公司人事变动 - 公司总裁钱文海因工作调整原因辞去总裁职务 [1] - 钱文海辞职后将继续担任公司党委书记、第四届董事会董事、董事长及战略发展与ESG委员会主席、法定代表人职务，并代行公司财务负责人职责 [1] - 公司董事会于2026年2月26日审议通过聘任程景东为公司新任总裁，任期自董事会审议通过之日起至本届董事会任期届满之日止 [1]

公司高管变动 - 公司总裁钱文海因工作调整原因，于近日提交书面辞职报告，辞去总裁职务 [1] - 辞职后，钱文海将继续担任公司党委书记、第四届董事会董事、董事长、战略发展与ESG委员会主席及法定代表人职务，并代行公司财务负责人职责 [1] - 公司于2026年2月26日召开第四届董事会第四十二次会议，同意聘任程景东为公司新任总裁，任期自董事会审议通过之日起至本届董事会任期届满之日止 [1]

公司人事变动 - 浙商证券股份有限公司董事会于近日收到董事陈溪俊先生的书面辞职报告 [1] - 陈溪俊先生因个人原因申请辞去第四届董事会董事职务，同时一并辞去董事会提名与薪酬委员会职务 [1] - 其辞职自辞职报告到达董事会时生效，辞职后，陈溪俊先生不再担任公司任何职务 [1]

公司治理变动 - 浙商证券董事陈溪俊辞去公司第四届董事会董事职务 [1] - 陈溪俊同时辞去董事会下设的提名与薪酬委员会委员职务 [1] - 上述辞职自辞职报告送达董事会时生效 [1]

公司业绩与财务预测 - 公司发布2025年度业绩预告 预计归母净利润为1.1至1.6亿元 中值为1.4亿元 [1] - 2025年业绩实现扭亏为盈 预计归母净利润同比增加6.9亿元 [1] - 根据业绩预测 公司对应市盈率估值分别为475倍、31倍和18倍 [1] 行业与公司地位分析 - 锂电池隔膜行业迎来周期拐点 [1] - 公司作为行业龙头 在行业周期拐点中受益显著 [1] 公司未来战略与展望 - 公司未来将持续拓展市场 稳步提升隔膜销量 以巩固其全球市场地位 [1] - 公司将通过降本增效、新品研发、产品结构优化及精细化管理等措施 持续优化经营业绩 [1]

行业背景与市场担忧 - Anthropic等美国大模型公司推出AI工具，引发市场对软件行业叙事从“被AI赋能”转向“被AI吞噬”的担忧，并波及Adobe、美图等AI应用公司 [1][4] - 市场担忧主要集中于两方面：一是大模型是否将取代美图等工具软件，二是模型大厂衍生的AI生图/修图产品是否会分流美图的用户群体 [1][2][4][6] 公司定位与竞争壁垒分析 - 美图的产品定位是服务于用户主观审美的“审美创作平台”，属于决策支持类软件，其核心价值在于辅助用户创作及决策表达，而非简单的流程优化，因此是AI技术的受益者而非被取代者 [1][4] - 公司的长期护城河在于：对美颜修图场景的审美积淀、庞大且稳定的用户规模、独特的工作流范式，AI可能改变产品交互形式，但不会颠覆这些核心壁垒 [3][6] - 美图的核心竞争力在于提供了“审美表达创作平台”，其稳定付费用户的核心需求是创作具有主观审美表达的照片，而非使用“AI一键修图”类产品 [2][5] 用户数据与需求验证 - 尽管智能手机自带修图功能日益丰富并融入AI，美图在生活场景的月活跃用户自2021年以来仍维持上升趋势 [2][5] - 美图产品提供免费美颜功能，但付费用户数持续提升，表明用户愿意为更具个性化的主观审美表达工具付费 [2][6] - 对于粘性用户，美图的核心优势在于其素材库和用户已习惯的工作流界面，在同样融合AI能力的前提下，客户流失概率不大 [2][6] 产品策略与市场表现 - 对于潜在新客户，美图通过老产品新功能和全新产品品类进行引流，具备先发优势 [2][6] - 美图新品通过功能定位差异化获取优质新增流量，例如视频编辑工具Wink，凭借画质修复、人像美容等AI功能，获得超3000万全球月活跃用户，稳居视频工具赛道第二名 [2][6] 增长驱动与财务展望 - 美图的海外月活跃用户和付费渗透率持续增长 [3][6] - 海外用户的订阅价格更高，且B端用户的付费能力及付费意愿更高，单用户平均收入有望进一步提升 [3][6] - 用户量与单价的共同提升，将形成量价齐升，驱动公司业绩持续增长 [3][6] 机构观点 - 浙商证券报告指出美图是AI技术的受益者，给予公司“买入”评级，目标价11.6港元 [1][4]

公司股价与交易表现 - 2月26日，骄成超声股价上涨5.26%，报收143.68元/股，成交额4.55亿元，换手率2.86%，总市值达166.29亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达6.96% [1] 公司基本信息与业务构成 - 上海骄成超声波技术股份有限公司成立于2007年2月13日，于2022年9月27日上市 [1] - 公司主营业务为超声波焊接、裁切设备和配件的研发、设计、生产与销售，并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案 [1] - 主营业务收入构成：配件31.42%，新能源电池超声波设备25.86%，服务及其他18.51%，线束连接器超声波设备13.92%，半导体超声波设备8.03%，非金属超声波设备2.09%，其他(补充)0.18% [1] 基金持仓与影响 - 浙商证券资管旗下基金浙商汇金转型成长（000935）在四季度重仓骄成超声，持有1.42万股，占基金净值比例3.25%，为第七大重仓股 [2] - 2月26日股价上涨为该基金带来约10.2万元浮盈，连续3天上涨期间累计浮盈12.62万元 [2] - 该基金今年以来收益率为9.73%，近一年收益率为45.97%，成立以来收益率为53.52% [2] - 该基金最新规模为4906.59万元，基金经理为马斌博 [2]

核心观点 - 浙商证券认为，市场对AI工具可能“吞噬”软件公司的担忧过度，美图公司作为审美创作平台是AI技术的受益者而非被取代者，其核心竞争力稳固，给予“买入”评级，目标价11.6港元 [1] 市场担忧与公司定位辨析 - 市场因Anthropic等大模型公司的AI工具，担忧软件行业从“被AI赋能”转向“被AI吞噬”，并波及Adobe、美图等AI应用公司 [1] - 报告将工具类软件分为流程优化类和决策支持类，大模型厂商的AI Agent主要与前者竞争，易取代聚焦单一环节的工具软件 [1] - 美图产品服务于用户主观审美，属于决策支持类软件，核心是服务用户主观判断，通过整合AI能力可进一步提升功能效果 [1] 用户需求与付费意愿分析 - 美图稳定付费用户的核心需求是创作具有主观审美表达的照片，而非简单的“AI一键修图”，其核心竞争力在于提供审美表达创作平台 [2] - 尽管智能手机自带修图功能日益丰富并融入AI，美图生活场景的MAU自2021年以来仍维持上升趋势 [2] - 美图提供免费美颜功能，但付费用户数持续提升，表明用户愿为更具个性化的主观审美表达工具付费 [2] 竞争壁垒与市场策略 - 对于粘性用户，美图的核心优势在于素材库和用户已习惯的工作流界面，在同样融合AI能力的前提下，客户流失概率不大 [3] - 对于潜在新客户，美图通过老产品新功能和全新产品品类引流，存在先发优势 [3] - 美图新品通过功能定位差异化获取优质流量，例如视频编辑工具Wink，凭借画质修复、人像美容等AI功能，获得超3000万全球月活跃用户，稳居视频工具赛道第二 [3] - AI能力的延伸可能改变产品交互形式，但不会颠覆公司的长期护城河，即对美颜修图场景的审美积淀、庞大且稳定的用户规模、独特的工作流范式 [3] 增长驱动与业绩展望 - 基于竞争壁垒，美图的海外MAU和付费渗透率持续增长 [3] - 海外用户的订阅价格更高，B端用户的付费能力及付费意愿更高，ARPPU有望进一步提升 [3] - 海外及B端市场的量价齐升，将驱动公司业绩持续增长 [3]

公司公告核心内容 - 浙江镇洋发展股份有限公司发布关于可转换公司债券项目持续督导保荐代表人变更的公告 [1] 保荐机构及督导责任 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券项目的联合保荐机构为国盛证券股份有限公司和浙商证券股份有限公司 [1] - 国盛证券原委派保荐代表人为郭立宏先生、樊云龙先生，持续督导期至2025年12月31日 [1] - 因国盛证券尚需对公司2025年度持续督导情况发表意见，国盛证券对公司仍在履行持续督导责任中 [1] 保荐代表人变更详情 - 原保荐代表人樊云龙先生因工作变动原因，不再负责公司的持续督导工作 [1] - 国盛证券委派储伟先生接替樊云龙先生担任公司持续督导保荐代表人，自2026年2月25日起履行持续督导职责 [1] - 变更后，持续督导保荐代表人为郭立宏先生、储伟先生 [1] - 持续督导期至中国证券监督管理委员会和上海证券交易所规定的持续督导义务结束为止 [1] 公司对原保荐人的致谢 - 公司董事会对原保荐代表人樊云龙先生在公司可转换公司债券项目期间及持续督导期间所做的工作表示衷心的感谢 [2] 新任保荐代表人履历 - 新任保荐代表人储伟先生为中国注册会计师，现任国盛证券股份有限公司投资银行部副总经理 [4] - 储伟先生曾主持或参与安科瑞电气定向增发、东南网架非公开发行、东方基因科创板IPO、光大银行优先股及可转债、建设银行优先股、华东医药及招商证券公司债等多个项目，并参与多家拟上市企业改制辅导工作 [4]

研报核心观点 - 浙商证券维持美图公司“买入”评级，给予2026年40倍PE估值，对应目标市值534亿港元，目标价11.6港元，当前股价对应2026年17倍PE [1] - 公司核心定位是AI技术受益者，其长期护城河在于审美积淀、庞大用户规模与独特工作流，有望成为AI+美颜修图领域的创新者，推动付费渗透率提升与新市场开拓 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为41.85亿元、52.81亿元、64.93亿元 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.64亿元、13.34亿元、16.61亿元 [1] - 采用相对估值法，参考可比公司并考虑市场间估值差异给予一定折价，给予2026年40倍PE估值 [1] 市场预期与公司壁垒 - 市场对AIAgent重塑工作流存在分歧，担忧传统工具软件被替代及公司长期增长可持续性 [1] - 公司壁垒在于对美颜修图场景的审美积淀（know-how）、庞大稳定的用户规模（流量入口）以及独特的工作流范式（用户粘性） [2] 业绩增长驱动因素：付费用户数 - 付费用户数提升主要源于海外市场开拓带来的MAU增长，以及AI提升用户体验和B端用户更高付费意愿带来的付费渗透率整体提升 [3] - 根据公司2025年业绩预告，全球付费订阅用户数快速增长，其中国际市场增速高于中国内地市场，印证全球化战略有效性 [3] 业绩增长驱动因素：用户平均收入 - ARPPU（每付费用户平均收入）自2021年以来维持上升趋势，预计未来仍将稳步提升 [4] - ARPPU提升主要考虑因素为海外用户订阅价格更高，以及B端用户付费能力与意愿更强 [4]