债券发行 - 2026年1月发行第三、四期科技创新债券，总额分别为130亿、100亿元[2] - 第三期利率1.45%，期限79天；第四期利率1.49%，期限68天[2] 债券兑付 - 2026年3月25日完成第四期兑付，本息10,027,758,904.11元[2] - 2026年3月26日完成第三期兑付，本息13,040,798,630.14元[2]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的A股必需消费板块股票均获得“优于大市”评级，包括贵州茅台、五粮液、海天味业、伊利股份、泸州老窖、东鹏饮料、双汇发展、洋河股份、青岛啤酒、古井贡酒、燕京啤酒、安琪酵母、今世缘、重庆啤酒、安井食品、迎驾贡酒、珠江啤酒、盐津铺子、水井坊、新乳业、金龙鱼、舍得酒业、口子窖等 [1] 报告核心观点 - 2026年3月，中国必选消费品价格呈现分化：白酒批发价格跌多涨少，而除婴幼儿配方奶粉外的大众消费品折扣力度普遍加大 [1] - 白酒行业：次高端及以上价格带产品批发价普遍承压，监测的38款白酒产品中，本月18款下跌、13款上涨、7款持平 [3] - 大众消费品行业：液态奶、调味品、方便食品、啤酒、软饮料的终端折扣率较2月末均有所扩大，竞争加剧；唯独婴幼儿配方奶粉的折扣率收窄，价格相对坚挺 [5][6][19][20] 白酒行业价格分析总结 - **价格带整体表现**：监测的38款白酒产品中，本月价格下跌（18款）多于上涨（13款）[3] - **超高端（1500元以上）**：监测的3款产品本月全部下跌，环比波动区间为-10%至-3%，同比波动区间为-25%至-15% [3] - **高端（700-1500元）**：监测的5款产品中4款下跌，环比波动区间为-8%至-2%，同比波动区间为-20%至-10% [4] - **次高端（500-700元）**：监测的4款产品涨跌各半，环比波动区间为-5%至+3%，同比全部下跌，区间为-16%至-8% [4] - **中端（300-500元）**：监测的12款产品中5涨5跌，环比波动区间为-4%至+4%，同比仅1款上涨，11款下跌 [4] - **低端（300元以下）**：监测的14款产品中6涨4跌，环比波动区间为-5%至+5%，同比3涨11跌 [4] - **具体产品价格变动**： - 飞天53度散瓶、整瓶、茅台精品本月批价分别下跌60元、40元、10元 [8][11] - 第八代普五52度本月批价持平，国窖1573 52度下跌25元，青花郎20 53度上涨5元 [8][11] - 交杯52度批价大幅下跌150元，1618 52度下跌25元 [8][12] - 梦之蓝M6+ 52度、青花30复兴版批价均下跌5元，内参52度上涨10元 [8][14] - 水晶剑52度、国缘四开42度批价均下跌5元 [8][16] - 天之蓝52度、臻酿八号52度批价分别下跌5元和20元 [8][18] 大众消费品折扣分析总结 - **液态奶**：代表产品折扣率平均值由2月末的66.1%降至本周的64.5%，中位值持平于65.1%，折扣加大 [5][19][22] - **调味品**：折扣率平均值由2月末的86.2%大幅降至本周的74.9%，中位值由87.4%降至80.2%，促销力度显著增强 [5][19][22] - **方便食品**：折扣率平均值由2月末的92.6%降至本周的87.3%，中位值由94.0%降至86.5% [5][19][22] - **啤酒**：折扣率平均值由2月末的81.6%微降至本周的79.4%，中位值由84.1%降至82.3% [5][19][22] - **软饮料**：折扣率平均值由2月末的85.4%降至本周的79.1%，中位值由85.1%降至82.1% [5][19][22] - **婴幼儿配方奶粉**：与上述趋势相反，折扣率平均值由2月末的88.4%上升至本周的93.3%，中位值由93.0%上升至96.8%，显示折扣收窄，价格更为坚挺 [6][20][22] - **高折扣代表产品**：部分产品折扣力度极大，如珠江纯生啤酒当期折扣率低至39.8%，康师傅包装饮用水当期折扣率为46.7% [21]

行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告核心观点 - 白酒板块正在筑底，2026年是行业中考年，上半场关注库存去化和渠道利润修复，率先调整的企业有望在2026年下半年边际改善，下半场竞争将向消费者培育演进[2][8] - 大众品板块关注成本传导，其中餐饮链在2026年第一季度明显改善，乳制品微增，饮料和零食量贩景气延续[2][8] 一、2026年春糖总体反馈 - 行业仍在探底，春糖参会企业与人员皆少于往年，茅台集团、老窖等企业取消酒店展，五粮液、汾酒取消经销商大会，行业重心由渠道流量争夺转向C端用户运营与复购培育[8][9] - 白酒板块动销分化加剧，批价企稳，经销商情绪谨慎但平和，头部酒企如茅台动销积极信号渐显，五粮液有望跟进[8][9] - 多数酒企批价已深度回调，下行空间有限，预计2026年为价格企稳年[8][9] - 主要酒企开启主动或被动去库存，经销商库存逐步进入正常区间，部分企业非经销渠道包袱仍待清理但不再提升[8][9] - 大众品板块中，餐饮链重点企业2026年第一季度经营改善，短期成本端已锁价；乳制品蒙牛、伊利2026年第一季度发货个位数增长；饮料景气延续，东鹏、农夫等龙头增长稳健；零食量贩2026年第一季度同店出现改善[8][11][12] 二、白酒板块细分观察 - **动销**：淡季需求较春节期间环比走弱，茅台、五粮液动销相对领先，茅台i茅台渠道放量明显，五粮液2026年春节动销较2024年有双位数增长，国窖高度双位数下滑、低度保持稳定，汾酒青20压力加大、玻汾动销顺畅，次高端及地产酒整体承压[10] - **批价**：节后主流品牌价格未持续下行，茅台、五粮液批价企稳回升，其他品牌价格保持稳定，后续预计批价将保持稳定，强势品牌不排除上行可能[10] - **经销商状态**：茅台经销商相对积极，其他名酒品牌经销商态度中性偏审慎，中小品牌经销商压力较大，多数酒企不再强制压货，经销商现金流得到明显改善[10] - **价格带与场景**：高端与大众价格带表现较优，次高端持续承压，商务消费需求逐步恢复正常但总量削减，大众消费占比持续提升，名酒继续推进低度产品亮相以培育年轻群体[10] 三、上市公司调研反馈 - **五粮液**：认为行业2026年有望筑底、2027年边际好转、2028年逐步恢复，调整周期约需2年，公司2026年春节动销较2024年实现双位数以上增长，普五第二季度淡季目标适度减量以带动批价回升，低度产品如29度产品上市以来累计动销超2亿元，其中35岁以下消费者占75%、女性消费者购买占比达40%[13] - **泸州老窖**：高度国窖开瓶数双位数以上下滑、低度国窖开瓶个位数增长，2026年将加大低度国窖推广力度并优化渠道利润结构[13] - **山西汾酒**：实际表现优于悲观预期，判断2026年为行业触底年份，青花30为核心战略单品，42°低度化是增量关键，2026年文创产品计划推出126个，预计贡献50-80亿元销售额，青30将降价至700元左右以对标五粮液[14][23] - **古井贡酒**：认为行业处于L型筑底阶段，消费回归理性，行业将从“价增”转向“量胜”，公司打造“年份原浆+口粮酒+保健酒”布局，口粮酒短期冲击10亿体量[15] - **舍得酒业**：2025年品味舍得下滑幅度大幅收窄、舍之道增速高于2024年，2026年舍之道、T68、藏品10年预计继续贡献增量，品味舍得百荣市场价格已较2025年低点回升20元[16] - **天味食品**：2026年收入/利润目标双位数增长，春节期间动销亮眼，第一季度不辣汤首次出现补货，成本端油脂锁价至3月底，包材合同延至6月，上半年成本波动可控，未来3年内每年目标至少打造1个5亿量级的创新大单品[16][17] - **新乳业**：2025年低温鲜、低温酸均取得双位数增长，特色酸奶同比增长超30%，活润系列2025年增长超40%，有望较快达到10亿阶段性目标，2026年1-2月动销反馈积极[17] - **千禾味业**：2026年第一季度经营稳健，1-2月环比明显改善，3月动销平稳，库存1.5个月，产品战略核心布局10-20元主流价格带，2026年目标网点由80万拓展到100万[18] 四、渠道跟踪反馈 - **白酒产业专家**：2026年为行业周期中考年，上半场核心考核清库存能力、下半场转向C端消费者培育体系竞争，预计下半年部分企业有望进入顺周期[19] - **江苏白酒大商**：淡季下滑10%-15%，差于往年，茅台回款46%、发货40%+，飞天动销同比增长6%，库存基本无，淡季批价预计稳在1550-1650元区间；五粮液回款45%、发货40%，普五库存20天；老窖整体动销下滑10%+；汾酒库存3.5月；洋河库存超2个月；今世缘库存超4个月[20] - **四川白酒大商**：行业整体还在磨底阶段，3月自身白酒出货量预计同比增长3%-5%，茅台、五粮液批价回升，五粮液自身出货同比增长36%-37%（较2024年增10%），国窖下滑30%-40%，判断行业触底仍需等到2027年但茅五已逐步显现拐点迹象[21] - **河南茅台大商**：节后主流品牌价格未继续下行，行业价格下跌风险缓解，经销商体系向“服务商”转型，代售/联盟商模式取代传统分销，茅台第一季度发货40%进度领先，第二季度预计发货20%，批价有望维持在1600元左右[22] - **湖南白酒、大众品大商**：行业仍在寻底，整体需求恢复至禁酒令前7-8成，茅台回款40%，普飞库存半月；五粮液回款40%-50%；老窖库存高达2-4个月；汾酒回款25%-30%，青20库存达2.5月以上；饮料中东鹏增长20%出头、农夫实现双位数增长（水高个位数增长，加上大包装水后10%+增长）；乳制品蒙牛发货高个位数增长、伊利3%-4%[24] - **硬折扣加盟商**：现有加盟门店1-2月增长16%、3月下滑，其中1年以上新店增长20%+、3年以上老店增长10%+，省钱超市月销售额约50万元，毛利率22%、净利率8%，平均回本周期为2年[25] 五、投资建议 - **顺周期餐饮链改善（调味品、啤酒）**：关注海天味业A+H、颐海国际、燕京啤酒、青岛啤酒A+H、华润啤酒[26] - **乳制品行业**：推荐伊利股份、蒙牛乳业，关注上游牧场优然牧业[26] - **饮料龙头**：继续推荐农夫山泉，关注华润饮料[26] - **白酒板块**：重回底部买点，首推贵州茅台，推荐五粮液、山西汾酒[26] 六、行业规模与指数表现 - 行业股票家数142只，占总数的2.7%，总市值4452.0（十亿元），占4.1%，流通市值4242.1（十亿元），占4.3%[4] - 行业指数近1个月绝对表现-7.6%，近6个月-7.2%，近12个月1.1%；近1个月相对表现-3.4%，近6个月-6.0%，近12个月-14.3%[6]

事件概述：瞿颖翻红引发的品牌营销热 - 54岁艺人瞿颖通过轻访谈节目《papi热烈欢迎》意外翻红，其真实幽默的分享使该期节目成为系列热度最高的一期，在抖音、小红书、B站三大平台获得极高点赞和评论 [1] - 节目中的“菠菜梗”（将“Spinach”误听为“Spanish”）相关片段在社交媒体呈刷屏之势，成为出圈热点 [2][3] 品牌借势营销案例 - **盒马鲜生**：第一时间抓住“菠菜梗”热点，在APP内为菠菜标签添加英文“Spinach”，相关话题因为瞿颖盒马的菠菜都标上英文迅速登上微博热搜 [4][5] - **欧莱雅**：作为节目官方赞助商，借助瞿颖分享“黑皮透亮”护肤经验，自然植入欧莱雅超水光精华，产品卖点融入真实生活场景，该片段在社交媒体广泛传播，带动产品讨论度提升 [6][15] - **金典牛奶**：在瞿颖翻红后约12天即官宣其为品牌官，大幅领先乳品行业平均响应周期 [17] - 官宣海报巧妙融入瞿颖多个出圈热梗，如“来自上世纪末的姐亲测好喝”、“是Spanish还是Spinach都不重要，好喝不需要翻译”，广告语引发网友大规模好评和二创传播 [17] - 此次合作精准接住核心流量梗，瞿颖鲜活真实的个人气质与金典“鲜活”品牌理念高度契合 [19] - 对瞿颖而言，这是其翻红后首个官宣的主流大品牌合作，标志其商业价值获得高度认可 [19] 行业营销趋势与竞争格局 - 热梗借势营销已成为品牌破圈的重要战场，品牌需快速、精准承接热梗带来的流量红利 [8] - 社媒平台成为品牌营销核心阵地，但热点生命周期普遍不足一个月，大幅压缩了品牌策划和落地窗口期，快速响应能力成为关键指标 [25] - **伊利**被视作热梗营销第一梯队品牌，其社交营销打法体现为：短平快签约锁定话题热度，将热梗融入产品增加用户好感度，借助二创内容引发UGC扩散，最终实现传播破圈乃至销售拉动 [25] - 近期另一出圈案例：在春节期间快速响应网友“马年喝马伊琍”玩梗热潮，官宣马伊琍为代言人并推出主题广告片 [25] - 在同行扎堆联动“马”姓艺人时，金典另辟蹊径，邀请梅耶·马斯克出镜马年新春短片，实现差异化突围 [25] 内容植入与剧集营销案例 - 近期热播剧《逐玉》成为品牌营销热点，伊利通过广告植入实现内容出圈营销 [27] - 伊利采用“好草好牛好伊利”作为剧集开屏语，精准植入高光桥段，凭借反差感形成喜剧效果 [29] - 金典牛奶也参与该剧广告植入，并即将官宣该剧男主角扮演者张凌赫为代言人，借助剧集全民热度在艺人声量最高时点签约，以快速承接流量、降低冷启动成本，同时艺人气质与品牌高端调性契合 [31] - **认养一头牛**同样借势《逐玉》实现声量破圈 [31] - 剧集前期，女主雪地救回男主情节引发弹幕“认养一头牛”刷屏，网友主动到品牌官微留言呼吁投放广告 [31] - 品牌迅速响应并进行投放，其贴片广告卡位在男女主雪地吵架镜头，被网友调侃为“弃养一头牛”，衍生出趣味玩梗接龙 [32] - 后续广告精准切入男主身份揭晓场面，搭配“好牛，藏不住了”的弹幕式文案，形成高度场景化植入 [34] - 凭借极强网感和精准卡点，品牌将一次常规剧集赞助转化为现象级社媒传播事件 [36] 节目种草效应与商业合作背景 - 《papi热烈欢迎》是一档内容种草栏目，通过轻松对话完成日常好物种草，会根据嘉宾个人喜好和人设设置话题 [9] - 瞿颖在节目中提及的多款“便宜好物”（如鹅油辣椒、topologie网球包等）成功实现种草效应，不少网友晒出同款并附上测评 [10] - 翻红前，瞿颖近两年的商业合作多面向中老年层级的小众或贵妇品牌，多为社交媒体端的短期合作，最近一次合作（2024年2月初与养生品牌“宜令姜黄饮”）未吃到翻红流量红利 [21]

央视50ETF国联（159965）市场表现 - 3月26日，央视50ETF国联（159965）开盘上涨0.12%，报价为1.627元 [1][1] - 其重仓股开盘表现分化，其中信维通信上涨5.09%，表现最佳；兆易创新下跌3.74%，跌幅最大；其余股票如中国平安跌0.02%，工商银行跌0.41%，恒瑞医药跌1.52%，伊利股份跌0.27%，贵州茅台跌0.09%，兴业银行跌0.05%，招商银行跌0.28%，海康威视跌0.16% [1][1] 央视50ETF国联（159965）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为央视财经50指数收益率 [1][2] - 基金管理人为国联基金管理有限公司，基金经理为陈薪羽和杜超 [1][2] - ETF自2019年3月19日成立以来，累计回报率为62.69% [1][2] - 该产品近一个月的回报率为-3.32% [1][2]

行业与战略背景 - 中国发展高层论坛2026年年会以“十五五”的中国：高质量发展与共创新机遇为主题，举办十余场专题研讨会 [1] - “健康中国2030”上升为国家战略，大健康产业正迎来高质量发展的“黄金时代” [4] - “十五五”时期是中国奶业实现全面超越的关键时期 [4] - 公司紧扣“健康优先发展战略”与“国民营养计划”，将企业发展深度融入国家战略布局 [4][5] 核心战略与产业定位 - 公司核心战略是“品质领先，纵向升级，横向拓展” [6] - 奶业是建设“健康中国”的基石产业，中国奶业已完成历史性蜕变，中国牛奶已是世界级品质 [4] - 公司以培育打造“奶业新质生产力”为引擎，以科技创新推动产业创新 [1][12] - 公司目标是拓宽产业边界，为大健康产业高质量发展注入强劲奶业动能 [5] 市场机遇与消费现状 - 当前我国人均饮奶量仅为世界平均水平的三分之一，奶类消费缺口明显 [6] - 农业农村部部长韩俊指出我国居民奶消费偏少，建议适当“加奶” [6] - 截至2025年年末，我国60岁及以上人口达3.2亿人，占比23.02%，已迈入中度老龄化社会 [12] 具体举措与产品创新 品质领先 - 公司持续加码消费者洞察、研发投入与产品迭代的力度，不断优化业务模式与交付体验 [6] - 目标是强化品牌信任感与市场黏性，让每一款产品成为消费者“放心选择”的代名词 [6] 纵向升级 - 依托国家乳业技术创新中心，在乳功能成分挖掘与分离技术上实现突破，让牛奶中的稀缺营养元素走向普惠应用 [6] - 加快布局奶酪等新品类，推动从“喝奶”到“吃奶”的膳食转变，让高价值营养品从“小众”走向“大众” [6] 横向拓展 - 积极拓展功能营养新赛道，针对乳糖不耐受人群，历时四年研发0乳糖奶粉，通过酶解技术解决肠胃不适问题 [6] - 充分借鉴中医“药食同源”理念，创造性开辟养生乳品新品类，提升消费者对“中式食养新方案”的认知和认可 [6] 聚焦“一老一小”人群 婴幼儿营养（“朝阳”） - 自2003年起启动中国母乳自主研究项目，建成国内首个企业级“母乳研究数据库” [9] - 构建“六位一体”科研战略体系，覆盖吸收、保护、脑营养、肠道健康、骨骼发育、低致敏六大核心功能领域 [9][10] - 打造“奶源、原料、成粉、工艺、包装”维度的“五重新鲜” [10] - 自主研发的益生菌菌株YLGB-1496成功列入《可用于婴幼儿食品的菌种名单》，是该名单中首株由中国乳企自主研发、源自中国母乳的婴幼儿可用益生菌 [10] 老年营养（“夕阳”） - 聚焦老年人骨骼关节养护、血糖管理等核心健康痛点 [12] - 推出高钙易吸收、低GI等精细化营养方案，从基础营养补充到解决特定健康困扰 [12] - 目标是全面满足老年人群多元健康需求，助力乐享健康有品质的晚年生活 [12] 发展愿景 - 以“一老一小”人群的精准服务为根基，逐步织密织牢覆盖全生命周期的健康保障网络 [12] - 为国民营养健康奠定坚实基础，凝聚各界力量，为消费者提供高品质的产品与服务 [12] - 为大健康产业高质量发展、全面推进健康中国建设注入强劲的奶业力量 [12]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [4][35] 核心观点 - 2026年作为“十五五”开局之年，春节超长假期带动国内需求稳步扩大，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速比去年12月加快1.9个百分点 [4][27][34] - 当前消费板块估值已处于历史较低位置，充分反映了市场较低预期，后续伴随更多促消费政策落地，板块有望迎来估值修复 [4][35] - 建议关注成长性较好、估值较低的板块龙头 [4][35] 市场行情表现 - 2026年03月09日-03月20日，申万食品饮料指数涨跌幅为+0.09%，在申万一级31个行业中排名第6位 [4][13] - 同期上证指数涨跌幅为-4.05%，沪深300涨跌幅为-2.00% [4][13] - 子板块表现分化：肉制品（+2.11%）、白酒（+1.12%）、调味品（+0.03%）涨幅居前；熟食（-11.76%）、预加工食品（-8.47%）、烘焙食品（-6.46%）跌幅居前 [4][13] - 个股方面，*ST春天（+11.74%）、三全股份（+6.39%）、来伊份（+5.28%）涨幅居前；紫燕食品（-22.65%）跌幅居前 [13] 白酒行业观点 - 白酒行业仍处于库存去化的深度调整期，行业集中度提升，调整仍需持续一段时间 [4][36] - 估值的修复预计先于基本面的修复 [4][36] - 中长期建议关注两类公司：一是稳健的高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二是具备韧性的区域龙头山西汾酒、古井贡酒 [4][36] - 金徽酒2025年实现营业收入29.18亿元，同比下滑3.4%；归母净利润3.54亿元，同比下滑8.7%，在复杂市场环境中展现了发展韧性 [4][33][36] 大众品行业观点 - 建议关注三个方向：一是受益于出行超预期的餐饮供应链；二是渠道红利和品类红利共振的零食；三是原奶周期和肉牛周期有望迎来共振的乳品板块 [5][37] - 关注个股包括：安井食品、盐津铺子、西麦食品、海天味业、燕京啤酒、伊利股份、新乳业 [5][37] - 万辰集团2025年实现营业收入514.59亿元，同比增长59.17%；扣非后归母净利润12.77亿元，同比增长395.03% [4][32][37] - 万辰集团报告期内新增门店4,720家，减少门店602家，期末门店数量达18,314家，积极推进全国化布局 [4][32][37] 主要价格与成本变动 - **白酒批价**：飞天茅台（散瓶）批价在1545元/瓶至1580元/瓶之间波动，截至3月20日为1560元/瓶；普五（八代）和国窖1573批价均从850元/瓶下跌5元至845元/瓶 [21] - **主要成本**： - 生鲜乳价格3.02元/公斤，同比下降1.90% [24] - 大麦进口均价259.69美元/吨，同比提升3.44% [24] - 白糖经销价5433.33元/吨，同比下滑13.48% [25] - 大豆价格4394.00元/吨，同比提升7.52% [25] - 瓦楞纸出厂价3530元/吨，同比提升6.65% [25] - 聚酯瓶片现货价8305元/吨，同比提升36.82% [25] 行业要闻摘要 - **宏观消费数据**：2月消费者信心指数比上月上升1个百分点，连续2个月回升；1-2月居民消费价格同比上涨0.8%，呈现温和回升态势 [27][34] - **线上酒水消费趋势**： - 快手2025年酒水GMV突破120亿元，300元以下白酒份额占比达43%，18-30岁年轻人群消费增长最快 [27][28] - 京东2025年酒类年轻用户（18-25岁）增长35%以上，女性用户增长15%以上，低度白酒增长100% [29][30] - **公司动态**： - 南方乳业北交所IPO过会，拟募集资金5.5亿元 [30][31] - 蜜雪冰城部分旗舰店试点推出冷冻慕斯蛋糕，定价10.9元-12元 [31] - 伊利伊刻活泉推出“樱花玉露现泡茶”限定新品 [31] - 涪陵榨菜已与多家知名连锁餐饮店合作开发系列调味菜产品 [31] - 东鹏饮料推进产品矩阵优化，布局无糖、低糖等健康化新品 [31] - **政策法规**：国务院食安办将加快制修订预制菜、冷链运输等食品安全相关标准 [32] 重点关注公司盈利预测 - 报告列出了12家重点公司的股价、EPS及PE预测，具体数据参见原文表格 [6][38] - 其中，贵州茅台、海天味业、燕京啤酒获得“增持”评级 [6][38]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”评级 [4][35] 报告核心观点 - 2026年作为“十五五”开局之年，春节超长假期带动国内需求稳步扩大，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速比去年12月加快1.9个百分点 [4][27][34] - 2月份消费者信心指数比上月上升1个百分点，连续2个月回升 [4][27] - 1-2月份居民消费价格同比上涨0.8%，呈现温和回升态势 [4][27] - 当前消费板块估值已处于历史较低位置，充分反映市场较低预期，后续伴随更多促消费政策落地，板块有望迎来估值修复 [4][35] - 建议关注成长性较好、估值较低的板块龙头 [4][35] 市场行情总结 - 2026年03月09日-03月20日，申万食品饮料指数涨跌幅为+0.09%，在申万一级31个行业中排名第6位 [4][13] - 同期上证指数涨跌幅为-4.05%，沪深300涨跌幅为-2.00% [4][13] - 子行业表现分化：肉制品（+2.11%）和白酒（+1.12%）领涨；熟食（-11.76%）、预加工食品（-8.47%）和烘焙食品（-6.46%）跌幅居前 [4][13][34] - 个股方面，*ST春天（+11.74%）、三全股份（+6.39%）、来伊份（+5.28%）涨幅居前；紫燕食品（-22.65%）跌幅居前 [13] 白酒子行业观点 - 白酒行业仍处于库存去化的深度调整期，行业集中度提升，调整仍需持续一段时间 [4][36] - 估值的修复预计先于基本面的修复 [4][36] - 中长期建议关注两类标的：一是稳健的高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二是具备韧性的区域龙头山西汾酒、古井贡酒 [4][36] - 金徽酒2025年实现营业收入29.18亿元，同比下滑3.4%；归母净利润3.54亿元，同比下滑8.7% [4][33] 大众品子行业观点 - 建议关注三个方向：一是受益于出行超预期的餐饮供应链；二是渠道红利和品类红利共振的零食；三是原奶周期和肉牛周期有望迎来共振的乳品板块 [5][37] - 关注个股包括：安井食品、盐津铺子、西麦食品、海天味业、燕京啤酒、伊利股份、新乳业 [5][37] - 万辰集团2025年实现营业收入514.59亿元，同比增长59.17%；扣非后归母净利润12.77亿元，同比增长395.03% [4][32] - 万辰集团报告期内新增门店4,720家，减少602家，期末门店数量达18,314家 [4][32] 主要价格与成本数据 - **白酒批价**：截至2026年03月20日，飞天茅台（散瓶）批价为1560元/瓶，（原装）批价为1635元/瓶；普五（八代）和国窖1573批价均为845元/瓶，较期初均下跌5元/瓶 [21] - **主要成本**： - 生鲜乳价格：3.02元/公斤，同比下降1.90% [24] - 大麦进口均价：259.69美元/吨，同比提升3.44% [24] - 白糖经销价：5433.33元/吨，同比下滑13.48% [25] - 大豆价格：4394.00元/吨，同比提升7.52% [25] - 瓦楞纸出厂价：3530元/吨，同比提升6.65% [25] - 聚酯瓶片现货价：8305元/吨，同比提升36.82% [25] 行业要闻摘要 - **消费趋势**：快手2025年酒水GMV突破120亿元，300元以下白酒份额占比达43%，18-30岁年轻人群消费增长最快 [27][28] - **渠道变革**：京东数据显示，2025年线上通路在白酒消费中占比已近20%，传统烟酒店整体减少30% [30] - **企业动态**： - 南方乳业北交所IPO过会，拟募集资金5.5亿元 [30] - 蜜雪冰城部分旗舰店试点推出冷冻慕斯蛋糕，定价10.9-12元 [31] - 伊利伊刻活泉推出0糖0卡“樱花玉露现泡茶”新品 [31] - 涪陵榨菜与多家连锁餐饮合作开发调味菜产品 [31] - 东鹏饮料推进产品矩阵优化，布局无糖、低糖等健康化新品 [31] - **政策法规**：国务院食安办将加快制修订预制菜、冷链运输等食品安全相关标准 [32] 重点关注公司盈利预测（部分摘要） - **贵州茅台 (600519.SH)**：2026/03/20股价1445.00元，2026E EPS为80.86元，对应PE为17.9倍，投资评级为“增持” [6][38] - **海天味业 (603288.SH)**：2026/03/20股价37.85元，2026E EPS为1.40元，对应PE为27.0倍，投资评级为“增持” [6][38] - **燕京啤酒 (000729.SZ)**：2026/03/20股价12.78元，2026E EPS为0.66元，对应PE为19.4倍，投资评级为“增持” [6][38] - **山西汾酒 (600809.SH)**：2026/03/20股价153.86元，2026E EPS为10.60元，对应PE为14.5倍，投资评级为“未评级” [6][38] - **伊利股份 (600887.SH)**：2026/03/20股价26.39元，2026E EPS为1.92元，对应PE为13.8倍，投资评级为“未评级” [6][38]

**行业投资评级** - 报告对食品饮料行业维持“推荐”评级 [4] **核心观点** - 2026年作为“十五五”开局之年，春节超长假期带动需求，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速比去年12月加快1.9个百分点，国内需求稳步扩大 [4][27][34] - 《政府工作报告》提出制定实施城乡居民增收计划，促进商品消费扩容升级，有利于增强居民消费能力和意愿 [4][27][35] - 2月份消费者信心指数比上月上升1个百分点，连续2个月回升 [4][27][35] - 1-2月份居民消费价格同比上涨0.8%，涨幅呈现温和回升态势 [4][27][35] - 当前消费板块估值已处于历史较低位置，充分反映市场较低预期，后续伴随更多促消费政策落地，板块有望迎来估值修复 [4][35] - 建议关注成长性较好、估值较低的板块龙头 [4][35] **市场行情表现** - **2026年03月09日-03月20日期间：** - 申万食品饮料指数涨跌幅为+0.09%，在申万一级31个行业中排名第6位 [4][13] - 同期上证指数涨跌幅为-4.05%，沪深300涨跌幅为-2.00% [4][13] - **子行业表现：** - 涨幅居前：肉制品（+2.11%）、白酒（+1.12%）、调味品（+0.03%） [4][13] - 跌幅居前：熟食（-11.76%）、预加工食品（-8.47%）、烘焙食品（-6.46%） [4][13] - **个股表现：** - 涨幅居前：*ST春天（+11.74%）、三全股份（+6.39%）、来伊份（+5.28%） [13] - 跌幅居前：紫燕食品（-22.65%） [13] **白酒行业观点** - 白酒行业仍处于库存去化的深度调整期，行业集中度提升，调整仍需持续一段时间 [4][36] - 估值的修复预计将先于基本面的修复 [4][36] - **中长期建议关注两类公司：** - 稳健的高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖 [4][36] - 具备韧性的区域龙头：山西汾酒、古井贡酒 [4][36] - **公司动态：** 金徽酒2025年实现营业收入29.18亿元，同比下滑3.4%；归母净利润3.54亿元，同比下滑8.7% [4][33] **大众品行业观点** - **建议关注三个方向：** - 受益于出行超预期的餐饮供应链 [4][37] - 渠道红利和品类红利共振的零食 [4][37] - 原奶周期和肉牛周期有望迎来共振的乳品板块 [4][37] - **关注个股：** 安井食品、盐津铺子、西麦食品、海天味业、燕京啤酒、伊利股份、新乳业 [5][37] - **公司动态：** 万辰集团2025年实现营业收入514.59亿元，同比增长59.17%；扣非后归母净利润12.77亿元，同比增长395.03%；报告期内净增门店4,118家，期末门店总数达18,314家 [4][32] **主要价格与成本数据** - **白酒批价（截至2026年03月20日）：** - 飞天茅台（散瓶）：1560元/瓶 [21] - 飞天茅台（原装）：1635元/瓶 [21] - 普五（八代）52度：845元/瓶，较期初下跌5元/瓶 [21] - 国窖1573：845元/瓶，较期初下跌5元/瓶 [21] - **主要成本价格变动：** - **同比下降：** 生鲜乳价格3.02元/公斤，同比降1.90%；白糖经销价5433.33元/吨，同比降13.48% [24][25] - **同比上升：** 大麦进口均价259.69美元/吨，同比升3.44%；大豆价格4394.00元/吨，同比升7.52%；瓦楞纸出厂价3530元/吨，同比升6.65%；聚酯瓶片现货价8305元/吨，同比升36.82% [24][25] **行业要闻摘要** - **消费数据：** 1-2月社零总额同比增长2.8%，消费价格同比上涨0.8%，消费者信心指数连续回升 [27] - **酒水电商趋势：** - 快手2025年酒水GMV突破120亿元，300元以下白酒份额占比达43%，18-30岁年轻人群消费增长最快 [27][28] - 京东2025年酒类年轻用户（18-25岁）增长35%+，女性用户增长15%+，低度白酒增长100% [30] - **公司与产品动态：** - 南方乳业北交所IPO过会，拟募资5.5亿元 [30] - 蜜雪冰城部分旗舰店试点推出冷冻慕斯蛋糕，定价10.9-12元 [31] - 伊利伊刻活泉推出0糖0卡樱花玉露现泡茶新品 [31] - 涪陵榨菜已与多家连锁餐饮合作开发调味菜产品 [31] - 东鹏饮料推进产品矩阵优化，布局无糖、低糖等健康化新品 [31] - **政策法规：** 国务院食安办将加快制修订预制菜、冷链运输等食品安全相关标准 [32]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 社零增长提速，行业整体节奏有望迎来环比改善，短期建议关注春糖反馈，中期把握配置机遇 [1] - 白酒行业报表端持续释放压力、出清风险，2026年春节奠定良好开局，全年环比基数前高后低，板块整体有望迎来环比持续改善 [2] - 餐饮修复趋势确立，有望催化调味品及速冻等餐饮供应链机会，结合CPI上涨，有望带动乳制品等刚需品类价盘修复，整体消费复苏趋势明确 [4][7] 白酒板块 - 金徽酒2025年实现营收29.18亿元、同比-3.4%，归母净利润3.54亿元、同比-8.7% [2] - 金徽酒2025年产品结构升级亮眼，300元以上高端产品同比+25.21%，100-300元中端产品同比+3.09%，100元以下低端产品同比-36.88%，带动全年毛利率提升2.25个百分点至63.17% [2] - 舍得酒业2025年实现营收44.2亿元、同比-17.5%，归母净利润2.2亿元、同比-35.5% [2] - 投资建议：首推行业龙头、变革先锋贵州茅台；关注供给出清的五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒等 [1] 啤酒饮料板块 - 2026年1-2月，中国规模以上企业累计啤酒产量579.7万千升，同比增长6.5% [3] - 燕京啤酒正式官宣全新大单品燕京A10即将上市 [3] - 香飘飘旗下明前龙井正式开售，首日销量突破2万箱 [3] - 可口可乐旗下纯悦品牌推出添加电解质的苏打水新品，伊利旗下伊刻活泉推出春季限定樱花玉露口味无糖现泡茶 [3] - 投资建议：优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等 [3] - 饮料行业建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业 [3] 食品板块 - 1-2月社会消费品零售总额同比+2.8%，相比2025年12月的+0.9%增速有所回升 [4] - 1-2月餐饮收入同比+4.8%，商品零售同比+2.5%，粮油食品限额以上单位零售额同比+10.2% [4][7] - 万辰集团2025年第四季度量贩单季度净利率同比+3.0个百分点至5.7%再创新高 [7] - 投资建议：成长主线布局零食、饮料及α个股，如鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、泉阳泉、H&H国际控股 [1] - 投资建议：复苏主线关注大餐饮链、乳制品等β弱修复，如安井食品、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、海天味业、巴比食品、宝立食品、立高食品、新乳业、伊利股份、仙乐健康等 [1]