖 1573 批价略降；茅台计划 8 月成立联营公司，酒鬼酒与胖东来合作推定制产品 [1][6] - 大众品板块：6 月社零总额同比增 4.8%，餐饮、饮料、烟酒类增速环比转负；看好乳业收入及利润改善，关注零食等细分赛道成长机会 [1][7] - 重点公司更新：酒鬼酒推定制产品，洋河探索新模式；周黑鸭半年度业绩预告，利润改善，流通渠道待提升 [10][11] - 本周重要公告：多家公司发布 2025 年半年度业绩预告，部分公司有股份回购、减持等公告 [12][24] - 高端酒价格：茅台批价散瓶稳定、整箱下降，五粮液和国窖 1573 批价略降 [26] - 成本变动：主产区生鲜乳等价格有不同变化 [26] - 板块估值：食品饮料和白酒动态 PE 及溢价率环比下降 [26] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 25/7/14 - 25/7/18，食品饮料行业跑输申万 A 指 0.64 个百分点，各子行业表现有差异 [45] - 各子行业超额收益情况：展示了不同季度食品饮料各子行业相对于申万 A 指的超额收益 [46] 3. 行业事项提示 - 本周重要股东二级市场交易：百合股份高管减持 [55] - 下周限售股解禁公司：张裕 A 解禁 [56] - 下周股东大会召开信息：均瑶健康、洋河股份召开股东大会 [56] 4. 估值表 - 海外食品饮料对标公司估值：展示百威英博等公司总市值、净利润、PE 等指标 [58] - 食品饮料重点公司盈利预测：展示贵州茅台等公司股价、净利润、增速、PE 等指标 [61]

证券之星食品饮料行业周报：2025年7月14日-2025年7月18日，沪深300指数上涨1.09%，申万食品饮料 指数上涨0.87%。前五大上涨个股分别为：皇氏集团（002329）、百合股份（603102）、煌上煌 （002695）、泸州老窖（000568）、庄园牧场（002910）。 机构观点 天风证券（601162）本周观点(含个股)： 【酒类板块】推荐强α&持续享受集中度提升红利的酒企：山西汾酒（600809）/贵州茅台（600519） 等。 【大众品】我们继续看好符合"降本增效"(成本下行+内控效率提升)/"市占率提升(高成长赛道+拓品类 +拓渠道)"的强α公司，建议关注：立高食品（300973）/西麦食品（002956）/劲仔食品（003000）/东鹏 饮料（605499）/农夫/百润股份（002568）/盐津铺子（002847）/卫龙美味/有友食品（603697）/新乳业 （002946）/妙可蓝多（600882）/锅圈等。 国盛证券本周建议(含个股)： 1、白酒：预计半年度整体承压、结构分化，行业调整中酒企积极求变，期待板块筑底企稳，建议关 注"优势龙头、红利延续、强势复苏"三条主线：1)优势龙 ...

7月的内蒙古以其最丰饶的绿、最纯净的蓝、最绚烂的彩、最清凉的风，向人们展现了一幅辽阔壮美、 生机盎然的塞外画卷。 □ 李 艳 董 贝 在"中国乳都"内蒙古自治区呼和浩特市，乳及乳制品检测与监控技术、牛羊乳肉制品风险防控与关键技 术2个国家级重点实验室的建设有序推进，保障产业链供应链可靠性。 在草原钢城包头，满足150米级风电叶片全尺寸检测需求的自治区首个大型叶片试验检测认证平台，目 前已完成首批6支百米级叶片检测，辐射西北地区大型叶片检测服务能力正式形成…… 产业链供应链是经济发展的"骨架"与"血脉"，构筑起经济运行的基础架构与循环网络。质量基础设施作 为贯穿产业链全链条的技术支撑体系，不仅能够系统提升产业链供应链的韧性与核心竞争力，更能有效 促进上下游企业间的技术衔接与协作配套。今年以来，内蒙古自治区市场监管局纵深推进质量强链行 动，聚焦产业链质量技术攻关、质量基础设施一体化建设与集成服务、全链条质量协同提升三大核心任 务，靶向提升重点产业质量竞争力，加速培育新质生产力。 靶向施策破解产业链技术堵点 "研制牧场奶牛乳房炎预警防控系统，预警灵敏度达80%以上，时效与覆盖精度优于国内外行业平均水 平，每年可为企 ...

近日，在第八届中国枸杞产业博览会期间，伊利集团与百瑞源枸杞成功签署合作协议，正式建立合作伙 伴关系。双方将依托各自优势资源，围绕健康食品产业创新展开深度协同，共同开创行业高质量发展新 局面。(人民财讯) ...

链博会概况 - 第三届中国国际供应链促进博览会（链博会）于7月16日在北京开幕，为期5天，是全球首个以供应链为主题的国家级展会[1] - 本届链博会设置6大链条（先进制造链、清洁能源链、智能汽车链、数字科技链、健康生活链、绿色农业链）和1个供应链服务展区[1] - 链博会已成为全球共享的国际公共产品，2023年以来已成功举办两届，为全球产业链供应链建设作出积极贡献[1] 内蒙古参展情况 - 内蒙古组织先进制造链、清洁能源链、健康生活链、绿色农业链4大产业链共9家企业参展，总参展面积达708平方米[1] - 相比前两届，今年内蒙古首次新增参展健康生活链，在微创手术领域展示医疗科技发展成果[3] - 内蒙古连续3年携企业参加链博会，旨在展示产业链供应链绿色创新发展优势，推动高新技术产业和名优特产品提升品牌影响力[3] 经贸合作成果 - 自治区贸促会举办"链接内蒙古"经贸洽谈会，5家企业进行推介，促成3组企业现场签约[2] - 内蒙古贸促会分别与浙商银行呼和浩特分行、内蒙古国贸集团、新华社内蒙古分社签署合作协议，涉及贸易融资、进出口投资和海外智库建设等领域[2] 行业活动 - 内蒙古伊利实业集团举办中国首个奶业供应链品质公约发布会，发布《中国奶业产业链供应链高质量发展战略研究》与《中国奶业供应链品质公约》[2] - 自治区贸促会围绕"五大任务"开展"助企行动"和"区域合作深化行动"，推动产业链供应链升级和延链补链强链[3]

报告核心观点 - 伊利股份作为乳制品龙头，发展行稳致远，是典型的长久期资产，有望引领行业高质量转型；各行业在不同背景下有不同发展趋势和投资机会，如商贸零售新质消费彰显增长韧性，交通运输快递和航空有望受益“反内卷”等 [7][17][21] 行业与公司分析 伊利股份 - 伊利是股息率定价资产，2021 年收入站稳千亿后战略转向利润优先，加强高附加值产品研发推广，盈利能力提升且分红比例高 [7] - 乳制品需求平稳复苏，预计 2025 年四季度或现供需拐点，中长期 2024 - 2028 年复合增速 1.61%，2028 年行业规模达 6117 亿元 [8] - 伊利构建品牌壁垒，以液奶为基本盘，奶粉提份额，布局低温、奶酪等，短期受益原奶出清盈利有弹性，中长期股息率靠前 [9] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 1193.38、1224.98、1254.38 亿元，归母净利润 113.09、122.22、131.52 亿元，给予 2025 年 19 - 20xPE，首次覆盖评级“优于大市” [10] 宏观与策略 - 中央城市工作会议召开，城市发展迈入新阶段 [10] - 美国 6 月 CPI 环比整体涨 0.3%、核心涨 0.2%，同比整体涨 2.7%、核心涨 2.9%，通胀温和上涨 [11] - 6 月国内经济增速约 5.2% 高于全年目标，生产与需求背离是政策调控和企业应对共同作用结果，内需基础稳固，下半年有望修复 [12] - 政府债净融资等进度稳步前进，特殊新增专项债 8000 亿额度或三季度发行完毕 [13][14] - 构建国信避险指数衡量市场风险定价，其与宏观经济基本面负相关，经济基本面变化领先资本市场 [16] 商贸零售行业 - 2025 年 1 - 5 月社零总额 20.32 万亿元同比 +5.0%，化妆品、黄金珠宝等有结构性亮点 [17] - 下半年产品内生创新关注 AI + 商业、IP + 商业；政策外延催化关注内需政策和关税贸易政策 [18][19] - 投资建议推荐美妆个护、黄金珠宝、IP 潮玩、跨境出海、百货商超等领域企业 [20] 交通运输行业 - 航运 7 月油运运价走势分化，集运美线企稳反弹、欧线疲软，投资推荐中远海能、招商轮船等 [21] - 航空暑运旺季量涨价跌，预计 2025 年国内扣油票价企稳回升，推荐中国国航等 [22] - 快递“反内卷”政策下无序竞争有望好转，四季度价格和盈利值得期待，无人物流车放量降本，推荐顺丰控股等 [23] 互联网行业 - 人工智能周报涵盖公司动态、底层技术、行业政策等多方面进展 [25] - 英伟达 H20 恢复销售将带动库存出清与国内资本开支增长，利好云厂下游需求，推动模型层迭代，推荐英伟达等 [28][29][30] 房地产行业 - 6 月地产基本面下行，销售量价和投融资指标趋弱，一线城市房价边际下行，推荐拿地积极等优质房企 [30][31] 体育服饰行业 - 安踏体育上半年集团流水双位数增长，库存健康，维持盈利预测和评级 [32][33][34] - 特步国际上半年主品牌中单位数增长，索康尼超 30%，维持盈利预测和评级 [34][35] 腾讯控股 - 预计二季度营收 1801 亿元同比增长 12%，Non - IFRS 下归母净利润 645 亿元同比增长 13%，游戏、广告等业务表现良好，维持“优于大市”评级 [36][37][39] 金融工程 - A 股窄幅整理，医药领涨、CPO 题材回调，还涉及市场情绪、资金流向、折溢价等多方面数据 [39][40][41] 市场数据 - 展示商品期货收盘价及涨跌幅、国内重要信息披露、非流通股解禁明细、全球证券市场统计、沪深港通及 A 股、港股资金流入流出前十等数据 [44][45][46]

中澳乳业合作 - 公司作为唯一受邀中国乳企参加第八届中澳工商界首席执行官圆桌会并发言 [1] - 澳大利亚在奶牛繁育、牧场管理及乳制品研发生产方面经验丰富 中国具备健康食品消费市场和数字化低碳化技术优势 双方产业互补性强 [1] - 公司将澳大利亚视为全球资源整合枢纽 2016年起在原料采购、奶牛养殖、技术研发等领域深度合作 运营澳大利亚乳品工业园公司等多家子公司 [1] - 公司在澳大利亚投资和贸易额超30亿元人民币 [1] 澳大利亚业务进展 - 2024年公司旗下澳优澳洲ADP工厂获全系列婴配粉资质 成为澳洲首个获批企业 [1] - 澳大利亚营养护理制药公司NC养胃粉连续多年中国成人肠胃保健复方粉剂销售额第一 [1] - 同公司NC舒鼻益生菌跻身澳洲品牌鼻敏益生菌全国销量第一 [1] 新西兰全产业链布局 - 公司在新西兰布局覆盖奶源合作、研发、生产、品牌营销全产业链 拥有6个生产基地 [2] - 产品品类涵盖液态奶、奶粉、黄油、奶酪等8大类 与当地400多家牧场合作 [2] - 公司为新西兰投资规模最大、合作领域最广的中国乳企 强化全球供应链关键节点 [2]

链博会开幕与伊利活动 - 第三届中国国际供应链促进博览会在北京开幕，为期5天 [1] - 伊利集团在链博会首日举办中国首个奶业供应链品质公约发布会，发布《中国奶业产业链供应链高质量发展战略研究》与《中国奶业供应链品质公约》 [2] - 公约从"坚守卓越品质""聚焦创新突破""深化全链共赢"三个维度推动行业品质提升 [2] 奶业供应链发展现状 - 中国奶业进入新发展阶段，供应链体系处于快速迭代与深刻变革关键期 [5] - 从奶源建设到生产加工、物流配送、终端消费各环节持续创新升级 [5] - 行业正推动产量与质量实现质的飞跃 [5] 伊利的战略布局 - 伊利连续三届参加链博会，与"全球健康生态圈"战略目标高度契合 [8] - 公司在全球拥有2000多家合作伙伴，覆盖6大洲 [8] - 计划持续优化全球供应链布局，强化端到端一体化协同优势 [8] - 将加速数智化、绿色化转型升级步伐 [10] 行业机遇与展望 - 国民健康意识提升带动健康消费需求增长，乳业迎来新机遇 [10] - 中国在全球供应链中发挥"稳定器"和"压舱石"作用 [8] - 伊利表示要通过国际合作编织更紧密联结纽带，实现"让世界共享健康"愿景 [8]

链博会概况 - 第三届中国国际供应链促进博览会在京举办 吸引650余家企业及机构参展 覆盖75个国家地区和国际组织 [2] - 作为全球首个以供应链为主题的国家级展会 链博会成为展示行业供应链实力的重要平台 [2] 伊利集团行业地位 - 公司连续三届作为奶业"链主"企业受邀参会 并在展会发布《中国奶业供应链品质公约》 [2] - 中国国际商会部长洪锡国肯定公司作为龙头企业对行业现代化转型的引领作用 [4] - 公司完成"从牧场到餐桌"全链数智化布局 构建行业领先的支撑体系 [8][11] 中国奶业发展现状 - 人均奶类消费量从1949年0.4公斤跃升至2024年40.5公斤 75年间增长100倍 [4] - 行业用20年时间缩短与奶业发达国家上百年差距 实现跨越式发展 [10] - 乳制品工业协会指出品质牛奶已成为国民健康营养支持及行业成熟标志 [4] 供应链品质升级 - 《中国奶业供应链品质公约》凝聚行业共识 推动标准升级 守护食品安全 [3][13] - 公司联合国研网发布《中国奶业产业链供应链高质量发展报告》 为行业提供智力支撑 [6][8] - 报告指出行业现存六大问题：育种创新不足 关键技术进口依赖 饲草进口率高 农机国产化低 生产结构不优 干乳制品消费占比低 [8] 全产业链协同实践 - 上游环节：原奶质量技术负责人强调产业实力提升 奶源基地建设成效显著 [10] - 中游环节：嘉吉食品指出公司推动行业质量管理升级 GEA展示智能生产线技术革新 [10] - 下游环节：公司全球布局15个创新中心 牵头建设国家乳业技术创新中心 [11] 国际合作与技术创新 - 公司与印尼等国际伙伴达成合作 携手嘉吉 GEA等企业共同缔结品质公约 [13] - 采用物联网 人工智能技术实现生产自动化透明化 引领智能化升级 [10][11] - 搜狐等媒体构建传播矩阵 助力行业高质量发展理念推广 [6][13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予伊利股份“优于大市”评级 [4][5][148] 报告的核心观点 - 伊利股份是平台化乳企龙头，发展行稳致远，是典型长久期资产，2021 年收入站稳千亿后转向利润优先，盈利能力提升且承诺高分红比例 [1] - 乳制品需求平稳复苏，供需拐点或将在 2025 年四季度或 2025 - 2026 年出现，中长期行业规模预计增长 [2][3][59] - 伊利核心竞争力在于全国化品牌与渠道基础上的成本优势和效率领先，多品类布局有望维持稳健增长 [3] - 预计 2025 - 2027 年公司收入和归母净利润增长，给予 2025 年 19 - 20xPE，合理价格区间有溢价空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 平台化的乳企龙头，行稳致远 - 伊利从内蒙走向中国乳业第一，发展历经初创、跑马圈地、平台化、盈利提升四个阶段，2024 年乳业收入 1158 亿元，归母净利润 85 亿元 [24] - 液奶是核心业务，2024 年收入 750.03 亿元，占比降至 65%；奶粉、冷饮、奶酪协同发展，奶粉 2016 - 2024 年收入 CAGR 达 22.37%，成为行业第二 [26] - 股权结构整体稳定，最大股东香港中央结算有限公司持股 11.35%，高管持股绑定利益，且持续进行股权激励 [33] 乳制品：需求平稳复苏，供需拐点或将到来 - 需求端：2018 年至今行业步入成熟期，2024 年零售额 5600 亿，预计 2025 年液奶零售额低单下滑；白奶更景气，低温奶增长潜力大 [38][41] - 供给端：2021 年起奶价下行，当前生鲜乳价格跌到 2011 年水平，2024 年上游淘牛 30 万头，预计 2025 年底至 2026 年供需拐点到来 [2][59] 竞争力：组织先行，战略驱动，构建品牌壁垒 - 壁垒：伊利核心竞争力是成本优势和效率领先，人均创收/创利稳定提升，毛销差及盈利能力领先行业 [66] - 展望：常温奶份额优势明显，奶粉业务突围，婴配粉行业第二、成人粉第一，奶酪靠餐饮端驱动，冷饮平稳增长 [83] 投资逻辑：多品类稳健发展，抗风险能力强，盈利有望稳步提升 - 短期：2024 年上游存栏去化，2025 年底或迎原奶供需拐点，若奶价回升，伊利减值损失缩小，业绩弹性大 [93][96] - 长期：奶粉等高盈利品类占比提升，费效比提高，盈利能力逐步提升；自由现金流改善，股息率在食品饮料行业领先 [99] 财务分析与盈利预测 - 财务分析：2017 - 2024 年营收和归母净利润 CAGR 分别为 8.0%和 5.0%，盈利能力领先行业，ROE 约为行业平均两倍；有息负债率提升，偿债能力适中；经营效率领先 [112][117][121] - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年主营业务收入分别为 1193.38、1224.98、1254.38 亿元，同比 3.1%、2.6%、2.4%；归母净利润分别为 113.09、122.22、131.52 亿元，增速 33.8%、8.1%、7.6% [130][133] 估值与投资建议 - 绝对估值：采用 FCFF 估值法，合理价值区间为 31.5 - 34.0 元 [141][143] - 相对估值：给予 2025 年 19 - 20xPE，合理价格区间为 33.8 - 35.6 元，对应市值区间有 23% - 30%溢价空间 [4][146] - 投资建议：综合估值结果，首次覆盖给予“优于大市”评级 [148]