报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[11] 报告的核心观点 毛利率及净利率持续改善 - 公司2024年Q1-Q3实现毛利率34.81%,同比上升1.91个百分点;实现净利率12.28%,同比上升2.63个百分点,毛利率及净利率均在持续改善。[3] - 公司2024年Q3单季度实现毛利率34.85%,同比上升2.48个百分点,主要是原奶成本下行,Q3折价有所好转;实现净利率11.45%,同比上升1.63个百分点。[3] 液体乳环比正在改善,奶粉及奶制品业务继续增长 - 分产品来看,公司2024年Q1-Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现营收575.24亿元/213.30亿元/83.44亿元/5.91亿元,同比下降12.09%/增长7.09%/下降19.66%/增长25.35%。[3] - 液体乳板块持续承压,但降幅环比收窄;奶粉及奶制品实现正增长,以婴幼儿营养品、成人营养品和餐饮B2B业务为代表的高附加值品类与业务延续增长态势,尤其是奶酪增速表现较好;此外,冷饮业务持续下滑。[3] 强化立体化渠道构建,挖掘消费机会 - 分渠道看,公司2024年Q1-Q3直营渠道实现营收24.36亿元,同比下降18.47%;经销渠道实现营收853.53亿元,同比下降8.44%。[3] - 分地区看,Q1-Q3营收占比较高的华北/华南/华中地区分别实现营收247.18亿元/222.47亿元/163.77亿元,分别同比下降6.29%/8.20%/12.79%。[3] 财务预测与估值 - 公司收入端有望随消费需求回暖的节奏逐季改善,成本端原奶价格回落为利润率的改善带来空间。[4] - 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为114.72亿元、105.11亿元、113.52亿元,EPS分别为1.80元、1.65元、1.78元。对应10月30日收盘价的PE分别为14.7、16.0、14.8倍。[5]

报告公司投资评级 - 报告维持"强推"评级 [1][2] 报告的核心观点 短期经营情况 - 2024年前三季度实现营收887.3亿元,同比下降8.61%;归母净利108.7亿元,同比增长15.9% [1] - 2024年第三季度营收290.4亿元,同比下降6.66%;归母净利33.37亿元,同比增长8.5% [1] - 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮业务实现营收206.4/68.2/10.2亿元,同比-10.3%/+6.6%/-16.7% [1] - 毛利率为34.85%,同比提升2.48个百分点;销售费用率为19.02%,同比提升1.09个百分点 [1] 中长期发展趋势 - 上游原奶价格有望企稳回升,公司盈利有望确定性修复 [2] - 行业量价均有空间,终端需求回暖可期,公司经营有望趋势性改善 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预测为119,405/123,905/128,170百万元 [3] - 2024-2026年归母净利润预测为11,972/11,300/12,292百万元 [3] - 2024-2026年EPS预测为1.88/1.78/1.93元 [3] - 2024-2026年市盈率预测为14/15/14倍 [3]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为290.37亿元人民币，同比下降6.66%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为108.68亿元人民币，同比增长15.87%[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为138.70亿元人民币，同比增长18.46%[3] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.52元人民币，稀释每股收益为0.52元人民币[3] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为6.12%，较上年同期增加0.04个百分点[3] - 公司2024年前三季度营业总收入为890.39亿元，同比下降8.65%[10] - 公司2024年前三季度净利润为108.97亿元，同比增长16.32%[10,11] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为138.70亿元，同比增长18.44%[13] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为108.68亿元，同比增长15.87%[11] - 公司2024年前三季度每股收益为1.71元，同比增长16.33%[11] - 公司2024年前三季度营业收入为793.92亿元[18] - 公司2024年前三季度净利润为107.50亿元，同比增长35.4%[18] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为55.98亿元[19] 非经常性损益 - 公司2024年第三季度非经常性损益金额为1.53亿元人民币[4] - 公司2024年前三季度非经常性损益金额为23.60亿元人民币[4] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为31.84亿元人民币，同比增长13.42%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为85.09亿元人民币，同比下降4.55%[3] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日的流动资产合计为710.19亿元，较2023年12月31日的693.55亿元增加约2.4%[8] - 公司2024年9月30日的非流动资产合计为794.96亿元，较2023年12月31日的822.65亿元减少约3.4%[8] - 公司2024年9月30日的资产总计为1,506.15亿元，较2023年12月31日的1,516.20亿元减少约0.7%[8] - 公司2024年9月30日的流动负债合计为791.05亿元，较2023年12月31日的768.60亿元增加约2.9%[9] - 公司2024年9月30日的非流动负债合计为115.53亿元，较2023年12月31日的174.40亿元减少约33.8%[9] - 公司2024年9月30日的负债合计为906.57亿元，较2023年12月31日的942.99亿元减少约3.9%[9] - 公司2024年9月30日的归属于母公司所有者权益合计为562.27亿元，较2023年12月31日的535.39亿元增加约5.0%[9] - 公司2024年9月30日的所有者权益合计为599.58亿元，较2023年12月31日的573.20亿元增加约4.6%[9] - 公司2024年第三季度流动资产合计为412.09亿元[15] - 公司2024年第三季度非流动资产合计为775.66亿元[15] - 公司2024年第三季度资产总计为1,187.76亿元[15] - 公司2024年第三季度流动负债合计为670.69亿元[16] - 公司2024年第三季度非流动负债合计为55.87亿元[16] - 公司2024年第三季度负债合计为726.55亿元[16] - 公司2024年第三季度所有者权益合计为461.20亿元[16] 股东持股情况 - 公司普通股股东总数为520,757户，前10名股东持股情况如下：香港中央结算有限公司持股692,371,652股，占比10.88%；呼和浩特投资有限责任公司持股538,535,826股，占比8.46%；潘刚持股286,746,628股，占比4.50%[5] - 公司前10名无限售条件股东持股情况如下：香港中央结算有限公司持有692,371,652股无限售流通股；呼和浩特投资有限责任公司持有538,535,826股无限售流通股；潘刚持有276,614,628股无限售流通股[5,6] - 公司部分大股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况，如中国工商银行-上证50交易型开放式指数证券投资基金出借541,700股，占其持股比例0.0085%[7] - 中国工商银行股份有限公司-华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金出借21,000股，占其持股比例0.0003%[7] - 中国建设银行股份有限公司-易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金出借42,700股，占其持股比例0.0007%[7] 现金流量情况 - 公司2024年第三季度现金及现金等价物净增加额为34.31亿元[15] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-53.45亿元[15] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-50.76亿元[15] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为16.15亿元[19] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-95.57亿元[19] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为211.69亿元[19] 费用情况 - 公司2024年前三季度销售费用为171.52亿元，同比下降0.26%[10] - 公司2024年前三季度研发费用为5.56亿元，同比增长0.72%[10] - 公司2024年前三季度销售费用为147.57亿元，同比下降0.4%[18] - 公司2024年前三季度研发费用为4.81亿元，同比增长5.2%[18] 其他收益情况 - 公司2024年前三季度收到的税费返还为6.69亿元，同比下降28.98%[13] - 公司2024年前三季度投资收益为58.89亿元，同比增长94.1%[18] - 公司2024年前三季度资产减值损失为6.84亿元，同比增加71.5%[18] - 公司2024年前三季度其他综合收益的税后净额为-9.39亿元[11]

1. 伊利股份发展历程 - 公司成立于1956年,经历了从单一冰淇淋经营到乳产品经营,再到多元化发展的历程 [1] - 1996年公司成功上市,进入二次创业阶段,资本实力和生产规模不断扩大 [1] - 2006年开始公司推进"织网计划",实现生产、销售、市场一体化运作,率先完成"纵贯南北,辐射东西"的全国性战略布局 [1][60] - 2014年公司进一步渠道下沉至县乡镇市场,成为第一家真正有能力同时覆盖全国市场的乳品企业 [1][60] - 2020年公司提前实现进入全球乳业五强的战略目标,2021年营业收入达1105.95亿元,成为亚洲首个跨千亿乳企 [1] 2. 管理团队稳定,激励机制健全 - 公司股权相对分散,不存在控股股东和实际控制人 [18][19] - 管理团队平均年龄在50岁以上,多数由公司内部长期培养,管理经验丰富成熟 [19][20] - 公司持续扩大股权激励对象范围,吸引和留住更多优秀人才,与广大股东共享公司发展成果 [21][22] - 公司制定长期服务计划,加强公司利益与员工利益的长期绑定,提高员工的凝聚力和公司竞争力 [22][23] 3. 财务表现稳健,盈利能力持续提升 - 2018-2023年公司营业收入由795.5亿元增长至1261.8亿元,归母净利润由87.1亿元增长至104.29亿元 [24] - 公司毛利率持续改善,2024H1毛利率同比+1.6pct至34.8% [28][29] - 费用控制能力较强,销售费用率、管理费用率、研发费用率基本保持稳定 [29][30] - 公司高度重视股东回报,近5年来分红率均达到70%以上,远高于同行业其他乳企 [29][30] 4. 行业整体发展趋于成熟 - 2009-2014年行业CAGR达13.8%,随后增速放缓至个位数,2022-2023年略有下滑 [33] - 行业供给较为稳定,2023年产量同比+3.1%至3054.6万吨 [33] - 长期来看,乳制品需求仍有较大增长空间,消费结构升级和下沉市场渗透是主要驱动力 [33][34] 5. 细分品类发展特点 - 液态奶:常温奶市场集中度高,低温奶渗透率待提升 [36][37][38][41] - 奶粉:国产品牌集中度提升,成人奶粉市场增长潜力大 [46][47][48][49] - 新兴品类:奶酪渗透率提升迅速,冰淇淋行业较为成熟 [51][52][53][54][55] 6. 公司在上下游布局优势明显 - 公司通过自有和合作模式掌握优质奶源,降低成本的周期性波动 [56][57][58] - 公司2006年开始推进"织网计划",实现全国生产、销售、市场一体化运作,渠道精耕构筑护城河 [60][61][62][63][64][65] - 公司渠道广度和下沉深度领先,在2019年奶价上行期间通过产品结构调整和产品提价稳定毛利水平 [66][67][68] 7. 品牌营销和创新能力突出 - 公司通过体育赛事、娱乐营销等多种方式提升品牌影响力和美誉度 [71][72][73] - 公司具有丰富的爆品打造经验,金典和安慕希等大单品成长迅速 [74][75][76][77][78][79] - 公司拥有完善的研发体系,依托全球15个创新中心持续推出创新产品 [94][95] - 公司不断优化现有产品矩阵,满足消费者多元化需求 [97][98] 8. 战略布局清晰,多元业务发展潜力大 - 短期来看,公司奶粉业务和成人奶粉业务有望成为新的增长引擎 [101][102][103] - 中期来看,公司奶酪、冷饮等新兴品类有望实现突破性发展 [105][106][107][108] - 长期来看,公司将以乳业为核心,积极布局大健康食品业务,向综合性健康食品集团转型 [111][112][113]

报告公司投资评级 - 报告给予伊利股份(600887)推荐评级 [6] 报告的核心观点 - 近期出台了一揽子经济刺激政策,针对乳制品的政策刺激亦出台,市场情绪持续升温 [2] - 伊利为乳制品行业龙头公司,需求承压,2024H1低预期;近期渠道反馈,公司上半年去库存动作基本完成,下半年轻装上阵 [3] - 展望2025年,上游行业产能去化,需求有望好转,公司盈利能力有望修复改善;中长期行业增长趋缓,但公司作为全球乳制品公司,综合优势较强,预计未来可实现平稳增长 [3] - 公司分红率维持70%以上,股息率4.7%,回购股份,多维度提升股东回报;目前股价对应2024年PE为12x,估值性价比仍较高,具备长期投资价值 [3] 公司财务数据预测 - 2024年主营业务收入预计为1,300亿元,同比增长3.1% [3] - 2024年归母净利润预计为130亿元,同比增长24.6% [3] - 2024年EPS预计为2.04元,对应PE为12.5倍 [3] - 2025年主营业务收入预计为1,360亿元,同比增长4.5% [3] - 2025年归母净利润预计为124亿元,同比下降4.6% [3] - 2025年EPS预计为1.95元,对应PE为13.1倍 [3] - 2026年主营业务收入预计为1,420亿元,同比增长4.5% [3] - 2026年归母净利润预计为134亿元,同比增长8.6% [3] - 2026年EPS预计为2.11元,对应PE为12.1倍 [3]

报告公司投资评级 公司维持买入评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司上半年营业总收入下降9.49%,归母净利润增长19.44%,扣非归母净利润下降12.81% [2] 2) 液体乳及冷饮营收表现承压,奶粉及奶制品实现增长 [2] - 液体乳:公司主动调整优化渠道库存,零售额市场份额继续稳居行业第一 [2] - 奶粉及奶制品:婴幼儿奶粉、成人奶粉、奶酪零售额市场份额均有提升 [2] - 冷饮:稳居行业第一,市场份额持续提升 [2] 3) 公司毛利率提升1.65个百分点,归母净利率提升3.04个百分点,盈利能力有所提升 [2] 4) 中长期看,公司作为行业龙头,品牌和渠道优势明显,通过品类多元化和海外市场开拓有望打开新空间,业绩持续稳健增长可期 [2] 5) 公司持续重视股东回报,未来仍将保持不低于70%的分红率水平,对应当前股价测算公司股息率约5.8% [2] 财务数据总结 1) 预测2024-2026年公司营收分别为1261.8亿元、1222.5亿元、1285.6亿元,同比变动为2.4%、-3.1%、5.2% [3] 2) 预测2024-2026年公司归母净利润分别为116.8亿元、119.5亿元、126.2亿元,同比变动为12%、2.4%、5.6% [3] 3) 预测2024-2026年公司EPS分别为1.83元/股、1.88元/股、1.98元/股,PE分别为12.1倍、11.8倍、11.2倍 [3] 4) 公司2023-2026年毛利率维持在34.5%左右,净利率在9.3%左右,ROE在19.5%-20.3%之间 [4] 5) 公司资产负债率从2023年的62.2%下降至2026年的55.7%,净负债比率从35.5%下降至28.7% [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 营收方面 - 液体乳收入同比下降13.05%,奶粉及奶制品收入同比增长7.31%,冷饮产品收入同比下降20.04% [5] - 各地区收入均有不同程度下滑,华北下降6.05%,华南下降11.93%,华中下降11.11%,华东下降13.77% [5] - 液奶景气承压,主要系原奶价格下行导致行业价格竞争加剧,但公司仍保持行业第一地位 [5] - 奶粉业务进入低基数,提速至双位数增长,婴配粉和成人粉市场份额均有提升 [5] - 奶酪产品市场份额提升1.2个百分点至18.8% [5] 盈利方面 - 公司2024H1归母净利率同比提升3.04个百分点至12.57%,毛利率同比提升1.65个百分点至35.02% [6] - 2024Q2归母净利率同比下滑2.33个百分点至5.88%,毛利率同比提升1.11个百分点至33.84% [6] - 营销支出增加,成本下行伴随费用增加,上游担保&喷粉减值加重盈利负担 [6] - 2024年公司制定较为稳健的增长目标,资本开支进入良性稳态,分红率有望保持提升趋势 [6] - 预计2024/2025年EPS分别为1.87/1.78元,对应PE分别为12/12倍 [6] 风险提示 - 需求恢复较慢风险 [9] - 行业竞争进一步加剧风险 [9] - 消费者消费习惯发生改变风险 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 1) 24Q2 公司主动控货致营收承压,但产品终端表现健康,下半年轻装上阵叠加双节旺季,业绩有望逐步改善 [3] 2) 液体乳业务二季度承压,但下半年有望逐步企稳回升,奶粉及奶制品业务增长较好,冷饮产品受天气和去年基数影响下滑 [3] 3) 成本红利改善毛利率,但渠道费用投入及减值损失影响盈利表现 [3] 4) 未来两三年公司收入规模的主要驱动力来自于液态奶稳健增长、奶粉更快增长提升市占率,冷饮等其他乳制品持续创新性增长,同时公司盈利能力增强也具备支撑 [3] 5) 公司前瞻布局健康食品新赛道及国际化,中长期看非乳业务有望贡献更多业绩 [3] 财务数据总结 1) 2022-2026年营业收入分别为1,226.98亿元、1,257.58亿元、1,268.46亿元、1,326.49亿元、1,379.09亿元,增长率分别为11.4%、2.5%、0.9%、4.6%、4.0% [2] 2) 2022-2026年归母净利润分别为94.31亿元、104.29亿元、118.80亿元、117.21亿元、130.29亿元,增长率分别为8.3%、10.6%、13.9%、-1.3%、11.2% [2] 3) 2022-2026年ROE分别为17.2%、17.9%、19.1%、17.4%、17.7% [2] 4) 2022-2026年EPS分别为1.48元、1.64元、1.87元、1.84元、2.05元 [2] 5) 2022-2026年P/E分别为17.3倍、15.6倍、13.7倍、13.9倍、12.5倍 [2] 6) 2022-2026年P/B分别为3.2倍、3.0倍、2.8倍、2.6倍、2.3倍 [2] 相关研究总结 1) 《获多项世界乳品创新奖，国际化战略稳步推进》(2024-07-08) [5] 2) 《24Q1营收短期承压，全年目标稳健，分红提升股东回报》(2024-05-13) [5] 3) 《业绩符合预期，静待需求改善》(2023-09-08) [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年中报实现营业收入599.15亿元,同比-9.49%;归母净利润75.31亿元,同比+19.44%;扣非归母净利润53.24亿元,同比-12.81% [2] - 公司主动调整常温液奶的销售节奏,低温品类实现逆势增长 [2] - 原奶价格下行提升毛利率,但收入端增长放缓导致规模效应减弱,毛利率环比有所减少 [2] - 费用端,销售费用率上升主要系液体乳渠道调整过程中带来的营销费用投入增加 [2] - 公司2024H1着重消化渠道库存,2024H2轻装上阵,随着经营企稳规模提升,公司盈利能力有望修复 [2] 分析师对公司的预测 - 下调2024-2026年归母净利润预测至115.97/115.06/123.13亿元,对应2024-2026年EPS为1.82/1.81/1.93元 [3] - 当前股价分别对应P/E为12/12/11倍,公司作为头部乳企,中长期优势明晰 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年中报实现营业收入599.15亿元,同比-9.49%;归母净利润75.31亿元,同比+19.44%;扣非归母净利润53.24亿元,同比-12.81% [2] - 公司主动调整常温液奶的销售节奏,低温品类实现逆势增长 [2] - 原奶价格下行提升毛利率,但收入端增长放缓导致规模效应减弱,毛利率环比有所减少 [2] - 费用端,销售费用率上升主要系液体乳渠道调整过程中带来的营销费用投入增加 [2] - 公司2024H1着重消化渠道库存,2024H2轻装上阵,随着经营企稳规模提升,公司盈利能力有望修复 [2] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为120,083百万元,同比下降4.83% [3] - 2024年归母净利润预计为11,597百万元,同比增长11.21% [3] - 2024年EPS预计为1.82元 [3] - 2024年ROE预计为20.01% [3] - 2024年P/E预计为12倍 [3]