报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 OpenClaw可将政策文本比对、经济数据查询等高频研究环节SKILL化，推动文本表述对比与经济数据查询解读场景由手工处理转向人与Agent协同完成，提升宏观研究效率，沉淀研究方法为标准能力，聚焦文本表述对比和经济数据解读，优化模型部署方案[1] 根据相关目录分别进行总结 引言：OpenClaw如何赋能宏观分析 - 宏观研究工作主要时间消耗在信息处理链条，OpenClaw可重构政策与会议文本表述对比、经济数据跟踪与结构拆解环节，定位为投研流程“生产力中枢”，SKILL可将研究动作模块化封装并反复调用[15][16][18] 总体框架：面向宏观分析的SKILL设计思路 - SKILL是OpenClaw扩展AI Agent能力的标准化载体，将高频工作流程沉淀为可稳定调用的任务模板，目标定位是提升宏观研究链条整体效率，基本工作流程包括任务输入、流程匹配、信息提取、研究处理、结构输出与人工复核，SKILL化比普通自动化更适合宏观研究[20][23][24] SKILL案例一：文本表述对比 - OpenClaw将“文本表述对比”沉淀为标准SKILL，通过任务识别、文本导入、内容清洗、段落对齐、语义比较、差异分类和结构化输出等环节完成对比，输出结果包括原文差异对照、主题化归类、变化解读、关键词比较等，适用场景覆盖宏观研究高频文本任务[31][32][37] SKILL任务二：经济数据查询、结构化解读与结果生成 - OpenClaw将“意图识别—多源查询—标准化解读—结果交付”沉淀为标准流程，通过需求识别、指标定位、多源查询、事实整理和结果校验完成数据查询，由任务解析、查询执行、内容生成和结果导出组成工程结构，通过重点变化提取、分项结构梳理、宏观含义映射和研究语言生成完成结构化解读与研究表达，输出结果包括摘要型结论、结构化解读文本和成品化报告，适用于总量团队日常高频跟踪的核心经济指标[45][46][56] 基于不同大语言模型Openclaw使用效果比较分析 - 投研工作流对模型有强工具调度、长链任务编排、代码生成与执行、低幻觉与事实一致性四大核心诉求，以政策文本对比分析场景比较各类大模型性价比，主流国产大模型有按量付费和订阅制两类商业化方案，测试结果显示各模型在投研专业度与工程稳定性上分化，Kimi K2.5基调把握精准、事实一致性领先，GLM - 5.0与MiniMax 2.7工程管线稳定但存在时序数据串扰，DeepSeek V3.2定性推演见长但工程规范度较弱，还进行了综合效能比与单次任务成本核算[59][60][77]

浙商证券研报指出，中国银行盈利增长提速，境外业务靓丽。2025A营收、归母净利润同比分别增长 4.5%、2.1%，增速环比25Q1~3分别提升1.8pc、1.1pc，盈利增长提速，好于市场预期。2025年末，中行 在中国境内及境外64个国家和地区设有机构，覆盖45个共建"一带一路"国家和地区，在境外16个国家和 地区担任指定人民币清算行。全球化布局的领先优势使得中行形成了自身的发展特色，境外业务对全行 的盈利贡献持续提升。不良方面，25Q4末不良率环比25Q3末下降1bp至1.23%，不良贷款余额环比下降 6.3亿元，不良双降超预期。目标价6.74元/股，对应目标估值2026年0.75xPB，现价空间19%。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月核心配置顺序建议为黄金>中债>A 股>美股>美债 [1][12] - 美伊以冲突是3月驱动全球大类资产价格变化的核心因素，短期避险、中期通胀已逐步定价，长期衰退逻辑仍待计价 [1][4][5] - 二季度潜在主线行情或在于风偏修复，但修复启动时点仍待观察 [6] 月度宏观交易主线 - 2026年3月美伊以冲突影响市场风偏，经历避险、担忧通胀、风偏回升、再升温、停战等阶段 [1][18][19] - 特朗普挑起冲突或为复刻胜利叙事成果拉动民调支持率，背后有中期选举压力、信息茧房和战略误判等原因 [2][20][21] - 冲突长期化或对特朗普政府造成“反噬”，民众负面态度、党派分歧放大，内阁或洗牌 [3][26][28] - 短期避险、中期通胀已定价，长期衰退逻辑待计价，为抗衰退资产提供潜在支撑 [4][5][29] - 美伊暂时停火提振市场情绪，短期风偏或修复，但完全停战仍有距离，二季度风偏修复时点待观察 [6][31] 月度资产表现复盘 - 3月全球大类资产权益普跌、债市调整、商品分化、美元指数走强 [7][33] - 美伊以冲突压制投资者风偏，权益市场大幅调整，10年美债收益率攀升影响权益估值，日韩股市领跌，美股相对坚挺，国内权益市场情绪转弱 [7][33][36] - 美联储货币政策路径改变，全年不降息成基准情形，欧美日国债收益率上行或超调 [8][39][40] - 黄金成为“风险资产”，走势意外，后续或有回补空间 [9][10][41] - 原油结算需求推升美元指数，短期维持高位区间震荡 [11][46] 月度资产配置建议 - 引入宽松风险平价框架，通过月度动态调仓应对市场变化，底层资产池覆盖权益、债券、商品 [47][48] - 权益类中，A股、红利、大盘、美股、标普中高配，成长、小盘、纳指、港股、恒生、恒科、日股中低配 [50] - 债券类中，中债 - 纯债、短利率债、中利率债、信用债中高配，长利率债中低配，中债 - 转债低配，美债中低配 [50][51] - 商品类中，黄金中低配，铜中高配 [51] - 外汇类中，美元指数、人民币中高配 [51]

行业投资评级 - 银行：超配（维持）[1] - 证券：标配（维持）[1] - 保险：超配（维持）[1] 核心观点 - **总体观点**：国有大行业绩韧性凸显，券商保险景气度持续修复[1] - **银行**：六大国有行2025年业绩呈现韧性足、质量稳的局面，政府拟发行3000亿元特别国债支持国有大行补充资本，有助于提升银行体系风险抵御能力[1][42] - **证券**：2025年证券行业实现营收与净利润双增长，净利润同比增长超三成，盈利水平显著提升，行业资本实力持续增强[1][37][44] - **保险**：2025年A股上市险企营收与净利润均实现同比增长，受益于资产规模扩张及资本市场上涨，投资端业务快速增长，各公司内含价值均同比增长[1][45] 行情回顾总结 - **指数表现**：截至2026年4月9日近两周，银行、证券、保险指数涨跌幅分别为-0.82%、-0.34%、+2.32%，同期沪深300指数上涨1.98%[1][9] - **行业排名**：在申万31个行业中，银行和非银金融板块近两周涨跌幅分别排名第27位和第22位[1][9][13] - **个股表现**：各子板块中，杭州银行（+2.64%）、财通证券（+6.97%）、中国平安（+3.42%）表现最好[1][9] 估值情况总结 - **银行板块**：截至2026年4月9日，申万银行板块整体市净率（PB）为0.66，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.70、0.55、0.72、0.63[17] - **银行个股估值**：杭州银行、宁波银行、招商银行估值最高，PB分别为0.93、0.91、0.90[17] - **证券板块**：截至2026年4月9日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.26，处于近5年15.19%分位点，估值修复空间较大[21] - **保险板块**：截至2026年4月9日，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿的市盈率估值（PEV）分别为0.66、0.61、0.73和0.64[23] 近期市场指标回顾总结 - **利率水平**： - 1年期MLF利率为2.0%，1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%[26] - 1天、7天和14天银行间拆借加权平均利率分别为1.36%、1.47%和1.54%[26] - 1个月、3个月和6个月同业存单发行利率分别为1.42%、1.48%和1.51%，分别较前一周下降7.67、2.10和7.47个基点[26] - 10年期国债到期收益率为1.82%，环比上周下降0.01个百分点[32] - **市场活跃度**： - 本周A股日均成交额为20261.58亿元，环比增长7.48%[31] - 本周平均两融余额为25851.15亿元，环比下降0.38%[31] 行业新闻总结 - **央行工作会议**：中国人民银行召开2026年会计财务工作会议，要求完善预算管理，加强内部管理及会计研究[37] - **数字人民币扩容**：央行新增12家银行为数字人民币业务运营机构，包括中信银行、光大银行、宁波银行、江苏银行等[37] - **券商经纪业务**：中证协报告显示，2025年券商经纪业务净收入1822.84亿元，同比增长42.50%，主要受益于A股市场回暖及成交活跃度提升[37] - **券商经营业绩**：2025年证券行业总资产、净资产、净资本分别达14.83万亿元、3.34万亿元、2.44万亿元，同比分别增长14.66%、6.53%、5.27%；全行业实现营业收入5411.71亿元、净利润2194.39亿元，同比分别增长19.95%、31.20%[37][38] - **保险产品监管**：金融监管总局下发《人身保险产品“负面清单”（2026版）》，进一步规范产品定价、精算假设等问题[40] - **保险适当性管理**：中国保险行业协会发布《保险产品适当性管理自律规范》，构建全链条自律框架以化解销售误导风险[40] 公司公告总结 - **中国银行**：2025年末集团资产总额突破38万亿元，全年实现营业收入6599亿元，同比增长4.28%；归母净利润2579亿元，同比增长2.06%；净息差1.26%，不良率1.23%[40] - **农业银行**：2025年末总资产达48.8万亿元，全年实现营业收入7253亿元，同比增长2.1%；净利润2920亿元，同比增长3.3%[40] - **中信证券**：2026年第一季度业绩快报显示，实现营业收入231.55亿元，同比增长40.91%；归母净利润102.16亿元，同比增长54.60%[40][41] - **新华保险**：2025年实现营业收入1577.45亿元，同比增长19.0%；归母净利润362.84亿元，同比增长38.34%[41] 本周观点与投资建议总结 - **银行板块观点与建议**： - **观点**：六大国有行2025年合计营收3.6万亿元（+2.34%），归母净利润1.42万亿元（+1.65%），净息差降幅收敛；利息收入、手续费及佣金收入、投资收益同比分别为-6.51%、+7.15%、+43.21%[1][42] - **建议关注三条主线**： 1. 受益于高景气区域、业绩确定性强的区域性银行：宁波银行、杭州银行、常熟银行[43] 2. 综合经营能力强、零售与财富管理业务优势凸显的银行：招商银行[43] 3. 受益于特别国债资本补充、低估值高股息的国有大行：农业银行、工商银行、中国银行、建设银行[43] - **证券板块观点与建议**： - **观点**：2025年证券行业128家券商盈利，盈利面达85.3%，平均ROE为6.79%，同比提升1.29个百分点[1][44] - **建议关注两类标的**： 1. 具有重组预期的券商：浙商证券、国联民生、方正证券、中国银河[44] 2. 综合实力强的头部券商：中信证券、华泰证券、国泰海通[44] - **保险板块观点与建议**： - **观点**：2025年A股上市险企合计营收29281.29亿元（+7.81%），归母净利润4252.91亿元（+22.35%）；其中新华保险营收增19.00%、净利润增38.34%，中国人寿营收增16.48%、净利润增44.09%[1][45][46] - **建议关注个股**：新业务价值增速领先的中国太保、渠道转型的中国平安、寿险业务稳健的中国人寿、资产端弹性较大的新华保险[46]

文章核心观点 - 机构调研是金融机构获取上市公司非公开信息、弥补公开数据不足的重要手段，券商是主要的组织者和执行者，其调研活动对机构投资者决策有重要影响 [2] - 2026年3月，尽管A股市场整体表现低迷，但券商调研活动依然积极，总计调研了538家A股公司 [2] - 文章聚焦于“2025年新财富本土最佳研究团队”前十名券商在2026年3月的调研数据，旨在为读者提供高研究能力券商的关注方向作为参考 [2] 新财富最佳分析师评选结果 - “新财富最佳分析师”评选被视为国内卖方研究领域的“奥斯卡”奖项，是券商研究实力与市场认可度的重要象征 [3] - 根据2025年（第二十三届）评选结果，长江证券以19个第一名、总分116分的成绩位列第一，广发证券（4个第一名，总分65分）和天风证券（3个第一名，总分43分）分列第二、三位 [5] - 前十名券商还包括兴业证券、申万宏源证券、国泰海通证券、东吴证券、国盛证券、华创证券和浙商证券 [5] 长江证券调研情况 - 长江证券在2026年3月共调研了157家A股公司，并梳理出与10家以上私募、公募共同调研的公司28家 [7] - 其共同调研公司中，电子和电力设备行业公司各占6家，有色金属行业公司占4家 [7] - 调研案例：3月11日调研的半导体公司金海通，在一季度涨幅超过92% [7] - 共同调研公司包括迈瑞医疗（100家公募、28家私募、44家券商参与）、赣锋锂业、天顺风能（一个月涨幅62.24%）、华测检测、鹏鼎控股、涛涛车业、大金重工（一个月涨幅34.22%）、华工科技（一个月涨幅30.47%）、金力永磁、云天化、神工股份、蓝帆医疗（一个月涨幅42.14%）、汽轮科技（一个月涨幅39.85%）等 [8][9] 广发证券调研情况 - 广发证券在2026年3月共调研了116家A股公司，并梳理出与10家以上私募、公募共同调研的公司27家 [10] - 其共同调研公司中，电子行业公司占9家，有色金属行业公司占4家 [10] - 调研案例：3月20日调研的存储公司佰维存储，在一季度涨幅超过84% [10] - 共同调研公司包括迈瑞医疗、赣锋锂业（一个月涨幅24.63%）、华测检测、鹏鼎控股、华工科技、金力永磁、聚辰股份（一个月涨幅17.89%）、佰维存储、带科股份（一个月涨幅37.32%）、蓝帆医疗、汽轮科技、顺网科技（一个月涨幅30.58%）等 [10][11] 天风证券调研情况 - 天风证券在2026年3月共调研了155家A股公司，并梳理出与10家以上私募、公募共同调研的公司39家 [12] - 其共同调研公司中，电子行业公司占12家，电力设备行业公司占6家 [12] - 共同调研公司包括迈瑞医疗、天顺风能、华测检测、鹏鼎控股、华工科技、金力永磁、源杰科技（一个月涨幅56.61%）、佰维存储、带科股份、蓝帆医疗、汽轮科技、金海通（一个月涨幅92.54%）、大金重工、光力科技（一个月涨幅61.46%）等 [14][15] 国泰海通证券调研情况 - 国泰海通证券在2026年3月共调研了168家A股公司，并梳理出与10家以上私募、公募共同调研的公司35家 [16] - 其共同调研公司中，电子行业公司占8家，电力设备和医药生物行业公司各占5家 [16] - 调研案例：3月31日调研的德科立，在4月3日实现20%涨停，股价创历史新高，一个月涨幅为33.84% [16][18] - 共同调研公司包括迈瑞医疗、天顺风能、华测检测、视觉中国、鹏鼎控股、华工科技、源杰科技、南网储能（一个月涨幅11.22%）、三花智控、佰维存储、带科股份、蓝帆医疗、汽轮科技、大金重工等 [18][19] 其他六家券商调研情况 - **兴业证券**：与10家以上私募、公募共同调研的公司有30家，其中电子行业公司占8家，电力设备和医药生物行业公司各占5家 [20] - **申万宏源证券**：与10家以上私募、公募共同调研的公司有20家，其中电子行业公司占7家，医药生物行业公司占3家 [21] - **东吴证券**：与10家以上私募、公募共同调研的公司有21家，其中电子行业公司占5家，电力设备行业公司占3家 [24][26] - **国盛证券**：与10家以上私募、公募共同调研的公司有19家，其中电子行业公司占5家，电力设备行业公司占3家 [26] - **华创证券**：与10家以上私募、公募共同调研的公司有24家，其中电子行业公司占6家，电力设备行业公司占5家 [27] - **浙商证券**：与10家以上私募、公募共同调研的公司有26家，其中电子行业公司占7家，电力设备行业公司占4家 [30] 共同调研的高频公司及行业 - **迈瑞医疗**：出现在长江证券、广发证券、天风证券、国泰海通、兴业证券、申万宏源、华创证券、浙商证券的共同调研名单中，调研参与机构数量庞大（如100家公募、28家私募、44家券商） [8][10][14][18][20][23][29][31] - **天顺风能**：出现在长江证券、天风证券、国泰海通、兴业证券、申万宏源、华创证券、浙商证券的共同调研名单中，一个月涨幅达62.24% [8][14][18][20][23][29][31] - **电子行业**：是绝大多数上榜券商共同调研的重点领域，在长江、广发、天风、国泰海通等券商的共同调研公司中占比最高或次高 [7][10][12][16] - **电力设备行业**：同样是多家券商（如长江、天风、国泰海通、兴业、华创、浙商）共同调研的重点方向，细分领域包括风电设备、光伏设备、电池等 [7][12][16][20][27][30]

人员变动 - 许向军2026年4月3日提前辞去合规总监职务[3] - 公司同日同意聘任吕小萍为合规总监[4] 人员信息 - 吕小萍1974年7月生，2008年10月加入浙商证券[7] - 吕小萍未持股，与大股东无关联，无处罚惩戒[6]

公司治理 - 浙商证券第四届董事会第四十三次会议于2026年4月3日通讯表决召开，9名董事全出席[1] - 会议审议通过聘任吕小萍为合规总监，任期至本届董事会届满[1] - 表决结果9票同意，0票反对，0票弃权[1]

收入和利润（同比） - 2025年营业总收入为88.41亿元人民币，同比增长35.95%[4][6] - 2025年净利润为28.43亿元人民币，同比增长41.64%[4][6] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为24.12亿元人民币，同比增长24.87%[4] 收入和利润（每股） - 2025年基本每股收益为0.53元/股，同比增长8.16%[4] - 2025年末归属于上市公司股东的每股净资产为8.11元/股，较上年末下降9.89%[5] 收入构成（同比） - 2025年手续费及佣金净收入为44.75亿元人民币，同比增长23.91%[5] - 2025年利息净收入为12.93亿元人民币，同比增长30.74%[5] - 2025年投资收益及公允价值变动收益为30.06亿元人民币，同比增长65.91%[5] 资产与负债（同比） - 2025年总资产达2248.14亿元人民币，较上年末增长45.90%[5][6] - 2025年负债总额为1774.84亿元人民币，较上年末增长50.97%[5]

2026年第一季度A股IPO市场概况 - 2026年1-3月A股合计新上市公司30家，较去年同期的27家同比上升11% [1] - 新上市公司募资净额为238.34亿元，较去年同期的144.23亿元同比上升65.25% [1] - 按上市板块划分，北交所新上市公司数量最多，达16家，其次为科创板6家，沪市主板4家，深市主板和创业板各2家 [1] 保荐机构业绩排名 - 2026年1-3月，共有17家保荐机构承担了30家新上市公司的IPO业务 [2] - 中金公司以4单业务排名第一 [3][4] - 东吴证券、国金证券、国投证券三家券商并列第二，业务单数各为3单 [3][4] - 国泰君安、申万宏源、中信建投、中信证券四家券商并列第五，业务单数各为2单 [4][5] - 另有德邦证券、东兴证券等9家券商各完成1单业务 [5] 律师事务所业绩排名 - 2026年1-3月，共有13家律师事务所为30家新上市公司IPO提供了法律服务 [5] - 北京中伦以5单业务排名第一 [6][7] - 上海锦天城以4单业务排名第二 [6][7] - 北京德恒、北京康达、北京金杜三家律所并列第三，业务单数各为3单 [6][7] - 北京国枫、北京君合、国浩(上海)、浙江天册四家律所并列第六，业务单数各为2单 [7] - 海润天睿、北京天元等4家律所各完成1单业务 [7] 会计师事务所业绩排名 - 2026年1-3月，共有9家会计师事务所为30家新上市公司IPO提供了审计服务 [8] - 立信以9单业务排名第一 [9][10] - 天健以6单业务排名第二 [9][10] - 容诚以5单业务排名第三 [9][10] - 信永中和以4单业务排名第四 [9][10] - 安永华明、上会、天职国际、中兴华四家会计师事务所并列第六，业务单数各为1单 [11]

核心观点 - 全球金融市场因中东地缘动荡的“输入性冲击”而剧烈震荡，A股市场重心下移，形成“波动区间下翻”的格局 [1] - 预计短期内上证指数将在新波动区间（下沿约3800点，上沿4000-4040点）内震荡，遵循“下沿支撑，上沿压力”的运行方式，多数宽基指数同步 [1][4] - 市场稳健的中线底部结构或在4月中下旬形成，并有望引发周线级别反弹，“系统性慢牛”格局的延续取决于后续能否强势突破4000点关口 [1][4] - 配置建议短期保持谨慎，采取区间操作策略：在区间下沿适度低吸，在区间上沿适当高抛；若4月中旬后局势明朗且底部成型，则可积极增配以扩张弹性 [1][5] 本周（2026-03-23至2026-03-27）行情概况 - **主要指数表现**：市场重心下移，主要宽基指数多数收跌。其中，权重指数上证指数、上证50、沪深300分别下跌1.09%、1.61%、1.41%，并留下向下跳空缺口。成长指数中证500、中证1000、国证2000分别小幅下跌0.29%、0.48%、0.24%。创业板指下跌1.68%，科创50下跌1.33%并跌破去年11月下旬低点。北证50下跌3.40%，指数价格回到去年4月水平。港股恒生指数、恒生科技指数分别下跌1.29%和1.94% [2][12] - **板块观察**：申万一级行业9涨22跌。能源板块表现强势，公用事业（“老能源”）上涨2.50%，电力设备（“新能源”）微涨0.05%。周期行业超跌反弹，有色金属、基础化工、建筑材料、钢铁分别上涨2.78%、2.31%、1.12%、0.42%。非银金融和TMT板块跌幅居前，非银金融下跌3.98%，计算机、电子、通信分别下跌3.44%、2.09%、1.42% [2][13] - **市场情绪**：沪深两市日均成交额降至2.10万亿元，环比继续下降。股指期货主力合约大多处于贴水状态，IF、IH、IC主力合约基差分别为-75.17点（升水率-1.67%）、-22.91点（升水率-0.81%）和-178.4点（升水率-2.31%） [2][20] - **资金流向**：截至3月26日，两市融资融券余额为2.62万亿元，较上周略有下降；融资买入占比回落至9.1%。本周股票型ETF整体净流出73亿元，其中煤炭ETF净流入最多，有色金属ETF净流出最多 [2][29] - **量化估值**：主要指数估值分位整体处于中位偏上水平。截至3月26日，上证指数PE-TTM为16.39，处于83.99%分位数；深证成指PE-TTM为31.53，处于84.89%分位数；沪深300 PE-TTM为13.81，处于73.07%分位数；中证500 PE-TTM为34.95，处于80.71%分位数；中证1000 PE-TTM为47.24，处于80.22%分位数。创业板指估值相对偏低，PE-TTM为40.45，处于39.35%分位数 [2][37] 本周行情归因 - 中东地缘冲突持续发酵，以色列表示将升级对伊朗的打击，伊朗发起新一轮导弹袭击，美国考虑向中东增派多达1万人的地面部队 [3][41] - 伊朗拒绝了美国的停战方案，并提出包括停止侵略行为、建立防战机制、战争赔款、所有战线停战以及承认其对霍尔木兹海峡主权在内的五项条件 [3][46] - 中国外交部长王毅应约同伊朗外长通话，中方重申通过对话谈判解决热点问题，反对使用武力，并表示将继续劝和止战 [3][46] 下周行情展望 - 中东地缘动荡带来的“输入性冲击”短期内无法消除，预计全球资本市场将继续处于调整状态 [4] - A股上证指数波动区间已由此前的4000-4200点“向下翻动”至新区间，下沿支撑位于去年4月以来“牛市3浪”的0.382分位至3800点整数关口，上沿压力位于4000点至4040点的前期成交密集区 [4][47] - 预计短期内市场将以“区间震荡找底”的方式运行，下沿有支撑，上沿有压力。创业板指因在3月20日创新高后出现成分股分化和周线MACD顶背离，后市可能面临调整压力 [4][47] - 拉长周期看，市场稳健的中线底部结构或在4月中下旬形成，并有望形成周线级别反弹。“系统性慢牛”格局能否延续，取决于后续指数冲击4000点关口时能否强势回到原有波动区间 [4][47]