中信建投证券 电子行业 庞佳军 专题：2025分析师大会：资本市场"奥斯卡"启幕 11月28日，2025分析师大会暨第七届新浪财经"金麒麟"最佳分析师颁奖盛典隆重召开。逾300名权威学 者、公私募掌舵人、上市公司董事长、顶级基金经理、首席分析师齐聚上海，共同探讨中国资本市场的 未来机遇。同时，第六届新浪财经金麒麟最佳分析师评选结果隆重揭晓。 10位分析师荣获证券分析师·未来之星殊荣，所属机构及研究行业名单如下（排名不分先后）： 长江证券 新能源汽车与零部件行业 王子豪 广发证券 公用事业行业 姜涛 东方证券 电子行业 薛宏伟 国泰海通证券 策略研究 方奕 国金证券 宏观经济研究 杨佳妮 中泰证券 电子行业 杨旭 天风证券 银行业 刘杰 浙商证券 宏观经济研究 林成炜 华福证券 机器人及高端制造行业 戴永波 责任编辑：凌辰 ...

每经记者｜王砚丹 每经编辑｜肖芮冬 中国特色金融文化，被概括为"诚实守信，不逾越底线；以义取利，不唯利是图；稳健审慎，不急功近 利；守正创新，不脱实向虚；依法合规，不胡作非为。"在证券行业高质量发展的时代洪流中，文化建 设正成为驱动行业行稳致远的深层力量。 从2019年11月证监会召开证券基金行业文化建设动员大会开始，六年时光弹指而过，百余家券商通过持 之以恒的文化建设工作，将文化建设与合规风控、服务实体经济深度融合，正在构建起兼具中国特色与 国际视野的行业文化生态体系。 党建引领是证券行业文化建设的原则宗旨。六年实践证明，将文化建设与公司发展战略、公司治理、发 展方式和行为规范深度融合，不仅有助于构建良好的企业形象，还能提升公司的核心竞争力，促进企业 的持续健康发展。通过党建引领，证券行业可以更好地践行社会主义核心价值观，确保正确的经营方 向，对于培育中国特色金融文化具有重要意义。 浙商证券党委书记、董事长、总裁钱文海日前表示，浙商证券通过系统构建"党建为核、文化为脉、治 理为基"的融合生态，探索出一条以高质量党建引领中国特色金融文化落地的创新路径。 公司将党建要求嵌入公司治理全流程，通过《权责清单》动态优 ...

公司业绩表现 - 恒林股份Q3业绩稳健，跨境业务增长拉动整体表现，利润率逐步修复 [1] - 公司在美国亚马逊的主要品牌Sweetcrispy在7-9月销售额分别同比增长34.5%、32.3%、38.8% [1] - 收纳柜、办公椅等爆品销售表现良好 [1] 业务分析 - 跨境电商业务在关税波动下，基于规模效应和强成本管控能力，增长较为稳健 [1] - 预计随着跨境电商业务盈利能力逐步释放，代工业务经营改善，公司盈利仍有修复空间 [1] 盈利预测与评级 - 考虑跨境电商业务经营变化及代工业务关税影响，调整对公司盈利预测，维持“买入”评级 [1]

文章核心观点 - 消费行业价格端转暖，服务消费表现优于商品消费，旅游需求稳健，OTA具备盈利确定性，酒店RevPAR有望反转，景区关注资产整合 [1] - 线下零售处于调改周期，利润有望释放，本地服务竞争趋缓龙头护城河深厚，即时零售盈利可期 [1] - 跨境电商虽面临短期政策扰动，但凭借中国供应链优势出口韧性强劲，市场向东南亚、拉美等新区域渗透加速 [1][6] 出行链 - 旅游需求持续，商旅波动复苏，旅客偏好从“去看”加速转变为“去体验” [2] - OTA住宿业务好于交通，整体增长平稳，竞争格局稳定，后续看ARPU值提升 [2] - 景区业绩分化，自然景区优于人工景区，资产整合成为外生增长重要抓手，关注祥源文旅、长白山等标的 [2] - 酒店RevPAR在两年下跌后有望迎来反转，供给恢复理性，龙头公司控价能力增强 [2] 线下零售 - 价格端边际转正利好超市同店，胖东来品牌势能持续释放，调改帮扶效果显著，龙头业绩有望释放 [3] - 区域性零售享受流量外溢效应，长期看自有品牌和供应链打造 [3] 本地生活 - 2025年竞争加大，“外卖战”补贴对盈利产生压力，2026年竞争或转向到店酒旅，平台注重业务创新与供应链升级 [4] - 即时零售继续成为平台建设重点，投入再加码 [4] 互联网电商 - 2025年电商行业战略目标从GMV为先转为增强用户体验和商家生态，双十一平台延长促销周期、简化折扣规则 [5] - 即时零售成为新增长引擎，淘宝闪购日订单峰值达1.2亿单，带动用户规模和活跃度，2026年平台将加速推进该战略 [5] - AI+电商成为驱动行业效率的新动力 [5] 跨境电商 - 依托中国供应链稳固的成本与效率优势，出口端具备强韧性，核心市场加速向东南亚、拉美等多区域渗透 [6] - 关注两类标的：一是具备全链路赋能能力的外贸服务商；二是具备强品牌、本土化运营能力的跨境卖家 [6]

每经头条（nbdtoutiao）——灌水21万亿，高市早苗1.7万亿强化国防！日本负债率已远超债务危机时的 希腊，对美巨额投资致大规模资本外流，"卖出日元成国际趋势" （记者 王瀚黎） 每经AI快讯，美利信（SZ 301307，收盘价：40.61元）发布公告称，2025年11月26日14:00~15:00，美利 信接受浙商证券股份有限公司等投资者调研，公司董事长兼总经理余亚军等人参与接待，并回答了投资 者提出的问题。 2024年1至12月份，美利信的营业收入构成为：铝制零部件占比100.0%。 ...

畜牧养殖业整体展望 - 2026年畜牧养殖业预计迎来周期与成长的共振机遇 行业整体呈现周期反转在即 成长路径清晰的双主线特征 [1] - 建议重点关注各细分领域具备核心竞争优势的龙头企业 [1] 生猪板块 - 生猪板块在持续亏损后步入去化临界点 产能增量显著放缓 [1][2] - 上市猪企成本差距逐步扩大 具有低成本优势的龙头有望实现价值释放 [1][2] - 推荐低成本 确定性强的龙头牧原股份 温氏股份 德康农牧 [2] - 建议关注小猪企成长弹性 包括天康生物 立华股份 巨星农牧 神农集团 正邦科技 华统股份 [2] 肉牛板块 - 肉牛产业高景气周期预计延续至2027年 供给恢复慢 [1][3] - 全球牛价创新高 进口政策限制驱动国内价格 2026年有望步入周期主升浪 [3] - 牧业公司淘牛收入弹性有望充分兑现 建议关注优然牧业 现代牧业 中国圣牧 [3] 肉禽板块 - 肉禽板块在供给收缩下价格上行趋势明确 [1] - 黄鸡方面 25年上半年持续亏损带来产能去化 但父母代存栏依然高位 价格向上但有压力 看好产能快速扩张 成本控制领先的立华股份 [4] - 白羽鸡方面 引种受限下祖代更新低位 静待周期反转 建议关注产业链一体化龙头圣农发展 上游鸡苗龙头益生股份 [4] 饲料板块 - 寻找确定性 关注具备成本控制能力 拥有产业链一体化优势且出海业务已形成规模的头部饲料企业 [5] - 建议关注海大集团 邦基科技 [5] 动保板块 - 研发与创新的重要性凸显 优选能摆脱价格战的龙头 [6] - 核心关注宠物赛道产品布局及商业化进展 高附加值宠物药品出海突破两大维度 [6] - 推荐瑞普生物 生物股份 建议关注科前生物 普莱柯 中牧股份 [6] 种植业板块 - 2025年极端天气频发 但受产量 库存依旧高位影响 预计价格向上但有压力 [7] - 粮食安全仍是重点主题 种业有望从周期估值切换到成长估值 关注转基因推进和高密品种推广 [7] - 种植板块推荐北大荒 建议关注苏垦农发 种业板块建议关注康农种业 隆平高科 荃银高科 登海种业 大北农 [7] 宠物板块 - 宠物经济蓬勃发展 宠物食品内需出口双轮驱动 国产品牌快速崛起 [8] - 重点关注宠物食品乖宝宠物 中宠股份 佩蒂股份 宠物用品源飞宠物 天元宠物 [8]

公司股价表现 - 11月26日，深南电路股价上涨5.09%，报收211.11元/股 [1] - 当日成交额为11.77亿元，换手率为0.86% [1] - 公司总市值达到1407.56亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为印制电路板的研发、生产及销售 [1] - 印制电路板业务收入占比最高，为60.01% [1] - 封装基板业务收入占比为16.64%，电子装联业务收入占比为14.14% [1] - 其他（补充）业务收入占比为5.80%，其他产品收入占比为3.40% [1] 基金持仓情况 - 浙商证券资管旗下基金浙商汇金量化精选混合A（006449）重仓深南电路 [2] - 该基金三季度持有深南电路4.4万股，持股数量与上期持平，持仓占基金净值比例为5.2%，为第五大重仓股 [2] - 基于当日股价涨幅，该持仓单日浮盈约45.01万元 [2] 相关基金业绩 - 浙商汇金量化精选混合A基金最新规模为1.83亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为56.72%，同类排名391/8134 [2] - 近一年收益率为52.25%，同类排名605/8056，成立以来收益率为52.97% [2]

保荐代表人变更 - 浙商证券为宁波远洋首次公开发行股票并上市项目的保荐机构 [1] - 原持续督导保荐代表人为郑周和高小红 持续督导期间为2022年12月8日至2024年12月31日 [1] - 因郑周工作变动 不再担任持续督导保荐代表人 由万峻接替 [1] 持续督导状态 - 变更后持续督导保荐代表人为高小红和万峻 [1] - 因公司存在限售股尚未完全解禁等未完结事项 浙商证券需继续履行持续督导职责 [1]

奖项与行业认可 - 公司自主研发的“基于大模型引擎的新一代全生态投教平台”荣获中国人民银行2024年度金融科技发展奖（金发奖）三等奖 [1] - “金发奖”是我国金融业唯一的省部级科技奖项，代表金融科技领域的最高行业认可，评选范围覆盖银行、证券、保险等全行业 [1] - 此次获奖是公司科技创新硬实力获得国家级权威认证的有力证明 [1] 技术创新与平台能力 - 平台基于公司自主研发的“水滴智擎”AI大模型原生应用平台，通过标准化接口显著降低大模型应用门槛 [1] - 平台整合投教数据知识库、模型管理系统、增强引擎及合规风控体系，全面支持多模态对话与情境化任务处理 [1] - 技术应用推动投资者教育实现从传统“被动接收”到“积极互动学习”的根本性转变 [1] 内容与形式创新 - 平台以原创投教游戏《许梦蛟淘金记》为核心载体，构建“文化+业务+投教+周边”四位一体的新一代全生态沉浸式虚拟投教基地 [2] - 通过3个特色数字人实现内容与形式深度融合：金融萌宠“小鲲”提供7×24小时金融知识科普，苏东坡数字人化身文化向导，周新数字人聚焦投资者权益保护 [2] - 该模式引导受教者完成从“参观型”到“体验型”再到“自我成长”的进阶 [2] 运营成果与市场反响 - 平台已吸引数千用户注册，发放实物周边数万件，衍生图文、剧集等内容点击量超数百万次 [2] - 《许梦蛟淘金记》凭借创新形式、文化内涵与智能交互，显著提升投资者参与感与获得感 [2] - 项目先后荣获上交所年度优秀案例、新浪财经年度最佳投教项目实践奖等20余项荣誉 [2] 未来发展规划 - 公司将持续深化大模型技术在投教领域的应用，拓展多模态交互、个性化内容推送等更多场景 [3] - 目标是让专业投教服务更具温度、更易触达，为推动投资者教育普及和保护中小投资者合法权益贡献更大力量 [3]

评级与业绩概览 - 浙商证券上调中通快递-W评级至“买入”，基于第三季度稳健业绩及“反内卷”背景下的量价齐升 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为96.2亿元、110.2亿元、120.8亿元，对应市盈率分别为12.0倍、10.4倍、9.4倍 [1] - 2025年第三季度营业收入118.6亿元，同比增长11.1%，调整后净利润25.1亿元，同比增长5.0% [1] 第三季度财务与运营表现 - 快递业务收入110.2亿元，同比增长11.6%，由包裹量增长9.8%及单票价格增长1.7%共同带动 [1] - 直客业务收入同比增长141.2%，主要得益于电商退货包裹量增加 [1] - 经营活动现金流为32亿元，同比基本持平，资本支出为11.9亿元 [1] - 第三季度完成快递量95.7亿件，同比增长9.8%，市场份额提升至19.4% [2] - 散件业务量同比增长近50%，持续为利润带来积极贡献 [2] 网络结构与成本效益 - 公司拥有揽件/派件网点31000余个，直接网络合作伙伴约6000个，自有干线车辆约10000辆，分拣中心95个 [3] - 核心单票收入为1.22元，同比增加0.02元，KA客户单价提升0.18元抵销了部分影响 [4] - 单票分拣与运输成本合计下降0.05元，主要得益于运输成本效益提升 [4] - 单票调整后净利润0.26元，环比第二季度提升0.05元 [4] 行业趋势与前景展望 - 在“反内卷”背景下，行业第一轮涨价已覆盖全国超90%区域，主要快递上市公司单票收入显著修复 [4] - 国庆节后第二轮涨价开启，行业旺季到来，涨价具备持续性，对快递价格形成支撑 [4] - 预计第四季度电商快递有望持续实现盈利修复 [4] - 公司调整2025年全年包裹量指引至382亿至387亿件，同比增长12.3%至13.8% [2]