公司治理变动 - 浙商证券董事陈溪俊辞去公司第四届董事会董事职务 [1] - 陈溪俊同时辞去董事会下设的提名与薪酬委员会委员职务 [1] - 上述辞职自辞职报告送达董事会时生效 [1]

公司业绩与财务预测 - 公司发布2025年度业绩预告 预计归母净利润为1.1至1.6亿元 中值为1.4亿元 [1] - 2025年业绩实现扭亏为盈 预计归母净利润同比增加6.9亿元 [1] - 根据业绩预测 公司对应市盈率估值分别为475倍、31倍和18倍 [1] 行业与公司地位分析 - 锂电池隔膜行业迎来周期拐点 [1] - 公司作为行业龙头 在行业周期拐点中受益显著 [1] 公司未来战略与展望 - 公司未来将持续拓展市场 稳步提升隔膜销量 以巩固其全球市场地位 [1] - 公司将通过降本增效、新品研发、产品结构优化及精细化管理等措施 持续优化经营业绩 [1]

行业背景与市场担忧 - Anthropic等美国大模型公司推出AI工具，引发市场对软件行业叙事从“被AI赋能”转向“被AI吞噬”的担忧，并波及Adobe、美图等AI应用公司 [1][4] - 市场担忧主要集中于两方面：一是大模型是否将取代美图等工具软件，二是模型大厂衍生的AI生图/修图产品是否会分流美图的用户群体 [1][2][4][6] 公司定位与竞争壁垒分析 - 美图的产品定位是服务于用户主观审美的“审美创作平台”，属于决策支持类软件，其核心价值在于辅助用户创作及决策表达，而非简单的流程优化，因此是AI技术的受益者而非被取代者 [1][4] - 公司的长期护城河在于：对美颜修图场景的审美积淀、庞大且稳定的用户规模、独特的工作流范式，AI可能改变产品交互形式，但不会颠覆这些核心壁垒 [3][6] - 美图的核心竞争力在于提供了“审美表达创作平台”，其稳定付费用户的核心需求是创作具有主观审美表达的照片，而非使用“AI一键修图”类产品 [2][5] 用户数据与需求验证 - 尽管智能手机自带修图功能日益丰富并融入AI，美图在生活场景的月活跃用户自2021年以来仍维持上升趋势 [2][5] - 美图产品提供免费美颜功能，但付费用户数持续提升，表明用户愿意为更具个性化的主观审美表达工具付费 [2][6] - 对于粘性用户，美图的核心优势在于其素材库和用户已习惯的工作流界面，在同样融合AI能力的前提下，客户流失概率不大 [2][6] 产品策略与市场表现 - 对于潜在新客户，美图通过老产品新功能和全新产品品类进行引流，具备先发优势 [2][6] - 美图新品通过功能定位差异化获取优质新增流量，例如视频编辑工具Wink，凭借画质修复、人像美容等AI功能，获得超3000万全球月活跃用户，稳居视频工具赛道第二名 [2][6] 增长驱动与财务展望 - 美图的海外月活跃用户和付费渗透率持续增长 [3][6] - 海外用户的订阅价格更高，且B端用户的付费能力及付费意愿更高，单用户平均收入有望进一步提升 [3][6] - 用户量与单价的共同提升，将形成量价齐升，驱动公司业绩持续增长 [3][6] 机构观点 - 浙商证券报告指出美图是AI技术的受益者，给予公司“买入”评级，目标价11.6港元 [1][4]

公司股价与交易表现 - 2月26日，骄成超声股价上涨5.26%，报收143.68元/股，成交额4.55亿元，换手率2.86%，总市值达166.29亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达6.96% [1] 公司基本信息与业务构成 - 上海骄成超声波技术股份有限公司成立于2007年2月13日，于2022年9月27日上市 [1] - 公司主营业务为超声波焊接、裁切设备和配件的研发、设计、生产与销售，并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案 [1] - 主营业务收入构成：配件31.42%，新能源电池超声波设备25.86%，服务及其他18.51%，线束连接器超声波设备13.92%，半导体超声波设备8.03%，非金属超声波设备2.09%，其他(补充)0.18% [1] 基金持仓与影响 - 浙商证券资管旗下基金浙商汇金转型成长（000935）在四季度重仓骄成超声，持有1.42万股，占基金净值比例3.25%，为第七大重仓股 [2] - 2月26日股价上涨为该基金带来约10.2万元浮盈，连续3天上涨期间累计浮盈12.62万元 [2] - 该基金今年以来收益率为9.73%，近一年收益率为45.97%，成立以来收益率为53.52% [2] - 该基金最新规模为4906.59万元，基金经理为马斌博 [2]

核心观点 - 浙商证券认为，市场对AI工具可能“吞噬”软件公司的担忧过度，美图公司作为审美创作平台是AI技术的受益者而非被取代者，其核心竞争力稳固，给予“买入”评级，目标价11.6港元 [1] 市场担忧与公司定位辨析 - 市场因Anthropic等大模型公司的AI工具，担忧软件行业从“被AI赋能”转向“被AI吞噬”，并波及Adobe、美图等AI应用公司 [1] - 报告将工具类软件分为流程优化类和决策支持类，大模型厂商的AI Agent主要与前者竞争，易取代聚焦单一环节的工具软件 [1] - 美图产品服务于用户主观审美，属于决策支持类软件，核心是服务用户主观判断，通过整合AI能力可进一步提升功能效果 [1] 用户需求与付费意愿分析 - 美图稳定付费用户的核心需求是创作具有主观审美表达的照片，而非简单的“AI一键修图”，其核心竞争力在于提供审美表达创作平台 [2] - 尽管智能手机自带修图功能日益丰富并融入AI，美图生活场景的MAU自2021年以来仍维持上升趋势 [2] - 美图提供免费美颜功能，但付费用户数持续提升，表明用户愿为更具个性化的主观审美表达工具付费 [2] 竞争壁垒与市场策略 - 对于粘性用户，美图的核心优势在于素材库和用户已习惯的工作流界面，在同样融合AI能力的前提下，客户流失概率不大 [3] - 对于潜在新客户，美图通过老产品新功能和全新产品品类引流，存在先发优势 [3] - 美图新品通过功能定位差异化获取优质流量，例如视频编辑工具Wink，凭借画质修复、人像美容等AI功能，获得超3000万全球月活跃用户，稳居视频工具赛道第二 [3] - AI能力的延伸可能改变产品交互形式，但不会颠覆公司的长期护城河，即对美颜修图场景的审美积淀、庞大且稳定的用户规模、独特的工作流范式 [3] 增长驱动与业绩展望 - 基于竞争壁垒，美图的海外MAU和付费渗透率持续增长 [3] - 海外用户的订阅价格更高，B端用户的付费能力及付费意愿更高，ARPPU有望进一步提升 [3] - 海外及B端市场的量价齐升，将驱动公司业绩持续增长 [3]

公司公告核心内容 - 浙江镇洋发展股份有限公司发布关于可转换公司债券项目持续督导保荐代表人变更的公告 [1] 保荐机构及督导责任 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券项目的联合保荐机构为国盛证券股份有限公司和浙商证券股份有限公司 [1] - 国盛证券原委派保荐代表人为郭立宏先生、樊云龙先生，持续督导期至2025年12月31日 [1] - 因国盛证券尚需对公司2025年度持续督导情况发表意见，国盛证券对公司仍在履行持续督导责任中 [1] 保荐代表人变更详情 - 原保荐代表人樊云龙先生因工作变动原因，不再负责公司的持续督导工作 [1] - 国盛证券委派储伟先生接替樊云龙先生担任公司持续督导保荐代表人，自2026年2月25日起履行持续督导职责 [1] - 变更后，持续督导保荐代表人为郭立宏先生、储伟先生 [1] - 持续督导期至中国证券监督管理委员会和上海证券交易所规定的持续督导义务结束为止 [1] 公司对原保荐人的致谢 - 公司董事会对原保荐代表人樊云龙先生在公司可转换公司债券项目期间及持续督导期间所做的工作表示衷心的感谢 [2] 新任保荐代表人履历 - 新任保荐代表人储伟先生为中国注册会计师，现任国盛证券股份有限公司投资银行部副总经理 [4] - 储伟先生曾主持或参与安科瑞电气定向增发、东南网架非公开发行、东方基因科创板IPO、光大银行优先股及可转债、建设银行优先股、华东医药及招商证券公司债等多个项目，并参与多家拟上市企业改制辅导工作 [4]

研报核心观点 - 浙商证券维持美图公司“买入”评级，给予2026年40倍PE估值，对应目标市值534亿港元，目标价11.6港元，当前股价对应2026年17倍PE [1] - 公司核心定位是AI技术受益者，其长期护城河在于审美积淀、庞大用户规模与独特工作流，有望成为AI+美颜修图领域的创新者，推动付费渗透率提升与新市场开拓 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为41.85亿元、52.81亿元、64.93亿元 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.64亿元、13.34亿元、16.61亿元 [1] - 采用相对估值法，参考可比公司并考虑市场间估值差异给予一定折价，给予2026年40倍PE估值 [1] 市场预期与公司壁垒 - 市场对AIAgent重塑工作流存在分歧，担忧传统工具软件被替代及公司长期增长可持续性 [1] - 公司壁垒在于对美颜修图场景的审美积淀（know-how）、庞大稳定的用户规模（流量入口）以及独特的工作流范式（用户粘性） [2] 业绩增长驱动因素：付费用户数 - 付费用户数提升主要源于海外市场开拓带来的MAU增长，以及AI提升用户体验和B端用户更高付费意愿带来的付费渗透率整体提升 [3] - 根据公司2025年业绩预告，全球付费订阅用户数快速增长，其中国际市场增速高于中国内地市场，印证全球化战略有效性 [3] 业绩增长驱动因素：用户平均收入 - ARPPU（每付费用户平均收入）自2021年以来维持上升趋势，预计未来仍将稳步提升 [4] - ARPPU提升主要考虑因素为海外用户订阅价格更高，以及B端用户付费能力与意愿更强 [4]

核心评级与财务预测 - 浙商证券维持美图公司“买入”评级，并给出目标价11.6港元 [1] - 预计2025-2027年营收分别为41.85亿元、52.81亿元、64.93亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.64亿元、13.34亿元、16.61亿元 [1] - 基于相对估值法，给予公司2026年40倍市盈率，对应目标市值534亿港元 [1] - 以2026年2月24日收盘价计算，现价对应2026年市盈率为17倍 [1] 市场预期与公司定位 - 市场对AIAgent重塑工作模式存在分歧，担忧传统工具软件被替代及公司长期壁垒 [1] - 公司产品定位为创作平台，而非简单的流程化软件，是AI技术的受益者 [2] - 公司长期护城河在于：美颜修图场景的审美积淀、庞大稳定的用户规模、独特的工作流范式 [2] 业绩增长核心驱动因素 - **驱动因素一：付费用户数提升** [3] - 付费用户数增长源于海外市场开拓带来的月活跃用户数提升，以及AI改善用户体验和B端更高付费意愿带来的付费渗透率提升 [3] - 2025年业绩预告显示，全球付费订阅用户数快速增长，其中国际市场增速高于中国内地市场 [3] - **驱动因素二：每付费用户平均收入提升** [4] - 每付费用户平均收入自2021年以来维持上升趋势，预计未来仍将稳步提升 [4] - 提升动力主要来自海外用户更高的订阅价格，以及B端用户更强的付费能力和意愿 [4] 增长前景与壁垒 - 公司的核心壁垒有望推动其成为AI+美颜修图领域的创新者 [2] - 创新将加速付费渗透率提升和新市场开拓，从而推动业绩持续增长 [2]

公司业务与定位 - 公司是弹性面料制造商龙头，凭借强大的制造效率与维密等内衣品牌龙头深入绑定[1] - 公司于2012年切入FILA、Lululemon等运动品牌供应链[1] - 公司以全球化产能布局和强大的研发创新能力，逐步提升在运动品牌的订单份额[1] 行业与市场环境 - 东南亚地区的化纤弹性面料产能稀缺[1] 财务预测与市场表现 - 浙商证券预计公司2025至2027年归母净利润分别为6.0亿港元、6.5亿港元、6.9亿港元[1] - 公司港股市值为35.25亿港元，在纺织制造行业中排名第3[1] 机构观点 - 浙商证券首次覆盖公司，给予“买入”评级[1] - 近90天内共有1家投行给出买入评级[1]

文章核心观点 - 浙商证券首次覆盖超盈国际控股，给予“买入”评级，认为公司作为全球弹性面料制造商龙头，通过切入运动服装市场打造第二成长曲线，凭借全球化产能布局和强大研发能力深度绑定头部品牌，未来增长潜力巨大，预计2025-2027年归母净利润分别为6.0亿、6.5亿、6.9亿港元 [1] 公司业务与财务表现 - 公司是全球弹性化纤面料龙头制造商，1994年以内衣织带业务起家，2014年港股上市时已成为全球内衣面料龙头，随后切入运动服装市场 [1] - 2023年收入结构：运动服装弹性织物面料占51.9%，内衣弹性织物面料占26.7%，弹性织带占19.9%，蕾丝占1.5% [1] - 2014-2023年各业务收入CAGR：运动服装弹性面料为32%，内衣弹性面料为1%，弹性织带为3%，蕾丝为5%，运动服装面料已成为收入增长主引擎 [1] - 公司规模处行业中等水平，但毛利率和净利率均处于行业第一梯队 [3] 行业与产业链分析 - 公司处于高景气的弹性服饰赛道产业链中游 [2] - 上游原材料锦纶和氨纶产量稳步向上，价格逐渐走低，原料价格下降带来成本端红利，有望进一步打开终端应用场景 [2] - 下游终端消费对弹性面料需求旺盛，公司因此受益 [2] - 运动服装面料市场空间广阔 [2] 研发创新与客户关系 - 公司注重创新研发，上市以来研发费用率保持在2%-3%，拥有300余个专利发明，自2011年起持续获得中国高新技术企业认证 [3] - 2016年成立超盈技术研究院，定期聘请专家对员工进行培训 [3] - 研发能力和面料专利创新为公司构筑了深厚的护城河 [3] - 客户关系深厚：深度绑定维多利亚的秘密、爱慕、黛安芬等内衣品牌，并已成为全球内衣面料龙头 [3] - 自2012年起切入运动服装面料市场，成功绑定优衣库、FILA、Lululemon、Under Armour、Nike、Adidas等品牌，并于2018年切入顶尖户外品牌始祖鸟供应链 [3] 产能布局与扩张 - 公司拥有全球化产能布局，国内与国外产能保持1:1的均衡配置 [3] - 目前越南产能占比约30%，斯里兰卡产能占比约20% [3] - 公司前瞻性进行海外布局以响应客户偏好，2025年将启动越南新产能建设，预计项目一期有望使总设计年产能提升10%-15% [3]