行业趋势 - 烘焙粮仍是宠物食品产业重点发展方向 天猫猫烘焙粮25Q1销售额2.58亿同比+94% 占比达14.48% 多数企业将其作为主推产品 [2] - 行业呈现精细化发展趋势 一方面在烘焙粮基础上创新 另一方面跳出烘焙粮内卷 转向挖掘功能性、独特性需求 [1] - 龙头企业通过强研发实力引领行业 如乖宝建立宠物大数据中心 上市企业产能持续完善 [1] 市场竞争格局 - 行业集中度持续提升 新品牌出现频率大幅降低 新增品牌主要为海外品牌如蓝挚、星益生趣 [1] - 烘焙粮赛道竞争加剧 龙头企业通过差异化产品建立优势 如弗列加特推出"精准营养"系列 卫仕推出爆爆袋深海胶原烘焙粮 [3] 产品创新方向 - 功能细分产品快速涌现 如鲜能说"早C晚A"餐盒 卫仕长寿概念猫粮 高爷家GLAB系列涵盖清齿、泌尿健康等功能 [4] - 工艺创新成为卖点 麦富迪奶弗系列采用超微乳化微粒工艺提升营养吸收效率 [4] 渠道变革 - 线上化趋势加速 龙头企业将展会转化为线上营销节点 如诚实一口设置直播销售 麦富迪、卫仕展区主要用于自播 [5] - 中小品牌仍依赖经销商渠道进行招商 与龙头企业形成差异化策略 [5] 展会数据 - 第五届它博会展览面积达10万平 较24年增加3万平 参展品牌超8000个较24年翻倍 专业观众预估8万人较24年增加2万 [1]

公司基本情况 - 公司名称为浙江大元泵业股份有限公司，成立于1998年1月7日，证券代码为603757，于2017年7月11日上市 [2] - 注册资本为16,474.6184万元，注册地址为浙江省台州市温岭市泽国镇西城路689号，主要办公地址相同 [2] - 法定代表人为韩元平，实际控制人为徐伟建、韩元富、韩元平、王国良、韩元再，董事会秘书为黄霖翔 [2] 可转换公司债券发行 - 公司于2022年12月5日公开发行45万手可转换公司债券（大元转债），每张面值100元，实际募集资金净额为44,438.73万元 [1] - 可转债于2023年1月4日在上海证券交易所上市，持续督导期为2023年1月4日至2024年12月31日 [1][2] 保荐机构工作 - 保荐机构为浙商证券股份有限公司，保荐代表人为华佳、杜佳民，项目联系人为华佳 [3] - 保荐机构在尽职推荐阶段协调中介机构工作，组织编制申请文件，配合证监会审核 [4] - 持续督导阶段包括督导公司规范运作、信息披露、募集资金使用、关联交易管理等 [4] 募集资金使用 - 公司使用募集资金15,668.20万元置换预先投入募投项目的自筹资金，已通过董事会、监事会审议 [5] - 2024年12月5日公司审议通过部分募投项目延期议案，不涉及实施主体或募集资金投向变更 [6] 信息披露与证券服务机构 - 公司信息披露真实、准确、完整，符合证监会和上交所规定 [7] - 证券服务机构在发行上市和持续督导期间勤勉尽职，配合保荐机构工作 [7] 募集资金审阅 - 公司募集资金存放与使用符合相关规定，专户存储且专项使用，无违规情形 [8] - 截至2024年12月31日，募集资金尚未使用完毕，保荐机构将继续履行督导职责 [8]

报告发布 - 公司于2025年4月11日、4月30日分别发布2024年度报告、2025年第一季度报告[3] 业绩说明会 - 召开时间为2025年5月13日15:00 - 17:00[4] - 召开地点为全景路演（https://rs.p5w.net）[4] - 召开方式为网络互动形式[4] - 参加人员包括董事长或总经理等[6] 投资者参与 - 可在2025年5月12日17:00前发问题至公司邮箱[3] - 可在说明会期间登录全景路演参与交流[7] - 说明会后可登录全景路演查看活动情况[8] 联系方式 - 联系人是董事会办公室，电话0571 - 87901964，邮箱zszq@stocke.com.cn[8] 公告时间 - 公告发布于2025年5月9日[10]

货币政策调整 - 人民银行宣布降准降息并推出新政策工具支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域 [1] - 总量型宽松政策旨在对冲外部冲击并将首要目标切换至稳增长和促进物价合理回升 [1][2] - 预计2025年货币政策维持宽松基调与财政政策、产业政策形成合力 [1][4] 降准降息影响 - 降准推动适度宽信用缓解政府债集中供给带来的资金面扰动 [2] - 4月买断式逆回购到期规模达1.2万亿元3个月期和5000亿元6个月期 [2] - 降息降低实体部门融资成本7天逆回购利率下调引导LPR下行 [3] - 5年期以上LPR下降减轻房贷利息负担改善消费和购房情绪 [3] 流动性管理 - 政府债券供给高峰即将到来超长期特别国债和注资特别国债发行计划已公布 [3] - 央行4月通过MLF加大投放和买断式逆回购补充流动性但工具期限短成本高 [3] - 预计全年仍有50BP降准和20BP降息空间 [4] 结构性货币政策亮点 - 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点支农支小再贷款利率从1.75%降至1.5%PSL利率从2.25%降至2% [6] - 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度由5000亿元增至8000亿元支持"两新"政策 [6] - 设立服务消费与养老再贷款引导商业银行加大对交通出行、餐饮住宿、文旅、医疗等领域信贷支持 [7] - 普惠养老专项再贷款试点额度400亿元利率1.75%2024年扩大至全国截至2024年9月贷款余额21亿元 [7] 经济支持措施 - 政策聚焦金融让利实体加强逆周期和跨周期调节支持经济回升向好 [4][6] - 加快解决地方政府拖欠企业欠款实施一揽子化债政策 [7] - 稳定资产价格聚焦楼市、股市、汇市楼市通过土地收储和优化存量商品房收购政策股市加强"类平准基金"引导 [7]

核心业务与产品 - 公司核心产品为益生元、膳食纤维、减糖甜味剂，其中益生元包括低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖，膳食纤维包括聚葡萄糖和抗性糊精，减糖甜味剂包括赤藓糖醇、结晶果糖、阿洛酮糖 [2] - 三大核心产品收入占比从2023年的35.45%提升至2024年的45.37% [3] - 公司积极布局新产品包括藻油DH、乳果糖、HMOs等高附加值产品 [8] 毛利率提升原因 - 2024年三大核心产品毛利率由2023年的9.74%提升至15.84%，其中益生元毛利率从19.34%提升至24.60%，膳食纤维从12.64%提升至18.12%，减糖甜味剂从1.26%提升至9.09% [4] - 毛利率提升主要由于优化产品结构、降低单耗优化生产成本、采购成本下降三方面原因 [3] - 2025年一季度核心产品毛利率进一步提升 [5] 商业模式创新 - 公司重点布局"小精灵"业务模式，聚焦小批量、高价值、差异化订单 [6] - 通过柔性化生产实现客户定制化、产品差异化 [6] - 2025年一季度赤藓糖醇销售收入同比增长约123% [8] 产能建设与规划 - 年产2,000吨DH藻油毛油产线已建设完成进入试产阶段 [8] - 食品级乳果糖项目已建设完成进入试产阶段 [8] - 年产2,500吨HMOs项目建设已完成开始小批量生产 [8] - 2024年阿洛酮糖技改项目竣工投产年产能超5000吨，2025年3月启动年产2万吨阿洛酮糖(二期)扩产项目 [9] 经营业绩表现 - 2025年一季度主营收入6.85亿元同比上升24.23%，归母净利润5035.57万元同比上升117.35%，扣非净利润4945.05万元同比上升143.31% [11] - 二季度为传统旺季，下游饮料厂商备货意愿积极 [11] - 一季度因春节因素发货量下降，但通过新生产工艺降低核心产品单耗节约生产成本 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 市场回暖下公司经纪及利息净收入表现亮眼，经纪业务贡献主营收超4成，营收增速为负低于归母净利润增速主因其他业务收入下降且期货业务利润率低[6] - 客户存款高增和负债成本下行共同驱动利息净收入同比增长超60%[6] - 市场波动影响公司自营同比小幅下滑，金融投资资产维持高个位数扩表，投资收益率和投资杠杆均有所改善[6] - 客户入金速度跻身行业前10，两融市占率略有下滑，公司财富管理业务有差异化竞争优势及业绩释放潜力[6] - 下调盈利预测，看好公司外延并购下的成长性，维持买入评级[6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月29日收盘价10.46元，一年内最高/最低15.87/10.02元，市净率1.4，息率1.82，流通A股市值478.42亿元，上证指数/深证成指3286.65/9849.80[1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产7.79元，资产负债率78.42%，总股本/流通A股45.74亿股，流通B股/H股无[1] 业绩情况 - 1Q25公司实现营收29.9亿元，同比-22.9%，归母净利润5.6亿元，同比+24.2%，环比-16.7%；1Q25加权ROE（未年化）1.57%，同比-0.07pct[4] 财务数据及盈利预测 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15816|2994|17301|18478|18667| |收入同比增长率（%）|-10.33|-22.89|9.39|6.80|1.02| |归属母公司净利润（百万元）|1932|556|2302|2921|3290| |净利润同比增长率（%）|10.21|24.17|19.13|26.93|12.63| |每股收益（元/股）|0.46|0.12|0.50|0.64|0.70| |ROE（%）|6.28|1.57|6.39|7.74|8.29| |P/E|22.88|/|20.79|16.38|15.00| |P/B|1.36|/|1.30|1.24|1.18|[5] 业务收入情况 - 1Q25浙商证券实现证券主营收入（剔除大宗商贸和其他收益）收入16.5亿/同比+17%，各业务收入（同比增速）为经纪6.9亿（+30%）、投行1.2亿（-17%）、资管0.7亿（-37%）、净利息2.5亿（+63%）、净投资4.6亿（-2%），收入结构为经纪42%、投行8%、资管4%、净利息15%、投资28%（剔除其他手续费及长股投）[6] 资产及负债情况 - 期末公司总资产1714亿元/较24年末+11%，客户资金较24年末+26%，有息负债629亿元，较24年末+10%，单季利息支出为3.7亿元，负债成本2.47%（VS2024年为2.68%）[6] 金融投资资产情况 - 期末公司金融投资资产规模554亿元/较上年末+9%，其中交易金融资产400亿元/较上年末+11%，其他权益工具投资规模30亿元/较上年末+76%，1Q25年化投资收益率4.80%，较24年+0.3pct，投资杠杆1.55倍，较24年提升0.11倍[6] 经纪及两融业务情况 - 1Q25A股（含沪深北市场）日均股基成交额为1.75万亿元/yoy+71%，公司代理买卖证券款较上年末+5%（42家上市券商中排名第8），1Q25经纪业务收入yoy+30%，预计佣金率边际下滑；1Q25市场两融余额为1.92万亿元/较24年末+3%，期末公司融出资金规模为248亿元/较24年末+3%，融资市占率1.30%（VS2024年为1.31%）[6] 预测合并利润表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17638|15816|17301|18478|18667| |手续费及佣金净收入（百万元）|3850|3611|4181|4615|4854| |利息净收入（百万元）|754|989|1524|2003|1820| |投资净收益及公允价值变动（百万元）|1037|1748|1596|1860|1993| |其他业务收入（百万元）|11997|9468|10000|10000|10000| |营业支出（百万元）|15427|13385|14369|14667|14375| |营业税金及附加（百万元）|55|52|54|58|58| |管理费用（百万元）|3538|3950|4325|4619|5227| |资产减值损失（百万元）|27|0|90|90|90| |其他业务成本（百万元）|11807|9383|9900|9900|9000| |营业利润（百万元）|2211|2431|2932|3811|4292| |营业外收支（百万元）|(10)|(6)|(8)|(7)|(7)| |利润总额（百万元）|2201|2425|2924|3804|4284| |所得税（百万元）|378|418|526|761|857| |净利润（百万元）|1823|2007|2397|3043|3427| |少数股东损益（百万元）|70|75|96|122|137| |归属母公司净利润（百万元）|1753|1932|2302|2921|3290|[7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 12.25 元 [1][8] 报告的核心观点 - 浙商证券 2025 年一季报显示，剔除其他业务收入后营业总收入 17 亿元，同比+15.1%；归母净利润 5.6 亿元，环比-1.1 亿元，同比+24.2% [1] - 公司与国都证券并购整合推进，看好公司供给侧改革机会，维持盈利预期 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 主营收入 2024A 为 158.16 亿元，2025E 为 172.51 亿元，2026E 为 179.43 亿元，2027E 为 187.46 亿元，同比增速分别为-10%、9%、4%、4% [4] - 归母净利润 2024A 为 19.32 亿元，2025E 为 23.8 亿元，2026E 为 26.62 亿元，2027E 为 29.82 亿元，同比增速分别为 10%、23%、12%、12% [4] - 每股盈利 2024A 为 0.49 元，2025E 为 0.52 元，2026E 为 0.58 元，2027E 为 0.65 元 [4] - 市盈率 2024A 为 21.3 倍，2025E 为 20.1 倍，2026E 为 18.0 倍，2027E 为 16.0 倍 [4] - 市净率 2024A 为 1.36 倍，2025E 为 1.28 倍，2026E 为 1.22 倍，2027E 为 1.17 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 457379.66 万股，已上市流通股 457379.66 万股 [5] - 总市值 478.42 亿元，流通市值 478.42 亿元 [5] - 资产负债率 78.42%，每股净资产 7.79 元 [5] - 12 个月内最高/最低价 15.85/10.27 元 [5] 公司业务分析 - ROE 为 1.6%，同比-0.1pct，环比-0.3pct；财务杠杆倍数为 3.91 倍，同比-0.53 倍，环比+0.4 倍；资产周转率为 1.2%，同比+0pct；净利润率为 33.5%，同比+2.5pct [8] - 剔除客户资金后公司总资产为 1394 亿元，同比+171.4 亿元，净资产 356 亿元，同比+81.4 亿元；杠杆倍数为 3.91 倍，同比-0.53 倍；计息负债余额为 629 亿元，环比+58.8 亿元 [8] - 重资本业务净收入合计为 7 亿元，净收益率为 0.8%；自营业务收入合计为 4.6 亿元，单季度自营收益率为 1.1%，环比-0.8pct，同比+0pct；信用业务利息收入为 6.2 亿元，环比-0.9 亿元，两融业务规模为 248 亿元，环比+6.2 亿元，两融市占率为 1.29%，同比+0.11pct；质押业务买入返售金融资产余额为 60 亿元，环比+4.6 亿元 [8] - 轻资本业务总体有所下行，经纪业务收入为 6.9 亿元，环比-22.6%，同比+30%；投行业务收入为 1.2 亿元，环比-1.5 亿元，同比-0.3 亿元；资管业务收入为 0.7 亿元，环比-0.2 亿元，同比-0.4 亿元 [8] 投资建议 - 预计浙商证券 2025/2026/2027 年 EPS 为 0.52/0.58/0.65 元人民币，BPS 分别为 8.17/8.55/8.97 元人民币，归母净利润分别为 23.8/26.6/29.8 亿元，当前股价对应 PB 分别为 1.28/1.22/1.17 倍，加权平均 ROE 分别为 6.56%/6.96%/7.44% [8] - 给予 2025 年业绩 1.50 倍 PB 估值预期，目标价 12.25 元，维持“推荐”评级 [8]

公司公告 - 浙商证券发布2025年第一季度报告，未经审计 [3][5] - 公司董事会、监事会及高管保证报告内容真实、准确、完整 [2][13] - 第一季度财务报表包括合并资产负债表、利润表及现金流量表 [5][6] 财务数据 - 合并财务报表主要项目会计数据发生变动，但未披露具体数值 [3][4] - 非经常性损益项目适用，但未列举具体金额 [3] - 本期及上期均未发生同一控制下企业合并 [5] 公司治理 - 第四届董事会第三十一次会议审议通过《2025年第一季度报告》，9票同意 [8][9] - 董事会审议通过《浙商证券股份有限公司市值管理制度》，9票同意 [11] - 监事会第十九次会议审议通过第一季度报告，3票同意，认为报告真实反映公司经营结果 [13][14] 股东信息 - 未披露普通股股东总数及前十名股东持股情况 [4] - 未涉及转融通业务出借股份情况 [4] 其他事项 - 无需要提醒投资者关注的经营情况其他重要信息 [5] - 2025年起未执行新会计准则调整 [6]

会议信息 - 浙商证券第四届监事会第十九次会议于2025年4月28日召开[1] - 会议应出席监事3人，实际出席3人[1] 审议结果 - 会议审议通过公司《2025年第一季度报告》[1] - 表决结果为3票同意、0票反对、0票弃权[2]

会议情况 - 浙商证券第四届董事会第三十一次会议于2025年4月28日召开，应出席董事9人，实际出席9人[1] 审议事项 - 审议通过《2025年第一季度报告》，9票同意，0票反对，0票弃权[1] - 审议通过《关于制定<浙商证券股份有限公司市值管理制度>的议案》，9票同意，0票反对，0票弃权[2]