4月11日，浙商证券（601878）股份有限公司（以下简称"浙商证券"）2024年年度报告发布，公司研究 业务表现亮眼。 具体来看，2024年浙商证券的品牌影响力跻身行业前十，客户总数同比增长近10%。在此前公布的2024 年券商公募基金分仓佣金收入排行榜单中，浙商证券也从第16位跃升至第10位，实现了连续五年上升。 在行业减费让利、基金分仓佣金收入下降的背景下，浙商证券研究业务缘何屡战屡进？随着浙商证券研 究事业部的正式官宣，卖方研究转型的路径清晰可见。 产业服务升维 财富研究扬帆 在2022年底的第二十届新财富最佳分析师榜单发布会上，邱冠华成为首位新财富银行业钻石分析师，他 表示，浙商证券研究所将持续由今日"优质成长"向明日"大蓝筹"迈进，全力打造"全国一流钻石研究 所"。随后，浙商证券研究所官宣战略升级，开启研究新篇章。 在此期间，浙商证券在卖方研究业务的基础上，重点进行了产业研究的深度拓展和财富赋能的特色探 索。2023年2月，来自银行、银行理财子公司、公募基金、私募基金的近百位高管相聚嘉兴，浙商证券 财富管理新一届管理团队首度正式公开亮相并发表财富管理战略合作构想，"研究+财富"的战略构想浮 出水面 ...

文章核心观点 - 浙商证券2024年年报显示营收下降、净利润上升，期货和投资银行业务收入受挫，公司披露利润分配方案 [1][4][8] 营收与利润情况 - 2024年度公司实现营业收入158.16亿元，同比下降10.33%，归母净利润19.32亿元，同比上升10.17% [1] - 2024年末公司总资产为1540.86亿元，同比增长5.88% [1] - 2024年第四季度公司实现营收39.2亿元，同比下降21.86%，环比上升0.6%；归母净利润6.67亿元，同比上升57.61%，环比上升38.78% [4] 业务收入情况 期货业务 - 2024年期货业务收入103.65亿元，占总营收六成以上，同比下滑17.89% [6] - 截至2024年末，浙商期货累计完成期货代理交易额8.31万亿元，同比增长26.58%；日均客户权益275.43亿元，同比下滑23.80%；期末资产管理业务存续规模22.19亿元，同比下滑21.26% [6] - 2024年风险管理子公司浙期实业完成基差贸易额95.55亿元，同比下滑19.69%；完成场外业务名义本金1031.33亿元，同比下滑20.39% [6] 投资银行业务 - 2024年投资银行业务收入6.77亿元，同比下降20.93%；毛利率达33.84%，同比减少5.89个百分点 [7] - 公司完成股权、债券主承销项目共292单，融资总规模达1071亿元，数量和规模均较2023年缩水 [7] 其他业务 - 手续费及佣金净收入36.11亿元，占营业收入的22.83%，同比减少6.21%；其他业务收入94.16亿元，占营业收入的59.54%，同比降幅21.14% [7] 分行业业务情况 |分行业|营业收入（元）|营业成本（元）|毛利率（%）|营业收入比上年增减（%）|营业成本比上年增减（%）|毛利率比上年增减（百分点）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |证券经纪业务|3,636,203,556.98|1,856,266,664.45|48.95|3.53|3.03|0.25|[5]| |投资银行业务|677,073,421.90|447,939,221.18|33.84|-20.93|-13.21|-5.89|[5]| |投资业务|1,148,563,038.54|355,511,773.84|69.05|35.93|26.44|2.33|[5][6]| |资产管理业务|530,211,137.63|373,462,473.44|29.56|9.43|0.07|6.59|[6]| |期货业务|10,364,668,257.98|10,008,448,441.74|3.44|-17.89|-18.54|0.77|[6]| 利润分配情况 - 2024年度公司拟每股派发现金红利0.1元（含税），合计分配现金红利4.54亿元（含税） [1][8] - 加上2024年中期派发分红，2024年公司共派发现金分红6.8亿元（含税），占2024年归母净利润的35.21% [1][8] - 2022 - 2024年，公司累计派发现金分红17.18亿元 [8] 其他情况 - 截至2025年4月14日收盘，公司股价为10.64元/股，A股总市值超过480亿元 [10]

文章核心观点 - 浙商证券发布2024年报，营收下降但净利润增长，拟派发现金红利，各业务营收有不同变化，持有国都证券股权，2025年多次收到监管罚单 [2][3][4] 公司财务情况 - 2024年公司实现营收158.16亿元，同比下降10.33%；归属于上市公司股东的净利润为19.32亿元，同比增长10.17% [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），共派发现金红利约4.54亿元（含税） [2] - 2024年归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润为19.12亿元，同比增长9.74% [3] 公司业务情况 - 期货业务2024年实现营收103.65亿元，同比下滑17.89% [3] - 投行业务营收为6.77亿元，同比下降20.93% [3] - 证券经纪业务营收为36.36亿元，同比增长3.53% [3] - 投资业务营收为11.49亿元，同比增长35.93% [3] - 资管业务营收为5.30亿元，同比增长9.43% [3] 公司股权情况 - 2024年报显示公司持有国都证券34.25%股权，2024年国都证券实现营收18.05亿元，净利润为9.28亿元 [4] 公司监管情况 - 1月10日浙江证监局指出公司存在为部分投资者提供变相融资服务等问题，被责令增加内部合规检查次数，相关业务负责人被采取监管谈话 [4] - 3月28日中国证监会官网发布行政执法决定，查明公司存在质控现场核查不到位等情况，责令针对投行业务问题整改，并对投行业务相关两位高管采取出具警示函措施 [5]

证券代码：601878 证券简称：浙商证券 公告编号：2025-026 2025 年 4 月 11 日，本公司按期兑付了本期短期融资券本息共计人民币 2,022,438,356.16 元。 特此公告。 浙商证券股份有限公司董事会 2025 年 4 月 15 日 浙商证券股份有限公司 2024 年度第三期短期融资券兑付完成公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 浙商证券股份有限公司（以下简称"本公司"）于 2024 年 10 月 11 日成功 发行了浙商证券股份有限公司 2024 年度第三期短期融资券（以下简称"本期短 期融资券"），本期短期融资券发行规模为人民币 20 亿元，票面利率为 2.25%， 短期融资券期限为 182 天，兑付日期为 2025 年 4 月 11 日（详见本公司于 2024 年 10 月 15 日登载于上海证券交易所网站 www.sse.com.cn 的《浙商证券股份有限 公司 2024 年度第三期短期融资券发行结果公告》）。 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 12.25 元 [1][9] 报告的核心观点 - 浙商证券 2024 年年报显示轻资本业务提升，但受市场影响杠杆有所回落，与国都证券并购整合推进，看好供给侧改革机会 [1][9] 各部分总结 财务指标 - 剔除其他业务收入后营业总收入 64 亿元，同比+12.3%，单季度 24 亿元，环比+9.2 亿元；归母净利润 19.3 亿元，同比+10.2%，单季度 6.7 亿元，环比+1.9 亿元，同比+2.4 亿元 [6] - 报告期内 ROE 为 5.5%，同比-1pct，单季度 ROE 为 1.9%，环比+0.2pct，同比+0.3pct [1] - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为 3.51 倍，同比-1.1 倍，环比-0.7 倍 [1] - 报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为 5.2%，同比+0.6pct，单季度资产周转率为 1.9%，环比+0.7pct，同比+0.9pct [1] - 报告期内净利润率为 30.2%，同比-0.6pct，单季度净利润率为 28%，环比-4.9pct，同比-5.5pct [1] 业务情况 - 自营业务收入合计 17.4 亿元，单季度 7.1 亿元，环比+2.5 亿元，单季度自营收益率为 2%，环比+0.7pct，同比+1.6pct [2] - 信用业务利息收入 25.1 亿元，单季度 7.1 亿元，环比+1.1 亿元，两融业务规模 242 亿元，环比+62.2 亿元，两融市占率 1.3%，同比+0.08pct [2] - 质押业务买入返售金融资产余额 55 亿元，环比-14.9 亿元 [2] - 经纪业务收入 23.5 亿元，单季度 8.9 亿元，环比+105.2%，同比-22.2% [8] - 投行业务收入 7.2 亿元，单季度 2.7 亿元，环比+1.1 亿元，同比+0.7 亿元 [8] - 资管业务收入 3.9 亿元，单季度 0.9 亿元，环比-0.1 亿元，同比-0.7 亿元 [8] 资产负债情况 - 剔除客户资金后公司总资产 1236 亿元，同比-11.2 亿元，净资产 352 亿元，同比+81.8 亿元，杠杆倍数 3.51 倍，同比-1.1 倍 [7] - 公司计息负债余额 570 亿元，环比+24.6 亿元，单季度负债成本率 0.6%，环比+0pct，同比-0.2pct [7] 重资本业务 - 重资本业务净收入合计 27.2 亿元，单季度 10.5 亿元，环比+3.6 亿元，重资本业务净收益率（非年化）为 3.4%，单季度 1.3%，环比+0.4pct，同比+0.9pct [7] 监管指标 - 风险覆盖率 298.9%，较上期+58.6pct（预警线 120%），风险资本准备 85 亿元，较上期+3.9%，净资本 255 亿元，较上期+29.3% [8] - 净稳定资金率 154.8%，较上期-10.7pct（预警线 120%），资本杠杆率 21.4%，较上期+2.5pct（预警线 9.6%） [8] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为 14.4%，较上期+2.3pct（预警线 80%），自营非权益类证券及其衍生品/净资本为 169.2%，较上期-50pct（预警线 400%） [8][9] 投资建议 - 预计浙商证券 2025/2026/2027 年 EPS 为 0.52/0.58/0.65 元人民币，BPS 分别为 8.17/8.55/8.97 元人民币，归母净利润分别为 23.8/26.6/29.8 亿元，当前股价对应 PB 分别为 1.30/1.24/1.18 倍，加权平均 ROE 分别为 6.56%/6.96%/7.44%，给予 2025 年业绩 1.50 倍 PB 估值预期，目标价 12.25 元 [9]

1)首要关注自身业务运营发生积极变化或保持积极扩张势头、估值具备吸引力的行业龙头：海澜之家 （600398）、稳健医疗（300888）、森马服饰、锦泓集团（603518）、比音勒芬（002832）、报喜 鸟;2)港股运动、功能服饰预计持续体现韧性：推荐安踏体育、波司登、特步国际、361度、李宁、滔 搏;3)有明确补贴政策支撑的高股息家纺龙头：罗莱生活（002293）、水星家纺、富安娜。 浙商证券（601878）发布研究报告称，在相对稳定的内需环境下，预计25Q1大部分品牌服饰龙头收入 和利润增速表现有望实现环比改善。外需波动背景下，内需关注度提升。目前来看，美国进口关税大部 分主要仍需通过品牌商在销售终端提价转嫁给美国消费者的方式进行解决，制造商由于净利率本身较 低，可承担份额有限，在此背景下，市场对美国需求敞口较小、或者服务品牌客户本身加价倍率较高 (对价格不敏感)、自身在东南亚也基本能做到就地取材原材料、完成本地化全流程生产的制造龙头的业 绩韧性会相对更有信心。 纺织制造：Q1高基数下保持成长，关税影响待持续观察 浙商证券主要观点如下： 品牌服装：开年零售表现稳健，政策促进信心提振 2)运动时尚方面，比音 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予浙商证券“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 浙商证券2024年业绩中营收下降但归母净利润增长 看好其发力同业并购补足财富管理业务版图 并在协同发展战略引领下提升竞争力 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年浙商证券实现营业收入158.2亿元 同比-10.3%；归母净利润19.3亿元 同比+10.2%；对应EPS 0.49元 ROE 6.8% 同比+0.1pct [8] - 2024Q4实现营业收入39.2亿元 同比-21.9% 环比+0.6%；归母净利润6.67亿元 同比+57.6% 环比+38.8% [8] 各业务板块情况 - 经纪业务：2024年经纪业务收入23.5亿元 同比-4.9% 占营业收入比重36.7%（剔除其他业务收入） 代理买卖证券业务净收入12.04亿元 同比增长22% 两融余额242亿元 较年初+22% 市场份额1.3% 较年初+0.1pct 年底私募服务规模达1007亿元 [8] - 投行业务：2024年投行业务收入7.2亿元 同比-17.9% 股权主承销规模16.4亿元 同比-83.0% 排名第27；债券主承销规模1115亿元 同比-20.7% 排名第24 [8] - 资管业务：2024年资管业务收入3.9亿元 同比-6.2% 资产管理规模953亿元 同比+4.6% 固收类产品管理规模较年初提升11.6% [8] - 自营业务：2024年投资收益（含公允价值）17.4亿元 同比+69.3%；第四季度投资收益（含公允价值）7.1亿元 同比+401.9% [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为21.65/22.98/25.41亿元 对应同比增速分别为12.05%/6.16%/10.56% 对应EPS分别为0.47/0.59/0.66元/股 当前市值对应PB估值分别为1.11x/1.07x/1.02x [8] 财务预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15816|17032|17808|18620| |手续费及佣金净收入（百万元）|3611|4354|4750|5160| |投资收益（百万元）|1501|1195|1083|1120| |营业支出（百万元）|13385|14321|14931|15445| |归属母公司所有者净利润（百万元）|1932|2165|2298|2541|[21]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予浙商证券“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 浙商证券2024年业绩中自营业务驱动业绩增长，费类业务小幅收缩 看好公司发力同业并购补足财富管理业务版图，在协同发展战略引领下进一步提升竞争力 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年浙商证券实现营业收入158.2亿元，同比-10.3%；归母净利润19.3亿元，同比+10.2%；对应EPS 0.49元，ROE 6.8%，同比+0.1pct 2024Q4实现营业收入39.2亿元，同比-21.9%，环比+0.6%；归母净利润6.67亿元，同比+57.6%，环比+38.8% [8] 各业务情况 - 经纪业务：2024年公司经纪业务收入23.5亿元，同比-4.9%，占营业收入比重36.7%（剔除其他业务收入） 代理买卖证券业务净收入12.04亿元，同比增长22% 两融余额242亿元，较年初+22%，市场份额1.3%，较年初+0.1pct 年底私募服务规模达1007亿元 [8] - 投行业务：2024年公司投行业务收入7.2亿元，同比-17.9% 股权主承销规模16.4亿元，同比-83.0%，排名第27；IPO 1家，募资规模1亿元；再融资15家，承销规模15亿元 IPO储备项目3家，排名第20，其中北交所1家，创业板2家 债券主承销规模1115亿元，同比-20.7%，排名第24 [8] - 资管业务：2024年公司资管业务收入3.9亿元，同比-6.2% 资产管理规模953亿元，同比+4.6% 固收类产品管理规模较年初提升11.6% [8] - 自营业务：2024年公司投资收益（含公允价值）17.4亿元，同比+69.3%；第四季度投资收益（含公允价值）7.1亿元，同比+401.9% 自营大类资产配置运作有效，债券投资久期策略和择时效应较好，取得超额收益；金融产品投资规模稳步扩大，布局稳健，并发挥出协同作用 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为21.65/22.98/25.41亿元，对应同比增速分别为12.05%/6.16%/10.56%，对应EPS分别为0.47/0.59/0.66元/股，当前市值对应PB估值分别为1.11x/1.07x/1.02x [8] 财务预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15816|17032|17808|18620| |手续费及佣金净收入（百万元）|3611|4354|4750|5160| |利息净收入（百万元）|989|1126|1100|1137| |投资收益（百万元）|1501|1195|1083|1120| |营业支出（百万元）|13385|14321|14931|15445| |归属母公司所有者净利润（百万元）|1932|2165|2298|2541|[21]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 上调25 - 26E盈利预测，新增27E盈利预测，看好公司外延并购下的成长性，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月10日收盘价10.64元，一年内最高/最低15.87/9.72元，市净率1.8，息率1.79，流通A股市值48,665百万元 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产7.69元，资产负债率76.30%，总股本/流通A股4,574/4,574百万，流通B股/H股为 - / - [1] 事件情况 - 4/10浙商证券披露2024年年报，业绩与快报一致，2024年营收158.2亿元，同比 - 10.3%，归母净利润19.3亿元，同比 + 10.2%；4Q24归母净利润6.7亿元，同比 + 58%，环比 + 39%；2024年加权ROE 6.76%，同比 + 0.15pct [4] 财务数据及盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17,638|15,816|19,429|20,732|21,818| |收入同比增长率（%）|4.90%|-10.33%|22.85%|6.71%|5.24%| |归属母公司净利润（百万元）|1,753|1,932|2,634|2,989|3,355| |净利润同比增长率（%）|5.97%|10.21%|36.36%|13.45%|12.24%| |每股收益（元/股）|0.45|0.46|0.58|0.65|0.71| |ROE（%）|6.61%|6.76%|7.41%|7.95%|8.42%| |P/E|23.54|23.27|18.47|16.28|14.95| |P/B|1.57|1.41|1.33|1.26|1.19| [5] 业务情况 - 利息净收入及自营实现高增，经纪业务贡献主营收近4成，2024年证券主营收入63.5亿/同比 + 12%，各业务收入有不同变化，营收增速为负低于归母净利润增速主因期货业务收入下滑且营业利润率低，4Q24单季管理费大增 [6] - 金融投资略有缩表，4Q24公司自营切换股债配置，期末投资资产规模507亿元/较上年末 - 1.2%，其他权益工具投资规模逐季增配，2024年投资收益率修复 [6] - 财富管理零售&机构齐发力，两融市占率提升，零售业务代理买卖证券净收入增长，机构业务私募服务规模达1,007亿元，两融余额增长好于市场，市占率提升 [6] 股权收购情况 - 收购国都证券股权增至34.76%，关注剩余股权整合可能性，3月23日竞拍得到股权，参考国联民生案例，看好双方合并后业务成果，整合业绩兑现可期 [6] 预测合并利润表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17,638|15,816|19,429|20,732|21,818| |手续费及佣金净收入（百万元）|3,850|3,611|4,297|4,712|4,926| |利息净收入（百万元）|754|989|1,112|1,166|1,213| |投资净收益及公允价值变动（百万元）|1,037|1,748|1,820|2,055|2,179| |其他业务收入（百万元）|11,997|9,468|12,200|12,800|13,500| |营业支出（百万元）|15,427|13,385|16,114|16,973|17,326| |营业税金及附加（百万元）|55|52|61|65|68| |管理费用（百万元）|3,538|3,950|3,886|4,146|5,018| |资产减值损失（百万元）|27|0|90|90|90| |其他业务成本（百万元）|11,807|9,383|12,078|12,672|12,150| |营业利润（百万元）|2,211|2,431|3,315|3,759|4,492| |营业外收支（百万元）|-10|-6|-10|-10|-10| |利润总额（百万元）|2,201|2,425|3,305|3,750|4,482| |所得税（百万元）|378|418|595|675|1,031| |净利润（百万元）|1,823|2,007|2,710|3,075|3,451| |少数股东损益（百万元）|70|75|76|86|97| |归属母公司净利润（百万元）|1,753|1,932|2,634|2,989|3,355| [7]

文章核心观点 - 浙商证券发布并购国都证券后首份2024年年报，营收受期货业务规模下降影响同比下降，但净利润同比增长，各业务板块表现有差异 [2] 公司业绩概况 - 2024年公司实现营业收入158.16亿元，同比下降10.33%；净利润19.32亿元，同比增长10.17%，营收减少主因是期货业务规模下降 [2] - 截至2024年12月31日，公司总资产为1540.86亿元，同比增长5.88%；归属于母公司股东的权益为351.93亿元，同比增长30.26%；公司拟每10股派发现金红利1元（含税） [2] 各业务板块表现 期货业务 - 2024年实现营业收入103.65亿元，同比下滑17.89%；累计完成期货代理交易额8.31万亿元，同比增长26.58%；日均客户权益275.43亿元，同比下滑23.80%；期末资产管理业务存续规模22.19亿元，同比下滑21.26% [3] - 2024年风险管理子公司浙期实业完成基差贸易额95.55亿元，同比下滑19.69%；完成场外业务名义本金1031.33亿元，同比下滑20.39% [3] 投资银行业务 - 2024年实现收入6.77亿元，同比下降20.93%；完成股权、债券主承销项目共292单，融资总规模达1071亿元；IPO阶段性收紧下，仅完成一单北交所IPO，2023年完成3单IPO [3] 证券经纪业务 - 2024年实现收入36.36亿元，同比增加3.53%，国家增量政策利好下，第四季度证券市场交投活跃，利于证券公司全年佣金收入 [3] 投资业务 - 2024年实现收入11.49亿元，同比增长35.93%；通过上海证券自营分公司及浙商投资、浙商资本两家子公司开展业务；2024年债市强劲，权益市场回暖，上海证券自营分公司大类资产投资收益及利润同比大幅提升，债券投资获超额收益 [4] 资产管理业务 - 2024年实现收入5.30亿元，同比增长9.43%；通过全资子公司浙商资管开展业务，截至2024年12月31日，存量资产管理规模为953.04亿元，同比提升4.61% [4] 分季度表现 - 2024年二季度营收规模最大，达41.18亿元，第一、三、四季度分别为38.82亿元、38.96亿元、39.20亿元；净利润第四季度突出，达6.67亿元，前三季度分别为4.47亿元、3.37亿元、4.81亿元 [4] 其他情况 - 浙商证券董监高薪酬从2023年的1780.41万元降至2024年的1665.70万元，董事长吴承根从2023年的214.5万元降至168万元 [5] - 截至4月10日收盘，浙商证券报收10.64元，涨1.14% [6]