报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年麦加芯彩收入创历史新高，集装箱涂料贡献大，2025年集装箱涂料销量或下滑但风电涂料有望高增，业绩将继续增长，船舶涂料突破临近值得期待，预计2025 - 2026年归属净利润约2.8、3.3亿元，对应估值18、15倍，继续推荐 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入21.4亿元，同比增长88%，归属净利润2.1亿元，同比增长26%，扣非净利润同比增长23%；2024Q4收入7.5亿元，同比增长102%，环比增长17%，归属净利润0.7亿元，同比增长508%，环比增长7%，扣非净利润环比增长18% [2][4] 各业务情况 - 收入构成上，集装箱、风电涂料收入分别为17.3亿元、3.9亿元，收入占比为81%、18%，毛利润分别为2.9、1.5亿元，毛利润占比分别为66%、33%，集装箱毛利贡献占比从2023年的29%提升至2024年的66%；全年毛利率约20.7%，同比下降9.6个百分点，期间费率约8.4%，同比下降4.6个百分点，归属净利率约9.9%，同比下降4.8个百分点 [10] - 集装箱涂料全年收入约17.3亿元，同比增长196%，销量约11.1万吨，同比增长213%，Q1 - Q4销量逐季度上行；全年均价约1.55万元/吨，同比下降6%，逐季度修复，Q4稍有回落或与返利节奏有关；2024年进入全球第一大集装箱租赁公司TIL及全球第六大航运公司ONE的合格供应商名录 [10] - 风电涂料全年收入约3.9亿元，同比下滑23%，销量约1.28万吨，同比增长3%；全年均价约3.1万元/吨，同比下降26%，毛利率仍有38%，同比下降约9pct；产品引领行业，进入NORDEX供应链标志海外整机厂商开端性突破 [10] - 2024年船舶涂料稳步推进，启动在中国、美国、挪威三家船级社的认证工作，成立“船舶涂料市场营销中心”；完成光伏玻璃涂层业务收购，光伏减反射涂层单层高透T88取得进展；海工涂料启动NORSOK M501认证，海上塔筒涂料启动工艺挂机实验，光伏边框涂料等均在推进 [10] 分红情况 - 2024年中期分红0.56元/股，本次分红1.08元/股，2024年度合计分红1.64元/股，分红总额约1.74亿元，分红比例高达82% [10] 财务报表及预测指标 - 利润表方面，预计2025 - 2027年营业总收入分别为17.41亿元、19.23亿元、23.14亿元，归属净利润分别为2.78亿元、3.28亿元、4.25亿元等 [13] - 资产负债表方面，2024 - 2027年资产总计分别为33.6亿元、32.55亿元、36.84亿元、42.08亿元等 [13] - 现金流量表方面，2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为5500万元、4.01亿元、2.67亿元、4.11亿元等 [13] - 基本指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为1.97元、2.57元、3.04元、3.94元，市盈率分别为18.27、17.74、15.01、11.59等 [13]

文章核心观点 公司取得挪威船级社(DNV)防污漆证书，标志具备进入船舶涂料市场条件，有望打破市场空间天花板，在船舶涂料国产替代领域续写精彩 [1][2] 公司情况 - 公司为麦加芯彩（603062）新材料科技(上海)股份有限公司，日前发布《关于船舶涂料认证工作进展情况的自愿性公告》 [1] - 主要产品为工业涂料，目前主要应用于风电及集装箱领域，正扩展其他领域应用，船舶领域是重要发展方向之一 [1] - 在风电叶片涂料领域取得国内市场第一、集装箱涂料领域取得全球第二的市场份额，但这两个市场规模不足百亿，发展受限 [1] - 2024年4月23日曾公告中国船级社(CCS)、挪威船级社(DNV)及美国船级社(ABS)派出验船师完成船底防污漆等产品现场取样、封存，即将进入测试阶段 [2] 行业情况 - 船底防污漆是船舶涂料难度最高项目之一，也是船舶涂料领域销售额最大单品 [1] - 防腐涂料领域技术门槛极高，被佐敦、海虹老人、PPG等外资巨头高度垄断 [2] 事件影响 - 取得挪威船级社(DNV)防污漆证书，有助于公司打开船舶涂料市场，市场空间有望从不足百亿拓展至数百亿元，打破业务增长担忧 [2] - 公司凭借在集装箱涂料和风电涂料国产替代领域积累的技术优势，有望在船舶涂料国产替代领域续写精彩 [2]

文章核心观点 公司取得挪威船级社防污漆证书，有助于开拓船舶涂料市场、扩大业务规模、降低单项业务波动影响 [1] 基本情况 - 公司主要产品为工业涂料，目前主要应用于风电及集装箱领域，正扩展其他领域应用，船舶领域是重要发展领域之一 [1] - 船底防污漆是船舶涂料难度最高项目之一，也是船舶涂料领域销售额最大单品 [1] - 公司已取得挪威船级社（DNV）防污漆证书 [1] 对公司的影响 - 船级社认证是公司进入船舶涂料领域的必备条件，取得防污漆证书是进入船舶涂料修补市场的必要条件 [1] - 该认证有助于公司开拓船舶涂料市场、增加业务覆盖领域、扩大公司业务规模、降低单项业务波动对公司整体业绩的影响 [1]

业绩相关 - 公司经营业绩提升存在不确定性[4] 产品与市场 - 主要产品工业涂料，正扩展船舶领域应用[1] - 船底防污漆是船舶涂料难度最高、销售额最大单品[1] 认证进展 - 已取得挪威船级社（DNV）防污漆证书[1] - 中国船级社（CCS）、美国船级社（ABS）防污漆尚在认证中[4] 未来展望 - 未来在认证、研发、客户认可等方面需投入资源[4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年度报告显示营收和净利润同比增长，24Q4业绩超预期；集装箱涂料需求爆发，风电涂料行业领先但短期售价下滑，境外业务增长且新业务投产在即；鉴于涂料价格承压调整盈利预测，维持买入评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年实现营收21.39亿元，同比+87.56%；归母净利润2.11亿元，同比+26.3%，扣非后净利润1.79亿元，同比+23.21%；经营性现金流5508万元，同比增加9650万元 [1] - 24Q4营收7.45亿元，较上年同期+101.89%，环比+17.14%；归母净利润7084万元，同比+508.06%，环比+7.26%；扣非后净利润6386万元，同比+2189%，环比+17.91%；经营性现金流2.04亿元，上年同期为 - 1923万元 [1] 集装箱涂料业务 - 2024年销量同比激增+212.96%至11.14万吨，收入达17.26亿元，同比+195.54%，创历史新高；测算市占率超22%，位居全球第二 [2] - 上海基地新增3万吨水性涂料产能年中投产，珠海基地主体建设基本完成，南通基地启动4.4万吨扩产计划 [2] - 参与集装箱行业协会ISO标准制定，打入全球第一大租箱公司TIL及第六大船司ONE供应链，全球TOP10船司/租箱公司覆盖率提升 [2] 风电涂料业务 - 2024年销量1.28万吨，平均售价3.07万元/吨，同比 - 25.52%；毛利率37.52%，同比 - 10.36pct；销售额降至3.93亿元，同比 - 23.03% [3] - 海外市场获德国整机巨头NORDEX认证，海上风电143米全球最长海上叶片投入应用，陆上风电完成131米级超长叶片商业化交付并验证耐候性能 [3] 境外业务与新业务 - 2024年境外销售收入4333万元，较2023年增加200%以上，风电涂料登陆巴西、德国市场 [4] - 2024年8月与科思创签署协议扩充业务版图，船舶涂料推进三家船级社认证，完善销售体系，预计25H2投产 [4] 市值管理与股票回购 - 2024年度合计分红1.64元/股，现金分红总额1.74亿元，占净利润比例达82.43% [4] - 2024年6月启动股票回购，10月25日完成，回购股份2,087,340股，占总股本1.93%，金额达回购高限7000万元的99.98%，用于员工股权激励 [5] 投资建议与盈利预测 - 调整2025 - 26盈利预测，上调收入预测至21.59/24.12亿元，调整归母净利润预测至2.57/3.16亿元，预测EPS调整至2.38/2.92元；新增2027年收入预测27.43亿元、归母净利润预测3.85亿元，EPS为3.56元；对应3月25日收盘价18.54/15.08/12.37x PE，维持买入评级 [6] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,141|2,139|2,159|2,412|2,743| |YoY（%）|-17.7%|87.6%|0.9%|11.7%|13.7%| |归母净利润(百万元)|167|211|257|316|385| |YoY（%）|-35.8%|26.3%|21.8%|22.9%|21.9%| |毛利率（%）|30.3%|20.7%|24.2%|25.1%|26.3%| |每股收益（元）|1.96|1.97|2.38|2.92|3.56| |ROE|7.9%|10.2%|11.0%|11.9%|12.7%| |市盈率|22.48|22.37|18.54|15.08|12.37|[8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，单季度看Q4营收和归母净利润也有显著增长，集装箱涂料销量和营收高增，产品价格回暖，风电涂料销量略增，船舶涂料稳步推进，产能积极扩张，2025年有望释放增量，且公司高分红高股息凸显价值 [1][2][3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润持续增长，基于业务拓展、产能扩张和高分红等因素给予“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收21.4亿元，同比增长88%，归母净利润2.1亿元，同比增长26%；2024Q4营收7.5亿元，同比增长102%，环比增长17%，归母净利润0.71亿元，同比增长508%，环比增长7% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为24.18、27.82、32.58亿元，同比分别为13.01%、15.07%、17.09%；归母净利润为2.54、3.05、3.70亿元，同比分别为20.55%、19.90%、21.26%；EPS分别为2.35、2.82、3.42元/股，对应最新收盘价的PE分别为19.37、16.16、13.33倍 [4] 业务情况 - 集装箱涂料：2024年销量11.14万吨，同比增加213%，实现营收17.26亿元，同比增加196%，进入全球第一大集装箱租赁公司TIL及全球第六大航运公司ONE的合格供应商名录 [1] - 风电涂料：2024年销量1.28万吨，较2023年略增，均价3.1万元，同比下降26%，销售额有所下降 [2] - 船舶涂料：2024年上半年启动在中国、美国、挪威三家船级社的认证工作，第四季度成立“船舶涂料市场营销中心” [2] - 其他业务：光伏减反射涂层单层高透T88已在下游客户取得进展，光伏边框涂料、海上塔筒涂料等业务均在推进之中 [2] 产能建设 - 上海生产基地：涂料总产能由2万吨增长至5万吨并已投产 [3] - 南通生产基地：涂料总产能将由7万吨增至11.4万吨，并已于第四季度启动 [3] - 珠海生产基地：募投项目于2023年末动工，截至2024年末，主体建设基本完成，设备购置及安装已经开始，均按如期推进 [3] 分红与回购 - 2024年现金分红比例82%，对应股息率3.6%，2024年度合计分红为1.64元/股，现金分红总额为1.74亿元，占股东净利润的82.43% [3] - 2024年上半年制定股份回购计划，10月25日完成回购股份数量2,087,340股，占总股本1.93%，回购金额达7000万元回购上限的99.98%，将适时用于员工股权激励 [3] 市场表现 - 2025年3月26日收盘价45.60元，12个月股价区间27.66 - 45.83元，总市值4,924.80百万元，总股本108百万股，日均成交量4百万股 [6] - 涨跌幅方面，1M、3M、12M绝对收益分别为20%、28%、13%，相对收益分别为21%、30%、2% [8] 财务报表预测摘要及指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标预测，如营业收入、净利润、毛利率、资产负债率等在2024A - 2027E期间的变化情况 [11]

文章核心观点 - 麦加芯彩2024年多项指标创历史纪录，国际化步伐加快 [1][2] 公司业绩表现 - 2024年实现营业收入21.39亿元，同比增长87.56% [1] - 2024年产量、销量分别为12.78万吨、12.52万吨，同比增长144.74%、147.72% [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为2.11亿元，同比增长26.30% [1] - 2024年扣非净利润为1.79亿元，同比增长23.21% [1] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为5508万元，高于2023年同期的 -4142万元 [1] 公司国际化发展 - 2024年度境外销售收入4333万元，同比增加200%以上 [2] - 2024年加大海外人员引进步伐，未来将继续实施人才国际化战略 [2] 公司业务范围 - 致力于开发、生产和销售环保型、高性能、特殊功能涂料产品 [2] - 是全球排名前列的集装箱涂料供应商，国内风电防护涂料及风电叶片涂料领导品牌 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价 55.4 元 [5] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司营收快速增长，Q4 营收和业绩表现亮眼，但受产品价格下滑影响，归母净利润增速低于营收增速，整体毛利率下降 [1][2] - 集装箱涂料营收放量增长，风电涂料价格自 Q2 起环比提升，期间费用率控制效果显著，现金流表现改善明显 [2][3][4] - 产能扩建彰显发展信心，在集装箱和风电涂料领域龙头地位稳固，船舶涂料和光伏涂层有望创造未来新增量 [9] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入和归母净利润有不同程度变化，给予“买入 - A”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 21.39 亿元，yoy + 87.56%；归母净利润 2.11 亿元，yoy + 26.30%；扣非归母净利润 1.79 亿元，yoy + 23.21%；拟每 10 股派发现金红利 10.80 元，分红规模 1.74 亿元，分红率 82.43% [1] - 2024 年各季度营收增速分别为 yoy + 31.02%、+ 45.90%、+ 177.39%、+ 102.38%；归母净利润增速分别为 yoy - 49.84%、- 19.68%、+ 57.08%、+ 507.81%；整体毛利率 20.70%，同比 - 9.62pct [2] - 2024 年集装箱涂料营收 17.26 亿元，yoy + 195.54%，销量 11.14 万吨，yoy + 212.95%，平均售价 1.55 万元/吨，yoy - 5.56%，毛利率 16.90%，同比 - 0.14pct [3] - 2024 年风电涂料营收 3.93 亿元，yoy - 23.03%，销量 1.28 万吨，yoy + 3.35%，平均售价 3.07 万元/吨，yoy - 25.52%，毛利率 37.52%，同比 - 10.36pct [3] - 2024 年期间费用率 8.38%，同比 - 4.63pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 1.12pct/- 1.67pct/- 1.77pct/- 0.07pct [4] - 2024 年经营性现金流净流入 0.55 亿元，筹资活动中应收票据贴现收到现金 1.43 亿元，去年同期经营性现金流净额为 - 0.41 亿元 [4][8] - 2024 年销售净利率 9.86%，同比 - 4.78pct [8] 产能与业务拓展 - 截至 2025 年底产能有望达 23.6 万吨，较 2024 年初的 9 万吨大幅增长 [9] - 2024 年集装箱涂料突破 2 大客户，进入 TIL 和 ONE 合格供应商名录；风电涂料进入 NORDEX 供应链 [9] - 船舶涂料认证稳步推进，部分产品测试取得阶段性成果，成立船舶涂料市场营销中心；收购科思创太阳能涂层业务知识产权 [9] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 18.87 亿元、20.91 亿元和 23.77 亿元，分别同比 - 11.8%、10.8%和 13.7% [10] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 2.63 亿元、3.20 亿元和 3.74 亿元，分别同比增长 24.8%、21.3%和 17.3%，动态 PE 分别为 17.7 倍、14.6 倍和 12.5 倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 48.40 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 麦加芯彩 2024 年年报显示全年收入 21.4 亿元，同比 +87.6%，归母净利润 2.1 亿元，同比 +26.3%，24Q4 单季度收入和归母净利润同比大幅增长，公司拟每股派现 1.08 元 [1] - 考虑公司在全球集装箱涂料市场份额增长及募投项目未来有望贡献增量，维持“增持”评级 [1] - 预计 25 - 27 年归母净利润为 2.61/3.10/3.82 亿元，对应 EPS 为 2.42/2.87/3.54 元，给予 25 年 20xPE，目标价 48.40 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 11.41 亿、21.39 亿、21.01 亿、24.96 亿、29.18 亿元，同比变化为 -17.75%、+87.56%、-1.79%、+18.78%、+16.91% [6] - 2023 - 2027E 归属母公司净利润分别为 1.67 亿、2.11 亿、2.61 亿、3.10 亿、3.82 亿元，同比变化为 -35.79%、+26.30%、+23.91%、+18.83%、+23.11% [6] - 2023 - 2027E EPS 分别为 1.55、1.95、2.42、2.87、3.54 元 [6] 业务板块情况 - 集装箱涂料：受益于全球贸易及海运需求复苏，2024 年销量同比 +213%至 11.1 万吨，营收同比 +196%至 17.3 亿元，均价同比 -5.6%至 1.55 万元/吨 [2] - 风电涂料：2024 年销量同比 +3.3%至 1.28 万吨，营收同比 -23%至 3.9 亿元，均价同比 -25.5%至 3.07 万元/吨 [2] - 其他工业涂料：因产能偏紧张，2024 年销量同比 -60%至 1025 吨，营收同比 -59.4%至 0.18 亿元，均价同比 +1.5%至 1.80 万元/吨 [2] 市场与产能情况 - 上海基地水性涂料产能由年产 2 万吨扩建至 5 万吨，支撑集装箱涂料放量，产品进入全球头部公司供应链，已在欧洲设立销售和研发团队，海外份额有望拓宽 [3] - 收购科思创荷兰光伏玻璃涂层技术，专利转移和产能建设预计 25 年中期落地，已提交船舶涂料和海上塔筒涂料测试，争取 25 - 26 年实现销售 [3] - 珠海基地“年产 7 万吨高性能涂料项目”预计 25 年 6 月完工，新项目未来有望贡献增量 [3] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年归母净利润为 2.61/3.10/3.82 亿元（25 - 26 年前值为 2.64/3.11 亿元），对应 EPS 为 2.42/2.87/3.54 元 [4] - 结合可比公司 25 年 Wind 一致预期平均 28xPE，考虑公司涂料规模较可比公司仍较低，给予公司 25 年 20xPE，目标价 48.40 元（前值为 48.80 元，对应 25 年 20xPE） [4] 可比公司估值 - 松井股份、东方雨虹、科顺股份 2025E 的 P/E 分别为 31x、22x、32x，平均 28x [12]

发行与上市 - 公司获准首次公开发行2700万股，每股面值1元，发行价58.08元/股，募资总额156816万元，净额143376.82万元[2] - 发行证券于2023年11月7日在上海证券交易所主板上市[2] 持续督导 - 持续督导期为2023年11月7日至2025年12月31日[2] - 2024年度督导期公司无违法违规等不良情况[4][5] - 2024年12月24日瑞银证券对公司进行现场检查[4][5][7] - 瑞银证券认为公司2024年信息披露及时、准确、真实、完整[8]