行业复苏趋势 - 本轮自2023年初以来的餐饮行业复苏，其幅度由需求决定，节奏由供给决定 [1][2] - 基于供给变动节奏差异，茶饮细分领域的复苏节奏领先西式快餐及正餐等细分领域约1至2个季度 [2] - 25Q2-25Q3虽有外卖平台大战扰动，延后部分赛道供给出清节奏，然而伴随外卖补贴退坡，餐饮供给端的优胜劣汰正发生，格局改善已然开启 [2] 细分赛道复苏节奏 - 头部茶饮品牌已于25Q1逐步回暖 [1][2] - 预计头部西式快餐已于25Q2实现同店持平或回正 [1][2] - 预计头部正餐已于25Q3实现同店持平或回正 [1][2] 门店网络格局 - 截止25年11月整体餐饮赛道同比呈现净关店 [2] - 细分赛道中仅咖啡/自助餐/轻食/江西菜/云南菜等细分赛道呈现同比净开店 [2] - 多个头部品牌呈现优于同业的净开店速度，例如茶饮赛道的蜜雪冰城/古茗、咖啡赛道的幸运咖/瑞幸、西式快餐赛道的肯德基/必胜客/达美乐、火锅赛道的海底捞/巴奴 [2] 单店经营指标展望 - 预计25H2起绝大多数头部品牌将实现同店持平或回正 [3] - 伴随同比基数正常化，预计25H2绝大多数头部品牌将实现客流量回正 [1][3] - 伴随格局改善，更多头部品牌客单价正企稳或回升，25年11月海底捞/麦当劳/喜茶/幸运咖等头部品牌客单价同比回升，古茗/星巴克/肯德基/海底捞/太二等头部品牌客单价环比提升 [3] - 历经2年维度的市场自然调节，客单价下行压力已逐步收敛或结束，25H2餐饮头部品牌客单价预计企稳或回升 [3] 板块投资观点 - 餐饮茶饮是服务消费复苏中的首选 [1][4] - 餐饮板块是当前较为稀缺的估值洼地，一旦有消费复苏预期，对标2019年视角各品牌均具备极强弹性 [4] - 具备线下稀缺性的品牌需格外重视，例如强调鲜活的古茗、重视情绪价值的海底捞，其线下体验属性无法被线上业态完全替代 [4] 正餐及快餐公司分析 - 预计百胜中国/海底捞/绿茶集团等头部品牌同店已率先恢复 [4] - **海底捞(06862)**：品牌属性具“情绪价值”，管理提效正逐步显现，预计翻台率环比改善带动下25H2有望实现环比改善的收入增速，预计高分红延续，股息率约5% [4] - **百胜中国(09987)**：加速扩张正当时，预计加速开店带动下25H2有望实现中单位数的系统销售额增长，核心经营利润率有望同比持平或改善，25-26年合计股东回报总额约30亿美元，对应年化股息率(含回购)约9% [4] - **特海国际(09658)**：中餐出海唯一标的，正处成长期，预计加速开店协同翻台率提升下25H2有望实现高单到低双的收入增速，净利率有望持续改善 [5] - **绿茶集团(06831)**：休闲中餐头部品牌，积极布局二三线城市，根据公司计划，25H2预计开店增速维持约30%，快速开店带动下业绩有望继续高增 [5] - **达势股份(01405)**：店效与开店同时向上，正处成长期，预计快速开店带动下25H2有望继续实现约25%的收入增速，净利率有望持续改善 [6] 茶饮公司分析 - 净开店是区别品牌势能的最佳指标，结合当前净开店增速，古茗/蜜雪集团仍为首选 [6] - **古茗(01364)**：预期差较大的茶饮龙头，预计同店高增+开店加速共同助力下25H2业绩有望环比再提速 [6] - **蜜雪集团(02097)**：全球茶饮龙头，平价高质铸就坚实壁垒，同店高增+蜜雪及幸运咖均加速开店共同助力下，25H2业绩有望继续高增 [6]

市场整体表现与近期展望 - 上周A股三大指数集体上涨，截至1月9日沪指站上4100点，录得“16连阳”，沪指周涨3.82%，深证成指周涨4.40%，创业板指周涨3.89% [1] - 板块方面，脑机接口、医疗服务、军工电子等板块领涨，机场航运、银行、海南自贸区板块下跌 [1] - 多家券商认为春季行情有望延续，市场热度短期可能持续，但需关注1月中旬至春节前市场逐步降温的可能 [2][3] - 指数上行趋势的持续性以量能表现为核心，在成交未明显萎缩前趋势或仍持续 [3] 宏观与政策环境 - 政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，夯实资本市场繁荣发展的基础 [2] - “十五五”规划开局之年的政策预期有望强化市场信心 [5] - 宏观层面的利多在增加，微观资金面仍然充裕，保险、理财、私募、海外等机构资金率先提供增量 [7] 资金流向与市场情绪 - 资金流入动能增强，A500ETF获资金快速涌入，险资“开门红”支撑新增保费入市，两融余额持续增长突破2.6万亿元 [5] - 市场成交放量，风险偏好回升，交易性资金有望回暖接力 [7] - 短期市场热度偏高，但情绪指标尚未转弱，主题、小票轮动的震荡上行格局可能延续至两会前后 [1] 行业配置与投资主线 - 建议以景气成长为主，重点关注AI产业链、“十五五”规划提名细分（如航空航天、新材料、量子科技）、周期涨价方向（工业金属、化工） [3] - 继续聚焦科技成长和周期成长主线，包括军工（商业航天）、电新（核聚变、储能）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用、脑机接口）、机械设备（机器人）、医药（脑机接口、创新药）、电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）等行业 [5] - 建议资源和传统制造定价权提升逻辑打底，增配非银金融，兼顾反共识品种以降低组合波动 [1] - 关注电子、电力设备、有色金属等行业，以及商业航天主题 [2] - 机器人方向持续获得资金净流入，趋势尚未结束，是重点建议关注的主线 [3] - 商业航天板块资金流入态势强劲，但交易拥挤度已处历史高位，行情或由主升转向“主题扩散” [3] - 可控核聚变、体育与消费者服务、有色金属等方向亦出现资金持续流入迹象 [4] - 行业配置建议相对均衡，选择“两电化非机+AI应用”，即电子、电新、化工、非银金融、机械，以及传媒、计算机，同时考虑受益于春节的社会服务 [6] - 后续主题配置可关注有涨价预期的板块（有色金属、动力电池产业链、化工品、存储）、前期滞涨后续可能有催化的主题（AI应用、机器人、文旅消费/免税），以及商业航天、卫星互联网等科技主题 [7] 公司盈利与估值展望 - 展望2026年，在历经14个季度的连续下行后，A股ROE有望时隔5年再度抬升，这是估值稳住的前提 [2] - 传统内需资产的ROE有望底部企稳，预期2026年ROE降幅收窄或底部稳定 [2] - 新兴+外需资产的ROE有望延续改善，是A股ROE整体回升的主要驱动力 [2] - PPI延续缓慢修复但弹性有限，决定了利润权重约占60%的行业盈利预期 [2] - PPI同比增速回升显示工业企业盈利增速仍处于回升周期中，后续周期和科技盈利增速可能继续回升 [5] 市场结构与风格判断 - 真正具备持续入场体量的配置型资金今年对权益组合降低波动的诉求更高 [1] - 建议关注成份股数量较多、能够充分享受“轮动+普涨”的中小盘成长指数，如中证500、中证1000、国证2000 [6] - 春季行情反弹的级别可关注主题行情能否向相对低位的行业扩散，从而继续抬升指数 [7] - 个股方面，在重点板块中，重点留意年线上方的低位滞涨个股 [6]

行业概况 - 私人飞机行业平稳增长，其中高端喷气机增速更快 [1] - 公共卫生事件后，高净值人群对私密性出行方式的偏好提升 [1] - 关税波动导致竞争对手份额下降 [1] - 供给端持续推出有竞争力的新机型，驱动订单增长 [1] 公司核心竞争力 - 公司是活塞式私人飞机行业龙头，且市场份额仍在持续提升 [2] - 产品安全性与定制化构筑了核心竞争壁垒 [2] - 服务具有差异化且布局系统化，长期的C端布局已构筑深入的品牌效应 [2] - 2025年SR系列G7+推出后订单快速增长 [2] 增长驱动与业绩展望 - 预计公司有望于2026年推出新机型，新品将催化订单超预期释放 [2][3] - 当前交付周期较长，超预期的订单增长能奠定2026-2027年交付量超预期增长 [3] - 伴随新功能加入，产品价格提升也有望超预期 [3] - 规模效应显著，后续净利率具备弹性 [3] - 2025年上半年服务业务收入增速提升至24%，高毛利服务业务开始步入兑现阶段 [3] - 预计2026年业绩有望在2亿美元基础上实现更高增长，并存在超预期可能性 [1][3] 潜在催化剂 - 根据2025年成交量及市值表现，2026年3月有望回购 [4] - 2026年新品发布 [4] - GAMA季度发布的行业交付数据披露 [4]

行业概况 - 私人飞机行业平稳增长，其中高端喷气机机型增速更快 [1] - 公共卫生事件后，高净值人群对私密性出行方式的偏好提升 [1] - 关税波动导致竞争对手份额下降 [1] - 供给端持续推出有竞争力的新机型，驱动订单增长 [1] 公司核心竞争力 - 公司是活塞式私人飞机行业龙头，市场份额仍在持续提升 [2] - 产品安全性与定制化能力构筑了核心竞争壁垒 [1][2] - 服务业务具备差异化、系统性布局，长期的C端布局已构筑深入的品牌效应 [2] - 2025年SR系列G7+推出后订单快速增长 [2] 增长驱动与业绩展望 - 预计公司有望于2026年推出新机型，新品发布将进一步驱动订单与交付量超预期增长 [1][2][3] - 当前交付周期较长，超预期的订单增长能够奠定2026-2027年交付量超预期增长的基础 [3] - 伴随新功能加入，产品价格提升也有望超预期 [3] - 规模效应显著，后续净利率具备弹性 [3] - 预计业绩有望在2亿美元基础上实现更高增长 [1]，2026年业绩有望在2亿美金基础上进一步超预期 [3] 服务业务表现 - 2025年上半年服务业务收入增速提升至24% [3] - 高毛利的服务业务开始步入兑现阶段，开始贡献盈利弹性 [1][3] - 服务业务的盈利及业绩增量贡献或有超预期可能性 [3] 潜在催化剂 - 2026年3月可能进行回购 [1][4] - 2026年新品发布 [1][4] - GAMA季度发布的行业交付数据披露 [1][4]

文章核心观点 - 十大券商普遍认为A股春季行情或“躁动”行情已展开，市场热度偏高，短期有望延续，主要驱动因素包括政策红利释放、流动性宽松、风险偏好回升及增量资金流入 [1][3][4][8][10][13] - 市场风格上，多数券商建议聚焦科技成长主线，同时关注周期成长及“反内卷”涨价方向，配置上呈现“科技+周期”的均衡特征 [1][6][7][9][12] - 商业航天、AI应用、机器人等科技主题被反复提及，被视为行情主线或重要扩散方向 [3][4][6][7][8][11][12][14] 市场趋势与行情判断 - 市场处于春季攻势或躁动行情中，上证指数录得“16连阳”并站上4100点，A股震荡中枢向上突破 [3][4][13] - 市场成交额持续放大并突破3万亿元，赚钱效应改善，在成交未明显萎缩前上行趋势或仍持续 [3][4][6] - 此轮行情可能持续至春节前后，甚至延续至3月上旬，但需关注1月中旬后市场可能逐步降温 [8][9][11] - 推动因素包括：12月PMI和通胀数据超季节性回升提供基本面支撑 [3][4]；政策红利释放与产业事件催化提振风险偏好 [3][8][10][13]；人民币升值强化资产吸引力 [8][13]；融资资金、外资、保险资金等多路增量资金加速流入，两融余额突破2.6万亿元 [3][4][13] 行业配置主线 - **科技成长主线**：被广泛推荐，包括AI应用、商业航天、机器人、脑机接口、可控核聚变、半导体、国产替代等 [1][3][4][6][7][8][12][14] - **周期与资源品主线**：关注具有定价权提升、涨价预期或供需结构优化的板块，如有色金属、化工、动力电池产业链、存储等 [1][2][3][4][6][12][14] - **高端制造与“反内卷”方向**：聚焦传统制造定价权提升，以及军工、电力设备（含核聚变、储能）、机械设备等行业 [1][2][7][8][14] - **均衡与扩散配置**：部分券商建议均衡配置，增配非银金融，并关注消费（社会服务、食品、商贸零售）、医药等可能补涨或基本面改善的行业 [2][7][9][11][14] 重点主题与板块分析 - **商业航天**：受政策和海内外产业趋势共振，至2035年太空经济规模有望达1.8万亿美元，但交易拥挤度已处高位，行情或从主升转向主题扩散 [6][7][11] - **AI产业链**：关注上游半导体设备材料及下游应用端（如传媒、计算机、游戏），海外融资预期有望缓解情绪 [4][7][9][12] - **机器人**：资金持续净流入，趋势尚未结束，是重点建议关注的主线方向 [4][6][7][8] - “十五五”规划相关：新质生产力相关板块如航空航天、新材料、量子科技等有望成为资金配置重心 [12][13][14] 资金面与市场情绪 - 微观资金面充裕，保险、理财、私募、海外等机构资金率先提供增量，交易性资金有望回暖接力 [4] - 融资资金、外资加速流入，险资“开门红”支撑新增保费入市，A500ETF获资金快速涌入 [3][13] - 短期市场热度偏高，情绪指标未转弱，主题、小票轮动的震荡上行格局可能延续至两会前后 [2]

文章核心观点 - 十大券商普遍认为A股春季行情或“躁动”行情已经展开或延续，市场热度偏高，短期做多窗口仍在，但需关注后续量能变化与潜在波动 [1][2][3][4] - 市场上涨的核心驱动因素包括：流动性宽松、人民币升值、政策红利释放、场外资金入市意愿回升以及科技产业事件催化 [2][6][8][11] - 配置建议上，科技成长（尤其是AI应用、商业航天、机器人等）和具备定价权提升逻辑的资源/传统制造板块是多数券商共识的主线，同时建议均衡配置并关注结构性机会 [1][2][4][5][6][7][10][12] 市场整体判断与行情展望 - 中信证券认为主题轮动的震荡上行格局可能延续至两会前后，直至内需预期上修市场才回归基本面驱动 [1] - 华西证券指出A股春季做多窗口期有望延续，因基本面支撑、场外资金入市意愿回升及科技事件催化 [2] - 信达证券观察到市场成交放量、风险偏好回升，宏观利多增加，微观资金面充裕 [3] - 中泰证券认为在成交未明显萎缩前，本轮上行趋势或仍持续 [4] - 浙商证券判断市场放弃构筑“黄金坑”而直接上攻，春季攻势可能持续到马年春节前后甚至3月上旬 [7] - 光大证券认为政策红利释放下市场热度短期有望延续，但需关注1月中旬后到春节前市场逐步降温的可能 [8][9] - 中国银河指出A股自2025年12月下半月开启“躁动”行情，在多重积极因素下资金流入动能增强，但短期波动或加大 [11] 资金面与市场情绪 - 华西证券提到年初至今融资资金、外资等增量资金加速流入，后续保险资金、居民资金等多路场外增量资金入市值得期待 [2] - 信达证券指出保险、理财、私募、海外等机构资金率先提供增量，交易性资金有望回暖接力 [3] - 中国银河披露两融余额持续增长突破2.6万亿元，A500ETF获资金快速涌入，险资“开门红”支撑新增保费入市 [11] - 中信证券指出从量价和风偏指标看，短期市场热度偏高，但情绪指标尚未转弱 [1] 行业配置主线 - **科技成长与主题投资**：被广泛视为春季行情核心主线，具体包括： - AI产业链（应用、硬件、半导体）[2][4][5][6][7][10] - 商业航天与卫星互联网 [2][3][4][6][9][11] - 机器人（具身智能） [2][4][5][6][12] - 可控核聚变 [2][4][12] - 脑机接口 [4][5] - 国防军工 [5] - 电子、电力设备、计算机、通信、传媒等 [5][7][9] - **资源品与周期成长**：聚焦定价权提升、反内卷、涨价预期及盈利修复 - 有色金属 [2][3][4][9][12] - 化工 [2][3][6][7][10][12] - 传统制造及电力设备 [1][12] - **均衡与辅助配置**： - 非银金融 [1][5][7][9] - 消费板块（食品、商贸零售、社会服务、文旅消费/免税、汽车） [3][5][7][9][12] - 出海受益方向 [12] 宏观经济与政策环境 - 多家券商提及2025年12月PMI和通胀数据好于预期或超季节性回升，为行情提供基本面支撑 [2][3] - 政策层面，“十五五”规划开局之年对新质生产力相关板块形成强催化 [8][10][11][12] - 汇率升值强化了人民币资产吸引力 [11] - 海外不确定性扰动减退，美联储与日本央行决策相继落地 [11] - 反内卷政策温和推进，有助于优化供需结构 [12] - 消费品以旧换新政策延续，助力扩大内需 [12] 风险关注与行情节奏 - 多家券商提示需关注1月中旬之后到春节前市场可能逐步降温 [8][9] - 中泰证券指出商业航天板块交易拥挤度已处于历史高位，运行或由主升转向“主题扩散” [4] - 光大证券认为商业航天板块短期存在获利了结压力，但回调是介入良机 [9] - 东吴证券提示1月进入业绩预告密集期，市场对基本面验证的关注度将显著提升 [8] - 中国银河指出随着大盘创下近年来新高，短期市场波动或有所加大 [11]

核心观点 - 报告认为“基金合同投资范围允许”、“监管制度允许”和“交易便利性”是公募债基使用衍生品构建负久期组合的三大考量因素，其中国债期货是当前最普遍使用且最为便利的场内负久期工具 [1] - 通过研究海外负久期基金产品，并结合对2026年中国债券收益率曲线“短端平稳、长端上行”陡峭化格局的预期，报告认为负久期基金应进入研究视野 [1] 公募债基研究负久期组合的现实意义 - 当前国内债券市场呈现“短稳长跌”特征，短期流动性均衡宽松，隔夜及7天期资金利率运行平稳，但超长端利率债收益率呈上行趋势，30年期与10年期国债期限利差走扩，收益率曲线陡峭化 [2][11] - 市场环境变化与传统策略调整需求使得负久期策略构建具备现实意义，该策略通过“短期高流动性资产配置+利率衍生品对冲”的组合架构，可使组合久期趋近负值，在利率上升阶段有助于实现资产净值相对稳定，对冲长端利率上行风险 [2][12] - 负久期策略聚焦短端高流动性资产，可规避长久期资产的流动性风险，并能作为应对政策博弈与市场预期反复的策略储备，丰富资产配置体系 [2][12] 公募债基构建负久期组合的考量因素 - 基金合同投资范围允许是首要因素，“国债期货”、“信用衍生品”等关键词必须出现在基金合同投资范围中，否则不能使用相关衍生品，从2025年三季报看，合计仅62只公募纯债基金使用了国债期货工具 [3][14] - 监管制度允许方面，国债期货有专门针对公募基金的监管文件《公开募集证券投资基金参与国债期货交易指引》，设定了具体指标限额，而利率互换、债券借贷、买断式逆回购等并无直接对应的监管文件约束 [3][17] - 交易便利性方面，国债期货是当前最普遍使用且最为便利的场内负久期工具，相较于其他场外衍生品，其通过期货公司开户效率高，且市场深度大，建立空头仓位效率极高 [3][28] 海外负久期基金对国内的启发 - 美国两只典型负久期基金AGND和HYND分别于2013年底推出，目标久期分别为-5年和-7年 [4] - AGND采用“多现券 + 空利率”结构，多头配置久期约5.55年的美国综合债券指数，空头通过卖空各期限美国国债形成合计约-10.55年的空头久期，使组合净久期调整至约-5年 [4][30] - HYND采用“短久期高收益债多头+中长期利率空头”结构，多头集中于1-3年期高收益债，整体多头久期2.06年，票息收益率达6.02%，空头通过国债期货构建，使组合有效久期为-7.32年，嵌入收益率仍维持在3.86% [5][37][38] - 利率上行阶段，负久期基金表现良好，例如在2015年美国利率上行区间，AGND实现约2.86%的正收益，而同期未对冲的综合债券指数出现约1.45%的回撤 [33] - 利率下行阶段，负久期基金表现较差且有清盘风险，AGND和HYND均在2020年5月美国实施零利率时清盘 [5][42] - HYND比AGND的管理费高了20bp，因其收益既来源于利率上行阶段负久期组合的正收益，也来自于经济复苏带动的高收益债券违约风险下降 [5][42] 中国负久期公募债基的发展机遇 - 产品受众方面，由于商业银行自营参与国债期货市场仍有监管壁垒，中国市场负久期基金的受众更多是银行理财、FOF、保险资管产品等需要进行利率对冲的投资者 [6][44] - 报告推荐高收益负久期策略，基于2026年中国债券收益率曲线“短端平稳、长端上行”的陡峭化格局预期，以及中国处于化债大周期、短期信用风险可控的背景 [6][46] - 具体策略建议多头仓位配置2年以内的AA+信用债，受益于资金面平稳偏松、短端利率走廊宽度缩窄和地方化债，空头仓位开空TL（超长债），以对冲超长债供求关系阶段性失衡带来的利率上行风险 [6][46] - 在现有监管约束和投资实践下，报告测算国内公募债基负久期极致程度或在-5年左右，例如在满足杠杆率不超过140%和卖出国债期货合约价值不超过持有债券总市值30%的条件下，模拟组合可达到约-5.3年的久期 [6][48]

事件概述 - 浙商证券固收首席分析师覃汉因在朋友圈发布关于新财富评选的不当言论被停职并接受调查，事件引发监管介入和行业广泛关注 [5][6][45][47] 事件起因与经过 - 2025年12月17日，第23届新财富最佳分析师评选结果揭晓，浙商证券覃汉团队在固定收益研究领域排名第五，得分为27459.233 [7][8][47][48] - 覃汉对此结果不满意，在朋友圈发文称“原以为前三，结果第五，我今天真的哭了，最对不起的是我女儿” [9][10][49][50] - 随后他补充发布关键言论：“早知道我三季度就翻空了，为了拉票，我故意不翻空”，此言论被解读为为冲击评选而刻意维持看多立场，成为事件导火索 [12][43][52][82] - 朋友圈截图在金融圈传开引发争议，2025年12月22日市场传出其被停职消息 [12][52] 公司处理与监管介入 - 浙商证券研究所已暂停覃汉对外展业1个月，要求其进行深刻内部检查，并拟依规给予经济处罚 [12][52] - 覃汉目前已暂停路演活动，不再发表署名研报，但其团队公众号仍在发布报告 [12][53] - 浙江证监局及相关金融监管部门已介入调查，有消息称监管部门动用了经侦手段要求公司配合提供材料 [6][12][47][52] - 浙商证券自身在2023年8月曾因分析师言论管理、研究报告合规审查等方面存在不足，被浙江证监局出具警示函 [13][53] 涉事分析师背景与过往 - 覃汉为85后，2009年毕业于武汉大学，2011年获密歇根大学金融工程硕士学位，2012年于宏源证券开始卖方分析师生涯 [15][16][17][55][56][57] - 2014年加入国泰君安，2016年12月晋升为国泰君安证券固收首席分析师 [19][59] - 在国泰君安期间，其职业发展并非一帆风顺，2022年4月曾因在团队群发表要求成员“进化成一匹吃人的狼”等“狼性”言论引发争议并公开致歉 [20][21][22][60][61][62] - 2023年5月，覃汉因发表不合规研报收到上海证监局警示函，该研报甚至导致时任国泰君安证券研究所所长被牵连问责 [24][26][64][66] 事件影响与后果 - 此次排名是覃汉自2016年以来首次进入固收研究前五，本是其职业生涯的重要突破 [9][30][49][70] - 知情人士透露，覃汉去年曾在公司百人大会上放话“今年进不了前三，立即辞职”，其作为80后固收分析师中少数未晋升为研究所领导的一员，承受较大压力 [32][72] - 浙商证券管理层人士透露，因新财富评选结果不错，覃汉本有机会升任研究所所长助理甚至副所长，但不当言论曝光后晋升事宜告吹 [35][36][75] - 覃汉的不当言论亦波及将其引入公司的“伯乐”、研究所所长邱冠华，其正在推进的晋升浙商证券副总裁流程已因此事暂缓 [37][76] - 事件发酵之际，浙商证券于2025年12月28日从外部引进了原财通证券的毕春晖出任研究所副所长 [38][77] 公司初步核查与市场背景 - 据公司初步内部核查，覃汉在2025年6月至10月期间的研究观点整体呈现从看多向中性偏审慎转变的趋势，暂未发现其存在“故意不翻空”或违规拉票行为 [39][78] - 但知情人士同时透露，覃汉在内部会议中确曾提及为冲击评选，团队研究观点需要“不翻空”，此表述与其朋友圈言论有所吻合 [39][78] - 事件广泛传开时，债市正经历剧烈调整，截至2026年1月7日，超过四成债券基金开年以来出现回撤，中长期纯债基金中亏损比例超过七成 [41][42][80][81]

公司融资与保荐机构变更 - 公司于2025年9月16日召开第四届董事会第四次会议、2025年10月10日召开2025年第二次临时股东会，审议通过了关于向不特定对象发行可转换公司债券的相关议案 [2] - 公司聘请浙商证券股份有限公司担任本次发行的保荐机构及主承销商 [2] - 浙商证券将接替原保荐机构东吴证券股份有限公司，完成其未完成的持续督导工作 [2] 募集资金监管安排 - 为保证募集资金督导工作正常进行并保护投资者权益，公司、全资子公司东莞市聚明电子科技有限公司与招商银行股份有限公司深圳分行、保荐机构浙商证券重新签订了《募集资金专户四方监管协议》 [2]

行业投资评级 - 银行：超配（维持）[1] - 证券：标配（维持）[1] - 保险：超配（维持）[1] 核心观点 - 银行板块：11月社融数据显示贷款需求持续走弱，居民端信贷需求疲软，企业端短期信贷受财政政策托底，但长期投资意愿有待提振，需等待后续消费及房地产刺激政策落地[1][5][44] - 证券板块：2025年行业多项核心指标创历史新高，呈现全面回暖态势，交投、融资及资本中介业务均实现强劲增长，主要驱动力为结构优化与政策驱动[1][3][46] - 保险板块：2025年前11个月原保费收入实现平稳增长，在利率下行背景下产品吸引力提升，叠加“报行合一”深化推动银保渠道销售，行业估值仍有较大向上修复空间[1][4][47][48] 行情回顾 - 截至2026年1月8日近两周，银行指数下跌0.87%，证券指数上涨0.91%，保险指数上涨1.95%，同期沪深300指数上涨2.05%[1][5][13] - 在申万31个行业中，银行板块涨跌幅排名第29位，非银金融板块排名第21位[1][5][13] - 子板块中，杭州银行上涨2.54%，华林证券上涨17.58%，新华保险上涨13.36%，表现最佳[1][5][13] 估值情况 - 截至2026年1月8日，申万银行板块PB为0.74，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.79、0.61、0.71、0.63[22] - 银行个股中，招商银行、农业银行、宁波银行估值最高，PB分别为0.96、0.95、0.87[22] - 证券板块PB估值为1.51，处于近5年64.06%分位点，估值高于历史中枢水平[24] - 保险个股PEV方面，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿分别为0.88、0.74、0.86和0.88[26][31] 近期市场指标回顾 - 利率方面：截至2026年1月8日，1年期MLF利率为2.0%，1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%[29] - 银行间利率：1天、7天和14天银行间拆借加权平均利率分别为1.33%、1.50%和1.60%[29] - 同业存单利率：1个月、3个月和6个月发行利率分别为1.53%、1.63%和1.72%，较前一周分别变动-9.69bps、-2.51bps和+7.33bps[29] - 市场活跃度：本周（截至2026年1月8日）A股日均成交额为27541.61亿元，环比增长30.46%[34] - 两融余额：本周平均两融余额为25412.43亿元，环比增长1.65%，其中融资余额25657.64亿元，融券余额174.51亿元[34] - 国债收益率：10年期国债到期收益率为1.81%，环比下降0.04个百分点[36] 行业新闻摘要 - 多家银行上调个人积存金业务风险准入等级，以应对市场波动和加强投资者保护[39] - 工商银行、农业银行、建设银行宣布自2026年1月1日起，为数字人民币实名钱包余额按活期存款利率计息[39] - 保险资管业协会发布《保险资产管理行业数据分类分级指南》，自2026年1月1日起实施，旨在提升数据安全管理水平[39] - 2025年保险公司发债规模合计达1042亿元，连续三年超千亿元，主要受低利率环境下资本补充需求驱动[39][40] - 2025年A股全年新开户2744万户，同比增长10%，为2022年以来年度最高水平[42] - 2025年新增18家券商获得非金融企业债务融资工具承销业务资格，有助于券商完善债券业务体系[42] 公司公告摘要 - 中国人寿完成法定代表人变更，由董事长变更为总裁利明光[42] - 中国人保独立董事贾若任职资格获监管核准[42] - 江苏银行公告2025年半年度分红方案，每股派发现金股息0.3309元[42] - 光大银行公告其第三期优先股（规模350亿元）相关情况[42] - 国盛证券股东江西省建材集团有限公司计划减持不超过公司总股本1.00%的股份[42][43] 投资建议与个股关注 - 银行板块建议关注三条主线：1）受益于经济高景气区域的区域性银行，如宁波银行、杭州银行、常熟银行、成都银行[45]；2）综合经营能力强、零售与财富管理业务优势突出的招商银行[45]；3）低估值、高股息的国有大行，如农业银行、中国银行、工商银行、中信银行[45] - 证券板块建议关注：具有重组预期的浙商证券、国联民生、方正证券、中国银河，以及综合实力强的头部券商中信证券、华泰证券、国泰海通[46] - 保险板块建议关注：新业务价值增速领先的中国太保，率先进行寿险改革的中国平安，寿险业务稳健的中国人寿，以及资产端弹性较大的新华保险[48] 个股核心看点摘要 - 宁波银行：资产质量优异，2024年末不良贷款率0.76%，消费贷业务突出，2024年营业收入666亿元，净利润271亿元[49] - 杭州银行：深耕长三角，资产质量优异，2024年营业收入383.81亿元，净利润169.83亿元[49] - 成都银行：区位优势显著，分红政策明确，2024年营业收入229.77亿元，净利润128.63亿元[49] - 招商银行：零售业务与财富管理优势显著，分红确定性强[49] - 中国银河：2024年营业收入353.70亿元，归母净利润101.33亿元，同比增长28.62%[49][51] - 中国太保：2024年归母净利润预计为422亿至463亿元，同比增加约55%至70%[51] - 中国人寿：2024年归母净利润预计为1023.68亿至1126.05亿元，同比增长100%至120%[51] - 新华保险：2024年净利润预计为239.58亿至257亿元，同比增长175%至195%[51]