投资评级 - 报告对浙商证券的投资评级为"增持"，维持不变 [1] 核心观点 - 浙商证券2024年上半年业绩承压，营业收入80亿元，同比下滑5.4%，归母净利润7.84亿元，同比下滑13.9% [4] - 公司积极探索财富管理服务，上半年新增金融产品销量245亿元，同比上升23.12%，金融产品保有量430亿元，同比上升2.38% [5] - 资本中介与资管业务表现良好，资产管理规模1020.76亿元，较年初提升12.05%，其中固收资产管理规模提升近140亿元，较年初提升19.24% [5] - 公司有望成为国都证券第一大股东，已受让国都证券34.25%股权，斥资51.28亿元，预计将提升整体竞争力 [6] 财务数据 - 2024年上半年每股收益0.20元/股，同比下滑13.9%，加权平均净资产收益率2.85%，同比减少0.59个百分点 [4] - 2024年二季度营收41.18亿元，同比/环比增幅分别为16.8%/6.1%，归母净利润3.37亿元，同比/环比分别下降20.3%/24.6% [4] - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为17.66/22.88/25.26亿元，对应增速分别为0.68%/29.55%/10.41% [6] 业务表现 - 自营业务收入5.75亿元，同比下降35.1%，经纪业务收入10.21亿元，同比下降18.4%，投行业务收入2.86亿元，同比下降39.9% [4] - 资本中介业务收入4.01亿元，同比增长15.2%，资管业务收入2.06亿元，同比增长16.4% [4] - 公募基金管理规模稳步攀升，6月末存量规模为383.78亿元，较年初增长22.26% [5] 未来展望 - 预计随着对国都证券业务的整合以及财富管理等业务板块核心竞争力的凸显，公司未来业绩有望改善 [6] - 给予公司2024年1.6-1.8倍PB，对应价格合理区间为12.04元-13.55元 [6]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 浙商证券总部位于浙江,深耕长三角,已形成"证券+期货+基金+资管+创投"的金融产业布局 [10] - 公司财富管理转型持续升级,投行业务力争做大做强,资管公募化进展良好 [10] - 合理价值区间为12.67-13.41元/股 [10] 公司经营情况总结 经纪业务 - 2024年上半年经纪业务收入10.2亿元,同比下降18.4% [12] - 公司代销金融产品收入0.99亿元,同比下降18.3% [12] - 公司两融余额179亿元,较年初下降8%,市场份额1.2%,较年初上升0.03个百分点 [12] - 公司逐步改变过去单一代销模式,向全财富管理概念转变 [12] 投行业务 - 2024年上半年投行业务收入2.9亿元,同比下降39.9% [13] - 股权业务承销规模同比下降85.4%,债券业务承销规模同比下降38.6% [13] - 股权主承销规模9.2亿元,排名第24;债券主承销规模486亿元,排名第23 [13] - IPO储备项目7家,排名第17 [13] 资管业务 - 资管业务收入2.1亿元,同比增长16.5% [14] - 资产管理规模1021亿元,同比增长12.0% [14] - "固收+"业务增长较快,固收资产管理规模较年初提升19.24% [14] 自营业务 - 2024年上半年投资收益(含公允价值)5.7亿元,同比下降35.1% [15] - 第二季度投资收益(含公允价值)1.1亿元,同比下降60.9% [15] - 权益自营规模28亿元,同比增长17.4%;固收自营规模403亿元,同比下降6.8% [15] 财务数据预测 - 预计2024-2026年EPS分别为0.38元、0.46元、0.47元 [33] - 预计2024-2026年BVPS分别为7.45元、7.75元、8.09元 [33] - 给予公司2024年1.7-1.8x PB,对应合理价值区间12.67-13.41元/股 [16] 风险提示 - 公司各项业务与宏观经济环境、资本市场走势高度相关,如遇监管变化会对公司产生重大影响 [16]

公司基本情况 - 公司注册资本为38.78亿元，净资本为200.70亿元[11] - 公司及下属子公司已获得相关业务许可证和资格证书[11] - 公司持有中国证监会颁发的《经营证券期货业务许可证》[12] - 公司29家分公司和103家证券营业部均持有《经营证券期货业务许可证》[12] - 公司已获得股票承销商资格、受托投资管理业务资格、B股经纪业务资格等主要业务资格[13] - 公司注册地址由杭大路1号变更为五星路201号[26] 财务业绩 - 营业收入为80.00亿元，同比下降5.39%[29] - 归属于母公司股东的净利润为7.84亿元，同比下降13.94%[29] - 归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.77亿元，同比下降13.36%[29] - 经营活动产生的现金流量净额为-30.34亿元，同比下降140.59%[29] - 其他综合收益为0.98亿元，同比增长198.55%[29] - 资产总额为1,349.75亿元，较上年度末下降7.25%[29] - 负债总额为1,062.91亿元，较上年度末下降9.35%[29] - 归属于母公司股东的权益为273.99亿元，较上年度末增长1.41%[29] - 所有者权益总额为286.84亿元，较上年度末增长1.46%[29] - 母公司净资本为200.70亿元，较上年度末增长1.77%[31] 主要业务情况 - 公司主要业务包括证券经纪、投资银行、证券自营、信用业务、财富管理、资产管理、期货、私募基金管理及投资、证券研究、另类投资、资产托管、上市证券做市等[41,42] - 公司以五年一个大台阶的节奏，不断取得战略突破，成为中型券商的领头雁[43] - 发展基础稳固、势头强劲，核心竞争力进一步彰显[43] - 公司坚持"国之大者"，始终跟随国家战略，以中央金融工作会议精神为指引[44] - 公司围绕零售、产业、交易三条业务主线，整合数十个业务条线和超80项业务资质，形成综合服务能力[46,47] 风险管理 - 公司经营与宏观经济环境、资本市场走势高度相关，存在政策性风险、流动性风险等[5] - 公司高度重视持续建设、完善与自身业务发展相适应的全面风险管理体系[96] - 公司建立了完善的风险管理组织架构体系和风险管理制度体系[96] - 公司采取多项措施控制和防范流动性风险、市场风险、信用风险等[99,100] - 公司不断加强信息技术基础设施建设、系统安全保障和网络安全管理[101] - 公司通过多项措施来管控操作风险、声誉风险、法律风险、洗钱风险等[101,102,103] 重大事项 - 公司2023年年度股东大会审议通过了多项议案[104] - 公司董事、监事、高级管理人员发生变动[105] - 公司2024年上半年未进行利润分配或资本公积金转增[106] - 公司存在部分未决诉讼事项[117,118,120,121,122,123] - 公司合计受让国都证券34.2546%股份[135] - 公司2024年半年度报告期内无募集资金投资项目变更或终止情况[133,134] - 公司2024年半年度报告期内无限售股份变动情况[139] 债券融资 - 公司2020年、2021年、2022年、2023年和2024年发行了多期公司债券和次级债券[147,148,150,152,153,159,160] - 公司发行的公司债券和次级债券均在上海证券交易所上市交易[148,150,152,153] - 公司发行的公司债券和次级债券主要面向专业投资者非公开发行[148,150,152,153] - 公司2024年面向专业投资者非公开发行次级债券(第一期)的募集资金用于偿还短期融资券[161,162] - 公司2024年面向专业投资者非公开发行次级债券(第二期)的募集资金拟用于偿还券商收益凭证浙商汇银341号部分本金[167] 可转债情况 - 公司2024年半年度报告期内发行了规模为70亿元的可转债[186] - 截至报告期末,可转债的累计转股数为402.56万股[190] - 报告期内可转债的转股价格从10.49元/股调整为10.32元/股,后又调整为10.19元/股[191,192] - 报告期末可转债的未转股金额为69.59亿元,占发行总量的99.413929%[190] - 报告期末可转债的持有人数为19,837人,前十大持有人合计持有55.45%[187] - 报告期内可转债的转股额为4,076.20万元[189]

会议主要讨论的核心内容 基本面层面 - 公司基本面保持稳定,未发生重大变化 [1][2][3][4] - 行业整体呈现"强限式恶意之心"的局面,即市场存在持续性的悲观预期 [2][3][4] - 公司业绩和盈利能力保持较好表现,但市场对未来持悲观态度 [7][9][10] 股价层面 - 股价涨幅超出市场预期,但受到大盘下跌等外部环境的拖累 [5][6] - 部分投资者对公司前景持谨慎态度,担心短期内会出现下行拐点 [7][9] - 公司股价上涨未能引发市场情绪的明显改善 [9][10] 问答环节重要的提问和回答 如何应对当前局面 - 继续交易周期逻辑,关注四季度可能出现的预期差变化 [8][9][10] - 选择确定性较强、长期价值较高的个股,规避短期波动风险 [11][12][13] 重点推荐个股 - 墓园、温室等具有短中长期确定性的龙头公司 [11][12] - 这些公司具有较强的盈利能力和分红潜力 [12] - 部分公司如沐源已经显示出较低的交易风险 [13]

财务表现 - 公司2024年上半年营业总收入为80.10亿元，同比下降5.27%[2] - 公司2024年上半年净利润为8.10亿元，同比下降13.95%[2] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为7.80亿元，同比下降14.45%[2] 资产状况 - 公司2024年6月末总资产较上年末减少7.25%[5] - 公司2024年6月末归属于上市公司股东的所有者权益较上年末增长1.40%[6] - 公司2024年6月末归属于上市公司普通股股东的每股净资产较上年末增长1.71%[6]

财务数据和关键指标变化 - 军工板块135家公司2024年一季度实现营收1105亿元，同比增长9%；实现归母净利润66亿元，同比减少13% [4][5] - 剔除11只船舶类标的后，板块2024年一季度营收794亿元，同比减少2%，归母净利润60亿元，同比减少19% [4][5] - 2024年一季度板块（剔除船舶）整体毛利率为23.9%，同比减少1.8pct；净利率为7.8%，同比减少1.6pct [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年一季度，子领域中仅有船舶、航空装备营收、归母净利为正增长 [6] - 军工电子板块受降价等影响归母净利已连续两年下滑；航空装备板块业绩增长稳健主要系航空主机厂提振 [6] - 军工主机厂处于各产业链链长地位，在"规模效应+精细化管理"、"小核心大协作"催化下，盈利能力有望得到改善 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年初至今国防军工指数下跌9.68%，上证指数上涨1.03%，创业板指下跌6.80% [4] - 国防军工指数全年表现在31个申万一级行业中排第14名 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - "百年未有之大变局"下，"备战、2027百年强军、建设与第二大经济体相称的强大国防"是既定方向 [2] - 国防军工行业具有典型的计划属性，当前板块指数已调整至十四五初期水平，随十四五中期调整逐步落地，部分扰动因素逐步消除，行业基本面有望改善 [2] - 十四五中期调整落地将逐步临近，行业基本面有望改善。产业链降本是行业大势所趋，部分环节的产品或承压 [12] - 军工主机厂在产业链处于链主地位，议价能力强，在"规模效应+精细化管理"、"小核心大协作"催化下，盈利能力受扰动较小 [12] 其他重要信息 - 国资委将上市公司市值管理纳入考核，看好军工央企价值重估 [19] - 国企改革、资产整合、股权激励有望加速 [15][16] - 考核指标从"两利四率"到"一利五率" [17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 订单节奏低于预期会对行业造成什么影响? [76] **Jiazhen Zhao 回答** 若国际安全环境、地缘政治局势趋缓，可能导致国防装备需求有所下降，行业整体采购数量下降，造成全行业订单需求不及预期的风险。 [76] 问题2 **Yang Bai 提问** 重大事故会对行业产生什么影响? [76] **Jiazhen Zhao 回答** 军工装备部分环节制造难度大、生产安全保障要求高，如果发生重大安全事故，导致产业链停工，则产品交付不及预期，下游企业同步受影响导致业绩下降的风险。 [76] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在未来发展中面临哪些风险? [71][72][73][74][75] **Lei Chen 回答** 1) 造船需求不及预期风险 [71][72] 2) 原材料价格波动风险 [71][72] 3) 募集配套资金进度风险 [73] 4) 下游需求不及预期风险 [73] 5) 军品订单交付不及预期风险 [74] 6) 型号研制进度不及预期风险 [74] 7) 我国国际航班恢复不及预期风险 [75] 8) 空港设备需求恢复不及预期风险 [75] 9) 消防设备需求不及预期风险 [75]

公司经营及业绩情况 - 2024年第一季度公司经营及业绩总体平稳,受市场波动影响,营收和利润有小幅下降[2] - 公司积极调整业务结构,寻求新的增长点,整体财务状况稳定[2] - 2024年一季度公司营业收入、净利润行业排名较2023年略有上升,多项主营业务排名稳中有升[2] 股东人数 - 截至2024年一季度末,公司股东人数为153,557[3] 分红计划和派息政策 - 公司近年来一直保持较为稳定的分红政策,对股东回报高度重视[4] - 2023年度利润分配方案为每股派发现金红利人民币0.14元(含税)[4] - 公司未来分红计划将取决于公司的盈利情况和未来发展战略,会继续实行较为稳定的分红政策,并根据盈利情况实施中期分红[4]

财务数据和关键指标变化 - 2024年医药板块PEttm为28.4倍,较去年底下降6倍 [14] - 多数细分领域ROE(ttm)处于历史低点,除医院、中药、化学制剂等领域外,大部分细分领域ROE较2020年Q1还要低 [6] - 医药制造业工业增加值、收入、利润增速逐月改善 [7] - 医疗CPI长期跑输CPI,下半年或延续 [8] - 医院诊疗量在经历2023H2的整顿后,2024H2或持续恢复上行 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 医院收入增长依然和消费呈较强相关性,经历2022年低基数,2023年收入增速呈明显加速,但2024Q1受季节因素影响增速趋缓 [22] - 眼科等刚性领域受益于相关手术渗透率提升,业绩下滑更多受2024Q1择期手术高基数影响 [22] - 中药板块景气依然持续,驱动因素包括品牌力提升、渠道优化、产品提价、国企改革、资本支出下降等 [25] - 化学制剂经历"格局决定市场"的环境,优秀的竞争格局是关键,看好格局较好的品类中的龙头 [29] - 医药流通全国性企业进入加速并购、盈利能力逐步提升的窗口,新业态(CSO、PBM)等提升发展天花板 [34] - 血液制品净利率提升,成本逐步下降,同时新品带动,盈利能力有望持续提升 [38] - 疫苗企业新品接力过渡期,费用率提升,期待成人苗、升级品种的放量 [39] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内医疗设备市场存在更新需求,但实际需求释放需跟踪评估,海外增量市场拓展带来新增量 [55] - 医疗耗材、体外诊断依然看好国际化、高端化 [56][57] - 诊断服务业绩呈持续下滑趋势,主要受外部环境和信用减值影响,有望逐步触底回升 [64] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 医改政策,特别是DRG/DIP、集采、基药/医保目录衔接等是行业驱动因素 [2] - 医改重点任务包括"三明经验"因地制宜推广、集采提质扩围、医保筹资和使用优化 [2] - 行业集中度加速提升,包括医药流通、连锁药店、制药企业 [2] - 看好高质量突破的赛道,包括眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司 [19] - 关注一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 医改政策存在不确定性,会影响企业产品立项、营销策略等 [67] - 创新药研发结果具有不确定性,存在研发失败风险 [67] - 贸易摩擦持续会对出口业务带来不确定性风险 [67] 其他重要信息 无 问答环节重要的提问和回答 无

会议主要讨论的核心内容 公司业务进展情况 - 公司一季度营收达17.59亿元,净利润1.62亿元,环比大幅增长,服务器再制造业务开始为公司贡献收入和利润,占比超过35% [2][3] - 存储业务、物联网终端业务、咖啡机业务等传统业务保持良好发展态势,其中物联网终端海外出货占比明显提升 [3][4] - 物联网服务云业务收入超5000万元,用户数量持续快速增长 [4] - 二季度服务器再制造业务有新的大额订单落地,预计将对二季度业绩产生积极影响 [5] 存储业务分析 - 公司存储业务可分为两大块:与联想的成本加成合作,价格弹性较弱;与其他客户的自主采购,可享受存储价格上涨周期 [6][7] - 产业链反馈存储价格上涨周期可能持续1-2年,公司存储业务整体受益 [6][7] - AIPC对存储性能和容量的需求提升,预计可带来20%以上的价值量提升 [8][9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **王先生提问** 询问公司对于下半年存储价格走势的预判 [9] **李总回答** - 下半年存储价格可能会有一定波动,但对公司业绩影响有限 - 公司今年业绩增量主要来自服务器再制造业务,以及存储业务的绝对量增长 - 即使存储价格有波动,公司也不会选择激进囤货,以避免对业绩产生大波动 [10][11] 问题2 **匿名提问** 询问公司目前存储相关的存货情况 [11] **李总回答** - 公司并没有选择持续激进囤货的策略 - 经历过多轮存储价格周期,公司采取较为谨慎的存货管理策略 - 避免存货过多给业绩带来大波动,更多是把增量业务做好 [11][12]

会议主要讨论的核心内容 1) 我国适航体系由法律-法规-规章-规范四级构成,其中规章由交通运输部制定,规范由民航局制定 [14][15][16][17][18][19][20] 2) 2024年1月,我国无人航空器管理的第一部专门行政法规《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》及《民用无人驾驶航空器运行安全管理规则》(CCAR-92)正式施行,完善了无人机领域的法规-规章-规范适航体系 [21][22][23] 3) 我国eVTOL适航审定可分为有人驾驶和无人驾驶两类,有人驾驶eVTOL参考CCAR-21、EASA SC-VTOL等标准,无人驾驶eVTOL参考CCAR-92 [50] 4) 在政策支持、法规完善下,我国eVTOL适航审批有望提速,亿航EH216-S和峰飞V2000CG已分别获得全球首张和首个吨级以上eVTOL型号合格证 [53][54] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** eVTOL适航审定的具体流程是什么? **Jiazhen Zhao 回答** 有人驾驶eVTOL的审定流程参考CCAR-21、AP-21-AA-2023-11R1,按照特殊类别航空器进行型号合格证取证,专用条件制定参考EASA SC-VTOL、CCAR-23、CCAR-27,最终取得标准适航证。无人驾驶eVTOL的审定流程参考CCAR-92、AP-21-AA-2022-71,运输类及正常类可申请标准适航证,而限用类只能申请特殊适航证。[50] 问题2 **Yang Bai 提问** 我国eVTOL适航审定进展如何? **Jiazhen Zhao 回答** 我国eVTOL适航审定进展走在全球前列。2020年12月,亿航EH216-S向中国民航局提交型号合格证申请,到2023年10月获得全球首张eVTOL型号合格证,历时3年。2022年9月,峰飞V2000CG型号合格证申请获受理,到2024年3月获得全球首个吨级以上eVTOL型号合格证,用时仅1年半。[54] 问题3 **Joyce Ju 提问** eVTOL适航审定有哪些风险? **Lei Chen 回答** eVTOL适航审定的主要风险包括: 1) 低空经济后续政策不及预期,如果后续政策无法持续推动改革,可能会对行业产生不利影响 [57][58] 2) eVTOL适航审批进展不及预期,由于涉及人员安全,审批流程较长,如果进度不及预期,将会对行业产生不利影响 [58][59]